报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 政策红利下行业高景气延续，爱玛科技作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期，维持“买入”评级[6] 各部分总结 2024年业绩 - 收入&利润：实现营业收入216.06亿元（yoy+2.71%），归母净利润19.88亿元（yoy+5.68%），扣非归母净利润17.92亿元（yoy+1.54%）；单Q4收入41.4亿元（yoy+15.7%），归母净利润4.34亿元（yoy+34.2%）[5] - 销量&单车：销量1045.5万辆（yoy - 2.66%），对应单车ASP 2067元（yoy+5.5%），单车净利润190元（yoy+8.3%），单车净利逆势提升预计系爆品放量及降本增效[5] - 产品结构：电动两轮车收入182.5亿元（yoy - 2.1%），销量990.6万辆；电动三轮车收入19.5亿元（yoy+36.1%），销量55万台，单车ASP达3550元（yoy+5.6%）；配件收入8.5亿元（yoy+30.8%），毛利率13.6% [5] - 盈利能力：毛利率17.82%（yoy+1.3pct），创上市以来新高；归母净利率9.20%（yoy+0.26pct），经营质量持续优化[5] 2025年Q1业绩 - 收入＆利润：实现收入62.32亿元（yoy+25.82%），归母净利润6.05亿元（yoy+25.12%），扣非归母净利润5.93亿元（yoy+31.57%）；冲回股权激励影响后归母净利润6.22亿元（yoy+28.64%）[5] - 销量&单车：销量预计295万辆（yoy+20%），对应ASP预计为2113元（yoy+3%）；Q1表观销量可能低于终端动销，后续销量有望加速[5] - 盈利能力：毛利率19.63%（yoy+1.59pct），产品结构继续优化；冲回股权激励摊销后，单车净利211元（yoy+7.4%）；期间费用率8.31%，同比+1.35pct [5] 行业端 - 需求端：以旧换新流程简化且补贴加强，行业高景气度延续；截至2025年4月24日，开年来置换量突破420万辆；爱玛渠道布局广泛，有望带动份额提升[5] - 供给端：新“新国标”推出，有望带动行业集中度提升；爱玛科技具备低成本合规＋快速响应能力，有望获得更多份额[5] 企业端 - 产品：爆款车型领衔潮流，2024年推出露娜、元宇宙等时尚女性爆款车型，Q7打造家庭豪华出行车型[5] - 技术：三电全栈自研+智能化生态闭环，核心零部件和智能化持续突破，产品结构有望持续优化[8] - 渠道：多维赋能经销商+场景化体验升级，深化渠道精细化管理，单店效能显著提升[8] - 出海：东南亚产能突破，欧美新品类破局，本地化供应链响应能力提升，扩大品牌曝光[8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收287.4/335.7/392.9亿元，同增33.0%/16.8%/17.1%，归母净利润26.6/32.0/38.3亿元，同增33.7%/20.3%/19.8%，当前市值对应PE为13.8/11.5/9.6X [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车、电动三轮车行业 - 公司：爱玛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 监管推动新国标实施，延续对非标车严查，增加首次购买新国标车补贴并鼓励换购，表明行业规范化决心，未来一两年对头部品牌利好[2][3] - 新国标与老国标相比更关注安全性，对电池、新材料应用、刹车制动距离、三电系统防串设计等提出更高要求，还要求整车加装通信模块和北斗系统及规范性准入门槛，过渡期新旧车型并行销售测试消费者接受度[24] - 高端电动两轮车市场中，小牛和 9 号品牌在 6000 - 7000 元以上价格区间占优，该价格区间消费群体约占整个电动两轮车消费群体的 10%，即五六百万消费者，市场重要需持续关注[15] - 电动两轮车行业最终形成双寡头竞争可能性较大[22] 公司层面 - **经营策略**：年初确定渠道松绑策略，让经销商盈利以长期合作，捆绑渠道和厂商利益，推动新国标下市场发展[2][3] - **供应链管理**：一季度畅销车型缺货因经销商抢购，通过提高提货频次、小批量多批次提货、管控终端动销缓解压力；强化与上游供应商信息共享，增强供应链韧性与弹性，加大库存余量，优化零部件通用化及及时补扩机制应对突发需求；目前供应链问题已基本解决，但未来仍可能出现类似情况；当前 20%增长水平可应对供应链需求，核心是终端动销预测准确性和提货频次管理，已调整优化确保供应链稳定[2][3][4][5][7] - **市场销售**：一季度电动两轮车消费受以旧换新补贴政策影响显著，放大倍数达 2.5 - 3 倍，预计二季度保持此激励强度，对终端动销持乐观态度；4 月出货趋势良好，不影响终端动销；今年新国标实施前女性产品供给充分，男性及极客型车型供给少但反馈好，预计 9 月 1 日有多款车型推向市场；电动三轮车业务聚焦休闲和篷车两类产品，面向老年人和上下学代步需求，山东地区预计年底前投产；海外市场是未来重要投入点，有美国、东南亚、一带一路沿线国家三种发展路径；截至 3 月底有 32000 家门店，4 月开店按计划进行，相比去年店效有所改善；未来两到三年电动两轮车价格中枢将持续上升，每个经营周期迭代涨价 10 - 50 