报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 天味食品24FY业绩符合预期，中式调味料成增长主力，线上渠道高增，成本费用管控有效盈利效率提升，2025年计划收入和利润均增15%+，外延并购值得关注，上调营收和EPS预测并维持买入评级 [2][3][4][5][6] 事件概述 - 24FY公司实现营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.00%；24Q4营业总收入11.12亿元，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长36.77% [2] 分析判断 中式调味料成为增长主力，线上渠道高增 - 2024FY火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务营收分别为12.64/17.71/3.29/1.06亿元，同比分别+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%；24Q4分别实现营收4.70/4.99/1.10/0.30亿元，同比分别+25.00%/+25.06%/-2.65%/持平 [3] - 2024FY线下渠道/线上渠道营收分别为28.74/5.96亿元，同比分别+4.42%/+51.70%；24Q4分别实现营收9.07/2.03亿元，同比分别+19.50%/+26.88%，线上渠道高增或因并购食萃入表 [3] 成本费用管控有效，盈利效率提升 - 24FY/24Q4毛利率分别为39.78%/40.84%，同比分别+1.90/+0.54pct，预计因供应链管理优化 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.98%/5.34%/1.03%/-0.17%，同比分别-2.39/-0.96/+0.02/+0.20pct；24Q4分别为15.32%/4.83%/0.27%/-0.11%，同比分别-3.15/-0.72/-0.29/+0.15pct，销售和管理费用率下降或因数字化升级提效与管理机制改革 [4] - 24FY/24Q4归母净利润率分别为17.97%/17.29%，同比分别+3.46/+2.39pct；24FY/24Q4扣非净利率分别为16.28%/12.83%，同比分别+3.45/+2.47pct，成本及费用有效管控提升盈利效率 [4] 计划收入、利润均增15%+，外延并购积极探索 - 公司2025年计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%，除内生增长外外延并购值得关注 [5] - 2024年12月31日取得加点滋味63.84%股权并纳入合并报表，前期已收购食萃，24FY食萃带动线上渠道高增长，复合餐调制品行业新渠道、新口味、小B端客户有增长空间 [5] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收预测从37.08/41.34亿元上调至39.38/43.75亿元，新增27年营收预测48.01亿元；将25 - 26年EPS预测从0.61/0.69元上调至0.67/0.77元，新增27年EPS预测0.87元；对应3月28日收盘价13.9元/股，PE分别为21/18/16倍，维持买入评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,149|3,476|3,938|4,375|4,801| |YoY（%）|17.0%|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |归母净利润(百万元)|457|625|718|819|931| |YoY（%）|33.7%|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |毛利率（%）|37.9%|39.8%|40.0%|40.2%|40.5%| |每股收益（元）|0.43|0.59|0.67|0.77|0.87| |ROE|10.6%|13.7%|13.6%|13.4%|13.2%| |市盈率|31.96|23.46|20.61|18.07|15.90| [7] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,476|3,938|4,375|4,801| |YoY(%)|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |营业成本|2,093|2,362|2,618|2,855| |营业税金及附加|34|35|41|44| |销售费用|451|520|573|624| |管理费用|186|217|238|262| |财务费用|-6|-7|-22|-41| |研发费用|36|40|45|49| |资产减值损失|0|1|0|0| |投资收益|76|87|96|106| |营业利润|757|864|986|1,120| |营业外收支|0|0|0|0| |利润总额|758|864|986|1,120| |所得税|113|124|141|160| |净利润|645|741|845|960| |归属于母公司净利润|625|718|819|931| |YoY(%)|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |每股收益|0.59|0.67|0.77|0.87| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|645|741|845|960| |折旧和摊销|87|97|106|114| |营运资金变动|150|95|80|78| |经营活动现金流|820|848|936|1,049| |资本开支|-153|-325|-312|-317| |投资|-556|32|23|26| |投资活动现金流|-622|-207|-193|-186| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|3|4|4| |筹资活动现金流|-435|3|4|4| |现金净流量|-236|644|747|867| [9] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|234|878|1,625|2,492| |预付款项|13|15|16|18| |存货|116|151|160|177| |其他流动资产|3,242|3,225|3,250|3,258| |流动资产合计|3,605|4,269|5,051|5,945| |长期股权投资|307|275|253|227| |固定资产|1,114|1,236|1,325|1,414| |无形资产|68|82|97|112| |非流动资产合计|2,057|2,251|2,433|2,608| |资产合计|5,662|6,520|7,484|8,553| |短期借款|5|8|12|16| |应付账款及票据|642|705|789|857| |其他流动负债|315|366|398|435| |流动负债合计|962|1,079|1,199|1,308| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|16|16|16|16| |非流动负债合计|16|16|16|16| |负债合计|978|1,095|1,215|1,324| |股本|1,065|1,065|1,065|1,065| |少数股东权益|112|134|160|189| |股东权益合计|4,684|5,424|6,269|7,230| |负债和股东权益合计|5,662|6,520|7,484|8,553| [9] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|10.4%|13.3%|11.1%|9.7%| |净利润增长率|36.8%|15.0%|14.1%|13.