报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 105.72 亿、132.64 亿、172.80 亿、215.55 亿、260.37 亿元，同比增长分别为 52.2%、25.5%、30.3%、24.7%、20.8% [3] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 9.28 亿、11.24 亿、15.03 亿、20.01 亿、26.55 亿元，同比增长分别为 72.7%、21.1%、33.7%、33.2%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.06 亿、9.77 亿、13.23 亿、17.63 亿、23.40 亿元，同比增长分别为 71.2%、21.2%、35.4%、33.3%、32.7% [3] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 1.65、2.00、2.71、3.62、4.80 元 [3] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 19.0%、19.6%、19.8%、20.4%、20.8%；净利率分别为 7.6%、7.4%、7.7%、8.2%、9.0% [3] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 17.8%、18.5%、21.4%、23.5%、25.3% [3] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 27.8、23.0、16.9、12.7、9.6；市净率分别为 4.5、4.0、3.3、2.7、2.2 [3] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5% [8] - 2024 年 4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2% [8] - 2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点；2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点 [8] - 2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点；2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点 [8] - 2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞等客户建立合作 [8] - 2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0% [8] - 计划收购安徽瑞琪 70%股权，拓展汽车座椅等业务 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产 [8] - 2024 年在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司；2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元 [8] 可比公司估值比较 - 拓普集团、三花智控、星宇股份、伯特利、继峰股份 2025 年 PE 分别为 25.05、26.98、21.69、22.53、25.90，调整后平均 24.49 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 65.04 元 [2][4] 报告的核心观点 - 持续拓展新客户，座椅新产品将打开新的增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.71、3.62、4.80 元（原 2025 - 2026 年为 3.04、4.06 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 24 倍，目标价 65.04 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,572|13,264|17,280|21,555|26,037| |同比增长 (%)|52.2%|25.5%|30.3%|24.7%|20.8%| |营业利润(百万元)|928|1,124|1,503|2,001|2,655| |同比增长 (%)|72.7%|21.1%|33.7%|33.2%|32.7%| |归属母公司净利润(百万元)|806|977|1,323|1,763|2,340| |同比增长 (%)|71.2%|21.2%|35.4%|33.3%|32.7%| |每股收益（元）|1.65|2.00|2.71|3.62|4.80| |毛利率(%)|19.0%|19.6%|19.8%|20.4%|20.8%| |净利率(%)|7.6%|7.4%|7.7%|8.2%|9.0%| |净资产收益率(%)|17.8%|18.5%|21.4%|23.5%|25.3%| |市盈率|27.8|23.0|16.9|12.7|9.6| |市净率|4.5|4.0|3.3|2.7|2.2|[3] 公司概况 - 公司代码 603179.SH，2025 年 5 月 16 日股价 46 元，目标价格 65.04 元，52 周最高价/最低价 58.5/32.54 元，总股本/流通 A 股 48,730/48,730 万股，A 股市值 22,416 百万元，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件，报告发布日期为 2025 年 5 月 17 日 [4] 股价表现 |时间区间|绝对表现%|相对表现%|沪深 300%| |----|----|----|----| |1 周|10.84|9.72|1.12| |1 月|10.84|7.76|3.08| |3 月|-6.77|-5.5|-1.27| |12 月|3.22|-3.61|6.83|[5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.5%。