板块整体表现 - 摩托车及其他板块7月31日较上一交易日下跌1.6% [1] - 当日上证指数下跌1.18%至3573.21点 深证成指下跌1.73%至11009.77点 [1] 个股涨跌情况 - 爱玛科技领跌板块 跌幅达2.78% [2] - 绿通科技涨幅最高达2.1% 收盘价28.72元 [1] - 春风动力跌幅2.52% 收盘价223.89元 [2] - 九号公司跌幅1.05% 成交额达9.36亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入2698.21万元 [2] - 游资资金净流出1643.79万元 散户资金净流出1054.42万元 [2] - 九号公司主力净流入8902.88万元 占比9.51% [3] - 永安行主力净流入2242.7万元 占比7.82% [3] - 中路股份主力净流出580.43万元 占比-10.44% [3] 成交活跃度 - 隆鑫通用成交量17.15万手 成交额2.08亿元 [1] - 钱江摩托成交量9.32万手 成交额1.52亿元 [2] - 涛涛车业成交额5.42亿元 [2] - 林海股份成交量5.42万手 成交额6038.1万元 [2]

产品与渠道优化 - 三电技术持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建"性能+场景化"综合动力解决方案 [2] - 智能化功能在主推车型适配，中高端车型搭载更多智能化功能，智能化渗透率快速提升 [2] - 优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围 [2] - 门店总数超3万家，下沉市场稳固，逐步淘汰低效门店，提升渠道质量 [2] - 一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略 [2] 行业格局与销量表现 - 2H伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政策等，行业景气度提升 [2] - 头部企业通过产品力提升(三电、智能化、电摩品类)和供应链管理带来的成本优势加速份额抢夺 [2] - 25H1电动两轮车内销3232万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2% [2] 第二增长曲线 - 电动三轮车24年营收19.5亿元，同比+36%，毛利率22.4%，销量55万台(同比+29%)，预测25-27年营收分别为27/40/50亿元，同比+40%/+45%/+25% [3] - 品牌出海：东南亚(印尼等)线下门店超百家，针对载客/货运需求推出大功率车型；欧美通过Ebike切入绿色出行赛道 [3] 激励计划与可转债 - 限制性股票激励计划目标：业绩25、26、27年营收或者净利增长不少于15%、32.25%、52.09%，复合年化同比增速均为15% [3] - 23年公开发行20亿元可转债，初始转股价格为61.29元/股，目前转股价格为38.32元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为24.6/29.2/33.2亿元，同比+23.8%/+18.8%/+17.1% [4] - 采用相对估值法，给予公司2025年20倍P/E，对应目标价56.64元 [4] - 该股最近90天内共有7家机构给出买入评级，过去90天内机构目标均价为54.68 [7]

中国电动自行车厂商进军东南亚市场 - 中国电动自行车厂商如雅迪、爱玛、台铃等正加速布局东南亚市场，主要因国内保有量已达3.5亿辆，市场增量有限，而东南亚摩托车家庭渗透率高达75%，远高于全球平均水平29% [2][3] - 2024年东盟电动二轮车市场规模达10.778亿美元，预计2030年将达22.32亿美元，2025-2030年CAGR为12.90% [3] 东南亚市场潜力与政策支持 - 东南亚各国推出"油改电"政策：菲律宾对电动摩托车及零部件实施零关税至2028年，越南计划2030年电动两轮车占比达25% [6] - 越南政府计划建设10000个公共充电点，但缺乏统一充电标准可能限制渗透率提升 [6] - Grab在印尼推行"油改电"计划，覆盖20万辆电摩和5万辆改装车，网约车平台加速电动化 [7] 竞争格局与本土化布局 - 日本燃油摩托车品牌（本田、雅马哈等）仍占主导地位，但电动化转型较慢，中国品牌借机切入 [9][10] - 雅迪已在越南开设超400家门店，中国厂商通过本地建厂实现供应链本土化 [10] 东南亚消费者需求与产品特性 - 消费者偏好经济实用型产品：续航100公里以上、低维护成本，注重散热/防水/防锈性能 [12][14] - 中国产业链优势显著：从原材料到组装的完整链条可降低成本，博力威等电池企业在印尼建生产线 [12] - 换电模式被视为关键趋势，发展路径类似中国电动车市场初期政策驱动模式 [12] 市场差异化特征 - 东南亚市场以民用为主，强调充换电经济性及工况兼容性，不同于欧美市场对轻量化/高能量密度的需求 [13] - 非洲市场更关注装载能力，东南亚则侧重日常出行实用性 [14]

