投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，目标价为88.20元 [3][6] - 报告核心观点是预计公司座椅及海外业务拓展将增厚盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率估值，维持买入评级 [3][11] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49亿元、15.76亿元、19.75亿元，原2026-2027年预测为13.66亿元、17.46亿元，此次调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16亿元、242.68亿元、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45元、3.09元、3.87元，对应市盈率分别为27.0倍、21.4倍、17.1倍 [5][6] - 截至报告发布日，公司股价为66.21元，目标价88.20元，隐含约33%的上涨空间 [3][6] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.5% [5][10] - 2025年第四季度归母净利润1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，盈利下降主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素分析 - **座椅业务**：2025年收购的安徽瑞琪实现营收1.65亿元，净利润-3218万元，仍处整合爬坡阶段；预计2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外资源争取海外客户项目，座椅业务有望在2026年扭亏为盈，成为重要增长极 [10] - **机器人业务**：公司于2025年12月设立机器人子公司，2026年1月与凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发制造能力，有望借助海外产能及客户资源切入赛道，成为中长期新增长引擎 [10] - **海外业务**：公司计划2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能及对德国子公司增资，形成全球化产能布局；同时推进H股上市，反映海外订单需求旺盛及发展信心，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10] 可比公司与财务比率 - 选取拓普集团、三花智控等6家可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均为36.18倍 [11] - 预测公司毛利率将从2025年的18.0%逐步回升至2026-2028年的19.1%、19.2%、19.4% [5] - 预测净资产收益率将从2025年的12.5%回升至2028年的18.5% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点为：预计座椅及海外业务拓展将增厚公司盈利 [2] - 基于可比公司2026年平均36倍市盈率，设定目标价为88.20元，较当前股价（66.21元）有约33.2%的上涨空间 [3][6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.49、15.76、19.75亿元，较此前2026-2027年预测有所下调，并新增2028年预测 [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为196.16、242.68、292.85亿元，同比增长率分别为26.4%、23.7%、20.7% [5] - 预测2026年毛利率将回升至19.1%，随后两年稳步提升至19.4%；净利率从2025年的5.3%回升至2028年的6.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.45、3.09、3.87元 [5] - 基于2026年预测，当前股价对应市盈率为27.0倍，低于可比公司平均36.2倍的估值水平 [3][5][11] 近期业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入155.24亿元，同比增长17.0%；但归母净利润为8.15亿元，同比下降16.5%，呈现“收增利减”态势 [10] - 2025年第四季度归母净利润为1.92亿元，同比下降33.9%，环比下降4.0%，主要因管理费用率同比、环比分别增加1.5和2.9个百分点 [10] - 2025年毛利率为18.0%，同比下降1.6个百分点 [5][10] - 公司拟向股东每10股派发股利3元并转增4股 [10] 增长驱动因素：座椅业务 - 2025年收购的座椅公司安徽瑞琪并表后实现营收1.65亿元，净利润为-3218万元，仍处于整合及产能爬坡阶段 [10] - 公司计划在2026年为奇瑞等核心客户实现整椅批量供货，并借助海外客户资源争取海外座椅项目 [10] - 随着国内外客户新车型量产，座椅业务规模效应有望释放，预计2026年该业务有望逐步实现扭亏为盈，未来将成为重要增长极 [10] 增长驱动因素：机器人业务 - 公司持续推进机器人业务布局，于2025年12月完成机器人子公司设立 [10] - 