公司和行业研究纪要总结 行业和公司概况 1. 公司是一家专注于摩托车、全地形车等两轮和四轮车产品的上市公司,拥有10年以上的投资银行从业经验 [1][2][4][11] 2. 公司主要出口市场为欧洲和北美,同时正在积极拓展发展中国家市场,如东南亚等 [4][5][6] 3. 公司在墨西哥设有生产基地,以应对不确定的贸易形势 [7] 4. 公司正在积极推进欧五+排放标准认证,确保产品符合最新法规要求 [3] 5. 公司正在加大内销市场的渠道拓展和新产品推出力度,包括大排量摩托车和全地形车等 [9][10][11] 6. 公司正在加大对"极核"城市轻交通产品的研发和市场拓展力度 [15][16][17][18] 核心观点和论据 1. 地缘政治形势复杂,但公司认为墨西哥生产基地可以有效应对关税等风险 [1] 2. 欧洲市场摩托车出口短期波动主要受欧五+认证切换影响,预计下半年会有较大改善 [2][3] 3. 发展中国家市场是公司未来重点拓展区域,但日系品牌在东南亚市场占据优势 [4][5] 4. 公司正在积极推进全球化布局,已在30多个国家和地区实现销售 [6] 5. 墨西哥生产基地正处于产能爬坡阶段,预计2025年将逐步达产 [7] 6. 欧洲市场对产品品类要求较高,公司需快速丰富产品线以满足当地需求 [8] 7. 公司内销市场规划包括进一步扩大渠道覆盖,以及在通路车和踏板车领域推出更多新品 [9] 8. 公司对大排量摩托车市场保持乐观态度,认为行业集中度将进一步提升 [10] 9. 公司全地形车业务在美国市场保持稳定增长,未来将重点发力高端产品 [11] 10. 公司销售费用率波动与市场策略、产品推广力度等因素相关,未来不会出现大幅波动 [12] 11. 公司成熟车型平台如250cc和450cc将持续迭代升级,满足市场需求变化 [13] 12. 公司新推出的U10pro车型在性能、舒适性等方面表现出色 [14] 13. 公司未来将更加专注于"极核"产品的品质和用户体验,同时加大渠道拓展力度 [15][17] 14. 公司有足够的资金投入支持"极核"业务的发展,形成新的增长曲线 [16][18] 15. 公司新推出的股权激励计划中,业绩目标是综合考虑各业务板块未来3年的发展情况 [16] 其他重要内容 1. 公司正在密切关注新国标带来的市场机遇,并将进一步加大"极核"产品的渠道拓展力度 [15][17] 2. 公司在产品研发、市场拓展等方面持续投入,以推动各业务板块的健康发展 [13][16][18] 3. 公司通过股权激励计划,旨在增强核心骨干的凝聚力,共同推动公司发展 [16]

公司概况 - 浙江春风动力股份有限公司是一家专注于摩托车和全地形车研发、生产和销售的公司 [2] - 公司于2024年8月20日接待了50名投资者的现场调研 [2][3][4] 海外布局 - 公司在墨西哥设有生产基地，目前正处于产量爬坡阶段，预计2025年将逐步达产 [14] - 公司未来不排除在美国建厂的可能性，但需谨慎评估成本效益 [6] - 欧洲和北美是公司两轮车的重点出口市场，发展中国家也是未来的重要开拓区域 [10] - 公司已在30余个国家和地区实现销售，未来将继续探索其他具有潜力的国家和地区 [12] 产品研发与创新 - 公司针对欧五+排放标准提前做了技术升级准备，目前欧五+认证工作正在紧锣密鼓地进行中 [9] - 公司的250cc和450cc平台已经较为成熟，未来将继续深化技术创新和市场拓展 [20] - 新推出的U10 pro车型在平顺性、舒适性等方面表现很好 [21] 业务发展规划 - 公司将在内销市场进一步扩张渠道数量，同时在通路车和踏板领域推出更多新品 [16] - 公司看好大排量摩托车的长期发展空间，将继续推出更多符合市场需求的新产品 [17][20] - 极核业务将更加专注于产品品质和用户体验，并密切关注新国标带来的市场机遇 [23] - 公司新推出的股权激励计划中业绩目标是综合考虑各业务板块的未来发展 [22] 市场环境分析 - 欧洲市场需求分散，对产品品类的要求较高 [15] - 美国全地形车市场在疫情期间有较大爆发，未来需求将保持稳定 [18] - 公司销售费用率有一定波动性，与市场策略、产品推广力度等因素相关 [19]

