本周汽车板块表现 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与汽车零部件板块排名第16位 [18][19] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [4][13] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车 [4][13] 行业核心变化 - 上汽集团2025年第三季度营业总收入1,694.0亿元，同比增长16%，环比增长7%；归母净利润20.8亿元，同比增长645%，环比下降30% [6][13] - 赛力斯2025年第三季度营收481.3亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3%；归母净利润23.7亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [6][13] - 拓普集团2025年第三季度营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [6][13] - 小鹏汽车10月交付新车42,013台，创单月历史新高；零跑汽车10月交付70,289台，同样创历史新高 [6][8][13] 2025年行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车零售销量2,370万辆，同比增长4.1%；新能源乘用车销量1,341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [54][55] - L3级智能驾驶（城市NOA）在新能源车中的渗透率预计达20%，L2+级智能驾驶渗透率预计达33% [56][57] - 重卡批发销量预计105.4万辆，同比增长16.9%；内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [59][60] - 大中客批发销量预计13.68万辆，同比增长18%；出口销量5.30万辆，同比增长20% [62][63] 板块配置建议 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前夜、机器人产业0-1阶段的十字路口，建议关注三类投资主线 [9][15] - AI智能车主线：下游应用聚焦Robotaxi（如特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人）、Robovan（如德赛西威）及C端整车（如理想汽车、华为系）；上游供应链关注代工（如北汽蓝谷、上汽集团）及核心部件（如芯片、域控制器、传感器） [9][15] - AI机器人主线：推荐零部件企业如拓普集团、均胜电子、精锻科技等 [9][15] - 红利与好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）及两轮车（春风动力）等领域 [10][15] 年度金股调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73][76] - AI成长风格标的包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团；红利风格标的包括宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、春风动力 [74] - 组合调整后，高股息红利风格权重提升，以应对潜在市场波动 [76]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.96亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收50.41亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.08亿元，同比增长42.8% [1] 分产品线表现 - 两轮车出口表现强劲，2025年7-8月合计出口2.32万辆，同比增长67% [2] - 四轮车出口修复，2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%，出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [1] - 极核品牌销量大幅增长，2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] 产能与全球化布局 - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台，设计产能为5万台/年，主要生产U10 Pro车型 [1] - 公司已在杭州、泰国和墨西哥建立生产基地，形成多点支撑的生产体系，以灵活调配产能并减少关税波动影响 [3] - 墨西哥工厂主要面向北美市场供应U/Z产品，泰国工厂主要供应ATV产品 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要因美国关税成本增加及低毛利业务极核电动收入大幅提升 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别变动-1.63/+0.85/-0.99/-1.81个百分点，费用管控良好 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [2] 市场战略与未来展望 - 公司在欧洲四轮车市场市占率达40%，位居第一，后续将通过CFMOTO、GOES双品牌战略及产品结构升级提升份额和均价 [3] - 公司面向拉美市场推出CFlite品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型 [3] - 公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持，预计随着2026年认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [1][2] - 公司围绕全球化、电动化、智能化的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力 [3]

养老基金持仓概况 - 截至三季度末，养老金合计持股量达17.19亿股，持股市值达380.74亿元 [2] - 持仓风格主要集中在盈利稳定、股息率较高的成熟行业 [1] - 持仓变化被视为衡量行业景气度和企业价值变迁的关键投资参考信号 [1] 重点持仓个股分析 - 春风动力是养老基金持股市值最高的个股，两个组合持股市值分别达16.2亿元和5.13亿元，合计21.33亿元 [3] - 春风动力前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [4] - 传音控股获养老基金持仓市值达14.63亿元，但公司前三季度营收495.4亿元，同比下降3.3%，归母净利润21.5亿元，同比下降44.97% [4] - 广发证券获养老基金持仓市值达12.33亿元，公司前三季度营业总收入261.64亿元，同比增长41.04%，归母净利润109.34亿元，同比增长61.64% [6] - 蓝晓科技获养老基金持股市值近12亿元，公司正投建总投资11.5亿元的生命科学高端材料产业园 [7] 行业配置策略 - 养老基金组合协同配合，兼顾成熟行业的稳健性和新兴行业的成长性 [5] - 在成熟行业布局广发证券等标的，该公司上市以来累计派现19次，分红金额达441.3亿元，股息率约为2.22% [7] - 在新兴行业布局蓝晓科技，瞄准生命科学高端材料等高景气赛道 [7] - 投资体现长期资本特性，例如对银轮股份已连续持有32个报告期，最新持股1412.27万股 [7]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月31日整体上涨1.5%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内多数个股收涨，领涨股为新日股份，涨幅达5.27% [1] - 从资金流向看，板块整体获得主力资金净流入8089.17万元，但游资资金净流出7816.11万元，散户资金净流出273.05万元 [2] 个股价格表现 - 新日股份收盘价14.37元，涨幅5.27%，成交额2.60亿元，成交量18.33万手 [1] - 永安行收盘价20.05元，涨幅5.14%，成交额1.36亿元，成交量6.82万手 [1] - 爱玛科技收盘价32.67元，涨幅2.93%，成交额4.13亿元，成交量12.72万手 [1] - 千里科技收盘价11.91元，涨幅2.67%，成交额5.53亿元，成交量46.66万手 [1] - 跌幅最大的个股为征和工业，收盘价80.87元，下跌2.65% [2] 个股资金流向 - 千里科技获得主力资金净流入3502.03万元，主力净占比6.33%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 隆鑫通用获得主力资金净流入1301.87万元，主力净占比4.74% [3] - 春风动力获得主力资金净流入947.57万元，主力净占比2.83% [3] - 爱玛科技遭遇主力资金净流出4164.61万元，主力净占比-10.09%，为板块内主力资金流出最多的个股 [3] - 新日股份主力资金净流出73.49万元，主力净占比-0.28% [3]

