会议主要讨论的核心内容 公司发展情况 - 公司在海外有两个工厂,分别位于泰国和墨西哥,其中泰国工厂于2021年投产,年产5万台ATV产品,但产能利用率较低[1] - 墨西哥工厂于去年年底投产,主要生产UTV和SSV产品,年产能5万台,目前正处于爬坡阶段,月产能可达1.5-2万台[1] - 公司通过海外工厂布局有利于推动全球化发展,可以缓解关税风险[1] - 公司股权结构较为稳定,昆仑家族持股比例较高,公司多次实施股权激励计划,激励目标较为稳健[2][3] 行业发展情况 - 全地形车行业经历了2008年左右的高峰,之后受金融危机影响出现下滑,直到2020年疫情期间出现反弹,目前已恢复到疫情前水平[3][4] - 行业整体需求较为稳定,年销量增速约3%,UTV和SSV产品占比持续提升,达到60%以上,主要受益于消费者对安全性和舒适性的需求[4][5] - 行业集中度较高,头部企业北极星、庞巴迪等占据较大市场份额,充分动力作为后起之秀市占率也达到15%左右[6][7] - 行业正向高端化和产品线缩减的方向发展,强者恒强的格局正在形成[6][7] 公司产品优势 - 公司在中低端ATV产品上的动力性能已经与北极星等头部企业媲美,最大功率覆盖30-100HP[7] - 公司渠道网络不断扩张,经销商数量从2017年的250家增加到目前的700家左右,优质经销商占比较高[8] - 公司产品热度和品牌力持续提升,在搜索引擎上的表现良好[8] - 公司在UTV和SSV产品线上不断补充和升级,新推出的X8、X10和Sport Force等产品性能和价格优势明显[11][12][13] - 公司正在加大对150CC以上中大排量摩托车的布局,并在电动车领域进行探索[19][20] 海外市场拓展 - 公司在海外两轮摩托车市场占有率较低,但全球中大排量摩托车市场空间广阔,有较大的增长潜力[21][22][25] - 公司在美洲、欧洲等主要市场已建立一定的渠道网络,具有较强的性价比优势[25][26] - 土耳其市场是公司重点关注的海外市场之一,当地政策导致市场需求快速增长[23][24]

全地形车及中大排摩托车国内龙头稳健成长 - 春风动力是国内全地形车和中大排摩托车龙头企业,出口收入占比较高(2023年出口收入占76%) [1] - 公司全地形车出口量及出口金额在国内领先,在欧洲实现市占率第一,北美市场保持前列 [1] - 公司在国内中大排摩托车市场上保持市占率前三,从2021年底开始加强摩托车出海布局,有望成为全新增长点 [1] 高端新品上市,开启全地形车新时代 - 全地形车市场集中度高,过往以美系和日系品牌为主,春风动力经过多年积累,在产品及技术、渠道、品牌方面形成竞争壁垒 [1][20] - 公司2023年全球销量市占率超15%,产品在应用场景、车型细分、动力性能等方面较头部对手仍有提升空间 [1][21] - 2024年公司迎来产品大年,U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市,开启全地形车新时代 [1][43][44][45][46][47] 摩托车爆款频出,有望助力国内市占率提升 - 中国中大排摩托车销量渗透率不足5%,每万人人均销量3.7辆,较日本及欧美有较大差距,消费者对玩乐类摩托接受度增加,渗透率有望提升 [30][32][33] - 公司具备打造爆款的丰富经验,拥有强大的销售网络及知名度,建立起两轮摩托车领域深厚的护城河 [59][60] - 公司近年来推新节奏明显加快,2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等多款新品,有望拉动国内摩托车市占率提升 [67][69] 出海空间广阔,摩托车出海成长可期 - 全球中大排摩托车市场空间总计约381万辆,主要来源于北美、南美、欧洲、南亚&东南亚等地,销量空间远高于国内 [76][77] - 公司从2021年底开始加强摩托车出海业务布局,借助过往摩托车领域积累的优势,将国内成熟产品导入海外,产品较日系、美系竞品具备较强的性价比优势 [74][82][83] - 公司海外摩托车渠道较竞争对手有一定差距,渠道持续强化布局,摩托车外销有望迎来较快发展,成为重要的支撑点 [84][85][86] 电动化布局领先,构建第三成长曲线 - 2020年公司旗下电动品牌极核正式布局电动摩托车市场,以打造电动行业高端一线品牌为目标,将为公司构建第三增长曲线 [71][72][73] - 极核品牌已经涵盖电摩、电轻摩和电自三类产品,从高端产品领域不断下沉至中低端产品,有望实现销量较快增长 [72]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入75.29亿元(+15.73%)、归母净利润7.09亿元(+28.49%) [3] - 2024Q2收入44.68亿元(+23.20%)、归母净利润4.31亿元(+26.35%) [3] - 毛利率31.51%(同比+1.07pct)、净利率9.85%(同比+0.99pct) [3] - 