报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。当前股价对应2024-2026年PE分别为22x、18x、14x。[3] 报告的核心观点 1. 管理层顺利换届,为下一个周期增长蓄力。创始人侯军呈先生任公司董事长,侯亚孟先生任公司总经理,金衍华先生任副总经理,王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人,王小燕女士任证券事务代表。新一届管理层对公司和行业均有较深了解,期待公司在年轻一代管理层的带领下坚持走高质量发展和国际化之路。[1] 2. 源力系列推出源力精华3.0升级版,新添加全球独家17型重组胶原蛋白,进一步打开修复宽度。彩棠品牌成立十周年发布新品「踏浪」系列,不断丰富品牌中式美学内核。[2] 3. 公司预计2024-2026年归母净利润分别为15.60/19.22/23.62亿元,同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为22x、18x、14x。[3] 财务数据总结 1. 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,905/11,754/14,396/17,286百万元,同比增长39.5%/32.0%/22.5%/20.1%。[3] 2. 公司2024-2026年归属母公司股东净利润预计分别为1,194/1,560/1,922/2,362百万元,同比增长46.1%/30.7%/23.2%/22.9%。[3] 3. 公司2024-2026年每股收益预计分别为3.01/3.93/4.84/5.95元。[3] 4. 公司2024-2026年毛利率预计分别为69.93%/70.25%/70.39%/70.80%,净利润率预计分别为13.41%/13.28%/13.35%/13.67%。[3] 5. 公司2024-2026年ROA预计分别为16.30%/18.61%/18.88%/19.93%,ROE预计分别为27.45%/29.74%/29.56%/29.37%。[3] 6. 公司2024-2026年流动比率预计分别为2.62/2.84/2.89/3.29,速动比率预计分别为2.09/2.32/2.41/2.77,资产负债率预计分别为39.91%/36.63%/35.30%/31.20%。[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司持续坚定6*N战略,实现营收50.01亿元,同比增长37.9%,归母净利润同比增长40.48%至7.02亿元[4] - 公司线上销售收入占比较高,其中直营业务和分销业务均实现较快增长,线下渠道收入也有所增长[4] - 公司主品牌珀莱雅收入同比增长37.67%,占主营业务收入比例为79.71%,其他品牌如彩棠、悦芙媞和OR也实现较快增长[4] - 公司618活动期间在天猫、抖音、京东等主要电商平台取得了较好的销售成绩,进一步巩固了头部地位[5] - 公司管理层进行了换届,新任总经理侯亚孟先生在公司内部有丰富的实践经验,有利于公司的持续发展[7] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为11,645、14,050、16,713百万元,同比增长分别为30.8%、20.7%、19.0%[6] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,552、1,903、2,309百万元,同比增长分别为30.0%、22.6%、21.3%[6] - 2024-2026年毛利率预计分别为69.9%、70.1%、70.6%,保持较高水平[6] - 2024-2026年净利率预计分别为13.4%、13.5%、13.8%,保持较高水平[6] - 2024-2026年ROE预计分别为27.4%、28.9%、28.4%,保持较高水平[6]

业绩相关 - 2024年上半年主品牌珀莱雅自播/达人播/其他占比为3.5 : 4.5 : 2，彩棠为3.5 : 5.5 : 1[3] 产品信息 - OR洗护定位“亚洲头皮健康养护专家”，主价格150 - 200元，惊时定位“专研头皮微生态”，主价格100元左右[7] - 主品牌珀莱雅美白系列有光学、光感研白系列，双抗系列后续升级[5] - 今年上半年源力面霜升级2.0，7月推源力冻干面膜，8月底源力精华3.0升级[6] 市场扩张 - 公司出海面向日本、台湾和东南亚，目前以线上销售为主，体量不大[10] 人事变动 - 原联合创始人方玉友不再续任董事兼总经理，任董事会顾问[12] - 原副总经理侯亚孟出任新一任总经理[12] - 副总经理金衍华兼任董事[14] 未来规划 - 双十一各平台政策未确定，各品牌在规划中，正与平台洽谈[9]

会议信息 - 珀莱雅第四届监事会第一次会议9月6日通知送达，9月12日现场召开[3] - 应出席监事3人，实际出席3人[3] 选举结果 - 监事会同意选举侯露婷为第四届监事会主席，任期三年[4] - 《关于选举公司第四届监事会主席的议案》表决3票同意[4] 主席信息 - 侯露婷1989年7月出生，本科学历，未持股[8] - 有中汇及公司多岗位工作经历[8]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为168人[5] - 出席会议股东所持表决权股份总数为292,141,389股，占比74.0448%[5] 议案表决情况 - 变更公司注册资本等议案，A股同意票数292,126,523，比例99.9949%[9] 人员选举情况 - 侯军呈、侯亚孟、金衍华当选第四届非独立董事，得票占比分别为89.9225%、89.0335%、94.1910%[12] - 马冬明、葛伟军当选第四届独立董事，得票占比分别为94.3667%、82.0639%[13] - 侯露婷、王顺国当选第四届非职工代表监事，得票占比分别为97.3078%、99.3942%[14] 5%以下股东投票情况 - 对侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明选举议案同意比例分别为69.1117%、66.3869%、82.1950%、82.7337%[15]

