报告行业投资评级 * 报告对各细分板块的景气度进行了判断，具体为：家居（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）、AI眼镜（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、宠物医疗（拐点向上）、AI+3D打印（拐点向上）、二轮车（略有承压）[4] 报告核心观点 * 报告认为，在智能手机市场竞争白热化的背景下，荣耀与泡泡玛特联名推出行业首款潮玩手机，旨在通过IP实现产品差异化，突破同质化竞争困局[8] * 报告指出，电子烟出口退税政策调整短期将压缩企业利润，但长期将加速中小企业出清，有利于思摩尔等具备完善海外产能布局的头部企业抢占更多市场份额[11] * 报告认为，家居内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但外需已进入温和修复通道，建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业[13][14] * 报告强调，AI眼镜产能规划大幅上调是销量预期上修的强信号，将带动镜片等全产业链需求上移[18] * 报告指出，小米集团预计在2026年实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型的“大会师”，AI技术将全面赋能手机及全场景产品，为品牌高端化打开成长空间[20] * 报告认为，国补退坡倒逼两轮车行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部路权松绑开启了高端化与电摩赛道的新周期[40] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 2026年1月19日，荣耀将发布与泡泡玛特联名的行业首款潮玩手机，合作涵盖ID设计、包装、系统主题到专属配件，手机内置Molly专属主题、图标、开机动画及铃声，并配有包含限定手办、定制手机壳、贴纸的礼盒[1][8] * 潮玩行业2025年12月线上GMV整体增速下滑，潮玩动漫品类线上GMV同比下降18%，盲盒娃娃下降14%[10] * 但强IP&新品、强渠道的头部公司仍保持高增速，名创优品线上GMV同比增长110%（其中盲盒品类增长315%），自有IP“YOYO”成为最重要的销额贡献主力；布鲁可线上GMV同比增长101%（盲盒品类增长432%）[1][10] 新型烟草 * 2026年4月1日起，中国将取消电子烟及相关产品的增值税出口退税，电子烟整机无过渡期，电子烟用电池设置缓冲期[11] * 长期看，政策将加速国内中小企业出清，导致美国非法产品供应短缺，利好合规厂商抢占市场份额[11] * 思摩尔凭借在印尼的完备海外产能布局，有望在本轮产能调整中抢占更多市场份额，长期利好其业绩稳步回升[1][11] * IQOS美国市场开启在即，HNB市场规模有望显著扩容，思摩尔作为BAT在新型烟草领域的核心供应商有望受益[1][12] 家居板块 * 内销方面，地产景气度仍偏弱，截至2026年1月2日，30大中城市商品房成交面积当周同比下降21.13%，14城二手房成交面积当周同比下降20.70%[1][13] * 外销方面，2025年12月中国家具出口金额同比下降8.70%，降幅收窄；同期越南家具出口金额同比增长20.50%[1][13] * 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[13] 造纸包装 * 截至2026年1月15日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降15元/吨、上涨29元/吨至5542元/吨、4727元/吨[2][15] * 同期，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动-90/-106/+16/+32/+0/+0/+14元/吨[2][15] * 2025年前11月，全国粮油食品、饮料、烟酒、日用品、家电社零增速分别为9.9%、1.0%、3.3%、6.5%、14.8%，下游包装需求稳步恢复[2][16] * 金属包装方面，奥瑞金收购中粮包装后行业集中度提升，议价能力增强，且头部企业计划在海外开拓产能，期待2026年初二片罐提价落地改善行业盈利[16] 个护+AI眼镜 * 轻工个护：2025年12月，牙膏品类线上GMV为8.15亿元，同比增长1.4%，其中国货品牌冷酸灵(登康口腔)下降41%，俊小白增长82%；卫生巾品类线上GMV为6.97亿元，同比增长1.2%，其中国产品牌自由点下降26%，她研社增长99%[2][17] * AI眼镜：Meta公司计划与依视路将其AI智能眼镜年产能提升至2000万副甚至更高，此为销量预期上修的强信号，将带动镜片等全链条需求上移[2][18] * 康耐特光学发布正面盈利预告，预计2025年度净利润增加不少于30%[2][18] 小米集团 * 手机业务：2025年第四季度，小米中国市场出货量为1000万台，同比下降18.0%，市场份额13.2%；2025年全年出货量为4380万台，同比增长4.3%，市场份额15.4%[3][20] * 2025年第四季度，小米全球市场出货量为3780万台，同比下降11.4%，市场份额11.2%；2025年全年出货量为1.653亿台，同比下降1.9%，市场份额13.1%[3][20] * 汽车业务：2025年汽车交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，并推出“7年低息”的YU7购车政策[3][22] * AI战略：自研大模型MiMo公测期延长至2026年1月20日，月活用户持续攀升；预计2026年将在一款终端上实现自研芯片、自研OS、自研AI大模型“大会师”[3][20] 宠物食品&用品 * 市场规模：2025年城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%；宠物食品市场份额为53.7%[4] * 线上销售：2025年12月主流电商平台宠物食品GMV为21亿元，同比下降11%，1-12月累计同比增长10%[24] * 品牌表现：内资品牌涨跌互现，乖宝旗下麦富迪12月GMV同比下降4%，中宠旗下顽皮增长31%；外资品牌普遍承压，皇家增长24%，但渴望、爱肯拿、ZIWI等均出现下滑[24] AI+3D打印 * 设备端：创想三维发布SPARKX i7新机型，主打高完成度与性价比，助力消费级市场渗透[4][33] * 生态端：2026年消费级3D打印设备厂商集体向下游生态发力，如拓竹推出MakerWorld社区，创想三维升级FlowPrint云平台，行业从“卖硬件”向“运营生态”转型[4][36] * 软件工具：AI驱动3D模型生成工具Meshy AI推出创意实验室，可将生成式3D模型转化为可直接打印的文件，降低用户门槛[34] 两轮车 * 行业趋势：国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩赛道新周期[4][40] * 产销数据：2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比增长2%；销量269万辆，同比增长5%；内销256万辆，同比增长9%；出口13万辆，同比下降36%[41] * 品牌表现：2025年12月，雅迪产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比分别增长15.7%/45.8%/46.6%/35.0%；爱玛产量/销量/内销分别为63.51/61.54/59.60万辆，同比分别增长17.6%/20.9%/24.2%[42] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业出口数据 * 2025年11月，中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%；其中出口美国5.49亿美元，同比增长68%[46] 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫品类线上销售额为11.07亿元，同比下降18%；其中盲盒娃娃销售额4.4亿元，同比下降14%[51] * 2025年12月，XR设备（含AI眼镜）线上销售额达1.21亿元，同比增长31%[51] 家居板块行业高频数据 * 地产数据：2025年1-11月，全国房地产开发投资完成额累计同比下降15.11%，房屋新开工面积累计同比下降20.01%，房屋竣工面积累计同比下降20.15%[54] * 家具出口：2025年1-12月，中国家具累计出口金额为637.0亿美元，同比下降6.20%；越南家具累计出口金额为37.98亿美元，同比上升12.02%[65] * 国内零售：2025年11月，中国家具类零售额为195亿元，同比增长9.6%；1-11月累计零售额为1894.9亿元，累计同比增长16.9%[65] 造纸板块行业高频数据 * 价格跟踪：截至2026年1月15日当周，针叶浆/阔叶浆价格环比分别下降0.3%、上涨0.6%；箱板纸/瓦楞纸价格环比分别下降2.4%、3.5%[75][87] * 产量与消费：2025年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别增长28.1%/4.0%/11.9%/5.4%[79] 轻工出口链高频数据（保温杯） * Stanley品牌：2025年12月，其在亚马逊美国站销量为134.5万个，同比增长50.65%，市占率25.92%；德国站销量12.8万个，同比增长218.35%，市占率40.34%[90] * Owala品牌：2025年12月，其在美国市场销量达225.46万个，同比增长795.72%，市占率43.46%[91]