4 季度营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%，环比增长 6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长 19.0%，环比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 26.1%，环比增长 22.2%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元。2025 年 1 季度营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.4%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比增长 3.6% [8] 毛利率与现金流情况 - 2024 年毛利率 19.6%，同比提升 0.6 个百分点；2024 年 4 季度毛利率 17.5%，同比基本持平，环比下降 3.9 个百分点，预计主要系产品结构变化所致。2025 年 1 季度毛利率 19.5%，按最新口径同比提升 0.3 个百分点。2024 年期间费用率 10.8%，同比提升 1.6 个百分点，其中管理费用率同比提升 0.9 个百分点，财务费用率同比提升 0.9 个百分点，主要系汇兑损益减少及可转债计提利息所致。2025 年 1 季度期间费用率 12.7%，同比提升 1.2 个百分点，主要系管理费用率同比提升 1.2 个百分点所致。2024 年经营活动现金流净额 12.93 亿元，同比增长 119.2%；2025 年 1 季度经营活动现金流净额 0.93 亿元，同比下降 13.2% [8] 业务拓展情况 - 持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞、长城、理想、蔚来、小米、比亚迪、上汽、广汽、国际知名电动车企等客户建立合作。2024 年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收 83.48/21.67/4.16 亿元，同比增长 19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 4.74/2.29 亿元，同比分别增长 415.0%/29.0%。公司计划收购安徽瑞琪 70%股权，在内外饰产品的基础上将拓展汽车座椅等业务，预计新业务将助力公司单车配套价值量继续提升 [8] 国际化战略情况 - 2024 年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达 5.86 亿元、1.49 亿元，墨西哥扩建项目预计已于 2024 年底投产，2024 年公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司，加快美国市场开拓。2025 年 1 月拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓欧洲市场；拟向斯洛伐克新泉增资 4500 万欧元，为新增定点项目扩充产能；斯洛伐克新泉 2025 年 1 季度营收 1.02 亿元，净利润 - 910 万元。随着海外工厂逐步投产、销售规模持续提升，预计公司海外业务盈利能力也将逐步改善 [8] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| |拓普集团|601689|52.62|2024A：1.73，2025E：2.10，2026E：2.60，2027E：3.15|2024A：30.48，2025E：25.05，2026E：20.22，2027E：16.70| |三花智控|002050|27.00|2024A：0.83，2025E：1.00，2026E：1.16，2027E：1.40|2024A：32.52，2025E：26.98，2026E：23.19，2027E：19.32| |星宇股份|601799|138.22|2024A：4.93，2025E：6.37，2026E：7.96，2027E：9.76|2024A：28.04，2025E：21.69，2026E：17.36，2027E：14.15| |伯特利|603596|57.05|2024A：1.99，2025E：2.53，2026E：3.26，2027E：4.24|2024A：28.62，2025E：22.53，2026E：17.50，2027E：13.47| |继峰股份|603997|13.65|2024A： - 0.45，2025E：0.53，2026E：0.82，2027E：1.07|2024A： - 30.49，2025E：25.90，2026E：16.67，2027E：12.81| |调整后平均|/|/|/|2024A：29.05，2025E：24.49，2026E：18.36，2027E：14.77|[9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [11]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年5月16日11:11 中证500质量成长指数(930939)上涨0 29% 成分股万向钱潮(000559)上涨10 01% 春风动力(603129)上涨3 80% 达仁堂(600329)上涨3 08% 新泉股份(603179)上涨3 07% 信立泰(002294)上涨2 68% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 21% 最新价报0 93元 [1] 指数成分股与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高 盈利可持续 现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 水晶光电(002273 权重2 