核心观点 - 产业资本正强势回归一级市场，通过作为有限合伙人积极出资设立或参投产业投资基金，竞逐低空经济、人工智能、机器人等代表未来方向的技术入口 [8][11][13] 爱玛科技案例分析 - 爱玛科技作为LP，以自有资金认购基金份额3240万元人民币，占共青城倚樟望潮创业投资合伙企业29.9861%的份额 [6] - 该基金认缴出资额由5000万元人民币变更为10805万元人民币，爱玛科技通过出资承接部分老LP份额 [7] - 此次投资旨在围绕公司“短途电动出行工具”的战略定位，关注和探索低空经济相关赛道的发展机会 [6] - 这并非爱玛科技首次做LP，其在2022年已出资成为晨道资本旗下基金的LP，聚焦新能源、半导体等产业链 [8] 一级市场整体趋势 - 一级市场活跃度显著回升，9月机构LP出资活跃度创年内峰值，环比增长40.3%，同比增长38.3% [11] - 三季度机构LP出资活跃度环比增长9.9%，同比增长11.9%，创2024年以来新高 [11] - 基金备案端表现亮眼，9月新备案私募股权、创投基金共计557只，环比激增51.4%，同比大涨84.4% [11] - 在三季度，新备案私募股权、创投基金环比增长11.6%，同比增长37.4%，实现连续两个季度的环比增长 [11] 产业资本动向 - 在9月出资的机构LP类型分布中，产业型LP占比最高，达到40.95% [11] - 腾讯、阿里巴巴、京东等互联网巨头明显加大了在一级市场的投资节奏，频频出手做LP [12] - 宁德时代、康龙化成、华培动力、协鑫能源等科技产业龙头也积极通过出资基金布局产业链与创新前沿 [12][13] - 产业资本参投的基金除关注自身产业关联领域外，更多将投资集中于机器人、人工智能等硬科技赛道 [13]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块在10月29日整体上涨0.55%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，新日股份以2.94%的涨幅领涨，而征和工业下跌6.59%跌幅最大[1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出121.44万元，游资资金净流出1.35亿元，但散户资金净流入1.36亿元[2] 领涨个股表现 - 新日股份收盘价14.00元，上涨2.94%，成交量为20.28万手，成交额为2.82亿元[1] - 华洋赛车收盘价68.39元，上涨2.21%，成交量为2.19万手，成交额为8091.09万元[1] - 千里科技收盘价11.65元，上涨2.10%，成交量为38.16万手，成交额为4.41亿元[1] - 降葵通用和春风动力分别上涨1.91%和1.25%，成交额分别为3.84亿元和3.65亿元[1] 领跌个股表现 - 征和工业收盘价80.83元，下跌6.59%，成交量为5.86万手，成交额为4.81亿元[2] - 涛涛车业收盘价239.68元，下跌4.96%，成交量为2.64万手，成交额为6.38亿元[2] - 林海股份、信隆健康和上海凤凰分别下跌2.00%、1.84%和1.55%[2] 个股资金流向 - 涛涛车业获得主力资金净流入3595.85万元，净占比5.63%，但游资净流出4040.43万元[3] - 千里科技和爱玛科技分别获得主力资金净流入2433.77万元和1267.54万元，净占比分别为5.52%和5.38%[3] - 春风动力遭遇主力资金净流出4884.87万元，净占比达13.39%，同时游资和散户也呈净流出状态[3] - 永安行和信隆健康的主力资金净流出占比均超过9%[3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [1] - 2025年第三季度单季度实现收入80.6亿元，同比增长17.3%，归母净利润6.9亿元，同比增长15.2% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为18.8%，同比提升1.4个百分点，归母净利率为9.0%，同比微增0.1个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为18.0%，同比提升1.2个百分点，但期间费用率同比上升1.3个百分点至8.1%，导致归母净利率同比小幅下降0.2个百分点至8.6% [1] 业务发展动态 - 公司旗下高端电摩品牌SCOOX零际将于2025年10月28日在北京举办全球品牌发布会，旨在覆盖更广泛的用户需求 [2] - 零际品牌已在全国多个城市如上海、广州、成都开展线下用户活动和产品品鉴会，渠道覆盖不断深化 [2] - 高端电摩产品的发布有望拓宽客群，成为公司两轮车业务持续增长的新动力 [2] 未来展望 - 公司作为两轮车行业龙头，产品结构及门店结构持续优化升级，供应链协同效果逐步显现 [2] - 行业层面以旧换新政策有望拉动需求，公司业绩被预计将稳步增长 [2] - 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为23.7亿元、27.5亿元和31.8亿元 [2]

