财务表现 - 2025年H1营业总收入13.9亿元同比下降5.2%，归母净利润1.9亿元同比下降23.0% [1] - 单Q2营收7.49亿元同比增长21.9%，归母净利润1.15亿元同比增长62.7% [1] - Q2毛利率37.0%同比提升3.6个百分点，归母净利率15.4%同比提升3.9个百分点 [3] 业务分拆 - 火锅底料同比增长29.0%，菜谱式调料同比增长17.8% [2] - 线上渠道收入同比增长66.7%，线下渠道收入同比增长9.5% [2] - 东部地区收入同比增长52.1%，南部增长22.1%，西部增长24.5%，北部增长8.2%，中部下降8.6% [2] - 经销商总数3251个环比净增136个 [2] 新业务贡献 - 食萃上半年营收1.38亿元同比增长20.52%，净利率约17% [2][3] - 加点滋味上半年营收1.33亿元，净利率约5% [2][3] - 剔除新业务贡献后主业上半年营收11.2亿元同比下降超过17% [2] 盈利驱动因素 - 收入恢复带来规模效应，产品结构优化（小龙虾及C端产品占比提升） [3] - 原材料价格略有回落，各项费用率优化：销售费用率10.0%降0.7pct，管理费用率6.0%降0.8pct，研发费用率1.3%降0.7pct [3] 未来展望 - Q1库存清理结束后Q2恢复较快增长，主业仍面临外部需求压力 [4] - 食萃通过线上线下融合发展稳步提升，加点滋味推出辣子鸡调料、肉蟹煲调料等爆品 [4] - 全年营收有望实现增长，但利润表现可能慢于营收 due to 加点滋味盈利中枢较低及Q1缺口 [4]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16元 对应2025年27.6倍市盈率 [2][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长21.9%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.7%至1.15亿元 超出预期 [2][8] - 主业轻装上阵 叠加并表业务贡献 推动营收重回较快增长轨道 [8] - 规模效应恢复与产品结构优化带动盈利能力提升 第二季度毛利率同比上升3.6个百分点至37.0% [8] - 通过内生外延发展 中长期有望保持双位数复合增长 并维持高分红政策 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.9亿元 同比下降5.2% 归母净利润1.9亿元 同比下降23.0% [2] - 分季度看 第一季度营收6.42亿元 同比下降24.8% 第二季度明显好转 [9] - 预测2025年全年营收35.8亿元 同比增长3.0% 归母净利润6.15亿元 同比下降1.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.66元、0.74元 [4][8] 业务分析 - 分产品：火锅底料同比增长29.0% 菜谱式调料同比增长17.8% [8] - 分渠道：线上渠道收入同比增长66.7% 线下渠道收入同比增长9.5% [8] - 分区域：东部地区增长52.1% 南部地区增长22.1% 西部地区增长24.5% 北部地区增长8.2% 中部地区下降8.6% [8] - 子公司表现：食萃上半年营收1.38亿元 同比增长20.52% 净利率约17% 加点滋味营收1.33亿元 净利率约5% [8] - 经销商数量：截至第二季度末共3251个 环比净增136个 [8] 盈利能力 - 第二季度费用率全面优化：销售费用率10.0%（同比-0.7pcts） 管理费用率6.0%（同比-0.8pcts） 研发费用率1.3%（同比-0.7pcts） [8] - 归母净利率15.4% 同比提升3.9个百分点 [8][9] - 预测2025年毛利率40.1% 净利率18.3% ROE 13.4% [4][13] 未来展望 - 主业持续打磨新品 并表业务稳健增长 全年营收仍有望实现增长 [8] - 下半年主业仍面临压力 但期待旺季新品贡献 食萃有望保持增长 加点滋味继续并表贡献 [8] - 利润表现预计略慢于营收 因新并表的加点滋味盈利中枢较低且第一季度缺口较大 [8]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q2收入同比增长21.93% 归母净利润同比增长62.72% 业绩超预期 [1][3] - 业绩改善主要源于Q1去库存后轻装上阵 内生业务受益于新品推广及小龙虾料高增长 外延并购食萃和加点滋味延续增长态势 [1][3] - 