2026年1月，公司与线性驱动领先企业凯迪股份达成战略合作，旨在形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力 [10] - 公司计划借助海外产能及客户资源优势切入机器人赛道，未来该业务有望成为中长期新增长引擎 [10] 增长驱动因素：海外业务与全球化 - 公司全球化战略提速，计划在2026年完成马来西亚子公司建设，并扩充墨西哥、斯洛伐克工厂产能，同时对德国子公司增资，形成全球多元化产能布局 [10] - 公司继续推进H股上市工作并持续加大海外投资，反映了海外订单需求旺盛及对海外业务发展的信心 [10] - 随着公司加快开拓海外客户、海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利贡献将持续提升 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告的核心观点 - 核心观点：乘用车行业连续两个月库存去化，出口增速表现亮眼，维持2026年“价升量稳”的判断，预计4月国内终端销量同比转正 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一、观望情绪致26年1-2月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断 - **国内销量短期承压**：2026年2月国内乘用车交强险销量（不含进口）为112.3万辆，同比-14.2%，环比-26.1% [15]。2026年1-2月累计销量为264.2万辆，同比-14.7% [5][15] - **销量下滑主因**：消费者对以旧换新政策存在观望情绪，以及各省市置换补贴申请通道开通进度不一，影响了需求释放 [5][15] - **全年销量预测**：通过剔除政策扰动因素并参考历史数据年化，隐含的2026年全年国内终端销量同比增速为-5.3% [5]。中性场景下，预计2026年国内终端销量同比增速为1% [40] - **价格呈现回升趋势**：2026年1-2月乘用车行业平均销售价格同比+8.8%，ASP同比增速已连续5个月为正 [5][23]。2025年全年乘用车ASP同比-2.1%，行业正从“量稳价缓”向“价升量稳”演绎 [23][26] - **以旧换新政策调整**：2026年政策从“定额补贴”调整为“定比例补贴”，预计将显著拉动中高端乘用车销量占比提升，助力“价升” [23][28] - **政策销量弹性测算**：报废补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性2.1% [31][32]。置换补贴预计对2026年国内终端销量贡献弹性4.3% [32][39] - **行业库存持续去化**：截至2026年2月底，乘用车行业库存为434.6万辆，其中2月当月库存环比减少26.8万辆 [5][40]。动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）为2.34，自2026年1月开始持续下行 [5][40][45] - **出口表现强劲**：2026年1-2月乘用车累计出口117.4万辆，同比+53.3% [5][42]。同期累计批发销量为352.3万辆，同比-10.8% [5][42] - **中国品牌份额受新能源拉动**：2026年1-2月中国品牌乘用车终端销量份额为56.9%，较2025年全年下滑8.8个百分点，但新能源车拉动中国品牌份额提升19.2个百分点 [5][48] 二、26年1-2月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压 - **国内新能源销量下滑**：2026年2月新能源乘用车交强险销量43.1万辆，同比-34.9% [62]。2026年1-2月累计销量99.6万辆，累计同比-27.1% [62][65] - **渗透率表现分化**：2026年2月，新能源乘用车批发口径渗透率为47.0%，同比+0.5个百分点；终端（交强险）口径渗透率为38.4%，同比-12.2个百分点 [5][62]。其中，纯电动渗透率23.4%，同比-9.2个百分点；插电混动渗透率15.0%，同比-3.0个百分点 [5][62] - **新能源出口高速增长**：2026年1-2月新能源乘用车出口量为57.2万辆，同比+113.0% [5][75]。2月单月出口27.6万辆，同比+122.1% [75] - **新能源库存水平正常**：截至2026年2月底，新能源乘用车渠道库存减少0.3万辆，库销比约为3.3，处于相对正常位置 [70][74] 三、重点结构/车型跟踪 - **关注两大竞品组合**：报告建议关注“自主加速平替合资燃油车”与“高端SUV”两大竞品组合的表现 [5][77] - **PHEV平替合资燃油车**：在20万以下市场，PHEV车型正加速替代合资燃油车 [77][82]。具体车型中，比亚迪秦PLUS组合中的海豹06、比亚迪汉组合中的小鹏P7+和银河星耀8、比亚迪唐组合中的银河M9，自上市以来份额表现亮眼 [5][82] 四、投资建议 - **提供“货架式”投资建议**：根据投资者对不同收益来源（右侧/经营面、左侧、拐点）的需求，列出关注标的 [5] - **乘用车链条标的**： - **右侧（经营面）**：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [5] - **左侧**：理想汽车、长安汽车 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：长城汽车(A/H)、上汽集团、江淮汽车 [5] - **乘用车上下游链条标的**： - **右侧（经营面）**：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [5] - **左侧**：永达汽车、新坐标 [5] - **拐点（即将或已经）出现**：耐世特、继峰股份等 [5]