投资金额与占比 - 公司拟以自有资金3240万元认购基金份额，占比29.9861%[3] - 公司首期实缴金额为3180万元[19] 资金规模 - 合伙企业募集资金总规模拟为10805万元[5] - 共青城倚樟望潮创业投资合伙企业基金规模为10805万元[15] 注册资本 - 厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司注册资本2000万元，实缴资本1000万元[10] - 共青城青鸾创业投资合伙企业注册资本20000万元[11] - 江苏太平洋精锻科技股份有限公司注册资本48177.7232万元[12] - 江苏博俊工业科技股份有限公司注册资本为43430.9173万元[14] 投资主体与权益变化 - 合伙企业拟对上海沃兰特航空技术有限责任公司或其未来实际上市主体进行投资[5] - 投资前厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司认缴100万元，占比2%；北京方圆金鼎投资管理有限公司认缴4900万元，占比98%[15] - 投资后厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司认缴5万元，占比0.0463%；共青城青鸾创业投资合伙企业认缴4860万元，占比44.9792%；爱玛科技集团股份有限公司认缴3240万元，占比29.9861%；江苏太平洋精锻科技股份有限公司认缴2160万元，占比19.9907%；江苏博俊工业科技股份有限公司认缴540万元，占比4.9977%[15][16] 投资相关条款 - 合伙企业存续期限为自首次募集结束之日起7年，其中前5年为投资期[18] - 合伙企业按照有效投资金额的2%/年向管理人支付管理费[19] - 投资项目收益扣除费用预留后，先按实缴比例分配本金，再分配优先回报至单利年化8%，余额80%按实缴比例分配，20%作为业绩报酬给管理人[20][21] - 合伙企业清算财产少于债务时，全体合伙人按实缴出资比例分担亏损[21] 交易性质与审议 - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组[3] - 本次交易未达到董事会及股东会审议标准，无需提交审议[3] 风险与应对 - 合伙企业尚未完成工商变更登记及备案，实施存在不确定性[3] - 公司作为有限合伙人承担风险敞口不超3240万元[3] - 合伙企业投资单一标的，有风险且投资周期长、流动性低[23] - 公司对外投资面临较长投资回收期，可能无法实现预期收益[24] - 公司将了解合伙企业运作，关注投资标的实施过程[24] - 公司将督促基金管理人防范投资风险[24] - 公司将按规定及时履行信息披露义务[24] 资金来源与影响 - 本次投资资金为公司自有资金，不影响生产经营，无新增关联交易和同业竞争[22]

股价与交易表现 - 10月27日盘中下跌2.02%，报32.51元/股，成交2.56亿元，换手率0.92%，总市值282.55亿元 [1] - 主力资金净流出1387.64万元，特大单净卖出1090.82万元，大单净卖出296.82万元 [1] - 今年以来股价下跌18.32%，近5个交易日上涨0.28%，近20日下跌4.63%，近60日下跌9.62% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月6日，龙虎榜净买入94.47万元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为电动自行车的研发、生产及销售，主营业务收入构成为：电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入98.87% [1] - 2025年1月-9月实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [2] - A股上市后累计派现30.56亿元，近三年累计派现28.51亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数3.17万，较上期增加33.58%；人均流通股26718股，较上期减少25.19% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1963.51万股，较上期增加170.94万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股374.80万股，较上期减少7.40万股 [3] - 广发睿毅领先混合A（005233）新进第十大流通股东，持股272.76万股，广发价值领先混合A（008099）退出十大流通股东 [3] 行业与概念分类 - 所属申万行业为汽车-摩托车及其他-其他运输设备 [2] - 所属概念板块包括单车概念、电子商务、共享经济、中盘、低市盈率等 [2]