核心观点 - 爱玛科技近期股价微涨且获融资净买入，但公司正面临裁员传闻、高端化与国际化战略进展缓慢、行业竞争加剧以及新国标政策带来的市场波动等多重挑战 [1][3][9][11] 近期市场交易与资金动向 - 2026年1月15日，公司股价上涨0.33%，成交额1.52亿元，当日获融资买入2101.32万元，融资偿还1606.41万元，实现融资净买入494.91万元 [1] - 截至1月15日，公司融资余额为4.06亿元，融资融券余额合计4.09亿元 [1][2] 公司运营与战略调整 - 公司回应近期裁员传闻，称不存在减员超50%的情况，人员优化是匹配经营发展的正常调整，并确认高端品牌“零际”及国际事业部正常运行 [3] - 媒体报道称裁员涉及国际事业部、国内事业部、售后、品牌、电商及“零际”等多个部门，其中国际事业部与“零际”品牌受影响较大 [3] - 公司国际化战略进展缓慢，2022年至2024年境外收入占比仅维持在1.06%、1.07%、1.09%，2022年至2025年上半年境外营收分别为2.21亿元、2.26亿元、2.35亿元 [3] - 公司于2025年7月发布高端电动摩托车子品牌“零际”，首款车型计划于2026年第一季度上市交付，该品牌规划了X、S、C三大产品系列 [4][5] - 推出独立高端品牌旨在打造增长新曲线，避免陷入价格战，但该领域面临九号等品牌的激烈竞争 [7] 财务表现与业务构成 - 2025年上半年，公司营收130.31亿元，同比增长23.04%，归母净利润12.12亿元，同比增长26.14%，但两项数据均低于主要竞争对手雅迪（营收191.9亿元，同比增长33.11%；净利润16.49亿元，同比增长59.50%） [9] - 同期，新势力代表九号公司营收183.90亿元，同比增长68.63%，归母净利润17.87亿元，同比增长84.31% [10] - 公司营收增速自2023年起显著放缓，2023年营收210.36亿元，同比增长1.12%，2024年营收216.06亿元，同比增长2.71% [10] - 公司业务高度依赖电动两轮车，近三年该业务营收占比均超95%，其中电动自行车占比约60% [10] - 分地区看，2024年华中、华南、西北地区营收实现正增长，境外收入占比极小但毛利率达20.36% [4] 行业环境与竞争格局 - 行业竞争加剧，公司需应对头部企业雅迪及九号等新势力企业的双重竞争压力 [9][10] - 新国标于2025年12月1日起全面实施，对产品技术标准提出更高要求，预计将增加生产成本并可能抑制短期市场需求 [11] - 2025年11月，国内电动两轮车行业生产量约249万台，同比下滑29.1%，总销量约244万台，同比下滑27% [13] - 分析认为，新国标落地短期导致行业进入去库存阶段，但长期将优化竞争格局，利好头部公司 [14]

