文章核心观点 公司预计2025年第一季度净利润同比增长25.12%，扣非净利润也有显著增长，主要得益于产品结构优化升级和经营效能提升[1][2] 本期业绩预告情况 业绩预告期间 2025年第一季度[1] 业绩预告情况 - 预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润约60471万元，较上年同期增加12139.80万元，同比增长25.12% [1] - 预计2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约59265万元，较上年同期增加14221.08万元 [2] 审计情况 本次业绩预告未经注册会计师审计[2] 上年同期业绩情况 利润情况 - 2024年第一季度利润总额为57669.80万元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为48331.20万元 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为45043.92万元 [2] 每股收益 0.58元 [2] 本期业绩预增的主要原因 公司专注电动两轮车、三轮车研发制造，以用户需求为导向，通过技术创新和精准产品开发优化产品结构，深化渠道网络覆盖和供应链协同效能，提升高附加值车型占比，推动业绩增长[2]

文章核心观点 公司2024年度经营业绩和财务状况良好，营收、利润等指标同比增长，资产规模扩大，新品受市场欢迎，品牌力和渠道力优势凸显 [1][2] 2024年度主要财务数据和指标 - 营业总收入216.06亿元，同比增长2.71% [1] - 营业利润23.10亿元，同比增长5.28% [1] - 利润总额23.33亿元，同比增长5.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润19.88亿元，同比增长5.68% [1] - 基本每股收益2.32元，同比增长5.45% [1] - 加权平均净资产收益率23.75%，较上年减少1.65个百分点 [1] - 总资产233.19亿元，较上年末增长17.22% [1][2] - 归属于上市公司股东的所有者权益90.30亿元，较上年末增长17.09% [2] - 股本86171.60万元，较上年减少0.02% [1] - 归属于上市公司股东的每股净资产10.48元，较上年末增加17.09% [2] 经营业绩和财务状况情况说明 - 公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润19.88亿元，同比增长5.68% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.92亿元，同比增长1.54% [1] - 新品广受市场欢迎，品牌力提升，渠道力竞争优势凸显 [2]

可转债情况 - 2023年2月23日公开发行20亿元6年期可转债，各年票面利率不同[4] - “爱玛转债”2023年9月1日起可转股，初始转股价61.29元/股，2024年10月16日调为38.79元/股[5] - 截至2025年3月31日，累计转股金额495,000元，形成股份12,496股，占比0.001450%[3][6] - 2025年1 - 3月转股金额2,000元，形成股份50股[3][6] - 截至2025年3月31日，未转股金额1,999,505,000元，占发行总额99.9753%[3][7] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，有限售条件流通股18,949,200股不变[9] - 2024年12月31日无限售条件流通股842,766,752股，2025年3月31日因转股增至842,766,802股[9] - 2024年12月31日总股本861,715,952股，2025年3月31日因转股增至861,716,002股[9]

2025年第一季度业绩预计 - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东净利润约60471万元，同比增加12139.80万元，增长25.12%[4][5] - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东扣非净利润约59265万元，同比增加14221.08万元，增长31.57%[4][5] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[5] 2024年第一季度财务数据 - 2024年第一季度利润总额为57669.80万元[7] - 2024年第一季度归属上市公司股东净利润为48331.20万元[7] - 2024年第一季度归属上市公司股东扣非净利润为45043.92万元[7] - 2024年第一季度每股收益为0.58元[7] 业绩预增原因 - 业绩预增原因是专注研发制造、优化产品结构、深化渠道覆盖及提升供应链协同效能[8] 业绩预计数据说明 - 本次预计业绩数据未经审计，无重大不确定因素影响准确性[9] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年第一季度报告为准[10]

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入216.06亿元，同比增长2.71%[4][7] - 2024年营业利润23.10亿元，同比增长5.28%[4] - 2024年利润总额23.33亿元，同比增长5.38%[4] 净利润相关数据变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润19.88亿元，同比增长5.68%[4][8] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.92亿元，同比增长1.54%[4][8] 每股相关数据变化 - 2024年基本每股收益2.32元，同比增长5.45%[4] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产10.48元，较上年末增加17.09%[4][8] 收益率相关数据变化 - 2024年加权平均净资产收益率23.75%，较上年减少1.65个百分点[4] 资产及权益相关数据变化 - 报告期末总资产233.19亿元，较上年末增长17.22%[4][8] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益90.30亿元，较上年末增长17.09%[4][8]