报告投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持） [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年营收规模再创新高，但盈利能力受行业竞争影响有所承压，海外市场与新能源配套业务取得多点突破，预计未来业绩将恢复增长 [1][5] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入155.2亿元，同比增长17.0% [5] - 2025年实现归母净利润8.2亿元，同比下降16.5%，扣非归母净利润8.1亿元，同比下降16.5% [5] - 受行业竞争影响，公司主要产品综合毛利率下降2.0个百分点 [5] - 第四季度（4Q25）实现营业收入41.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.9亿元，同比下降33.9% [5] - 第四季度毛利率为20.1%（同比+2.6pct），净利率为4.6%（同比-3.3pct） [5] - 第四季度期间费用率合计为14.0%，同比上升1.3个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%（+3.1pct）、8.3%（+1.5pct）、4.5%（+0.5pct）、0.5%（+0.6pct） [5] 分业务表现 - **内饰业务表现稳健**：仪表板总成营收95.6亿元（+14.5%），毛利率18.0%（-2.9pct）；顶柜总成营收1.3亿元（+6.6%），毛利率17.7%（+2.7pct）；门板总成营收30.8亿元（+42.1%），毛利率14.4%（+0.9pct）；内饰附件营收3.2亿元（+54.9%），毛利率25.8%（+0.3pct） [5] - **外饰业务增长分化**：保险杠总成营收6.7亿元（+42.0%），毛利率17.7%（+2.4pct）；外饰附件营收2.3亿元（-19.1%），毛利率3.3%（-8.1pct） [5] - **座椅业务高速增长**：座椅及座椅附件产品营收6.3亿元，同比大幅增长317.7%，毛利率为17.1%（-4.8pct） [5] 全球化与产能布局 - 2025年上海研发中心及智能制造基地升级扩建项目（一期）建设完成并投入使用 [5] - 积极推进海外生产基地建设，包括墨西哥、斯洛伐克、德国生产基地扩建项目，并于2025年9月在美国肯塔基州设立子公司 [5] - 截至2025年末，公司境外资产达38.4亿元，占总资产20.8% [5] - 北美地区营收同比增长216.6%，欧洲地区营收同比增长85,768.2% [5] - 斯洛伐克生产基地扩建项目计划投资4500万欧元，预计2026年5月投产，新增40万套仪表板总成及25万套门内护板总成产能 [5] - 德国拜仁生产基地建设项目计划投资3000万欧元，预计2026年9月投产，新增25万套仪表板总成产能 [5] 客户与市场拓展 - 积极开拓新能源汽车市场，2025年配套了理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目 [5] - 与国内前五大中、重型卡车企业及吉利、奇瑞、比亚迪等主流乘用车品牌均建立了良好合作关系 [5] - 2025年公司前五名客户销售额合计占年度销售总额77.9% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.1亿元、12.9亿元、15.8亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为1.98元、2.53元、3.10元 [7] - 基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为32.3倍、25.3倍、20.6倍 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为188.6亿元、222.8亿元、256.8亿元，同比增长率分别为22%、18%、15% [7] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.0%、18.2%、18.5%，净利率分别为5.4%、5.8%、6.2% [22] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.9%、14.7%、16.0% [22]