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|39.8%|40.0%|40.2%|40.5%| |净利润率|18.0%|18.2%|18.7%|19.4%| |总资产收益率ROA|11.0%|11.0%|10.9%|10.9%| |净资产收益率ROE|13.7%|13.6%|13.4%|13.2%| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.75|3.95|4.21|4.55| |速动比率|3.07|3.32|3.63|4.00| |现金比率|0.24|0.81|1.36|1.91| |资产负债率|17.3%|16.8%|16.2%|15.5%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.64|0.65|0.62|0.60| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.59|0.67|0.77|0.87| |每股净资产|4.29|4.97|5.74|6.61| |每股经营现金流|0.77|0.80|0.88|0.98| |每股股利|0.55|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|23.46|20.61|18.07|15.90| |PB|3.11|2.80|2.42|2.10| [9]

运营管理效率提高，盈利能力显著改善。2024年公司毛利率同比提高2.0pcts 达到 39.8%，主因规模效应、业务结构优化以及原材料价格下行。2024 年公 司销售/管理费用率 13.0%/5.3%，同比降低 2.4/1.0pcts，营运管理效率不 断提高。综合来看，2024 年公司扣非归母净利率同比提升 3.5pcts 至 16.3%， 其中 2024Q4 扣非归母净利率约 16.0%，盈利能力显著提高，源于外延并购的 盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道布局下的效率提升。 加点滋味并表，强化公司 C 端能力。2024 年 12 月 31 日复合调味料品牌加点 滋味及其控股子公司姜姜文化并表。加点滋味以日韩西式风味和创新中式风 味为品牌心智，擅长通过线上消费者洞察挖掘 C 端市场差异化需求。与食萃 食品定位小 B 端不同，加点滋味有望加强公司 C 端复合调味料的供应链与渠 道能力。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 投资建议：由于加点滋味并表，我们小幅上调盈利预测，预计 2025-2026 年 公司实现营业总收入 38.5/42.2 亿元（前预测值为 37.4/40.5 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%），现金分红总额6.10亿元，分红率98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4毛利率同增1pct至40.84%，因产品结构优化和原材料综合采购成本下降 [2] - 2024Q4销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，系经销商费用核销节奏调整 [2] - 公司多维度推动降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00% [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），坚持大单品战略培育新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），围绕健康化/营养化研发新品，布局区域性大单品，外延并购补齐品类并渗透市场，2025年营收有望高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），受春节错期影响，重视商超变革，加速布局新零售，成立团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同完善布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿、43.16亿、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿、7.97亿、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67、0.75、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产合计分别为36.05亿、40.22亿、44.45亿、48.94亿元，非流动资产合计分别为20.57亿、19.79亿、19.06亿、18.38亿元 [11] - 2024 - 2027年负债合计分别为9.78亿、10.66亿、11.34亿、12.03亿元，所有者权益分别为46.84亿、49.35亿、52.17亿、55.29亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为34.76亿、39.43亿、43.16亿、46.84亿元，营业成本分别为20.93亿、23.21亿、25.25亿、27.28亿元 [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.25亿、7.10亿、7.97亿、8.84亿元 [11] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为10.4%、13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为36.8%、13.7%、12.2%、10.9% [11] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.8%、41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.5%、18.6%、19.0%、19.5% [11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为17.3%、17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率均为0.6 - 0.7 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.20亿、8.16亿、9.05亿、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为 - 6.22亿、0.24亿、0.35亿、0.45亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金净流量分别为0.65亿、 - 4.81亿、 - 5.40亿、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为2.63亿、3.59亿、4.00亿、4.40亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 天味食品2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，收入符合预期、利润超预期，上调2025年归母净利润预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [4] - 2024年股权激励目标如期达成，受益成本下降和效率提升盈利能力明显改善，复调景气度延续，看好长期发展空间 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司营收34.8亿元、归母净利润6.3亿元，同比+10.4%、+36.8%；2024Q4营收11.1亿元、归母净利润1.9亿元，同比+21.6%、+41.0% [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元，当前股价对应2025 - 2027年20.3/18.0/16.0倍PE [4] - 2024年底料/中式菜品/香肠腊肉/其他调料营收分别同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，2024Q4营收分别同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6% [5] - 2024年线下/线上渠道营收分别同比增长4.4%/51.7% [5] - 2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%，2024年销售/管理/财务费用率分别同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct，研发费用率同比提升0.18pct [6] 公司发展规划 - 2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,149|3,476|4,012|4,585|5,227| |YOY(%)|17.0|10.4|15.4|14.3|14.0| |归母净利润(百万元)|457|625|728|824|928| |YOY(%)|33.7|36.8|16.5|13.2|12.7| |毛利率(%)|37.9|39.8|40.1|40.6|40.5| |净利率(%)|14.5|18.0|18.1|18.0|17.8| |ROE(%)|10.6|13.8|13.7|13.9|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.59|0.68|0.77|0.87| |P/E(倍)|32.4|23.7|20.3|18.0|16.0| |P/B(倍)|3.4|3.2|2.8|2.5|2.2| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年实现营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收和归母净利润同比分别增长22%和41%，现金分红总额6.10亿元，分红率为98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，净利率同增2pct至18.00% [2] - 后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、管理机制改革等多维度推动降本增效 [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司坚持大单品战略，培育火锅新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），公司围绕健康化/营养化做新品研发，布局区域性大单品，通过外延并购补齐产品品类，2025年营收有望保持高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），公司重视商超渠道变革趋势，加速布局新零售渠道，成立KA、特渠团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），公司通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同作用完善渠道布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67元、0.75元、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表预测 - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为40.22亿元、44.45亿元、48.94亿元，非流动资产合计分别为19.79亿元、19.06亿元、18.38亿元 [11] - 预计2025 - 2027年负债合计分别为10.66亿元、11.34亿元、12.03亿元，所有者权益分别为49.35亿元、52.17亿元、55.29亿元 [11] 利润表预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为39.43亿元、43.16亿元、46.84亿元，营业成本分别为23.21亿元、25.25亿元、27.28亿元 [11] - 预计2025 - 2027年净利润分别为7.32亿元、8.21亿元、9.11亿元，归母净利润分别为7.10亿元、7.97亿元、8.84亿元 [11] 现金流量表预测 - 预计2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.16亿元、9.05亿元、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为0.24亿元、0.35亿元、0.45亿元 [11] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金净流量分别为 - 4.81亿元、 - 5.40亿元、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为3.59亿元、4.00亿元、4.40亿元 [11] 主要财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [11] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.6%、19.0%、19.5% [11] - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率分别为0.7、0.7、0.7 [11]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，营收和净利润双增长，各业务和渠道有不同表现，毛利率上行、费用管控佳，收购加点滋味完善线上渠道，预计2025 - 2027年EPS增长并给出合理价值区间与评级 [1][2][5] 财务表现 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0% [1] - 2024年利润分配方案为每股派发现金红利0.55元（含税），分红率93.6% [2] - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8% [4] - 2024年/24Q4销售费用率分别同比-2.39pct/-3.15pct，管理费用率分别同比-0.96pct/-0.72pct [4] - 2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [5] 业务表现 分产品 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价-0.1%），24Q4同比+25.2% [2] - 2024年火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价-4.1%），24Q4同比+25.3% [2] - 香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/-3.4% [2] - 2024年食萃收入同比+40.8%，25年1 - 2月收入同比+34% [3] 分渠道 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7% [3] - 24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [3] 分地区 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9% [3] - 西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/-2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6% [3] 经销商情况 - 2024年经销商平均规模同比+15.8% [3] - 24Q4经销商净减少112家至3017家 [3] 公司动态 - 2024年12月31日完成加点滋味63.84%股权收购，完善线上渠道网络和产品矩阵 [5] - 加点滋味王牌单品关东煮调味料24年销量突破1000万包，产品进驻多渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股 [5] - 给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [5]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，营收和净利润双增长，盈利能力提升，并购扩张增强增长动能，上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年全年公司实现营业收入34.76亿元，同比+10.41%，归母净利润6.25亿元，同比+36.77%，扣非归母净利润5.66亿元，同比+40% [1] - Q4公司实现营业收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%，扣非归母净利润1.77亿元，同比+44.37% [1] 产品与市场表现 - 2024年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+3.5%/+16.6%/+11%，Q4火锅底料增速营收达25%以上，中式菜品调料延续快增 [1] - 2024年线上渠道收入为5.96亿元，同比+51.7%，主要系拾翠坊在线上持续快增 [1] - 西部/南部市场表现优于其他区域，收入分别同比+16.5%/+18.2% [1] - 2024年公司经销商数量同比减少148家，主要系落实“优商扶商”政策并集中资源于头部经销商 [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为39.78%，同比+1.9pct，Q4毛利率为40.84%，同比+0.54pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致 [2] - 2024年四项费用率合计同比-3.13pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct，销售费率下滑主要系调整销售策略带动广告及市场费用同比大幅减少所致 [2] - 2024年公司销售净利率达18.55%，同比+3.77%，得益于毛销差显著改善等 [2] 并购与发展战略 - 2024年12月31号公司通过现金+增资的方式收购同业加点滋味63.84%股权，并购标的主要产品为西式及日式、韩式复调，面向C端，渠道以线上电商及私域为主，本次并购将夯实全渠道战略布局，促进产品结构优化与完善 [3] - 公司在年报中披露全年营收、净利润增长目标不低于15%，彰显经营信心 [3] 分红情况 - 2024年公司分红总额达到6.1亿元（含0.25亿元回购），分红率高达97.62% [3] 盈利预测与投资建议 - 上调公司2025 - 26年归母净利润，25 - 27年归母净利润分别为7.22/8.11/9.07亿元（24 - 26年前值为5.94/6.99/8.01），分别同比+16%/+12%/+12% [3] - 考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.67、0.76、0.87元/股，参考可比公司估值，给予公司2025年20 - 25倍PE，对应合理价值区间为13.31 - 16.64元，维持“优于大市”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月28日收盘价为13.90元，52周股价波动在8.50 - 15.78元，总股本/流通A股为1065百万股，总市值/流通市值为14805/14803百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1M、2M、3M分别为5.2%、2.1%、2.7%，相对涨幅1M、2M、3M分别为4.6%、 - 0.4%、4.3% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3149|17.0%|457|33.7%|0.43|37.9%|10.6%| |2024|3476|10.4%|625|36.8%|0.59|39.8%|13.7%| |2025E|4002|15.1%|709|13.5%|0.67|40.1%|15.4%| |2026E|4473|11.8%|811|14.5%|0.76|40.4%|17.4%| |2027E|4980|11.3%|932|14.8%|0.87|40.5%|19.7%| [6] 