销售费用率9.21%(同比-1.77pct)、研发费用率6.03%(同比+0.33pct) [3] - 全地形车收入35.32亿元(-1.55%)、销量8.14万辆(+3%)、均价4.34万元(-4%) [3] - 摩托车收入32.48亿元(+41.95%)、销量15.39万台(+56%)、均价2.11万元(-9%) [3] - 电动两轮车收入1.16亿元、销量2.04万台,其中内销渠道增长81.03%、外销渠道增长181.25% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.62/16.98/21.14亿元,对应PE分别为16/13/11X [3][4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入75.29亿元,同比增长15.73%;实现归母净利润7.09亿元,同比增长28.49% [5] - 2024年第二季度收入和利润均实现较快增长,两轮车业务国内外均高速增长 [5] 毛利率和费用率变化 - 业务结构变化导致毛利率下降1.07个百分点至31.51% [5] - 销售费用率同比下降2.95个百分点至9.69%,主要由于美国市场促销费用减少 [5] - 管理费用率和研发费用率有所上升,财务费用率下降,综合影响下净利率同比提升0.98个百分点至9.85% [5] 研发投入和创新 - 2024年上半年研发投入4.58亿元,同比增长21.37% [5] - 完成了多款四轮车和两轮车新品研发,实现大功率、大排量技术的迭代升级 [5] - 持续优化动力平台、智能平台、电器平台和工业设计平台等研发技术路线 [5] 盈利预测和估值 - 预计2024-2025年净利润分别为13.13、16.51亿元,同比增速30.3%、25.7% [6] - 9月11日收盘价对应2024-2025年PE为17.0、13.5倍,给予公司2024年20-22倍PE估值区间 [6] 风险提示 - 原材料成本大幅波动,下游需求不振 [6]

春风动力概况 - 春风动力是国内全地形车和大排量两轮摩托车领先企业,成立于1989年,从摩托车配件起家,逐步拓展至两轮摩托车及全地形车整车的生产和销售[1][2] - 公司专注于运动类两轮/四轮车领域,高度重视技术研发,研发费用率行业居首,同时以较高的薪酬和股权激励绑定核心人才,不断推出爆款产品[2][17][18] - 公司收入主要来自海外,其中以北美和欧洲为主,四轮车和两轮车合计收入占比稳定在90%以上,四轮车占比高于两轮车[5][6] 全地形车业务 - 全地形车行业进入成熟阶段,UTV/SSV占比提升带来结构性增长机会[23][24] - 北美和欧洲是全地形车的主要消费区域,国内全地形车行业以出口欧美市场为主[25][26][27][28] - 公司在欧洲全地形车市场市占率稳居第一,同时把握疫情期间海外供应链受限的机会快速提升对美出口份额[29][30][31] - 公司推出1000cc新品,24H2有望迎来经营拐点[32][33][34][35][36] 两轮车业务 - 国内大排量玩乐类摩托车进入快速发展期,市场空间预计90-100万台,仍有较大提升空间[57][58][59] - 进口替代趋势明显,国产品牌如春风、钱江、隆鑫等逐步崛起[59][60][61][62][63][64] - 海外需求旺盛,公司不断开拓新增市场,两轮车出口维持较快增速[65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司主销排量段从250cc提升至450cc,24年向上推出500SR、675SR,向下拓展150SC踏板,开启新一轮产品周期[75][76][77] 盈利预测与估值 - 两轮车业务新一轮车型周期开启,销量单价有望持续增长,四轮车业务着力加强UTV、SSV品类布局,高附加值产品占比有望提升[83][84] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.2/16.6/20.5亿元,维持"增持"评级[85] 风险提示 - 行业价格战加剧 - 新品销量不及预期 - 关税加征超预期[87]

公司概况 - 公司是一家专业从事中大排摩托车、全地形车、新能源摩托车及配套核心部件研发、制造和销售于一体的大型国际化企业 [1][2] - 公司以大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势 [2] - 公司发展历程可分为四个阶段：1989-1998年从核心零部件生产到整车制造和销售；1999-2016年全面发展四轮全地形车和两轮摩托车两大核心业务；2017-2023年产品迭代提速，加速全球化布局；2024年起两轮出口提速，四轮向高端化发力，极核品牌快速成长 [2] 股权架构与激励 - 公司控股股东春风控股集团有限公司持有30%股权，实际控制人家族直接或间接合计持有39%的股权 [16][17] - 公司自上市以来已经实施6轮股权激励计划，有助于提升竞争力、调动员工的工作积极性，聚焦未来发展战略方向 [19][20] 业务表现 - 2013-2023年公司营业收入稳健增长，CAGR达21.7%，2023年营收121.1亿元，再创历史新高 [21][22] - 公司两大核心业务为全地形车和摩托车，2023年分别占比超过50%和37% [22][23] - 公司毛利率和净利率整体回升，2023年分别达33.5%和8.7%，主要源于汇兑影响、原材料及海运价格下降、四轮车产品结构改善 [23][24] - 公司业绩快速增长，2023年归母净利润10.1亿元，同比增长43.7%，2013-2023年CAGR为27.1% [26][27] 摩托车业务 内销 - 中大排摩托车（>250cc）动力、操控性能优异，是良好的休闲、娱乐工具，已逐渐成长为引领摩托车市场发展的新兴增长极 [34][35] - 对标海外，我国中大排摩托车渗透率/人均保有量与发达国家存在5-10倍差距，仍有较大提升空间 [41][42] - 公司以中大排量街车起家，聚焦精品战略，推出过国潮现象级别爆品250SR、250NK、450SR等产品，2024H1首次获得中国市场中大排摩托车行业头名 [47][48] - 预计公司2025/2030年中大排内销市场份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15.0/30.0万辆 [102] 出口 - 海外中大排摩托车市场空间广阔，2023年约为525万辆，为中国2023年内销的10.7倍 [52][53] - 公司摩托车出口销量快速增长，2024H1同比增长81.2%，2024年有望凭借更加丰富的车型供给维持较高增速 [84][85] - 预计公司2025/2030年250cc及250cc以上排量出口合计市场份额分别为5%/10%，对应销量分别为27.5/60.0万辆 [105] 全地形车业务 - 全球全地形车市场容量约996万辆，行业集中度较高，北极星、庞巴迪等头部企业占6成份额 [110][111] - 公司全地形车产品欧洲市占率稳居头名，近年来发力北美市场与高端UTV/SSV产品，高附加值产品占比稳步提升 [112][113] - 预计公司2025/2030年全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%；ASP将从4.3万元增至4.8/5.8万元 [131][132] 电动化布局 - 公司2020年发布全新子品牌ZEEHO（极核），正式进入电动摩托车领域 [97][98] - 极核品牌产品矩阵持续完善，从高端电摩到高端电自全系列产品线，2024H1销量达2.0万辆，实现收入1.1亿元 [100][101] 投资建议 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，维持"推荐"评级 [138] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海运费波动 - 公司产品销量不及预期 [139]

报告评级和核心观点 报告评级 报告给予春风动力(603129.SH)股票"买入"评级。[9] 报告核心观点 1. 公司2024年二季度经营持续稳步向好,盈利能力持续改善。公司2024年二季度营收44.68亿元,同环比增长23.2%/45.96%;归母净利润4.31亿元,同环比增长26.35%/55.40%;扣非归母净利润4.15亿元,同环比增长28.02%/52.52%。[2] 2. 全地形车业务稳健发展,二轮摩托车业务领航破局。2024年上半年,全地形车业务营收35.32亿元,同比下降1.55%,但公司仍保持行业出口龙头地位;二轮摩托车营收32.48亿元,同比增长41.95%,得益于公司精准把握用户需求,不断推出爆款产品。[3][4] 3. 预计公司2024-2026年营收分别为145/174/203亿元,同比增速分别为19.7%/19.8%/16.9%;实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元,同比增速分别为26.0%/23.4%/23.9%。维持"买入"评级。[3]

深耕欧美市场的全地形车&中大排摩托车领航者 全地形车及中大排二轮摩托车龙头,深耕海外市场 - 公司为国内全地形车及中大排二轮摩托车龙头企业,主营业务为全地形车和中大排摩托车 [1][10] - 公司深耕海外市场,多年不懈推进全球化市场布局,营收/利润取得持续增长 [1][2] 实控人持股比例高,多次实施股权激励 - 公司股权结构清晰,实控人持股比例高,多次实施股权激励计划 [14][16] - 公司营收利润双增长,出口业务高增+国内大排量摩托车市场扩大推动 [18][19] 注重技术研发,持续加大研发投入 - 公司拥有完善的设计、研发体系,致力于适应市场需求打造优质产品 [22][23] - 公司研发费用率处于行业较高水平 [23] 全地形车:行业结构优化,公司认可度持续提升 全地形车行业集中度较高,高价值产品U/Z占比持续提升 - 全地形车行业由外资主导集中度高,CR5达84% [30][31] - 