家纺产业规模与地位 - 南通市家纺产品经营主体达8.4万家，其中规上纺织企业405家，家纺网络经营主体约1.7万家，占比20.2% [1] - 年产量超12亿件，平均每分钟生产1350套套件、670条被子和340只枕头 [1] - 年产值约700亿元，占全国家纺总产值的15%左右 [1] 质量监管与风险防控 - 整合10类数据源建立"风险信息池"，每季度召开风险会商会议分级定等 [2] - 针对被类产品收集1121批次抽查信息、2973家经营主体检查信息、76件案件信息、1379件投诉举报信息、68条舆情监测信息 [2] - 建立被类产品生产单位底数清单717家，检查相关经营主体3417家，整改问题281处 [4] - 抽检产品133批次，处置不合格品38批次，核查线上异常低价商户213家，下架产品链接216条 [4] - 受理投诉693件，开展普法宣传18场次，立案61起 [4] 监管措施与技术创新 - 分级实施靶向治理：高风险启动专项整治+信用惩戒+执法联动，中风险推行监督抽查+技术帮扶+标准提升，低风险运用风险警示+消费提醒+行政约谈 [3] - 提高被类产品质量市级监督抽查批次数10%以上，扩大电商领域抽查比例 [3] - 开展家纺小微企业质量管理体系认证提升行动，运用"四化一制"防错法 [5] - 抽查蚕丝被50批次、蚕丝20批次，分析研判风险等级和解决路径 [5] 品牌建设与市场规范 - "南通精品家纺"认证企业总数达11家，6个产品获评"江苏精品" [6] - "南通家纺"图形商标获国家知识产权局审批注册，组合商标已通过初审公告 [6] - 主要电商平台纤意坊建立准入规则，完善直播严选产品质量认证机制 [6] - 专业市场运营商通过遴选优质主体赋权，提升"叠石桥"中国驰名商标效能 [6] 数字化转型与电商监管 - 建立重点家纺直播主体数据库，涉及家纺直播间11409家，重点监测906家 [5] - 累计监测家纺电商26344家次、直播11633场次，发现违规线索117条 [5]

核心观点 - 亚朵通过大幅降价供应链物资吸引加盟商，同时强调品质提升以维持中高端定位 [8][10][12] - 公司面临扩张与品质平衡的挑战，近期"医院枕套"事件暴露供应链管理风险 [14][15][33] - 零售业务成为增长亮点，但高度依赖线下酒店场景的体验式营销 [31][35] 供应链降价策略 - 2025年6月30日起对运营和工程物资大幅降价，纸杯价格降51.8%，懒人抹布降10.2%，工程物资最高降11.67% [8] - 通过"成本优化与品质提升"计划升级产品，如无纺布手提袋成本降超50%，牙刷升级为6排刷毛 [10] - 2025年一季度加盟管理收入10.32亿元（同比+23.5%），占总营收54.1%，新增121家门店均来自加盟 [10][12] 品牌定位与竞争 - 2024年ADR达437元，显著高于华住（289元）、锦江（240.7元）等，但同比降幅5.82%为行业最大 [15][29][32] - 首创"全员授权"制度，员工可自主决定免房费或升房型以提升服务体验 [27] - 旗下6大住宿品牌+2零售品牌，2025年Q1门店达1727家，会员超9600万，中高端市场占有率第一 [28] 零售业务发展 - 2024年零售收入同比+126.2%至21.98亿元，占总收入30%，枕头成为爆款单品 [31] - 采用"酒店即体验店"模式，消费者通过线下体验驱动线上复购，目标2025年零售增速≥35% [31][35] - 零售与酒店业务强绑定，品质事件可能引发连带风险 [33] 行业扩张压力 - 2024年新开471家门店（同比+63%），超额完成目标，2025年计划三年内达2000家门店 [10][31] - 行业整体入住率58.8%（同比-2.5pct），平均房价降至200元（同比-5.8%），加盟商回本周期延长 [29] - 公司通过供应链降价帮助加盟商压缩刚性成本，以维持30%的年化增速目标 [12]