分组1：报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 分组2：报告的核心观点 - 2024Q2公司营业总收入44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5% [2] - 春风动力Q2业绩符合预期，营收端四轮、摩托车、电动两轮业务各有表现，成本端运输成本提升、销售毛利率下降，费用端期间费用率环比改善、财务费用率稳定、所得税率较低增厚利润，最终Q2归母净利润同环比均大幅增长 [3] - 上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至11.9/15.4/19.3亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级 [3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11378|12110|14741|18125|22310| |同比（%）|44.73|6.44|21.72|22.95|23.09| |归母净利润（百万元）|701.37|1007.52|1193.39|1540.07|1926.88| |同比（%）|70.43|43.65|18.45|29.05|25.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.63|6.65|7.88|10.17|12.72| |P/E（现价 & 最新摊薄）|28.03|19.52|16.48|12.77|10.20| [1] 公告要点 - 2024Q2公司营业总收入44.68亿元，同环比分别+23.2%/+46.0%；归母净利润4.31亿元，同环比分别+26.4%/+55.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同环比分别+28.0%/+52.5% [2] 春风动力Q2业绩情况 营收端 - 四轮业务：2024H1累计销售全地形车8.14万辆，同环比分别+2.6%/+21.1%，单车收入4.34万元，同环比分别-4.10%/-0.01% [3] - 摩托车业务：2024H1推出多款新品，两轮车销量15.39万辆，同环比分别+55.9%/+56.6%，单车收入2.11万元，同环比分别-8.96%/-5.31%；外销8.58万辆，同比+68.9%，海外经销商网络1500余家 [3] - 电动两轮：2024H1 ZEEHO推出新品、升级产品，覆盖全系列产品线，聚焦国内核心市场、拓展国际渠道，产品覆盖30余国家和地区，累计销售2.04万辆，销售收入1.16亿元 [3] 成本端 - 国际海运费5月以来上涨，中国货代运价指数（中国 - 北美）Q2环比增长37.8%，运输成本提升；Q2销售毛利率30.82%，同环比分别-0.52/-1.70pct [3] 费用端 - Q2期间费用率18.18%，同环比分别+0.5/-1.5pct，环比改善明显；美元兑人民币汇率波动不大，财务费用率环比稳定；研发费加计扣除&美国促销费增长，Q2所得税率较低，增厚利润 [3] 最终业绩 - Q2实现4.31亿归母净利润，同环比均实现较大增长 [3] 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7709|9898|12420|15807| |非流动资产（百万元）|2605|2906|3309|3648| |资产总计（百万元）|10314|12803|15729|19455| |流动负债（百万元）|4836|5968|7254|8935| |非流动负债（百万元）|306|326|325|324| |负债合计（百万元）|5142|6294|7579|9259| |归属母公司股东权益（百万元）|5039|6318|7883|9835| |少数股东权益（百万元）|133|191|267|361| |所有者权益合计（百万元）|5172|6510|8150|10196| |负债和股东权益（百万元）|10314|12803|15729|19455| |营业总收入（百万元）|12110|14741|18125|22310| |营业成本（含金融类）（百万元）|8053|10378|12692|15644| |税金及附加（百万元）|212|206|254|312| |销售费用（百万元）|1341|1223|1486|1829| |管理费用（百万元）|567|663|797|937| |研发费用（百万元）|924|958|1160|1406| |财务费用（百万元）|-191|6|51|3| |其他收益（百万元）|51|51|64|0| |投资净收益（百万元）|1|1|1|1| |公允价值变动（百万元）|1|-2|-1|-1| |减值损失（百万元）|-55|-24|-29|-29| |资产处置收益（百万元）|-1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1202|1332|1718|2150| |营业外净收支（百万元）|-10|0|0|0| |利润总额（百万元）|1191|1332|1718|2150| |所得税（百万元）|135|80|103|129| |净利润（百万元）|1057|1252|1615|2021| |少数股东损益（百万元）|49|58|75|94| |归属母公司净利润（百万元）|1008|1193|1540|1927| |每股收益 - 