公司2024年年报情况 - 2024年营业总收入34.76亿元，同比+10.4%，归母净利润6.25亿元，同比+36.8%；Q4单季营业总收入11.12亿元，同比+21.6%，归母净利润1.92亿元，同比+41.0%，2024年每股派发现金红利0.55元（含税），分红率为93.6% [7] 分产品情况 - 2024年中式菜调业务收入同比+16.6%（量+16.7%，价 - 0.1%），火锅调料营收同比+3.5%（量+7.9%，价 - 4.1%），24Q4中式菜调/火锅调料收入分别同比+25.2%/+25.3%，香肠腊肉调料2024年/24Q4收入同比+11.0%/ - 3.4%，食萃食品2024年收入同比+40.8%，2025年1 - 2月收入同比+34% [7] 分渠道情况 - 2024年线下/线上收入分别同比+4.4%/+51.7%，24Q4线上渠道同比+26.5%至2.03亿元，线下渠道同比+19.4%至9.07亿元 [7] 分地区情况 - 南部地区2024年/24Q4收入同比+18.2%/+41.9%，西部/东部/中部/北部地区2024年营收分别同比+16.5%/+7.1%/+6.2%/ - 2.3%，24Q4分别同比+23.3%/+15.6%/+17.3%/+11.6%，2024年经销商平均规模同比+15.8%，24Q4经销商净减少112家至3017家 [7] 毛利率与费用情况 - 2024年/24Q4毛利率分别同比+1.90pct/+0.54pct至39.8%/40.8%，2024年中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别同比+2.64pct/+3.73pct/ - 8.49pct，销售费用率2024年/24Q4分别同比 - 2.39pct/ - 3.15pct，2024年广告市场费用率同比 - 2.35pct，管理费用率2024年/24Q4分别同比 - 0.96pct/ - 0.72pct，2024年股权激励费用率同比 - 0.71pct，2024年/24Q4归母净利率分别同比+3.46pct/+2.39pct至18.0%/17.3% [7] 收购情况 - 2024年12月31日公司完成加点滋味63.84%股权收购，加点滋味聚焦年轻群体，王牌单品关东煮调味料2024年销量突破1000万包，产品进驻盒马等渠道，线上渠道累计用户800万，多款产品获线上抖音调味料爆款榜单TOP1 [7] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）|PB（倍）（2023/2024E/2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603755|日辰股份|26.88|26.51|0.57/0.75/0.89|46.97/36.01/30.33|3.78/3.56/3.31| |603288|海天味业|40.98|2278.73|1.01/1.12/1.25|40.50/36.46/32.91|7.99/7.11/6.34| |603027|千禾味业|11.23|115.41|0.52/0.50/0.57|21.76/22.63/19.81|3.16/2.92/2.70| |均值| - | - | - |0.70/0.79/0.90|36.41/31.70/27.68|4.97/4.53/4.11| [10] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E营业收入4002百万元，毛利率40.1%等 [13]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合快报，食萃延续高增，线上表现亮眼，成本红利与费投优化提升盈利，延续高分红政策，收购加点滋味有望贡献增量，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77% [1] - 2024Q4公司实现总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03% [1] 业务增长 - 2024年线上小B子公司食萃食品实现含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10% [1] - 2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [1] - 2024Q4线上/线下收入分别为2.03/9.07亿元，分别同比+27%、+21% [1] 渠道改革 - 截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，主因深化渠道改革优化经销商团队 [1] 盈利情况 - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct，预计主因成本红利释放与产品结构优化 [2] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，费投优化带动销售费用率下降 [2] - 2024Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [2] 分红与并购 - 2024年公司拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62% [2] - 2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，12月31日起并表，未来有望带动收入增长 [2] 盈利预测 - 调整25 - 26年收入预期为38.5/42.3亿元，新增27年收入预期为46.7亿元，25 - 27年收入同比+11%/+10%/+11% [3] - 调整25 - 26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元，新增27年归母净利润预期为8.6亿元，25 - 27年归母净利润同比+13%/+10%/+11% [3] 投资评级 - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，业绩符合快报 [7] - 食萃延续高增态势，2024Q4底料、中调加速增长，2024年线上小B子公司食萃食品含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10%；2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [7] - 2024Q4线上、线下收入分别为2.03亿、9.07亿元，分别同比+27%、+21%，电商收入增速亮眼；截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，公司深化渠道改革，优化经销商团队 [7] - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.2、-0.7、-0.3、+0.1pct；24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [7] - 