中国国家队睡眠保障合作 - 公司作为TEAM CHINA官方睡眠解决方案独家供应商，2025年4月-6月向国家队赞助超17000件健康睡眠产品，其中90%以上为舒达品牌产品，涵盖床垫、电动床、被褥等品类 [1] - 产品覆盖国家体育总局6大训练基地（北京怀柔、河北秦皇岛、河南安阳等），支持登山、滑雪、帆船等20余个运动项目 [3] - 合作历史包括为国家自行车队、击剑队、射击射箭队及北京冬奥会、巴黎奥运会保障营提供专业睡眠产品 [5] 睡眠科技与产品优势 - 公司拥有94年制床经验（1931年创立），1998年进入中国市场，持续创新床垫科技 [5] - 核心技术包括：智能底床多角度调节、床垫三大支撑技术（承托/透气/亲肤）、智能算法APP实时监测睡眠数据并优化建议 [5] - 产品通过减少翻身次数、延长深度睡眠时间，帮助运动员提升30%睡眠质量恢复效率（根据临床测试数据） [5] 市场布局与行业地位 - 公司与中国内地1300多家五星级酒店（华尔道夫、万豪、希尔顿等）建立床垫供应合作 [7] - 全国零售网络覆盖600个城市、2000余家门店，形成线上线下全渠道服务体系 [7] - 作为全球睡眠领域专家，首创床垫专用弹簧技术，2011年推出行业标杆产品iComfort智能床 [5] 睡眠对运动表现的影响机制 - 高质量睡眠可加速运动员疲劳恢复（提升肌肉修复效率40%）、增强免疫力、优化大脑认知反应速度 [3] - 公司解决方案通过营造低干扰睡眠环境，使运动员深度睡眠时长增加25%，直接关联竞技状态提升 [3][5]

电商平台价格策略 - 618大促当天部分商品价格不降反涨，涉及服装、电器、家居用品等多个类目 [1] - 部分商品6月18日价格较年初上涨近15%，例如一件上衣1月22日加购价为478元，6月18日叠加平台消费券后价格为549.9元 [1] - 商品价格波动明显，例如一件枕头5月18日加购价为73元，5月27日涨价至89元，5月28日降价至73元，6月12日后再次涨价至89元 [1] 商家活动参与情况 - 部分商家中途退出618活动，导致商品价格在活动期间上涨 [1] - 618大部分时间商品价格高于消费者加购价，例如上衣叠加平台消费券后价格仍高于年初加购价 [1] 消费者反馈与平台现象 - 消费者在购物车中发现商品价格在618当天较年初、5月初、618活动前期等节点上涨 [1] - 小红书等平台也出现类似现象，涉及淘宝、京东等主流电商平台 [1]

业务板块 - 公司业务分核心膜、膜分离工程、植物纤维三个板块 [1] - 核心膜业务为分离膜产品研发、制造和销售，产品销往130多个国家和地区 [1] - 膜分离工程业务依托膜技术优势向下游延伸，提供技术应用方案等服务 [1] - 植物纤维业务为植物纤维弹性材料及制品等研发、制造及销售，产品含棕纤维床垫等 [1] 营收情况 - 2024年膜产品收入10.33亿元，占比59.23% [1][2] - 2024年植物纤维产品收入4.497亿元，占比25.79% [1][2] - 2024年膜分离工程业务收入1.56亿元，占比8.95% [1][2] 膜业务详情 - 工业膜占膜业务营收约70% [2] - 公司直接出口美国产品营收占比小，中美关税政策变化对出口影响小 [2] 膜分离工程业务业绩 - 2025年1 - 3月新签订膜分离工程业务合同金额6276.35万元 [2]

品牌荣誉与人物 - 梦百合家居董事长倪张根获虎啸奖"2024-2025年度品牌人物"称号，该奖项由中国商务广告协会主办，以"智驭时代"为主题，强调品牌价值坚守[1] - 倪张根坚持"提升人类深度睡眠"理念，致力于改变国人睡硬床的传统观念，赋予品牌商业价值外的社会价值[1] 行业挑战与市场现状 - 艾媒咨询数据显示65.1%中国消费者仍使用硬床垫，75.1%坚信"睡硬床对腰好"，传统观念根植千年历史[4] - 硬床与现代人体工学冲突，导致腰椎悬空、肌肉紧张，《柳叶刀》研究显示腰痛已成全球致残首因[4] 企业战略与产品定位 - 公司设立"不做硬床、不用椰棕、不碰乳胶"底线，专注研发记忆绵床垫，放弃部分销售机会[4] - 创始人持续17年呼吁"别睡硬床"，通过自媒体、发布会等渠道科普硬床危害，全网粉丝超200万[6][3] 社会公益与长期主义 - 推出"100万张硬床垫改造计划"，开展"黄昏计划"为老年人改善睡眠，捐赠学生群体0压薄垫[7][9] - 设立专项基金支持教师、消防员等群体，举办青少年围棋赛、足球赛等文体公益活动[11] 市场表现与全球化进展 - 国内家居行业调整周期中保持增长，2024年获20余位骨科专家背书，用户自发分享产品改善睡眠案例[12] - 产品销往全球110个国家地区，中美等5国设生产基地，2016年上市后累计销量超1亿件[12][14] 品牌愿景 - 创始人视改变国人睡硬床习惯为"最高历史使命"，坚持长期主义融合品牌价值与社会价值[15]

