行业需求与竞争格局 - 行业需求由存量替换和结构化升级共同驱动，国内电动两轮车保有量已处高位，市场进入以更新换代需求为主导的稳定发展阶段[1] - 产品智能化升级与消费分层创造新增长点，年轻消费者对智能化功能偏好明显，中高端价格带持续扩容[1] - 行业呈现明显头部集中趋势，“双寡头”格局稳固，2024版新国标通过提升技术、生产与合规门槛，预计将进一步加速尾部品牌出清，为头部企业释放市场份额[1] 公司竞争优势 - 公司在大众主流价格带精准定位，拥有深厚品牌积淀与超过3万家的广泛渠道网络，构建了坚实的竞争护城河[1] - 公司与九号等新势力品牌形成错位竞争，在核心市场中保持主导地位[1] - 公司有望依托稳健的基本盘、清晰的品牌策略与持续的渠道渗透，在行业集中度提升与结构升级的双重趋势中进一步巩固其龙头地位[1] 未来增长潜力 - 公司在巩固国内电动两轮车主业优势的同时，正积极培育电动三轮车与海外市场两大新增长极[2] - 国内电动三轮车行业格局分散，公司凭借品牌与渠道优势有望持续提升份额，该业务增速及毛利率均高于公司整体，其收入占比提升将结构性优化公司盈利水平[2] - 海外市场方面，东南亚市场空间广阔，摩托车保有量基数大但电动化渗透率仍低，当前发展阶段与中国约2010年前后相似，部分国家已通过“禁摩”或购置激励政策引导电动化转型，替代进程有望加速[2] 资产质量与股东回报 - 公司资产结构健康，现金充裕，截至2025年第三季度，现金类资产占总资产比例较高[3] - 公司大部分负债为经营性的应付账款，有息负债率低，财务结构稳健，营运效率保持良好，存货周转速度处于行业领先水平[3] - 公司治理层面股权结构集中且稳定，控股股东合计持股比例高，核心管理层亦通过持股与公司利益深度绑定[3] - 在股东回报方面，公司近年提高了现金分红力度，2025年上半年股息支付率已提升至45%，并有望维持或进一步增加分红水平[3] 财务预测与评级 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.94亿元、25.68亿元和29.21亿元[4] - 对应市盈率分别为11.44倍、10.22倍和8.99倍[4]

投资评级 - 报告给予爱玛科技“买入”评级，并维持该评级 [11][13] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，基本盘稳固，成长路径清晰 [4] - 行业处于以存量替换为主的成熟阶段，格局持续向头部集中，新版国标进一步抬高门槛，市场集中度有望提升 [4][8] - 公司凭借品牌积淀与超过3万家的线下渠道网络构筑护城河，并与九号等新势力品牌形成错位竞争 [4][8] - 公司正积极培育电动三轮车与海外市场两大增长曲线，有望带动盈利结构优化与长期成长 [4][9] - 公司财务结构健康，现金充裕、有息负债率低，并积极提升股东回报，2025年上半年股息支付率已提升至45% [4][10] 行业需求趋势与公司竞争优势总结 - **行业需求侧**：国内电动两轮车保有量已处高位，2024年达**4.3亿辆**，市场进入以更新换代需求为主导的稳定发展阶段，2024年替换需求占比达**62.1%** [8][28][31]。同时，产品智能化升级与消费分层创造新增长点，2025年**6000元以上**价格带占比达**15%**，**18-25岁**年轻消费者中**76.4%** 会优先选择智能化功能产品 [36][37] - **行业竞争格局**：呈现明显头部集中趋势，“双寡头”格局稳固，2024年雅迪与爱玛市场份额分别为**26%** 和**22%**，2025年上半年头部三大品牌已占据内销超**50%** 市场份额 [39]。2024版新国标通过提升技术、生产与合规门槛，预计将加速尾部品牌出清，释放超**10%** 行业份额 [8][39][57] - **公司核心优势**：公司凭借在大众主流价格带（电动自行车主力在**2000-3000元**，电动摩托车核心在**3000-4000元**）的精准定位、深厚的品牌积淀（与周杰伦长期合作）以及覆盖广泛的线下渠道网络（截至2024年终端门店超**3万家**），构建了坚实的竞争护城河 [8][61][63][74] 公司未来增长潜力总结 - **电动三轮车业务**：国内电动三轮车市场格局分散，2024年市场规模达**450亿元**，预计2025年销量达**1375万辆**。公司凭借品牌与渠道优势有望提升份额，2024年其销量端市占率仅为**4.40%**。该业务增速及毛利率均高于公司整体，2015-2024年收入CAGR高达**46.34%**，2024年收入占比已提升至**9.14%**，毛利率为**22.44%**，其占比提升将结构性优化公司盈利水平 [9][80][86][89][93][95] - **海外市场（东南亚）**：东南亚市场空间广阔，2023年该区域摩托车销量达**2818万辆**，但电动化渗透率仍低（如越南为**10.0%**），发展阶段与中国约2010年前后相似。部分国家已通过“禁摩”（如越南计划2030年起限制燃油摩托车入城）或购置激励政策引导电动化转型，替代进程有望加速，为公司提供了重要的潜在增长极 [9][98][104][115] 公司资产质量与股东回报总结 - **资产质量与财务结构**：截至2025年第三季度，公司现金类资产总计**157亿元**，占总资产的**57.2%**。资产负债率为**63.34%**，但大部分为经营性应付账款，有息负债率低至**6.87%**，财务结构稳健。营运效率保持良好，存货周转天数为**12.54天**，处于行业领先水平 [10][121][126] - **股东回报与公司治理**：公司股权结构集中且稳定，控股股东合计持股比例超**70%**。公司近年来显著提升现金分红力度，2025年上半年股息支付率已提升至**45%**，并有望维持或进一步增加分红水平。公司亦多次实施股权激励计划，将核心团队利益与公司长期发展深度绑定 [10][127][130]

