谷歌 TPU 需求扩大，3 月出口销量同比大 增，继续关注液冷链、出海链整车及汽零 核心观点 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计部分强α整车及汽零公司有望抵御行业风险，实现营收及盈利增 长；数据中心液冷及燃气发电产业链将持续迎来催化。建议持续关注部分竞争力较强的 出海整车、燃气发电机/柴发产业链、人形机器人链、液冷产业链公司。 整车相关标的：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等；液冷相关标的： 英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等；燃气发电机相关标的：银轮股 份、潍柴动力；机器人相关标的：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智 控、星宇股份、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊 科技、沪光股份等；智驾相关标的：经纬恒润、伯特利、德赛西威等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2026 年 04 月 12 日 中性（维持） | 姜雪晴 | 执业证书编号：S0860512060001 | | --- | --- | | | jiangxueqing@or ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年第四季度业绩短期承压，营收同比增长但净利润下滑，主要系管理费用增加所致，但毛利率环比显著改善 [3][4] - 传统汽车内饰业务稳健增长，座椅配件业务通过收购实现收入大幅增长，成为新增长极 [5] - 公司通过设立海外子公司及申请发行H股，加速全球化战略布局 [8] - 公司正式切入人形机器人核心零部件赛道，通过与行业龙头合作，打造公司第二增长曲线 [9] - 分析师预测公司2026-2028年营收及净利润将恢复快速增长，维持买入评级 [10][12] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：总营收155.2亿元，同比增长17.0%；归母净利润8.2亿元，同比下降16.5% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收41.1亿元，同比增长12.4%；归母净利润1.9亿元，同比下降33.9% [3] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.1%，同比提升2.6个百分点，环比提升4.5个百分点，显示边际改善 [4] - **费用情况**：2025Q4期间费用率为14.0%，同比上升5.7个百分点，其中管理费用率同比上升1.5个百分点至8.3%，主要因员工增加及无形资产摊销折旧增加 [4] 业务分项表现 - **传统内饰业务**：仪表板总成营收95.6亿元（占主业61.6%，同比+14.5%），门板总成营收30.8亿元（占主业19.8%，同比+42.1%），是主要收入来源 [5] - **新增长业务-汽车座椅**：2025年汽车座椅配件营收6.3亿元，占主业收入4.0%，同比大幅增长317.7%，毛利率为17.1% [5][7] - **其他产品**：保险杠总成、内饰件收入分别同比增长42.0%、54.9%；外饰件收入同比下降19.1%，毛利率承压 [5] 战略布局与成长曲线 - **全球化战略**：2025年向斯洛伐克增资4500万欧元，并在德国、美国设立子公司；2026年1月递交H股上市申请，以搭建国际化资本平台 [8] - **机器人第二曲线**：2025年12月设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元，聚焦机器人核心零部件 [9] - **产业合作**：2026年1月与线性驱动领域龙头企业凯迪股份签署战略协议，共同布局机器人关键零部件赛道 [9] 盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营收分别为194.4亿元、234.4亿元、280.6亿元，同比增长率分别为25.2%、20.6%、19.7% [10][12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.6亿元、12.8亿元、15.5亿元，同比增长率分别为30.2%、20.9%、21.1% [10][12] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.08元、2.51元、3.04元 [12] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2025年的10.9%提升至2028年的17.3% [12][13]

证券研究报告 | 2026年04月10日 汽车行业 2026 年 4 月投资策略 优于大市 高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点 地缘因素推动海外能源价格上涨，自主乘用车出海加速。2 月下旬以来，地 缘因素导致油价高涨，部分地区终端成品油显著涨价，油电价差提升。 成品油价格上涨，催生海外新能源车需求旺盛，澳大利亚 3 月纯电车销 量同比增长 88.9%。海外需求增长，加速了自主品牌出海趋势，以比亚 迪、吉利、奇瑞、长城为代表的自主品牌车企三月海外销量均有显著的 同环比提升，其中吉利汽车出海同比增长超 120%，比亚迪、奇瑞汽车出 海同比增长超 60%。 能源危机为高能效车型带来历史机遇。复盘三次能源危机与丰田发展历 程：能源危机对高能效车型有积极影响；能源危机通过改变消费者心智、 促进新品牌打破品牌壁垒，对汽车行业影响深远；本土化生产对于车企 的全球扩张至关重要。我国智能电动车产品具备多方面优势，车企积极 布局海外产能，本轮地缘政治引起的全球油价上涨，有望成为我国新能 源车出海的重要历史机遇；能源危机有望促进海外各地能源安全建设， 加速全球绿色能源转型，油价回落后，电车出海趋势预计长期持续。 出海成为板 ...

