文章核心观点 4月3日春风动力股票盘中跌停，富国基金旗下2只基金进入其前十大股东，介绍了这2只基金的情况及对应基金经理履历等信息 [1] 春风动力相关 - 春风动力创立于1989年，总部位于浙江杭州，是从事大排量摩托车等研发、制造和销售的国际化企业 [1] - 4月3日春风动力股票盘中跌停 [1] - 富国基金旗下2只基金进入春风动力前十大股东，持股比例4.29%，富国天惠成长混合(LOF)A去年四季度减持，富国天益价值混合A去年四季度不变 [1] 基金相关 富国天惠成长混合(LOF)A - 今年以来收益率0.75%，同类排名2655(总3968) [1] - 近1周涨幅-3.92%，近1月涨幅-2.93%，近3月涨幅1.39%，同类平均分别为-0.24%、0.49%、4.78%，沪深300分别为-1.80%、-0.69%、2.29% [3] 富国天益价值混合A - 今年以来收益率-1.30%，同类排名1729(总2213) [1] 基金经理相关 朱少醒 - 博士，有基金从业资格，现任富国基金副总经理兼权益投资部总经理兼基金经理，曾任华夏证券研究所分析师等职 [4][5] - 累计任职时间19年又143天，任职起始日期2005 - 11 - 16，现任意令资产总规模256.59亿元，任期回报1452.66% [5] - 管理过富国天惠成长混合(LOF)D等多只基金，如富国天惠成长混合(LOF)D任职134天回报1.02% [5] 唐颐恒 - 研究生、硕士，曾在多家公司任职，2019年4月加入富国基金 [5][6] - 累计任职时间5年又256天，任职起始日期2019 - 07 - 23，现任基金资产总规模35.70亿元，任期回报19.47% [6] - 管理过富国天益价值混合C等基金，如富国天益价值混合C任职4年又76天回报-50.66% [6] 富国基金相关 - 成立于1999年4月，董事长为裴长江，总经理为陈戈 [6] - 共有4名股东，申万宏源证券、海通证券、加拿大蒙特利尔银行持股均为27.77%，山东省金融资产管理股份有限公司持股16.68% [6]

文章核心观点 特朗普政府发起“解放日”全球关税战，中国商品面临加征关税，综合税率大幅提升，涉及大量进口商品，推高出口成本影响企业竞争力，A股市场相关企业股价受重创 [1] 关税政策情况 - 4月3日凌晨特朗普政府开启“解放日”全球关税战，中国商品面临34%加征关税 [1] - 4月5日起所有国家统一面临10%基础关税，4月9日针对贸易逆差较大国家进一步加征差异化关税 [1] - 中国综合税率从2024年的11.6%跃升至65.6%，涉及2.3万亿美元进口商品，占美国总进口量71% [1] 关税影响 - 加征关税推高出口成本，若企业转嫁税费会降低商品国际竞争力，影响订单量和利润率，对电子制造、汽车零部件、光伏等出口强劲领域影响显著 [1] A股市场表现 - 4月3日截至发稿，境外营收规模大且占比高的企业股价大幅下跌，通用设备和半导体行业受影响企业数量居多，电网设备、IT服务等行业也是重灾区 [1] 通用设备行业案例 - 通用设备行业跌幅超5%的12家企业中多家海外营收占比高，如华利集团业务涵盖电力设备与运动鞋制造，2021 - 2023年平均境外收入190.37亿元，境外营收占比98.23%，股价下跌13.8% [3] - 春风动力、银都股份等企业股价也出现较大跌幅 [3] 通用设备行业跌幅居前个股数据 |证券名称|2021 - 2023年平均境外收入|2021 - 2023年平均境外收入占比(%)|总市值(亿元)|涨跌幅(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华利集团|190.37亿|98.23|624.23|-13.8| |春风动力|76.84亿|72.97|262.69|-10| |银都股份|23.67亿|91.30|97.93|-9.99| |和顺石油|/|/|29.55|-9.98| |博众精工|19.63亿|44.45|122.92|-8.69| |渤海相信|273.26亿|88.74|193.58|-8.21| |康峰达|9.41亿|72.39|27.1|-7.37| |长盈精密|66.98亿|50.04|316.02|-6.84| |建霖家居|34.09亿|77.28|57.47|-6.75| |聚辰股份|4.10亿|52.57|118.34|-5.95| |奥佳华|46.68亿|73.21|44.52|-5.68| |*ST鹏博|0.24亿|0.65|21.88|-5.04| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价 