养老金三季度末持股概况 - 三季度末养老金账户共现身176只个股前十大流通股东名单，合计持股量17.15亿股，期末持股市值合计380.74亿元 [1] - 养老金账户新进65只个股，增持31只个股 [1] - 养老金账户期末持股市值在1亿元以上的个股有96只 [1] 重点持股公司分析 - 对铜陵有色的持股量最多，基本养老保险基金一二零五组合持股6915.89万股，为公司第九大流通股东 [1] - 持有建发股份6646.13万股，基本养老保险基金一零零三组合为公司第三大流通股东 [1] - 养老金账户持股比例最高的是蓝晓科技，持股2078.10万股，占流通股比例6.78% [1] - 持股比例居前的还有托普云农和春风动力，持股比例分别为5.47%和5.21% [1] 持股变动与持续时间 - 养老金账户持股期限最长的是银轮股份，已连续32个报告期出现在公司前十大流通股东名单中，最新持有1412.27万股，较上个季度环比下降36.45% [2] - 建发股份、海油发展等养老金账户已连续持有至少两个报告期 [2] - 从持股量环比变动看，长江传媒持股量环比增长76.09%，丸美生物持股量环比增长137.72% [4][5] - 招商积余持股量环比下降66.05%，金帝股份持股量环比下降54.76% [4][6] 板块与行业分布 - 养老金账户持有个股中，主板有117只、科创板有26只、创业板有33只 [2] - 按行业统计，养老金账户持股主要集中在机械设备行业（24只）和基础化工行业（14只） [2] 持股公司业绩表现 - 养老金账户现身个股中，三季报净利润实现增长的有111家 [2] - 容知日新净利润增幅最高，公司实现净利润2689.52万元，同比增长889.54% [2]

公司基本情况 - 公司成立于2003年12月9日，于2017年8月18日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内休闲动力运动装备领域的领先企业，核心业务为全地形车、摩托车等休闲运动装备的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为汽车 - 摩托车及其他 - 摩托车 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司营业收入达148.96亿元，在行业9家公司中排名第1，高于行业平均数55.02亿元和中位数35.74亿元 [2] - 主营业务构成中，四轮车收入72.1亿元占比47.95%，两轮车收入64.35亿元占比42.79% [2] - 2025年三季度公司净利润为14.83亿元，行业排名第2，高于行业平均数4.48亿元和中位数1.33亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为59.13%，高于去年同期的55.84%，且高于行业平均46.70% [3] - 2025年三季度公司毛利率为27.62%，虽低于去年同期的31.53%，但高于行业平均20.07% [3] 管理层与股东结构 - 公司董事长兼总裁赖民杰薪酬从2023年的121.57万元增加至2024年的141.02万元，增加了19.45万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.33万，较上期增加31.21% [5] - 户均持有流通A股数量为1.15万，较上期减少23.79% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股766.81万股，相比上期增加175.11万股 [5] 券商观点与展望 - 华福证券预计公司2025至2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比增速分别为+27%、+30%、+25% [6] - 太平洋证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为19.54、24.43、30.62亿元 [6] - 华福证券指出公司全地形车U10 Pro爆品延续亮眼表现，燃油两轮出口恢复高景气，电动两轮极核品牌延续强势扩张 [6] - 太平洋证券认为全球全地形车和摩托车市场向好，公司产品矩阵持续丰富，产能布局和供应链升级有望支撑增长 [6]