投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩稳健增长，营业收入和归母净利润同比分别增长17.30%和15.24% [1][6] - 看好新国标切换后行业集中度提升，公司作为行业龙头有望充分受益 [1][6] - 高端子品牌“零际”即将发布，有望进一步夯实公司中高端升级路径 [1][6] - 2025年第三季度毛利率为18.00%，同比提升1.21个百分点，产品结构优化驱动毛利率改善 [6] - 新国标销售过渡期将于2025年11月30日结束，新标准将拉高行业门槛，可能促使中尾部品牌出清 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入80.62亿元，归母净利润6.95亿元 [6] - 2025年前三季度公司累计实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%，累计归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [6] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为23.11亿元、25.45亿元、30.46亿元，同比增长率分别为16%、10%、20% [2][6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为2.66元、2.93元、3.50元 [2][9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、11.3倍、9.5倍 [2][6][9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度期间费用率为8.13%，同比上升1.30个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比上升0.67和0.31个百分点 [6] - 公司预测毛利率呈现稳步上升趋势，从2023年的16.5%逐步提升至2027年的18.9% [9] - 公司净资产收益率保持较高水平，2024年为23.7%，预测2025年至2027年将维持在23.0%至23.9%之间 [9] 股价与估值 - 报告发布日公司当前股价为33.18元，总市值为288亿元 [3] - 公司每股净资产为11.4元，市净率为3.2倍 [3] - 过去12个月公司股价绝对收益为-12%，相对收益为-30% [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为公司经营质量提升，业绩符合预期，发展前景可期 [1][4][10] - 行业层面，2024年版新国标落地有望优化行业格局，2025年“以旧换新”政策延续有望拉动内需，利好头部厂商 [10] - 公司层面，二十余年深耕已形成较强品牌、渠道、成本优势，且布局高端赛道有望带动盈利持续上提 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入210.93亿元，同比增长20.78%；实现归母净利润19.07亿元，同比增长22.78%；扣非归母净利润18.34亿元，同比增长26.78% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入80.62亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润6.95亿元，同比增长15.24%；扣非归母净利润6.51亿元，同比增长17.64% [2][4] - 2025年前三季度毛利率为18.77%，同比提升1.35个百分点；第三季度单季毛利率为18.00%，同比提升1.21个百分点，主要得益于高价格带产品及三轮车业务占比提升 [10] - 2025年前三季度经营利润为19.67亿元，同比增长40.31%，经营利润率为9.33%，同比提升1.30个百分点 [10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达55.69亿元，同比增长43.75% [10] 业务驱动因素 - 第三季度营收增长主要得益于行业传统旺季到来以及新国标过渡期下经销商对旧标车型的备货 [10] - 公司通过技术升级提升盈利能力，持续强化以电机、电控、电池为核心的自主研发与系统集成能力 [10] - 公司智能化布局包括自主研发的AIMA OS智能中台和智能头盔，提升产品智能化风险防控能力和用户体验 [10] - 产品矩阵方面，公司在巩固女性用户市场优势的同时，积极推出面向男性和年轻群体的性能化、潮流化车型，拓宽用户覆盖面 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.72亿元、28.40亿元和32.13亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为11.94倍、9.97倍和8.81倍 [10] - 根据财务报表预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.73元、3.27元和3.70元 [14]

