投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年21倍P/E，给予目标价287.03元 [3] - 公司核心价值在于成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电动业务的快速增长潜力 [1] 公司概况与业务架构 - 公司深耕动力运动产业三十余年，主营业务涵盖全地形车、燃油摩托车、电动两轮车三大板块 [1] - 2024年公司实现营业收入150.38亿元，同比增长24.18% [7] - 2024年归母净利润为14.72亿元，同比增长46.08% [7] - 2025年上半年，公司境内外经销商渠道分别达2000余家和7000余家 [1] - 2024年营收结构：全地形车/燃油摩托车/电动两轮车分别为72/60/3亿元，占比53%/44%/3% [22] - 2025年上半年，电动两轮车营收占比提升至10% [22] 全球化产能与渠道布局 - 营收地区结构：2024年欧洲/中国市场营收分别为40/39亿元，同比增长58%/50%，成为增长极点 [27] - 产能布局：2024年燃油摩托车、全地形车、电动两轮车产能占比分别为50%、31%、19% [30] - 海外产能：墨西哥工厂（5万台）和泰国工厂（5万台）构成三角布局，有效对冲关税与地缘风险 [30] - 可转债募资：2025年12月30日获批发行不超过21.79亿元可转债，用于产能扩建（14.59亿元）、营销网络建设（4.50亿元）等 [2] - 渠道扩张：极核品牌渠道网点2025年上半年已达1500家，公司预计未来3年新增4900家门店 [1][31] 全地形车业务 - 行业趋势：全球全地形车市场年销量约96万辆，其中高价值的UTV/SSV占比超过60%，北美市场占比极高 [36] - 竞争格局：全球市场由Polaris、本田等海外巨头主导，春风动力全球份额稳定在5%，是中国出口龙头 [39] - 公司策略：改变单一依赖ATV局面，新品U10 PRO凭借性价比切入高端UTV市场 [1] - 产品性价比：UFORCE U10 Pro售价24,499美元，动力（88HP）超越竞品北极星Ranger XP 1000（82HP），价格低5,500美元 [51][54] - 市场地位：在美国UTV/ATV市场市占率达9.2%，排名第四 [44] 燃油摩托车业务 - 行业规模：全球燃油摩托车年销量稳定在5000万辆中枢，本田以26%份额领先，春风动力全球份额不足1%，提升空间广阔 [55] - 国内市场：2024年中国250cc+大排量摩托车出口约62万辆，三年近乎翻倍，远超内销规模 [65] - 公司地位：2024年国内中大排量油摩市占率达24%，成为销量第一 [71] - 出口新动能：针对东南亚及拉美等新兴千万级市场，推出CFLite品牌实施技术下放，切入低端工具车领域 [2] - 产品与盈利：2024年油摩营收60.37亿元，同比增长37%；毛利率与同行差距从2022年的6.4个百分点收窄至2025年上半年的2.6个百分点 [71] 极核电动两轮车业务 - 行业环境：2025年上半年中国电动两轮车销量同比增速约30%，以旧换新政策（2025年累计超1250万辆）利好中高端车型 [89][93] - 公司表现：极核品牌销量快速增长，2025年9-11月销量同比增速分别达174%/460%/583% [101] - 市场定位：避开低端红海，坚持“油摩性能+智能科技”差异化高端定位，智能化水平跻身行业第一梯队 [1] - 智能化优势：在2024年主要品牌智能化评测中，极核以678分均值位居行业第二 [107] - 盈利拐点：销量增长叠加规模效应，预测业务有望跨越盈亏平衡点，毛利率有望转正 [1][3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年营收分别为196.29/244.62/296.01亿元，同比+30.53%/+24.62%/+21.00% [3][112] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为17.35/20.85/24.64亿元，同比+17.91%/+20.18%/+18.15% [3][7] - 分业务收入预测： - 全地形车：2025-2027年收入分别为83.88/98.04/111.60亿元 [112] - 燃油摩托车：2025-2027年收入分别为73.90/86.93/100.58亿元 [113] - 极核电动车：2025-2027年收入分别为20.24/36.13/53.96亿元 [114] - 毛利率预测： - 极核电动车：2025-2027年分别为-0.8%/9.0%/13.0% [115] - 全地形车：2025-2027年分别为34.5%/35.0%/35.6% [115] - 燃油摩托车：2025-2027年分别为24.4%/24.3%/24.2% [115]

