担保情况 - 截至2025年4月14日，公司对子公司担保余额为30,024.33万元，2025年担保预计额度不超100亿元[4] - 天津运动等6家子公司资产负债率超70%，2025年合计担保额度180,000万元，占公司2024年净资产比例19.93%[5][7] - 资产负债率低于70%的子公司截至2025年4月14日担保余额30,024.33万元，2025年担保额度820,000万元，占公司2024年净资产比例90.81%[7] - 截至2025年4月14日，公司及子公司对外担保余额占公司2024年经审计净资产比例为3.33%，无逾期担保[49] 子公司业绩 - 截至2024年12月31日，丽水车业营收3,027.95万元，净利润264.61万元[12] - 截至2024年12月31日，重庆车业营收224,332.39万元，净利润22,553.56万元[14] - 截至2024年12月31日，斯波兹曼营收35,031.88万元，净利润 - 569.77万元[17] - 截至2024年12月31日，江苏车业营收385,774.10万元，净利润15,952.58万元[20] - 截至2024年12月31日，印尼爱玛营收668.61万元，净利润 - 1,801.95万元[21] 公司整体业绩 - 截至2024年12月31日，公司营收620,279.59万元，净利润56,449.17万元[24] 其他子公司情况 - 格瓴新能源2024年营收32,737.56万元，净利润2,957.06万元[25][26] - 爱玛科技（重庆）2024年营收1,095,483.78万元，净利润92,611.28万元[27][28] - 广西爱玛2024年营收160,052.44万元，净利润24,186.89万元[30][31] - 河南爱玛2024年营收99,920.66万元，净利润9,289.17万元[32][33] - 广东爱玛2024年营收223,040.18万元，净利润16,792.77万元[35][36] - 台州爱玛2024年营收96,793.47万元，净利润4,757.99万元[39] - 江苏爱玛新能源2024年净利润 - 200.16万元[40][41] - 甘肃爱玛车业2024年净利润 - 167.37万元[42][43] - POWELLDD TECHNOLOGY 2024年净利润 - 1,356.09万元[45] 股权情况 - 公司间接持有丽水车业、重庆车业、斯波兹曼、江苏车业等多家子公司100%股权[12][13][16][19] 担保相关决策 - 担保事项已通过2025年4月14日公司第五届董事会第三十次会议审议，尚需提交2024年年度股东大会审议[48]

文章核心观点 环保意识提升和政策支持推动电动摩托车市场蓬勃发展 爱玛科技等企业积极布局并受益 [1] 行业情况 - 环保意识提升和绿色出行理念普及 电动摩托车市场蓬勃发展 [1] - 政府工作报告提出实施提振消费专项行动 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 电动摩托车成政策重点支持领域 [1] - 1月1日至3月11日 全国电动自行车以旧换新政策惠及超165万个人用户 累计发放补贴资金10亿元 人均获补约600元 [2] - 1月1日至3月11日 全国电动自行车售出旧车和新车数量均突破166.4万辆 合计规模相当于2024年工作总量的120.4% 通过以旧换新拉动新车销售45.1亿元 [2] - 政策红利和市场竞争推动下 多家电动摩托车企业加大市场布局和技术创新力度 推动产业升级 [2] 爱玛科技情况 - 3月28日至5月11日 “爱玛惠民季”活动期间 到店购买爱玛相关车型 随车附赠价值59元的定制手机支架 购买明星车型享超低价格与补贴礼赠 参与以旧换新的购车者可享最高1360元政企双补 购买爱玛原装电池享超低价 [1] - 爱玛全新旗舰车型爱玛A7系列去年上市后 凭借多方面全面突破 深得年轻消费者欢心 [2] - 2024年业绩快报显示 受益于以旧换新补贴及产品结构优化 报告期内实现营业收入216.06亿元 同比增长2.71% 归属于上市公司股东的净利润19.88亿元 同比增长5.68% 基本每股收益2.32元 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 行业景气承压下公司经营扎实韧性凸显，2024年营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主要因产品力、品牌力提升和渠道力竞争优势凸显；2024年第四季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [10] - 剔除非经常损益扰动公司业绩稳健增长，预计2025年第一季度归母净利润和扣非归母净利润同比增长，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速因去年同期非经常收益多于今年 [10] - “国补”叠加新品共振，2025年有望延续良好增长态势，目前动销饱满，年初推出多款产品市场反馈好，以旧换新效果好，行业趋势清晰，新国标等有望带动中小产能出清、龙头份额提升 [10] - 行业层面2024年版新国标落地、2025年“国补”政策延续利好头部厂商；公司层面形成较强优势，布局高端市场有望提升盈利，加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间可观，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.88、26.07和30.38亿元，对应PE分别为18.5、14.1和12.1倍，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；扣非归母净利润17.92亿元，同比增长1.54% [2][4] - 2024年第四季度实现营业收入41.42亿元，同比增长15.69%；归母净利润4.34亿元，同比增长34.23%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长8.69% [2][4] - 