行业投资评级 - 汽车与零部件行业评级为“中性”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 能源安全战略地位上升及油价中枢中长期上行将推动全球新能源车转型加速，为我国新能源车出海带来机遇，自主品牌车企有望凭借综合优势抢占海外市场 [2][8][9] - 多款重点新能源车型集中亮相与上市，叠加以旧换新政策细则落地，有望减弱消费者观望情绪，带动国内乘用车市场需求边际回暖 [8][10] - 宇树科技IPO申请获受理以及特斯拉Optimus V3机器人即将发布，预计将带动人形机器人板块情绪修复，并为行业建立估值参考标准 [8][11] 投资建议与关注方向 - 投资策略上，建议关注具备强α（阿尔法）属性、能抵御行业风险并实现增长的整车及汽车零部件公司 [3][12] - 建议持续关注数据中心液冷产业链、燃气发电机/柴发产业链 [3][12] - 建议持续关注已确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人公司配套产业链的汽车零部件公司 [3][12] - 建议持续关注高级别自动驾驶（智驾）产业链 [3][12] - 具体关注出海整车竞争力较强的公司，如比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][13] - 燃气发电机产业链关注标的包括银轮股份、潍柴动力 [3][13] - 液冷产业链关注标的包括英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][13] - 机器人产业链关注标的包括新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][13] - 智驾产业链关注标的包括经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][13] 行业动态与数据 - 美伊冲突引发的油价上涨在亚太地区掀起电动车抢购潮，比亚迪、上汽名爵等国内车企新能源车型在菲律宾、泰国、新西兰等地需求大幅增长 [8][9] - 据乘联会预测，3月国内乘用车零售销量同比降幅将呈现逐周收窄态势 [8][10] - 宇树科技2025年收入为17.08亿元，同比增长335.4%；主营业务毛利率为60.3%，同比增长3.9个百分点；归母净利润为2.88亿元，同比增长204.3%；扣非归母净利润为6.00亿元，同比增长674.3% [8][11] - 宇树科技IPO拟募资42.02亿元，用于机器人模型及本体研发和生产制造项目 [8][11] - 特斯拉计划在2026年第一季度发布Optimus V3机器人 [8][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [1][13] 报告核心观点 - 对2026年汽车行业整体不必悲观，总量虽难有惊喜，但结构性机会显著 [13] - 核心逻辑在于行业仍处于大的技术变革周期，自主品牌高端化升级、智能化加速渗透、具身智能量产落地将持续带来投资机会 [13] 根据相关目录分别总结 本周动态 - **宇树科技披露招股书**：公司2025年实现营收17.1亿元，同比增长335.4%，扣非归母净利润达6.0亿元，同比增长674.3%，综合毛利率约60.0% [11] - 四足机器人2025年前三季度销量突破1.7万台，收入达4.9亿元 [11] - 纯人形机器人2025年全年销量超5500台，位居全球第一，前三季度收入达6.0亿元 [11] - 本次IPO拟募资42.02亿元，重点投向智能机器人模型及本体研发项目 [11] - **小米发布新一代SU7**：于2026年3月19日上市，共3个版本，售价区间21.99万-30.39万元 [12] - 续航方面，标准版/Pro版/Max版CLTC综合续航里程分别为720km/902km/835km [12] - 全系标配激光雷达及智能驾驶系统，搭载算力700TOPS的Blackwell架构芯片 [12] - 全系标配9个安全气囊及2200MPa超高强度钢防滚梁，Max版零百加速时间为3.08秒 [12] 本周板块追溯 - **板块涨跌幅**：2026年3月16日至3月20日，上证综指下跌3.4%，创业板指上涨1.3%，汽车板块指数下跌4.4% [14] - 子板块中，乘用车上涨0.8%，商用车下跌4.0%，零部件下跌6.2%，汽车服务下跌5.5% [14] - 同期港股汽车整车涨跌幅：理想汽车-1.6%，小鹏汽车-9.4%，蔚来+3.8%，零跑汽车-0.7%，吉利汽车+12.2% [14] - **个股涨跌幅**：A股涨幅前十个股中，神通科技领涨（+11.3%），跌幅前十中，万通智控领跌（-21.2%） [21][22] 新闻与公告 - **重要公司公告**： - 福耀玻璃：2025年营收457.9亿元，同比增长16.7%；归母净利润93.1亿元，同比增长24.2% [23] - 新泉股份：2025年营收155.2亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.2亿元，同比减少16.5% [24] - 星宇股份：2025年营收152.6亿元，同比增长15.1%；归母净利润16.2亿元，同比增长15.3% [25] - 飞龙股份：2025年营收45.45亿元，同比减少3.8%；归母净利润3.2亿元，同比减少3.9% [26] - 小鹏汽车：2025财年营收767.2亿元，同比增长87.7%；净亏损11.4亿元，较2024年大幅收窄；全年总交付量达429,445辆，同比增长125.9% [29] - **重要行业新闻**： - 三部门召开新能源汽车行业座谈会，部署规范竞争秩序，要求严格落实60天账期承诺，并加快补齐汽车芯片和基础软件短板 [30] - 2026年1-2月中国工业机器人产量达143,608套，同比增长31.1% [31] - 蔚来全新ES8累计交付达8万台，自2025年9月开启交付后，不到六个月达成此里程碑 [33] 行业指标跟踪 - **2026年2月产销数据**：汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2% [34] - 乘用车产销分别完成140.0万辆和153.6万辆，环比分别下降32.1%和22.7%，同比分别下降21.6%和15.4% [34] - 