报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 爱玛科技2024年年度报告显示公司实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），24Q4公司收入和归母净利润同比分别增长15.7%和34.2% [1] - 电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽，公司重构产品结构并推行“单品旗舰”策略 [2] - 盈利能力、营运能力方面持续优化，24年销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），存货周转天数缩短，2024年经营活动所得现金净额31.66亿元 [3] - 预计25Q1销量稳健增长，部分需求或递延至Q2释放，长期有望以技术创新构建产品体系，25年受益于新国标+以旧换新政策增量 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，增长率分别为1.1%/2.7%/30.3%/12.1%/8.3% [6] - 归属母公司净利润分别为18.81/19.88/26.41/30.73/34.40亿元，增长率分别为0.4%/5.7%/32.8%/16.3%/11.9% [6] - 毛利率分别为16.5%/17.8%/18.1%/18.4%/18.6%，净资产收益率ROE分别为24.4%/22.0%/24.9%/24.7%/23.7% [6] - EPS（摊薄）分别为2.18/2.31/3.06/3.57/3.99元，市盈率P/E分别为19.27/18.24/13.73/11.80/10.54倍，市净率P/B分别为4.70/4.01/3.41/2.91/2.50倍 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为95.86/102.33/150.54/185.64/220.26亿元，非流动资产分别为103.07/130.86/135.93/139.70/142.29亿元 [7] - 流动负债分别为101.22/119.33/156.50/176.60/192.79亿元，非流动负债分别为16.30/24.93/32.17/36.43/39.90亿元 [7] - 归属母公司股东权益分别为77.12/90.30/106.17/124.60/145.23亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为210.36/216.06/281.56/315.50/341.58亿元，营业成本分别为175.66/177.56/230.53/257.42/278.02亿元 [7] - 销售费用分别为6.41/7.78/9.01/9.78/10.25亿元，管理费用分别为4.74/5.54/6.48/6.94/7.17亿元，研发费用分别为5.89/6.59/7.32/7.89/8.20亿元 [7] - 财务费用分别为 - 4.10/ - 2.75/ - 2.82/ - 2.89/ - 2.93亿元，净利润分别为18.96/20.13/26.73/31.10/34.81亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为18.64/31.66/66.04/56.53/57.91亿元，投资活动现金流分别为 - 19.10/ - 67.83/ - 10.95/ - 10.93/ - 10.92亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为5.45/ - 6.07/ - 11.20/ - 12.87/ - 14.33亿元，现金流净增加额分别为4.98/ - 42.22/43.92/32.73/32.66亿元 [7] 产品业务 - 2024年电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收130.37/52.14/19.52/8.47/2.97亿元，分别同比+1.5%/ - 10.2%/+36.1%/+30.8%/+111.2% [2] - 电动两轮车营收占比85.5%，24年销售990.5万辆（同比 - 3.7%），单车ASP为1842.5元（同比+1.7%），电动三轮车销售55.5万辆（同比+28.9%），单车ASP为3549.8元（同比+5.6%） [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、利润维持稳健增长，盈利能力保持稳定，作为电动两轮车行业龙头彰显经营韧性 [5][8] - 2025年行业政策利好，以旧换新刺激终端动销，新国标修订使行业份额向龙头集中，看好公司超额受益于行业贝塔改善，业绩拐点向上可期 [8] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为26.31/32.73/37.79亿元，对应EPS 3.05/3.80/4.38元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.9倍，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 公司基本信息 - 当前股价42.07元，一年最高最低47.44/24.72元，总市值362.52亿元，流通市值354.55亿元，总股本8.62亿股，流通股本8.43亿股，近3个月换手率37.41% [2] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%），非经常性损益主要为政府补助项目，计提1.78亿元 [5] - 2024Q4实现营业收入41.4亿元（+15.7%），归母净利润4.3亿元（+34.2%），扣非净利润3.5亿元（+8.7%） [5] 单车拆分 - 2024年全年销量1070万台，同比基本持平；电动自行车754万台（-0.88%），电动摩托车237万台（-11.81%），三轮车55万台（+28.87%），电动两轮车因行业政策切换出货量略有下滑，电动三轮车销量增速亮眼 [6] - 2024年单车ASP为2019元/台（+3.11%），若剔除低价产品（年销24万台）影响，单车ASP同比或有更高提升；单车归母利润为186元/台（+6.1%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现 [6] 盈利能力 - 2024年毛利率17.8%（+1.3pct），期间费用率为7.9%（+1.