预计2025年第一季度归母净利润约为6.05亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润约为5.93亿元，同比增长31.57% [2][4] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|21036|21606|24919|28432| | |营业成本|17563|17851|20374|23139| | |毛利|3473|3756|4546|5294| | |％营业收入|17%|17%|18%|19%| | |营业税金及附加|100|108|122|136| | |％营业收入|0%|1%|0%|0%| | |销售费用|641|756|748|910| | |％营业收入|3%|4%|3%|3%| | |管理费用|474|523|573|654| | |％营业收入|2%|2%|2%|2%| | |研发费用|589|562|611|697| | |％营业收入|3%|3%|2%|2%| | |财务费用|-410|-360|-370|-380| | |％营业收入|-2%|-2%|-1%|-1%| | |加：资产减值损失|-4|0|0|0| | |信用减值损失|-15|-5|-5|-5| | |公允价值变动收益|-17|0|0|0| | |投资收益|-21|17|12|14| | |营业利润|2194|2352|3069|3570| | |％营业收入|10%|11%|12%|13%| | |营业外收支|19|10|20|25| | |利润总额|2213|2362|3089|3595| | |％营业收入|11%|11%|12%|13%| | |所得税费用|317|354|463|539| | |净利润|1896|2008|2626|3056| | |归属于母公司所有者的净利润|1881|1988|2607|3038| | |少数股东损益|15|20|18|18| | |EPS（元）|2.20|2.31|3.03|3.53| |资产负债表（百万元）|货币资金|6667|6881|9314|12381| | |交易性金融资产|176|176|176|176| | |应收账款|358|355|391|427| | |存货|575|573|650|733| | |预付账款|37|34|37|39| | |其他流动资产|1773|2106|2119|2133| | |流动资产合计|9586|10125|12687|15890| | |长期股权投资|127|127|127|127| | |投资性房地产|284|284|284|284| | |固定资产合计|2184|2316|2466|2585| | |无形资产|716|790|913|1035| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|168|243|243|243| | |其他非流动资产|6828|8123|9123|9923| | |资产总计|19893|22007|25843|30087| | |短期贷款|0|0|0|0| | |应付款项|2459|2504|2830|3214| | |预收账款|19|17|249|313| | |应付职工薪酬|172|179|163|185| | |应交税费|140|130|150|171| | |其他流动负债|7332|7562|8585|9719| | |流动负债合计|10122|10392|11977|13601| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|1645|1645|1645|1645| | |递延所得税负债|10|26|26|26| | |其他非流动负债|336|500|500|500| | |负债合计|12113|12562|14147|15772| | |归属于母公司所有者权益|7712|9357|11589|14190| | |少数股东权益|68|88|106|125| | |股东权益|7780|9445|11696|14315| | |负债及股东权益|19893|22007|25843|30087| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|1864|2419|4376|4864| | |取得投资收益收回现金|400|17|12|14| | |长期股权投资|1|0|0|0| | |资本性支出|-1941|-1790|-1580|-1375| | |其他|-371|-298|0|0| | |投资活动现金流净额|-1910|-2071|-1568|-1361| | |债券融资|1645|0|0|0| | |股权融资|10|-56|0|0| | |银行贷款增加（减少）|-511|0|0|0| | |筹资成本|-1049|-286|-375|-437| | |其他|451|208|0|0| | |筹资活动现金流净额|545|-134|-375|-437| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|499|214|2433|3066| |基本指标|每股收益|2.20|2.31|3.03|3.53| | |每股经营现金流|2.16|2.81|5.08|5.64| | |市盈率|11.38|18.53|14.12|12.12| | |市净率|2.80|3.94|3.18|2.59| | |EV/EBITDA|7.52|13.79|9.60|7.32| | |总资产收益率|9.5%|9.0%|10.1%|10.1%| | |净资产收益率|24.4%|21.2%|22.5%|21.4%| | |净利率|8.9%|9.2%|10.5%|10.7%| | |资产负债率|60.9%|57.1%|54.7%|52.4%| | |总资产周转率|1.10|1.03|1.04|1.02| [16]

文章核心观点 爱玛科技在经历两年低速增长期后2025年迎来开门红，一季度业绩预增，公司通过深化渠道网络覆盖等推动业绩增长，同时加速全球化布局，向年轻化、高端化市场进阶探索 [1][2][3] 业绩表现 - 2019 - 2022年公司营业收入分别为104.24亿元、129.05亿元、153.99亿元和208.02亿元，同比分别增长15.95%、23.80%、19.33%和35.09%；净利润分别为5.22亿元、5.99亿元、6.64亿元和18.73亿元，同比分别增长21.77%、14.76%、10.94%和182.14% [2] - 2023年公司营业收入达210.36亿元，同比增长1.12%；净利润达18.81亿元，同比增长0.41% [3] - 2024年公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；净利润19.88亿元，同比增长5.68% [3] - 2025年一季度预计净利润6.05亿元，同比增长25.12%；扣非净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1][3] 业绩增长原因 - 产品力提升，正向开发新品受市场欢迎 [3] - 品牌力提升，好产品、服务及多样化推广营造良好口碑 [3] - 渠道力竞争优势凸显，推进门店结构升级，推出“销售 + 服务”一体化门店 [3] - 深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，高附加值车型占比提升 [1][4] 毛利率情况 - 2020 - 2023年公司毛利率分别为11.42%、11.72%、16.36%和16.51%，2024年前三季度进一步提高至17.42% [4] 研发投入 - 2017年以来公司研发费用保持增长，2021 - 2023年分别为4.04亿元、5.07亿元和5.89亿元，同比分别增长68.76%、25.39%和16.34% [6] - 