报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现营收 61.64 亿元，同比+33.07%；归母净利润 4.11 亿元，同比+9.46% [1] 2) 2024Q2 公司实现营收 31.17 亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润 2.06 亿元，同比-7.67%，环比+1.13% [1] 3) 公司主要客户如奇瑞汽车、吉利汽车、特斯拉等 2024Q2 销量保持高增长，但增速有所放缓 [1] 4) 公司保险杠总成和外饰附件业务收入实现高速增长 [1] 5) 公司汇兑损益对利润产生一定影响，剔除汇兑因素后公司利润增速较高 [1] 6) 公司海外业务拓展顺利，墨西哥、马来西亚、美国子公司收入持续提升 [1] 7) 公司积极拥抱新能源汽车市场，进入特斯拉供应体系并拓展理想汽车、比亚迪等新客户 [3] 8) 公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元 [3] 9) 公司积极进行产能布局，在东南亚、北美、欧洲等地区建立生产基地 [3] 10) 公司商用车业务受益于重卡销量周期向上，毛利率同比提升 [3] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业收入预计为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润预计为10.81/14.17/18.50亿元 [4] 2) 2024-2026年公司毛利率预计为20.49%/20.81%/21.10% [4] 3) 2024-2026年公司净利率预计为7.89%/8.33%/8.67% [4] 4) 2024-2026年公司ROA预计为6.49%/7.04%/7.53%，ROE预计为18.84%/20.25%/21.45% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业务稳健发展，经营效率不断提升 - 国内新能源终端销量增长,带动公司H1业务收入高增,同比增速达33% [1] - 公司通过全球化布局推动海外收入增长,H1海外收入同比增长78%,占整体收入9% [1] - 公司在全国20个城市设立生产制造基地,提升产品准时交付能力,并有效降低产品运输成本 [1] 偶发因素致Q2净利率承压,实际经营能力大幅提升 - 2024H1公司销售毛利率20.0%,同比+0.1pct,销售净利率6.6%,同比-1.5pct [1] - 2024Q2公司销售毛利率19.9%,同比-0.1pct,环比-0.2pct,销售净利率6.6%,同比-2.4pct,环比-0.1pct,主要系汇兑收益约为-0.3亿元,环比增加约0.3亿元损失,同比增加约0.9亿元损失 [1] - 加回汇兑损失后,Q2销售净利率7.6%,环比+1pct,主要系规模效应+海外放量并盈利能力增强 [1] 拓品+出海,助力公司打开未来发展 - 公司以技术创新和产品结构优化为推动力,不断扩展产品品类,收入以仪表板总成为主,不断向外饰开拓,2024H1保险杠总成/外饰附件收入分别同比+387%/+148% [1] - 公司先后向墨西哥、新加坡、斯洛伐克等地扩产增资,进一步推进国际化战略,受益于全球化布局,公司有望打造新的增长驱动力 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5/14.1/17.0亿元,对应PE分别为18/13/11倍 [2] - 2024H1公司收入同比增长33%,毛利率20.0%,净利率6.6% [1] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润复合增速分别为23.0%和30.9% [3] - 公司2022-2026年ROE分别为11.5%、16.2%、18.4%、20.5%、20.6% [3]

