报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）** [6][10] 报告核心观点 - **整体业绩：** 豪威集团2025年全年营收创历史新高，达288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；毛利率和净利率分别提升至30.6%和14.0% [1] - **业务韧性：** 尽管2026年第一季度营收因存储芯片涨价、终端需求承压而预计同比微降，但公司业务结构展现出韧性，各主要业务线毛利率保持稳健 [2] - **增长动力：** 公司未来增长将依托于在中高端智能手机市场的份额巩固、汽车电子业务的强劲增长以及新兴市场（如AR/AI眼镜、机器视觉）的爆发式增长 [3][4][5] - **未来展望：** 报告预计公司将在2026-2028年实现稳健增长，营收和净利润复合增长率可观，并认为随着存储芯片涨价影响消除，公司将重回成长轨道 [10] 财务与运营表现总结 - **2025年全年业绩：** 营收288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点；净利率14.0%，同比提升1.2个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩：** 营收70.7亿元，同比增长3.7%，环比下降9.6%；归母净利润8.4亿元，同比下降11.9%，环比下降29.4%；毛利率31.3%，同比提升2.3个百分点 [1] - **2026年第一季度预告：** 预计营收61.8-64.7亿元，同比变化-4.51%至-0.03%；预计毛利率28.7%-29.6%，对比2025年第一季度毛利率为31.0% [2] - **盈利预测：** 预计2026/2027/2028年营收分别为311.4亿元、372.8亿元、427.4亿元，同比增长7.9%、19.7%、14.6%；预计归母净利润分别为40.8亿元、55.4亿元、69.7亿元，同比增长0.8%、35.7%、25.9% [10][12] - **关键财务比率预测：** 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.23元、4.39元、5.53元；预计市盈率（P/E）分别为29.7倍、21.9倍、17.4倍 [10][12][13] 分业务板块表现总结 - **图像传感器解决方案（CIS）：** 2025年营收212.5亿元，同比增长11%，占总营收74% [3] - **手机CIS：** 营收82.7亿元，同比下降15.6%，占CIS业务39%；下滑受行业调整及产品周期切换影响，但公司已量产一英寸CIS OV50X，并推出多款5000万像素新品及2亿像素产品，以巩固中高端市场份额 [3] - **汽车CIS：** 营收74.7亿元，同比增长26.5%，占CIS业务35%；公司推出采用Nyxel近红外技术的新品，并基于TheiaCel技术保持性能领先，驱动业绩增长 [3] - **新兴市场CIS：** 营收23.7亿元，同比大幅增长212%，占CIS业务11%；增长动力来自运动/全景相机、AR/AI眼镜（实现CIS集成NPU突破）及机器视觉（基于Nyxel、BSI等技术）领域的快速发展 [4] - **模拟解决方案：** 2025年营收16.1亿元，同比增长13.4%，占总营收5.6%；其中车规模拟IC营收2.96亿元，同比增长47.5%，占该业务18.3%，是核心增长动力 [5] - **显示解决方案：** 2025年营收9.4亿元，同比下降8.5%，占总营收3.3%；受手机LCD-TDDI市场需求下降影响，但产品已渗透智能手机、笔记本电脑、车载显示屏三大赛道 [10] 股价与估值信息 - **股票信息：** 截至2026年04月01日，收盘价96.05元，总市值1211.26亿元，总股本12.61亿股，自由流通股比例100% [6] - **历史股价走势：** 报告期内股价表现与沪深300指数对比图表显示相对波动 [7][8]

宏观与策略 - **中东地缘冲突是当前市场核心变量，油价走势决定宏观交易逻辑**：自2026年2月28日美伊以冲突爆发以来，市场情绪从避险转向担忧油价上行带来的滞胀和流动性风险[2] - **基准情形下油价在90~120美元/桶高位区间，通胀风险主导**：若美军采取地面行动，油价可能突破120美元，衰退风险显著上升；若和谈出现明显进展，油价可能跌破90美元，市场有望重回全球制造业复苏和再通胀交易[2] - **资产配置建议继续持有能源相关资产预防升级**：根据VIX跟踪恐慌程度，一旦局势缓和应把握超跌板块和长期景气方向机会，如果衰退交易到来，可布局贵金属和美债等[2] - **伊朗局势外溢影响美国中期选举，共和党选情面临逆风**：自中东冲突爆发后，特朗普的支持率下滑至40%左右的危险区间，约六成美国人不赞成其出兵伊朗[3] - **油价上升导致通胀预期渐起，民主党在中期选举中翻转两院的概率正在上升**：共和党近期在佛罗里达州地方选举的失利是一个明确的预警信号[3] 电力设备与新能源行业 - **高温超导产业进入发展加速期**：龙头公司上海超导2025年实现营业收入3.07亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长31.14%[4] - **看好可控核聚变需求推动产业跨过“死亡谷”，实现规模降本正循环**：产业进入从1到100的加速期，应用场景有望多点开花[4] - **“算电协同”与“绿电直连”成为AI时代国家新基建战略**：“算电协同”在2026年首次被纳入政府工作报告，绿电主动探索“新能源+”是解决消纳的重要途径[6] - **中国电力赋能AI竞争力，是“算电”协同优化的双向调节**：推荐低估值优质可再生能源标的，包括风光和垃圾焚烧[6] - **协鑫科技2025年硅料现金成本优化支撑毛利率转正**：公司2025年收入144.2亿元，同比减少4.5%；归母净亏损28.7亿元，同比减亏18.8亿元，亏损主要因硅料价格修复不及预期及金融资产计提减值损失17.6亿元[18] - **阳光电源2025年上游原材料涨价短期扰动盈利**：公司2025年实现营收892亿元，同比增长14.6%；归母净利润135亿元，同比增长22%[48] - **公司4Q25归母净利润环比下降62%至15.8亿元**：主要因储能上游原材料价格上涨导致毛利率下滑，4Q25整体毛利率为23%，环比下降13个百分点[48] 基础化工/石油天然气行业 - **霍尔木兹海峡管控逾月致亚洲石化产业链断供加深**：石油断供引发亚洲石化产业链普遍降负，成本抬升及供给收紧推动产品价格普涨[5] - **国际柴油及航煤价差大涨，乙烯/丙烯链顺价受阻，芳烃链表现分化**：亚洲各国因石油战略储备水平及替代能源差异而面临不同风险，中国供应链断裂风险相对较低[5] - **行业资本开支收缩与碳双控将推动供给格局优化**：此次断供有望加速亚洲石化行业格局优化，下游补库需求释放有望带动化工品盈利改善[5] - **长期看，事件将加速我国能源自主可控战略步伐**：预计现代煤化工、绿氢、新能源等石油需求替代路线的发展进程有望加速[5] 重点公司业绩与展望 - **中国外运2025年营收968.1亿元，同比下降8.3%**；归母净利润40.2亿元，同比增长2.7%；扣非净利16.8亿元，同比下降46.95%[7] - **公司宣布年末每股派息0.155元，对应全年分红率54%**：中长期看好公司凭借综合性物流解决方案及海外市场深耕布局平滑市场波动[7] - **中国交建2025年营收7311.09亿元，同比下降5.29%**；归母净利147.51亿元，同比下降36.92%[7] - **公司2026年新签合同计划增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8%**：彰显经营改善信心[7] - **龙源电力2025年营收302.53亿元，同比下降18.6%**；归母净利45.26亿元，同比下降28.8%[8] - **公司依托“擎源”大模型推进智能运维**：市场化交易导致电价承压，环境价值提升或将稳定收益率[8] - **沃尔核材2025年营收84.51亿元，同比增长22%**；归母净利润11.44亿元，同比增长35%[11] - **业绩增长系英伟达GB200/GB300机柜快速上量带动铜缆需求提升**：随着AI超节点对铜连接需求增长及公司产能释放，有望进一步提升份额[11] - **桂冠电力2025年营收103.93亿元，同比增长8.28%**；归母净利32.80亿元，同比增长43.63%[12] - **2025年公司累计DPS为0.293元/股，分红比例高达70.42%**：股息率3.0%[12] - **澜起科技2025年营收54.56亿元，同比增长49.9%**；归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%[36] - **AI数据中心建设加速带动内存接口芯片需求旺盛**：公司持续拓展CXL MXC、PCIe Switch等新品带来新成长空间[36] - **中国神华2025年营收2949.16亿元，同比下降13.21%**；归母净利528.49亿元，同比下降5.30%[39] - **公司凭借“煤-电-运-化”一体化产业链优势和成本管控能力，业绩具备较强韧性**：短期看好“美以伊冲突”或催化煤炭替代油气需求[39] 其他行业与公司动态 - **极兔速递2025年营收121.6亿美元，同比增长18.5%**；归母净利1.98亿美元，同比增长97.3%[15] - **盈利增长强劲主因东南亚及新市场电商市场高增**：25年公司总件量301.3亿件，同比增长22.2%[15] - **鼎捷数智2025年营收24.33亿元，同比增长4.39%**；公司拥有电子、半导体、装备制造等行业优势布局，2026年有望加速AI商业化落地[15] - **兆威机电2025年营收17.16亿元，同比增长12.52%**；受益于汽车智能化与电动化趋势，人形机器人灵巧手产业链布局持续推进[25] - **晶晨股份2025年营收67.93亿元，同比增长14.6%**；公司预计2026年全年营收将增长25%-45%[26] - **纳芯微2025年营收33.68亿元，同比增长71.80%**；汽车电子、泛能源领域复苏以及麦歌恩并表带动营收高增[33] - **豪威集团2025年营业收入288.6亿元，同比增长12.1%**；毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点[44] - **受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长**：预计将带动汽车业务收入超过手机业务[44] - **TCL电子与索尼在家庭娱乐领域成立合资公司**：此举是公司全球化与中高端化战略中的标志性事件，战略意义高于短期财务贡献[29] - **舜宇光学科技2025年收入432.3亿元，同比增长12.9%**；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%[42] - **公司提出向“光学感知智能体”方向转型**：围绕感知、传输、处理、存储、显示多元布局[42] 