投资评级 - 维持"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 报告认为公司下半年确定性依然高 业绩符合预期 国补政策推动行业集中度提升 新国标切换带来高端化机遇 [4][7][6][8][9][10] 财务表现与预测 - 25Q2收入68亿元 同比增长21% 归母净利润6.1亿元 同比增长31% [4] - Q2单车销额同比增速21% 销量同比增速17% 均价同比增速3% [5] - Q2单台毛利389元 同比增长12% 单车净利润184元 同比增长12% [5] - 预计2025年营收274亿元 同比增长27% 归母净利润26亿元 同比增长32% [10] - 预计2026年营收307亿元 同比增长12% 归母净利润32亿元 同比增长22% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.01元、3.67元、4.12元 [3] - 预计2025-2027年P/E分别为12.0倍、9.8倍、8.8倍 [3] 业务运营 - 公司门店符合国补申领要求的比例超过70% 显著受益于行业集中度提升 [6] - Q3经销商囤老国标车导致渠道库存比常态增加1个月 旺季动销强劲 [8] - 公司新国标储备10余款车型 预计9月上市 单车成本预估增加50-100余元 [8] - 预计Q4平均销售价格维持高位 [8] 行业展望 - 2025年后行业销量有望达到7000万台 同比增长10-15% [9] - 行业增长将切换到高端化+智能化阶段 [9] - 电自落地新国标后可能利好电摩 公司20%收入来自电摩 [9]

事件：公司披露半年报，业绩符合预期 25Q2 收入68 亿元（+21%），归母净利润6.1 亿元（+31%），业绩整体符合一致预期。 Q2 两轮车延续了较高增速，但环比Q1 放缓 Q1/Q2 单车销额同比增速为+26/+21%，销量同比增速为+19%/+17%，均价同比增速为+5%/+3%，单台 毛利为415 元（+15%）/389 元（+12%），单车净利润为205 元（+5%）/184 元（+12%），Q2 不考虑 激励费用的单车利润增速和Q1 类似。 作为头部企业，门店国补申领优势显著 各地国补申领规则存在差异，部分地区对门店资质要求较高，而公司门店符合国补申领要求的比例为 70%+，有望持续获益于行业集中度提升。 H2 展望：确定性依然高 ①政策端：新国标监管预计是一线城市严管，二线及以下引导为主，对终端销量的影响可能有限；②需 求端：Q3 经销商囤老国标车导致渠道库存比常态+1 月，旺季动销强劲；③公司新国标储备10+款车 型，预计9 月上市，单车成本预估增加50-100+元，预计Q4 的ASP 维持高位。 长期展望：行业切换至高端智能化增长驱动阶段①2025 年后行业销量有望达到7000 万台（+ ...

板块整体表现 - 摩托车及其他板块单日上涨2.61% 领涨个股为华洋赛车（收盘价48.52元 涨幅29.98%）[1] - 板块主力资金净流入1.24亿元 游资净流出1767.56万元 散户净流出1.06亿元[1] 个股价格表现 - 华洋赛车成交量6.80万手 成交额3.27亿元 涨幅居首达29.98%[1] - 涛涛车业收盘价199.50元 涨幅8.22% 成交额5.14亿元[1] - 春风动力收盘价265.14元 涨幅3.37% 成交额7.33亿元[1] - 钱江摩托成交量16.18万手 成交额2.79亿元 涨幅2.67%[1] 资金流向分布 - 爱玛科技主力净流入5695.07万元（占比12.23%） 游资净流出2978.34万元（占比-6.40%）[2] - 隆鑫通用主力净流入2780.86万元（占比5.68%） 游资净流出1007.24万元（占比-2.06%）[2] - 九号公司主力净流入2077.61万元（占比1.88%） 游资净流入1852.85万元（占比1.68%）[2] - 永安行主力净流入1746.41万元（占比13.93%） 游资净流入40.66万元（占比0.32%）[2] 市场相对表现 - 上证指数报收3812.51点 单日上涨1.24%[1] - 深证成指报收12590.56点 单日上涨3.89%[1] - 摩托车板块涨幅2.61% 显著跑赢上证指数但落后于深证成指[1]

分配方案核心内容 - 公司以总股本869,047,956股为基数 每股派发现金红利0.628元 共计派发现金红利545,762,116.37元 [2] - 差异化分红送转不适用 所有股东按相同比例分配 [1] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年9月10日 除权除息日和现金红利发放日均为2025年9月11日 [1][2] - 最后交易日不适用 A股交易正常进行 [1][2] 分配执行方式 - 多数股东通过中国结算上海分公司系统派发红利 需完成指定交易 [2] - 股东张剑和陵水鼎爱创业投资合伙企业的红利由公司直接发放 [3] 股东税务处理 - 无限售条件自然人股东持股超1年免税 1年内暂不扣税 转让时补缴 [3][4] - 有限售条件自然人股东按10%税率代扣 税后每股0.5652元 [4][5] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股0.5652元 [5] - 沪港通投资者按10%税率代扣 税后每股0.5652元 [5] - 其他法人股东自行纳税 每股实得0.628元 [6] 可转债转股价格调整 - 因本次分红 "爱玛转债"转股价格从38.08元/股调整为37.45元/股 [6][7] - 转股价格历史调整记录包括从61.29元/股累计下调至38.08元/股的过程 [6]