财务报告概况 - 公司2024年半年度报告未经审计[3] - 公司负责人、主管会计工作负责人、会计机构负责人保证财务报告的真实、准确、完整[3,4] - 公司未分配利润预案[3] - 公司存在前瞻性陈述风险[4] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[4] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[4] - 公司全体董事出席董事会会议[2] - 公司已在报告中详细描述可能存在的风险[5] - 公司主要财务指标和股票信息[10,11] - 公司信息披露及备置地点[13] 经营业绩 - 营业收入为61.64亿元，同比增长33.07%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为4.11亿元，同比增长9.46%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为6.79亿元，同比增长175.83%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为51.52亿元，同比增长3.93%[15] - 基本每股收益为0.84元，同比增长9.09%[16] - 加权平均净资产收益率为7.96%，同比减少0.83个百分点[16] - 收到政府补助7.48百万元[17] - 金融资产和金融负债公允价值变动损失0.99百万元[17] - 非流动性资产处置损失0.32百万元[17] 公司概况 - 公司是汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成等[21] - 公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业建立了良好的合作关系[25] - 公司与吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、蔚来汽车等乘用车企业建立了良好的合作关系[25] - 公司多次获得核心供应商、优秀供应商等荣誉[25] - 公司通过技术引进及自主开发的方式确立了在行业内的技术优势[25] - 公司产品及服务得到客户广泛好评[25] - 公司以客户为中心在全国范围内建立生产基地进一步增强公司服务于客户的能力[24] - 公司不断深化内部管理能力,保证公司业务健康、稳定发展[24] - 公司不断通过技术积累,能够为汽车制造商提供包括同步开发、模具开发、检测试验等服务[24] - 公司产品在外观、性能、安全性等方面均符合客户预期,进一步增强双方合作黏性[24] - 公司不断丰富自身产品系列,满足客户差异化需求[24] - 公司及控股子公司累计拥有专利 249 项，其中发明专利 12 项、实用新型专利 235 项、外观设计专利 2 项[26] - 公司具备新品开发全流程覆盖能力，能够自主完成从效果图设计到试验验证等全部新品开发环节[26] - 公司具备多色、低压、高光、薄壁、气辅等汽车饰件注塑模具的自主开发能力[26] - 公司已成立实验中心，并获得中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书，可对产品进行全方位检测试验[26] - 公司在生产中广泛应用先进工艺技术，部分工艺技术达到领先水平[26] - 公司在全国 20 个城市设立生产制造基地，提高了产品供应效率和准时交付能力[27] - 公司通过高级管理人才和核心技术人才的引进，不断完善标准化、流程化、制度化的管理体系[28][29] 发展战略 - 公司积极推进国际化战略，在斯洛伐克、美国等地设立子公司，拓展海外市场[32] - 公司不断拓展新能源汽车市场，获得更多新能源车型配套项目[32] - 公司近年来积极开拓新能源汽车市场，报告期内实现配套了更多的新能源汽车项目[33] - 公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目[33] - 公司实施了以集中竞价交易方式回购股份的方案，回购的股份用于股权激励计划或员工持股计划[33] - 公司实施了第三期员工持股计划，参与认购的员工共计1,043人，筹集资金总额39,621万元[33] - 公司大力推行精益化管理，全面实施降本增效，从多个维度降低成本、提升效率[33] - 公司加强投资者关系管理，持续认真做好信息披露工作，主动接受社会和广大投资者的监督[33] - 公司完成了2023年度利润分配实施方案，以方案实施前的公司总股本487,302,373股为基数，每股派发现金红利0.30元[33] 财务数据 - 