公司近期运营与人员调整 - 爱玛科技在岁末年初启动“裁员瘦身”，涉及多部门，2025年的调整是“近几年幅度最大的一次”[2][18] - 许多离职员工仅获得1个月工资补偿，未按N+1标准赔偿，部分员工因此申请仲裁维权[2][5][6][18][21] - 公司每年在10月至12月有固定人员优化，但2025年涉及多部门，规模空前[7][22] 重点裁员部门与规模 - 高端品牌“零际”和国际事业部是裁员重灾区，减员超50%[2][4][18][20] - 国际事业部分批次裁掉180人，裁员前该部门有300-400人，约一半人员出局[4][20] - “零际”品牌团队从巅峰期约80人减至目前约40人，超过一半人员被优化[4][20] - 售后部门因服务体系政策调整，后续将大面积转外包，也成为波及严重的部门之一[5][21] 裁员原因分析：业务表现与战略挑战 - 国际事业部裁员主因是业绩进展不佳，2025年上半年国际业务营收降至9036.55万元，较2024年上半年的约1.2亿元进一步下滑[4][8][20][23] - “零际”品牌裁员与办公地点从天津迁至重庆有关，同时新业务进展不顺[4][9][20][23] - 公司试图通过“零际”打入高端市场，但受限于长期的中低端品牌定位与技术体系，挑战巨大[9][23] - “零际”的智能化技术路线在外部采购约1年不成功后，又切换回自研，反映出战略摇摆[9][11][23][25] 组织架构与高管变动 - 近两年公司进行了密集的业务架构调整，几乎“重新搭了一遍整个公司的架构”[11][25] - 2025年，电动车事业部被拆分为国内和国际事业部，原国内事业部总裁兼国际事业部总经理高辉自2025年9月起只负责国际业务[2][11][18][25] - 高辉在2024年以304.83万元年薪位居公司高管薪资第二，但其管辖范围收缩至营收占比极低的国际业务[13][27] - 2024年公司国内业务营收213.72亿元，国际业务仅2.35亿元，约为国内业务的1%；2025年上半年国内业务营收129.40亿元，国际业务9036.55万元，占比已不到国内业务的0.7%[13][27] 行业环境与公司业绩前景 - 2025年第三季度，公司营收同比增长20.78%至210.9亿元，归母净利润同比增长2.78%至19.07亿元，表现优于2024年同期[14][28] - 电动车新国标政策提高了车辆材料成本并限速，爱玛主营的2000元左右中低端车型受影响最大，可能导致用户购买意愿下降或负增长[14][28] - 业内人士指出，爱玛此前业务快速增长得益于押注电动自行车品类的成功，而新国标环境下增长可能放缓甚至负增长，裁员成为开源节流的方法[14][28] - 内部组织架构频繁变动、僵化以及“大公司病”，被员工认为是制约发展并导致频频裁员的内因[15][29]

文章核心观点 - 爱玛科技在2025年末启动了近年来规模最大的一次人员优化，涉及多个部门，尤其以国际事业部和高端品牌“零际”为重灾区，裁员比例超过50% [4] - 此次大规模裁员与公司国际业务进展不佳、高端化战略受挫、频繁的组织架构调整以及外部新国标政策带来的增长压力密切相关 [4][6][8][10][11][13] 组织架构与人事变动 - 公司近期进行了密集的业务架构调整，几乎“重新搭了一遍整个公司的架构” [9] - 2025年，爱玛电动车事业部被拆分为国内事业部和国际事业部两个独立部门 [9] - 原国内事业部总裁兼国际事业部总经理高辉的管辖范围被严重收缩，自2025年9月后仅负责国际业务，而该部门成为此次优化的主阵地 [1][9] - 高辉在公司的业务话语权明显减弱，其管理的国际业务营收占比从2024年的约1%降至2025年上半年的不到0.7% [11] - 高端品牌“零际”被提升至与国内、国际事业部并行的高度 [9] 裁员规模与部门 - 2025年10月至12月的年终调整为近几年幅度最大的一次 [4][6] - 裁员涉及国际事业部、国内事业部、售后、品牌、电商以及高端品牌“零际”等多个部门 [4] - 国际事业部分批次裁掉180人，裁员前该部门人员约300至400人，意味着近一半人员出局 [4] - 高端品牌“零际”团队从巅峰时期的约80人减至约40人，减员超过50% [4] - 售后部门因服务体系政策调整，后续将大面积转外包，导致许多校招生和应届生被迫转岗或离职 [4] 裁员原因分析：业务表现与战略 - **国际业务下滑**：2024年上半年国际业务营收约1.2亿元，2025年上半年降至9036.55万元，业绩进展不佳是优化主因 [6] - **高端化战略受挫**：新推出的高端品牌“零际”进展不顺，其车辆智能化技术路线在外部采购约1年后因“不太成功”又切换回自研路线，反映出战略摇摆 [7][8] - **办公地点调整**：“零际”品牌需从天津搬迁至重庆，导致人员流失 [4] - **赔偿争议**：许多离职员工仅获得1个月工资作为补偿，未按N+1标准赔偿，已有多位员工申请仲裁维权 [4] 财务表现与外部环境 - 2025年第三季度，公司营收同比增长20.78%至210.9亿元，归母净利润同比增长2.78%至19.07亿元，表现优于2024年同期 [13] - 外部新国标政策推行，提高了电动自行车材料成本并限速（不高于25km/h），爱玛主营的2000元左右中低端车型受影响最大，可能增加用户采购成本，导致其购买意愿下降或负增长 [11][13] - 有观点认为，新国标可能导致公司2025年或今年业务增速放缓甚至负增长，裁员成为开源节流的方法 [11] 内部管理与文化 - 近两年频繁的组织架构调整以及组织架构僵化，被员工指出是制约公司发展的内因 [10] - 存在“有能力、创造价值的人反而待不下去”，而“擅长做汇报、包装价值的人”上升较快的现象，被指出现大公司病 [10]