事件概述 - 公司在美国的全资子公司CFP收到美国海关和边境保护局的账单，要求对中国工厂出口至美国的U/Z产品进行关税归类调整并追溯补缴税款 [2] - 截至2025年10月23日，CFP已收到的账单累计金额为1932.87万美元 [2] 事件影响 - 本次归类调整涉及历史期内中国工厂出口至美国的关税补缴，为特殊事项 [3] - 公司已通过泰国和墨西哥工厂的产能布局有效分散了美国关税带来的成本压力 [3] - 截至2025年9月，美国地区的销售占公司总收入的比重已降至30%以内 [3] - 因此，本次归类调整不会对公司未来的生产经营产生重大不利影响 [3] 公司应对措施 - 公司不排除将采取聘请律师向美国海关和边境保护局进行申诉和向美国国际贸易法院提起上诉等措施依法维权 [3] - 公司会结合后续申诉情况，进一步确认对2025年当期损益的影响 [2]

公司概况与核心事件 * 公司为春风动力，核心事件为美国海关及边境保护局（CBP）要求对公司从中国生产的UZ系列产品进行税则号归类调整，并追溯补缴关税，公司已收到总计约1,900万美元的补缴关税账单[2][3] * 事件源于2025年6月16日CBP针对另一家美国UTV品牌的海关税则号裁定，而非直接针对公司[2][3] * 公司已按CBP要求补缴约1,900万美元关税，同时保留申诉权利，若申诉成功将退还相应税款及利息，否则将启动诉讼程序[2][4][5] 关税政策影响与应对策略 * 美国进口UTV关税从40%上调至57.5%，公司自2025年9月起已按新税率缴纳[2][4][24] * 为应对高关税，公司调整全球生产布局，增加墨西哥和泰国产能，目标在2026年一季度前完成供应链布局，使业务以墨西哥和泰国产能为主[2][4][13][19] * 策略是大部分产品从墨西哥出口，泰国产品在产线改造完成后逐步增加出口量，以减少新关税政策影响[13] * 中国工厂仍将作为应急生产备选方案，但将尽量减少从中国供应以降低关税成本[32] 全球产能布局与规划 墨西哥工厂 * 墨西哥工厂具备车架焊接、涂装及总装线等完备的自制化工艺[9] * 优先生产满足USMCA认证的大批量车型，如优十Pro和Z十系列[2][9] * 预计2026年全年下线约3万多台全地形车，月产量预计超过3,000台[2][9] * 目前优时Pro车型本地化率约50%，计划在2026年一季度末达到60%以上，本土化率提升后有望享受零关税优惠[2][6][10] 泰国工厂 * 泰国工厂主要生产ATV，并通过总装线改造增加ATV和UZ系列车型的柔性生产能力[2][11] * 改造后总产能将达到每月3,000台，根据车型复杂度有所不同[2][11][30] * 泰国生产需焊接、喷涂等完整配套设施，由当地供应商支持，整体配套体系完善[12] * 泰国产品关税为21.5%，低于国内40%和墨西哥27.5%的关税，有助于提升盈利能力[2][12] * 计划在2026年一季度内实现UZ系列下线[2][11] 市场销售与业务结构 * 美国市场零售态势良好，供不应求[6] * 美国市场销售结构变化，ATV和优十系列占比上升，老款UTV如UZ系列占比下降[2][14] * 公司继续拓展非美业务，美国市场收入占比已降至30%以下，目标进一步降低对单一市场依赖[2][6] * 今年前三季度全地形车总销量15万台，美国市场占比相对较高，但非美市场表现良好[29] 财务影响与会计处理 * 约1,900万美元补缴关税账单尚未完全体现在三季报中，预计对四季度报表产生较大影响[2][4][17] * 影响为税前金额，还需考虑美国约30%的所得税率，这将显著增加公司财务负担[2][4][18] * 若账单持续到来，大概率在2025年第四季度进行整体会计确认[23][31] * 对净利润的具体影响取决于最终确认金额及划分至哪一年度财务报表，目前难以准确预测[20] 其他重要信息 * 针对美国市场的利润调整涉及四轮和两轮UV线产品，新的研发投入在非美与美国市场之间分摊[7] * 优十Pro和Z十系列的新车认证工作预计在2026年一季度末完成[26] * RUV车型的认证需视产量而定，若产量小可能不会在同一时间节点完成认证[27] * 补缴关税事件影响时间段主要集中在2025年第一季度左右，预计不会追溯到比2024年6月更早时期，且与2026年正常业务无关联[16][22] * 此次事件与2019年的ATV关税豁免申请情况不同[21]