商用车产销分别完成27.3万辆和26.9万辆，环比分别下降29.7%和24.9%，同比分别下降14.1%和14.0% [34] - 新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，渗透率约42.4% [34] 投资建议与看好的方向 - **自主高端化机会**：推荐江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团等 [13] - **重卡产业链盈利加速**：推荐中国重汽A、潍柴动力、福田汽车，关注中国重汽H等 [13] - **智能化**： - 核心硬件放量、座舱价值量提升：推荐华阳集团、德赛西威、科博达 [13] - 看好激光雷达，关注禾赛科技、速腾聚创 [13] - 看好Robotaxi，关注小马智行、文远知行 [13] - **人形机器人供应链**：看好头部机器人厂商潜在供应链，推荐拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份等 [13] - **个股强阿尔法零部件**：推荐博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份等 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“增持”评级，目标价为75.14元 [6][12] - 核心观点：公司2025年营业收入稳步增长，但盈利能力承压导致利润下滑，公司正积极推进座椅与机器人等新兴业务，有望开辟全新成长曲线 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入155.24亿元，同比增长17.04%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [5][12] - **盈利能力**：2025年毛利率为18.00%，同比下降1.64个百分点；净利率为5.18%，同比下降2.16个百分点 [12] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入41.11亿元，同比增长12.36%，创单季度历史新高；但归母净利润1.92亿元，同比下降33.87% [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为191.64亿元、226.53亿元、263.91亿元，同比增长率分别为23.4%、18.2%、16.5% [5][14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.29亿元、15.19亿元、18.91亿元，同比增长率分别为38.5%、34.6%、24.5% [5][14] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.21元、2.98元、3.71元 [5][12] 新兴业务进展 - **座椅业务**：2025年收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权并实现并表，叠加海外基地座椅背板规模化量产，座椅及座椅附件收入达6.25亿元，同比大幅增长317.69% [12] - **机器人业务**：2025年12月设立常州新泉智能机器人有限公司，拟与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在从概念阶段参与客户机器人产品联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件 [12] 战略举措与估值 - **H股上市**：公司已向香港联交所递交发行H股股票并在主板上市的申请，预计此举将助力公司业务全球化及机器人等新兴业务的拓展 [12] - **估值基础**：给予公司2026年34倍市盈率（PE），以此推导出目标价75.14元，参考了可比公司估值 [12] - **可比公司**：报告列举了拓普集团、岱美股份、常熟汽饰、浙江荣泰、三花智控作为可比公司，其2026年预测PE均值为31倍 [17] 业务分项预测 - **仪表板总成**：预计2026年收入116.40亿元，同比增长21.8%，毛利率18.31% [14] - **门板总成**：预计2026年收入36.22亿元，同比增长17.6%，毛利率14.13% [14] - **座椅及汽车座椅配件**：预计2026年收入10.88亿元，同比增长74.0%，毛利率18.00%，是增长最快的业务板块 [14] - **整体毛利率**：预计公司合计毛利率将从2025年的18.01%稳步提升至2028年的18.68% [14]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 油价上涨强化出海逻辑，重视整车配置机会 [1] - 乘用车周度数据大幅改善，3-6月整车板块边际改善确定性强 [1] - 机器人产业国内外共振，2026年是产业化重要节点 [2] - 商用车受益于北美缺电及补贴延续，有望实现业绩与估值双升 [2] 根据目录总结 一、周度动态 - 新势力车企2025年财报披露完毕，小鹏、零跑、理想、来均有新车及改款推出 [10] - 2025年全年销量：小鹏42.9万辆（同比+126%），零跑59.7万辆（同比+103%），来32.6万辆（同比+47%），理想40.6万辆（同比-19%） [12] - 2025年Q4单季度，来和小鹏达成季度盈利转正目标 [10] - 