2024年前三季度研发费用达4.61亿元，同比增长10.84%，全年有望首超5亿元 [6] 全球化布局 - 产品已销往全球50多个国家，布局11大生产基地（含海外工厂），印尼工厂已投产 [2][8] - 2024年上半年境外营业收入达1.2亿元，较上年同期增长约3.8倍 [8] - 在美国销量快速拉升，获前两位市场销量，在欧洲打开多个国家市场 [8] 未来发展方向 - 向年轻化、高端化、功能性能市场进阶探索 [2][6] - 开发符合国内年轻人出行需求的产品，探索海外市场 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 爱玛科技2024年业绩稳健增长，2025年一季度延续良好态势，盈利能力有望持续优化，产品销售、渠道拓展、品牌建设等有望持续进步 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利19.88亿元（同比+5.7%），扣非净利17.92亿元（同比+1.5%）；24Q4实现收入41.42亿元（同比+15.7%），归母净利4.34亿元（同比+34.2%），扣非净利3.45亿元（同比+8.7%）；预计25Q1实现归母净利6.05亿元（同比+25.1%），扣非净利5.93亿元（同比+31.6%） [1] 销售表现 - 预计2024年实现两轮车销量约1000万台，在行业承压背景下彰显龙头韧性，预计ASP有所提升 [2] 盈利能力 - 2024年公司实现归母净利率9.2%，同比+0.3pct，加权平均净资产收益率23.8%，同比-1.7pct；预计2025年随着销量增长，规模效应凸显，叠加高附加值车型销售占比提升，公司盈利能力有望持续优化 [2] 2025Q1展望 - 预计2025Q1有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快，部分需求或递延至Q2释放；受益于以旧换新政策对需求刺激，公司销量持续改善；通过技术创新与精准的产品开发推动产品结构优化升级，深化渠道网络覆盖及供应链协同效能，实现高附加值车型占比进一步提升，预计2025Q1的ASP与单车利润同比均有望提升 [3] 未来展望 - 预计公司仍会延续对中高端市场布局，提升销量、单价以及单车利润，预计2025年全年两轮车销量1300万台以上；渠道方面，亦有望持续扩大影响力；在智能化方面，3月公司推出玛小爱AI智能体，已接入百度千帆、Deepseek等核心AI平台，具备自主学习能力，为用户提供全场景的骑行生活服务和智能用车的解决方案 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为19.9/29.5/34.6亿元，PE分别为20.1X/13.5X/11.6X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|20,802|21,036|21,606|28,088|31,498| |增长率YoY %|35.1%|1.1%|2.7%|30.0%|12.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,873|1,881|1,988|2,953|3,456| |增长率YoY%|182.1%|0.4%|5.7%|48.5%|17.0%| |毛利率%|16.4%|16.5%|16.7%|17.6%|18.0%| |净资产收益率ROE%|27.9%|24.4%|21.1%|24.7%|23.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.17|2.18|2.31|3.43|4.01| |市盈率P/E(倍)|21.32|21.23|20.09|13.53|11.56| |市净率P/B(倍)|5.94|5.18|4.24|3.35|2.68| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档中详细列出了2022A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，略微下调2024盈利预测，上调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 [7] - 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价46.35元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值399.41亿元，流通市值390.62亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.57% [2] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,802|21,036|21,606|28,225|34,128| |YOY(%)|35.1|1.1|2.7|30.6|20.9| |归母净利润(百万元)|1,873|1,881|1,988|2,625|3,253| |YOY(%)|182.1|0.4|5.7|32.1|23.9| |毛利率(%)|16.4|16.5|17.9|18.2|18.4| |净利率(%)|9.0|8.9|9.2|9.3|9.5| |ROE(%)|27.8|24.4|21.5|23.0|23.2| |EPS(摊薄/元)|2.17|2.18|2.31|3.05|3.78| |P/E(倍)|21.3|21.2|20.1|15.2|12.3| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.5|3.7|2.9|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目；营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目；以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10] 业绩情况 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%） [6] - 2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%） [6] - 2025Q1预计实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%） [6] 单车拆分 - 2024全年预计销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1销量同比+22%至300万台 [7] - 2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%） [7] - 2025Q1预计单车利润为201元/台（+2.6%） [7] 行业与公司发展 行业层面 - 