行业投资评级 - 行业评级为"标配（下调）"，反映短期承压但存在结构性机会 [1][31] 核心观点 市场表现 - 中信消费者服务指数双周回调2.17%，跑输沪深300指数1.35个百分点，主因暴雨冲击出游数据及半年报业绩压力 [2][7] - 细分板块分化：教育板块上涨1.71%（政策利好驱动），旅游/酒店板块分别下跌4.59%/2.74%（暴雨影响） [8][11] - 行业PE(TTM)降至32.05倍，显著低于2016年以来均值48.06倍，旅游/酒店/教育板块估值分别为34.58/31.44/47.47倍 [15][16] 行业动态 - 2025年上半年全国出游人次32.85亿（+20.6%），总花费3.15万亿元（+15.2%），农村居民出游增速达30.6% [2][22] - 韩国9月29日起对中国团队游客免签，消息发布后首尔搜索量瞬时增长120% [20] - 淘宝整合飞猪资源推出大会员体系，提供30余种旅行权益 [21] 政策与趋势 - 生育补贴、保育费减免等政策释放消费潜力信号，社保新规9月实施或推动人力资源外包需求增长 [31] - 短期看好人力资源/教育等顺周期板块，景区类公司受异常天气压制，酒店业面临供给过剩 [31] 重点公司分析 推荐标的 - **旅游板块**：中国中免（海南市占率提升1pct）、峨眉山A/九华旅游（佛教名山资源）、祥源文旅（多景区运营） [31][32] - **酒店板块**：锦江酒店（暑期旺季修复预期） [32] - **顺周期板块**：外服控股（社保新规受益）、凯文教育（政策红利） [31][32] 业绩公告 - 中国中免H1营收281.51亿元（-9.96%），净利润25.99亿元（-20.81%），存货周转率提升10% [29] - 锦江酒店H1净利润3.6-4亿元（-57.53%~-52.81%），扣非净利润同比微增0.38%-5.53% [30] - 黄山旅游拟投9000万元设立子公司开发亲子度假综合体 [25] 数据图表索引 - 图1-9：展示行业指数/细分板块涨跌幅、个股表现及估值趋势 [6][9][11][14][16][18][19] - 表1：建议关注标的及推荐逻辑 [32]

宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

公司评级与投资亮点 - 东吴证券给予九华旅游买入评级 最新股价35 67元 [2] - 评级理由包括公司立足九华山核心景区 打造区域旅游综合体 [2] - 评级理由包括旅游出行景气延续 寺庙游客群呈现年轻化趋势 [2] - 评级理由包括公司背靠稀缺资源 交通改善及新增项目释放增长弹性 [2] 行业与市场趋势 - 旅游行业整体维持高景气度 出行需求持续旺盛 [2] - 寺庙旅游细分市场出现结构性变化 年轻游客占比提升 [2] 公司战略与竞争优势 - 公司依托九华山5A级景区稀缺资源 构建旅游综合体商业模式 [2] - 交通基础设施改善为景区客流增长提供支撑 [2] - 新增项目陆续投入运营 成为业绩增长新动能 [2]

国有股权无偿划转情况 - 安徽省高新技术产业投资有限公司（省高新投）与安徽省投资集团控股有限公司（省投集团）于2025年5月20日签订《无偿划转协议》，省高新投向省投集团无偿划转所持有的九华旅游16,267,338股股份，占公司总股本的14 70% [1] 股权过户登记完成情况 - 2025年8月6日，公司收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，国有股权无偿划转已完成过户登记手续 [2] - 过户登记完成后，省投集团直接持有公司16,267,338股股份，占公司总股本的14 70%，省高新投不再持有公司股份 [2] 权益变动影响 - 本次权益变动属于国有股权无偿划转，不触及要约收购 [2] - 不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [2] - 不会对公司日常生产经营产生重大影响 [2]