246.2 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 2025 年电动两轮车行业在以旧换新和新国标综合影响下有望量价双升，长期总量随保有量增长稳健增长，高端市场空间广阔且集中度或提升，报告研究的具体公司两轮造车积累深厚，极核品牌有望凭借产品与渠道布局加速突破 [1][2][3][12] 根据相关目录分别进行总结 以旧换新带动两轮车行业高增长，更新需求打开长期空间 - 电动两轮车是中短途出行重要工具，政策对其销量影响显著，发展历经起步、高速发展、存量竞争、新国标实施四个阶段，2024 年监管趋严致行业基本面弱 [19][20][24] - 2024 年新国标提升电自安全性和实用性，虽略提成本但不抑制需求，因电自刚需属性及以旧换新补贴可削弱价格影响 [26][27] - 2025 年以旧换新政策加大补贴力度与范围，对销量提振效果显著，且有望促进行业集中度提升 [30][31][33] - 国内电动两轮车未来销量有望长期稳健增长，C 端更新需求随保有量增长而增长，B 端即时配送、共享电单车等需求也在增长，预计 2028 年销量达 6281 万辆，2023 - 2028 年 CAGR 约 2.7% [34][36][40] 电动两轮车行业结构持续升级，高端市场空间广阔 - 过去电动两轮车产品痛点多，新技术发展为高端化提供条件，厂商持续升级整车系统、电池材料技术，智能化提升用户体验 [46][50][54] - 小牛、九号将互联网思维带入行业，成功激发消费者高端需求，九号 2024 年销量增长证明高端化趋势确定 [56][58][62] - 各大厂商推出中高端产品，用户接受度提升，行业出厂均价逐步提升，预计 2028 年出厂价 3500 元以上高端电动两轮车销量达 628 - 942.1 万辆，2023 - 2028 年 CAGR 约 18 - 28% [65][67][69] 行业集中度有望持续提升，高端市场百花齐放 - 目前国内电动两轮车行业格局为雅迪、爱玛、台铃三足鼎立，CR3 为 63.3%，相比 2019 年提升 24 个百分点 [72] - 未来行业格局有望进一步集中，头部企业在渠道、品牌、规模等方面有优势，新国标和白名单筛选加速头部集中 [3] - 高端市场有望百花齐放，传统厂商和小牛、九号、极核等各具优势，均有望在高端市场占据一席之地 [3] 公司两轮造车积累深厚，拥有强大的研发、产品和营销能力 - 报告研究的具体公司是国内中大排摩托车龙头，两轮造车积累深厚，2020 年发布新能源品牌极核，定位高端市场 [4] - 极核具备强大研发、产品和营销能力，可实现三电系统正向开发和智能化功能，做工领先，新媒体平台关注度高 [4] 加速完善产品与渠道布局，极核有望实现加速突破 - 公司电摩业务厚积薄发，2024 年销量 5.77 万台，同比增长 642.6%，新国标有望推动电自消费者转向电摩，业务将充分受益 [12] - 公司电自业务迎来新品周期，新产品继承摩托车高标准高品质，AE5i 系列发布当日全网订单突破 18888 台，销量有望随产品矩阵完善高速增长 [12] - 截至 2025 年 3 月，极核线下门店突破 800 家，较 2024 年 7 月增加超 600 家，渠道扩张助力销量增长 [12] 盈利预测与估值分析 - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 14.8/18.5/22.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 19.0/15.2/12.3 倍 [12][14]

已完成减持 - 联得装备控股股东聂泉及其一致行动人聂键于2025年3月10 - 27日累计减持306.27万股，占总股本1.70%，持股比例由48.74%降至47.04% [1] - 威士顿持股5%以上股东上海丛威咨询管理合伙企业于2025年3月6 - 28日累计减持35.95万股，持股比例从7.41%降至7.00% [1] - 通合科技股东任献伟于2025年2月13 - 21日减持35.35万股，占总股本0.20%，减持计划期限届满 [1] - 火星人控股股东一致行动人海宁大有和海宁大宏于2025年3月24 - 27日累计减持391.68万股，占总股本0.96%，持股比例由62.76%降至61.80% [2] - 