会议情况 - 公司第五届监事会第三十七次会议于2025年1月22日通讯表决召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 议案审议 - 审议通过2022年限制性股票激励计划暂缓授予部分第二期解除限售条件成就议案[1] - 审议通过调整2022年限制性股票激励计划限制性股票回购价格暨回购注销部分限制性股票议案[3] - 该回购相关议案尚需提交股东大会审议[3]

限制性股票回购与注销 - 首次授予回购数量为51,800股，预留授予回购数量为35,700股[3] - 调整后首次授予回购价格为7.2元/股，预留授予回购价格为8.14元/股[3][15] - 2023年2月17日回购注销9万股，股本减至763,294,090股[7] - 2023年4月12日回购注销数量调整为81.074万股，股本变更为1,065,574,914股[8] - 2023年11月28日回购注销8.12万股，股本减至1,065,493,714股[9] - 2024年2月29日回购注销11.97万股，股本减至1,065,374,014股[12] - 2024年5月24日回购注销290,220股，股本减至1,065,083,794股[12] - 公司拟回购注销87,500股，拟回购资金663,558元，用自有资金支付[16] - 本次回购注销后股份总数将变为1,064,996,294股[18] 限制性股票授予与解除限售 - 2022年6月6日首次授予707.44万股，股本增至761,256,090股[5] - 2022年12月9日预留授予141.80万股，股本增至762,674,090股[5] - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4,353,440股[9] - 2024年2月2日为1名暂缓授予激励对象解除限售231,000股[10] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4,483,640股并上市流通[12] - 2024年12月9日为40名激励对象解除限售673,120股并上市流通[13] - 2024年12月27日为1名激励对象解除限售266,000股并上市流通[13] 分红与影响 - 2024年以1,057,517,786股为基数，每10股派现金红利4元（含税）[14] - 本次调整暨回购注销对公司财务和经营无实质性影响[20]

股份回购 - 拟回购注销5名离职激励对象87,500股限制性股票[2] - 首次和预留授予回购价分别为7.2元/股、8.14元/股[2] 股本变更 - 回购后股份总数减至1,064,996,294股[2] - 回购后注册资本减至1,064,996,294元[2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[3] - 申报地点在四川成都双流区[4] - 申报时间为2025.1.24起45天内[4] - 联系人是证券部，电话028 - 82808166，邮箱dsh@teway.cn[4]

限制性股票授予 - 2022年6月6日完成首次授予登记，授予707.44万股，181人获授，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日完成2022年预留授予登记，授予141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2022年12月27日完成2022年暂缓授予登记，授予38万股，股本增至763,054,090股[13] - 2023年2月2日完成2022年暂缓授予登记，授予33万股，股本增至763,384,090股[14] 限制性股票回购注销 - 2023年2月17日完成回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] - 拟回购注销87500股，资金663558元，用自有资金支付[23][25] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名暂缓授予激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] 其他事项 - 调整后预留授予回购价格为8.14元/股[28] - 法律意见书于2025年1月22日出具，正本壹式叁份[32]

限制性股票 - 激励计划暂缓授予的限制性股票授予日为2023年1月6日，登记日为2023年2月2日[1] - 第一个、第二个解除限售期比例均为50%[1] - 第二个限售期将于2025年2月1日届满[1] 业绩总结 - 以2021年20.26亿元营收为基数，2023年营收增长率考核要求不低于32.25%[3] - 2023年公司营收31.49亿元，增长率55.44%，高于考核要求[3] 解除限售 - 激励对象本期个人层面可解除限售比例为100%[3] - 监事会同意办理第二期解除限售事宜[4] - 同意对其获授的23.1万股限制性股票解除限售[4]