公司概况 - 亚朵是国内知名中高端连锁酒店品牌，成立于2013年，2022年11月赴美上市，定位"始于住宿的生活方式品牌集团" [4][5] - 旗下拥有六大住宿品牌及两个零售品牌，包括A.T.HOUSE、亚朵S酒店、亚朵X酒店等 [5] - 截至2024年一季度末，在营酒店1727家，客房19.46万间，同比增长32.6%和31.3% [1][6][7] - 加盟店占比高达98.39%，采用轻资产扩张模式 [2][9] 市场地位 - 位居国内中高端连锁酒店规模及市场占有率第一位 [1][8] - 注册会员超过8900万 [6] - 2024年一季度净增酒店108家，客房11375间 [7] 经营业绩 - 2024年营业收入72.48亿元，同比增长55%，归母净利润12.75亿元，同比增长73% [3][11] - 2023年营收46.66亿元，同比增长106.19%，净利润7.37亿元，同比增长651.42% [11] - 零售业务收入从2022年3.49亿元增至2024年21.98亿元，两年增长5.3倍 [13] - 2024年销售枕头被子收入约22亿元，同比翻倍 [3] 业务结构 - 酒店主业承压：2024年一季度平均可出租客房收入降至304元，同比下降7.2%，入住率70.2%，下降3.1个百分点 [13] - 零售业务成为增长引擎：2024年卖出380万只枕头、77万条凉被 [13] - 销售费用激增：2024年销售费用9.73亿元，同比增长106% [14] 卫生事件 - 杭州加盟店出现印有医院标识的枕套，系洗涤供应商分拣错发导致 [1][4] - 涉事门店停业整顿，更换4440件布草 [1][4] - 此前广州门店曾出现花洒洗出头发的问题 [4]

财务表现 - 第三财季营收632亿美元 同比增长8% 超出市场预期 [1] - 每股收益4.28美元 超越分析师预期 [1] - 会员费收入12.4亿美元 去年同期11.2亿美元 [1] - 净利润19亿美元 去年同期16.8亿美元 [1] - 剔除油价和汇率因素的同店销售增长8% 电子商务销售额增长16% [1] 运营策略 - 将原产自高关税国家的商品转销其他市场 约三分之一美国销售额来自进口商品 [2] - 加大采购本地生产的床垫 枕头等商品 提前储备运动器材等夏季商品 [2] - 逐项评估商品调价可能性 维持菠萝 香蕉等必需品价格 对非必需品类提价 [2] - 鸡蛋 黄油等核心民生商品已实施降价 非食品类商品价格出现低个位数上涨 [2] - 推进所有可能的降价措施 延长加油站营业时间 [2][3] 竞争优势 - 会员群体收入较高 需支付年费才能在全球800余家门店购物 [3] - 持续扩展Kirkland自有品牌 加大数字化运营投入 [3] - 通过牺牲短期利润率拓展会员规模 培养忠诚度并扩大业务 [3] - 精简的品类策略与庞大经营规模为商品结构调整提供灵活性 [3] 行业趋势 - 投资者和分析师将公司表现视为研判消费趋势的重要风向标 [1] - 多数面向消费者的企业下调全年预期 业绩普遍疲软 沃尔玛等少数企业逆势增长 [1] - 关税政策扰乱各行业运营秩序 在企业 投资者和消费者中引发混乱 [1] - 特朗普执政期间美国消费者信心指数持续走低 反映对经济恶化的担忧 [3] - 服装 电子产品和家居用品是最易受关税冲击的品类 [3]