最新股本摊薄（元）|6.65|7.88|10.17|12.72| |EBIT（百万元）|1009|1337|1770|2153| |EBITDA（百万元）|1160|1585|2084|2532| |毛利率（%）|33.50|29.59|29.97|29.88| |归母净利率（%）|8.32|8.10|8.50|8.64| |收入增长率（%）|6.44|21.72|22.95|23.09| |归母净利润增长率（%）|43.65|18.45|29.05|25.12| |经营活动现金流（百万元）|1385|1676|2436|3053| |投资活动现金流（百万元）|-862|-646|-817|-817| |筹资活动现金流（百万元）|-160|21|-4|-4| |现金净增加额（百万元）|412|1111|1615|2232| |折旧和摊销（百万元）|151|248|315|379| |资本开支（百万元）|-486|-471|-672|-672| |营运资本变动（百万元）|130|150|474|621| |每股净资产（元）|33.49|41.72|52.06|64.95| |最新发行在外股份（百万股）|151|151|151|151| |ROIC（%）|18.61|21.06|22.31|21.76| |ROE - 摊薄（%）|20.00|18.89|19.54|19.59| |资产负债率（%）|49.85|49.16|48.19|47.59| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|19.52|16.48|12.77|10.20| |P/B（现价）|3.88|3.11|2.49|2.00| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为160元 [1][2] 报告的核心观点 - 春风动力2024年中报显示营收和归母净利润同比增长，四轮车经营稳健、两轮表现亮眼，极核电动业务成新增长点；24Q2利润高增但毛利率略下滑，预计24H2四轮车新品驱动产品结构改善、盈利能力提升；两轮出口成长性持续兑现，极核电动加速扩张；公司为行业龙头，三大增量驱动成长，调整24/25/26归母净利润预测 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年中报公司实现营收75.3亿元，同比+15.7%；归母净利润7.1亿元，同比+28.5%；24Q2单季营收44.7亿元，同比+23.2%；归母净利润4.3亿元，同比+26.4% [1] - 24H1四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5亿，同比分别-1.6%、+42%；四轮累计销售8.1万，同比+3%，出口额占全国全地形车出口额的71.8%；两轮出口8.6万台、营收18亿元，同比+45.1%，国内销量6.8万、营收14.5亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一；极核电动业务销量2万台，营收1.2亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3% [2] - 24Q2毛利率为30.8%，同比-0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，归母净利率9.7%、同比+0.2pct [2] - 调整公司24/25/26归母净利润预测为12.9/16.8/22.7亿元（前值12.4/15.6/19.3亿元），24 - 26年对应PE分别为15/12/9倍 [2] 未来展望 - 预计24H2四轮车新品将驱动产品结构改善，盈利能力有望提升 [2] - 预计两轮车今年仍将延续亮眼出口表现，极核电动国内产品及渠道将加速拓展，海外市场贡献新成长增量 [2] 公司基本数据 - 总股本15,143.19万股，已上市流通股15,143.19万股，总市值196.62亿元，流通市值196.62亿元，资产负债率54.60%，每股净资产35.91元，12个月内最高/最低价176.80/81.10元 [4] 财务预测表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为121.1亿、150.04亿、194.13亿、246.87亿元，同比增速分别为6.4%、23.9%、29.4%、27.2%；归母净利润分别为10.08亿、12.86亿、16.77亿、22.74亿元，同比增速分别为43.7%、27.7%、30.3%、35.6% [3][6] - 2023 - 2026E毛利率分别为33.5%、32.5%、32.6%、32.3%；净利率分别为8.7%、9.0%、9.1%、9.7%；ROE分别为20.0%、21.4%、23.0%、25.2%；ROIC分别为21.8%、23.1%、26.6%、28.5% [6] - 2023 - 2026E资产负债率分别为49.9%、53.6%、53.4%、53.2%；债务权益比分别为6.3%、5.3%、4.3%、3.5%；流动比率分别为1.6、1.5、1.6、1.6；速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.2 [6]