智信精密股东张国军于2025年2月5日减持25万股，占总股本0.4687%，减持计划实施完成 [2] - 天键股份持股5%以上股东赣州敬业企业管理合伙企业于2025年2月18日至3月28日减持162.87万股，占总股本1.00%，减持计划实施完成 [2] - 青木科技股东东台宜善、宜静及雅达投资合伙企业及相关高管于2025年2月17日至3月27日分别减持92.53万股、17.98万股及92.51万股，完成减持计划 [2] - 七彩化学持股5%以上股东黄伟汕于2025年3月10 - 27日减持362.73万股，占总股本0.89%，持股比例降至5.00% [3] - 蔚蓝生物董事贾德强于2025年1月9日至3月28日减持236.78万股，占总股本0.9358%，减持计划实施完成 [3] - 我乐家居董事王涛、徐涛及财务总监黄宁泉于2025年2月27日至3月28日分别减持8.42万股、9.35万股和2.95万股，减持计划实施完成 [3] - 永新光学股东宁波市电子工业资产经营有限公司于2024年12月27日至2025年3月27日减持12.1万股，占总股本0.1089%，减持计划期限届满 [4] - 万泰生物副总经理赵灵芝于2025年1月14日至3月27日减持40万股，占总股本0.0316%，减持计划实施完成 [4] - 华鼎股份股东发展资产和杭州越骏于2024年12月30日至2025年3月28日减持100.07万股，占总股本0.09%，减持计划期限届满 [4] - 中晟高科股东许汉祥于2024年12月30日至2025年3月28日减持134.3万股，占总股本1.08%，减持计划时间届满 [5] - 燕东微持股5%以上股东国家集成电路基金于2025年2月19日至3月28日减持1199.1万股，占总股本1%，减持计划实施完成 [5] - 亚辉龙副董事长宋永波于2025年3月26 - 28日减持30万股，占总股本0.0526%，提前终止减持计划 [5] 计划减持 - 鹿得医疗员工持股平台上海鹿晶投资管理中心计划自2025年4月23日起3个月内减持不超过220万股，占公司总股本1.25% [1] - 拾比佰持股5%以上股东广东省科技创业投资有限公司计划自2025年4月23日至7月22日减持不超过221.94万股，占公司总股本2% [1] - 首都在线董事赵永志及董事、副总经理杨丽萍计划自2025年4月22日起3个月内分别减持不超过520万股和37.8万股 [2] - 灵鸽科技持股5%以上股东伊犁灵鸽企业管理咨询服务合伙企业计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过104万股，占公司总股本1% [3] - 华利集团控股股东俊耀集团计划自2025年4月22日起至7月21日减持不超过1750.5万股，占公司总股本1.5% [3] - 中瓷电子股东中电基金计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过451.05万股，占公司总股本1% [5] - 洲际油气股东安东石油一致行动人计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过1.25亿股，占公司总股本3% [5] - 华塑股份持股5%以上股东建信金融计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过3507.4万股，占公司总股本1% [6] - 华荣股份董事李江、李妙华及林献忠计划自2025年4月22日起3个月内分别减持不超过200万股、200万股和100万股 [6] - 联合水务持股5%以上股东UW Holdings Limited计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过1269.66万股，占公司总股本3% [6] - 聚杰微纤持股5%以上股东聚杰君合计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过447.62万股，占公司总股本3% [6] - 光莆股份董事吴晞敏计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过5万股，占公司总股本0.02% [6] - 博思软件董事郑升尉计划自2025年4月22日起3个月内减持不超过100万股，占公司总股本0.13% [7] - 深科达董事张新明及副总经理秦超计划自2025年4月22日起3个月内分别减持不超过83万股和7.4万股 [7] - 