业绩数据 - 2025年半年度主营业务收入417,155.34万元，同比增8.74%[4][5] - 床垫业务收入224,675.59万元，同比增11.67%，毛利率40.83%[4] - 线上销售业务收入117,014.58万元，同比增57.40%，毛利率49.10%[4] 市场表现 - 报告期末门店总数1,226家，较上年末减20家[8] - 内销收入75,348.01万元，同比增11.74%，毛利率44.86%[9] - 北美洲收入218,382.29万元，同比增7.63%，毛利率40.38%[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 8.68 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 梦百合为国内记忆绵床垫龙头，持续推进产能全球布局和品牌国际化，关税风险下美国本土产能优势稀缺，国内自主品牌有望受益国补加速发展 [9][12][13] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 94.16、104.97、115.78 亿元，同比增长 11.45%、11.47%、10.30%；归母净利润为 2.61、3.70、4.61 亿元，同比增长 272.09%、42.09%、24.58%，对应 PE 为 17.4x、12.2x、9.8x [9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 84.49 亿元，同比增长 5.94%；归母净利润为 - 1.51 亿元，同比下降 242.04%；扣非后归母净利润为 - 2.80 亿元，同比下降 376.84% [1] - 24Q4 当季营业总收入 23.24 亿元，同比增长 2.80%；归母净利润为 0.02 亿元，同比增长 124.68%；扣非后归母净利润为 - 1.22 亿元，同比下降 401.02% [1] - 2025Q1 实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 12.31%；归母净利润为 0.59 亿元，同比增长 196.22%；扣非后归母净利润为 0.58 亿元，同比增长 206.80% [1] 营收结构 - 分产品：2024 年床垫业务收入 44.15 亿元，同比增长 10.95%；沙发业务收入 11.55 亿元，同比增长 1.15%；卧具业务收入 5.96 亿元，同比下降 4.08%；电动床业务收入 6.42 亿元，同比下降 1.11%；枕头业务收入 6.06 亿元，同比下降 0.25% [2] - 分渠道：2024 年经销商营收 3.79 亿元，同比下降 1.88%；直营店营收 22.03 亿元，同比下降 0.65%；线上营收 17.96 亿元，同比增长 37.61%；大宗业务营收 38.53 亿元，同比增长 0.10% [2] - 分地区：2024 年海外营收 67.50 亿元，同比增长 6.68%，欧洲市场亮眼，北美市场止跌企稳；国内营收 14.82 亿元，同比增长 3.55%，自主品牌内销主营业务收入 11.27 亿元，同比增长 3.55%，线上、线下渠道同比分别增长 6.00%、5.47% [2] 盈利能力 - 毛利率：24 年为 36.85%，同比下降 1.50pct；24Q4 为 35.85%，同比下降 7.13pct；25Q1 为 39.37%，同比增长 0.84pct [3] - 期间费用率：24 年为 34.96%，同比增长 0.74pct；24Q4 为 34.92%，同比下降 3.22pct；25Q1 为 34.78%，同比下降 0.71pct [3][7] - 净利率：24 年为 - 2.12%，同比下降 3.64pct；24Q4 为 - 0.54%，同比下降 0.31pct；25Q1 为 2.59%，同比增长 1.41pct [7] 关税影响 - 美国加征对等关税政策对短期销售影响有限，25Q1 大宗业务收入同比增长 4.21% [8] - 关税政策促使客户重视供应链稳定性，公司美国本土产能优势凸显，有望承接转移订单，提升美国市场份额 [8] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年床垫业务收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 38% [11] - 枕头业务 25 - 27 年收入增速为 12%/12%/10%，毛利率维持在 30% [11] - 沙发业务 25 - 27 年收入增速为 10%/10%/10%，毛利率维持在 35% [11] - 电动床业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 35% [11] - 卧具业务 25 - 27 年保持 10%的稳定增速，毛利率维持在 55%左右 [11] 估值对比 - 选取顾家家居和慕思股份作为可比估值标的，三者业务结构相似 [13] - 2024 年梦百合净利润短期承压，境外收入占比大，受外部冲击影响大，未来盈利修复弹性有望高于可比公司 [13] - 2025 年可比公司平均归母净利润 13.28 亿元，对应 PE 估值 13.7x，给予梦百合 25 年 19xPE，对应目标价 8.68 元 [13]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格7.8元 [5] 报告的核心观点 - 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，25Q1已实现扭亏为盈，经营有望持续向好，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%；24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润 - 1.22亿元；24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润 - 1.51亿元，扣非归母净利润 - 2.8亿元 [1] - 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为93.1967亿元、101.9013亿元、110.94亿元，增长率分别为10.30%、9.34%、8.87%；归属母公司净利润分别为2.415亿元、3.7244亿元、4.3793亿元，增长率分别为259.49%、54.22%、17.58% [9] 分产品情况 - 24年床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；枕头收入6.06亿元，同比 - 0.25%，毛利率32.99%，同比 - 1.88pct；沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比 - 2.35pct；电动床收入6.42亿元，同比 - 1.11%，毛利率36.45%，同比 - 0.09pct；卧具收入5.96亿元，同比 - 4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct [2] 外销情况 - 24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72% [2] - 欧洲市场主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM方面与部分大客户合作关系稳固、新客户数量增长，OBM方面加强与区域代理合作拓宽自主品牌市场终端渠道 [2] - 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20，美国生产基地运营效率提升，美东和美西工厂全年盈利，积极开发零售渠道客户降低对传统贸易商、品牌商依赖 [3] 内销情况 - 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6% [4] - 线下通过升级门店等优化终端渠道形象，打造多元产品系列和一站式全屋家居消费场景；线上深化电商平台布局，精准定位客群，打造线上专属爆品，深耕线上线下一体化运营 [4] - 2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”等三项市场地位确认 [4]