61%) 胜宏科技(300476 权重2 53%) 西部矿业(601168 权重2 35%) 东阿阿胶(000423 权重2 23%) 恺英网络(002517 权重2 21%) 晶晨股份(688099 权重2 21%) 神州泰岳(300002 权重2 15%) 宏发股份(权重1 87%) [2][4] 市场分析与行业动态 - 2025年一季度A股归母净利润同比增速由负转正 中小盘股盈利修复显著 TMT 消费细分领域景气度回升 [1] - 政治局会议强调适时降准降息 央行通过结构性工具释放流动性 长线资金持续入场 夯实市场底部 [1] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 科技成长与消费复苏为双轮驱动主线 政策支持与流动性宽松提供底部支撑 [1] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]

业绩数据 - 2024年营业收入132.64亿元，同比增25.46%[21][52][78] - 2024年归属于母公司的净利润9.77亿元，同比上升21.24%[21][53][78] - 2024年扣除非经常性损益后归属于母公司净利润9.69亿元，同比上升20.46%[21] - 2024年基本每股收益2.00元，同比上升21.21%[21][50] - 2024年扣除非经常性损益后基本每股收益1.99元，同比上升20.61%[21] - 2024年营业成本106.58亿元，同比增24.50%[52] - 2024年管理费用6.91亿元，同比增52.81%[52] - 2024年财务费用1.15亿元，同比增2058.97%[52][53] - 2024年末货币资金15.21亿元，占总资产9.56%[56] - 2024年末应收账款37.06亿元，占总资产23.29%[56] - 2024年末在建工程6.90亿元，同比增130.53%[56] - 2024年末资产总计159.12亿元，同比增18.33%[56][58] - 2024年末短期借款1.50亿元，同比增49.38%[61] - 2024年末应付票据21.86亿元，同比增48.34%[61] - 2024年末其他应付款0.17亿元，同比增222.85%[61] - 2024年末长期借款9.12亿元，同比增94.67%[61] - 2024年末租赁负债0.62亿元，同比增68.57%[61] - 2024年末负债合计102.59亿元，同比增21.53%[61][63] - 2024年末递延所得税负债7.08万元，同比降95.10%[63] - 2024年末其他非流动负债0.21亿元，同比增100%[63] - 2024年其他综合收益为 - 1.41亿元，同比减少438.43%[66][67] - 2024年未分配利润为27.39亿元，同比增加40.62%[66][67] - 2024年经营活动现金流量净额为12.93亿元，同比增加119.19%[69][71] - 2024年投资活动现金流量净额为 - 14.68亿元，同比减少48.62%[69][71] - 2024年筹资活动现金流量净额为3.25亿元，同比减少71.40%[69][71] 公司运营 - 2024年公司共召开8次董事会会议[24][130][157][181] - 2024年公司召开1次股东大会[26][130][157][181] - 2024年公司监事会共召开5次会议[39] - 2024年公司推进上海研发中心等多个项目建设[23] - 2024年公司推进海外子公司墨西哥生产基地扩建等项目建设[23] - 2024年公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司[23] - 2023年度利润分配方案为每10股派发现金股利3.00元（含税），于2024年6月27日实施完成[26] - 第三期员工持股计划筹集资金总额39,621万元，参与认购员工1,043人，持有公司股票925.9136万股，占总股本1.90%[27] 未来展望 - 2025年公司将兼顾国内外市场，提升市场份额，拓展新客户、深耕老客户[35] - 2025年公司将加大汽车内外饰件领域新工艺、新技术研发投入[35] - 2025年公司将持续优化内部管理模式与组织架构，提升体系能力[35] - 2025年公司将完善内部制度建设，降本增效[35] - 2025年公司董事会将完善法人治理结构，推进规范运作[36] - 2025年公司监事会将加大监督检查力度，强化监督职能[44] 分红规划 - 公司制定《江苏新泉汽车饰件股份有限公司未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划》[33][113] - 2025 - 2027年公司以现金方式分配的利润不得少于当年归属于公司股东净利润的10%[118] - 公司发展阶段不同，现金分红在利润分配中所占比例有不同要求[119] - 公司每年度进行一次分红，董事会可提议中期现金分红[120] - 公司董事会每三年审阅一次股东回报规划并按需调整[121] 其他 - 公司拟续聘立信会计师事务所担任2025年度审计和内控审计机构[88][99] - 公司及控股子公司2025年度向银行等金融机构申请综合授信额度不超70亿元[104]

业绩数据 - 2024年度海外营收约8.5亿元，占总收入6.40%[7] - 报告期营收132.64亿元，同比升25.46%[7] - 报告期归母净利润9.77亿元，同比升21.24%[7] - 报告期扣非归母净利润9.69亿元，同比升20.46%[7] 其他要点 - 新23转债最新转股价为51.05元/股[6] - 公司对斯洛伐克增资4500万欧元扩产[6] - 2024年末境外资产占总资产11.99%[7] - 2025年审议通过2024年利润分配预案[6][7] - 利润分配在股东大会后2个月内完成[7] - 