下半年因高基数压力收入增速可能环比放缓 但成本红利和费用优化预计支撑盈利能力改善 [1][3][4] - 中期看好多元化发展推动份额提升 公司承诺维持高分红政策 未来三年股息有望保持较高水平 [1][4] - 预计25-27年EPS分别为0.59元/0.68元/0.76元 对应25年估值21倍 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入13.91亿元（同比-5.24%） 归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [3] - 单Q2收入7.49亿元（同比+21.93%） 归母净利润1.15亿元（同比+62.72%） 扣非净利润1.12亿元（同比+77.20%） [3] - Q2现金回款8.11亿元（同比+15.05%） 经营性现金流净额1.52亿元（同比+39.4%） 合同负债1.04亿元（同比+41.5%） [3] - Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct） 主因高毛利小龙虾料增长、成本下降及低基数效应 [3] - Q2销售费用率10.02%（同比-0.67pct） 管理费用率6.03%（同比-0.82pct） 规模效应推动费用优化 [3] - Q2归母净利率15.39%（同比+3.86pct） 主要受益于毛利率提升 [3] 业务分析 - 分业务：Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+28.95%） 菜谱式调料收入4.62亿元（同比+17.82%） 其他收入0.27亿元（同比+10.17%） [3] - 外延业务：上半年食萃收入1.38亿元（同比+20.52%） 净利润0.24亿元（净利率17%） 加点滋味收入1.33亿元 净利润0.07亿元（净利率5%） [3] - 分区域：Q2东部收入2.10亿元（同比+52.08%） 南部0.77亿元（同比+22.12%） 西部2.68亿元（同比+24.47%） 北部0.45亿元（同比+8.17%） 中部1.43亿元（同比-8.61%） [3] - 渠道建设：截至25H1经销商达3,251家 较Q1增加136家 [3] 盈利预测 - 预计25-27年营业总收入分别为35.66亿元/39.15亿元/42.92亿元 同比增长3%/10%/10% [5][14] - 预计25-27年归母净利润分别为6.28亿元/7.22亿元/8.10亿元 同比增长1%/15%/12% [5][14] - 预计25-27年毛利率分别为40.1%/40.8%/41.3% 净利率分别为17.6%/18.4%/18.9% [15] - 预计25年EPS 0.59元 对应PE 21倍 [1][4][5] 市场表现 - 当前股价12.37元 总市值132亿元（总股本10.65亿股） [2] - 近12个月绝对收益43% 相对收益10% [3] - 每股净资产3.9元 ROE（TTM）13.6% 资产负债率16.7% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.91亿元，同比下降5.24%，归母净利润1.90亿元，同比下降23.01% [1] - 2025年第二季度公司实现收入7.49亿元，同比增长21.93%，归母净利润1.15亿元，同比增长62.72% [1] - 第二季度归母净利率同比提升3.86个百分点至15.39% [4] 业务板块贡献 - 食萃业务上半年收入1.38亿元，同比增长20.52%，净利润0.24亿元，同比增长30.88% [2] - 新增控股子公司加点滋味上半年收入1.33亿元，贡献净利润0.07亿元 [2] - 第二季度调味品主业收入7.43亿元，同比增长20.91% [2] 渠道表现 - 上半年线下渠道收入9.74亿元，同比下降19.60%，线上渠道收入4.07亿元，同比增长60.11% [2] - 第二季度线下渠道收入5.39亿元，同比增长9.54%，线上渠道收入2.04亿元，同比增长66.69% [3] 产品品类表现 - 上半年火锅调料收入4.28亿元，同比下降12.85%，菜谱式调料收入8.96亿元，同比增长1.06% [2] - 第二季度火锅调料收入2.55亿元，同比增长28.95%，菜谱式调料收入4.62亿元，同比增长17.82% [3] 区域市场表现 - 上半年东部地区收入3.80亿元，同比增长29.35%，南部地区收入1.44亿元，同比下降3.95%，西部地区收入4.96亿元，同比下降5.85%，北部地区收入0.90亿元，同比下降25.92%，中部地区收入2.70亿元，同比下降27.46% [2] - 