报告期内公司营业收入为61.64亿元，同比增长33.07%[36] - 报告期内公司在建工程投入增加，占总资产比例为6.65%[38] - 报告期内公司短期借款和长期借款均有所增加[38] - 公司通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元[44] - 公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州分别设立了新泉美国控股有限公司、新泉美国集团有限公司和新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司[44] - 公司按现有35%的持股比例以350万元对参股公司江苏纬恩复材科技有限公司进行增资[44] - 公司非公开发行股

会议主要讨论的核心内容 公司历史发展阶段 - 公司成立初期主要服务乘用车客户,2008年开始进入广汽、上汽、一汽大众等主机厂供应体系 [1][2] - 2014年后客户结构趋于稳定,吉利成为公司第一大客户 [3] - 2018-2020年公司进入调整期,深耕自主品牌和新能源客户 [3] - 2020年开始与特斯拉建立合作,2021年开始大规模放量,收入规模快速增长 [3][4] 公司主营业务情况 - 公司主营汽车内外饰业务,内饰业务占比60%-70%,以仪表板总成为主 [2][4][5] - 内饰产品单车价值从1000-2000元到2000-5000元不等,外饰以保险杠为主单车价值800-1200元 [4][10] - 公司在国内19个城市有生产基地,海外布局马来西亚、美国、墨西哥、斯洛伐克等 [5] 内饰业务增长逻辑 - 内饰行业市场规模有望从2023年的2500亿增至2030年的3500亿 [6][7] - 公司凭借成本管控和开发设计优势,有望进一步提升市占率和单车价值 [9] - 预计2026年内饰业务收入有望达150亿元 [10] 外饰业务增长逻辑 - 外饰件单车价值1600-2900元,公司已进入理想、奇瑞等供应体系 [11][12] - 预计2024年开始外饰业务将进入收获期,2026年有望达到30亿元 [12] 海外业务拓展 - 公司已在北美、欧洲、东南亚等地设立生产基地,主要配套特斯拉和沃尔沃等国际品牌 [12][13] - 预计2025年海外业务有望突破50亿元,成为公司长期增长点 [13][14] 问答环节重要提问和回答 问: 公司内外饰业务的竞争格局如何? 答: 内外饰行业参与者分为合资供应商、整车厂子公司和独立第三方供应商,公司作为独立第三方供应商凭借成本管控和开发设计优势,市占率有望进一步提升。[7][8][9] 问: 公司海外业务拓展进展如何? 答: 公司已在北美、欧洲、东南亚等地设立生产基地,主要配套特斯拉和沃尔沃等国际品牌。预计2025年海外业务有望突破50亿元,成为公司长期增长点。[12][13][14] 问: 公司未来发展前景如何? 答: 公司内外饰业务和海外业务均有较大增长空间,预计2026年内饰业务有望达150亿元,外饰业务有望达30亿元,海外业务有望达50亿元,公司长期竞争力较强。[10][12][13]

会议主要讨论的核心内容 公司品类扩张带动单车驾驶量和市场空间的打开 - 公司在国内乘用车市场占有率达到17% [1] - 仪表板单车驾驶量从2019年的1100提升到1300 [1] - 公司积极拓展外饰和座椅等项目,获得理想和奇瑞多个订单 [1] - 公司单车驾驶量有望超过1万 [2] 公司客户占比持续提升 - 2023年公司在吉利、奇瑞、理想、比亚迪等主要客户的占比分别为20%、16%、8%、5% [2] - 2024年公司在特斯拉和奇瑞的占比预计达到23% [2] - 公司在吉利、理想、比亚迪的占比也将保持增长 [2] - 特斯拉Y改款将带来更大收入贡献,预计2023年公司收入达177亿 [2][3] 公司全球化布局进展顺利 - 墨西哥工厂一期已满产,利润率达10%,超预期 [3][4] - 墨西哥二期和三期工厂规划中,预计未来收入可达50-60亿 [4] - 斯洛伐克工厂年底建成,预计2023年收入10亿 [4] - 公司已完成北美、欧洲和东南亚的全球布局,未来海外收入有望达100亿 [4] 问答环节重要的提问和回答 提问1:对于公司海外政策风险的担忧 回答:公司更多是配合客户在海外做订单和工厂建设,这是不可避免的全球化趋势,短期风险较小 [7] 提问2:公司未来利润增长预测 回答:预计2024年和2025年公司利润分别达11亿和14亿,对应PE为19倍和15倍,估值较低 [7][8] 提问3:公司产品竞争力和市占率提升空间 回答:公司主要产品仪表板和门板在行业内竞争力强,未来全球市占率有望从小个位数提升至10%-15% [9][10][12] 提问4:公司主要客户订单情况 回答:公司在奇瑞、吉利等主要客户的配套份额持续提升,特斯拉、理想等新客户订单也在增加 [13][14][15][16]