元[2][9][10][11][12][13][14] - **财务指标**：用一季度数据平推全年单车利润和价格较保守；毛利率提升得益于产品结构改善，未来两到三年单车 SP 保持向上趋势提升整体毛利；强化终端经销商利益保障机制维持净利润合理水平；一季度毛利率达 19%，未来 3 - 5 年目标毛利率提升至 21% - 22%；目前市场占有率不到 20%，长期目标市占率 30% - 40%[19][20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数字化工具能提高信息获取便捷性，但管理重点应放在管控终端行为上，而非仅依赖数字化工具[8] - 公司有推子品牌规划，但尚未形成显著经营收益[18] - 今年门店检查标准与去年一致，检查活动继续开展，但不会像去年二季度那样产生大量关闭或问题门店情况[16][17] - 全年销售目标涉及未公开数据不便透露，断货不影响全年目标达成，投资者可参考开源控股年报[26]

上市与募资 - 爱玛科技2021年6月15日首次公开发行股票并上市，中信证券督导至2023年12月31日[2] - 公司2023年3月20日公开发行可转换公司债券上市，华泰联合证券督导至2024年12月31日[3] - 首次公开发行股票募集资金净额为168,086.38万元[10] - 公开发行可转换公司债券募集资金净额为199,379.74万元[11] 资金使用 - 截至2024年12月31日，首次公开发行股票募集资金累计投入169,433.09万元（含已结算利息）[10] - 截至2024年12月31日，公开发行可转换公司债券募集资金累计投入123,068.10万元[11] - 截至2024年12月31日，尚未使用的募集资金余额为81,311.48万元[11] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额为60,511.48万元[11] - 截至2024年12月31日，理财专用账户余额为20,800.00万元[11] 保荐意见 - 2022 - 2025年保荐机构对公司多项事项发表无异议意见或认为符合规定[11][13][14][15] 其他 - 爱玛科技注册资本为861,925,107元[8] - 保荐代表人多次对发行人进行现场检查[10] - 尽职推荐和持续督导阶段发行人及聘请的中介机构表现良好[17][18][19] - 保荐机构认为发行人公告相符、资金使用合规[20][21] - 华泰联合证券将对募集资金存放和使用情况持续督导至资金使用完毕[22]

业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82% [1] - 25Q1归母净利润6.05亿元，同比增长25.12% [1] - 25Q1扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1] - 25Q1毛利率19.63%，同比提升1.59个百分点 [2] 盈利驱动因素 - 以旧换新补贴及中高端新品刺激消费者购买更高价格带产品，带动毛利率提升 [1][2] - 低端车比例压降，产品结构升级提振利润 [2] - 25Q1期间费用率8.31%，同比上升1.35个百分点，其中研发费用率同比提升0.43个百分点至2.94% [2] 行业动态 - 全国电自以旧换新达352.6万辆，日均换新量3.18万辆，ASP 2870元（24年9-12月日均1.15万辆/2708元） [2] - 以旧换新政策有望从销量和价格带两方面提升行业景气度 [2] 公司战略 - 25年拓店推新齐发力，完善产品矩阵并提升ASP发力中高端 [2] - 智能化配置补齐，强化产品力 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润26.36/31.09/35.97亿元，对应PE 13.9/11.8/10.2倍 [1][3] - 以旧换新政策加持下，公司有望凭借产品优势+品牌效应超额受益 [1][3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入、利润同比增速亮眼盈利能力稳定维持“买入”评级 预计2025 - 2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元对应EPS 3.05/3.80/4.38元当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍 [6] - 2025Q1公司产品量价齐升产品结构持续改善 预计销量295万台同比增长20%单车ASP预计为2111元/台（+4.85%）单车利润为205元/台（+4.26%）单车扣非利润为201元/台（+9.64%） [7] - 2025Q1毛利率同比提升明显控费平稳下净利率高位持平 毛利率19.6%（+1.6pct）销售净利率为9.8%（持平） [8] - 行业动销拐点向上、格局优化在即2025公司超额受益行业贝塔改善 2025年1 - 3月全国电动自行车生产同比增长25%新国标修订落地或推进行业出清、整合 [9] 财务摘要和估值指标 经营指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为210.36/216.06/281.21/344.96/399.23亿元同比增速分别为1.1%/2.7%/30.2%/22.7%/15.7% [10] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为18.81/19.88/26.31/32.73/37.79亿元同比增速分别为0.4%/5.7%/32.3%/24.4%/15.5% [10] 