回购方案概述 - 回购方案首次披露日为2025年5月10日，实施期限为2025年5月9日至2026年5月8日 [1] - 预计回购金额范围为0.85亿元至1.70亿元 [1] - 回购用途为员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金来源为公司自有资金及回购专项贷款 [1] 回购执行情况 - 截至2025年6月18日，累计已回购596万股，占总股本比例1.04% [1] - 累计已回购金额为4,974.6569万元 [1] - 实际回购价格区间为8.14元/股至8.46元/股 [1] - 与上次披露数相比回购比例增加0.88% [1] 回购方案细节 - 回购股份方案经第四届董事会第二十八次会议审议通过，投票结果为7票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 回购价格不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [1] - 具体回购价格由公司管理层在实施期间根据实际情况确定 [1] - 回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

公司业务与赞助合作 - 公司现为南通支云足球俱乐部胸前广告赞助商，并在球场广告、联名产品开发等方面开展合作 [1] - 公司过往体育赞助包括英超曼联足球队（2016-2031年）、陕西联合足球俱乐部（2023年续约3年） [6] - 公司与曼联的品牌合作金额达2955万英镑（约2.89亿元人民币），分15年支付，近年每年约2000万元人民币 [7] - 公司长期赞助围棋赛事，包括世界围棋大赛、城市级及业余围棋赛事 [7] 市场反应与股价表现 - 公司股价在董秘回复赞助消息后连续两日上涨，一度冲至9.2元/股（近一年最高点），6月12日收盘8.76元/股（当日涨幅2.22%） [1] - 公司2021年股价高点36.82元/股，当前股价较峰值缩水75% [8] - 一季度业绩向好（营收20.43亿元同比增12.31%，归母净利5872万元同比增196.22%）但此前股价未超8.7元/股 [2][8] "苏超"联赛关联性争议 - 公司赞助的中超球队南通支云与"苏超"联赛中的南通队（海门珂缔缘俱乐部班底）无直接关联，后者球衣无广告赞助 [3] - 市场存在将公司赞助与"苏超"关联的误解，被指存在"将错就错"蹭热度的嫌疑 [2][4] - 明确参与"苏超"赞助的企业包括江苏银行（总冠名）、今世缘酒业、维维股份（徐州队）等 [5] 财务表现与经营情况 - 2024年营收84.49亿元（同比增5.94%），但归母净亏损1.51亿元（同比降242.04%），扣非净亏损2.8亿元（同比降376.84%） [7][8] - 亏损主因系第一大客户经营不善导致大额信用减值损失计提 [8] - 国内业务2023年表现不佳，2024年通过团队调整、门店优化等措施初见成效 [8] 行业与赛事经济影响 - "苏超"联赛预计创造超3亿元综合经济效益，平均每城市增收2000余万元 [2] - "苏超"门票从10元被炒至数百元，相关概念股如金陵体育股价从14元/股涨至33.74元/股（涨幅超1倍） [3]

回购方案概述 - 回购方案首次披露日为2025年5月10日 [1] - 回购方案实施期限为2025年5月9日至2026年5月8日 [1] - 预计回购金额范围为0.85亿元至1.70亿元 [1] - 回购用途为员工持股计划或股权激励 [1] 回购股份基本情况 - 公司董事会以7票同意、0票反对、0票弃权通过回购议案 [1] - 回购股份将用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购资金来源为公司自有资金及回购专项贷款 [1] - 回购价格不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [1] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起不超过12个月 [1] 回购进展情况 - 累计已回购股数为90.85万股，占总股本比例0.16% [1] - 累计已回购金额为753.6709万元 [1] - 实际回购价格区间为8.14元/股至8.36元/股 [1] - 回购进展符合既定方案 [1] 其他事项 - 公司将根据市场情况择机实施回购决策 [2] - 公司将及时履行信息披露义务 [2]

回购方案 - 首次披露日为2025年5月10日[3] - 实施期限为2025年5月9日至2026年5月8日[3] - 预计回购金额0.85亿 - 1.70亿元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 累计已回购股数90.85万股，占总股本0.16%[3] - 累计已回购金额753.6709万元[3] - 实际回购价格8.14 - 8.36元/股[3] - 2025年6月6日首次回购90.85万股[6] - 进展符合既定方案[7]

梦百合0压酒店首店运营现状 - 首店于2025年3月落地上海虹桥枢纽中心，定位高端商务酒店（房价800-2000元），配备自主研发0压智能床及全屋定制家具 [1][2] - 差异化卖点包括七大智能睡眠模式、非温感0压绵专利床垫及"体验即可购"新零售模式，携程好评率达99% [3][4] - 争议点包括高端定价与目标商旅客群消费水平错配、未标配早餐、仅携程单一OTA渠道上线（飞猪/美团/抖音未覆盖） [2][5] 战略布局与财务支撑 - 公司提出2000家0压酒店扩张目标，但2024年自主品牌内销酒店业务营收2.15亿元（同比下滑2.48%），2025年Q1同比下滑21.46% [6] - 2024年总营收85亿元中境内收入不足15亿元，大规模扩张需持续资金投入，财务可持续性存疑 [6] - 家居行业跨界案例对比：慕思睡眠酒店全国仅7家，雅兰旗下仅1家产权式酒店 [7][8] 行业跨界趋势分析 - 酒店业与家居供应商双向渗透：亚朵2024年零售GMV达25.92亿元（同比+127.7%），华住推出自有睡眠产品与梦百合形成竞争 [9][10] - 体验经济驱动"酒店即展厅"模式，通过场景化消费提升产品转化率，但需解决用户购买决策链过长问题 [10][11] - 行业面临第一曲线增长瓶颈，新零售与供应链整合成为破局关键，差异化创新决定突围能力 [9][11] 技术优势与运营挑战 - 首店集成智能床（腰托调节/打鼾干预等）、曼联主题酒吧及共享办公区，强化科技+睡眠标签 [3][4] - 初期运营痛点包括维护成本高、商旅客群"体验式消费"习惯培养缓慢、虹桥区域高端酒店竞争激烈 [4][5] - 公司缺乏酒店管理经验，物业选址、服务标准化等环节存在试错成本 [4][6]