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕耐用消费品产业多个细分赛道的景气度变化与结构性机会展开，重点关注潮玩、新型烟草、家居、AI硬件等领域的龙头公司动态、行业数据及政策影响，认为部分板块已现底部企稳或拐点向上迹象 [1][2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 布鲁可登录日本市场，与《变形金刚》IP官方持有方Takara Tomy合作，推动海外版图及IP拓展 [1][8] - 泡泡玛特2025年全年全IP产品销量超4亿只，其中LABUBU单品销量超1亿只，全球注册会员超1亿人，全球门店超700家 [1][9] - 泡泡玛特与中科宇航联名设计的SPACE MOLLY公仔完成太空首秀，提升品牌影响力 [1][8] - 美国玩具行业2025年总销售额增长6%，其中游戏与益智类玩具销售额增长37%，积木类增长15% [11] 新型烟草 - 菲莫国际2025年全年营收406亿美元，同比增长7.3%，其中新型烟草业务营收169亿美元，同比增长15.0% [13][14] - 菲莫国际2025年新型烟草总销量1791亿支，同比增长12.8%，其中加热烟草/口含烟/雾化电子烟销量分别为1551/207/33亿支 [14] - 截至2026年1月，日本市场IQOS/hyper/Ploom/hilo烟具市占率分别为50.84%/22.06%/18.70%/4.70%，Glo Hilo上市三个月市占率达4.7% [2][13] - 韩国国内NGP（新型烟草产品）渗透率扩大到23%，烟支市场份额达46% [2] - 12月中国电子烟出口额9.7亿美元，同比下降3.9%，其中对美国出口3.81亿美元，同比下降4.1% [42] 家居板块 - 内销地产数据呈现结构性分化，截至1月30日当周，30大中城市商品房成交面积同比+199.12%，14城二手房成交面积同比+754.60%，主要受春节错位低基数影响 [2][15] - 外销方面，12月中国家具出口金额同比-8.7%，1月越南家具出口金额同比+36.28% [2][16] - 12月中国家具类零售额207亿元，同比下降2.2% [61] - 美国2025年12月成屋销售套数（折年数）同比+1.40%，库存同比+3.51% [58] 造纸包装 - 截至2月5日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别下降22/29元/吨至5331/4600元/吨 [2][17] - 截至2月5日，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别变动+10/+16/+0/+0/-72/-71/+0元/吨 [2][17] - 包装下游需求稳步恢复，2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0% [18] - 截至2026年1月30日，国内铝锭价格2.41万元/吨，同比上涨19.19%，高位运行或促使二片罐提价加速 [2][18] 个护与AI眼镜 - 《直播电商监督管理办法》于2月1日实施，规定明星、网红原则上被禁止为“三品一械”（含部分医用个护产品）直播带货，营销模式剧变，渠道回归专业 [3][19][28] - Oakley和Meta在印度推出Vanguard AI智能眼镜，起售价约4017元人民币，苹果公司计划于2026年底推出智能眼镜产品 [3][23] - 消费级AR智能眼镜出货量预计从2024年的约85万台激增至2030年的3200万台，复合年增长率达82.9% [23] - 金佰利2025年净销售额164.47亿美元，同比下降2.1%，但有机销售额同比增长1.7% [20] 小米集团 - 小米Xiaomi MiMo团队推出HySparse混合稀疏注意力架构，在80B-A3B MoE模型中兼顾效果与效率，强化AI技术能力 [3][24] - 小米多项AI研究成果入选ICLR 2026国际顶级会议，覆盖多模态推理、强化学习等五大方向 [25] - 小米汽车1月交付量超39000辆，同比下滑超20%，主要受老车型停产影响，新款YU7 GT已申报，预计2026年上半年上市 [3][26] 宠物食品与用品 - 中宠股份旗下核心自主品牌Toptrees获“中国宠物猫粮市场增速第一”与“连续三年烘焙猫粮复购第一”认证 [4][27] - 市场预计京东七鲜切入宠物赛道的猫砂品类GMV天花板在1亿元左右，对高端品牌冲击有限 [4] - 2025年12月，天猫宠物食品GMV同比-23%，京东宠物食品GMV同比-4%，抖音宠物食品GMV同比+7% [30][32] AI+3D打印 - 设备端：原子重塑发布12喷嘴桌面3D打印机，可将喷嘴切换时间和耗材浪费减少90% [4][35] - 软件端：AI建模是核心增长驱动力，2025年已实现图片生成3D图纸，预计2026-2027年逼真度将大幅提升 [4][35] - 谷歌收购专注2D转3D的AI初创公司CSM，Hyper3D推出整合“生成+编辑”的商用工作流 [4][38] 两轮车 - 电动自行车行业因2025年以旧换新超1250万辆的政策性透支，2026年面临高基数回落压力 [5][36] - 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆，同比+2%；销量269万辆，同比+5%；内销256万辆，同比+9%；出口13万辆，同比-36% [37] - 摩托车行业政策向好，地方解禁（如武汉取消中心城区摩托车上牌限制），中央政策或利好改装与报废 [5][36] 银发经济 - 居然智家计划于2026年年中打造3000多平方米“银发馆”，适配银发经济需求 [32] - 国务院办公厅印发方案，提出推出一批银发旅游主题列车，拓展居家养老服务，健全养老消费领域信用体系 [32][34] AI+床垫 - 2025年国内智能床行业保持15%-18%的年复合增长率，智能床垫占整体市场份额约70% [35] - 当前国内智能床市场渗透率不足5%，与北美约20%的渗透率存在较大差距，增长潜力广阔 [35] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草出口与热点 - 12月中国电子烟出口美国/英国/韩国金额同比分别-4.1%/-16%/-35.3% [42] - 全球监管趋严，美国加州众议院通过法案拟禁止一次性电子烟，法国卫生机构强调电子烟并非无害 [13][45][46] 轻工消费线上销售数据 - 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元，同比+7%；牙膏销售额8.26亿元，同比+1% [47] - 潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；XR设备（AI眼镜相关）线上销售额1.21亿元，同比+31% [47] 家居高频数据 - 2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额累计同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [50] - 2025年1-12月，全国家具类零售额累计2091.9亿元，累计同比增长14.6% [61] 造纸高频数据 - 12月白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比分别为+25%/-4.8%/+0.9%/+7%/+13.2%/+15.3% [72] - 12月中国纸浆港口库存环比减少26.7万吨至190.6万吨 [72]