会议安排 - 2024年8月26日召开第三届董事会第十九次会议，审议召开2024年第一次临时股东大会议案[7] - 2024年8月28日刊载召开2024年第一次临时股东大会通知[8] - 2024年9月12日14:30在杭州珀莱雅大厦9楼会议室召开现场会议[9] 投票信息 - 现场及网络投票股东及代理人168名，代表292,141,389股，占比74.0448%[12] - 交易系统投票时间9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00，互联网投票9:15 - 15:00[10] 议案审议 - 审议变更公司注册资本等多项议案，均获通过[15][20] - 变更公司注册资本议案同意292,126,523股，占比99.9949%[17] 人员选举 - 选举侯军呈等7人为董监事，同意票数占比均超80%[18][19]

会议信息 - 珀莱雅第四届董事会第一次会议9月6日通知，9月12日召开[3] - 应出席董事5人，实际出席5人[3] 人事任免 - 选举侯军呈为董事长，任期三年[4] - 聘任侯亚孟为总经理等多人，任期三年[7] 股份持有 - 侯军呈直接持有公司股份136,739,037股[12] - 金衍华直接持有公司股份227,862股[15] - 王莉直接持有公司股份236,651股[19] - 王小燕持有公司股份9,800股[19]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 品牌形成成长接力矩阵 - 主品牌珀莱雅上半年营收 39.8 亿/+38%,占比 79.7%,在持续基数较高的情况下仍取得亮眼表现。[2] - 第二梯队品牌如彩棠、OR、悦芙媞等也实现了较高增长。[2] 线上高增长,销售费用同比提升 - 线上上半年营收 46.8 亿/+40.5%,占比达到 94%。[2] - 618 促销周期更长、抖音等平台流量规则的变化,使得成本、相关营销费用有所提升,24Q2 毛利率为 69.60%/YOY-1.3pct。[2] 大单品系列迭代升级 - 大单品源力面霜 2.0 首次将 XVIII 型重组胶原蛋白应用其中,进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性。[2] - 红宝石精华 3.0 将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双 A 组合结合,实现进阶抗皱。[2] - 上新"净源系列"、"光学系列"和全新盾护防晒,进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。[2] 财务数据总结 营收和利润增长 - 24H1 公司营收 50 亿/YOY+38%,归母净利润 7 亿/+40%,扣非归母 6.8 亿/+42%。[1] - 预计 24-25 年归母净利润为 15.7/19.2 亿元,同时新增 26 年盈利预测 22.7 亿元。[2] 盈利能力 - 24Q2 毛利率为 69.60%/YOY-1.3pct,销售费率 47%/+3pct,管理费率 2.8%/-2pct,研发费率 1.7%/-0.3pct,财务费率-0.53%/+0.3pct。[2] - 净利率 13.8%,ROE 27.1%,ROIC 29.0%。[5] 现金流 - 24H1 公司经营性现金流净额 6.6 亿,同比下降-44%,或系 618 大促较去年提前且周期更长,导致的营销费用提升、货款增加。[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁 [2] - 公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强,份额显著提升 [2] - 主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级,子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新 [2] - 公司在短期销售数据,中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀,持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现 [2] 财报亮点 - 分品牌看,2024H1年主品牌珀莱雅营收39.81亿元,yoy+37.67%,占比79.71%;彩棠营收5.82亿元,yoy+40.57%,占比11.66%;OR营收1.38亿元,yoy+41.91%;悦芙媞营收1.61亿元,yoy+22.35% [2] - 分渠道看,24H1:①线上营收46.80亿元,yoy+40.52%,占比93.69%,其中直营营收37.24亿元,yoy+40.01%保持高增,分销营收9.56亿元,yoy+42.52%;②线下营收3.14亿元,yoy+8.85%,占比6.31%,其中日化渠道营收2.23亿元,yoy-7.66% [2] - 成本&费用端,2024H1毛利率69.82%,同减0.7pct,24Q2毛利率为69.60%,同减1.3pct;营销方面,24H1销售费用率46.78%,同增3.22pct,主要系形象宣传推广费同比增加,24Q2销售费用率46.73%,同增2.9pct [2] 财务预测 - 预计公司24-26年归母净利润由15.0/18.6/22.7亿上调为15.5/19.2/23.2亿元,当前股价对应24-26年PE为23/19/15X [2]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024 年 H1，公司实现营收 50 亿元，同比增长 37.9%；归母净利润 7 亿元，同比增长 40.5%；扣非净利润 6.8 亿元，同比增长 41.8% [5] - 2024Q2，公司实现营收 28.2 亿元，同比增长 40.6%；归母净利润 4 亿元，同比增长 36.8%；扣非净利润 3.9 亿元，同比增长 37.8% [5] - 珀莱雅主品牌同比增速较去年同期提速，上半年在天猫平台的精华、面霜品类均排名第一，同时上新"净源"、"光学"系列及盾护防晒，拓宽了品牌在控油、提亮和防晒的布局 [7] - 彩棠、OR 及悦芙媞等子品牌合计占比提升，彩棠上半年小圆管粉底液全渠道维持高增，并新推粉饼、柔光气垫、干皮粉霜等新品，进一步发力底妆赛道 [7] - 线上/线下分别同比增长 40.5%/8.9%，线上增速高位企稳，线下继 2023 年同比转正后略有提速，维持稳健增长 [7] 财务数据总结 - 2024H1 公司毛利率小幅下滑 0.7 个百分点，销售费用率有所提升 3.2 个百分点，但受益于管理费用的规模效应，销售净利率同比基本持平 [5] - 2024Q2 公司毛利率同比下滑 1.3 个百分点，销售费用率同比提升 2.9 个百分点，管理费用率同比下滑 2 个百分点，销售净利率整体下滑 0.8 个百分点至 14.5% [5] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.93、4.83、5.92 元 [10]