会议主要讨论的核心内容 品类扩张带动单车驾驶量和市场空间打开 - 公司在国内主付医保本市场占有率达到17% [1] - 仪表板单车驾驶量从2019年的1100提升到1300 [1] - 公司积极拓展外饰和座椅等项目 [1][2] 客户增量带动业绩增长 - 公司在海外拓展了多个客户 [2] - 公司现有客户份额持续提升,如特斯拉22%、吉利20%、奇瑞16%、理想8%、比亚迪5% [2][3] - 预计2024年特斯拉和奇瑞占比将达到23% [3] 全球化布局进展顺利 - 墨西哥工厂一期已满产,利润水平约10% [3][4] - 墨西哥二期及三期工厂规划中,预计收入可达50-60亿 [4] - 斯洛伐克工厂今年底建成,预计收入10亿 [4] - 海外工厂有望带来30亿收入 [4] 问答环节重要的提问和回答 提问1: 对公司海外政策风险的担忧 回答: 公司更多是配合客户在海外做订单和工厂建设,主机厂会考虑各方面成本因素,不会对公司做大幅调整。长期来看全球化是必然趋势,短期风险可控 [6][7] 提问2: 公司产品竞争力和市占率情况 回答: 公司主要产品如仪表板、门板等在行业内竞争力较强,市占率从5.6%提升到13.5%,有望进一步提升至10%-15% [9][10] 提问3: 公司未来业绩预测 回答: 预计2024-2026年公司收入将达到133亿、176亿和210亿,增速维持在26%左右,利润增速达33% [10][11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [12] 报告的核心观点 - 公司连续三次实施股权激励,通过股权激励实现共赢 [7] - 公司全球化发展超预期,正在加速布局墨西哥、美国、斯洛伐克三地 [8][9][10][11] - 2024年部分客户销量不及预期,营收下调为133.7亿元,但2025-2026年营收预测提高为184.5亿元和237亿元 [12] 公司投资亮点 1) 墨西哥为海外首发市场,2023年实现收入3.4亿,净资产7亿,2024年有望实现10亿销售额 [9] 2) 欧洲斯洛伐克正在建设,主要针对欧洲柏林工厂的北美大客户配套以及欧洲其他客户 [10] 3) 美国基地拉开序幕,有望拓展更多内饰产品线 [11] 核心风险 - 客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大 [12]

会议主要讨论的核心内容 国内市场情况 [1][2][3][4] - 公司深耕国内市场多年，国内收入占比较高，达到92%左右 - 公司与吉利、奇瑞、长城、比亚迪等自主品牌以及一汽大众、上汽大volkswagen等合资品牌建立了良好合作关系 - 公司在国内建立了多个生产基地，布局较为完善，有利于降低运输和仓储成本 海外市场开拓 [5][6][7][8][9][10] - 公司在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克等地建立生产基地，满足国际主机厂本地配套需求 - 墨西哥生产基地已达到满产状态，经营能力和效率优于国内 - 海外市场毛利率较高，主要原因包括客户给予较好商务条款、竞争格局较为宽松、公司自动化生产和管理效率提升 产品拓展 [10][11][12] - 公司计划拓展外饰件如保险杠等产品，提升现有客户的供应价值 - 公司有望进军汽车座椅领域，凭借成本优势和客户支持实现快速拓展 - 座椅产品有望带来ASP大幅提升，成为公司中长期业绩增长点 问答环节重要的提问和回答 未来业绩增长来源 [12][13][14] - 近期增长主要来自海外市场开拓和国内外饰件产品拓展 - 中长期增长将依托海外新基地投产和座椅产品拓展 - 公司有望成为全球汽车内外饰件龙头企业 业绩预测 [13][14][15] - 2024年收入预计131亿元，同比增24%，毛利率8.2% - 2025年收入预计172亿元，同比增32% - 2026年收入有望超200亿元 - 未来业绩增长动力来自国内外市场开拓和产品线拓展