报告投资评级 - 投资评级：维持“优于大市” [3][5][30] 核心观点 - 公司处于十年内第三轮高速增长期，收入增速超越汽车行业整体，核心驱动力为下游客户销量增长及公司配套份额提升 [1][8] - 短期盈利能力受主机厂价格战压力影响而承压，导致2025年归母净利润同比下降17%至8.2亿元 [1][8][11] - 公司积极拓展机器人及座椅新业务，打造第二增长曲线，并通过全球化产能布局持续兑现成长逻辑 [2][19][25] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入155亿元，同比增长17%；归母净利润8.2亿元，同比下降17% [1][8]。单四季度营收41亿元，同比增长12%；归母净利润1.92亿元，同比下降34% [1][8] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.12%，同比提升2.64个百分点，但环比下降1.20个百分点 [11]。销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升3.14、1.47、0.59、0.57个百分点 [11] - **盈利预测调整**：鉴于收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力，报告下调了2026/2027年盈利预测并新增2028年预测 [3][30]。预测2026-2028年归母净利润分别为11.86亿元、15.80亿元、20.88亿元（原2026/2027年为13.95/18.09亿元），对应同比增长率分别为45.5%、33.2%、32.2% [3][4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为200.29亿元、248.82亿元、299.95亿元，同比增长率分别为29.0%、24.2%、20.5% [4] 新业务拓展 - **机器人业务**：2025年12月设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，聚焦机器人核心零部件，旨在打造公司第二增长曲线 [2][19] - **座椅业务**：2025年4月收购安徽瑞琪70%股权，加速座椅布局 [2]。座椅产品有望为公司带来显著的单车价值增量，从2000-4000元向上万元水平提升 [2] - **产品价值量**：公司内饰产品平台化，当前乘用车内饰单车价值约6500元（报告另一处表述为“万元以上”），商用车内饰单车价值约4500元 [2][19]。仪表板总成国内市占率达23%，单车价值约3000元 [2][19][20]。外饰产品（如保险杠总成）单车价值约2700元 [2][19] 产能与全球化布局 - **国内产能**：公司在常州、丹阳、芜湖、宁波等超过18个城市设有生产基地，以提升供应效率和降低运输成本 [2][25]。截至2025年底，大型产品（如仪表板、保险杠）产能利用率88.52%，中型产品（如门板、立柱）产能利用率96.60%，座椅产能利用率23.09% [26][27] - **海外扩张**：持续推进斯洛伐克和德国产能建设，以服务海外主机厂客户 [2][25]。斯洛伐克工厂预计2026年5月投产，规划产能为40万套仪表板总成及25万套门内护板总成；德国工厂预计2026年9月投产，规划产能为25万套仪表板总成 [27] - **全球化历程**：公司已先后在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡、斯洛伐克等地设立子公司或生产基地，构建全球供应链与服务网络 [28] 公司竞争优势 - **历史增长卓越**：2013年至2025年营收复合增速达30%，远超汽车行业销量4%的复合增速 [22] - **客户结构优质**：乘用车业务深度绑定奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌，并成功突破上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户以及国际知名电动车企业 [22] - **产品线拓展**：从核心的仪表板总成持续拓展至门板、立柱、保险杠、座椅等，形成内饰外饰一体化平台供应能力，单车配套价值持续提升 [19][20]

业绩说明会 - 公司于2026年4月8日15:00 - 16:00召开2025年年度业绩暨现金分红说明会[1] 利润分配 - 《2025年度利润分配预案》于2026年3月19日经第五届董事会第十五次会议审议通过[2] - 利润分配待提交2025年年度股东会审议批准，将在股东会召开后2个月内完成[3]