以旧换新政策超预期落地，截至3月18日，电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆 [8] - 新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合 [8] 公司层面 - 作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰 [8] - 量上，新款产品储备充足，渠道开拓或加快，渠道库存轻 [8] - 价上，加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，新国标执行下成本优势或将进一步拉大 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，略微下调2024盈利预测，上调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 [7] - 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价46.35元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值399.41亿元，流通市值390.62亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.57% [2] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,802|21,036|21,606|28,225|34,128| |YOY(%)|35.1|1.1|2.7|30.6|20.9| |归母净利润(百万元)|1,873|1,881|1,988|2,625|3,253| |YOY(%)|182.1|0.4|5.7|32.1|23.9| |毛利率(%)|16.4|16.5|17.9|18.2|18.4| |净利率(%)|9.0|8.9|9.2|9.3|9.5| |ROE(%)|27.8|24.4|21.5|23.0|23.2| |EPS(摊薄/元)|2.17|2.18|2.31|3.05|3.78| |P/E(倍)|21.3|21.2|20.1|15.2|12.3| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.5|3.7|2.9|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [10] 业绩情况 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）；2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%） [6] - 2025Q1预计实现归母净利润6.05亿元（+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长主因技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖使高利润车型占比提升 [6] 单车拆分 - 2024全年预计销量约1050万台，同比基本持平；2025Q1销量同比+22%至300万台 [7] - 2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润为189元/台（+8.1%）；2025Q1单车利润为201元/台（+2.6%） [7] 行业与公司发展展望 - 行业层面，以旧换新政策超预期落地，截至3月18日，电动自行车以旧换新换购新车达204.4万辆；新国标修订正式落地，中小厂商面临三重压力，或推进行业出清、整合 [8] - 公司层面，作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业改善，2025年基本面拐点清晰；量上新款产品储备充足，渠道开拓或加快且库存轻；价上加快中高端及高毛利产品推新，新国标执行下成本优势或拉大 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 55.86 元，对应 2025 年 PE 估值为 19x [3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩增长，2024Q4 和 2025Q1 业绩快速增长，作为行业头部企业，持续优化产品结构，盈利能力有望提升，在国补和新国标带动下，2025 年收入有望加速增长 [1] - 电动两轮车行业需求有扩张空间，公司品牌、产品、供应链领先，能把握优质渠道网点实现份额增长，产品结构有升级空间，规模效应强化，盈利能力有望进一步上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现收入 216.1 亿元，YoY + 2.7%，归母净利润 19.9 亿元，YoY + 5.7%；2024Q4 单季度收入 41.4 亿元，YoY + 15.7%，归母净利润 4.3 亿元，YoY + 34.2%；预计 2025 年一季度归母净利润 6.0 亿元，YoY + 25.1% [1] - 2024Q4 归母净利率为 10.5%，同比 + 1.4pct，剔除非经常性损益后，归母净利润 YoY + 8.7%，扣非净利率同比 - 0.5pct，环比 2024Q3 + 0.3pct；2025Q1 归母净利润（YoY + 25.1%）、扣非归母净利润（YoY + 31.6%）均较快增长 [3] 收入增长原因 - 2024Q4 收入加速增长，Q4 单季度收入增速环比 Q3 + 20.7pct，原因是 3C 认证切换完成，渠道提货积极性提升，且公司作为行业头部企业应对标准切换能力领先 [2] - 展望 2025 年，收入有望加速增长，原因是以旧换新补贴效果强化，新国标提高行业门槛，公司有望实现份额加速提升 [2] 业绩增长原因 - 2024Q4 和 2025Q1 业绩较快增长，主要因为 2025Q1 在低基数以及国补刺激下销售情况较好，且公司持续推动产品结构优化升级，高附加值车型占比进一步提升 [3] 财务预测数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|208.0|210.4|216.1|266.1|292.9| |净利润（亿元）|18.7|18.8|19.9|25.4|28.7| |每股收益(元)|2.17|2.18|2.31|2.94|3.33| |市盈率(倍)|21.6|21.5|20.4|15.9|14.1| |市净率(倍)|6.0|5.2|4.5|3.9|3.3| |净利润率|9.0%|8.9%|9.2%|9.5%|9.8%|[4] 股价表现 - 相对收益 1M 为 18.2%、3M 为 11.0%、12M 为 37.9%；绝对收益 1M 为 18.0%、3M 为 12.7%、12M 为 46.4% [7] 交易数据 - 总市值 40,474.80 