2025年全年毛利率：小鹏18.9%，理想18.7%，零跑14.5%，来13.6% [11] - 2025年全年净利率：小鹏-1.5%，理想1.0%，零跑0.8%，来-17.1% [11] 二、周度行情 - 本周（3.16-3.22）SW汽车板块整体下跌4.40%，在31个板块中排名第16位 [1][13] - 同期主要指数表现：上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [1][13] - 子板块周度涨跌幅：SW乘用车上涨0.78%，SW摩托车及其他下跌4.30%，SW商用车下跌4.04%，SW汽车服务下跌5.53%，SW汽车零部件下跌6.20%，机器人板块下跌6.39% [13] - A股汽车板块周度涨幅前五：纳百川（+12.67%）、神通科技（+11.32%）、美力科技（+4.97%）、晋拓股份（+4.87%）、比亚迪（+3.37%） [21] - A股汽车板块周度跌幅前五：浙江华远（-23.44%）、万通智控（-21.16%）、上声电子（-19.22%）、飞龙股份（-16.61%）、新泉股份（-15.53%） [21] - 港股汽车板块周度涨幅前五：汽车街（+18.02%）、吉利汽车（+12.18%）、奇瑞汽车（+7.97%）、喜相逢集团（+7.46%）、比亚迪股份（+7.29%） [23] - 港股汽车板块周度跌幅前五：和谐汽车（-19.57%）、中升控股（-19.42%）、华晨中国（-16.76%）、永达汽车（-10.60%）、小鹏汽车（-9.37%） [23] - 美股汽车板块周度涨幅前五：ENVIROTECH VEHICLES（+36.43%）、DIGITAL CURRENCY X TECHNOLOGY（+18.63%）、摩丁制造（+4.25%）、FOX FACTORY（+3.74%）、APTERA MOTORS（+3.36%） [24] - 美股汽车板块周度跌幅前五：LIVEWIRE（-30.29%）、MICROPOLIS（-25.34%）、法】第未来（-23.66%）、小牛电动（-23.32%）、ROBO.AI（-16.20%） [24] 行业细分领域观点与机会 乘用车 - 3月第一周/第二周批发日均分别为3.1万辆/5.8万辆，零售日均分别为3.1万辆/4.5万辆，终端数据环比大幅改善 [1] - 受中东形势影响海外油价上涨，有望提升新能源车需求，加速车企出海 [1] - 车企盈利水平及当前销售均处在年内低点，预计随着新车上市、行业销售回暖及出海贡献，3-6月整车板块边际改善确定性强 [1] 零部件与机器人 - 3月英伟达GTC大会现场展示超百款机器人，几乎包括所有主流研发企业 [2] - 宇树科技IPO获受理，材料显示2025年公司实现营收和利润高增，并募资42亿元加码研发与制造 [2] - 2026年是机器人产业化重要节点，optimus、小鹏iron等机器人有望年内陆续进入规模量产 [2] - 布局丝杆、减速器、电机等核心环节的公司有望受益 [2] 商用车 - 2026商用车补贴政策延续，力度不减利好内需，重卡在海外市场也有望持续突破 [2] - 美国数据中心在建项目高速增长，供电缺口放大，带动柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组需求提升 [2] - 国产核心链公司有望实现业绩与估值共振 [2] 建议关注标的 - 整车：江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、来、斯拉 [3] - 商用车：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车 [3] - 液冷：银轮股份、飞龙股份、瑞可达 [3] - 机器人：浙江荣泰、拉菱股份、德昌电机控股、拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、恒帅股份 [3] - 自动驾驶：地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、小马智行、耐世斯、科博达、经纬恒润、伯斯利 [3] - 商业航空：超捷股份、豪能股份、经纬恒润 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 能源安全战略地位上升及油价中枢中长期上行将推动全球新能源车转型加速，中国自主品牌车企有望凭借综合优势抢占海外市场，新能源车出海将成为重要增长点 [2][8][9] - 多款重点新能源车型集中亮相和上市，叠加以旧换新政策细则落地，预计将减弱消费者观望情绪，带动国内乘用车市场需求边际回暖 [8][10] - 宇树科技作为A股首家递交IPO的人形机器人公司，其IPO申请获受理及特斯拉Optimus V3机器人即将发布，预计将带动板块情绪修复并加速产业资本运作 [8][11] 行业动态与催化因素总结 - **新能源车出海机遇**：美伊冲突引发油价上涨，在亚太地区（如菲律宾、泰国、新西兰）掀起电动车抢购潮，比亚迪、上汽名爵等国内车企新能源车型需求大幅增长 [8][9] - **新车上市带动需求**：华为将于3月23日发布多款问界、尚界、享界、智界焕新车型，新一代小米SU7同日上市交付，零跑A10于3月26日开启预售 [8][10] - **人形机器人产业进展**： - 宇树科技于3月20日递交IPO招股书，拟募资42.02亿元 [8][11] - 宇树科技2025年收入17.08亿元，同比增长335.4%；主营业务毛利率60.3%，同比增长3.9个百分点；归母净利润2.88亿元，同比增长204.3%；扣非归母净利润6.00亿元，同比增长674.3% [8][11] - 