投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖九华旅游给予"买入"评级，目标价35.75元[1][5] - 核心观点认为公司依托佛教名山稀缺资源，通过扩容项目打造区域文旅综合体，具备中长期业绩弹性[1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE 18/16/15倍[1][110] 业务结构与运营优势 - 2024年营收7.64亿元，酒店/索道缆车/客运/旅行社业务占比分别为31%/38%/21%/8%[6][20] - 索道缆车业务毛利率高达86%，客运业务毛利率52.4%，构成主要利润来源[20][27] - 拥有景区内3条索道独家运营权，合计运力4360人/小时，需求刚性且乘索率稳定[24][58] - 客运业务2024年收入1.59亿元（+31%），交通管制提升转化率[27][58] 行业趋势与客群特征 - 2025年上半年国内出游人次/旅游收入同比分别增长20.6%/15.2%，行业维持高景气[41][46] - 寺庙游热度持续，90后、00后占比接近50%，带动文化消费占比达10%-60%[49][57] - 池黄高铁通车后长三角至九华山缩短至2-3小时，2024年景区客流恢复至2019年93%[92][62] 产能扩张计划 - 拟投资3.26亿元建设狮子峰索道，预计年均营收1.11亿元，税后利润3700万元[6][70] - 计划改造聚龙/中心大酒店，预计新增年税后利润734.7/223.5万元[76][78] - 交通转换中心投运后停车位增至5192个，客运车辆将新增114辆[64][66] - 定增募资5亿元用于索道、酒店及交通设备项目，大股东认购不低于32%[35][38] 财务预测 - 预计2025-2027年营收8.49/9.29/10.08亿元，增速11.1%/9.3%/8.5%[1][110] - 毛利率将从2024年50.2%提升至2027年53.1%，期间费用率稳中略降[99][110] - 可比公司2025年平均PE 33倍，当前估值21倍具备吸引力[112]

股权划转交易 - 安徽省高新技术产业投资有限公司与安徽省投资集团控股有限公司于2025年5月20日签订《无偿划转协议》[2] - 省高新投向省投集团无偿划转九华旅游16,267,338股股份 占总股本比例14.70%[2] - 2025年8月6日完成证券过户登记手续 省投集团成为直接持股14.70%的股东[2] 股东结构变动 - 本次股权划转完成后省投集团直接持有九华旅游16,267,338股股份[2] - 省高新投不再持有九华旅游任何股份[2] - 股权变更后公司第一大股东仍为安徽九华山旅游集团有限公司[2]

国有股权无偿划转情况 - 安徽省高新技术产业投资有限公司与安徽省投资集团控股有限公司于2025年5月20日签订无偿划转协议[1][2] - 划转股份数量为16,267,338股，占九华旅游总股本比例14.70%[2] 股权过户登记完成情况 - 国有股权无偿划转已于公告日前完成过户登记手续[3] - 安徽省投资集团控股有限公司直接持有公司14.70%股份[3] - 安徽省高新技术产业投资有限公司不再持有公司股份[3] 股权变动影响 - 本次变动属于国有股权无偿划转，不触及要约收购[3] - 公司控股股东和实际控制人未发生变化[3] - 对公司日常生产经营不会产生重大影响[3]

股权变动 - 2025年5月20日省高新投与省投集团签《无偿划转协议》[2] - 省高新投无偿划转16,267,338股九华旅游股份，占比14.70%[2] - 2025年8月6日股权无偿划转完成过户登记[2] 影响说明 - 本次权益变动不触及要约收购[3] - 不导致控股股东和实控人变化，不影响日常经营[3]