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][10][46] 报告的核心观点 - 摩托车出口仍然保持较高景气度 [10][46] 行业数据更新 - **整体销量**：2026年1月摩托车内销+出口合计160万辆，同比增长27% [6][14] - **出口市场**：2026年1月摩托车出口126万辆，同比增长27%，占总销量78.8% [6][14] - **内销市场**：2026年1月摩托车内销34万辆，同比增长17% [6][14] - **分排量整体**：2026年1月，150ml<排量≤250cc销售16.9万辆，同比增长13%；排量>250cc销售6.4万辆，同比增长8% [6][15] - **内销分排量**：2026年1月，内销150ml<排量≤250cc销量1.7万辆，同比增长28%；内销排量>250cc销量1.9万辆，同比下降6% [6][17] - **出口分排量**：2026年1月，出口150ml<排量≤250cc销售15.2万辆，同比增长12%；出口排量>250cc销量4.5万辆，同比增长15% [19] - **细分排量亮点**：2026年1月，100ml<排量≤125ml销量84.2万辆，同比增长42%，是增长最快的细分市场；500ml<排量≤800ml销量1.5万辆，同比增长25% [16] 公司数据更新 - **春风动力**： - 2026年1月燃油摩托车内外销1.9万辆，同比增长44% [7][22] - 其中，排量>250cc销售1.1万辆，同比增长39% [7][22] - 电动摩托车销量2.9万台，同比大幅增长208% [7] - 沙滩车销量1.6万辆，同比增长57% [7][22] - 摩托车出口1.2万辆，同比增长38% [7] - 摩托车内销0.7万辆，同比增长56% [7] - **钱江摩托**： - 2026年1月内外销3.5万辆，同比下降4% [8][29] - 结构分化显著：150ml<排量≤250cc销售6209辆，同比大幅增长141%；排量>250cc销售0.8万辆，同比下降26% [8][29] - 出口表现强劲：1月外销2.5万辆，同比增长56%，其中150ml<排量≤250cc出口6051辆，同比激增280% [8] - 内销承压：1月内销1.0万辆，同比下降51% [8] - **隆鑫通用**： - 2026年1月内外销8.1万辆，同比下降42% [9][37] - 排量>250cc销售1.1万辆，同比增长28%，是主要亮点 [9][37] - 出口业务：1月出口7.8万辆，同比下降42%，其中出口排量>250cc为0.9万辆，同比增长29% [9][43] - 内销业务：1月内销0.3万辆，同比下降16% [9]

文章核心观点 - 文章核心观点为：基于中国汽车工业（摩托车）产销快讯数据，重点展示了浙江春风动力股份有限公司在2025年，特别是12月份的摩托车产销强劲增长态势，产量与销量同比均实现大幅提升 [1] 相关公司列表 - 文章提及了多家与摩托车、自行车及个人出行工具相关的A股及新三板上市公司，包括钱江摩托、信隆健康、征和工业、久祺股份、林海股份、上海凤凰、中路股份、力帆科技、春风动力、爱玛科技、隆鑫通用、永安行、新日股份、绿通科技、涛涛车业、华洋赛车 [1] 春风动力2025年12月产销数据 - 2025年12月，公司摩托车产量为45,123辆，同比增长81.04% [1] - 2025年12月，公司摩托车销量为37,604辆，同比增长24.75% [1] - 2025年12月，公司摩托车产销率为83.34%，当月积压库存7,519辆 [1] 春风动力2025年1-12月累计产销数据 - 2025年1-12月，公司摩托车累计产量为585,770辆，累计同比增长77.16% [1] - 2025年1-12月，公司摩托车累计销量为559,851辆，累计同比增长81.75% [1] 数据来源与行业报告 - 数据来源于中国汽车工业（摩托车）产销快讯 [1][2] - 相关行业报告为智研咨询发布的《2026-2032年中国摩托车行业市场全景评估及发展策略分析报告》 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整车行业的整体投资评级，但各子板块观点均积极，隐含“增持”或“看好”态度 [2] 报告核心观点 - 短期看好行业补贴政策落地后，观望需求转化将推动2026年第一季度乘用车景气度复苏 [2][25] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [2][25] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [2][28][30] - 客车板块2026年以旧换新政策力度超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部车企 [2][29][30] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将实现高速增长，看好龙头车企 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点总结 - **乘用车**：短期政策驱动景气复苏，全年国内关注高端电动化（如江淮汽车、吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车），出口优选海外体系成熟的车企（如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车）[2][25] - **重卡**：2025年全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，其中内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2% [2][30]。预计2026年内销80-85万辆，同比+3% [2][30]。推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆 [2][30] - **客车**：2025年公交车销量2.9万辆，同比-6% [2][30]。2026年政策延续超预期，预计公交车销量4万辆，同比+40% [2][30]。推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] - **摩托车**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量销量126万辆，同比+31% [2][26]。大排量内销预计43万辆，同比+5%；出口预计83万辆，同比+50% [2][26]。推荐春风动力、隆鑫通用 [2][26] 本周板块行情复盘总结 - **指数表现**：本周SW商用载客车指数涨幅最大（+4.0%），相对万得全A指数+5.5%；SW商用载货车指数涨幅最小（-1.2%），相对万得全A指数+0.3% [9][13]。SW乘用车指数+0.5%，相对万得全A指数+2.0% [9] - **个股表现**： - **乘用车**：理想汽车H股涨幅最大（+8.7%），小鹏汽车H股跌幅最大（-6.4%）[8][9] - **商用车**：金龙汽车涨幅最大（+16.0%），潍柴动力A股涨幅最小（+0.2%）[12][13] - **摩托车**：涛涛车业涨幅最大（+5.2%），春风动力跌幅最大（-2.5%）[12][13] - **板块估值**： - **PE（TTM）**：SW乘用车为24.5x（历史56.3%分位），SW商用载货车为64.9x（历史81.7%分位），SW商用载客车为17.4x（历史26.4%分位）[18] - **PB（TTM）**：SW乘用车为2.1x（历史41.3%分位），SW商用载货车为3.6x（历史99.8%分位），SW商用载客车为4.4x（历史98.6%分位）[18] 边际变化跟踪总结 - **工信部第404批新车公告发布**：多款旗舰SUV车型申报，包括理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX、问界M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐等 [19][20] - **蔚来2025年第四季度业绩超预期转正**：预计2025年第四季度经调整经营利润（非公认会计准则）为7~12亿元（2024年第四季度为-55.44亿元）；预计经营利润2~7亿元（2024年第四季度为-60.3亿元）[21]。2025年第四季度ES8交付3.97万辆，同比+1611%，环比+900% [21]