第二季度东部地区收入2.10亿元，同比增长52.08%，南部地区收入0.77亿元，同比增长22.12%，西部地区收入2.68亿元，同比增长24.47%，北部地区收入0.45亿元，同比增长8.17%，中部地区收入1.43亿元，同比下降8.61% [3] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降0.86个百分点至38.70%，但第二季度毛利率同比上升3.63个百分点至36.96% [4] - 上半年销售费用率同比上升1.30个百分点至15.67%，管理费用率上升0.69个百分点至6.51%，研发费用率下降0.24个百分点至1.21%，财务费用率上升0.22个百分点至-0.06% [4] - 第二季度销售费用率同比下降0.68个百分点至10.02%，管理费用率下降0.82个百分点至6.03%，研发费用率下降0.73个百分点至1.28%，财务费用率上升0.23个百分点至-0.06% [4] 渠道拓展 - 上半年经销商净增加234家，总数达到3251家 [2] 业绩预测 - 预计2025年收入36.17亿元，同比增长4%，归母净利润5.94亿元，同比下降5% [5] - 预计2026年收入38.89亿元，同比增长8%，归母净利润6.46亿元，同比增长9% [5] - 预计2027年收入41.65亿元，同比增长7%，归母净利润7.02亿元，同比增长9% [5]

核心财务表现 - 1H25收入13.91亿元同比下滑5.2% 归母净利润1.90亿元同比下滑23.0% [1] - 2Q25收入7.49亿元同比增长21.9% 归母净利润1.15亿元同比增长62.7% 净利润超预期主因规模效应和成本管控推动毛利率提升 [1][2] 季度业务分析 - 火锅底料收入2.55亿元同比增长29% 中式复调收入4.62亿元同比增长18% [2] - 电商渠道收入同比增长67% 线下渠道收入同比增长10% 电商高增主因加强线上布局及并购子公司线上业务贡献 [2] - 西部区域收入同比增长24% 东部区域收入同比增长52% 优势市场表现优于整体 [2] 盈利能力改善 - 2Q25毛利率37%同比提升3.6个百分点 主因高毛利率线上业务占比提升 零售业务表现优于餐饮业务 供应链管控强化 [2] - 销售费用率同比下降0.7个百分点 管理费用率同比下降0.8个百分点 归母净利润率同比提升3.9个百分点 [2] 并购与产品创新 - 并购子公司食萃实现收入1.38亿元 加点滋味实现收入1.33亿元 [3] - 加点滋味成功推出辣子鸡调料 肉蟹煲调料等多款爆品 公司通过平台化管理推动产品创新 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025年收入预测8.3%至36.55亿元 下调2026年收入预测9.8%至38.84亿元 [4] - 下调2025年归母净利润预测9.8%至6.40亿元 下调2026年预测10.0%至6.93亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年20.6/19.0倍市盈率 目标价14.63元对应24.4/22.5倍市盈率 较当前价存在18.3%上行空间 [4]

财务表现 - 2025上半年营业总收入13.91亿元 同比下降5.24% [1] - 归属母公司股东净利润1.9亿元 同比下降23.01% [1] - 基本每股收益0.1797元 [1]

财务表现 - 营业收入13.91亿元 同比减少5.24% [1] - 归母净利润1.9亿元 同比减少23.01% [1] 业绩变动 - 营收与净利润双降 净利润降幅显著高于营收降幅 [1] - 上半年整体经营业绩承压 [1]

董事会会议召开情况 - 第六届董事会第五次会议于2025年8月27日以通讯表决方式召开 [1] - 会议应参加表决董事9人 实际参加表决董事9人 [1] - 会议由董事长邓文召集和主持 高级管理人员列席会议 [1] 董事会会议审议结果 - 审议通过《2025年半年度报告》及其摘要议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 审议通过《2025年度"提质增效重回报"行动方案》议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2][3] - 审议通过《关于回购注销2024年员工持股计划部分股份》议案 表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权、4票回避 [3] 信息披露安排 - 2025年半年度报告及其摘要详见上海证券交易所网站及四大证券报 [2] - 募集资金存放与使用情况专项报告详见上海证券交易所网站及四大证券报 [2] - 员工持股计划股份回购注销公告详见上海证券交易所网站及四大证券报 [3] 议案审议流程 - 半年度报告议案已经第六届董事会审计委员会第二次会议审议通过 [2] - 员工持股计划回购议案已经第六届董事会薪酬与考核委员会第二次会议审议通过 [3] - 员工持股计划回购议案尚需提交股东会审议 [3]

