投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.94元对应2025-2027年PE分别为18/12/9倍 [1][12] 核心观点 - 1H2025实现营收43.2亿元(同比+9.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+117.8%) 业绩超预期 [4] - 北美业务逆势增长(营收同比+7.6%) 欧洲业务稳健(营收同比+6.1%) 国内自主品牌加速扩张(营收同比+11.7%) [5][6][7] - 毛利率全面提升至39.2%(同比+1.1pcts) 受益原材料价格下降及运营效率提升 [8][9] - 线上业务高速增长(海外线上营收同比+68.3%) 但销售费用率提升至25.2%(同比+1.8pcts) [5][10] - 美国本土工厂实现盈利3,253万元 关税政策预期强化本土产能优势 [7][11] 财务表现 - 2Q2025单季营收22.7亿元(同比+6.8%) 归母净利润5,583万元(同比+70.4%) [4] - 内销毛利率44.9%(同比+2.1pcts) 外销毛利率38.7%(同比+1.2pcts) [8] - 自主品牌全渠道盈利提升: 直营/经销/线上毛利率分别达63.1%/42.5%/66.5% [8] - 下调2025-2026年净利润预测至2.8/4.4亿元(下调8%/6%) 上调2027年预测至6.0亿元(上调4%) [12] 业务进展 - 国内门店优化见效: 直营/经销单店收入同比提升15.4%/7.2%至63.3/20.7万元 [6] - 北美ODM业务渗透深化 成功填补大客户流失缺口 欧洲库存调整致Q2营收短期下滑4.5% [6][7] - 线上渠道构建"引流-沉淀-转化"闭环 海外电商成为重要增长极 [6][7] - 原材料成本下降: Q2软泡聚醚/MDI/TDI吨均价同比降1,767/720/3,251元 [9] 行业展望 - 1-7月全国家具零售额1,159亿元(同比+22.6%) 以旧换新政策持续刺激需求 [11] - 美国关税调查可能加速家具制造业回流 利好公司本土产能布局 [11] - 降息预期叠加关税政策 美国工厂产能利用率提升空间显著 [11][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价10.81元人民币[1][5] 核心财务表现 - 1H25营收43.16亿元 同比增长9.4% 归母净利润1.15亿元 同比大幅增长118%[1] - Q2单季营收22.73亿元 同比增长6.8% 归母净利润5583万元 同比增长70.4%[1] - 1H25毛利率39.2% 同比提升1.1个百分点 归母净利率2.7% 同比提升1.3个百分点[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.75/4.82亿元 对应EPS 0.47/0.66/0.85元[5] 分区域业务表现 - 境外营收34.18亿元 同比增长8.1% 其中北美/欧洲/其他地区分别实现21.8/9.6/2.8亿元 同比增长7.6%/6.1%/20.3%[2] - 海外毛利率38.7% 同比提升1.2个百分点 受益于ODM向OBM转型[2] - 内销营收7.53亿元 同比增长11.7% 自主品牌内销收入5.50亿元 同比增长4.0%[2] - 梦百合首家全智能床高端商务酒店落址上海 拓展新零售酒店模式[2] 分产品表现 - 记忆绵床垫营收22.47亿元 同比增长11.7% 毛利率40.8% 同比提升3.8个百分点[3] - 沙发营收5.66亿元 同比增长3.9% 毛利率39.0% 同比下降1.0个百分点[3] - 记忆绵枕/电动床/卧具/其他产品分别实现营收3.0/3.2/3.0/4.3亿元 同比增长8.7%/5.0%/3.5%/7.3%[3] 费用结构分析 - 期间费用率34.9% 同比上升0.8个百分点[4] - 销售费用率25.2% 同比上升1.8个百分点 主要因电商运营和营销力度增长[4] - 管理费用率6.3% 同比下降0.2个百分点 得益于运营效率提升[4] - 财务费用率1.9% 同比下降0.9个百分点 受益于融资结构调整及利息支出减少[4] 产能与供应链优势 - 全球化产能布局领先 拥有境内/塞尔维亚/美国/泰国/西班牙多个生产基地[3] - 北美本土产能优势突出 有效应对关税扰动[1][2] - 欧洲市场积极拓展 收入稳增可期[1] 估值与同业比较 - 基于2025年23倍PE估值 高于可比公司15倍PE均值[5][12] - 估值溢价源于美国工厂稀缺性及供应链优势[5] - 当前股价8.94元(8月25日收盘) 市值51.01亿元[7]