公司财务与经营业绩 * 爱玛科技第三季度营收80.62亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润6.5亿元，同比增长17.64%，销量382万辆，同比增长11% [2] * 第三季度单车价格2,110元，同比增长6.24%，单车净利181.9元，同比增长4% [2] * 前三季度营业收入210.93亿元，同比增长20.78%，扣非归母净利润19.07亿元，同比增长22.78%，销量1,008万台，同比增长15.5% [3] * 第三季度电动两轮车销量362万辆，同比增长11%，单车价格1,866元，电动三轮车销量20.4万辆，同比增长6.47%，单车价格3,667元 [3] * 第三季度销量增速下滑主要由于新国标切换过渡，老国标车需在9月1日前完成发货，渠道需清理库存至12月1日，影响了三季度及11月的销售节奏 [10] * 三季度销售费用率同比小幅提升但环比下降，主要由于账务调整，如将部分门店装修补贴从冲减收入转为计入销售费用 [26] 行业趋势与竞争格局 * 电动两轮车行业在需求侧驱动下规模扩张，基础需求刚性，应用场景从日常代步拓展至休闲骑行、末端配送，推动需求基数扩大 [4] * 新国标落地推进合规需求释放，通过标准规范行业供给，淘汰不合规产能，目前通过产品认证的产品市场已超过90% [5] * 2025年实施的以旧换新政策对门店资质要求高，构建了政策壁垒，加剧马太效应，头部企业借助壁垒强化优势，中小参与者受挤压，关店率提升，资源向头部集中 [5] * 预计明年行业增速可达5-10% [4][12] * 行业出清进程加速，新标准通过资金、技术、生产三重门槛倒逼小品牌出清，监管逻辑从路面核查转向品牌端监管，提高了效率 [14] * 电动三轮车市场处于快速扩容阶段，竞争对手增多，包括两轮车品牌、燃油转电动品牌及低速四轮品牌，但发展空间高于竞争对手进入速度，短期内不会出现恶性内卷 [22] 国内业务战略与产品布局 * 国内两轮车业务聚焦合规产品，构建分层产品矩阵，实现快速合规占位和灵活切换 [6] * 聚焦车型设计，包括轻量化、外观美学及智能化功能开发，以实现差异化竞争，避免同质化 [6] * 定位电摩市场为核心增量赛道，通过价格分层和智能化提升增强经营能力 [6] * 新国标产品已完成研发认证，关键维度实现升级，采用合规材料提升质感和耐用性，要求智能化功能全覆盖 [12] * 新国标车成本增加主要来自合规材料，公司计划通过规模效应、采购量增加及研发新型替代材料来平衡成本压力 [13] * 为推进高端化，发布高端子品牌"零季"，聚焦性能品质、智能化与用户体验，新品发布会于10月28日召开，并开启全国招商 [2][8] * 新品牌"零记"凭借公司对大众出行需求的深度理解、全国超3万家门店网络、快速响应服务及成熟供应链，在下沉市场具有竞争壁垒 [24] 三轮车业务发展 * 三轮车业务围绕产能、产品、渠道和服务全链路发力 [7] * 加速推进丰县徐州基地建设，将于2026年一季度投产，实现总产能200万台（休闲与货运三轮车各100万台），以应对当前供不应求的市场状况 [21] * 持续优化产品设计，拓展货运三轮业务，并围绕休闲三轮不同场景进行升级，通过半棚、全棚等品类满足差异化需求 [7] * 重点推进门店零售及服务能力构建，加速渠道下沉 [7] * 业务起量得益于用户人群破圈（如吸引接送孩子家长）、产品力升级（如推出篷车版本）及口碑扩散 [20] * 休闲三轮车行业增速远超预期，2025年9月销量翻倍增长，预计整个市场需求达600万台，货运三轮车年需求稳定在900至1,000台 [21] 商用业务与海外市场 * 商用条线已独立，以合规化为核心，采取政企定制与品牌品类门店双轨并行策略 [4] * 针对即时配送、生鲜家政、旅租、商超配送、政企通勤五大应用场景开发产品，搭建物权管理平台支持日租、月租、以租代售，降低运营成本 [4][17] * 新国标后外卖车行业面临合规（电摩需驾照）、效率（限速影响收入）及成本三大核心痛点 [16] * 公司规划通过专门设计符合商用需求的新车型、数字化IT平台及拓展商超配送和政企定制市场来应对 [15][17] * 海外市场采取分市场差异化策略：在越南、印尼等核心市场依托本土渠道快速扩张；在巴西、非洲等潜力市场围绕用户场景做储备；在欧洲、北美等高端市场通过差异化品类（如e-bike）满足需求 [9] * 海外需求释放信号明显：越南河内2026年禁摩、印尼碳中和政策推动；东南亚布局工厂后制造成本降低；B端应用场景渗透加速 [19] 公司整体展望与策略 * 政策调整筛选掉无核心竞争力企业，需求放大镜映照产品是否解决用户痛点，公司视波动为补短板强长板的机会 [27] * 公司未来在于紧跟用户需求，用新技术、新思维构建产品体验，在变化中寻找新机会 [27] * 在高端化方面，公司认为智能化应解决用户真实痛点，而非炫技，通过独立品牌覆盖年轻群体，同时保留制造、运营、服务优势 [25]