产品安全事件 - 网友视频显示一把钥匙可打开多辆爱玛电动车 并拍摄视频为证 [1][3] - 小红书平台出现多起类似案例分享 包括误骑他人车辆及蓝牙连接串号等问题 [3][5] - 有用户反映使用钥匙连接自家车辆蓝牙后 其他车辆亦可被启动并连接 [5] 公司回应情况 - 客服部门称未收到类似投诉 建议用户联系购车门店查验 [1] - 公关部门未对事件作出实质性回应 截至发稿未提供反馈 [1][5] - 历史媒体报道显示客服曾解释锁芯存在机械概率问题 可能导致钥匙通用 [5] 技术原因分析 - 业内专家指出机械锁芯互开率存在概率问题 [5] - 锁具供应商可能为降低成本减少钥匙齿形组合变化 导致重复率过高 [5] - 存在两台外观相似车辆被同一钥匙开启的案例 [3] 用户影响范围 - 有用户骑行他人车辆一个月而未察觉 自家车辆长期闲置 [3] - 2022年购车辆使用三年后首次出现钥匙互开情况 [3] - 涉及充电场景中他人误操作启动车辆的事件 [3]

激励计划授予情况 - 2025年限制性股票激励计划首次授予日为2025年6月20日，登记日为2025年7月25日[3][4] - 首次授予数量为11,968,524股，授予人数387人，授予价格20.01元/股[5] - 缴款验资有10名激励对象放弃部分或全部获授股票，实际授予数量和人数调整[5] 激励计划相关时间与比例 - 激励计划有效期最长不超过60个月[7] - 首次授予第一类激励对象限售期为12、24、36个月，第二类为24、36个月[8] - 第一类激励对象解除限售比例分别为30%、30%、40%，第二类为50%、50%[9][10] 资金与股份变动 - 截至2025年6月25日，公司收到387名激励对象缴纳认购款239,490,165.24元[12] - 首次授予登记完成后，公司总股本由857,855,156股增至869,073,156股[14] - 控股股东持股比例由69.1102%变更为68.2182%，控制权及实际控制人未变[14][15] - 有限售条件股份变动后为21,663,924股，无限售条件股份无变动[17] - 本次授予激励对象限制性股票筹集资金用于补充公司流动资金[18] 费用摊销 - 按首次授予日限制性股票公允价值确认股份支付费用[19] - 限制性股票预计摊销总费用为16,911.52万元[19] - 2025 - 2028年预计摊销费用分别为5,152.26万元、7,183.87万元、3,500.73万元、1,074.66万元[19]

