报告公司投资评级 - 报告对爱玛科技首次评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领先企业，加速国际化、数智化转型，产品合规且具生产资质[6] - 2025年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰，2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位，电摩、电三轮及海外市场有增长潜力[6] - 爱玛科技经营稳健，渠道控费增效领先且销售渠道扩张，以销定产加速扩产应对行业增长，盈利能力逐步修复[6] - 采用相对估值法，给予爱玛科技2025年18x PE，对应整体估值447亿元，较当前市值有24%上涨空间，给予“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 稳健增长迈向全球化的电动两轮车优质企业 - 电动两轮车老牌企业，构建短途代步产品矩阵：公司前身1999年成立，2004年进军电动自行车行业，2010年扩张布局产能，2015年国际化，2019年数智化转型，2021年A股上市；围绕绿色中短途出行构建电动两轮车、电动三轮车产品矩阵，具备相关生产和产品资质[19][21] - 行业增长带动公司增长，业绩稳中有增：2022年公司营收和归母净利润因行业变革和渠道建设共振迅猛增长，2023年后稳中有增；销量22年快速增长后趋稳，行业价格战下电动自行车、电三轮价格稳增；随着收入规模扩张，毛利率持续提升，但销售及管理费用率抬升压制利润释放；电动自行车为收入支柱，电动三轮车份额增长；海外收入低基数下快速增长，毛利率高于国内，有望推动业务结构优化[25][31][33][36] - 创始人带领公司持续成长，家族企业控制权稳定：公司实际控制人为张剑及其女儿张格格，截至2024年9月30日，两人分别直接、间接持股公司68.8%和1.1%股份，实现绝对控股；创始人夫妻主导公司经营，领导班子年轻有拼劲，有利于公司长期稳定发展和保持创新奋斗精神[40][41][43] 电动自行车新国标替换高峰，增量市场空间可期 - 政策推动行业进入替换高峰，规范化要求加强头部效应：2024年下半年多政策出台推动行业规范化，准入新规规范电池和充电器，加重生产厂家责任，以旧换新政策推动生产规范化；电动自行车国标修订条例2025年实施将带来产品替换潮，提升对企业研发和生产能力要求；白名单对生产和管控能力提出要求，结合以旧换新补贴加速行业出清；类比2019年新国标实施，2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动行业进入替换高峰，预计2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位；行业集中化趋势显著，雅迪、爱玛、台铃占据超60%份额，传统头部品牌寻求高端化突破，后发科技品牌高定价形成差异定价区间[45][46][51][56][60] - 电摩：政策管控销量受限，骑手刚需渗透电轻摩市场：电动摩托车和电动自行车区别在限速和考证，电动轻便摩托车管控要求介于二者之间；几种中短途交通工具各有侧重细分场景且存在替代关系；电摩潜在替代油摩空间明显，续航里程和服务、质量是关键，油摩、电摩、电动自行车成本和性能形成阶梯分布，骑手等职业对电摩有潜在需求；禁限摩覆盖主要中大城市，暂无全面放开或收紧迹象，近期部分城市放开电轻摩，有望推动电轻摩对电动自行车的替代；电摩市场规模较大，存在对电动自行车的潜在替代市场，核心驱动因素是政策[65][67][72][77][80][83] - 电三轮：乘用需求驱动增长，年轻女性带来增量市场：电动三轮车属于低速机动车，货运需求为主，乘用需求增长；乘用车角度，电三轮是电动自行车、电动汽车的替代品，在多维度实现较高性价比；电三轮常用作老年人短途代步工具，近年来年轻宝妈、单身年轻人需求增加，时尚属性凸显，可能对电动两轮车形成替代；乘用需求增长推动电动三轮车市场增长，预计2024 - 2026年增速达7.6%/10.0%/8.4%，2026年市场销量达1565万辆；乘用三轮车市场格局分散，金彭、雅迪、爱玛相对较强，老牌两轮车品牌渠道优势明显，金彭爆品SU7成全行业销量第一；监管整治力度加强，有望促进行业规范化、格局集中化，利好头部大企业[85][86][90][94][97][102] - 东南亚：政策推动油转电，电摩渗透率进入加速期：东南亚两轮车市场销量1300万辆左右，印尼、越南、泰国、菲律宾为主要市场；交通基础设施落后、地形崎岖，摩托车保有量大，用于短途和中长途出行；电商行业快速发展，推动物流快递需求增加，助力两轮车B端需求维持高位[103][105][106] 爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复 - 