投资评级 - 报告对爱玛科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司作为电动两轮车行业龙头企业，产品力、渠道力、品牌力等共同推动经营成效持续攀升 [5] - 新国标政策落地驱动行业提质发展，看好龙头公司在政策执行下的份额提升 [3] - 公司2025年第三季度营收和利润实现较好增长，产品结构优化带动毛利率提升 [2][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78% [2] - 2025年第三季度单季实现营收80.62亿元，同比增长17.30%；归母净利润6.95亿元，同比增长15.24% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额55.69亿元，同比提升明显 [2] - 2025年第三季度毛利率为18.00%，同比提升1.21个百分点 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度期间费用率为8.12%，同比上升1.28个百分点，但环比下降0.29个百分点 [4] - 销售费用率为3.64%，同比上升0.67个百分点，主要因公司加大渠道推广与营销宣传投入 [4] - 研发费用率为2.43%，同比基本持平，公司聚焦电机、电控系统等核心技术自主研发 [4] - 2025年第三季度净利率为8.81%，同比微降0.09个百分点 [4] 行业与运营分析 - 新国标于2025年9月1日起在工厂端正式执行，12月1日起在终端销售端落地 [3] - 2025年第三季度行业处于新老标准切换过渡期，公司动销呈现前高后低态势 [3] - 行业竞争态势相对良好，公司出货结构升级顺畅，预计第三季度出货平均售价同比有个位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为257.00亿元、303.10亿元、352.13亿元 [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.62亿元、29.26亿元、34.45亿元 [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.83元、3.37元、3.96元 [5][8] - 以2025年10月23日收盘价32.58元计算，对应市盈率分别为12倍、10倍、8倍 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，实现收入21093亿元（同比+208%），归母净利润1907亿元（同比+228%）[1] - 第三季度收入增速环比放缓，主要受新旧国标切换影响，预计第四季度销售可能偏淡 [2] - 公司推出高端电摩品牌SCOOX零际，打造新增长曲线，经销商合作意向积极 [3] - 公司盈利能力提升，前三季度毛利率达188%（同比+14pct），营运能力保持稳定 [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为237/272/319亿元，对应PE分别为120X/104X/89X [4] 经营业绩分析 - 2025年前三季度公司实现收入21093亿元，同比增长208%，归母净利润1907亿元，同比增长228% [1] - 2025年第三季度单季收入8062亿元（同比+173%），归母净利润695亿元（同比+152%）[1] - 第三季度业绩增速环比放缓，主要因9月1日起实施新国标，消费者存在观望情绪 [2] 产品与市场策略 - 公司推出高端电摩品牌SCOOX零际，经销商合作意向签署率达100% [3] - 零际品牌已在上海、广州、成都等多城市开展线下活动，计划于10月28日发布X7新品 [3] - 新国标实施可能通过材料升级推动公司产品ASP提升 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率为188%，同比提升14个百分点 [4] - 期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为38%/25%/26%/-06% [4] - 公司存货周转天数为125天，同比增加约25天 [4] - 前三季度经营活动所得现金净额为5569亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为237/272/319亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为272/313/367元 [6] - 对应市盈率PE分别为120X/104X/89X [4]