可转债付息方案 - 爱玛转债将于2026年2月24日支付第三计息年度（2025年2月23日至2026年2月22日）的利息 [2] - 本次付息债权登记日为2026年2月13日，除息日与兑息日均为2026年2月24日 [4][9] - 第三年票面利率为1.00%，每张面值100元的可转债派发利息为1.00元（含税） [8] - 个人投资者（含证券投资基金）实际派发利息为0.80元（税后），居民企业及符合条件非居民企业实际派发金额为1.00元（含税） [11] 可转债发行与条款 - 公司于2023年2月23日公开发行2,000万张可转债，发行总额为人民币20亿元，期限6年 [2] - 可转债票面利率为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [2] - 该可转债于2023年3月20日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“爱玛转债”，代码“113666” [2] - 可转债自2023年9月1日起可转换为公司股份，初始转股价格为61.29元/股 [3] 转股价格调整历史 - 因实施2022年年度权益分派，转股价格于2023年5月19日调整为39.99元/股 [3] - 因实施2023年半年度权益分派，转股价格于2023年9月22日调整为39.64元/股 [3] - 因实施2023年年度权益分派，转股价格于2024年7月12日调整为39.11元/股 [3] - 因回购注销部分限制性股票，转股价格于2024年8月7日调整为39.12元/股 [3] - 因实施2024年半年度权益分派，转股价格于2024年10月16日调整为38.79元/股 [3] - 因实施2024年年度权益分派，转股价格于2025年6月6日调整为38.20元/股 [3] - 因回购注销部分限制性股票，转股价格于2025年7月8日调整为38.32元/股 [3] - 因2025年激励计划首次授予登记完成，转股价格于2025年7月30日调整为38.08元/股 [3] - 因实施2025年半年度权益分派，转股价格于2025年9月11日调整为37.45元/股 [3] 持续督导保荐代表人变更 - 公司公开发行可转债的持续督导机构华泰联合证券，因原保荐代表人赵乃骥工作变动，决定更换保荐代表人 [14] - 更换后，持续督导保荐代表人为吴思航先生和杨阳女士 [15] - 吴思航先生为华泰联合证券副总监、保荐代表人，曾参与多个IPO及再融资项目 [16]