董事会决议与担保事项概述 - 公司第六届董事会第十三次会议于2026年2月5日召开，应出席董事9名，实际全部出席，会议审议并通过了《关于为境外孙公司提供工业厂房租赁履约担保的议案》[2][3] - 议案表决结果为全票通过，9票同意，0票反对，0票弃权，0票回避[4] 担保具体安排与条款 - 担保对象为公司境外孙公司CFMOTO MEXICO POWER,S.DE R.L.DE C.V. (CMP)，担保目的是为支持其扩大墨西哥制造基地，租赁工业厂房[9] - 担保金额不超过2,800万美元，担保期限覆盖租赁协议的整个有效期，包括初始期限及延期[12] - 担保协议约定，若担保人逾期支付，需对拖欠金额按月利率1.2%计息[12] - 本次担保无反担保安排[13] 担保决策与风险控制 - 董事会认为担保是出租方提出的签署租赁协议的必要条件，且公司对被担保方具有控制权，担保风险可控[10][15] - 本次担保不涉及关联交易，无需提交股东大会审议[10] 公司累计担保情况 - 本次担保生效后，公司及控股子公司对外担保总额将不超过8,200万美元（按汇率7.0折合人民币57,400万元）[8][15] - 该担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为9.27%[15] - 所有担保均为对控股子公司（含孙公司）的担保，公司未对合并报表外单位、控股股东、实际控制人及其关联方提供担保，亦无逾期担保[16]

担保情况 - 为境外孙公司担保不超2800万美元，不含本次余额3889.62万美元[3] - 截至公告日对外担保总额不超8200万美元，占净资产9.27%[4] - 担保期限持续，无反担保，逾期按月利率1.2%计息[9] 被担保人信息 - CMP成立于2022年7月13日，注册资本21617.39万墨西哥比索[7] - 2024年末资产总额42584.33万元，净利润1089.96万元[8] - 2025年9月资产总额58874.50万元，净利润199.38万元[8] 决策情况 - 2026年2月5日董事会通过为境外孙公司担保议案[6] - 董事会认为担保风险可控，免予CMP提供反担保[11]

会议信息 - 公司第六届董事会第十三次会议2月5日召开，通知于1月30日发出[1] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[1] 议案审议 - 会议审议通过为境外孙公司提供履约担保的议案[2] - 授权董事长或其授权代表签署担保协议[2] - 表决结果为9票同意，0反对，0弃权，0回避[2]

公司治理与运营 - 公司于2026年2月5日召开了第六届第十三次董事会会议 [1] - 会议召开方式为现场结合通讯会议 [1] - 会议审议了《关于为境外孙公司提供工业厂房租赁履约担保的议案》等文件 [1]

市场整体表现 - 2024年2月4日，摩托车及其他板块整体上涨0.92%，表现强于上证指数（上涨0.85%）和深证成指（上涨0.21%）[1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只个股中，有10只上涨，4只下跌，其余平盘或微幅波动[1][2] 领涨个股表现 - 春风动力领涨板块，收盘价258.07元，单日涨幅2.25%，成交额4.20亿元[1] - 爱玛科技涨幅1.98%，收盘价29.35元，成交额1.83亿元[1] - 隆鑫通用（代码603766）涨幅1.58%，收盘价15.39元，成交额2.27亿元[1] - 涛涛车业涨幅1.58%，收盘价221.00元，成交额3.09亿元[1] 资金流向分析 - 当日板块整体资金呈现分化：主力资金净流出760.91万元，游资资金净流入5411.03万元，散户资金净流出4650.12万元[2] - 涛涛车业获得主力资金大幅净流入3708.76万元，主力净占比达12.01%，同时散户资金净流出5044.77万元[3] - 春风动力获得主力资金净流入604.41万元[3] - 九号公司虽股价微涨0.14%，但主力资金净流出171.51万元，而游资大幅净流入2570.80万元，占比6.20%[2][3] - 爱玛科技主力资金净流入558.53万元，但游资净流出919.98万元[3] 其他活跃个股 - 钱江摩托上涨0.58%，成交额7974.91万元[1][2] - 新日股份上涨0.46%，成交额5641.63万元[1][2] - 林海股份上涨0.45%，成交额9161.21万元[1][2] - 绿通科技下跌1.69%，是当日跌幅最大的板块个股[2]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]