公司主营业务 - 公司主营业务为电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售 [2]

公司技术研发进展 - 公司在电池方面持续推进铅酸电池和锂电池的应用技术研发 [1] - 公司正在优化智能温控定时充电器功能 [1] - 研发与优化的目标是提升在多种环境与工况下的充电安全性与电池寿命 [1]

市场整体表现 - 2025年1月13日，摩托车及其他板块整体下跌1.46%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，4只上涨，16只下跌 [1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出1.5亿元，而游资和散户资金分别净流入7925.77万元和7089.75万元，显示市场内部资金存在分歧 [2] 领涨与领跌个股 - 征和工业领跌板块，股价下跌3.04%，收于69.77元 [1][2] - 九号公司跌幅居前，股价下跌2.79%，成交额达5.90亿元 [2] - 爱玛科技为涨幅最大个股，上涨0.72%，收于30.60元，成交额2.50亿元 [1] - 钱江摩托上涨0.38%，收于15.87元，成交额1.34亿元 [1] 个股成交与资金流向详情 - 春风动力股价下跌0.98%，收于266.25元，成交额5.20亿元，但主力资金净流出2036.53万元，净占比为-3.92% [1][3] - 隆鑫通用股价下跌1.01%，成交额4.07亿元，成交量27.54万手为板块内最高，其主力资金小幅净流出59.23万元 [1][2][3] - 爱玛科技在股价上涨的同时，获得主力资金净流入1369.98万元，净占比达5.49% [1][3] - 钱江摩托获得主力资金净流入1294.86万元，净占比高达9.65% [3] - 绿通科技主力资金净流出401.45万元，净占比为-8.31%，在统计个股中主力净流出占比最高 [3]