财务表现 - 24年公司营收同比增长5 9%至84 49亿元 归母净利润同比下降242 0%至-1 51亿元 符合业绩预告区间指引(亏损1 2-1 6亿元) [1] - 利润下滑主因包括24年计提3 9亿元信用减值损失 以及自主品牌推广导致销售费用增加 收入规模效应未充分释放 [1] - 25-27年归母净利润预测分别为2 71/3 75/4 82亿元 25-26年预测较前值下调21 3%/18 7% [4] 区域收入结构 - 24年境外收入同比增长6 7%至67 50亿元 其中欧洲区收入同比+20 35%至19 6亿元 北美区收入同比-1 14%至43 3亿元 [2] - 境内收入同比增长3 55%至14 82亿元 线上线下渠道建设稳步推进 [2] - 公司全球化产能布局领先 拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙多个生产基地 [2] 产品收入结构 - 24年床垫营收同比增长11 0%至44 15亿元 沙发营收同比增长1 2%至11 55亿元 [2] - 枕头/电动床/卧具营收分别同比变动-0 3%/-1 1%/-4 1%至6 06/6 42/5 96亿元 [2] 盈利能力 - 24年销售毛利率同比下降1 5pct至36 9% 主要因低毛利率的外销占比提升 [3] - 期间费用率同比提升0 7pct至35 0% 其中销售费用率同比提升1 7pct至23 5% 管理+研发费用率同比下降0 4pct至8 2% 财务费用率同比下降0 5pct至3 3% [3] 发展展望 - 欧洲市场有望持续发力 美国市场需求有望逐步企稳 [1] - 积极布局国内市场 发力品牌及渠道建设 记忆棉品类具备独特性 有望受益家居国补等政策 [1] - 25年目标价8 93元 基于19倍PE估值 较前值9 00元(15倍PE)有所上调 [4]

业绩数据 - 2025年Q1主营业务收入198,649.34万元，同比增12.57%[4] - 床垫收入108,145.63万元，毛利率40.35%，同比增5.30%[4] - 线上销售收入52,322.59万元，毛利率51.23%，同比增5.03%[4] 市场区域 - 北美洲收入101,964.20万元，毛利率41.68%，同比增0.54%[7] - 欧洲收入51,338.13万元，毛利率38.79%，同比增4.65%[7] 用户数据 - 直营店期末169家，经销店期末814家，实体门店期末1212家[8] 其他产品 - 其他产品收入19,495.21万元，毛利率23.71%，同比降18.60%[4]

业绩数据 - 2024年主营业务收入823,201.93万元，同比增6.10%[4] - 床垫主营业务收入441,502.56万元，同比增10.95%[4] - 线上销售主营业务收入179,649.30万元，同比增37.61%[4] 地区与毛利 - 境内主营业务收入148,211.89万元，同比增3.55%，毛利率42.47%[7] - 欧洲主营业务收入195,502.33万元，同比增20.35%，毛利率37.80%[7] 门店数量 - MLILY梦百合直营店期末174家[8] - MLILY梦百合经销店期末848家[8] - 公司实体门店期末1,246家[8] - 上海里境直营店期末6家[8] - 东莞德驰直营店期末3家[8]