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/+0.3/+0.2/+0.7pct；综合影响下2024年净利率9.3%（+0.3pct） [7] - 2024Q4毛利率为19.5%（-0.4pct），净利率10.6%（+1.3pct），维持稳定表现 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,036|21,606|28,121|34,496|39,923| |YOY(%)|1.1|2.7|30.2|22.7|15.7| |归母净利润(百万元)|1,881|1,988|2,631|3,273|3,779| |YOY(%)|0.4|5.7|32.3|24.4|15.5| |毛利率(%)|16.5|17.8|18.0|18.2|18.4| |净利率(%)|8.9|9.2|9.4|9.5|9.5| |ROE(%)|24.4|22.0|22.5|22.6|21.3| |EPS(摊薄/元)|2.18|2.31|3.05|3.80|4.38| |P/E(倍)|19.9|18.9|14.2|11.5|9.9| |P/B(倍)|5.1|4.4|3.3|2.7|2.2| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流8714百万元，2025E营业收入28121百万元等 [12] 分红情况 - 2024年度公司合计拟派发现金红利7.96亿元（含税），本年度公司现金分红（包括2024年半年度已分配的现金红利）比例达40.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 56.76 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年报业绩符合业绩快报，作为两轮车行业头部企业，充分受益于“以旧换新 + 新国标”行业政策利好，不断提升综合竞争力、巩固市场份额 [1] - 24Q4 业绩同比稳健增长，后续看好产品结构优化以及规模效应带动公司盈利能力稳中有升 [2] - 公司积极推进技术与产品创新，多维协同提升产品竞争力 [3] - 公司构建线上线下一体化营销体系，推进海外生产基地建设，多措并举促进品牌力与市场份额提升 [4] - 考虑 25 年新国标切换，上调期间费用率假设，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 26.78 亿元、32.44 亿元、36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38% [5] 各部分总结 业绩情况 - 24 年公司收入 216.06 亿元，同比 +2.71%；归母净利润 19.88 亿元，同比 +5.68%；第四季度收入 41.42 亿元，同比/环比 +15.69%/-39.73%；归母净利润 4.34 亿元，同比/环比 +34.24%/-27.96% [1] - 24Q4 毛利率/净利率分别为 19.53%/10.55%，同比 -0.43/+1.30pct；24 年全年毛利率/净利率同比 +1.31/+0.30pct [2] - 24 年公司经营活动产生的现金流量净额同比 +69.83% [2] 产品创新 - 24 年推出多个战略新品，推行“单品旗舰”策略，优化产品结构 [3] - 发力三电升级，24 年自研自产电机应用数量超 800 万台，推进引擎技术优化与智能化迭代 [3] - 构建“人 - 车 - 机 - 盔 - 云 - APP”全场景生态链，推进智能交互等技术创新 [3] 营销与海外布局 - 构建线上线下一体化营销体系，增强经销商渠道稳定性和市场适配度，优化门店管理等机制，提升获客能力 [4] - 持续推进东南亚生产基地建设，印尼生产基地已投产并建立 100 + 家线下门店，越南生产基地建设稳步推进 [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 26 年归母净利润为 26.78 亿元、32.44 亿元（下调 2.52%/0.48%），27 年为 36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38%，对应 EPS 为 3.11、3.76、4.21 元 [5] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 18.27 倍 PE 估值，目标价为 56.76 元（前值 62.84 元，对应 25 年 19.7x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,036|21,606|27,772|32,866|36,418| |+/-%|1.12|2.71|28.54|18.34|10.81| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,881|1,988|2,678|3,244|3,627| |+/-%|0.41|5.68|34.69|21.14|11.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.18|2.31|3.11|3.76|4.21| |ROE (%)|26.07|23.75|26.79|26.56|24.34| |PE (倍)|19.93|18.86|14.00|11.56|10.34| |PB (倍)|4.86|4.15|3.42|2.79|2.29| |EV EBITDA (倍)|15.07|13.08|7.97|6.20|4.57|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|市值 (亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE （倍）（2025E）|PE （倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603129 CH|春风动力|153.52|234.24|11.78|14.61|13.03|10.51| |1585 HK|雅迪控股|14.60|454.45|0.91|1.07|16.00|13.63| |689009 CH|九号公司 - WD|58.35|418.55|22.64|30.42|25.77|19.18| |均值| - | - | - | - | - |18.27|14.44|[14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [18] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等预测 [18]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月6日召开[3] - 现场会议13点30分在天津环球金融中心22层会议室举行[3] - 网络投票5月6日进行，交易系统和互联网平台有不同时段[3] 议案相关 - 本次股东大会审议11项议案，含《2024年度董事会工作报告》[5] - 特别决议议案为第8项[6] - 对中小投资者单独计票的议案为4、5、8、10、11项[6] 时间安排 - 股权登记日为2025年4月25日[11] - 现场会议登记时间为4月28日，材料须4月29日17:00前送达[11] 其他 - 会期半天，股东食宿及交通费用自理[12] - 公告发布时间为2025年4月16日[15]