渠道：控费增效行业领先，销售渠道有序扩张：公司盈利能力业内领先，控费能力好于雅迪，在维持经销商数量稳定的基础上推动销售网点增长，提升销售和管理效率[6] - 行业：以销定产扩张，加速扩产应对行业增长：在第一轮扩产中，爱玛扩张节奏较稳健，继2019年扩产后将再次扩产，投入超过第一轮，扩张野心明显[6] 盈利预测及估值 - 选取两轮车优质品牌九号公司、春风动力及钱江摩托为对比公司，采用相对估值法，选取市盈率为估值指标，三家可比公司2024 - 2026年平均PE为24x/18x/13x；给予爱玛科技2025年18x PE，对应其整体估值447亿元人民币，相较于当前（2025.3.4）市值仍有24%上涨空间，给予“买入”评级[6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予爱玛科技“买入”评级，目标价为 50.76 元（6 个月）[1] 报告的核心观点 - 2025 年电动自行车行业新国标实施和以旧换新政策将助推销量增长，预计行业销量达 5748.3 万辆，同比+16.8%，政策利好产业集中度提升，爱玛作为头部厂商有望受益[6] - 爱玛布局高利润率休闲三轮产品，当前在目标人群渗透率仅 4.3%，后续增长潜力大，且产能布局覆盖东、中、西部市场，放量将利好利润增长[6] - 印尼、越南有“油转电”趋势，爱玛设立海外工厂，有望把握海外机遇，助力长期业绩增长，还针对欧美市场开辟 EBIKE 赛道，未来有望兑现业绩[6] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，公司后续增长动能较足[6] 各目录总结 公司概况 - 爱玛成立于 1999 年，2004 年进军电动自行车行业，经历三次转型，2015 年出口国际，2021 年上市，形成 9 大制造基地，致力于成为绿色出行科技公司[17] - 主营业务为电动两轮车研发、制造及销售，还生产电动三轮车等产品，不断扩展产品线[19] - 2015 年以来业绩稳健增长，2016 - 2023 年营收复合增速 17.2%，2023 年营收 210.4 亿元，归母净利润 18.8 亿元[20] - 股权结构高度集中，实控人张剑截至 2024 年三季报直接持股 68.80%，其女间接持股 4.12%[22] 行业分析 解决短途交通利器，需求将长期存在 - 电动两轮车包括电动自行车和电动摩托车，电动自行车是最大细分市场，2024 年保有量达 4.3 亿辆，年复合增长率 8.9%[25][26] - 消费者因使用方便选择电动自行车解决通勤问题，多用于 10 公里内中短途出行，每周使用 2 - 10 次普遍[28] - 电动自行车集中在人口多的城市，具有民生属性，如广州 2023 年日均客运量 685 万人次，缓解公共交通压力[32] 行业趋于高质量发展，新国标/以旧换新成重要刺激 - 行业发展经历起步、初步规模化、高速发展、成熟、过渡与有序发展阶段，2024 年进入高质量发展阶段[36][47] - 2025 年新国标对生产和销售端设置过渡期，规定趋于严格，关注“安全 + 便利”要素[47] - 新国标实施刺激电动两轮车报废更新，2019 - 2020 年保有量增速小于产销量增速[50] - 2025 年多地开启以旧换新政策，部分地区对铅酸车型有补贴导向，预计行业销量达 5748.3 万辆，同比+16.8%[51][52] - 预计 2025 年电动自行车以旧换新量有望达 769.5 万辆，同比+457.6%[54] 行业集中度有所提高，头部品牌占较大份额 - 行业格局分为传统品牌和新势力，传统品牌覆盖中低端，靠渠道铺货，新势力定位年轻群体，靠智能化吸引消费者[55] - 各品牌定位不同，传统品牌解决“实用”，新势力满足“追新”，行业集中度高，2023 年 CR5 达 74.4%[57][58] - 新国标与“白名单”配合出清不规范产能，预计本轮出清规模超 400 万辆[61][63] 海外摩托车大国初具“油转电”趋势，越南/印尼成重要市场 - 2024 年中国电动摩托车及脚踏车出口量 2212.9 万辆，同比+47.0%，金额 58.2 亿美元，同比+27.6%[64] - 2024 年中国电动两轮车面向印尼出口量 171.1 万辆，同比+139.2%，面向越南出口量约 37 万辆[66] - 印尼摩托车注册量高，“油改电”政策鼓励，2024 年电摩销量 60 万辆，同比+358.1%，渗透率 15.0%[69] - 印尼地形和经济条件决定两轮车需求长期存在，电动摩托车市场格局未定，中国品牌具性价比[73][75] - 越南地形和经济条件使摩托车成必然选择，电动化政策出台，2024 年摩托车交付量 265 万辆，电摩渗透率提升[77][80] - 预计 2025 年印尼 + 越南电摩空间达 157.5 万辆，同比+67.5%[85] 公司分析 公司系电动两轮车领先者，行业出清利好收入/利润增长 - 爱玛产品布局完善，Q 系列迎合女性，A 系列和 X 系列贴合男性，三轮系列满足多场景需求[88] - 爱玛产能充足，预计合计 1980 万辆，2025 年产能扩张高峰期预计释放超 400 万辆，生产基地覆盖国内市场[89] 财务分析 - 2023 - 2026 年预计营业收入分别为 210.36 亿、212.12 亿、282.62 亿、311.99 亿元，增长率分别为 1.12%、0.84%、33.23%、10.39%[2] - 归属母公司净利润分别为 18.81 亿、19.97 亿、24.28 亿、28.73 亿元，增长率分别为 0.41%、6.14%、21.59%、18.36%[2] - 每股收益 EPS 分别为 2.18 元、2.32 元、2.82 元、3.33 元，净资产收益率 ROE 分别为 24.37%、22.26%、22.08%、21.47%[2] - PE 分别为 19、18、15、12，PB 分别为 4.63、4.02、3.27、2.68[2] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，给予 2025 年 18 倍 PE，目标价 50.76 元[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予爱玛科技“买入”评级，目标价为 50.76 元（6 个月）[1] 报告的核心观点 - 2025 年电动自行车行业新国标实施和以旧换新政策将助推销量增长，行业集中度提升，爱玛作为头部厂商有望受益[6] - 公司布局高利润率休闲三轮产品，产能覆盖东、中、西部市场，渗透率低有增长潜力[6] - 印尼、越南有“油转电”趋势，爱玛设立海外工厂，有望把握海外机遇助力业绩增长[6] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，后续增长动能较足[6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱玛科技成立于 1999 年，2004 年进军电动自行车行业，经历三次转型，2021 年上市，形成 9 大制造基地，致力于成为科技公司[17] - 主营业务为电动两轮车研发、制造及销售，还生产电动三轮车等产品，不断扩展产品线[19] - 2015 年以来业绩稳健增长，2023 年营收 210.4 亿元，归母净利润 18.8 亿元；2024Q1 - Q3 营收 174.6 亿元，归母净利润 15.5 亿元[20] - 股权结构高度集中，实控人张剑直接持股 68.80%，其女间接持股 4.12%[22] 行业分析 解决短途交通利器，需求将长期存在 - 电动两轮车包括电动自行车和电动摩托车，电动自行车是最大细分市场，2024 年保有量达 4.3 亿辆，年复合增长率 8.9%[25][26] - 消费者因使用方便选择电动自行车解决通勤问题，多用于 10 公里内中短途出行，周均使用 2 - 10 次[28] - 电动自行车集中在人口多的城市，具有民生属性，能缓解公共交通压力，短期内难被替代[32] 行业趋于高质量发展，新国标/以旧换新成重要刺激 - 行业发展历经起步、初步规模化、高速发展、成熟、过渡与有序发展阶段，2024 年后进入高质量发展阶段[36][47] - 2025 年新国标对生产和销售端设置过渡期，规定趋于严格，关注“安全 + 便利”要素[47] - 新国标实施刺激电动两轮车报废更新，2019 - 2020 年保有量增速小于产销量增速[50] - 2025 年多地开启以旧换新政策，部分地区补贴向铅酸车型倾斜，有望拉动高端市场[51] - 考虑新国标和以旧换新政策，预计 2025 年行业销量达 5748.3 万辆，同比 +16.8%，电动自行车以旧换新量有望达 769.5 万辆，同比 +457.6%[52][54] 行业集中度有所提高，头部品牌占较大份额 - 行业格局分为传统电动车品牌和新势力，传统品牌覆盖中低端，新势力定位年轻群体，智能化水平提升[55] - 市场集中度较高，2023 年 CR5 达 74.4%，雅迪和爱玛市占率合计 48.7%，九号市占率增长迅速[58] - 新国标与“白名单”配合出清不规范产能，预计本轮出清规模超 400 万辆[61][63] 海外摩托车大国初具“油转电”趋势，越南/印尼成重要市场 - 2024 年中国电动摩托车及脚踏车出口量 2212.9 万辆，同比 +47.0%，金额 58.2 亿美元，同比 +27.6%，单价 262.9 美元/辆，同比 -13.2%[64] - 2024 年中国电动两轮车面向印尼出口量 171.1 万辆，同比 +139.2%，面向越南出口量约 37 万辆[66] - 印尼摩托车注册量高，以油摩为主，政府鼓励“油改电”，24 年电摩销量 60 万辆，同比 +358.1%，渗透率 15.0%[69] - 