评级变动 - **宇通客车评级由“增持”上调至“买入”**，目标价45.48元[49] - **珠海冠宇评级由“买入”下调至“增持”**，目标价17.28元[49] - **中广核矿业评级由“增持”上调至“买入”**，目标价5.07港元[49] - **颐海国际评级由“增持”上调至“买入”**，目标价20.69港元[49] - **拼多多评级由“持有”上调至“买入”**，目标价133.00美元[49] - **豫园股份评级由“买入”下调至“增持”**，目标价5.00元[49]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为108.8元人民币 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司产品结构升级持续，带动毛利率提升，2025年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点）[1] - 展望2026年，受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长，并带动汽车业务收入超过手机业务 [1] - 运动相机、医疗等新兴领域CIS产品有望高速增长，打开长期增长天花板 [1] - 尽管手机与汽车业务在2026年增速可能放缓，且公司面临行业周期性压力，但基于其在汽车图像传感器领域的全球领先优势及多产品线布局，报告长期看好其成长趋势 [3][4] 财务业绩总结 (2025年) - **整体业绩**：2025年营业收入为288.6亿元，同比增长12.1%；归母净利润为40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润为39.1亿元，同比增长27.9% [1] - **第四季度业绩**：4Q25营收为70.7亿元（同比+3.7%，环比-9.6%）；归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%，环比-29.4%）；扣非归母净利润为8.49亿元（同比+11.3%，环比-23.4%）[1] - **毛利率**：2025年全年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点），4Q25毛利率为31.3%（同比+2.3个百分点，环比+0.9个百分点）[1] 分业务收入表现 (2025年) - **图像传感器解决方案**：营收212.5亿元（同比+10.7%），占总收入73.7% [2] - **手机CIS**：营收82.7亿元（同比-15.6%），占图像传感器业务39%；OV50X图像传感器已量产交付 [2] - **汽车CIS**：营收74.7亿元（同比+26.5%），占图像传感器业务35% [2] - **新兴市场CIS**：营收23.7亿元（同比+212%），占图像传感器业务11% [2] - **触控与显示解决方案**：营收9.4亿元（同比-8.5%），占总收入3.0%，主要受需求放缓和价格下行拖累 [2] - **模拟解决方案**：营收16.1亿元（同比+13.4%），占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来展望与预测 - **收入预测**：下调2026年与2027年营业收入预测至323.7亿元和365.7亿元（前值分别为357.4亿元和423.9亿元）[4] - **盈利预测**：下调2026年与2027年归母净利润预测至42.9亿元和52.0亿元（前值分别为54.3亿元和66.4亿元）；预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - **增长驱动力**： - **汽车CIS**：预计将持续高速增长，相关收入规模有望超越手机CIS [1][3] - **手机CIS**：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，预计将成为核心增长引擎 [3] - **新兴领域**：运动相机、医疗等领域的CIS产品将依托技术积累实现快速增长 [1][3] - **触控与显示业务**：尽管行业面临需求与价格压力，但公司有望通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 估值与目标价 - **估值方法**：考虑到公司手机与汽车业务在2026年增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - **估值倍数**：给予2026年32倍市盈率（PE），可比公司2026年PE中位数为36.0倍 [4] - **目标价**：基于上述估值，对应目标价为108.8元人民币（前值为180元，对应2026年40倍PE）[4] 关键财务数据与预测 - **预测指标 (2026E-2028E)**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为323.66亿元、365.73亿元、403.65亿元 [9] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为42.87亿元、51.97亿元、58.55亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为3.40元、4.12元、4.64元 [9] - **历史与预测估值**： - 2025年历史PE为29.60倍，2026E/2027E/2028E预测PE分别为27.93倍、23.04倍、20.45倍 [9] - 2025年历史PB为4.25倍，2026E/2027E/2028E预测PB分别为3.69倍、3.18倍、2.75倍 [9]

投资评级 - 对豪威集团(603501)给予“买入”评级并维持 [6][8] 核心观点 - 报告认为豪威集团在2025年实现营收与盈利稳健增长，并在汽车电动智能化、多元智能应用、安防及医疗等核心下游市场展现出强劲的增长动力，未来业绩有望持续提升 [3][4][5][7][8] 财务与经营业绩总结 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%，实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%，主营业务毛利率为30.59%，同比提升1.23个百分点 [3] - **分业务收入**：2025年半导体设计业务收入238.00亿元，占主营业务收入82.60%，同比增长9.98%，其中图像传感器解决方案/显示解决方案/模拟解决方案业务分别实现营收212.46亿元/9.41亿元/16.13亿元，分别同比增长10.71%/下降8.47%/增长13.43%，半导体代理销售业务收入49.05亿元，占主营业务收入17.02%，同比增长24.52% [3] - **盈利能力预测**：预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入320亿元/363亿元/414亿元，分别实现归母净利润48亿元/59亿元/75亿元，对应每股收益(EPS)分别为3.81元/4.71元/5.97元 [8][10] - **估值指标**：基于盈利预测，公司2026/2027/2028年预测市盈率(P/E)分别为24.93倍/20.18倍/15.91倍，预测市净率(P/B)分别为3.73倍/3.23倍/2.75倍 [10] 业务分市场表现与增长动力 - **汽车业务高速增长**：2025年公司汽车CIS收入约74.71亿元，同比增长26.52%，车载模拟IC实现营收2.96亿元，同比增长47.54%，占模拟解决方案业务的18.32%，增长受益于自动驾驶系统、舱内监控渗透率提升及中国新能源汽车与高级辅助驾驶系统快速发展，预计未来单车搭载摄像头数量将持续增长 [4] - **新兴市场爆发式增长**：2025年公司新兴市场CIS收入约23.69亿元，同比大幅增长211.85%，增长动力来自人工智能+终端、运动及全景相机、智能眼镜(已实现CIS集成NPU技术突破)以及工业机器视觉等下游应用需求 [4] - **安防与医疗市场稳健增长**：2025年公司安防CIS收入约17.76亿元，同比增长10.76%，医疗CIS收入约9.74亿元，同比增长45.66%，安防市场受益于智能化升级与海外需求回暖，医疗市场则受微型化、便携式及一次性内窥镜需求驱动 [5][7] 公司基本情况 - **最新市场数据**：公司最新收盘价94.96元，总市值1198亿元，流通市值1149亿元，总股本12.61亿股，流通股本12.10亿股，52周内股价区间为94.96元至151.17元 [2] - **关键财务比率**：公司资产负债率为35.4%，市盈率为28.18倍，第一大股东为虞仁荣 [2]

公司及行业研究纪要关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：**OmniVision** (603501.SS)，一家中国半导体公司，主营CMOS图像传感器业务 [1] * 行业：**CMOS图像传感器**、**智能手机**、**汽车**半导体供应链 [1] 核心财务表现与业绩指引 * **4Q25业绩不及预期**：营收环比下降10%至70.7亿元人民币，低于彭博共识预期16%，低于花旗预期17% [2] * **4Q25毛利率改善**：得益于产品组合优化（更多汽车、医疗CIS），毛利率环比提升1个百分点至31.3% [2] * **4Q25净利润大幅下滑**：净利润环比下降29%，同比下降12%至8.35亿元人民币，低于预期近30% [2] * **1Q26业绩指引远逊预期**：管理层预计营收将降至61.8-64.7亿元人民币，毛利率将下降至28.7%-29.6% [3] 行业逆风与核心挑战 * **内存供应短缺与价格上涨**：持续的内存价格上涨显著损害了智能手机和汽车需求，并限制了CIS的销售 [1] * **内存供应分配不均**：内存制造商可能优先供应苹果和三星，从而限制了OmniVision主要安卓客户的生产 [1][4] * **安卓手机厂商承压**：安卓手机厂商通常价格较低，对内存价格上涨更为敏感，受到显著冲击 [3] * **国内电动汽车需求受压**：中国自2026年1月1日起结束全额购置税豁免，给国内电动汽车需求带来压力 [3] * **行业逆风预计持续**：预计内存定价压力将持续，行业逆风将在2026年上半年持续影响OmniVision [4] 公司应对策略与未来展望 * **公司应对措施**：管理层计划通过以下方式减轻影响：1) 保持研发投入以通过更优技术保持竞争力；2) 向海外市场拓展汽车客户 [1] * **花旗观点**：当客户的内存供应状况改善时，可能会对OmniVision持更积极看法 [1] * **目标价与评级**：花旗给予OmniVision-A股目标价180元人民币，基于40倍2026年预期市盈率，评级为“买入”，预期股价回报率为79.4% [6][15] 估值依据与增长驱动 * **估值溢价理由**：基于40倍2026年预期市盈率，较其5年平均水平高出0.5个标准差，认为该溢价是合理的，因为公司受益于汽车市场份额增长带来的稳健盈利增长 [15] * **本土化受益者**：OmniVision是中国日益重视半导体本土化的真正受益者，受出口限制影响有限，这支持其股价进一步重估 [15] 主要风险因素 * **汽车CIS定价压力** [16] * **关键安卓客户市场份额流失**：可能由于出口限制或客户供应链多元化 [16] * **国内外CIS厂商竞争加剧** [16] * **智能手机CIS规格升级停滞或降级** [16] * **汽车市场放缓** [16] 其他重要信息 * **股价表现**：OmniVision-A股年初至今已下跌近30%，而上证指数下跌2% [1] * **历史与预期财务数据**：提供了2023A至2027E的净利润、每股收益、市盈率等关键财务指标预测 [5] * **详细季度业绩对比**：提供了1Q25至1Q26的详细季度财务数据与预期对比表 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对豪威集团给予“买入”评级，并维持该评级 [6][8] - 核心观点：公司实现“全场景高增长”，营收创历史新高，盈利能力稳健，主要得益于汽车、新兴市场等领域的快速增长 [3] 公司基本情况与业绩概览 - 公司最新收盘价为94.96元，总市值为1,198亿元，市盈率为28.18，资产负债率为35.4% [2] - 2025年公司实现营业收入288.55亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润40.45亿元，同比增长21.73% [3] - 2025年主营业务毛利率为30.59%，同比提升1.23个百分点 [3] - 半导体设计业务是核心，2025年收入238.00亿元，占主营业务收入的82.60%，同比增长9.98% [3] - 半导体代理销售业务收入49.05亿元，占17.02%，同比增长24.52% [3] 分业务板块表现 - **图像传感器解决方案**：2025年营收212.46亿元，占主营业务收入的73.73%，同比增长10.71% [3] - **显示解决方案业务**：2025年营收9.41亿元，占3.27%，同比下降8.47% [3] - **模拟解决方案业务**：2025年营收16.13亿元，占5.60%，同比增长13.43% [3] 汽车业务（核心增长引擎） - 2025年汽车CIS收入约74.71亿元，同比增长26.52% [4] - 自动驾驶和舱内监控系统渗透率提升，带动车载摄像头需求增长，预计2029年全球单车CIS数量将达到8颗 [4] - 公司产品全面覆盖ADAS、座舱监控、电子后视镜等应用场景 [4] - 车载模拟IC成为模拟业务的第二增长曲线，2025年实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的18.32%，同比大幅增长47.54% [4] 新兴市场业务（爆发式增长） - 2025年新兴市场CIS收入约23.69亿元，同比大幅增长211.85% [4] - 增长动力来自人工智能+终端、运动及全景相机、智能眼镜和机器视觉等新兴应用 [4] - 公司在智能眼镜领域已实现CIS集成NPU的技术突破 [4] 安防与医疗业务 - **安防业务**：2025年安防CIS收入约17.76亿元，同比增长10.76%，受益于市场智能化、高清化升级及海外需求回暖 [5][7] - **医疗业务**：2025年医疗CIS收入约9.74亿元，同比增长45.66%，受益于医疗成像设备向微型化、便携式升级及一次性内窥镜需求增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为320.15亿元、363.40亿元、414.38亿元 [8][10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为48.03亿元、59.34亿元、75.26亿元 [8][10] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为3.81元、4.71元、5.97元 [10] - 基于2025年业绩和当前股价，预测市盈率（P/E）分别为24.93倍（2026E）、20.18倍（2027E）、15.91倍（2028E） [10] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的30.6%提升至2028年的34.1% [13] - 预测净利率从2025年的14.0%提升至2028年的18.2% [13] - 预测净资产收益率（ROE）从2025年的14.4%提升至2028年的17.3% [13]