新浪财经发布2025中国企业ESG百强榜单 - 新浪财经发布“2025中国企业ESG百强”榜单，旨在树立中国ESG实践的标杆企业，为投资者提供决策依据 [1] - 榜单依托新浪财经专业的ESG评级体系，评价对象覆盖5000余家A股上市公司及在港上市内地企业 [1] - 评级体系创新性搭建18套行业ESG评价模型，纳入150余项ESG指标，通过量化模型对企业ESG表现进行全面、客观的综合评价 [1] 榜单评选背景与行业趋势 - ESG已成为衡量企业高质量发展的核心标尺和连接企业价值与社会价值的关键纽带 [1] - 国内ESG生态体系加速完善，政策监管持续收紧，资本市场对ESG表现的关注度不断飙升 [1] - 企业的可持续发展能力愈发成为其核心竞争力的重要组成部分 [1] - ESG已从企业的“加分项”转变为不可或缺的“必修课” [2] 上榜企业案例与榜单意义 - 爱玛科技凭借在环境、社会、公司治理各领域的卓越表现，成功入选榜单并位列第76名 [2] - 榜单的发布是对上榜企业可持续发展实践的权威肯定，并向全行业传递ESG核心价值理念 [2] - 号召更多企业以百强为榜样，将ESG理念深度融入战略规划、生产运营与产业链协同，实现商业价值与社会价值的共生共赢 [2] 榜单前列企业概览 - 榜单前五名企业分别为：建设银行、中国移动、农业银行、腾讯控股、中国银行，均获得五星评级 [4] - 前十名企业覆盖金融、电信服务、信息技术、可选消费、公用事业等多个行业 [4][5] - 阳光电源位列第6，理想汽车位列第7，工商银行位列第8，宁德时代位列第9，中国广核位列第10 [5] 新浪财经ESG评级中心职能 - 新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台 [11] - 该中心致力于宣传推广可持续发展与ESG价值理念，推动中国ESG事业发展及评估标准建立 [11] - 依托该中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，并为投资者成立中国ESG领导者组织论坛 [11]

公司近期裁员与人事调整 - 近期公司被曝裁员，其高端品牌“零际”及国际事业部核心部门减员比例超过50%，累计人数超200人 [1] - 多位离职员工透露，裁员赔偿未普遍遵循“N+1”行业标准，许多被辞退员工仅获得相当于一个月工资的补偿 [1] - 公司被指采取多种手段达成低成本裁员目标，包括利用业务重心从天津迁往重庆的契机要求员工异地复工但不提供补贴、以违纪或工作不适配为由劝退、以及要求售后体系员工转签至第三方外包公司 [1] - 公司对此回应称，年底为正常人事调整，减员仅零星几人，零际品牌和国际事业部均正常运营，对业绩无任何影响 [1] - 有前员工指称公司低成本裁员“早有前科”，去年曾有30至50名员工被强制要求离职且未获赔偿，人事经理甚至发出行业封杀的威胁 [2] 国际业务运营与挑战 - 公司海外业务遇到问题，商标在越南被抢注，导致实际只能以“Powelldd”为名经营，管理层曾想花费好几千万买回商标但未成功 [2] - 主要海外生产基地越南工厂从动工到投产并不顺利，实际投产时间比预计晚了半年，工厂在未建好时已招聘好几十号工人，其中有些刚来一两天也领到了1000块钱 [2] - 面对海外投产延迟，公司选择将海外订单放在国内由代工厂生产，但缺乏专人负责保证质量，与销往国内的产品标准不同 [2] - 国内代工厂工人工作繁重（从早上7点半工作到晚上10点），优先处理国内订单，难有精力保障外贸订单质量 [3] - 海外订单风险较高，综合利润未必超越国内订单，例如国内一台代工纯利赚100元，海外可能赚200元，但需承担更高的售后成本、不确定的港口船费及通关时间等风险 [3]

裁员风波与公司回应 - 近期公司因裁员消息引发关注 被指高端品牌“零际”及国际事业部核心部门减员比例超50% 累计人数超200人 [1][2] - 多位离职员工透露 裁员赔偿未普遍遵循“N+1”行业标准 许多被辞退员工仅获相当于一个月工资的补偿 [2] - 公司被指采取多种手段达成低成本裁员目标 包括利用业务重心从天津迁往重庆的契机要求员工异地复工却不提供补贴 迫使无法随迁员工主动离职 或以违纪、工作不适配为由劝退 甚至要求售后体系员工转签至第三方外包公司 [2] - 公司对此回应称 系年底正常人事调整 减员仅零星几人 远非网上传言般夸张 并称零际品牌和国际事业部均正常运营 对公司业绩无任何影响 [2] 历史裁员指控与内部管理问题 - 有前员工爆料公司低成本裁员“早有前科” 去年曾强制要求其离职且未作任何说明 不仅没有赔偿 人事经理甚至发出威胁 宣称不主动离开将影响其行业就业 [3] - 该爆料人当时已签订三年劳动合同 担任技师岗位 据其介绍 当时面临类似处境的员工约有30至50人 [4] - 公司未提供转岗安排 仅告知被迫离职员工自行联系其他部门领导寻找新岗位 找不到就自己离开 [5] - 爆料人认为公司内部混乱由来已久 今年国际事业部大减员早有迹可循 根源在于海外业务遇到问题 [5] 海外业务运营困境 - 公司在越南的商标被抢注 导致实际只能以“Powelldd”为名经营 管理层曾想花好几千万买回商标但未能成功 [6] - 主要海外生产基地越南工厂从动工到投产一路不顺 实际投产时间比预计晚了半年 工厂未建好时已招录数十名工人 其中有些刚来一两天都领到了1000块钱 [9] - 面对海外投产延迟 公司选择将海外订单放在国内代工厂生产 但无专人负责保证质量 与销往国内的电动车品控不同 [9] - 代工厂工人忙于处理国内订单（经常从早上7点半工作到晚上10点） 增加外贸订单后无多余人力保障质量 各生产基地均以国内订单优先 无法抽出时间专门做外贸订单 [9] 海外业务盈利与风险挑战 - 海外订单利润未必能超越国内订单 若国内一台代工纯利赚100元 海外可能也就200元 虽然看似翻倍 但出口到海外的售后成本更高 [9] - 海外业务风险较高 港口的船费、通关时间都是不确定的 风险性更高 综合计算下来提心吊胆却不一定能赚多少 [9]