印尼地形和经济条件决定两轮车需求长期存在，电动摩托车市场格局未定，中国品牌具性价比[73][75] - 越南地形和交通条件适合摩托车，车价高使民众倾向选择摩托车，政府出台电动化政策，24 年摩托车交付量 265 万辆，电摩渗透率提升[77][80] - 预计 2025 年印尼 + 越南电摩空间达 157.5 万辆，同比 +67.5%[85] 公司分析 公司系电动两轮车领先者，行业出清利好收入/利润增长 - 产品布局完善，Q 系列迎合女性用户，A 系列和 X 系列贴合男性用户，三轮系列满足多场景需求[88] - 产能充足，预计合计 1980 万辆，2025 年产能扩张高峰期预计释放超 400 万辆，生产基地覆盖国内市场[89] 财务分析 - 报告给出 2023A - 2026E 营业收入、归属母公司净利润、每股收益 EPS、净资产收益率 ROE、PE、PB 等指标数据[2] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%[6] 相对估值 - 给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价为 50.76 元[6]

可转债发行 - 2023年2月23日公开发行2000万张可转债，总额20亿元，期限6年[3] - 2023年3月20日在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - 2023年9月1日起可转股，初始转股价61.29元/股，2024年10月16日起调整为38.79元/股[4][5] 付息信息 - “爱玛转债”第二年票面利率0.50%，每张派息0.50元（含税）[8] - 付息债权登记日2025年2月21日，除息和兑息日2月24日[3][9] - 个人投资者每张实派利息0.40元（税后）[11][12] - 居民企业和非居民企业每张实派0.50元（含税）[12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：爱玛科技 - 行业：电动两轮车、电动三轮车行业 纪要提到的核心观点和论据 - **爱玛科技2024年业绩表现**：2024年上半年营收近106亿元，同比增长3.7%，盈利状况改善，股权稳定且年初发布股权激励计划 [2] - **爱玛科技核心优势**：品牌上面向女性用户群体，认知度高；渠道上有超三万家线下网点，经销商管理严、单店效益高；成本控制通过布局上下游产业链实现规模效应 [3][4] - **电动两轮车行业增长空间**：新国标落地后市场份额向大品牌集中，需求结构改善，百户保有量约74台，总量仍有增长 [3][4] - **新国标对行业格局影响**：2025年初新国标对塑料件、通信安装等要求更严，增加成本，且要求整车生产资质，中小厂商生存难，利好头部企业 [3][5] - **以旧换新政策对行业影响**：2025年中央出台政策，补贴范围扩大，鼓励购买新国标车辆，换购补贴更高，促进车辆更新，推动市场发展 [3][6] - **近期政策对电动两轮车行业影响**：以旧换新补贴力度和范围扩大，商家资质要求提高，预计2025年推动行业销量增长15%-20% [3][7] - **电动三轮车市场趋势**：2017 - 2023年销售量复合增长率超5%，市场分散，爱玛有望凭借品牌和渠道资源快速增长 [10] - **爱玛科技海外市场潜力**：目前海外市场占比低，但2023 - 2027年全球电动两轮车销量复合增速预计达19%，中国企业有望抢占东南亚等市场份额 [10] - **爱玛科技未来增长点**：电动两轮车业务受益新国标及政策；电动三轮车业务快速扩张；海外业务长期潜力大，预计2025年估值提升至17 - 18倍以上 [3][11] - **投资建议**：2025年初受过年节奏影响需观察1 - 2月数据，长期看行业向好、公司业务布局稳健，是较好投资时机，后续数据明确将推动股价上涨 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 爱玛科技经销商平均数量约为15家 [4] - 目前电动两轮车行业雅迪占30%市场份额，爱玛占20%，其他品牌约占60% [7] - 新国标及相关政策在2026年推动行业优化增速可能放缓 [9]

减持前情况 - 副总经理罗庆一持股1960000股，占总股本0.2275%[3] - 副总经理、财务总监郑慧持股1340000股，占总股本0.1555%[3] 减持计划 - 罗庆一拟减持不超673750股，不超总股本0.0782%[4] - 郑慧拟减持不超455000股，不超总股本0.0528%[4] 实际减持 - 截至2025年1月22日，罗庆一减持673700股，占总股本0.0782%[4] - 郑慧减持454990股，占总股本0.0528%[4] - 罗庆一减持总金额27212251元[7] - 郑慧减持总金额18136637元[7] 减持后情况 - 减持后罗庆一持股1286300股，占总股本0.1493%[7] - 减持后郑慧持股885010股，占总股本0.1027%[7] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[7] - 减持时间区间届满，已实施减持[7] - 实际减持达最低数量，未提前终止计划[7]