行业结构优化,高价值产品U/Z占比持续提升 [29][30] 公司全地形车品牌技术力优,品质及性价比优势突出 - 公司稳居国内全地形车出口龙头地位 [33][34] - 公司全地形车品牌规划清晰,技术升级产品性价比超越竞对 [35][36] 产品矩阵日趋完善,受益周期拐点来临 - 疫情期间北美竞对产能受限,公司借机抢占市场 [35] - 去库周期结束,公司经营周期拐点已至 [39][40] - 公司大力完善高端产品布局,拓展远期增长点 [41][42] 深耕消费型细分市场,受益高端化、全球化发展 中大排量备受市场青睐,中国摩托量价齐升 - 全球摩托车市场前景广阔,当前基本由外资企业主导 [48][49] - 国内摩托车市场产品结构持续优化,大排量占比提升 [50][51] - 中国摩托车出口量价齐升 [52][53] 专注自主品牌建设,渠道铺设覆盖国内海外 - 公司专注自主品牌建设,品牌清晰度高 [51][52] - 公司爆款打造能力强,产品深受市场好评 [52][53][54] - 公司两轮车营收节节攀升,坚持国内外市场并重发展 [57][58] 重视品牌力、动力、颜值打造,全球布局赢在未来 - 公司与海外知名企业合作,充分借力发展自身 [59][60] - 国内中大排量摩托车渗透率有较大提升空间 [60][61] - 公司中大排摩托车销量持续增长,市占率行业领先 [62][63] - 公司持续完善产品矩阵,重视大排量与多缸车型布局 [64][65][66] - 公司持续铺设渠道,坚持深化全球布局 [67][68] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 摩托车方面,公司作为国内大排量玩乐类摩托车龙头,海外销售渠道持续拓张,产品矩阵不断完善,预计营收将持续增长 [70] - 四轮车方面,海外产能布局有望加速全球替代,公司海外品牌力强,预计产品结构优化有望带动ASP和毛利率提升 [70] 投资建议 - 我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为13.75/16.82/21.23亿元,同比增长36.44%/22.35%/26.24%,对应PE分别为15/12/10,维持"增持"评级 [71] - 可比公司平均PE为15.28/13.19/11.33 [72]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 摩托车业务 - 摩托车出口持续向好,大排量产品结构升级趋势明显,公司摩托车业务实现高增长 [11] - 公司摩托车销量在行业中占据领先地位,渠道网络不断扩展 [11] 全地形车业务 - 全地形车业务在行业下行背景下保持相对稳健态势,出口占国内同类产品出口的主导地位 [12] 电动两轮车业务 - 公司新兴业务电动两轮车以子品牌极核定位于高端市场,产品线不断丰富,销量和渠道网络快速增长 [12] 财务表现 - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] - 预计未来几年公司营收和利润将保持较快增长 [16] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 公司2024年上半年营收和净利润均实现较快增长 [10] - 摩托车业务保持高增长,全地形车业务在行业下行中保持稳健,电动两轮车新业务快速拓展 [11][12] - 公司毛利率和净利率均有所改善,费用率下降 [13] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收和利润将保持较快增长 [16] - 给予公司20-22倍PE,合理价格区间167.40-184.14元 [16] 投资建议 - 报告给予公司"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 两轮车业务海内外共振,品牌出海进击全球[1][2][3][4] 2) 国内大排量摩托兴起,具备广阔成长空间[4] 3) 员工持股计划彰显信心,收入考核指标三年累计不低于305亿元[4] 财务数据总结 1) 2024H1实现营收75.29亿元,同比+15.73%;实现归母净利润7.09亿元,同比+28.49%[1] 2) 2024Q2单季度实现营收44.68亿元,同比+23.2%,环比+45.96%;实现归母净利润4.31亿元,同比+26.35%,环比+55.4%[2] 3) 2024-2026年预测归母净利润分别为13.18、16.61、20.78亿元,对应PE为14.73、11.68、9.34倍[5][12] 产品表现总结 1) 四轮车:2024H1全地形车累计销售8.14万台,实现收入35.32亿元,同比-1.55%[3] 2) 两轮车:2024H1两轮车销量15.39万辆,同比+56%,实现收入32.48亿元,同比+41.95%;其中内销6.8万辆,同比+42%,外销8.6万辆,同比+69%[3]