可转债情况 - 截至2026年3月31日，累计760.7万元“韦尔转债”转股，形成35,089股，占转股前已发行股份总额0.004%[3] - 2026年第一季度转股金额5000元，形成30股，未转股金额24.32389亿元，占发行总额99.69%[3] - 公司公开发行24.4亿元可转换公司债券，2021年1月22日在上海证券交易所挂牌交易，转股期为2021年7月5日至2026年12月27日[6] - “韦尔转债”初始转股价格222.83元/股，截至2026年2月13日调整为159.12元/股[7] 股票发行情况 - 2026年1月12日，公司4580万股H股（超额配售权行使前）在香港联交所主板上市[4] - 2月11日，494.11万股H股因行使超额配售权上市，第一季度共发行5074.11万股H股，总股本增加5074.11万股[4] 股票期权激励计划情况 - 2023年第一期股票期权激励计划授予对象由785人调为777人，期权数量由772万份调为771.685万份；第二期授予对象由2126人调为2079人，期权数量由1228万份调为1227.06万份[14] - 2024年8月19日，两期股票期权激励计划行权价格调为78.83元/份[16] - 2024年9月2日，2023年第二期股票期权激励计划第一个行权期，1978名激励对象可行权352.3001万份[16] - 2024年12月4日，2023年第二期股票期权激励计划行权价格由78.83元/份调为78.63元/份[17] - 2025年7月18日，两期股票期权激励计划行权价格由78.63元/份调为78.41元/份[17] - 2025年9月12日，2023年第一期716名激励对象可行权256.1099万份；第二期1831名激励对象可行权385.9246万份[19] - 2025年10月28日，两期股票期权激励计划行权价格由78.41元/份调为78.01元/份[19] - 2026年第一季度，公司股票期权激励计划自主行权登记股份573,056股，其中2023年第一期第二个行权期行权174,012股，占可行权总量6.79%，2023年第二期第二个行权期行权399,044股，占可行权总量10.34%[5] - 2026年第一季度，2023年第一期激励计划第二个行权期累计行权175.0517万份，占比68.35%；第二期累计行权216.3566万份，占比56.06%[21][23] - 2026年第一季度，两期激励计划通过自主行权登记股份57.3056万股，公司收到募集资金4566.869221万元用于补充流动资金[28] 股本变动情况 - 2026年第一季度公司股本变动，无限售条件流通股从12.09759889亿股增至12.61074075亿股[30]

投资评级与核心观点 - 报告对豪威集团维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：产品结构升级持续带动毛利率提升，汽车CIS业务有望高速增长并超越手机业务，运动相机、医疗等新兴领域将打开长期增长天花板 [1][3] - 报告给予目标价108.8元人民币，基于2026年32倍市盈率估值 [4][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年营业收入288.6亿元，同比增长12.1% [1][2] - 2025年全年毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年全年归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润39.1亿元，同比增长27.9% [1] - 2025年第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%，环比下降9.6% [1] - 2025年第四季度毛利率31.3%，同比提升2.3个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润8.35亿元，同比下降11.9%，环比下降29.4% [1] 2025年分业务收入结构 - 图像传感器解决方案业务营收212.5亿元，同比增长10.7%，占总收入73.7% [2] - 手机CIS营收82.7亿元，同比下降15.6%，占图像传感器业务39% [2] - 汽车CIS营收74.7亿元，同比增长26.5%，占图像传感器业务35% [2] - 新兴市场CIS营收23.7亿元，同比大幅增长212%，占图像传感器业务11% [2] - 触控与显示解决方案业务营收9.4亿元，同比下降8.5%，占总收入3.0% [2] - 模拟解决方案业务营收16.1亿元，同比增长13.4%，占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来增长驱动与业务展望 - 汽车业务：受益于汽车智驾平权，汽车CIS业务有望高速增长，预计其收入规模将超越手机CIS业务 [1][3] - 手机业务：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，将成为核心增长引擎 [3] - 