市场整体表现 - 2024年1月5日，摩托车及其他板块整体上涨0.24%，表现弱于当日上证指数1.38%和深证成指2.24%的涨幅 [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只个股中，10只上涨，7只下跌，3只涨跌幅在±0.4%以内 [1][2] 领涨个股表现 - 绿通科技领涨板块，当日涨幅为3.82%，收盘价28.53元，成交额达7206.32万元 [1] - 涛涛车业涨幅2.50%，收盘价257.60元，成交额高达4.62亿元 [1] - 九号公司、爱玛科技、春风动力涨幅均超过1%，成交额分别为4.36亿元、1.44亿元和3.68亿元 [1] 下跌个股表现 - 新日股份领跌板块，当日跌幅为3.27%，收盘价13.60元，成交额1.57亿元 [2] - 隆鑫通用跌幅2.05%，收盘价15.78元，成交额3.69亿元 [2] - 征和工业跌幅1.02%，成交额2.91亿元 [2] 板块资金流向 - 当日摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出7027.66万元 [2] - 游资资金净流入1176.35万元，散户资金净流入5851.31万元 [2] 个股资金流向详情 - 隆鑫通用主力资金净流出2818.17万元，主力净占比为-7.63%，同时游资也净流出2881.49万元 [3] - 春风动力获得主力资金净流入847.69万元，但游资净流出2476.18万元 [3] - 新日股份主力资金净流入705.71万元，游资净流入1132.62万元，但散户净流出1838.33万元 [3] - 绿通科技主力资金净流入315.70万元，主力净占比达4.38% [3]

可转债情况 - 2023年2月23日公开发行20亿元可转债，期限6年[4] - “爱玛转债”2023年9月1日起可转股，初始转股价61.29元/股，2025年9月11日起调为37.45元/股[5] - 截至2025年12月31日，累计转股金额501,000元，形成股份12,650股，占比0.001468%[3][6] - 2025年10月1日至12月31日转股金额0元，形成股份0股[3][6] - 截至2025年12月31日，未转股金额1,999,499,000元，占发行总额99.9750%[3][7] 股份数据 - 2025年9月30日有限售条件流通股21,487,524股，12月31日为21,567,524股[9] - 2025年9月30日和12月31日无限售条件流通股均为847,560,432股[10] - 2025年9月30日总股本869,047,956股，12月31日为869,127,956股[10] 激励计划 - 2025年限制性股票激励计划预留部分授予80,000股，股票定向发行[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、花园转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告介绍了各转债的评级、12月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行分析 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元同比-4.22%，归母净利润51.26亿元同比-10.41%；2025年前三季度营收812.06亿元同比-2.75%，归母净利润43.3亿元同比+12.88% [11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模超2000万吨，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团扩大份额 [12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 2024年营收713.48亿元同比-2.3%，归母净利润23.22亿元同比+1.47%；2025年前三季度营收413.54亿元同比-3.11%，归母净利润14.1亿元同比-3.27% [29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [30] 和邦转债 - 公司有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元同比-3.13%，归母净利润0.31亿元同比-97.55%；2025年前三季度营收59.27亿元同比-13.02%，归母净利润0.93亿元同比-57.93% [44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观，液体蛋氨酸产能大且毛利率高 [45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列及化学制剂 2024年营收12.43亿元同比+13.58%，归母净利润3.09亿元同比+60.76%；2025年前三季度营收9.36亿元同比-0.2%，归母净利润2.34亿元同比-3.07% [56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品市占率高，拓展其他品类；深耕医药制造领域，有新品获批和在审 [57] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元同比+0.66%，归母净利润772.05亿元同比+0.12%；2025年前三季度营收1612.34亿元同比-1.82%，归母净利润630.83亿元同比+0.12% [70] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率237.78%；规模稳定增长，总资产达10.51万亿元，客户数增加 [71] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元同比+2.71%，归母净利润19.88亿元同比+5.68%；2025年前三季度营收210.93亿元同比+20.78%，归母净利润19.07亿元同比+22.78% [80] - 看点：以旧换新补贴有望延续，新国标实施或有扶持政策，毛利率有改善空间 [81] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，业务广泛 2024年营收136.79亿元同比+3.54%，归母净利润51.17亿元同比+3.8%；2025年前三季度营收117.4亿元同比+10.4%，归母净利润48.79亿元同比+10.19% [90] - 看点：成渝双城经济圈发展好；资产规模稳定增长，2024年末资产总额8566.42亿元；紧跟国家战略，调整信贷策略 [94] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有完整循环经济产业链 2024年营收111.56亿元同比-2.7%，归母净利润0.68亿元同比+108.83%；2025年前三季度营收79.7亿元同比+2.2%，归母净利润0.07亿元同比-28.79% [103] - 看点：片碱生产成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元同比+16.89%，归母净利润3.55亿元同比+22.59%；2025年前三季度营收12.37亿元同比+13.67%，归母净利润3.54亿元同比+24.58% [119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并拓展海外市场；拥有优质客户资源 [120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元同比-3.52%，归母净利润7.85亿元同比-27.88%；2025年前三季度营收55.68亿元同比+7.21%，归母净利润7.79亿元同比+7.1% [133] - 看点：市场占有率高，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制好，智能厂覆盖率15%，单耗下降 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好春躁期间权益行情，正股预期走强和季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股 [27] - 股市方面，12月风险偏好高，后市春季躁动有望拉开序幕，可关注资源品、AI算力等方向；转债方面，12月中证转债指数创新高，后续部分机构1月或加仓，转债估值有提升空间 [27] - 相对收益资金关注偏股型高胜率方向，绝对收益资金布局高赔率方向；若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股 [28] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月转债市场回顾 - 股债行情：权益市场震荡上涨，中下旬沪指连涨近10个交易日，截至12月26日收于3963.68，全月涨1.27%；债市总体震荡，10年期国债利率12月26日收于1.838%，较月初上行0.10bp，30年期国债利率收于2.223%，较月初上行3.32bp [4][8] - 转债行情：总体跟随权益市场上涨，各平价区间转债溢价率均有所抬升，但转债ETF持续呈现流出压力；本月5只转债公告下修，较上月增加1只，10只转债公告强赎，较前月减少2只；12月26日中证转债指数收于493.2点，涨2.31% [5][8] - 转债估值：截至12月26日，转债算数平均平价115.18元，较上月+2.63%，价格中位数134.01元，较上月末+2.76%；[90,125)平价区间平均转股溢价率28.73%，较上月末+2.93%，平均纯债溢价率为27.97%；偏债型平均YTM为 -4.44%；日均成交额620.19亿，较上月小幅下降 [8] - 