业绩总结 - 2025年公司营业收入155.24亿元，同比增17.04%[21][42][68] - 2025年归属于母公司的净利润8.15亿元，同比下降16.54%[21][68] - 2025年扣除非经常性损益后归属于母公司净利润8.09亿元，同比下降16.50%[21] - 2025年基本每股收益1.66元/股，同比降17%；稀释每股收益1.66元/股，同比降17%[41] - 2025年营业利润9.17亿元，同比降18.42%；利润总额8.96亿元，同比降18.97%[42] - 2025年末货币资金12.42亿元，占总资产6.74%，同比降18.33%[45] - 2025年末应收账款41.45亿元，占总资产22.51%，同比增11.83%[45] - 2025年末固定资产47.62亿元，占总资产25.85%，同比增24.93%[47] - 2025年末使用权资产3.34亿元，占总资产1.82%，同比增309.44%[47] - 2025年末商誉1.34亿元，占总资产0.73%，同比增100%[47] - 2025年末短期借款2402.02万元，占总资产0.13%，同比降84%[50] - 2025年末应付账款55.11亿元，占总资产29.92%，同比增19.33%[50] - 2025年末负债合计109.54亿元，占总资产比重59.47%，较2024年增长6.77%[52] - 2025年末所有者权益合计74.65亿元，占总资产比重40.53%，较2024年增长32.04%[56] - 2025年经营活动现金流量净额7.68亿元，较2024年减少40.60%[59] - 2025年投资活动现金流量净额 -12.19亿元，较2024年减少16.94%[59] - 2025年筹资活动现金流量净额4147.67万元，较2024年减少87.23%[59] 市场扩张和并购 - 2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元[23] - 2025年4月1日，公司完成收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权的变更登记手续[23] - 2026年公司将对墨西哥工厂增资1.18亿美元，对德国拜仁新泉增资1亿美元[35] - 2026年公司将投资4200万美元建设并运营马来西亚新泉全资子公司[35] 新产品和新技术研发 - 2025年12月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司[23][33] 未来展望 - 2026年公司目标是依托安徽瑞琪为奇瑞等核心客户实现整车座椅产品批量稳定供货[36] - 2026年是公司机器人业务从“战略规划”走向“产业化”的元年[36] - 2026年公司将推进开封新泉生产基地和芜湖新泉座椅生产基地建设[37] - 2026年公司将积极推进H股发行上市工作[37] 其他新策略 - 公司拟制定2025 - 2027年股东分红回报规划[26] - 公司拟提前赎回“新23转债”[26] - 公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市[27] - 公司拟转为境外募集股份并上市的股份有限公司[28] - 公司将确定发行H股股票募集资金使用计划[28] - 公司将确定发行H股股票前滚存利润分配方案[28] - 公司拟增选独立董事并确定其津贴[28] - 公司拟对子公司墨西哥新泉增资[29] - 公司拟在上海投资设立全资子公司[29] - 公司及子公司2026年度向银行申请综合授信额度不超过85亿元（含等值外币）[91] - 公司及子公司向金融机构申请综合授信额度，金额以实际发生融资金额为准[94] 其他 - 2025年公司共召开8次董事会会议[25] - 2025年公司召开2次股东会，由董事会召集[30] - 2025年公司取消监事会，其职权由董事会审计委员会行使[31] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金股利3元（含税），于2025年6月19日实施完成[30] - 2025年公司拟每10股派发现金股利3元，合计拟派发现金红利1.53亿元，现金分红占净利润比例18.78%[63] - 2025年公司拟每10股转增4股，转增后总股本变更为7.14亿股[64] - 最近三个会计年度累计现金分红4.45亿元，高于年均净利润的30%，不触及风险警示情形[64] - 公司拟续聘立信会计师事务所担任2026年度审计机构和内部控制审计机构[79] - 2026年与2025年年报财务审计费用均为95万元，内控审计费用均为20万元，合计均为115万元，增减比例为0%[86] - 2025年度实际支付董事和高级管理人员薪酬共计861.02万元[96] - 2026年度独立董事津贴为10万元/年[97] - 非独立董事和高级管理人员绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%[97] - 2025年公司第三期员工持股计划完成解禁、出售及清算分配工作[119][144][168] - 2025年3月12日公司第五届董事会第七次会议审议通过聘任副总经理议案[118][143][167]