新兴领域：运动相机、医疗等新兴领域CIS产品将依托技术积累实现快速增长，打开长期增长天花板 [1][3] - 触控与显示业务：尽管行业面临需求与价格压力，但公司可通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 财务预测与估值调整 - 下调2026年营业收入预测至323.7亿元（前值357.4亿元），下调2027年营业收入预测至365.7亿元（前值423.9亿元） [4] - 下调2026年归母净利润预测至42.9亿元（前值54.3亿元），下调2027年归母净利润预测至52.0亿元（前值66.4亿元） [4] - 预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - 估值调整原因：考虑到手机与汽车业务增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - 可比公司2026年市盈率中位数为36.0倍，报告给予豪威集团2026年32倍市盈率 [4][11] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月31日，公司收盘价94.96元人民币，总市值1197.52亿元 [7] - 2026年预测每股收益为3.40元，2027年预测为4.12元，2028年预测为4.64元 [9] - 2026年预测净资产收益率为13.14%，2027年预测为13.65% [9] - 2026年预测市盈率为27.93倍，2027年预测为23.04倍 [9]

核心观点 - 中国3月制造业PMI大幅反弹，产需两端改善，原材料价格飙升推动PPI通缩压力显著缓解，但报告认为这并非需求全面复苏，而是走出通缩的第一步，并将第一季度GDP增长预期从4.5%上调至4.8% [2][5] - 全球市场表现分化：A股与港股调整，日韩市场承压，欧洲股市技术性反弹但3月整体表现不佳，美股则在季度末因美伊局势缓和信号大幅反弹 [2][4] - 大宗商品方面，受中东局势可能缓和影响，油价自高位回落，但3月累计涨幅巨大；黄金在避险买盘推动下反弹，但整月仍录得显著跌幅 [4] 宏观经济与市场表现 - **中国经济数据**：中国3月制造业PMI大幅反弹，产需两端大幅改善，库存周期及进出口订单回升，原材料采购价格和出厂价格升至近五年高位 [2] - **全球股市表现**： - 港股：恒生指数微涨0.15%，恒生科技指数跌0.86%，恒生金融指数年内上涨3.23%，恒生地产指数年内上涨10.87% [2][3] - A股：上证综指跌0.80%，深证综指跌1.71%，创业板指跌2.70%，两市成交额升至2万亿元以上 [2][4] - 美股：道指涨2.49%，标普500涨2.91%，纳指涨3.83%，录得近一年来最佳单日表现 [2][4] - 日韩：韩国综指单日下跌4.3%，创2008年以来最差月度表现之一；日元逼近160兑1美元 [4] - **债券与商品**：美国10年期国债收益率降至约4.31%；布伦特原油6月合约回落至103.97美元/桶，但3月累计大涨约64%；黄金反弹逾3%至4652美元/盎司附近 [4] 公司点评 - **舜宇光学 (2382 HK)**： - 2025年下半年营收/净利润同比增长21%/85%至人民币236亿元/30亿元 [5] - 管理层指引2026年营收/净利润同比增长不低于7%/7%，由智能手机业务营收同比增长5-10%及物联网业务营收同比增长60%驱动 [5] - 目标价调整为82.99港元，基于20.0倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [5] - **永达汽车 (3669 HK)**： - 2025年下半年收入同比下降15%至人民币275亿元，整体毛利率降至7.0%的历史低点，全年计提减值约49亿元 [5] - 预计2026年新车综合毛利率将从2025年的0.1%回升至0.3% [6] - 目标价从2.5港元下调至1.8港元，基于10倍2027年预期市盈率，维持“买入”评级 [6] - **三生制药 (1530 HK)**： - 2025年营收177亿元人民币，同比增长94.3%，主要得益于来自辉瑞的94亿元人民币授权收入，但产品销售额同比下降10.3%至80亿元人民币 [6][7] - 辉瑞正在全球快速推进707项目，已注册十项全球临床试验，其中七项已开始入组，预计2026年还将新增两项III期试验 [8] - 目标价从37.43港元调整为34.87港元，基于DCF模型，维持“买入”评级 [10] - **康龙化成 (300759 CH)**： - 2025年收入同比增长14.8%至人民币141.0亿元，non-IFRS经调整净利润同比增长13.0%至18.2亿元 [10] - 2025年来自全球top20药企客户的收入同比强劲增长29.4%，新签订单同比增长超14% [11][12] - 2026年3月与礼来达成小分子GLP-1药物Orforglipron的制剂商业化生产合作协议，礼来将投资2亿美元支持技术能力建设 [13] - 目标价上调至人民币39.0元，维持“买入”评级 [14] - **中际旭创 (300308 CH)**： - 2025财年收入同比增长60%至人民币382亿元，净利润同比增长109%至人民币108亿元，毛利率由FY24的34.7%提升至42.6% [14] - 