特斯拉计划在2026年第一季度发布Optimus V3机器人 [8][11] 投资策略与建议关注方向 - 预计部分具备强α（阿尔法）的整车及汽车零部件公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增长 [3][12] - 建议持续关注以下产业链中竞争力较强的公司 [3][12]： - **出海整车链**：如比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][13] - **燃气发电机/柴发产业链**：如银轮股份、潍柴动力等 [3][13] - **人形机器人链**：能确定进入特斯拉、Figure、智元、宇树等机器人配套产业链的汽零公司，如新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控等 [3][12][13] - **液冷产业链**：数据中心液冷相关公司，如英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][12][13] - **高级别自动驾驶（智驾）产业链**：如经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][12][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份“增持”评级，目标价为75.14元 [6][12] - 报告核心观点：2025年公司营业收入稳步增长，但盈利能力承压导致利润下滑，公司正积极推进座椅与机器人等新兴业务，有望开辟全新成长曲线 [2][12] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现营业总收入155.24亿元，同比增长17.04%；2025年第四季度收入41.11亿元，创单季度历史新高，同比增长12.36% [5][12] - **盈利能力**：2025年归母净利润为8.15亿元，同比下降16.54%；毛利率为18.00%，同比下降1.64个百分点；净利率为5.18%，同比下降2.16个百分点 [5][12] - **季度表现**：2025年第四季度毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，环比提升4.48个百分点；但净利率为4.68%，同比下降3.27个百分点 [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为191.64亿元、226.53亿元、263.91亿元，同比增长率分别为23.4%、18.2%、16.5% [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.29亿元、15.19亿元、18.91亿元，同比增长率分别为38.5%、34.6%、24.5% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为2.21元、2.98元、3.71元 [5][12] 新兴业务进展与战略 - **座椅业务突破**：2025年公司收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权并实现并表，叠加海外基地座椅背板规模化量产，座椅及座椅附件收入大幅提升至6.25亿元，同比增长317.69% [12] - **机器人业务布局**：2025年12月设立常州新泉智能机器人有限公司，拟与国内外领先机器人企业开展战略合作，旨在从概念阶段参与客户机器人产品联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件 [12] - **H股上市计划**：公司已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的相关议案，并于2026年1月27日递交上市申请，预计H股发行将助力公司全球化与新兴业务拓展 [12] - **成长曲线**：报告判断，座椅和机器人等新兴业务的顺利拓展有望为公司带来全新的业绩增量，助力公司开辟全新成长曲线 [12] 业务分项表现与预测 - **仪表板总成**：2025年收入95.57亿元，同比增长14.5%；预计2026年收入116.40亿元，同比增长21.8% [14] - **门板总成**：2025年收入30.80亿元，同比增长42.1%；预计2026年收入36.22亿元，同比增长17.6% [14] - **座椅及汽车座椅配件**：2025年收入6.25亿元，同比增长317.7%；预计2026年收入10.88亿元，同比增长74.0%，是增长最快的业务板块 [14] - **整体毛利率**：2025年公司整体毛利率为18.01%，预计2026-2028年将稳步提升至18.13%、18.47%、18.68% [14] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为40.06倍，市净率为4.4倍 [5][8] - **目标价依据**：参考可比公司估值，并考虑公司在机器人和座椅等新兴业务的推进，给予公司2026年34倍市盈率，对应目标价75.14元 [12] - **可比公司**：报告列举了拓普集团、岱美股份、常熟汽饰、浙江荣泰、三花智控等可比公司，其2026年预测市盈率均值为31倍 [17] - **市场表现**：报告发布前12个月，公司股价绝对升幅为37%，相对指数升幅为21% [11] - **公司市值**：总市值为326.49亿元 [7]