报告评级 - 维持目标价189.13元，维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年中报收入、业绩快速增长，主要是公司新产品不断放量，产品结构持续优化，实现量利质齐升 [2] - 公司450系列产品持续爆款，2024-2025年不断丰富产品矩阵，多个全新平台蓄势待发，包括四缸500SR、三缸仿赛675SR，双缸250SR-R、公升级超跑等 [3] - 新能源方面，公司拓宽产品谱系，强化渠道建设，逐步进入收获期 [3] - 自主品牌加速出海，出口需求保持超高景气，公司持续受益内外市场共振下，新产品周期不断兑现 [3] 财务数据总结 - 2024年中报实现收入75.3亿元，同增15.7%，归母净利7.1亿元，同增28.5% [3] - 2024年预计实现收入14,670百万元，同比增长21.1%；归母净利1,367百万元，同比增长35.7% [13] - 2024年预计毛利率32.0%，EBIT利润率8.3%，销售净利率9.1% [13] - 2024年预计每股收益9.03元，净资产收益率22.6% [13]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入75.29亿元同比增长15.73%,归属于上市公司股东的净利润7.09亿元同比增长28.49% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入44.68亿元同比增长23.20%,归属于上市公司股东的净利润4.31亿元同比增长26.35% [1] - 公司全地形车上半年累计销售8.14万台,实现销售收入35.32亿元 [1] - 公司摩托车板块上半年累计销售两轮车15.39万辆,实现销售收入32.48亿元同比增长41.95% [1] - 公司集合板块上半年累计销售电动车2.04万辆,实现销售收入1.16亿元同比增长300.44% [1] 研发创新 - 公司高度重视研发创新,自2017年上市至今累计研发投入31.80亿元 [1] - 报告期内公司研发投入4.58亿元,占总营收的6.08%同比增长21.37% [2] - 公司800mk车型荣获红点奖,成为首个已燃油摩托车获此殊荣的中国品牌 [2] 生产制造 - 公司重庆基地建设加速推进,打造智能制造标杆 [2] - 墨西哥工厂产能快速爬坡,生产效率实现指数级增长 [2] 财务指标 - 2024年上半年公司销售费用7.30亿元,较去年同期下降11.24% [2] - 财务费用负1.43亿元,较去年同期下降21.05% [2] - 管理费用3.69亿元,较去年同期增长27.91% [2] - 2024年上半年公司基本每股收益4.70元,营业毛利率31.51% [3] - 四轮车毛利率39.68%,两轮车毛利率22.19% [3] 问答环节重要的提问和回答 所得税税率波动 - 所得税税率波动主要受两方面因素影响: 1) 研发费加计扣除的影响,会导致所得税费用下降 [4][5] 2) 美国公司费用上升,导致美国利润下降,所得税费用下降 [5] - 后续三四季度和明年所得税税率会按照一贯性原则,统一考虑研发费加计扣除的影响 [5][6] 四轮车业务 - 美国市场受经销网点拓展影响,市占率持续提升 [1][8] - 新平台新车型将在8月26日美国经销商大会上发布 [7][8] - 墨西哥工厂产能爬坡进度良好,有望在今年年底达成较为成熟的装配能力 [8][9] - 墨西哥工厂未来将成为输美产品的主要生产基地,有利于成本优势 [10][11] 摩托车出口 - 7月摩托车出口下滑主要受以下因素影响: 1) 国际两轮行业二三季度订单存在波动 [12][13] 2) 欧洲市场即将切换到新的欧物价,进口商控制订单 [13] 3) 部分重点客户出现清欠问题 [13] - 公司将积极拓展全球订单,有信心确保下半年整体出口稳定 [13][14] 集合业务 - 集合今年销量目标约8万台,具体渠道布局目前还在商议中 [28][29] - 集合未来将聚焦电动自行车领域,研发投入会相对较低 [33] - 集合未来将在国内市场进一步拓展渠道,提升品牌知名度和美誉度 [29][30]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)” [1] 报告的核心观点 - 摩托车业务表现亮眼，股权激励彰显信心 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入75.29亿元，同比增加15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比增加28.49%。