第四季度收入同比增长102%、环比增长30%，毛利率提升至44.5% [14] - 目标价维持在人民币707元，基于28倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [14] - **豪威集团 (603501 CH)**： - 2025财年收入同比增长12.1%至人民币289亿元，净利润同比增长21.7%至人民币40亿元，毛利率由29.4%提升至30.6% [15] - 管理层指引2026年第一季度收入为人民币62亿至65亿元，中值对应同比下降2.3% [15] - 目标价从173元调整至人民币136元，基于33.0倍2026年预期市盈率，维持“买入”评级 [15][16] - **英诺赛科 (2577 HK)**： - 2025财年收入同比增长46.4%至人民币12亿元，毛利率由FY24的-19.5%转正至FY25的7.3% [16] - 截至2025年晶圆月产能已达到2万片，并与英伟达、谷歌等AI客户在800VDC电源架构方面深入合作 [16] - 目标价从49港元调整为75港元，基于35倍2030年预期市盈率，维持“买入”评级 [16]

投资评级 - 报告对豪威集团（603501.SH）的评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为豪威集团2025年营收创下新高，新兴市场业务实现高速增长 [1] - 公司图像传感器（CIS）业务盈利能力稳步向上，物联网（IoT）与医疗业务快速增长 [8] - 公司在LCoS（硅基液晶）技术领域领先，其产品在光通信交换（OCS）、AR眼镜和AR HUD（增强现实抬头显示）等新应用领域打开了成长空间 [6][8] - 公司通过收购成都翌创微，有望切入数据中心光储领域，深度受益于算力基建需求增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入288.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；毛利率为30.6%，同比提升1.2个百分点；净利率为14.0%，同比提升1.2个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%；归母净利润8.4亿元，同比下降11.9%；毛利率为31.3%，同比提升2.3个百分点 [5] - **2026年第一季度指引**：预计营收区间为61.8亿元至64.7亿元，中值63.3亿元，同比下降2.3%；预计毛利率区间为28.7%至29.6% [5] - **盈利预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为39.83亿元、52.44亿元、68.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.16元、4.16元、5.42元 [2][10] - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为295.85亿元、345.80亿元、403.67亿元，同比增长率分别为2.5%、16.9%、16.7% [2][10] - **盈利能力预测**：预计公司2026年至2028年毛利率分别为30.3%、31.0%、31.7%；净利率分别为13.4%、15.1%、16.9%；净资产收益率（ROE）分别为12.8%、14.7%、16.3% [10] - **估值水平**：基于2026年3月31日收盘价94.96元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为30.1倍、22.8倍、17.5倍 [2] 业务分项分析 - **图像传感器（CIS）业务整体**：2025年该业务营收212.5亿元，同比增长10.7%；毛利率为36.0%，同比提升1.5个百分点 [8] - **汽车CIS**：2025年收入74.7亿元，同比增长26.5%，龙头地位稳固，ADAS产品持续迭代 [8] - **手机CIS**：2025年收入82.7亿元，同比下降15.6%，主要受主力产品周期调整影响；公司已推出OV50X/50R等新品，2亿像素产品已实现客户导入 [8] - **新兴市场IoT CIS**：2025年营收23.7亿元，同比大幅增长211.9%，增长动力来自无人机/运动相机、机器视觉、AI眼镜等新终端 [8] - **医疗CIS**：2025年收入9.7亿元，同比增长45.7%，受益于医疗成像微型化、便携化趋势，预计2026年有望实现约25%的增长 [8] - **LCoS业务**： - **光通信交换（OCS）**：WSS（波长选择开关）方案有望从MEMS向LCoS切换，公司LCoS产品已在WSS中实现量产供应，预计2026年对大客户的发货量有望实现倍数增长 [6] - **AR眼镜**：公司LCoS技术领先，独家供应Meta首款AR眼镜，报告认为相比MicroLED，LCoS技术成熟度和性价比更高，有望成为AI+AR主流显示方案之一 [6] - **AR HUD**：公司车载LCoS已实现量产交付，预计2026-2027年将持续放量 [6] 战略举措 - **收购成都翌创微**：公司于2026年3月完成此项收购，翌创微主营光储充及新能源车三电领域的能源主控芯片，产品已在国内头部光伏逆变器企业获得批量订单，此次收购有望助力公司切入AI数据中心光储领域 [7]