公司公告核心事件 - 爱玛科技发布关于其公开发行可转换公司债券项目持续督导机构及保荐代表人变更的公告 [1] 持续督导安排变更 - 华泰联合证券作为公司可转债项目的持续督导机构，原定持续督导期已于2024年12月31日结束 [1] - 由于可转债项目募集资金尚未使用完毕，华泰联合证券需继续对剩余募集资金的使用和管理履行督导义务 [1] - 原保荐代表人赵乃骥因工作变动不再担任持续督导工作 [1] - 华泰联合证券决定更换保荐代表人，由吴思航接替赵乃骥履行持续督导职责 [1] - 变更后，公司可转债项目的持续督导保荐代表人为吴思航和杨阳 [1]

可转债发行 - 2023年2月23日公开发行2000万张可转债，总额20亿元，期限6年[4] - 2023年3月20日在上海证券交易所挂牌交易，简称“爱玛转债”，代码“113666”[4] 转股价格 - 2023年9月1日起可转股，初始转股价格61.29元/股，2025年9月11日起调整为37.45元/股[5][6] 可转债付息 - 2026年2月13日为付息债权登记日，2月24日为除息日和兑息日，每百元兑息1元（含税）[5][9] - 第三年（2025年2月23日至2026年2月22日）票面利率1.00%，每张派息1元（含税）[8] 利息派发 - 个人投资者每张实际派息0.80元（税后）[12] - 居民企业每张实际派息1.00元（含税）[12] - 2026 - 2027年非居民企业每张实际派息1.00元（含税）[12] 其他 - 采用每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息[7] - 兑息日前2个交易日将利息足额划付至指定账户[10]

公司信息 - 证券代码为603529，证券简称为爱玛科技[1] - 转债代码为113666，转债简称为爱玛转债[1] 债券督导 - 公开发行可转换公司债券持续督导期于2024年12月31日结束[2] - 原督导保荐代表人赵乃骥变更为吴思航[2] - 变更后督导保荐代表人为吴思航和杨阳[3] 公告时间 - 公告发布于2026年2月6日[4]

公司财务事件 - 爱玛科技发行的“爱玛转债”将于2026年2月24日支付利息 [1] - 本次付息计息期间为2025年2月23日至2026年2月22日 [1] - 该可转换公司债券于2023年2月23日发行 [1]

公司债券付息安排 - 爱玛科技发行的“爱玛转债”将于2026年2月24日开始支付利息 [1] - 本次付息计息期间为2025年2月23日至2026年2月22日 [1] - 该可转换公司债券于2023年2月23日发行 [1]

市场整体表现 - 2024年2月4日，摩托车及其他板块整体上涨0.92%，表现强于上证指数（上涨0.85%）和深证成指（上涨0.21%）[1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只个股中，有10只上涨，4只下跌，其余平盘或微幅波动[1][2] 领涨个股表现 - 春风动力领涨板块，收盘价258.07元，单日涨幅2.25%，成交额4.20亿元[1] - 爱玛科技涨幅1.98%，收盘价29.35元，成交额1.83亿元[1] - 隆鑫通用（代码603766）涨幅1.58%，收盘价15.39元，成交额2.27亿元[1] - 涛涛车业涨幅1.58%，收盘价221.00元，成交额3.09亿元[1] 资金流向分析 - 当日板块整体资金呈现分化：主力资金净流出760.91万元，游资资金净流入5411.03万元，散户资金净流出4650.12万元[2] - 涛涛车业获得主力资金大幅净流入3708.76万元，主力净占比达12.01%，同时散户资金净流出5044.77万元[3] - 春风动力获得主力资金净流入604.41万元[3] - 九号公司虽股价微涨0.14%，但主力资金净流出171.51万元，而游资大幅净流入2570.80万元，占比6.20%[2][3] - 爱玛科技主力资金净流入558.53万元，但游资净流出919.98万元[3] 其他活跃个股 - 钱江摩托上涨0.58%，成交额7974.91万元[1][2] - 新日股份上涨0.46%，成交额5641.63万元[1][2] - 林海股份上涨0.45%，成交额9161.21万元[1][2] - 绿通科技下跌1.69%，是当日跌幅最大的板块个股[2]