限制性股票授予与注销 - 2022年6月6日首次授予限制性股票707.44万股，授予181人，价格10.96元/股[11] - 2022年12月9日预留授予限制性股票141.80万股，股本增至762,674,090股[12] - 2023年2月17日回购注销9万股，股本减至763,294,090股[12] - 2023年2月28日同意回购注销57.91万股，金额6524441元[15] - 2023年4月28日完成回购注销81.074万股，股本变更为1065574914股[15] - 2023年11月28日完成回购注销8.12万股，股本减至1065493714股[16] - 2024年2月29日完成回购注销11.97万股，股本减至1065374014股[19] - 2024年5月24日完成回购注销290220股，股本减至1065083794股[19] 限制性股票解除限售 - 2023年6月6日为153名激励对象解除限售4353440股[16] - 2023年12月11日为46名激励对象解除限售863800股[17] - 2024年2月2日为1名激励对象解除限售231000股[18] - 2024年6月17日为152名激励对象解除限售4483640股[19] - 2025年1月22日同意为1名激励对象解除限售231000股[21] 业绩考核 - 激励计划暂缓授予部分第二期解除限售考核以2021年营收为基数，2023年增长率不低于32.25%[27] - 2021年营收2,025,535,449.58元，2023年3,148,561,102.73元，增长率55.44%[27] - 公司层面业绩考核满足解除限售条件[27] - 个人层面A、B等级可解除限售比例100%，D等级80%，E等级0%[28] - 本次1名激励对象上一年度综合评估可解除限售比例100%[29][30] 其他 - 截至2025年1月22日，除暂缓授予部分第二个限售期未届满，解除限售条件已成就[30][31] - 解除限售已取得相应批准和授权，尚需信息披露及办理相关手续[31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天味食品2024年业绩良好，营收和归母净利润同比增长，Q4增势佳，盈利能力持续改善 [1] - 公司通过收购加点滋味和设立杭州分公司增强线上渠道，持续产品创新扩大消费场景，看好2025年发展前景 [2][3] - 考虑公司持续推新、发展势能强劲，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1] - 24Q4实现营收11.12亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.93亿元，同比增长41.7% [1] - 2024年归母净利率为18.0%，同比+3.5pcts；24Q4归母净利率为17.4%，同比+2.5pcts [1] 业务发展 - 24Q4火锅调料进入销售旺季，叠加前期渠道调整收效，营收同比增速估计持续改善；中式菜品调料估计维持增长，主要是食萃业务拉动；香肠腊肉料处于销售旺季，估计维持增长 [1] - 2024年11月底，天味食品通过全资子公司瑞生投资收购杭州加点滋味63.84%的股份，有望提升对年轻消费群体的理解并增强线上渠道 [2] - 2024年12月公告拟设立杭州分公司，预计加快线上布局 [2] - 2024年天味推出第三代厚火锅、好人家鲜汤料系列等新品，在产品风味度、烹饪场景方面做出更多差异化与精细化 [3] - 2024年公司扩大“优商”范围，通过对经销商的精细化分级运营管理，提升运营效率 [3] - 2025年1月中旬召开营销年会，规划2025年具体策略、核心打法与落地执行标准，并签署2025年军令状 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2024 - 2026年归母净利润预测为6.26/7.21/8.24亿元（较前次预测均上调5%），折合2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.68/0.77元 [3] - 当前股价对应2025年PE为20x [3] 财务数据 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,691|3,149|3,476|3,940|4,448| |营业收入增长率|32.84%|17.02%|10.40%|13.35%|12.89%| |净利润（百万元）|342|457|626|721|824| |净利润增长率|85.11%|33.65%|37.12%|15.21%|14.21%| |EPS（元）|0.45|0.43|0.59|0.68|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|8.50%|10.55%|13.83%|14.08%|14.20%| |P/E|31|32|23|20|18| |P/B|2.6|3.4|3.2|2.9|2.5|[4] 行业情况 - 调味品行业持续洗牌，市场集中度逐渐提升，24Q2/24Q1，菜谱式复合调味料CR5分别为49.82%/41.94% [2]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][13] 报告的核心观点 - 天味食品2024年收入同比增长10%，达成股权激励目标，盈利能力提升，协同布局逐渐完善，上调盈利预测并维持优于大市评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计营收34.76亿元，同比增长10.41%，归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润5.67亿元，同比增长40.21% [1][7] - 2024年第四季度营收11.12亿元，同比增长21.57%，归母净利润1.93亿元，同比增长41.