盈利指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为16.5%/17.8%/18.0%/18.2%/18.4%净利率分别为8.9%/9.2%/9.4%/9.5%/9.5% [10] - 2023 - 2027年预计ROE分别为24.4%/22.0%/22.5%/22.6%/21.3% [10] 估值指标 - 2023 - 2027年预计EPS分别为2.18/2.31/3.05/3.80/4.38元P/E分别为19.5/18.4/13.9/11.2/9.7倍P/B分别为5.0/4.3/3.3/2.6/2.1倍 [10] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为95.86/102.33/167.06/195.33/258.07亿元非流动资产分别为103.07/130.86/138.01/145.10/150.07亿元 [12] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为101.22/119.33/167.85/178.49/216.68亿元非流动负债分别为19.91/22.46/19.35/16.16/12.81亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为210.36/216.06/281.21/344.96/399.23亿元营业成本分别为175.63/177.56/230.50/282.07/325.61亿元 [12] - 2023 - 2027年预计净利润分别为18.96/20.13/26.48/32.94/38.10亿元归属母公司净利润分别为18.81/19.88/26.31/32.73/37.79亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为18.64/31.66/87.14/38.35/70.92亿元投资活动现金流分别为 - 19.10/ - 67.83/4.45/ - 21.67/ - 7.32亿元筹资活动现金流分别为5.45/ - 6.07/4.03/ - 0.42/1.32亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入同比增速分别为1.1%/2.7%/30.2%/22.7%/15.7% [12] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为60.9%/60.8%/61.4%/57.2%/56.2% [12] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为1.1/1.0/1.0/1.1/1.1 [12] 每股指标 - 2023 - 2027年预计每股收益分别为2.18/2.31/3.05/3.80/4.38元每股经营现金流分别为2.16/3.67/10.11/4.45/8.23元每股净资产分别为8.45/9.98/13.03/16.24/20.02元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027年预计P/E分别为19.5/18.4/13.9/11.2/9.7倍P/B分别为5.0/4.3/3.3/2.6/2.1倍EV/EBITDA分别为12.8/11.5/7.2/5.3/3.3 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司收入、利润同比增速亮眼盈利能力稳定维持“买入”评级 预计2025 - 2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元对应EPS 3.05/3.80/4.38元当前股价对应PE为13.9/11.2/9.7倍 [6] - 2025Q1报告研究的具体公司产品量价齐升产品结构持续改善 预计销量295万台同比增长20%单车ASP预计为2111元/台（+4.85%）单车利润为205元/台（+4.26%）单车扣非利润为201元/台（+9.64%） [7] - 2025Q1报告研究的具体公司毛利率同比提升明显控费平稳下净利率高位持平 毛利率19.6%（+1.6pct）期间费用率为8.3%（+1.4pct）销售净利率为9.8%（持平） [8] - 行业动销拐点向上、格局优化在即2025年报告研究的具体公司预计超额受益于行业贝塔改善业绩拐点向上可期 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月25日当前股价42.52元一年最高最低47.44/24.72元总市值366.40亿元流通市值358.34亿元总股本8.62亿股流通股本8.43亿股近3个月换手率36.02% [2] - 预计2025 - 2027年报告研究的具体公司营业收入分别为281.21/344.96/399.23亿元同比增速分别为30.2%/22.7%/15.7%归母净利润分别为26.31/32.73/37.79亿元同比增速分别为32.3%/24.4%/15.5% [10] 行业发展情况 - 以旧换新政策超预期落地下2025年1 - 3月全国电动自行车生产同比增长25%截至4月11日我国电动自行车以旧换新换购新车已达352.6万辆 [9] - 新国标修订正式落地中央表达严格执法决心中小厂商面临三重压力或再推行业出清、整合 [9]