百万元，流通市值 39,584.75 百万元，总股本 861.72 百万股，流通股本 842.77 百万股，12 个月价格区间为 24.99/46.97 元 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - Q1基本符合预期 [8] - 25年两轮板块存开年补库、旺季换新、H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益，Q2可期，待旺季国补助推和公司供应链缺货改善带来业绩弹性 [9] - 预计公司24 - 26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%） [10] - 24Q4收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%） [10] - 24年收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） [10] 出货量与ASP情况 - 25Q1预计收入+20 - 25%，出货量约300w同比增速接近+20%，ASP微增，单车净利同比提升，因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升 [10] - 24年预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善 [10] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比 - 11%/+11%/-1%/+26% ，ASP分别同比-2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增 [10] 净利率情况 - 25Q1假定收入+20 - 25对应净利率9.8 - 10.2%，同比+0 - 0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级 [10] - 24年Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21036|21606|26338|30306| |收入同比（%）|1.1%|2.7%|21.9%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1881|1988|2469|2900| |净利润同比（%）|0.4%|5.7%|24.2%|17.5%| |毛利率（%）|16.5%|17.5%|17.5%|17.5%| |ROE（%）|24.4%|21.2%|20.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.20|2.31|2.87|3.37| |P/E|11.38|20.36|16.39|13.95| |P/B|2.80|4.33|3.42|2.75| |EV/EBITDA|7.52|15.17|10.97|8.52| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等指标在各年度的表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数据 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 25年两轮板块存开年补库、旺季换新、H2新国标试销等多重刺激，利好头部企业份额盈利提升，公司有望持续受益，Q2可期，待旺季国补助推和公司供应链缺货改善带来业绩弹性 [7] - 预计公司24 - 26年收入216/263/303亿元，同比+2.7%/21.9%/15.1%，归母净利润20/25/29亿元，同比+6%/24%/18%，对应PE20/16/14X，且23年分红率40%，仍具进一步向上空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1归母净利润6.0亿（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿（同比+31.6%） [8] - 24Q4收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%） [8] - 24年全年收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%） [8] 出货量、ASP及单车净利情况 - 25Q1预计收入+20 - 25%，出货量约300w同比增速接近+20%，ASP微增，单车净利同比提升，因供应链影响，Q1出货增长低于行业，但单车盈利继续提升 [8] - 24年预计全年出货量持平，ASP约2011元（同比+3%），单车净利约185元（同比+6%）维持改善 [8] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4预计出货量分别同比 - 11%/+11%/-1%/+26%，ASP分别同比 - 2%/+7%/+6%/-8%，单车净利分别同比+14%/+1%/+1%/+2%，Q4由于3C换标领先行业出货高增 [8] 净利率情况 - 25Q1假定收入+20 - 25对应净利率9.8 - 10.2%，同比+0 - 0.42pct，新品A7元宇宙等带动产品结构优化升级 [8] - 24年Q4归母净利率同/环比各+1.4/1.7pct，全年归母净利率同比+0.3pct保持修复，Q4预计存激励费用冲回影响 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21036|21606|26338|30306| |收入同比（%）|1.1%|2.7%|21.9%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|1881|1988|2469|2900| |净利润同比（%）|0.4%|5.7%|24.2%|17.5%| |毛利率（%）|16.5%|17.5%|17.5%|17.5%| |ROE（%）|24.4%|21.2%|20.9%|19.7%| |每股收益（元）|2.20|2.31|2.87|3.37| |P/E|11.38|20.36|16.39|13.95| |P/B|2.80|4.33|3.42|2.75| |EV/EBITDA|7.52|15.17|10.97|8.52| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E各年度的情况 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在2023A - 2026E各年度的数据 [11] - 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在2023A - 2026E各年度的数据 [11]