投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]

公司投资评级 - 报告给予爱玛科技"增持"评级，合理价值为51.17元/股 [3] 核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超1000万辆，门店数量超3万家 [9] - 公司短期将受益于行业新规与补贴落地，长期关注出海拓展与新品类成长 [9] - 预计2024-26年归母净利同比增长7%、22%、15%，给予2025年PE估值18倍 [9] 盈利预测 - 2024-26年营业收入预计分别为223.53亿元、266.76亿元、299.31亿元，同比增长6.3%、19.3%、12.2% [2] - 2024-26年归母净利润预计分别为20.04亿元、24.50亿元、28.17亿元，同比增长6.5%、22.2%、15.0% [2] - 2024-26年EPS预计分别为2.33元、2.84元、3.27元 [2] 行业分析 - 2024年行业受政策影响，期待新规落地与补贴拉动 [11] - 2025年行业需求有望回暖，集中度将迎来新一轮提升 [11] - 长期来看，国内两轮车需求仍有空间，海外市场刚刚起步 [11] 公司业务 - 公司业务以电动两轮车为主，2023年电动两轮车收入占比达到89% [22] - 电动三轮车收入占比稳步提升，2023年达到14% [22] - 公司电动两轮车产品矩阵丰富，定位中端大众市场 [27] 财务表现 - 2019-2022年营收CAGR达到19.2%，归母净利润CAGR达到37.8% [31] - 2023年全年公司实现营收210.4亿元，归母净利润18.8亿元 [31] - 2024年H1毛利率17.8%，归母净利率9.0% [72] 出海战略 - 公司积极推动品牌出海，2019-2023年境外业务营业收入CAGR为33.0% [77] - 东南亚是公司出海重点方向，新建产能正在逐步释放 [79] - 针对欧美市场，主推本土化设计的E-bike等产品，渠道、团队快速完善 [80] 电动三轮车业务 - 电动三轮车市场规模稳步扩大，2022年市场规模达到近400亿元 [82] - 爱玛电动三轮车业务保持快速增长，2023年收入14.35亿元，同比增长80.1% [84] - 2023年电动三轮车毛利率达到21.6%，高于主品类电动两轮车 [84]

可转债情况 - 2023年2月23日公开发行20亿元6年期可转债，各年票面利率不同[4] - 2023年9月1日起“爱玛转债”可转股，初始转股价61.29元/股，2024年10月16日调为38.79元/股[5] - 截至2024年12月31日，累计转股金额493,000元，形成股份12,446股，占比0.001444%[3][6] - 2024年10 - 12月转股金额38,000元，形成股份977股[3][6] - 截至2024年12月31日，未转股金额1,999,507,000元，占发行总额99.9754%[3][7] 股份情况 - 2024年9 - 12月限售股均为18,949,200股[9] - 2024年9 - 12月无限售股从842,765,775股增至842,766,752股，增977股[9] - 2024年9 - 12月总股本从861,714,975股增至861,715,952股，增977股[9]

关联交易 - 2025年度日常关联交易预计议案获董事会通过，无需股东大会审议[4] - 2024年预计关联交易1.48亿元，1 - 11月实际发生7690.48万元[8] - 2025年预计关联交易1.616亿元，较2024年1 - 11月增8469.52万元[9] 子公司业绩 - 2023年天津捷马总资产2.801469亿元，净利润3058.05万元[11] - 截至2024年9月30日，天津捷马总资产3.627831亿元，净利润3465.91万元[11] - 2023年河南铧邦总资产856.59万元，净利润 - 16.91万元[12] - 截至2024年9月30日，河南铧邦总资产3132.67万元，净利润43.61万元[12] 股权结构 - 天津捷马主要股东中，爱玛创业投资（宁波）有限公司持股40%[11] - 河南铧邦主要股东中，段炼持股70%[12] 交易合规 - 关联交易采用市场化定价，不影响独立性[13][14] - 关联交易决策程序合规，无损害股东利益情形[16]