利润分配方案 - 公司宣布2025年半年度A股每股现金红利0.628元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年9月10日[2] - 除权（息）日安排在2025年9月11日[2]

公司信息 - 证券代码为603529，简称为爱玛科技[1] - 转债代码为113666，简称为爱玛转债[1] 活动安排 - 参加2025年天津辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[3] - 9月11日15:00 - 17:00网络远程参与，可通过“全景路演”网站等[3] - 董事长、总经理等出席，将就2025年半年度业绩等与投资者交流[3]

债券发行 - 2023年2月23日发行2000万张可转换公司债券，总额200000万元，存续6年[3] 转股价格 - “爱玛转债”初始转股价格61.29元/股，调整前不超38.08元/股[4] - 转股价格将由38.08元/股调为37.45元/股，9月11日生效[8] 利润分配 - 2025年8月22日通过半年度利润分配方案，每股派0.628元（含税）[6] - 股权登记日9月10日，除息日9月11日[6] 转股安排 - “爱玛转债”9月4 - 10日停转股，9月11日恢复[8] - “爱玛转债”转股复牌日和调整实施日均为9月11日[3] - “爱玛转债”存续2023.2.23 - 2029.2.22，转股2023.9.1 - 2029.2.22[3]

现金红利 - 以869,047,956股为基数，每股派0.628元，共派545,762,116.37元[5] - 股权登记日2025/9/10，除权（息）和发放日2025/9/11[3] 红利税负 - 持股超1年暂免个税，1年以内转让时计税[6] - 1个月内税负20%，1个月至1年税负10%[7] 特殊股东 - 限售股解禁后按规纳税，解禁前扣10%，税后每股0.5652元[8] - QFII、沪港通投资者扣10%，税后每股0.5652元[8] - 其他法人和机构不代扣，每股派0.628元[9] 转股价格 - “爱玛转债”初始转股价61.29元/股，权益分派后由38.08元/股调为37.45元/股[10][11] 红利发放 - 股东张剑、陵水鼎爱创业投资合伙企业现金红利公司自行发放[6]

新国标实施与市场过渡 - 强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》(GB 17761—2024)于9月1日正式实施 对车辆防火阻燃、塑料占比、防篡改、制动性能等关键领域提出更严格技术要求 [1] - 新国标明确两个关键时间节点：9月1日起企业新生产电动自行车需完全符合新国标 8月31日前按旧标准生产车辆可销售至11月30日 12月1日起仅允许销售新国标车 [1] - 北京多数门店在售仍为旧国标车 新国标车尚未到货 生产端正调整产能 销售渠道有3个月库存消化过渡期 [1] 旧车处理与以旧换新政策 - 过渡期结束后 品牌商将对未售出旧国标车统一回收 以推进新旧车型平稳切换 [3] - 消费者已购旧车不会被强制淘汰 通过以旧换新政策加速更新换代 [3] - 浙江省对交售老旧电动自行车并换购新车的消费者按新车销售价格40%给予补贴 最高不超过1200元/辆 [5] - 深圳市对2025年1月1日至12月31日期间购买销售价格1500元及以上新车的消费者给予一次性补贴500元 [6] 新国标车成本与价格影响 - 为满足新国标技术要求（包括北斗系统） 电动自行车生产成本预计增加600至900元 终端售价可能随之上涨 [7] - 新国标对电池安全性提出更高要求 企业将加速技术迭代 优化电池管理系统与产品综合性能 [9] 续航性能与行业技术发展 - 新国标实施后续航能力是在安全性提升背景下的性能重新平衡 企业通过技术迭代平衡续航表现 具体产品续航因车而异 [9] - 以合规为导向的技术投入推动全行业在以电池安全为核心的技术领域实现突破 形成良性循环的行业发展态势 [9]

新国标实施影响 - 新版《电动自行车安全技术规范》于9月1日正式实施 强化非金属材料阻燃性能 严格限制塑料使用量 要求电池组 控制器 限速器具备防篡改设计 [1] - 所有新生产电动自行车必须符合新国标 生产端率先受到影响 [1] 企业应对措施 - 头部企业如爱玛科技 新日股份提前完成生产线柔性化改造和产品矩阵优化 [1] - 部分中小企业工厂处于停产状态 旧国标产品库存基本清空 等待新国标认证 [1] 产业链重塑 - 下游整车企业转型推动上游阻燃材料 锂电系统 智能电控等核心部件供应商产品升级需求 [2] - 原有产业链格局被打破 整个产业链集群经历深刻重塑 [2] 市场变化 - 经销商表示未来可能难以见到千元级别电动自行车 [1]