财务表现 - 公司2025年中报主营收入43.16亿元，同比增长9.35% [1] - 归母净利润1.15亿元，同比大幅上升117.82% [1] - 扣非净利润1.1亿元，同比增长96.41% [1] - 第二季度单季度主营收入22.73亿元，同比增长6.83% [1] - 第二季度单季度归母净利润5583.46万元，同比增长70.39% [1] - 第二季度单季度扣非净利润5181.11万元，同比增长39.86% [1] 盈利能力指标 - 销售毛利率达39.21%，同比提升2.85个百分点 [7] - 净资产收益率3.08%，同比大幅上升128.14% [7] - 每股收益0.20元，同比增长122.22% [7] - 每股营业收入7.56元，同比增长9.35% [7] - 每股经营性现金流0.43元，同比增长16.93% [7] 资本结构 - 资产负债率为61.18% [1] - 财务费用8090.09万元 [1] - 投资收益-190.47万元 [1] - 每股净资产6.56元，同比下降3.98% [7] 股东结构 - 第一大流通股东倪张根持股2亿股，占比33.97% [11] - 中阅资本管理股份公司旗下私募基金持股5238万股，占比9.18% [11] - 股东户数呈现波动趋势，2025年第二季度为2.42万户 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25-27年EPS预测0.49/0.79/1.09元及当前股价对应PE 18.17/11.39/8.24倍 [5] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营业收入同比增长9.35%至43.16亿元 归母净利润同比大幅增长117.82%至1.15亿元 [1] - 海外业务稳健增长 北美/欧洲地区收入分别同比增长7.63%/6.07%至21.84/9.57亿元 线上渠道表现突出增长57.4% [2] - 毛利率持续改善 H1毛利率同比提升1.08pct至39.2% 主要受益于原材料成本下降及海外产能利用率提升 [3] - 境内业务显现复苏迹象 直营/经销/电商渠道收入分别增长5.99%/5.79%/15.98% 单店收入保持稳健增长 [2][4] 财务表现 - 2025Q2单季度营收22.73亿元(+6.83%) 归母净利润0.56亿元(+70.39%) 尽管受关税及海运费影响仍保持良好增长 [1] - 费用率总体稳定 H1销售费用率同比+1.83pct至25.2% 主因电商运营费用增长 管理/研发/财务费用率分别-0.18/0.04/-0.86pct [3] - 盈利能力显著改善 H1归母净利润率达2.66% 较去年同期提升1.34pct [1][9] - 现金流状况良好 H1每股经营性现金流净额0.92元 预计25-27年将逐步提升至0.68/1.55/2.13元 [9] 业务发展 - 渠道建设持续推进 截至25H1直营门店318家/经销门店908家 公司积极推进店态升级和品类融合 [2] - 海外布局优势显现 美国产能有效平抑ODM业务关税风险 自主品牌表现优异 [4] - 境内业务边际改善 受益于产品升级和渠道发展 自有品牌收入和单店提货呈现向好趋势 [4] - 线上业务高速增长 境内电商渠道收入增长15.98% 海外电商渠道大幅增长57.4%至11.70亿元 [2] 未来展望 - 营收增长预期强劲 预计25-27年收入复合增长率10.9% 分别达93.05/103.10/115.26亿元 [9] - 盈利能力持续优化 预计25-27年归母净利润将达2.81/4.48/6.19亿元 对应净利率3.0%/4.3%/5.4% [9] - ROE显著提升 预计25-27年摊薄ROE分别为7.40%/11.03%/13.97% 显示资本效率持续改善 [9] - 估值具有吸引力 当前股价对应25年PE 18.17倍 预计26-27年将降至11.39/8.24倍 [5][9]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日共有18家机构投资者持有公司A股股份合计持股量达9660.88万股占总股本比例16.93% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为16.00%较上一季度下降0.91个百分点 [1] - 前十大机构包括中阅聚焦9号私募基金、华安安康灵活配置混合基金、哲云鸿泰私募基金等 [1] 公募基金变动 - 本期仅华安睿明两年定开混合A一只公募基金持股增加占比小幅上涨 [2] - 新披露14家公募基金主要包括华安安康灵活配置混合A、交银瑞思混合(LOF)、兴全社会责任混合等产品 [2]

公司治理与人事变动 - 公司副总裁崔慧明因个人原因辞去职务 辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 持有公司股票287,850股 [2] - 高管离任已按程序完成工作交接 不会影响公司正常生产经营 且与董事会无意见分歧 [3] - 第五届董事会第二次会议全票通过8项议案 包括半年度报告 募集资金使用等关键事项 [4][5][6][7][8][9][10][11] 财务与资金管理 - 2023年向特定对象发行股票募集资金净额7.89亿元 发行价格9.38元/股 发行规模85,287,846股 [34][51] - 截至2025年6月30日 募集资金累计使用5.82亿元 余额2.04亿元（含利息收入） [36][37] - 批准使用不超过8000万元闲置募集资金进行现金管理 期限12个月 投资于结构性存款等保本型产品 [9][10][49][56] - 2025年半年度计提资产减值准备2912.94万元 其中信用减值损失2636.10万元 存货跌价损失251.99万元 商誉减值24.85万元 [64][65][66] 经营与投资情况 - 募集资金主要投向美国亚利桑那州生产基地扩建项目 截至2025年6月30日该项目使用本次募集资金投入400.45万元 [45] - 2021年将前次募投项目剩余资金1.94亿元变更至美国亚利桑那州生产基地项目 [35][52] - 2025年半年度使用闲置募集资金临时补充流动资金两次 每次规模1亿元 [53][54] 投资者沟通安排 - 计划于2025年9月12日召开半年度业绩说明会 董事长倪张根 财务总监谢雷义等高管将出席 [69][70][71] - 投资者可通过上证路演中心预提问或现场互动 说明会以视频与网络互动结合形式开展 [72][73]