券商近期评级调整概览 - 3月下旬以来，有十余只股票被券商上调评级，同时有近10只股票的评级被下调 [2] - 评级上调主要因业绩亮眼或行业景气度提升，评级下调则主要因短期业绩承压 [2] - 机构普遍认为外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基，4月配置建议重点关注业绩确定性高的方向 [2] 评级上调的股票及原因 - **金融板块**：多只金融股被上调评级 [4] - **中信银行**：方正证券上调至“强烈推荐”，因其背靠中信集团全牌照生态、深耕对公业务、发力零售转型，有望基于集团协同持续稳健增长 [4] - **邮储银行**：国海证券上调至“买入”，因其2025年度资产规模与营收同比增速均有所提升，战略布局与时俱进，风控体系稳健 [4] - **东方证券**：中金公司上调至“跑赢行业”，因其2025年盈利高增、分红稳中有进，资管收入增速转正，在2026年居民增配权益资产机遇下，资管与自营将带动业绩增长，估值有提升潜力 [4] - **周期行业**：化工、煤炭等周期股被上调评级 [4] - **华峰化学**：国金证券上调至“买入”，因氨纶产品周期底部反转，行业供需格局改善致价格持续提升，景气度上行，公司营收预期被上调 [4] - **中国神华**：东方证券上调至“买入”，目标价54.37元，因其核心业务稳健，专项储备进一步提升，分红潜力与意愿兼备 [4] - **医药生物板块**： - **百奥赛图**：中国银河证券上调为“推荐”评级，因其以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务受益于行业上行周期，随着“千鼠万抗”计划进入兑现期，业绩有望大幅增长 [5] - **其他板块**：近期被上调评级的还包括华测检测、中国重汽、安迪苏、中集车辆、拓普集团等 [6] 评级下调的股票及原因 - 短期业绩承压是评级下调的普遍原因 [7] - **天玛智控**：信达证券由“买入”下调至“增持”，公司2025年净利润为0.98亿元，同比下降71%，受煤炭行业周期性调整及市场竞争加剧影响，业绩短期承压 [7] - **米奥会展**：太平洋证券下调至“增持”，公司2025年实现净利润1.37亿元，同比下降近12%，主要受展位折扣、研发投入等因素影响利润 [8] - **新泉股份**：野村东方国际证券下调至“中性”但上修目标价至61.02元，认为其业绩短期承压但全球化布局加速 [8] - **其他汽车产业链公司**：野村东方国际证券还下调了恒玄科技、华域汽车评级至“中性” [8] - **医药领域**：有3只股票被下调评级 [9] - **昆药集团**：国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价13.06元，公司2025年净利润为3.5亿元，同比下降46%，受医保控费、行业竞争加剧影响，业绩短期承压，处于渠道切换阵痛期 [9] - **博雅生物**：国泰海通下调至“谨慎增持”，目标价20.36元，看好其收购绿十字后的潜力及拿浆站潜力，但考虑行业竞争加剧及生物制品税率可能调整的影响 [9] - **德源药业**：开源证券北交所研究分析师诸海滨由“买入”下调至“增持”，公司2025年归母净利润为2.37亿元，同比增长33.87%，但考虑到产品未来进入集采对毛利率的压力及创新药DYX116后续研发费用投入，下调了2026-2027年盈利预测与评级 [9] 分析师对市场及配置的观点 - 华源证券认为，现阶段战争局势对中国经济影响不大，部分行业甚至略偏利好，建议投资者保持耐心，珍惜“黄金坑”，积极关注能源主线和一季报较好的方向 [10] - **行业配置建议** [10]： - **能源板块**：因短期油价依然较高，持续看好能源（新、旧能源）板块 - **化工产业链**：参照2010-2011年油价在100美元/桶左右时，中国大部分化工（除大炼化）产业链仍有较好盈利空间，短期或有扰动 - **防御端**：可配置黄金、消费、高股息等资产 - **进攻端**：若出现继续下跌或阶段性缓和，可积极考虑景气度仍处于高位的AI算力、国产芯片、半导体设备等，关注一季报有望延续高增长的标的 - 中国银河证券策略首席分析师杨超认为，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基 [10] - 4月上市公司业绩集中披露，行情线索转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块将成为资金聚焦的核心方向 [10]

市场扩张和并购 - 公司拟通过全资子公司在马来西亚投资4200万美元设子公司[3][4] - 马来西亚新泉2026年4月1日成立，已完成注册登记[6] 未来展望 - 本次投资助于拓展海外市场，推进全球化战略[6] - 子公司运营或受不确定因素影响，公司将防范风险[6] 其他 - 全资子公司纳入合并报表，本年度无重大财务影响[6]