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-023 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 第五届监事会第二十五次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下称"公司"）第五届监事会第二十五次会 议于 2025 年 4 月 25 日以通讯方式召开，会议通知已于 2025 年 4 月 21 日以书面 及电子邮件方式发出。公司监事共 3 人，参会监事 3 人，会议由监事会主席徐鹏 先生主持。会议召开符合《公司法》和《公司章程》的规定。与会监事一致通过 如下决议： 一、审议通过《关于<2025 年第一季度报告>的议案》 （一）公司 2025 年第一季度报告的编制和审议程序符合相关法律、法规、 规范性文件以及《公司章程》和公司有关管理制度的各项规定； （二）公司 2025 年第一季度报告的内容和格式符合中国证监会和上海证券 交易所的各项规定，所包含的信息真实地反映了公 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-022 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 爱玛科技集团股份有限公司 第五届董事会第三十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 爱玛科技集团股份有限公司（以下称"公司"或"本公司"）第五届董事会 第三十一次会议于 2025 年 4 月 25 日以通讯方式召开，会议通知已于 2025 年 4 月 21 日以书面及电子邮件方式发出。公司董事共 9 人，参会董事 9 人，会议由 公司董事长张剑先生主持。会议召开符合《公司法》和《公司章程》的规定。与 会董事一致通过如下决议： 一、审议通过《关于<2025 年第一季度报告>的议案》 公司《2025 年第一季度报告》的编制和审核程序符合法律、法规及规范性 文件的有关规定，报告内容真实、准确、完整地反映了公司 2025 年第一季度的 实际经营情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 根据公司《2021 年限制性股 ...

爱玛科技集团股份有限公司监事会 关于 2021 年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除 限售期解除限售条件成就的核查意见 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和 国证券法》(以下简称"《证券法》")、《上海证券交易所股票上市规则》《上市 公司股权激励管理办法》（以下简称"《管理办法》"）等法律法规、规范性文件 以及《爱玛科技集团股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定， 爱玛科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）监事会于 2025 年 4 月 25 日召 开了第五届监事会第二十五次会议，审议通过了《关于 2021 年限制性股票激励 计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售条件成就的议案》，对公司限制性 股票激励计划解锁条件成就事宜进行了核查，现发表如下意见： 1、公司符合《管理办法》《2021 年限制性股票激励计划（草案）》(以下简 称"《激励计划》"、"《本激励计划》")等规范性文件规定的实施股权激励 计划的情形，公司具备实施股权激励计划的主体资格，符合《激励计划》规定的 首次授予部分第三个解除限售期解除限售条件的要求，未发生《激励计划》中规 定的不得解除限 ...

| 证券代码：603529 | 证券简称：爱玛科技 | 公告编号：2025-027 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113666 | 转债简称：爱玛转债 | | 本次解除限售事宜需在有关机构办理相关手续结束后方可解除限售，届 时公司将另行公告，敬请投资者注意。 爱玛科技集团股份有限公司（以下简称"公司"或"爱玛科技"）于 2025 年 4 月 25 日召开的第五届董事会第三十一次会议审议通过了《关于 2021 年限制 性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售条件成就的议案》，现 将相关事项说明如下： 爱玛科技集团股份有限公司 关于 2021 年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除 限售期解除限售条件成就的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、本次激励计划批准及实施情况 （一）本次激励计划批准情况 1、2021 年 11 月 16 日，公司召开第四届董事会第二十三次会议，审议通过 了《关于公司<2021 年限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》《关 ...