文章核心观点 - 爱玛科技于2月5日至3月19日接待32家机构调研，在国家“以旧换新”政策和新国标实施背景下，依托核心优势抢占市场先机，在电动三轮车业务、渠道建设、海外市场拓展、产品提升和高端领域拓展等方面有积极举措和规划 [1] 政策对电动自行车业务的影响 - 2024年电动自行车首次纳入国家补贴体系，当年实现超百万辆淘汰置换，2025年政策红利进一步释放，多地提升优惠力度，释放消费市场潜力，推动行业转型和企业发展 [2] 新国标对行业和企业的影响 - 2024年12月发布的新国标重构全产业链标准，加速行业向安全、智能、集约高效方向转型 [3] - 新规促使缺乏研发能力和认证资质的中小企业出清，市场集中度向规模企业倾斜，推动产品智能化，形成双向促进机制 [3] - 公司依托规模化智能制造体系、企业数字化管理系统和前瞻布局的智能中控平台及车联网解决方案，抢占市场先机 [4] 电动三轮车业务情况 - 电三轮品类分为休闲三轮、货运三轮、篷车三轮，休闲三轮增幅最快，能满足多场景出行需求，货运三轮是乡镇刚需品类 [5] - 2025年公司加速丰县生产基地投建，推动全场景产品矩阵，推进现有渠道产品覆盖 [6] 2025年渠道建设情况 - 线下投入专项资金，针对区域特征定制方案，加速高潜力市场布局，赋能门店各维度 [6] - 线上推进新零售策略，通过多平台推广，运用数智化培训系统和AIGC技术，打造线上引流矩阵 [6] 海外市场拓展计划 - 根据海外市场特征和消费习惯实施因地制宜的渠道拓展计划 [7] - 参展美国CES，彰显产品本地化策略，提升海外市场曝光度，招募海外合作商 [7] - 积极布局东南亚市场，推进本地化产能部署、代理商拓展和后市场服务本地化 [7] 产品ASP提升策略 - 秉持用户需求驱动的产品创新战略，以IPD模式构建高效协同体系，实现全价值链闭环运作 [8] - 通过模块化平台开发和场景化创新创造用户溢价，推动ASP结构性提升，形成良性增长飞轮 [8] 高端电动两轮车领域拓展策略 - 聚焦新能源动力系统与智能科技两大方向，在核心领域攻关，提升产品性能 [9] - 构建一体化智能生态系统，提供科技感骑行体验 [9] - 实施品牌向上战略，培育子品牌矩阵，覆盖细分客群个性化需求 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 65.71 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新政策加码带动电动两轮车消费潜力释放，行业景气度显著攀升，爱玛科技将在渠道端和产品端同步发力，作为行业龙头有望把握“以旧换新 + 新国标”政策周期下的需求扩张及格局优化机遇 [2] 行业情况 需求 - 2024 年 8 月商务部等 5 部门联合推出以旧换新实施方案，自方案实施至 24 年末，我国电动两轮车以旧换新共交售旧车、换购新车各 138 万辆，平均单车补贴超 434 元 [14] - 2025 年以旧换新政策 1 月 23 日实施，扩大收旧范围、规范销售主体、简化补贴发放流程、部分地方加大补贴力度，年初至 3 月 18 日平均补贴提升至 610 元，共交售旧车、换购新车 204 万辆，日均置换量较 24 年提升约 135%，以期间日均置换量推算，25 年或拉动超 900 万辆销量，行业需求修复趋势明确 [15] 格局 - 2024 年下半年以来电动自行车行业多政策出台推动规范发展，包括新国标征求意见稿、准入新规、新版新国标正式发布等 [16] - 上一轮新国标替换周期（2019 - 2023 年）行业 CR3 由 40%提至 63%，本轮新国标执行有望促使行业产品升级和市场清理，不符合规范的中小品牌或将加速出清，行业马太效应有望进一步显现，爱玛有望取得份额提升 [17] 公司情况 渠道 - 爱玛线下渠道以经销模式为主，2020 - 2022 年间经销门店数量由 1.7 万家提升至 3 万家，23 年开启新一轮渠道建设并实施渠道下沉策略 [22] - 2023 - 2025 年间规划新增 11463 家门店，其中城市社区店、乡镇样板店、乡镇基础店占比超 90%，25 年门店数量有望持平或超越雅迪，带动销量改善 [22] 产品 - 2023 年末至 24 年陆续发布中高价格段车型，2025 年多线发力加大新品推新力度 [23] - 加速智能化探索，25 年电摩旗舰车型 A7 PLUS 搭载 AimOS 智控系统，25 年智能产品渗透率有望达到 90% + [5][23] - 巩固女性产品基盘，推出元宇宙系列、家庭用车系列等，有望打造全新“爆款” [5][23] - 强化三四轮产品线布局，针对不同区域打造个性化产品组合，有望把握休闲三轮增量需求并实现份额提升 [5][23] 盈利预测与估值 - 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润 20.9/27.5/32.6 亿元，对应 EPS 为 2.42/3.19/3.78 元 [6] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 2025 年 20.6 倍 PE 估值，目标价为 65.71 元（前值 41.46 元，对应 25 年 13x PE，目标价上调系行业估值中枢提升） [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|20,802|21,036|23,020|28,285|33,242| |+/-%|35.09|1.12|9.43|22.87|17.53| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,873|1,881|2,086|2,748|3,260| |+/-%|182.14|0.41|10.89|31.75|18.60| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.17|2.18|2.42|3.19|3.78| |ROE (%)|32.04|26.07|23.83|24.60|22.99| |PE (倍)|20.47|20.38|18.38|13.95|11.76| |PB (倍)|5.71|4.97|3.91|3.06|2.43| |EV EBITDA (倍)|15.17|15.32|11.23|7.37|5.35|[8]