2024年拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62%；2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，未来随着协同效应释放，公司收入有望稳健增长 [7] - 调整2025 - 2026年收入预期为38.5亿、42.3亿元，新增2027年收入预期为46.7亿元，2025 - 2027年收入同比+11%、+10%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为7.1亿、7.8亿元，新增2027年归母净利润预期为8.6亿元，2025 - 2027年归母净利润同比+13%、+10%、+11%，对应PE分别为21、19、17x [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3845|4226|4672| |同比（%）|17.02|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润（百万元）|456.70|624.64|707.22|778.58|864.28| |同比（%）|33.65|36.77|13.22|10.09|11.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.59|0.66|0.73|0.81| |P/E（现价&最新摊薄）|32.42|23.70|20.93|19.02|17.13|[1] 市场数据 - 收盘价13.90元 - 一年最低/最高价8.50/15.78元 - 市净率3.24倍 - 流通A股市值14,803.45百万元 - 总市值14,804.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.29元 - 资产负债率17.27% - 总股本1,065.08百万股 - 流通A股1,065.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,605|3,752|3,941|4,164| |货币资金及交易性金融资产|2,826|2,881|2,948|3,046| |经营性应收款项|130|117|125|137| |存货|116|121|132|145| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|533|633|734|836| |非流动资产|2,057|2,060|2,053|2,036| |长期股权投资|307|307|307|307| |固定资产及使用权资产|1,135|1,140|1,135|1,121| |在建工程|8|6|5|4| |无形资产|68|67|66|64| |商誉|410|410|410|410| |长期待摊费用|1|2|2|3| |其他非流动资产|127|127|127|127| |资产总计|5,662|5,812|5,994|6,200| |流动负债|962|1,044|1,147|1,265| |短期借款及一年内到期的非流动负债|18|18|18|18| |经营性应付款项|661|729|804|890| |合同负债|50|54|59|65| |其他流动负债|232|243|266|292| |非流动负债|16|16|16|16| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|4|4|4|4| |其他非流动负债|12|12|12|12| |负债合计|978|1,060|1,163|1,281| |归属母公司股东权益|4,572|4,618|4,667|4,723| |少数股东权益|112|135|163|197| |所有者权益合计|4,684|4,752|4,831|4,919| |负债和股东权益|5,662|5,812|5,994|6,200|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,476|3,845|4,226|4,672| |营业成本(含金融类)|2,093|2,313|2,552|2,825| |税金及附加|34|31|34|37| |销售费用|451|484|522|572| |管理费用|186|200|217|237| |研发费用|36|42|46|51| |财务费用|(6)|(7)|(8)|(10)| |加:其他收益|7|8|8|9| |投资净收益|76|77|85|93| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(5)|(5)|(4)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(1)| |营业利润|757|859|950|1,056| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|758|859|950|1,056| |减:所得税|113|129|142|158| |净利润|645|731|807|897| |减:少数股东损益|20|23|29|33| |归属母公司净利润|625|707|779|864| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.59|0.66|0.73|0.81| |EBIT|675|853|941|1,046| |EBITDA|762|960|1,059|1,174| |毛利率(%)|39.78|39.84|39.61|39.53| |归母净利率(%)|17.97|18.39|18.42|18.50| |收入增长率(%)|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润增长率(%)|36.77|13.22|10.09|11.01|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|820|752|824|926| |投资活动现金流|(622)|(45)|(38)|(29)| |筹资活动现金流|(435)|(662)|(729)|(809)| |现金净增加额|(236)|45|57|88| |折旧和摊销|87|108|118|128| |资本开支|(153)|(111)|(111)|(111)| |营运资本变动|150|(15)|(23)|(12)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.29|4.34|4.38|4.43| |最新发行在外股份（百万股）|1,065|1,065|1,065|1,065| |ROIC(%)|12.62|15.29|16.62|18.15| |ROE - 摊薄(%)|13.66|15.32|16.68|18.30| |资产负债率(%)|17.27|18.23|19.40|20.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.70|20.93|19.02|17.13| |P/B（现价）|3.24|3.21|3.17|3.13|[8]