股权变动 - 九华旅游原股东省高新投与省投集团于2025年5月20日签订《无偿划转协议》，省高新投向省投集团无偿划转所持有的九华旅游1626.73万股股份，占九华旅游总股本的比例为14.70% [1] - 2025年8月6日，公司收到省高新投发来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，上述国有股权无偿划转已完成过户登记手续 [1] - 股权过户登记完成后，省投集团直接持有公司1626.73万股股份，占九华旅游总股本的比例为14.70%，省高新投不再持有公司股份 [1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块当日上涨0.99%，领涨标的为西藏旅游（涨幅4.53%）[1] - 板块表现优于大盘，上证指数上涨0.96%，深证成指上涨0.59%[1] - 板块内16只个股上涨，4只个股下跌，上涨个股占比80%[1][2] 个股价格表现 - 西藏旅游收盘价26.53元，涨幅4.53%居首，成交额15.58亿元[1] - 天府文旅涨幅4.13%位列第二，成交额22.05亿元[1] - 凯撒旅业涨幅2.26%位列第三，成交额9.21亿元[1] - ST张家界跌幅0.41%表现最弱，成交额2292.80万元[2] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流出3110.32万元，游资净流出2288.26万元，散户净流入5398.58万元[2] - 西藏旅游获主力资金净流入5737.82万元（净占比3.68%），但遭游资净流出3457.08万元[3] - 凯撒旅业获主力资金净流入5396.38万元（净占比5.86%），居板块第二位[3] - 祥源文旅主力净流入1740.80万元，净占比高达14.95%，为板块最高[3] 成交活跃度 - 天府文旅成交量310.63万手居首，成交额22.05亿元[1] - 凯撒旅业成交量170.69万手位列第二，成交额9.21亿元[1] - 西藏旅游成交量61.80万手位列第三，成交额15.58亿元[1] - 九华旅游成交量仅1.00万手，成交额3579.07万元，活跃度最低[2]

板块整体表现 - 旅游及景区板块整体下跌0.47%，跑输上证指数（上涨0.66%）和深证成指（上涨0.46%）[1] - 板块内个股分化明显，西藏旅游领跌（-10.00%），凯撒旅业领涨（2.50%）[1][2] 个股涨跌情况 - 上涨个股中凯撒旅业涨幅最高达2.50%，成交额7.80亿元，成交量147.56万手[1] - 长白山上涨2.22%至37.26元，成交额1.49亿元[1] - 下跌个股中西藏旅游跌停（-10.00%），成交额10.68亿元，成交量40.64万手[2] - 天府文旅下跌4.61%，成交额26.95亿元，成交量364.18万手[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.01亿元，游资资金净流入1.35亿元，散户资金净流入5.66亿元[2] - 凯撒旅业获主力净流入1642.57万元，占比2.11%[3] - 丽江股份主力净流入1045.83万元，占比达12.22%[3] - ST张家界主力净流入824.92万元，占比17.19%[3] - 天目湖主力净流出86.97万元，但获游资净流入342.33万元[3] 成交活跃度 - 天府文旅成交最为活跃，成交额达26.95亿元[2] - 凯撒旅业成交量最大达147.56万手[1] - 九华旅游成交相对清淡，成交额仅3747.28万元[1]

板块整体表现 - 旅游及景区板块当日下跌0.24%，领跌个股为西域旅游（跌幅3.96%）[1] - 板块主力资金净流出5.42亿元，游资资金净流入1.31亿元，散户资金净流入4.11亿元[2] - 上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] 个股涨跌情况 - 天府文旅涨幅10%居首，收盘价7.37元，成交额23.01亿元[1] - 跌幅前三分别为西域旅游（-3.96%至37.15元）、大连圣亚（-3.10%至30.95元）、凯撒旅业（-2.81%至5.19元）[1][2] - ST张家界、曲江文旅、峨眉山A实现上涨，涨幅分别为1.27%、1.25%、0.35%[1] 资金流向特征 - 天府文旅获主力资金净流入1.24亿元（净占比5.37%），但遭游资净流出5459.04万元[3] - 丽江股份主力净流入430.03万元（净占比5.23%），游资净流出235万元[3] - 黄山旅游主力净流出800.73万元（净占比-11.47%），天目湖主力净流出888.06万元（净占比-11.04%）[3] 成交活跃度 - 凯撒旅业成交量最高达171.39万手，成交额9.08亿元[2] - 西藏旅游成交额17.80亿元居首，成交量67.81万手[1] - 九华旅游成交量最低（1.69万手），成交额6026.77万元[1]