2025年5月12日召开业绩说明会[2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩稳定增长，盈利能力保持稳定；2025Q1产能扩张期费用支出与人均产值错配，盈利能力短期承压；内饰龙头出海加速，外饰+座椅开启公司第二成长曲线；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.08、18.09、22.55亿元，对应PE分别为14.67X、11.42X、9.16X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示，公司营业收入为132.6亿元，同比上升25.5%；归母净利润为9.77亿元，同比上升21.2% [2][4] - 2025年一季报显示，公司营业收入为35.2亿元，同比上升15.5%；归母净利润为2.13亿元，同比上升4.4% [2][4] 2024年业绩分析 - 营收增长主要系下游核心客户放量所致，2024年前五大客户销售额98.89亿元，同比增长38.16% [9] - 2024年毛利率19.6%，同比 - 0.4pct；2024Q4毛利率17.5%，同环比分别 - 3.3pct / - 3.9pct [9] - 2024年公司期间费用率10.8%，同比 + 0.6pct，管理费用率增加主要系员工增加、无形资产摊销及折旧增加；财务费用率增加主要系汇兑损益及可转债计提利息所致 [9] - 24Q4期间费用率8.2%，同环比分别 - 2.5pct / - 3.5pct，其中财务费用率 - 0.1%，同环比分别 - 0.8pct / - 1.5pct，主要系24Q4汇兑收益约1900万 [9] - 2024年实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.2%，归母净利率7.4%，同比 - 0.3pct；2024Q4实现归母净利润2.91亿元，同环比分别 + 19.0% / + 5.9%，归母净利率8.0%，同比 + 0.4pct [9] 2025Q1业绩分析 - 公司2025Q1营收35.19亿元，同环比分别 + 15.5% / - 3.8%，下游核心客户中部分销量有增减，受春节假期等因素影响，下游核心客户销量环比承压，但公司持续拓展新产品线，叠加海外业务加速布局，对冲核心客户环比压力，Q1环比略有承压 [9] - 2025Q1实现归母净利润2.13亿元，同环比分别 + 4.4% / - 26.7% [9] - 2025Q1毛利率19.5%，同环比分别 - 0.6pct / + 2.0pct；净利率6.0%，同环比分别 - 0.6pct / - 1.9pct，毛利率表现稳定，净利率短期波动，主要原因为海外业务处于产能爬坡期，人员费用支出与人均产出错配以及当期员工福利费用增加 [9] 业务发展 - 海外业务收入伴随着特斯拉改款车型的不断落地，有望持续保持高速增长 [9] - 公司持续推进外饰、座椅业务落地，外饰业务中奇瑞和理想等下游客户需求确定；座椅业务公司产能加速布局，现已规划墨西哥座椅背板产能40万套，斯洛伐克座椅背板产能50万套，同时，公司近期收购安徽瑞琪汽车公司，面向奇瑞汽车加速拓展座椅业务 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13264|17041|19984|23913| |营业成本（百万元）|10658|13565|15728|18724| |毛利（百万元）|2605|3476|4257|5189| |营业利润（百万元）|1124|1620|2082|2595| |利润总额（百万元）|1106|1620|2082|2595| |净利润（百万元）|974|1409|1811|2258| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|977|1408|1809|2255| |EPS（元）|2.00|2.89|3.71|4.63| |经营活动现金流净额（百万元）|1293|1072|2403|1748| |投资活动现金流净额（百万元）|-1468|-508|-358|-208| |筹资活动现金流净额（百万元）|325|243|-144|-25| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1515|150|807|1901| |每股收益（元）|2.00|2.89|3.71|4.63| |每股经营现金流（元）|2.65|2.20|4.93|3.59| |市盈率|21.35|14.67|11.42|9.16| |市净率|3.71|2.95|2.34|1.86| |EV/EBITDA|13.32|11.06|8.05|6.11| |总资产收益率|6.1%|7.0%|7.8%|8.3%| |净资产收益率|17.4%|20.1%|20.5%|20.4%| |净利率|7.4%|8.3%|9.1%|9.4%| |资产负债率|64.5%|64.8%|62.0%|59.1%| |总资产周转率|0.83|0.85|0.86|0.88| [16]

纪要涉及的公司 新泉股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 132 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 9.77 亿元，增长 20%，毛利率 19.6%，虽略有下滑，但考虑会计政策变更影响，实际盈利能力稳中有升[2][4][5] - 2025 年一季度营收 35.2 亿元，同比增长 15.5%，归母净利润 2.1 亿元，同比微增，虽毛利率和净利率下滑，但考虑特斯拉 Model Y 更新换代周期影响，仍创历史新高，奇瑞和吉利贡献主要增量[2][6] - **短期业绩增长来源** - 新产品放量：外饰件在奇瑞大规模放量，预计今年收入达 12 - 13 亿元；乘用车座椅通过收购安徽瑞奇拓展，预计全年贡献收入 6 - 7 亿元[2][7][8] - 海外市场扩展：通过 local for local 模式应对地缘政治风险，马来西亚和墨西哥工厂已投产，斯洛伐克工厂即将投产[2][9] - **墨西哥工厂情况** - 2024 年收入 6 亿元，2025 年预计达 25 亿元，利润率高于国内，产能利用率迅速提升至 80% - 90%，接近满产状态[2][11] - 2026 年随着特斯拉 Robotaxi 等新车型投产和放量，收入规模有望进一步提升，还将承接北美新客户订单需求[12] - **投资逻辑与业绩预测** - 