行业投资评级 - 行业评级为“中性”，且评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 美伊冲突背景下，国内新能源车海外订单显著提升，能源安全战略将加速国内新能源车出海进程 [2][8][9] - 汽车行业公司2025年业绩分化显著，建议关注业绩增长确定性强的公司 [8][10] - 行业龙头GEV宣布燃气轮机涨价约20%，印证了燃气发电需求的确定性，国内相关产业链公司有望切入海外配套体系 [8][11] - 投资策略上，建议关注具备强α属性、能抵御行业风险的整车及汽零公司，以及数据中心液冷、燃气发电、人形机器人配套、高级别自动驾驶等将持续迎来催化的产业链 [3][11] 行业与市场动态总结 - 近期国内新能源车型在海外多地销量和订单大幅增长，例如比亚迪、广汽等在澳大利亚的线下门店客流量环比增长超过30%，在菲律宾、新加坡、泰国、印尼等地订单亦大幅增长 [8][9] - 吉利汽车2025年营收同比增长25%，剔除特定项目后净利润同比增长36% [8][10] - 三花智控2025年营收同比增长11.0%，净利润同比增长31.1% [8][10] - 燃气轮机巨头GEV于3月24日宣布，因AIDC需求增长，订单排产至2031年，并将燃气轮机价格（含EPC成本）从2500美元/KW上调至3000美元/KW，涨幅约20% [8][11] 投资建议与关注方向总结 - 建议关注竞争力较强的出海整车公司，如比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][12] - 建议关注燃气发电机/柴发产业链公司，如银轮股份、潍柴动力等 [3][12] - 建议关注数据中心液冷产业链公司，如英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][12] - 建议关注人形机器人配套产业链公司，如新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][12] - 建议关注高级别自动驾驶（智驾）产业链公司，如经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][12]

行业投资评级 - 行业评级为“中性”，且维持该评级 [5] 报告核心观点 - 美伊冲突背景下，国内新能源车海外订单显著增长，能源安全战略将推动全球新能源转型加速，为国内新能源车出海提供动能 [2][8][9] - 汽车行业2025年业绩呈现分化，部分竞争力强的公司盈利增速高于营收增速，2026年行业面临增长压力，建议关注业绩增长确定性强的公司 [8][10] - 行业龙头GEV燃气轮机涨价约20%，印证了海外燃气发电需求的确定性，国内燃气发电产业链公司有望切入海外配套体系并扩大市场份额 [8][11] - 投资策略上，建议关注具备强α（阿尔法）属性、能抵御行业风险的整车及零部件公司，以及数据中心液冷、燃气发电、人形机器人配套、高级别自动驾驶等将持续迎来催化的产业链 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 新能源车出海表现 - 3月，比亚迪、广汽等国内车企在澳大利亚的新能源车销量显著上涨，线下门店客流量环比增长超过30% [8][9] - 国内车企在菲律宾、新加坡、泰国、印尼等地的新能源车订单亦出现大幅增长 [8][9] - 美伊冲突预计将导致油价中枢中长期上行，提升全球能源安全战略地位，进而推动全球新能源车转型加速和渗透率提升 [8][9] 汽车行业2025年业绩分析 - 吉利汽车2025年营收同比增长25%，剔除特定项目后净利润同比增长36% [8][10] - 三花智控2025年营收同比增长11.0%，净利润同比增长31.1% [8][10] - 行业整体业绩分化，部分企业因竞争加剧、客户销量承压导致盈利增速趋缓 [8][10] 燃气发电产业链动态 - 行业龙头GEV于3月24日宣布，将燃气轮机价格（含EPC成本）从2500美元/KW上调至3000美元/KW，涨幅约20% [8][11] - GEV燃气轮机订单已排产至2031年，主要受AIDC需求增长带动 [8][11] - 海外燃气发电设备巨头供需紧张、交付周期延长，为国内产业链公司提供切入海外配套体系的机会 [8][11] 投资建议与关注标的 - **整车相关标的**：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、江淮汽车、赛力斯等 [3][12] - **燃气发电机相关标的**：银轮股份、潍柴动力 [3][12] - **液冷相关标的**：英维克、银轮股份、拓普集团、飞龙股份、川环科技等 [3][12] - **机器人相关标的**：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、三花智控、浙江荣泰、旭升集团、嵘泰股份、斯菱智驱、爱柯迪、精锻科技、博俊科技、沪光股份等 [3][12] - **智驾相关标的**：经纬恒润、伯特利、德赛西威等 [3][12]