融资情况 - 公司公开发行可转债2000.00万张，募资200,000.00万元，净额199,379.74万元[2] 项目进展 - 丽水项目（一期）承诺投149,392.96万元，累计投78,873.28万元，进度52.80%[4][6] - 该项目原计划2025年3月达预定状态，现延期至2027年12月[7] 决策审批 - 2025年3月13日董事会、监事会通过募投项目延期议案[10] - 监事会、保荐机构均同意项目延期[11][12]

融资情况 - 公司公开发行可转债2000.00万张，募集资金总额200,000.00万元，净额199,379.74万元[6] 项目进展 - 丽水爱玛新能源智慧出行项目（一期）承诺投入149,392.96万元，累计投入78,873.28万元，投入进度52.80%[8] - 项目原计划2025年3月达预定可使用状态，调整后为2027年12月[9] 项目延期 - 延期原因是场地平整交付晚及新规需调整生产环节投资进度[9] - 2025年3月13日会议审议通过延期议案，表决均全票同意[11][12] - 延期不涉及关键变更，无需提交股东大会审议[10][12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车行业 - 公司：爱玛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 2025 年是两轮车行业大年，以旧换新政策超预期，补贴门槛降低、额度提高，且 2024 年四季度补贴未显著影响基数，同比数据更好；新版国标执行推动小品牌退出、龙头份额提升，预计均价和单车盈利改善，行业全年表现不错 [2][3] - 2024 年行业从低价竞争转向高价高质，国家对安全性整改，新国标要求 11 月 1 日起产品合规，小品牌折价促销，头部品牌稳定价格，市场份额向头部集中 [5][6] - 新国标 2025 年 1 月 1 日实施，推动行业从 OEM 向 OBM 模式转变，非头部品牌挑战大；8 月 30 日生产端、11 月 30 日零售端禁止销售不合规产品，加速小品牌退出、龙头抢占份额 [7] - 2025 年单车均价及盈利显著高于 2024 年，行业量价利润提升，竞争趋缓，企业通过推新卖贵实现利润增长，新国标使企业注重成本空间提升 [11] - 以旧换新政策以一般纳税人为主，小品牌参与意愿不强，头部品牌凭借门店和合规性享受红利，加速行业集中度提升 [2][12] - 预计 2025 年行业整体增长至少 15% [26] 爱玛科技市场策略 - 借助以旧换新政策需求拉动，通过增加门店数量和提升质量抢占市场份额；7 月推出符合新国标新产品，设立独立运营子品牌 [2][4] 爱玛科技市场布局 - 高端市场：通过独立招商、运营、品牌设计和传播，推出对标小牛、九号的子品牌，实现产品高端化升级 [8] - 外卖车市场：2025 年通过“单井计划”与外卖小哥共同设计第一款外卖车并推向市场，每年约有 600 万台需求 [8] - 