公司是国内领先汽车零部件供应商，核心产品仪表板总成收入占比约三分之二，国内市场占有率接近 20%，下游重点客户众多，未来有望凭借新品类及海外需求实现业绩翻倍成长，转型为综合性内外饰整体解决方案全球供应商龙头，目前估值处于底部区间[3] - 预计 2025 年收入约 170 亿元以上，对应利润约 13 亿元以上，对应当前估值不到 16 倍，随着特斯拉改款车型放量，全年业绩有望环比持续增长，营业利润率有望提升[4][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年毛利率下滑主要因会计政策变更，原销售费用中的质保金计入主营业务成本，追溯调整影响金额约 1.5 亿元，相对 2023 年提升 0.6 个百分点[5] - 2025 年一季度奇瑞乘用车累计产量 60 万，同比增长 28%；吉利累计产量 66.5 万，同比增长 43%；同期国内乘用车市场批发累计销量 639 万，同比增速仅 15%；特斯拉中国工厂一季度累计产量 17 万多，下滑 22%，3 月产量恢复至 7.6 万台，同比基本持平[6] - 外饰件 2024 年因良品率问题量未完全起来、利润率较低，今年随着放量和良品率提升，预计产品利润率将进一步提升，与内饰件相当[7] - 乘用车座椅通过内生与外延并举发展，收购安徽瑞奇 70%股权，目前产能 30 - 40 万套水平，将进一步扩产，还积极进行特斯拉北美座椅赛道开发[8] - 马来西亚工厂与吉利合作建厂，当地市场体量不大，每年约 80 万辆水平，宝腾作为第二大主机厂每年约 20 - 30 万辆水平，总体业务体量较小[9] - 斯洛伐克工厂主要对应特斯拉柏林工厂的售后需求[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4&2025Q1业绩符合预期，公司经营整体稳健，受新项目放量和客户销量增长驱动，收入持续增长；新产品拓展可期，全球化战略加速，有望成为全球化汽车饰件龙头；考虑新项目量产进度和下游配套客户销量情况，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|10,572|13,264|17,512|21,599|25,337| |同比（%）|52.19|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润（百万元）|805.53|976.64|1,336.76|1,725.16|2,102.04| |同比（%）|71.19|21.24|36.87|29.05|21.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.65|2.00|2.74|3.54|4.31| |P/E（现价&最新摊薄）|24.36|20.09|14.68|11.38|9.34|[1] 市场数据 - 收盘价40.27元；一年最低/最高价32.54/58.50元；市净率3.47倍；流通A股市值19,623.72百万元；总市值19,623.72百万元[5] 基础数据 - 每股净资产11.60元；资产负债率64.73%；总股本487.30百万股；流通A股487.30百万股[6] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%；2024Q4单季度实现营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87%；2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74%[7] 财务指标分析 - 毛利率：2024Q4单季度毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点，还原后环比稳定；2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点，还原后整体稳定[7] - 期间费用率：2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，2024Q4销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，管理费用率为6.80%，环比提升2.75个百分点；2025Q1期间费用率为12.66%，同比提升0.25个百分点，主要系管理费用率同比提升1.20个百分点[7] - 归母净利率：2024Q4对应归母净利率7.96%，环比基本持平；2025Q1对应归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点[7] 业务发展 - 产品优势：仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升[7] - 新产品拓展：基于已有核心工艺能力，不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升[7] - 国际化布局：出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局[7] 三大财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|10,231|13,127|16,263|19,325| |非流动资产（百万元）|5,681|6,376|6,979|7,609| |资产总计（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |流动负债（百万元）|8,113|10,554|12,832|14,744| |非流动负债（百万元）|2,146|2,143|2,143|2,143| |负债合计（百万元）|10,259|12,697|14,975|16,887| |归属母公司股东权益（百万元）|5,606|6,763|8,230|10,017| |少数股东权益（百万元）|48|43|37|30| |所有者权益合计（百万元）|5,653|6,806|8,267|10,047| |负债和股东权益（百万元）|15,912|19