嘉和美康股东赛富璞鑫及国寿成达计划分别减持不超过206.38万股（1.5%）和412.76万股（3%） [7] - 春风动力多位董事及高管计划自2025年4月23日起3个月内减持股份，减持比例均不超过各自持股的25% [7] - 勤上股份持股5%以上股东瑞众人寿计划自2025年4月23日起3个月内减持不超过1420.10万股，占公司总股本1% [7] - 华亚智能股东陆巧英及苏州春雨欣计划自2025年4月23日起3个月内分别减持不超过190.05万股（2%）和不超过95.02万股（1%） [8] 未减持 - 西域旅游持股5%以上股东昆仑投资于2024年12月30日至2025年3月29日未减持股份，减持计划期限届满 [5]

股东持股情况 - 倪树祥持股139,700股，占总股本0.0916%[3] - 陈志勇持股125,300股，占总股本0.0821%[3] - 周雄秀持股112,300股，占总股本0.0736%[3] - 陈柯亮持股104,500股，占总股本0.0685%[3] - 马刚杰持股92,900股，占总股本0.0609%[3] 股东减持计划 - 倪树祥拟减持不超34,925股，比例不超0.0229%[4] - 陈志勇拟减持不超31,325股，比例不超0.0205%[4] - 周雄秀拟减持不超28,075股，比例不超0.0184%[4] - 陈柯亮拟减持不超26,125股，比例不超0.0171%[4] - 马刚杰拟减持不超23,225股，比例不超0.0152%[4]

文章核心观点 浙江春风动力股份有限公司取得“跨骑式电动摩托车”专利，该专利可提高摩托车空间利用率，公司在业务和知识产权方面有一定规模 [1][2] 公司专利情况 - 公司取得名为“跨骑式电动摩托车”的专利，授权公告号 CN 222682613 U，申请日期为2024年3月 [1] - 该跨骑式电动摩托车动力总成将减速机构部分设置在驱动电机内，可减少动力总成轮廓尺寸和布置空间，提高空间利用率 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2003年，位于杭州市，从事铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 [2] - 企业注册资本15143.1863万人民币，实缴资本15045.4163万人民币 [2] 公司业务活动 - 公司共对外投资16家企业，参与招投标项目645次 [2] 公司财产线索 - 公司有商标信息241条，专利信息2249条，拥有行政许可176个 [2]

文章核心观点 浙江极核智能装备有限公司成立，由春风动力全资持股，有明确经营范围和注册资本 [1] 公司信息 - 公司名称为浙江极核智能装备有限公司 [1] - 法定代表人为赖民杰 [1] - 注册资本10000万元 [1] - 由春风动力全资持股 [1] 经营范围 许可项目 - 道路机动车辆生产（依法须经批准，以审批结果为准） [1] 一般项目 - 涵盖智能车载设备、智能基础制造装备等制造与销售 [1] - 涉及摩托车、汽车等零部件制造、批发与零售及研发 [1] - 包括金属制品、塑料制品、模具等制造与销售 [1] - 有各类车辆制造、销售及维修业务 [1] - 包含电子、通讯设备销售与修理及电池销售 [1] - 涉及非公路休闲车及零配件制造与销售 [1] - 有技术服务、开发、咨询等及新兴能源技术研发 [1] - 包括软件开发、销售及信息技术咨询服务 [1] - 涉及劳动保护用品、润滑油、日用百货等销售 [1] - 涵盖服饰研发、服装服饰、鞋帽等批发与零售 [1] - 有工艺美术品、体育用品及器材批发与零售 [1] - 包含普通货物仓储服务（不含危险化学品等） [1] - 有货物进出口业务（除依法须经批准项目） [1]

纪要涉及的公司 春风动力 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 春风动力电动两轮车发展或超预期，上调评级至买入，上调2025 - 27年营收预期8 - 15%，净利润预期1 - 11%，目标价由165元上调至220元[1][2][4] - 电动两轮车或成为公司第三大业务板块，未来3 - 5年有望复制九号两轮车成功路线，到2028年销量或达180万台，实现营收近90亿元，净利润7亿元，占公司总体营收和净利润20 - 24%[9] - 春风动力估值水平有望提升，目前股价隐含2025年预期市盈率约16倍，处于历史交易区间均值以下且低于同业九号公司，极核品牌销量快速增长或带动估值提升[11] - **论据** - 产品线拓展：过去公司只有国内大排量摩托车以及海外全地形车两条产品线，如今拓展至电动两轮车领域。