会议相关 - 爱玛科技第五届监事会第二十四次会议于2025年4月14日召开，3名监事参会[2] - 《2024年度监事会工作报告》等议案表决后提交2024年年度股东大会审议[2][3][4][5] - 《关于第五届监事会监事2025年度薪酬的议案》直接提交2024年年度股东大会审议[9] 激励计划 - 《关于调整2023年股票期权激励计划行权价格的议案》关联监事回避表决，非关联监事表决通过[10][11][12] - 2024年限制性股票激励计划10名激励对象离职，公司决定回购注销386.1万股[11]

财务数据 - 2024年末母公司报表期末未分配利润为19.74亿元[4] - 2024年末公司总股本8.62亿股，分配基数为8.61亿股[4][5] - 2024年半年度已分配现金红利2.86亿元[5] - 2024年年度拟每股派发现金红利0.592元，拟派发5.10亿元，现金分红合计7.96亿元，占当年净利润比例40.02%[4][5] - 2024年7月6日每股派现0.534元，10月9日每股派现0.332元，拟每股派现0.592元[24][26] 资金运用 - 公司及子公司拟使用不超100亿元闲置自有资金委托理财，股东大会通过前可在最近一期经审计净资产50%内使用[12][13] - 公司拟使用闲置可转债募集资金购买保本型产品，授权额度不超75000万元，有效期至2026年4月13日[23] 担保与授信 - 公司为部分子公司提供担保额度不超100亿元，有效期至2025年年度股东大会召开[14] - 公司及子公司拟申请2025年度银行综合授信额度不超260亿元，人民币授信额度在2024 - 2025年年度股东大会期间可循环使用[15][16] 会议与议案 - 第五届董事会第三十次会议于2025年4月14日召开，9名董事参会并一致通过多项议案[2] - 《2024年度董事会工作报告》等议案需提交2024年年度股东大会审议[2][3][4][5][6][8] - 《2024年年度报告》《2024年度内部控制评价报告》已通过董事会审计委员会审议[8][11] - 第五届董事会非独立董事2025年度薪酬议案需提交2024年年度股东大会审议[21] - 高级管理人员2024年度薪酬情况及2025年度薪酬方案议案获通过[22] - 公司拟定于2025年5月6日在天津召开2024年年度股东大会[29] 激励计划 - 2023年股票期权激励计划行权价格由30.83元/份调整为29.97元/份[24] - 公司注销部分激励对象未行权的2023年股票期权[25] - 2024年限制性股票激励计划回购价格由12.61元/股调整为11.15元/股[27] - 公司回购注销未解除限售的2024年限制性股票[27]

业绩总结 - 2024 - 2022年净利润分别为19.88亿、18.81亿、18.73亿元[8] - 2024 - 2022年现金分红分别为7.96亿、7.60亿、7.49亿元[8] 分红方案 - 2024年度每股派现0.592元（含税）[3] - 拟派发现金红利5.10亿元（含税）[4] - 2024年现金分红占净利润比例40.02%[4] 股本情况 - 截至2024年底总股本8.62亿股，扣减后基数8.61亿股[4] 会议审议 - 2025年4月14日董事会通过利润分配方案[9]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为2,160,629.42万元[3] - 剔除股权激励影响后净利润为199,208.48万元[3] 股份变动 - 10名激励对象离职，270,000股限制性股票将被回购注销[2] - 因未达业绩考核要求，3,591,000股限制性股票需回购注销[3] - 回购注销后股份总数由861,716,002股变为857,855,002股[4] - 回购注销后注册资本由861,716,002元减为857,855,002元[4] 债权相关 - 债权人可要求公司清偿债务或提供担保[5] - 债权申报时间为2025年4月16日起45日内[5] - 申报登记地点为天津市和平区大沽北路2号环球金融中心22层[5] - 联系人李新、马群博，电话022 - 5959 6888[5] - 电子邮箱amkj@aimatech.com，邮件标题需注明“申报债权”[5]

利润分配 - 2023年年度股东大会2024年5月30日通过利润分配方案，每股派0.534元（含税），7月12日实施完毕[6] - 2024年第三次临时股东大会9月9日通过半年度利润分配方案，每股派0.332元（含税），10月16日实施完毕[7] 激励计划 - 本次股票期权激励计划行权价格由30.83元/份调整为29.97元/份[7] - 2023年3 - 4月多会议审议通过激励计划相关议案并完成授予登记[2][3][4] - 2023年8月及2025年4月会议审议通过调整授予数量、行权价格等议案[5]

激励计划进程 - 2024年1月29日董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[3] - 2024年2月29日股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2024年5月24日完成激励计划限制性股票授予登记工作[5] - 2025年4月14日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案[5] 回购注销情况 - 10名激励对象离职，270,000股限制性股票将被回购注销，回购价11.15元/股[6] - 2024年度未达业绩考核要求，3,591,000股限制性股票将被回购注销，回购价11.15元/股[8] - 拟回购注销限制性股票合计3,861,000股[8] - 支付回购价款约4,305.02万元，资金为自有资金[9] 股份变化 - 回购注销后公司股份总数由861,716,002股变为857,855,002股[10]