,503|23,242|26,934| |营业总收入（百万元）|13,264|17,512|21,599|25,337| |营业成本(含金融类)（百万元）|10,658|14,065|17,302|20,249| |税金及附加（百万元）|66|88|108|127| |销售费用（百万元）|79|105|130|152| |管理费用（百万元）|691|928|1,123|1,292| |研发费用（百万元）|549|718|886|1,039| |财务费用（百万元）|115|70|71|71| |加:其他收益（百万元）|79|50|55|60| |投资净收益（百万元）|-2|2|3|4| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-58|-63|-69|-75| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|1,124|1,528|1,969|2,397| |营业外净收支（百万元）|-17|-15|-16|-17| |利润总额（百万元）|1,106|1,514|1,954|2,380| |减:所得税（百万元）|132|182|234|286| |净利润（百万元）|974|1,332|1,719|2,095| |减:少数股东损益（百万元）|-3|-5|-6|-7| |归属母公司净利润（百万元）|977|1,337|1,725|2,102| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.00|2.74|3.54|4.31| |EBIT（百万元）|1,241|1,584|2,025|2,451| |EBITDA（百万元）|1,656|2,169|2,742|3,291| |毛利率(%)|19.64|19.68|19.89|20.08| |归母净利率(%)|7.36|7.63|7.99|8.30| |收入增长率(%)|25.46|32.03|23.34|17.31| |归母净利润增长率(%)|21.24|36.87|29.05|21.85| |经营活动现金流（百万元）|1,293|1,451|2,234|2,582| |投资活动现金流（百万元）|-1,468|-1,286|-1,332|-1,482| |筹资活动现金流（百万元）|325|144|-258|-315| |现金净增加额（百万元）|134|306|644|786| |折旧和摊销（百万元）|415|585|717|840| |资本开支（百万元）|-1,465|-1,184|-1,335|-1,486| |营运资本变动（百万元）|-246|-543|-283|-439| |每股净资产(元)|11.12|13.49|16.50|20.17| |最新发行在外股份（百万股）|487|487|487|487| |ROIC(%)|13.99|15.22|16.77|17.61| |ROE - 摊薄(%)|17.42|19.77|20.96|20.98| |资产负债率(%)|64.47|65.10|64.43|62.70| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|14.68|11.38|9.34| |P/B（现价）|3.62|2.98|2.44|2.00|[8]

文章核心观点 公司2024Q4&2025Q1业绩符合预期经营稳健 新项目放量和客户销量增长驱动收入持续增长 新产品拓展可期且全球化战略加速 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元 同比增长25.46% 归母净利润9.77亿元 同比增长21.24% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入36.59亿元 同比增长12.47% 环比增长6.33% 归母净利润2.91亿元 同比增长19.00% 环比增长5.87% [1] - 2025Q1公司实现营业收入35.19亿元 同比增长15.49% 环比下降3.82% 归母净利润2.13亿元 同比增长4.44% 环比下降26.74% [1] 营收与毛利率 - 营收端受新项目放量和客户销量增长驱动 公司收入保持持续增长 [2] - 2024Q4单季度毛利率17.48% 环比下降3.87个百分点 主要系会计政策变化影响 还原后环比稳定 [2] - 2025Q1毛利率19.50% 同比微降0.60个百分点 存在会计政策调整影响 还原后整体稳定 [2] 期间费用与归母净利润 - 2024Q4期间费用率8.20% 环比下降3.48个百分点 销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降 管理费用率为6.80% 环比提升2.75个百分点 [3] - 2025Q1期间费用率为12.66% 同比提升0.25个百分点 主要系管理费用率同比提升1.20个百分点 [3] - 2024Q4单季度归母净利率7.96% 环比基本持平 2025Q1归母净利率6.06% 同比下降0.64个百分点 [3] 业务发展 - 仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面有明显竞争优势 深度绑定优质客户 产品市场份额持续提升 [4] - 基于已有核心工艺能力 不断布局新工艺 拓展产品新品类 向外饰件及座椅等新产品领域延伸 单车配套价值量有望提升 [4] - 出海布局步伐领先 持续推进全球化战略 在多地陆续布局 有望成为全球化汽车饰件龙头 [4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测调整为13.37亿元、17.25亿元 新增2027年预测值21.02亿元 [4] - 对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元 市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍 [4] - 维持“买入”评级 [4]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]