品牌合作与营销活动 - 公司与曼联足球俱乐部合作举办"梦百合X曼联英国游"沉浸式观赛活动 带领中国球迷体验老特拉福德球场和卡灵顿训练基地 并推广睡眠产品 [1] - 双方自2016年起建立全球合作伙伴关系 已持续9年 合作内容包括传奇球星见面会 青少年足球赛 曼联大篷车巡游等活动 [2] - 2023年双方续约至2031年 合作范围从床垫扩展到沙发品类 成为曼联官方床垫与沙发产品全球合作伙伴 [8] 产品技术与运动恢复 - 公司与曼联运动修复团队合作开发床垫 枕头 沙发等产品 旨在为运动员提供高质量睡眠和放松环境 助力体能恢复 [13] - 研究表明梦百合0压床垫®能使人体与床垫贴合度达82.45% 有效缓解肌肉疲劳 加速进入深度睡眠状态 [15] - 产品已销往全球110个国家和地区 在中国 美国 西班牙等地设有六大生产基地 全球销售网点超万家 [11] 品牌推广与市场影响 - 通过曼联合作显著提升全球品牌知名度 本次活动包含球场参观 球迷午宴 球星互动等环节 强化品牌体验 [4][6] - 公司在英国门店提供产品试睡体验 持续推广深度睡眠理念 [9] - 活动不仅促进足球文化交流 更在全球范围内传递0压睡眠理念 未来将继续深化体育营销战略 [17]

年轻人疲惫现象分析 - 当代年轻人普遍面临加班常态、焦虑和睡眠不足问题，抑郁水平在青年群体中达到峰值 [1] - 2024年全国企业就业人员周平均工作时长49小时，日平均9.8小时，高强度工作与意义感缺失形成矛盾 [2] - Z世代普遍感受不到工作价值，认为自己是"工具人"，陷入"越忙越空虚"的怪圈 [2] 无效内卷与解决方案 - "无效内卷"指没有成长价值的重复劳动，公司董事长提倡专注于"有效努力"和方向选择 [2][9] - 公司反对加班文化，鼓励年轻人跳出内耗陷阱，通过深度思考做出职业选择 [2][5] - 公司董事长以自身经历为例，证明经过深度思考的职业转换能创造长期价值 [5] 产品创新与睡眠解决方案 - 公司推出"梦百合快充薄垫Air"，5厘米厚度兼具便携性和科学护脊功能，解决年轻人租房痛点 [15] - 产品采用可卷压缩设计，便于收纳和搬运，适配多种生活场景 [15] - 沿用专利"非温感0压绵"材质，平均贴合度82.45%，能显著提升深度睡眠时长 [17] - 推出"0压新手套装"包含薄垫、枕头等产品，全方位守护年轻人睡眠健康 [19] 市场教育与公益活动 - 公司联合小红书发起"年轻人压力归0计划"，通过巨型床垫体验活动传播科学睡眠观念 [12] - 模拟出租屋、露营等场景展示产品便携性，吸引都市青年关注 [14] - 开展"100万张硬床垫改造计划"等公益活动，向青少年学生捐赠床垫 [21] - 通过足球赛、围棋赛等让年轻人体会优质睡眠对体力和脑力的修复作用 [21] 行业观念变革 - 公司挑战"睡硬床"传统观念，基于科学原理推广记忆绵床垫 [8][12] - 产品通过贴合人体曲线设计，减少腰椎压力，缓解身体疲劳 [12] - 公司董事长表示改变国人硬床执念是其能做的最大贡献 [21]

当代年轻人疲惫与睡眠问题 - 超6成年轻人存在睡眠障碍，"碎片化""浅睡眠""睡醒仍疲惫"成为常态 [4] - 年轻人面临求职竞争、高强度加班、高生活成本等多重压力源，导致"累"点低 [2] - 年轻人通过"朋克养生"（如熬夜同时吃保健品）寻求睡眠补能方案 [5] 梦百合的产品策略 - 推出可卷压缩、便携的5厘米厚快充薄垫Air，适配宿舍、出租屋等灵活场景 [12] - 薄床垫采用慢回弹技术贴合人体曲线，增加接触面以减少腰椎压力 [7][9] - 相比厚床垫，薄床垫性价比更高，降低租房党改善睡眠门槛 [14] - 通过"100万张硬床垫改造计划"公益捐赠活动，纠正传统硬床垫危害认知 [14] 市场教育与品牌活动 - 联合小红书发起"年轻人压力归0计划"，打造沉浸式体验空间推广科学睡眠观念 [16] - 线下活动模拟出租屋、露营等场景，展示薄床垫"随地大小睡"的便捷性 [16] - 公司目标改变中国人睡硬床的传统观念，普及科学睡眠方式 [18] 产品技术背书 - 哈佛医学院等机构研究显示，梦百合0压床垫可提升深度睡眠时长 [9][10] - 传统椰棕硬床因贴合度差导致局部压强增大，加剧疲劳 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12][13] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税政策促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]