女性市场：保持领先地位，持续更新产品以符合 2025 年女性用户需求 [9] - 男性市场：提升产品性能，拓展高速电动车线，2025 年开始生产高速电摩，储备三轮车、低速四轮车等品类，三轮车增速较快 [9] - 海外市场：以东南亚为主，已完成越南和印尼产能和渠道铺设，下半年以产品和品牌传播为主实现用户转化；在美国扩展 EBC 零售网点，推广联名产品 [2][10] 爱玛科技产品情况 - 新品发布节奏：第一轮面向经销商大会内部，高端子品牌新品预计年底推出；老国标车 8 月停售，推进重点在经销商大会推荐新款；全年出货以新品为主，新品占比预计 50%-60% [13] - 新品市场表现：A7R 和元宇宙系列市场表现好，元宇宙控股 2 月 20 日开始出货，动销理想 [14] - 后续产品规划：2025 年电子类产品推新少，以电摩更新为主；新国标车 7 月左右上市，需备案申领，有大的 SKU 切换，以电动摩托车为主 [21] 爱玛科技其他情况 - 渠道拓展：当前渠道拓展性价比高，新门店渠道转换成本低，品牌和经销商盈利能力强，主要通过积分形式给经销商优惠 [16] - 子品牌运营：由独立团队运营，第一波产品客单价 55,000 元以上，通过线上推广，线下独立招商和自营门店负责，定价高于整体，对标其他高端品牌 [17][18] - 动销情况：1 - 2 月动销火热，换购量超 100 万辆，预计全年 1,500 万辆，两会宣布 3,000 亿资金支持 [19][20] - 库存情况：需求强劲导致库存未补上，3 月销售状态好，新国标车样品已出，外观与现有车型差别不大 [22] - 市场接受度：北方、北部、西部地区对新国标车接受度更高，南方接受度相对较低；公司不强制经销商补库，但要求铺货，老国标车 11 月前清库存并上架新国标车 [23] - 三轮电动车：2024 年出货量 55 万辆，2025 年预计产能和出货目标 100 万辆，新增产线建设进展顺利，年底产能释放 [25] - 公司目标：2025 年公司目标增长 20%以上 [2][26] - 海外市场：2025 年以市场品牌固化和用户群体调教为主，销量同比因基数低明显提升，预计 2026 年起量；海外单车 ASP 及盈利能力高于国内，需求分替换燃油摩托车和覆盖未被燃油交通工具覆盖人群两部分 [27] - 三电资质：电机自制比例高，电池和电控通过联合研发或供应商遴选实现 [28] - 分红规划：2025 年分红比例不低于 30%，争取更高 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新版国标执行后小品牌退出，其经销商会提前寻找其他品牌合作，深圳等地已有拓展新门店迹象 [12] - 新品处于爬坡阶段，因推出时间晚，1 月无新品上市 [15] - 除非经销商囤货过多，否则老国标车提前囤货当二手车卖的情况不普遍，渠道有三个月过渡期 [24] - 对 2026 年行业需求乐观，电动两轮车在中短途出行有性价比优势，小品牌退出和公司盈利能力提升逻辑有效，公司开拓电动摩托车等新方向 [30]