董事会会议召开情况 - 第五届董事会第二次会议于2025年8月25日以现场与通讯结合方式召开 由董事长倪张根主持[1] - 会议应出席董事8名 实际出席8名 其中独立董事王建文以通讯方式参会[1] - 会议通知于2025年8月15日通过邮件发送 高级管理人员列席会议 符合公司法与公司章程规定[1] 半年度报告审议情况 - 董事会全票通过2025年半年度报告 同意8票 反对0票 弃权0票[2] - 审计委员会认定半年度报告全面真实反映公司财务状况与经营成果[1] - 报告编制符合法律法规 公司章程及内部管理制度要求[1] 募集资金管理决策 - 批准使用不超过8000万元闲置募集资金进行现金管理 使用期限自董事会通过起12个月[3] - 资金可滚动使用 任一时点交易金额不超过已审议额度[3] - 授权管理层办理现金管理账户开立事宜 并根据募投进度逐步归还资金至专户[3] 制度修订事项 - 审计委员会实施细则修订稿获全票通过[3] - 战略与可持续发展委员会实施细则修订稿获全票通过[4] - 提名委员会实施细则修订稿获全票通过[4] - 薪酬与考核委员会实施细则修订稿获全票通过[4] - 信息披露管理制度修订稿获全票通过[4][5] - 董事及高管持股变动管理制度修订稿获全票通过[5] - 投资者关系管理制度修订稿获全票通过[5] - 金融衍生品交易管理制度修订稿获全票通过[5] - 内部审计制度修订稿经审计委员会审议后提交董事会并获全票通过[5] 文件披露安排 - 半年度报告摘要及全文披露于上海证券交易所网站[2] - 募集资金存放与使用情况专项报告公告编号2025-058[2] - 现金管理公告及核查意见公告编号2025-059[3] - 所有制度修订稿均披露于上海证券交易所网站[3][4][5]

公司治理 - 公司于2025年8月25日召开第五届第二次董事会会议 审议《关于修订<审计委员会实施细则>的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中 家具制造业占比99.95% 其他业务占比0.05% [1] - 截至发稿时公司市值为51亿元 [1]

广发证券股份有限公司关于 梦百合家居科技股份有限公司 使用部分闲置募集资金进行现金管理的核查意见 广发证券股份有限公司（以下简称"广发证券"或"保荐人"）作为梦百合 家居科技股份有限公司（以下简称"梦百合"或"公司"）2021 年度向特定对 象发行股票并在主板上市持续督导阶段的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务 管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上市公司募集资金监管规则》《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等相关法律法规及规范性文件的规 定，对梦百合使用部分闲置募集资金进行现金管理的事项进行了审慎尽职核查， 具体核查情况如下： 一、募集资金基本情况 （一）募集资金到位及存放情况 | | | 根据中国证券监督管理委员会《关于同意梦百合家居科技股份有限公司向特 定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2023]1431 号），并经上海证券交易所 同意，梦百合向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 85,287,846 股，发行价 为每股人民币 9.38 元，共计募集资金 799,999,995.48 元，坐扣承销和保 ...

梦百合家居科技股份有限公司 董事、高级管理人员所持本公司股份及变动管理 制度 第一章 总则 第一条 为规范梦百合家居科技股份有限公司（以下简称"公司"）董事和 高级管理人员所持本公司股份及其变动的管理，维护证券市场秩序，根据《中华 人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）《中华人民共和国证券法》（以下 简称《证券法》）《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事和高 级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《上海证券交易所股票上市规则》 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第8号——股份变动管理》《上海证券 交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、高级管理人员减持股份》 等法律法规、部门规章、规范性文件以及《梦百合家居科技股份有限公司章程》 等相关规定，结合本公司实际情况，特制定本制度。 第二条 本制度适用于公司董事和高级管理人员及本制度第十条规定的受 让方所持本公司股份及其变动的管理。 董事和高级管理人员就其所持股份变动相关事项作出承诺的，应当严格遵守。 第四条 本公司董事和高级管理人员所持本公司股份，是指登记在其名下和 利用他人账户持有的所有本公司股份。 董事和高级管理人员从事融资融券交 ...