股价表现 - 截至2025年7月30日15时股价报36.09元 较前一交易日上涨0.87% [1] - 当日开盘价35.71元 最高触及36.28元 最低下探35.60元 [1] - 成交额0.82亿元 换手率2.06% [1] 财务数据 - 2024年营业收入7.64亿元 同比增长5.64% [1] - 2024年归母净利润1.86亿元 同比增长6.5% [1] - 2025年第一季度营收2.35亿元 同比增长30.13% [1] 业务构成 - 主营业务涵盖酒店、索道缆车、客运及旅行社服务 [1] - 索道缆车业务收入达2.93亿元 成为重要收入来源 [1] - 2024年九华山景区游客接待量显著增长 带动客运业务收入同比提升31.24% [1] 行业背景 - 寺庙经济市场规模预计2025年至2026年突破千亿元 [1] - 寺庙经济涵盖门票、香火、文创、餐饮等多个领域 [1] 资金流向 - 7月30日主力资金净流出988.39万元 [2] - 净流出资金占流通市值的0.25% [2]

寺庙经济市场规模与增长 - 寺庙经济已成为文化旅游产业中的高盈利板块，市场规模预计在2025年～2026年有望突破千亿[1] - 头部寺庙景区的年游客量至少在数百万人次，门票价格从几十元到数百元不等，部分景区套票价格更高[2] - 峨眉山A 2024年营业收入为10.13亿元，归母净利润为2.35亿元，同比增长3.08%[2] - 灵隐寺2023年接待游客1200万人次，门票总收入3.6亿元，2024年游客量约1100万人次[3] - 五台山2024年旅游收入约为7.96亿至8.5亿元，其中门票收入约6.96亿元，游客接待量超690万人次[3] 寺庙景区收入构成 - 九华旅游2024年营业收入约7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润约1.86亿元，同比增长6.5%[3] - 九华旅游2024年酒店业务收入约2.37亿元，索道缆车业务收入约2.93亿元，客运业务收入约1.59亿元[4] - 行业总收入构成：门票收入占比30%多、香火占比20%多、文创产品占比18%、餐饮住宿占比9%、文化活动占比6%、数字服务占比5%[8] - 峨眉山景区2023年接待游客595.55万人次，同比增长114.61%，门票收入4.91亿元，同比增长248.38%[6] - 峨眉山景区2024年接待游客达620万人次，创历史新高，其中接待入境游客19万人次，同比增长202%[6] 寺庙经济多元化发展 - 寺庙经济收入来源包括门票、香火、文化活动、演出、药局、文创、武术教学等[7] - 杭州灵隐寺带动周边民宿、茶社、非遗工坊形成特色文旅集群，年产值超20亿元[8] - 西安大雁塔景区联动慈恩寺打造沉浸式夜游项目，单日游客峰值突破10万人次[8] - 雍和宫的香灰手串售价为普通饰品三倍以上，单月销量突破十万条[8] - 灵隐寺布局抖音快手，打造禅意MCN内容矩阵，粉丝量累计突破百万[8] - "少林欢喜地"淘宝店2020年年销售额达2300万元[8] 寺庙经济驱动因素 - 寺庙经济受欢迎主要源于情绪价值和文化体验，为年轻人提供舒缓情绪的出口[10] - 悠久历史的建筑和书画等留存物品具有文化体验价值[10] - 新兴文创产品如可爱化挂件受到年轻人欢迎[10] - 电子木鱼等创新产品在90后甚至95后年轻人中流行[10]