债券发行 - 2023年2月23日公开发行2000万张可转换公司债券，总额200,000万元，初始转股价61.29元/股[6] 限制性股票激励 - 2025年6月20日同意以20.01元/股向393人授予12,053,690股，实际授予387人11,968,524股[9] - 2025年7月25日完成限制性股票授予登记[10] 转股价格调整 - 调整前转股价格38.32元/股，调整后38.08元/股，7月30日生效[7][12] 转债转股安排 - 爱玛转债7月29日停止转股，7月30日恢复转股，7月29日全天停牌[5][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各板块景气度判断为家居板块底部企稳、新型烟草稳健向上、造纸底部企稳、包装稳健向上、宠物食品略有承压、潮玩高景气维持、两轮车拐点向上、轻工个护略有承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销受政策刺激需求或改善，外销出口金额有变化且美国降息预期抬升，内销关注业绩增长确定性高且有高股息支撑企业，外销关注有成长逻辑或海外产能优势企业 [5][10] - 新型烟草HNB行业成长无忧，雾化合规市场扩容可期，建议关注思摩尔国际和中烟香港 [5][11] - 造纸包装浆价小幅回升，纸浆市场供需矛盾缓解需时间，包装关注龙头企业出海及两片罐企业盈利能力改善机会 [5][12] - 轻工个护&潮玩Q3淡季关注国货品牌新品和线下渠道，AI眼镜关注绑定大厂的镜片制造标的，潮玩首推泡泡玛特，关注传统公司转型 [15] - 两轮车国补资金到位和新国标下终端补库，关注Q3经营数据向好，推荐雅迪控股等公司 [16][17] 行业重点数据及热点跟踪 - 新型烟草行业6月国内电子烟出口金额同比-32.4%，全球有多地出台相关政策和执法行动 [18][21] - 轻工个护宠物&潮玩板块6月卫生巾等线上销售额有不同变化 [23] - 两轮车板块截至25年6月30日以旧换新累计846.5万辆，5月31 - 6月30日平均日更新6.55万辆 [26] - 家居板块中美地产数据、家具出口及国内零售额数据、家具原材料价格数据有相应表现 [29][38][42] - 造纸板块纸浆和成品纸价格、产销、进出口等数据有变化，浆纸系和废纸系原料及纸品价格有不同走势 [48][51][55] 本周行情回顾 展示了轻工子板块及重点公司行情表现 [64] 重点公司估值及盈利预测 给出了造纸包装、家居、消费等板块多家公司的估值及盈利预测数据 [69]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2025 年家电国补再度加码，1 - 5 月整体呈边际向上态势，预计政策拉动下行业景气大概率维持高位，国补需求前置造成的透支程度相对有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策：本年&上年国补异同点如何？ - 2025 年国家安排 3000 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，央地按 9:1 原则共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95% [17] - 2025 年在延续 2024 年八类补贴基础上，新增 4 类家电，空调补贴上限提至 3 件，补贴标准不变，2024 年已补贴消费者 2025 年购同类产品可再补贴 [18] - 多数地区在国家十二类产品基础上扩围，部分地区放宽产品要求，政策覆盖面提高 [19] 回顾：2025 年上半年国补表现如何？ 资金耗用情况如何？ - 截至 2025 年 5 月 31 日，4986.3 万消费者购 12 大类家电 7761.8 万台，预计销售额约 2620 亿元，累计消耗补贴超 500 亿元 [7] - 2024 年国补推进节奏差异大，需求释放慢热，年末订单量达顶峰；2025 年 3 月起日均需求抬升，5 月中下旬部分地区资金断档，7 月将下达第三批资金 [31] 国补效果如何？ - 2025 年 1 - 6 月家电社零累计增幅 30.7%，超同期社零总额增速约 25.7pct，6 月增速 32.4% [34][36] - 出货&销售端，2025 年多数家电产品出货及终端销量增速回落，空调、洗衣机等品类全渠道销量增长，电饭煲等增速偏弱，新兴小家电增长亮眼 [38] - 结构端，2025 年 1 - 5 月家电销售结构升级，但空调、冰箱等部分产品均价因竞争回落 [43] 展望：国补全年效果如何展望？ - 测算不同补贴规模下 2025 年白电各品类理论销量增速，假设 2025 年补贴 800 亿元，空调、冰箱、洗衣机内销量增速分别达 10.6%、3.7%、7.7% [8][73] - 虽国补可能透支需求，但截至 2024 年未置换家电数量多，透支效应相对有限 [8] 投资建议：把握业绩确定性增长的优质龙头 - 建议围绕确定性和边际修复维度配置，确定性维度布局格力电器、美的集团等；边际修复弹性维度关注安克创新、石头科技等 [9]

限制性股票激励计划首次授予情况 - 公司于2025年6月20日通过董事会和监事会决议，批准向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票 [1] - 首次授予实际完成情况：原计划授予393人12,053,690股，因10名激励对象部分或全部放弃，调整为387人11,968,524股 [2] - 授予价格为每股20.01元，共收到股款239,490,165.24元，安永会计师事务所出具验资报告确认 [2] 股本结构变动 - 本次授予的11,968,524股中，750,524股为二级市场回购的A股普通股，将从无限售条件流通股转为有限售条件流通股 [2] - 公司处于可转债转股期，变动前股本数以2025年7月22日结构为准，最终数据以中国结算上海分公司登记为准 [3] 后续安排 - 公司已向中国结算上海分公司申请办理限制性股票登记手续 [2] - 将根据规定及时完成登记并履行信息披露义务 [3]

股权激励计划实施进展 - 公司于2025年6月20日通过董事会和监事会决议 向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票 [1] - 实际授予激励对象人数由393人调整为387人 因10名激励对象部分或全部放弃授予 合计放弃85,166股 [2] - 实际授予数量由12,053,690股调整为11,968,524股 [2] 资金缴纳与验资情况 - 387名激励对象已完成缴款 共计缴纳11,968,524股限制性股票转让款 [2] - 授予价格为每股20.01元 转让款总额为239,490,165.24元 [2] - 安永华明会计师事务所于2025年6月30日出具验资报告确认资金到位 [2] 股份性质变更情况 - 5名激励对象获得的750,524股限制性股票股份来源为二级市场回购的A股普通股 [3] - 该部分股份由无限售条件流通股变更为有限售条件流通股 [3] - 变更后有限售条件股份增加750,524股至10,445,924股 无限售条件股份减少相应数量至847,409,232股 [4] - 公司总股本保持857,855,156股不变 [4]