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长45.06% [1][7] 收入增长原因 - 2025年春节时间较早，经销商备货节点提前，部分备货体现于12月 [1][7] - 前期中式菜品调料等新品传导销售效果较好 [1][7] - 线上渠道食萃继续保持较高收入增速 [1][7] 盈利能力提升原因 - 收入增长带来的规模效应 [2][8] - 主要原材料采购成本下降，毛利率提升 [2][8] - 营运管理效率提高，费用率下降 [2][8] 协同布局情况 - 2024年11月底成为复合调味品加点滋味最大股东，有望补足弱势渠道 [2][8] - 2025年产品端培育全国大单品并开发区域特色产品，渠道端利用食萃、外延并购完善布局 [2][8] 盈利预测调整 |项目|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|原预测3388，现预测3476，调整幅度88|原预测3744，现预测3842，调整幅度98|原预测4054，现预测4162，调整幅度108| |收入同比增速%|原预测7.6%，现预测10.4%，调整幅度2.8%|原预测10.5%，现预测10.5%，调整幅度0.0%|原预测8.3%，现预测8.3%，调整幅度0.0%| |毛利率%|原预测38.3%，现预测39.1%，调整幅度0.8%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%|原预测38.5%，现预测39.2%，调整幅度0.7%| |销售费用率%|原预测13.2%，现预测12.7%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%|原预测13.3%，现预测12.8%，调整幅度 -0.5%| |净利率%|原预测16.9%，现预测18.0%，调整幅度1.1%|原预测17.0%，现预测17.6%，调整幅度0.7%|原预测16.9%，现预测17.5%，调整幅度0.7%| |归母净利润（百万元）|原预测572，现预测626，调整幅度54|原预测635，现预测678，调整幅度43|原预测683，现预测730，调整幅度47| |归母净利润同比增速%|原预测25.21%，现预测36.99%，调整幅度11.8%|原预测10.98%，现预测8.30%，调整幅度 -2.7%|原预测7.70%，现预测7.67%，调整幅度0.0%| |EPS（元）|原预测0.54，现预测0.59，调整幅度0.05|原预测0.60，现预测0.64，调整幅度0.04|原预测0.64，现预测0.68，调整幅度0.04| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE-TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603317.SH|天味食品|23.61|13.87|0.59|0.64|23.6|21.8|148|优大于市| |603288.SH|海天味业|37.39|41.10|1.08|1.12|38.0|36.6|2285|优大于市| |600872.SH|中炬高新|4.83|21.86|1.08|0.98|20.3|22.4|171|优大于市| |603027.SH|千禾味业|23.80|11.46|0.52|0.51|21.9|22.5|118|不适用| [15] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|3842|4162| |净利润（百万元）|342|457|626|678|730| |每股收益（元）|0.45|0.43|0.59|0.64|0.68| |EBIT Margin|12.2%|14.3%|19.0%|19.2%|19.2%| |净资产收益率（ROE）|8.5%|10.6%|13.1%|12.9%|12.7%| |市盈率（PE）|31.0|32.4|23.6|21.8|20.3| |EV/EBITDA|30.2|30.4|20.0|17.9|16.4| |市净率（PB）|2.63|3.42|3.10|2.82|2.57| [4][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，当前价格 13.71 元，合理价值 16.45 元，前次评级为买入，报告日期为 2025 年 1 月 22 日 [3] 报告的核心观点 - 天味食品 2024 年收入和归母净利润同比增长，24Q4 收入加速增长全年完美收官，2025 年产品渠道有望加速扩张，根据业绩快报调整预测维持 2024 年收入预测不变、利润预测上修，给予 2024 年 28 倍 PE 估值，合理价值 16.45 元/股，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2691|3149|3476|4002|4483| |增长率（%）|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |EBITDA（百万元）|384|520|742|859|963| |归母净利润（百万元）|342|457|626|723|812| |增长率（%）|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |EPS（元/股）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |市盈率（P/E）|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |ROE（%）|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[8] 业绩快报情况 - 2024 年预计收入 34.8 亿元，同比+10.4%；归母净利润 6.3 亿元，同比+37.0%；24Q4 预计收入 11.1 亿元，同比+21.6%；归母净利润 1.9 亿元，同比+41.7% [9] 24Q4 情况分析 - 收入端：24Q3 后加快新品上市，24Q4 火锅底料及冬调等产品迎旺季，渠道铺货顺利且动销环比改善，单季度收入加速增长完成全年目标 [9] - 利润端：24Q4 归母净利率 17.4%，同比+2.5pct，净利率提升预计受费用投放方式变化影响 [9] 2025 年展望 - 产品渠道有望加速扩张，员工持股计划 2025 年收入目标增长 15%，内生业务基本盘稳固，子公司食萃拓展小 B 渠道预计维持高增，未来补全渠道短板，线上 C 端及线下小 B 渠道有望加速扩张 [9] - 竞争格局向头部集中，公司作为龙头优势明显，市占率持续提升，中小企业并购意愿加强，公司现金充足有望受益 [9] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3153|3394|3210|3359|3511| |非流动资产|1668|1879|1995|2101|2196| |资产总计|4822|5274|5205|5459|5707| |流动负债|784|866|702|883|1049| |非流动负债|13|6|6|6|6| |负债合计|797|872|707|889|1055| |归属母公司股东权益|4020|4327|4424|4496|4577| |少数股东权益|5|74|74|74|74| |负债和股东权益|4822|5274|5205|5459|5707|[10] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|603|460|896|961| |投资活动现金流|-1086|-336|-130|-120|-110| |筹资活动现金流|-56|-245|-529|-650|-731| |现金净增加额|-595|22|-199|125|120| |期初现金余额|1037|442|464|265|390| |期末现金余额|442|464|265|390|510|[10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|32.8%|17.0%|10.4%|15.1%|12.0%| |成长能力：营业利润增长率|114.7%|31.7%|37.7%|15.5%|12.4%| |成长能力：归母净利润增长率|85.1%|33.7%|37.0%|15.5%|12.4%| |获利能力：毛利率|34.2%|37.9%|38.4%|38.4%|38.5%| |获利能力：净利率|12.7%|14.8%|18.0%|18.1%|18.1%| |获利能力：ROE|8.5%|10.6%|14.1%|16.1%|17.7%| |获利能力：ROIC|7.0%|9.0%|12.4%|14.2%|15.7%| |偿债能力：资产负债率|16.5%|16.5%|13.6%|16.3%|18.5%| |偿债能力：净负债比率|19.8%|19.8%|15.7%|19.4%|22.7%| |偿债能力：流动比率|4.02|3.92|4.58|3.80|3.35| |偿债能力：速动比率|3.80|3.58|4.12|3.42|2.99| |营运能力：总资产周转率|0.56|0.60|0.67|0.73|0.79| |营运能力：应收账款周转率|156.94|160.88|173.50|174.24|173.94| |营运能力：存货周转率|18.35|19.77|19.49|20.52|20.27| |每股指标：每股收益（元）|0.32|0.43|0.59|0.68|0.76| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.72|0.57|0.43|0.84|0.90| |每股指标：每股净资产（元）|5.27|4.06|4.15|4.22|4.30| |估值比率：P/E|84.61|30.56|23.34|20.21|17.98| |估值比率：P/B|5.22|3.27|3.30|3.25|3.19| |估值比率：EV/EBITDA|53.43|26.32|19.33|16.54|14.64|[11]

投资评级 - 报告公司投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润分别为34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+37.0%），其中2024Q4营收/归母净利润分别为11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.7%），收入符合预期，利润超预期[4] - 上调2024-2026年归母净利润预测至6.3/7.0/8.2亿元（前次5.7/6.4/7.5亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.59/0.66/0.77元，当前股价对应2024-2026年23.3/20.8/17.7倍PE[4] - 春节旺季复调需求明显好转，火锅底料逆转前三季度销售平淡态势，整体销售明显好转[5] - 2024Q4公司归母净利率同比+2.5pct至17.4%，主要受益于原材料综合采购成本下降、销售规模增长、营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升[6] - 公司在C端渠道地位逐步稳固，电商渠道有突破，小B渠道处于初步布局阶段，预计渠道布局完善叠加市场份额提升将为公司稳健增长提供支撑[7] 财务数据 - 2024年公司营收34.8亿元，同比增长10.4%，归母净利润6.3亿元，同比增长37.0%[4] - 2024Q4营收11.1亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%[4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.3/7.0/8.2亿元，EPS分别为0.59/0.66/0.77元[4] - 2024年毛利率39.7%，净利率18.0%，ROE13.8%[9] - 2024年P/E23.3倍，P/B3.2倍[9] 行业与市场表现 - 天味食品2024年股价表现优于沪深300指数，近3个月换手率56.26%[1][3] - 公司总市值146.02亿元，流通市值145.98亿元，总股本10.65亿股，流通股本10.65亿股[1] 渠道与市场策略 - 春节旺季复调需求明显好转，火锅底料销售逆转前三季度平淡态势，渠道库存下降至合理水平[5] - 公司通过商超促销和县乡渠道铺货，挤压中小厂商份额，商超覆盖率增加[5] - 公司在C端渠道地位稳固，电商渠道有突破，小B渠道处于初步布局阶段[7]