募集资金情况 - 2020年非公开发行股票实际发行28,596,491股，募集资金总额16.3亿元，净额16.2亿元[1] - 2024年末未使用募集资金余额1543.21万元，2025年上半年理财支出14.75亿元，收回16.15亿元[3][4] - 截至2025年6月30日，未使用募集资金余额1.13亿元，均存放于专户[4] - 2020年非公开发行股票募集资金投资项目累计投入5.56亿元[4] - 变更用途的募集资金总额为13.2亿元，占比81.40%[11] 项目投资情况 - 食品、调味品产业化生产基地扩建项目承诺投资3.1亿元，调整后5.87亿元，累计投入3.91亿元[11] - 营销服务网络及数字化升级建设项目调整后投资1.62亿元，累计投入0.94亿元，投入进度58.28%[11] - 双流生产基地综合技改建设项目调整后投资1.22亿元，累计投入0.38亿元，投入进度31.07%[11] - 2025年上半年募集资金实际投入5267.56万元[11] 现金管理情况 - 2024年3月同意使用不超过150000万元暂时闲置募集资金进行现金管理，额度可滚动使用[13] - 2025年3月同意使用不超过13亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，额度可滚动使用[13] - 2025年上半年使用闲置募集资金累计购买银行理财产品147500万元，累计赎回161500万元，累计理财收益为1024.18万元[13] 项目变更情况 - 决定终止并变更2020年非公开发行股票募投项目“天味食品调味品产业化项目”[12] - 使用部分变更募集资金向“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”增资27694.34万元[12] - 新增“营销服务网络及数字化升级建设项目”，拟投入募集资金16212.95万元，建设期为3年[12] - 新增“双流生产基地综合技改建设项目”，拟投入募集资金12179.17万元，建设期为3年[12] - 新增“家园生产基地综合技改建设项目”，拟投入募集资金19667.97万元，建设期为3年[12] - “食品、调味品产业化生产基地扩建项目”投资进度为66.59%，“营销服务网络及数字化升级建设项目”投资进度为58.28%，“双流生产基地综合技改建设项目”投资进度为31.07%，“家园生产基地综合技改建设项目”投资进度为16.61%[17] - 各变更后项目可行性均未发生重大变化[17] 项目延期情况 - 2024年8月30日审议通过《关于部分募投项目延期的议案》[18] - 受多种因素影响，放缓“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”投资进度[18] - 将“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”达到预定可使用状态时间调整至2027年12月[18] 其他情况 - 募集资金使用及披露中不存在问题[19]

业绩总结 - 2025年半年度线下渠道收入97362.63万元，同比降19.60%，线上增60.11%达40744.13万元[2] - 火锅调料收入42752.56万元，同比降12.85%，菜谱式增1.06%达89631.09万元[3] - 香肠腊肉调料收入1362.07万元，同比降59.31%，其他产品降19.98%达4361.04万元[3] - 东部区域收入38030.14万元，同比增29.35%，南部降3.95%达14421.07万元[4][5] - 西部区域收入49597.22万元，同比降5.85%，北部降25.92%达9008.51万元[5] - 中部区域收入27049.82万元，同比降27.46%[5] 用户数据 - 报告期末东部经销商717个，较期初增114个[6] - 南部463个，较期初增41个，西部662个，较期初增20个[6] - 北部486个，较期初增18个，中部923个，较期初增41个[6] - 经销商总数3251个，较期初增234个[6]