公司概况 - 公司成立于2001年,是国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等 [23][33] - 公司以仪表板为核心,持续丰富产品品类,覆盖商用车和乘用车全应用领域 [33][34] - 公司股权相对集中,实际控制人唐敖齐、唐志华父子直接或间接持有公司37.17%股份 [29][30] 业务发展 - 2014-2023年,公司营收从7.89亿元增长至105.72亿元,CAGR达33.42%;归母净利润由0.47亿元增长至8.06亿元,CAGR达37.13% [6][7] - 公司主要产品仪表板总成和门板总成单价持续上涨,2023年分别达到1,311.40元/套和1,180.47元/套 [38][44] - 公司在仪表板总成细分市场占有率较高,2023年达到17.65% [45] 客户结构 - 公司深耕自主品牌客户,如吉利、奇瑞等,并积极拓展合资、外资及新能源领域客户,如比亚迪、理想等 [120][129] - 公司客户集中度较高,前五大客户收入占比达70.73% [126] - 主要客户销量持续增长,如吉利2023年销量达168.7万辆,比亚迪2023年销量达302.4万辆 [133][134] 产能布局 - 公司在国内20个城市设有生产基地,并在马来西亚、墨西哥等地设立海外生产基地 [62][63] - 公司通过募集资金等方式持续扩大产能,上海和合肥基地建设项目总投资超100亿元 [174][175] - 公司产能利用率较高,2023年大型产品及中型产品的产能利用率分别为97.26%和100.59% [171][172] 行业分析 - 汽车内外饰行业集中度较低,2022年全球汽车内外饰件(不含座椅及车灯)市场CR3为33.56% [97] - 随着汽车消费属性提升,内外饰件单车价值量持续提升,2022年中国乘用车内饰件及外饰件单车价值分别达5,000元和2,000元 [85][86] - 中国自主品牌在新能源汽车领域占据主导地位,2023年市场份额超过80% [147] 投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营收130.65/161.04/196.07亿元,归母净利润10.45/13.51/17.15亿元 [203] - 给予公司2024年25-30x PE,对应目标价53.5-64.2元,首次覆盖给予"买入"评级 [203] 风险提示 - 原材料价格上行 - 宏观经济波动 - 新能源车销量不及预期 - 产能爬升不及预期 - 行业竞争加剧 [204]

会议主要讨论的核心内容 1. 公司主要从事汽车内饰件的研发、生产和销售,是国内自主品牌的龙头企业 [1][2][3] 2. 公司产品以仪表板、门板为主,占收入比重约60%,单车价值从原来的1000元提升到1300元左右 [4] 3. 公司盈利能力持续提升,利润率从2020年的7%左右提升至2021年的8%左右 [5] 4. 公司未来将聚焦在内饰件和外饰件的大赛道,通过技术和工艺优势实现产品品类的横向扩张 [6][7][8] 5. 公司在国内市占率有望从目前的14%提升至20%以上,成为行业龙头 [9][10][11] 6. 公司正加快海外市场拓展,未来3年内海外收入有望从10亿元增至80-100亿元 [12][13][14][15] 7. 公司凭借在工艺和自动化技术上的优势,以及墨西哥等低成本地区的布局,海外业务有望实现较高的利润率 [16][17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 1. 分析师提到公司未来3年内海外收入有望从10亿元增至80-100亿元,这是基于哪些具体的业务拓展计划? [12][13][14][15] - 公司已在墨西哥、斯洛伐克等地设立生产基地,未来将进一步拓展欧洲、北美等市场,并获得特斯拉、大众等头部客户的订单 2. 分析师认为公司凭借工艺和自动化优势,以及低成本地区布局,海外业务有望实现较高的利润率,这是如何实现的? [16][17][18][19] - 公司在熔胶工艺、装配自动化等方面具有领先优势,加上墨西哥等地区的较低成本,有利于提升海外业务的盈利能力