2025年三条产品线均有望成长，摩托车业务依靠产品下沉和出口市场增长，全地形车凭借2024年底UZ系列新产品上市走向高端化，电动两轮车业务拓展超预期[1][9] - 市场数据：2024年中国共销售大排量摩托车近76万台，同比增长44%，其中海外销量近60万台，同比增长80%，国内销量不到20万台，同比下降11%[9] - 产品优势：春风动力2024年底推出多款全地形车产品，价格较竞争对手优惠30%；2024年推出多款电动两轮车产品，起步价格下探到5000元以内，进入通勤类电动两轮车市场[9][10] - 极核品牌发展：极核品牌2024年以来在产品、渠道和营销等领域迅速发力，产品成为九号、小牛之后第三大新势力高端电动两轮车品牌，经销商数量从2024年初的250家快速增长至近700家，营销采用与九号类似方式且讨论热度较高[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利调整细节**：上调2024 - 27年营收预期3 - 15%，净利润预期1 - 11%，调整后预期2024 - 27年营收复合增长率24%，净利润复合增长率23%[39] - **估值方法**：采用DCF估值法，将公司第二阶段投入资本回报率ROIC提升到20%，得到目标价220元；从分部估值角度交叉验证，给予极核业务2028年16倍预期市盈率，以WACC8.4%折现到2025年底，对应估值约60亿，对公司股价增益在40元每股[4][39] - **风险因素**：大排量摩托车行业上行风险包括城市禁限摩政策松动、原材料成本回落；下行风险包括政策松动不及预期、原材料成本持续上涨。公司下行风险包括国内大排量摩托车产品推出速度和市场认可度不及预期、四轮车出口关税未获豁免、产品安全事故频发；上行风险包括国内大排量摩托车产品欢迎度超预期、四轮车出口关税获得豁免，海外需求超预期[52] - **量化研究回顾**：对春风动力未来六个月行业结构、监管/政府环境等方面进行打分评估，未来3个月存在极核品牌销量超预期的正面催化剂[55]

2021年激励计划 - 实际授予股票期权251.60万份，激励对象749人[6] - 拟注销部分激励对象共59.34万份股票期权[3][7][8][9][11][13][14][21][25] - 三个行权期符合行权条件股票期权数量分别为65.70万份、60.24万份、76.72万份[7][9][13] - 三个行权期行权人数分别为598人、563人、553人[7][10][13] - 三个行权期行权股票登记数量分别为62.22万股、58.59万股、76.40万股[7][10][13] - 行权价格从121.09元/股调整为116.77元/股[7][9][13] 2022年激励计划 - 实际授予股票期权106.02万份，激励对象544人[18] - 拟注销部分激励对象共28.06万份股票期权[3][11][14][19][21][23][25] - 两个行权期符合行权条件股票期权数量分别为42.31万份、38.25万份[19][23] - 两个行权期行权人数分别为421人、415人[10][13] - 两个行权期行权股票登记数量分别为39.18万股、38.18万股[10][13] - 行权价格从112.90元/股调整为109.41元/股[19][23] 其他 - 2022年10月23 - 11月1日公示激励对象，监事会无异议[16] - 2022年11月8日股东大会批准实施激励计划[17] - 2022年12月5日审议通过调整激励计划相关议案[18] - 2022年12月22日完成授予登记[18] - 2024年5月14日完成2021年二期和2022年一期过户登记[20] - 2025年2月20日完成2021年三期和2022年二期过户登记[13] - 本次股票期权注销不影响公司财务和经营成果[28]

激励计划审议 - 2021年相关会议审议通过2021年股票期权激励计划议案[7][8][10] - 2022年相关会议审议通过2022年股票期权激励计划议案[11][12] 期权注销情况 - 2025年拟注销《2021年激励计划》0.32万份、《2022年激励计划》0.07万份股票期权[10][14][15] 影响说明 - 本次注销不影响财务和经营成果，不损害股东利益[16][19] 后续安排 - 公司将公告相关文件，尚需履行后续信息披露义务[17][18][19]