个券表现：个券收涨/跌数量247/133，涨幅居前的为嘉美、再22、茂莱、瑞可、盟升转债；英搏、新致、福蓉、福立、博瑞等转债跌幅靠前，多为临近强赎或已公告强赎品种 [8] 2026年1月转债配置策略 - 股市层面：12月股市资金倾向新领域、电池、聚酯产业链、有色金属等方向，AI算力、消费板块相对滞涨；后市人民币升值预期增强，春季躁动有望拉开序幕，1月若市场调整可逢低布局，关注资源品、AI算力等方向 [27] - 转债层面：12月中证转债指数创新高，转债ETF份额下降，市场溢价率提升，或因市场规模下降和资金由被动转入主动产品；部分1年内到期高溢价个券遭抛售，市场对临期个券转股能力谨慎；1月部分机构或加仓，转债估值有小幅提升空间 [27] - 择券建议：相对收益资金关注锂电材料、半导体设备与材料等偏股型高胜率方向；绝对收益资金布局两轮车、生猪养殖等行业龙头、高股息及转债化债等高赔率方向；若账户可配置股票，关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，曾下修过转股价的公司更佳 [28] 2026年1月“十强转债”组合 |转债名称|正股简称|行业|推荐原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | |财通转债|财通证券|证券Ⅱ|券商板块在牛市阶段迎估值利润双击；浙江省属全链条综合券商，权益牛市驱动经纪、自营投资业务高增 [30][31][34]| |亿纬转债|亿纬锂能|电池|储能需求旺盛，三季度出货量同环比均大幅增长；储能系统IRR提升，国内招标高景气，动力电池配套新能源及商用车，出货量快速增长 [30][45]| |华辰转债|江苏华辰|电网设备|公司新产能投放恰遇储能需求快增；变压器产品力突出，与头部客户合作多年，产能建设积极推进，在手订单充裕 [30][58]| |珀莱转债|珀莱雅|化妆品|国货美妆龙头品牌力产品力突出，估值历史低位有望修复；主品牌品牌力强劲，子品牌展现潜力，重回增长通道，正股估值有望修复 [30][67][71]| |韦尔转债|豪威集团|半导体|智驾与新兴市场加速导入，推出强竞争力手机升规新品；消费电子需求复苏，产品市场导入顺利，受益于智驾平权趋势，汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长 [30][80][84]| |宏微转债|宏微科技|半导体|功率半导体受益于电源与储能需求增长，公司汽车产品放量；行业周期回升，存货加速消化，功率半导体产品下游需求多点开花，GaN新品打开新领域局面 [30][92][95]| |华设转债|华设集团|工程咨询服务Ⅱ|基建设计龙头主业企稳，智慧设计及低空经济提供增长；基建设计实力突出，主业企稳，具有低空经济全过程服务能力，已承接多个标杆项目 [30][106]| |博俊转债|博俊科技|汽车零部件|客户销量增长+单车ASP提升带动收入利润上行；客户质量优异，新势力及自主品牌整车厂占比提升，凭借技术实力优势单车价值量增长，产能布局合理，利用率维持高位 [30][115][116]| |爱玛转债|爱玛科技|摩托车及其他|新国标或推动两轮车龙头市占率提升；国内两轮车龙头，品牌渠道优势凸显，新国标或推动市占率提升，业绩稳定增长，配置价值凸显 [30][124][127]| |万凯转债|万凯新材|塑料|瓶片“反内卷”下加工费有望企稳，进军rPET蓝海；瓶片龙头携手停产加工费有望企稳，成本下降+出海助盈利企稳，前瞻布局高附加值rPET，拓展灵巧手结构件，有望与主业形成产业协同 [30][140]|

2026年度日常关联交易预计 - 公司董事会于2025年12月30日审议通过2026年度日常关联交易预计议案，关联董事回避表决，以6票同意、0票反对、0票弃权通过，无需提交股东会审议 [1] - 独立董事专门会议以3票同意、0票反对、0票弃权预先通过，认为交易遵循三公原则，符合正常生产经营需要，不会对关联方形成依赖或损害公司及中小股东利益 [2] - 关联交易预计总额范围内，公司及子公司可根据实际情况在同一控制下的不同关联人之间进行交易金额内部调剂，包括不同交易类别间的调剂 [3] 关联方基本情况 - 关联方一为天津捷马电动科技有限公司，注册资本2000万元人民币，公司子公司爱玛创业投资（宁波）有限公司持股40% [4] - 天津捷马2024年经审计总资产34,853.11万元，净资产7,165.00万元，营业收入59,999.71万元，净利润3,408.51万元 [4] - 截至2025年9月30日未经审计，天津捷马总资产29,708.98万元，净资产6,994.69万元，营业收入46,072.33万元，净利润1,837.72万元 [4] - 关联方二为河南铧邦科技有限公司，注册资本2000万元人民币 [5] - 河南铧邦2024年未经审计总资产2,552.62万元，净资产1,854.67万元，营业收入6,120.59万元，净利润275.43万元 [6] - 截至2025年9月30日未经审计，河南铧邦总资产2,782.88万元，净资产1,952.51万元，营业收入4,345.93万元，净利润222.51万元 [6] - 关联方三段华为公司副董事长、副总经理 [7] 关联交易概述与影响 - 日常关联交易主要内容为采购、租赁等，均采用市场化定价原则，交易双方按公平、公正、合理原则协商定价 [8] - 关联交易能充分利用关联方拥有的资源和优势为生产经营服务，实现优势互补和资源合理配置，获取更好效益 [8] - 关联交易定价公允，不会影响公司独立性，公司主要业务不会因此对关联方产生依赖 [8] 限制性股票回购注销 - 公司董事会于2025年12月30日审议通过回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票的议案 [9] - 回购注销原因包括1名激励对象因严重违反公司制度被解除劳动关系，其持有的49,000股未解除限售股票将由公司以10.52元/股回购注销 [13] - 另有14名激励对象因离职，其持有的合计1,186,000股未解除限售股票将由公司以10.52元/股加上同期银行利息回购注销 [14] - 本次拟回购注销的股票合计1,235,000股 [14] - 公司就回购事项支付的回购价款约1,299.22万元（另加同期银行利息），全部使用自有资金 [16] 回购注销影响与股本变动 - 回购注销完成后，公司股份总数将由869,127,956股变更为867,892,956股，注册资本相应由869,127,956元减少为867,892,956元 [17] - 本次回购注销不会导致公司控股股东发生变化，股权分布仍具备上市条件，且2024年限制性股票激励计划将继续执行 [17] - 回购注销事项不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响，也不会影响管理团队的勤勉尽责 [18] 限制性股票回购价格调整 - 公司董事会于2025年12月30日审议通过调整2024年限制性股票激励计划回购价格的议案，关联董事回避表决，以8票同意、0票反对、0票弃权通过 [47][48] - 调整事由为公司实施了2025年半年度权益分派，每股派发现金红利0.628元（含税） [47] - 根据激励计划规定，回购价格由11.15元/股调整为10.52元/股，调整方法为P=11.15-0.628 [59] - 本次回购价格调整不会对公司的财务状况和经营成果产生实质性影响 [60] 使用闲置募集资金进行现金管理 - 公司董事会于2025年12月30日审议通过使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案，以9票同意、0票反对、0票弃权通过，无需提交股东会审议 [25][32] - 现金管理投资额度不超过人民币52,000万元，额度自董事会审议通过之日起12个月内可循环滚动使用 [25][27] - 投资种类为安全性高、流动性好的保本型产品，包括但不限于结构性存款、大额存单、协定存款、通知存款等 [24][29] - 资金来源为公司公开发行可转换公司债券的暂时闲置募集资金 [28] 现金管理目的与影响 - 投资目的是为提高募集资金使用效率，在确保不影响募集资金安全和投资计划正常进行的前提下，增加公司收益，保障股东利益 [26] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理不会影响募集资金投资项目的实施进度，不存在变相改变募集资金用途的行为 [29] - 该现金管理有利于提高闲置募集资金的使用效率，增加公司效益，不会对公司未来主营业务、财务状况、经营成果和现金流量造成较大影响 [36] 公司治理制度修订 - 公司董事会于2025年12月30日审议通过《关于修订部分公司内部治理制度的议案》，以9票同意、0票反对、0票弃权通过 [47] - 修订目的是为了提升公司规范运作水平，完善公司治理结构，依据相关法律法规最新规定并结合公司实际情况进行 [47]

公司公告 - 爱玛科技于12月30日发布公告 [2] - 公司第六届董事会第五次会议审议通过了多项议案 [2] - 其中一项议案为《关于公司及子公司2026年度日常关联交易预计的议案》 [2]

公司动态 - 爱玛科技于2025年12月30日晚间发布公告，宣布公司第六届第五次董事会会议于当日以通讯方式召开 [1] - 董事会会议审议了《关于公司及子公司2026年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 行业技术 - 中国新型芯片问世，该技术旨在绕开光刻机“卡脖子”问题 [1] - 据北京大学孙仲专访，该新型芯片可支撑AI训练和具身智能应用 [1] - 该芯片可在28纳米及以上的成熟工艺节点实现量产 [1]

回购注销 - 公司将回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票[4] - 1名激励对象49,000股、14名激励对象1,186,000股将被回购注销[4] - 回购价10.52元/股或加同期银行利息[4] 股份与资本变化 - 回购注销后公司股份总数由869,127,956股变为867,892,956股[5] - 回购注销后公司注册资本由869,127,956元减为867,892,956元[5] 债权申报 - 债权人可在规定时间要求清偿债务或提供担保[7] - 债权申报时间为2025年12月31日起45日内[7] - 申报登记地点为天津市和平区大沽北路2号环球金融中心22层[9] - 申报联系电话为022 - 59596888，邮箱为amkj@aimatech.com[7]