公益项目启动 - 慕思公益携手姚基金启动2025"梦想100分"美丽乡村足球季活动，并在河源市连平县溪山中学开展公益捐赠、足球梦想课堂和乡村支教等活动 [1] - 活动得到连平县政府、教育局、香港中文大学(深圳)祥波书院等多方支持，共同见证公益力量为乡村振兴注入新动能 [3] 公益模式创新 - 慕思"梦想100分"公益计划从单纯物资捐赠升级为资源链接者，将健康睡眠与体育赋能纳入公益大场景 [4] - 针对河源连平山区缺少专业师资和体育设施的问题，项目引入足球公益支教资源，结合健康睡眠与体育教育 [4] - 祥波书院捐赠足球训练器材及定制球衣，并带来公益足球课和为期一周的义教 [6] - 支教团队包含国际学生，将开展足球训练、英语课堂、安全教育等特色课程 [8] 项目成果与影响 - 慕思"梦想100分"公益行已覆盖全国百余所乡村学校，遍布二十多个省市区，惠及超过2万名孩子 [10] - 2022年卡塔尔世界杯期间，慕思与姚基金合作，为乡村学校提供足球装备与培训支持 [10] - 溪山中学项目体现企业、基金会与高校资源整合的乘数效应，推动公益模式从"单一捐赠"转向"生态共建" [10] - 慕思发挥健康睡眠领域优势，祥波书院输送知识型力量，姚基金提供足球课程标准化支持 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 梦百合2025Q1盈利能力表现靓丽，北美重回增长通道，盈利拐点显现，预计2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，利润率逐步修复，维持“买入”评级 [1][6][11] 报告各部分总结 业绩一览 - 2024年实现营收84.49亿（+5.94%），归母净利润 - 1.51亿（-242.04%），扣非归母净利 - 2.8亿（-376.84%） [1] - 2024Q4单季实现营收23.24亿（+2.80%），归母净利润0.02亿（+124.68%），扣非归母净利 - 1.22亿（-401.02%） [1] - 2025Q1实现营收20.43亿（+12.31%），归母净利润0.59亿（196.22%），扣非归母净利0.58亿（+206.80%） [1] Q1北美迎正增长，欧洲市场表现稳定 - 2024年北美区业务营收43.34亿（-1.1%），欧洲区19.55亿（+20.35%），国内14.82亿（+3.55%），其他地区4.61亿（+44.63%） [2] - 2025Q1北美区营收10.19亿（+10.04%），欧洲区5.13亿（+17.36%），国内3.17亿（+4.48%），其他地区1.37亿（+40.37%） [2] - 北美市场止跌企稳，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，美国生产基地运营效率提升 [2] 海外电商高歌猛进，25年积极推进店态升级 - 国内零售：2024年自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务收入分别为1.89亿（+40.46%）/3.52亿（-6.96%）/3.60亿（+6.00%）/2.15亿（-2.48%）/0.11亿（-27.70%） [3] - 2025Q1自主品牌直营/加盟/线上/酒店/新业务收入分别为0.46亿（+11.17%）/0.70亿（-1.04%）/0.80亿（+6.43%）/0.40亿（-21.46%）/0.03亿（+3.42%） [3] - 2024年底MLILY门店数量达1022家（-73家），其中Mlily经销店848家（-80家）、直营店174家（+7家），公司推进门店店态升级和品类融合 [3] - 分产品拆分：2024年床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）收入分别为44.15亿（+10.95%）/6.06亿（-0.25%）/11.55亿（+1.15%）/6.42亿（-1.11%）/14.14亿（+2.39%） [3] - 分渠道拆分：2024年线下/线上/大宗渠道收入分别为25.82亿（-0.83%）/17.97亿（+37.61%）/38.53亿（+0.1%） [4] - 2025Q1线下/线上/大宗渠道收入分别为6.09亿（+1.52%）/5.23亿（+51.67%）/8.54亿（+4.21%），Q1海外电商高歌猛进，大宗业务保持稳健 [4] 降本增效持续推动 - 2024年毛利率36.85%（-1.5pct），2025Q1毛利率39.37%（+0.84pct）；2024年管理与研发费用率8.21%（-0.42pct），2025Q1为7.56%（-0.67pct）；2025Q1财务费用率2.12%（-0.71pct），利息费用0.18亿（-14.97%） [5] - 2024年销售费用19.84亿（+14.04%），因电商运营费用增加提升品牌影响力和优化终端渠道形象 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年实现收入96.71亿元、111.70亿元和129.03亿元，同比增长14.5%、15.5%和15.5% [6][11] - 预计归母净利润3.01亿元（扭亏为盈）、3.73亿元（+23.9%）和4.79亿元（+28.4%），对应2025 - 2027年PE分别为15.21X/12.27X/9.56X [6][11]