全地形车销量8.14万台，同比增加2.6%；摩托车销量15.39万台，同比增加55.9% [4] 摩托车业务分析 - 2024年上半年，公司摩托车收入32.48亿元，同比增长41.95%。国内市场销售6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，>250CC销量登顶行业第一。海外市场销售8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07% [5] 产品与研发 - 公司大力布局产品创新，推出多款新品并更新迭代24款车型。"450CC"超级平台多款车型畅销国内外市场。四轮车完成CFORCE 1000 TOURING等产品的研发创新。电动车领域推出5款新品 [6] 品牌与市场活动 - 公司在全球顶级摩托车赛事MotoGP中表现出色，赢得赛事历史上首座中国制造商冠军奖杯。公司在多个赛事中取得九站六冠的战绩，领跑赛季积分榜 [7] 股权激励计划 - 公司发布股权激励计划，拟授予核心管理人员及核心技术（业务）人员等1310人337.25万份股票期权，预留17.75万份；合计355.00万份股票期权，占总股本比例为2.34%。对应2024-2026年收入考核目标分别为140/165/200亿元，同比+15.6%/17.9%/21.2% [8] 盈利预测和投资评级 - 预测公司2024-2026年营业收入分别为144.85/171.69/204.58亿元，同比+19.61%/+18.53%/+19.16%；归母净利润分别为13.65/17.06/20.92亿元，同比+35.53%/+24.91%/+22.63%。维持"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 春风动力（603129.SH）24H1点评：Q2业绩超预期，盈利能力持续改善[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24H1实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%。24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.20%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+28.02%[2] 四轮车业务 - 四轮车H1收入35亿元，同比-1.55%，销量8万台，同比+3%，均价4.3万元，同比-4%。预计Q2海外去库进入尾声，出货端同比转正，全地形车出口额占国内出口额的71.75%[3] 燃油两轮车业务 - 燃油两轮H1收入32亿元，同比+42%，销量15万辆，同比+56%，均价2.1万元，同比-9%。其中，H1两轮内销收入14.46亿元，同比+38.25%，内销量6.8万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC摩托车销量登顶行业第一。H1两轮外销收入18.02亿元，同比+45%，销量8.58万台，同比+69%，均价同比-14%[4] 电动两轮车业务 - 电动两轮H1极核电动车2.04万辆，收入1.16亿元。极核品牌在国内市场聚焦江苏、广东等核心市场，渠道增长81.03%。积极拓展国际渠道，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，渠道增长181.25%[5] 财务指标 - 24H1毛利率31.5%，同比-1pct，Q2毛利率30.8%，同比-0.5pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合计+0.5pct。H1销售净利率9.85%，同比+1pct，Q2销售净利率10.09%，同比+0.17pct。H1经营现金流为14.9亿元，同比+91%，其中Q2单季度13.9亿元，同比+111%[6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润为13.30、16.39、19.45亿元（前值为12.3、14.8、17.2亿元），同比+32%、+23%、+19%，对应EPS为8.78、10.83、12.85元，对应2024-2026年PE分别为15x、13x、11x，维持"买入"评级[8]