股价表现 - 截至2025年8月6日收盘，九华旅游股价报35.67元，较前一交易日下跌0.08元，跌幅0.22% [1] - 当日成交量为12954手，成交金额达0.46亿元，换手率为1.17% [1] - 公司当前总市值39.48亿元，市盈率14.38倍 [1] 经营情况 - 公司主营业务为旅游服务、酒店经营及旅游客运等，是安徽省重要的旅游服务企业 [1] - 公司运营九华山风景区内的旅游客运业务，并拥有多家酒店资产 [1] - 2025年一季度，公司实现营业收入2.35亿元，归母净利润6866万元 [1] 股权变动 - 原股东安徽省高新技术产业投资有限公司向安徽省投资集团控股有限公司无偿划转1627万股股份已完成过户登记，占公司总股本的14.70% [1] - 此次股权划转不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [1] 资金流向 - 8月6日主力资金净流出355.99万元 [1] - 近五日累计净流出304.22万元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖九华旅游给予"买入"评级，目标价35.75元[1][5] - 核心观点认为公司依托佛教名山稀缺资源，通过扩容项目打造区域文旅综合体，具备中长期业绩弹性[1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE 18/16/15倍[1][110] 业务结构与运营优势 - 2024年营收7.64亿元，酒店/索道缆车/客运/旅行社业务占比分别为31%/38%/21%/8%[6][20] - 索道缆车业务毛利率高达86%，客运业务毛利率52.4%，构成主要利润来源[20][27] - 拥有景区内3条索道独家运营权，合计运力4360人/小时，需求刚性且乘索率稳定[24][58] - 客运业务2024年收入1.59亿元（+31%），交通管制提升转化率[27][58] 行业趋势与客群特征 - 2025年上半年国内出游人次/旅游收入同比分别增长20.6%/15.2%，行业维持高景气[41][46] - 寺庙游热度持续，90后、00后占比接近50%，带动文化消费占比达10%-60%[49][57] - 池黄高铁通车后长三角至九华山缩短至2-3小时，2024年景区客流恢复至2019年93%[92][62] 产能扩张计划 - 拟投资3.26亿元建设狮子峰索道，预计年均营收1.11亿元，税后利润3700万元[6][70] - 计划改造聚龙/中心大酒店，预计新增年税后利润734.7/223.5万元[76][78] - 交通转换中心投运后停车位增至5192个，客运车辆将新增114辆[64][66] - 定增募资5亿元用于索道、酒店及交通设备项目，大股东认购不低于32%[35][38] 财务预测 - 预计2025-2027年营收8.49/9.29/10.08亿元，增速11.1%/9.3%/8.5%[1][110] - 毛利率将从2024年50.2%提升至2027年53.1%，期间费用率稳中略降[99][110] - 可比公司2025年平均PE 33倍，当前估值21倍具备吸引力[112]

股权划转交易 - 安徽省高新技术产业投资有限公司与安徽省投资集团控股有限公司于2025年5月20日签订《无偿划转协议》[2] - 省高新投向省投集团无偿划转九华旅游16,267,338股股份 占总股本比例14.70%[2] - 2025年8月6日完成证券过户登记手续 省投集团成为直接持股14.70%的股东[2] 股东结构变动 - 本次股权划转完成后省投集团直接持有九华旅游16,267,338股股份[2] - 省高新投不再持有九华旅游任何股份[2] - 股权变更后公司第一大股东仍为安徽九华山旅游集团有限公司[2]

国有股权无偿划转情况 - 安徽省高新技术产业投资有限公司与安徽省投资集团控股有限公司于2025年5月20日签订无偿划转协议[1][2] - 划转股份数量为16,267,338股，占九华旅游总股本比例14.70%[2] 股权过户登记完成情况 - 国有股权无偿划转已于公告日前完成过户登记手续[3] - 安徽省投资集团控股有限公司直接持有公司14.70%股份[3] - 安徽省高新技术产业投资有限公司不再持有公司股份[3] 股权变动影响 - 本次变动属于国有股权无偿划转，不触及要约收购[3] - 公司控股股东和实际控制人未发生变化[3] - 对公司日常生产经营不会产生重大影响[3]

股权变动 - 2025年5月20日省高新投与省投集团签《无偿划转协议》[2] - 省高新投无偿划转16,267,338股九华旅游股份，占比14.70%[2] - 2025年8月6日股权无偿划转完成过户登记[2] 影响说明 - 本次权益变动不触及要约收购[3] - 不导致控股股东和实控人变化，不影响日常经营[3]

股权变动 - 九华旅游原股东省高新投与省投集团于2025年5月20日签订《无偿划转协议》，省高新投向省投集团无偿划转所持有的九华旅游1626.73万股股份，占九华旅游总股本的比例为14.70% [1] - 2025年8月6日，公司收到省高新投发来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，上述国有股权无偿划转已完成过户登记手续 [1] - 股权过户登记完成后，省投集团直接持有公司1626.73万股股份，占九华旅游总股本的比例为14.70%，省高新投不再持有公司股份 [1]