公司近期重大组织调整 - 公司正经历远超往年的人员优化 涉及多部门且裁员比例超过50% [2] - 裁员赔偿标准低于行业惯例 普遍未执行“N+1” 许多人仅获一个月工资补偿 [6] - 公司通过要求员工异地调岗不提供补贴、以“违纪”等理由劝退、强制转签外包公司等方式进行软性施压 [6] 高端子品牌“零际”发展受挫 - 高端子品牌“零际”于2025年7月推出 意图切入3000元以上中高端市场 [3] - 该品牌团队规模从巅峰时期的80人锐减至约40人 裁员比例近50% [3] - 品牌初期因自研能力不足而外采智能化系统 但因与整车匹配度差、体验不佳导致项目停滞 随后又仓促转向自研 造成资源重复投入和产品节奏混乱 [3] 国际业务战略收缩 - 被视为“第二增长曲线”的国际事业部计划裁撤约180人 该部门原有300至400人 裁员比例超过50% [3] - 2024年公司国际业务营收为2.35亿元 仅占总营收约1% 2025年上半年进一步萎缩至9036.55万元 占比不足0.7% [4] - 原同时执掌国内与国际业务的高管高辉在2025年组织调整中被剥离国内业务 仅保留国际板块 其边缘化被视为管理层对国际化战略阶段性失败的承认 [4] 公司财务与经营状况分析 - 2025年第三季度公司营收同比增长20.78% 归母净利润增长2.78% [6] - 外部环境剧变 电动自行车“新国标”全面落地推高了制造成本 [7] - 公司的核心优势建立在中低端市场（约2000元） 用户价格敏感度高 终端涨价易导致销量下滑 行业红利消退后 依赖规模的模式难以为继 [7] 裁员事件引发的内部影响 - 多地员工已就裁员赔偿问题提起劳动仲裁 内部弥漫不公感与信任危机 [6] - 以成本控制为导向的裁员策略可能损害长期雇主品牌并导致人才流失 在技术转型关键期 人心涣散可能比财务亏损更致命 [6]

公司近期市场表现与股价 - 公司股价自去年高点至今已下跌约三分之一 表现显著弱于大盘 [1] - 在A股市场整体上涨的背景下 公司股价走势呈现逆势下跌 [1] 公司近期战略与组织调整 - 公司近期进行了大规模裁员 重点涉及国际事业部和高端品牌团队 裁员比例高达约50% [1] - 裁员手法包括工厂搬迁不提供补贴 以及逼迫员工签署外包合同 旨在促使员工主动离职以节省赔偿成本 [1] - 此次裁员行动与公司管理层在年会上强调的“冲向世界智造未来”战略方向形成鲜明反差 [1] 公司业务与财务数据 - 公司2025年上半年国际化业务营收贡献率仅为0.7% 与竞争对手九号公司近40%的海外收入占比相比差距悬殊 [1] - 公司最新三季报显示营收和利润均实现了20%以上的同比增长 [1] 市场对公司战略的质疑 - 市场质疑公司裁员行动是否意味着其将放弃高端化与国际化战略 转而固守低端电动车市场 [2] - 市场关注此次调整是公司为未来发展的“壮士断腕”之举 还是一次战略上的撤退 [2] - 市场对公司此前描绘的国际化与智能化战略蓝图能否实现产生疑问 [2]