公司投资评级 - 维持"买入-A"评级 [10] 报告的核心观点 - 春风动力2024年上半年业绩优异，四大核心逻辑驱动公司高成长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营收75.29亿元，同比增长15.73%；归母净利润7.09亿元，同比增长28.49% [2] - 2024年Q2实现收入44.68亿元，同比增长23.20%，环比增长45.96% [3] - 2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%，环比增长55.40% [5] 业务表现 - 摩托车业务：2024年上半年上市多款新车型，实现销量15.39万辆，收入32.48亿元，同比增长41.95%。内销6.8万辆，收入14.46亿元，同比增长38.25%；外销8.58万辆，收入18.02亿元，同比增长45.07% [3] - 全地形车业务：2024年上半年上市新产品，实现收入35.32亿元，同比减少1.55% [4] - 电动两轮车业务：2024年上半年上市三款新产品，实现销量2.04万辆，收入1.16亿元 [4] 财务指标 - 2024年Q2综合毛利率30.82%，同比减少0.52个百分点，环比减少1.70个百分点 [5] - 2024年Q2期间费用率18.17%，同比增加0.52个百分点，环比减少1.48个百分点 [5] 长期成长逻辑 - 全地形车产品结构改善：公司将加速布局UTV & SSV产品，利用成本管控能力、技术、渠道能力，提升高端产品市占率 [6] - 国内中大排摩托车迎来新品周期：公司已上市首款四缸仿赛500SR，即将上市三缸仿赛675SR，国内市占率有望提升 [7] - 中大排摩托车加速出海：公司产品力强，2024年上半年外销8.58万辆，同比增长45.07%，未来出口销量有望保持高速增长 [8] - 电动两轮车业务逐步发力：公司加速布局主品类航道、主价格航道，2024年上半年国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25% [8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元，对应PE分别为15.6/11.1/8.7倍，给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股 [8]

公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩超预期，内销两轮增速超越年初预期且明年两轮四轮新平台有望持续发力 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24H1年实现营收75.29亿元，同比+15.73%；归母净利润为7.09亿元，同比+28.49%；销售毛利率为31.51%，同比-1.07PCT；销售净利率为9.85%，同比+0.99PCT [1] - 24Q2实现营收44.68亿元，同比+23.2%；归母净利润为4.31亿元，同比+26.35%；销售毛利率为30.82%，同比-0.52PCT，环比1.7PCT；销售净利率为10.09%，同比+0.17PCT，环比+0.58PCT [1] 经营分析 - 利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期 [1] - 收入拆分：上半年全地形车销售8.14万台，收入35.32亿元，同比-1.55%；两轮车销售15.39万辆，收入32.48亿元，同比+41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一 [1] - 毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，预计主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致 [1] - 费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑 [1] - 其他：汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，24H1汇兑6810万元，同比+50%；24Q2其他综合收益为-1亿元，主要由于KTM股价二季度持续下跌 [1] 盈利预测、估值与评级 - 上调24-26年利润预测，分别上调0.5/2.3/1.8亿元，预计24-26年营收分别149.56/175.23/204.17亿元，归母净利润13.01/17.11/20.54亿元，2024/2025年对应PE为16/12倍 [2] 公司基本情况 - 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E：营业收入(百万元) 11,378 12,110 14,956 17,523 20,417；营业收入增长率 44.73% 6.44% 23.50% 17.16% 16.51%；归母净利润(百万元) 701 1,008 1,301 1,711 2,054；归母净利润增长率 70.43% 43.65% 29.10% 31.51% 20.07% [6]