业绩总结 - 2023年12月31日资产总额198214.70万元，负债14701.47万元，净资产183513.22万元，经营现金流净额-394.87万元[12] - 2024年9月30日资产总额196274.40万元，负债181711.70万元，净资产178103.23万元，经营现金流净额159777.15万元[12] 理财情况 - 公司可用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月27日用2000万元买国泰君安收益凭证，期限179天，预计年化收益率1.19%-6.19%[6][7][10] - 多笔理财赎回金额与本金相同，累计收益929.73万元[17] - 最近12个月单日最高投入90000，占最近一年净资产49.04%[18] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润8.00%[18] - 已使用理财额度90000，未使用10000[18]

资金运用 - 公司可使用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月13日公司用3000万元买中金鑫友资管计划，期限不超365天[6][7] 财务数据 - 2023年末到2024年9月末，资产从198,214.70万元降至196,274.40万元[15] - 同期负债从14,701.47万元增至181,711.70万元[15] - 同期净资产从183,513.22万元降至178,103.23万元[15] - 同期经营现金流净额从 -394.87万元增至159,777.15万元[15] 理财情况 - 最近12个月理财合计128,000.00万元，赎回929.73万元，未赎回88,000.00万元[17] - 最近12个月单日最高投入88,000.00万元，占近一年净资产47.95%[17] - 最近12个月委托理财累计收益占近一年净利润8.00%[17] - 目前已用理财额度88,000.00万元，未用12,000.00万元[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][90][92] 报告的核心观点 - 有友食品是休闲泡卤领军品牌，经历四阶段发展走出平台期，2024年下半年新渠道取得重大突破，营收增长现拐点 [8] - 公司主营依赖单品、产品和销售区域集中致产品老化，成本上行拖累利润率，2024年鸡爪成本回落，毛利率和净利率触底回升 [8] - 公司推出新品脱骨鸭掌成爆款，积极拥抱新兴渠道，有望突破10亿元营收平台，开启成长新周期 [8] - 预计公司2024 - 2026年营收为12.0/16.0/18.4亿元，增速为25%/33%/15%；归母净利润为1.5/1.9/2.4亿元，增速为26%/33%/25%，对应PE为25/19/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 休闲泡卤赛道先行者，拥抱新渠道开启新篇章 - 公司是休闲泡椒凤爪行业领导者，2024年重拾升势，发展历经创业期、扩张期、探索期、启新篇四个阶段 [16][17][18][19][20] - 2024年收入再度反弹向上，2024Q1 - Q3同比增长16.8%，成本上涨影响逐步消退，毛利率和净利率触底回升 [22][27] - 营收集中在凤爪和西南地区，泡椒凤爪营收占比高但2022 - 2023年下滑，2024年H1止跌回振，非泡椒凤爪产品营收占比提升；西南营收占比下降，华东、华南占比上升；线下占比高，线上渠道发力晚但积极开拓 [32][45][47] 泡椒凤爪市场规模稳步扩张，行业集中度偏低 - 卤制凤爪起源川渝餐桌，后走向全国休闲，泡椒凤爪起源成都平原，上世纪90年代末走向日常休闲场景并推广至全国 [54] - 我国凤爪行业市场规模2018 - 2021年增速超10%，2022年受疫情影响略下跌，泡椒凤爪市场规模约200亿元，2020 - 2022年增速超5%；产业集中于川渝地区，市场集中度低，有友食品2022年市场占有率约10% [55][58][60] 产品破局，渠道展新，步入成长新阶段 - 公司是品类龙头、泡卤专家，口味研发领先，有31项专利，规模领先，能不断推陈出新，2024年脱骨鸭掌成爆品 [63][64] - 2024年公司推出爆品、拥抱新渠道，脱骨鸭掌在会员制商超放量，在零食量贩渠道销售额突破亿元，在抖音渠道销售额提升 [67][70][72][74] - 从休闲零食企业发展规律看，公司从10亿元营收往20亿元跨越可行，同行劲仔食品、甘源食品有成功案例，公司已迈出求变步伐，是向上拐点开始 [77][78][79] 盈利预测与投资建议 - 营收预测：预计2024 - 2026年营收增速为24.6%/32.6%/15.2%，肉制品双位数增长，鸡翅业务增20%左右，脱骨鸭掌2024 - 2025年翻倍以上增长，其他品类个位数增速 [87] - 利润预测：预计2025年毛利率维稳、2026年提升，2025年费用率维稳、2026年略降，2024 - 2026年销售净利率分别为12.1%/12.2%/13.2% [87] - 可比公司估值：公司估值略高于同行平均，但处于新品放量期，成长属性凸显，合理估值应高于行业平均 [89] - 投资建议：公司成长性优秀，估值有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [90][92]

资金运用 - 公司可使用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月5日公司用2000万元买中金鑫友资管计划，期限不超365天[6][7] 财务数据 - 2023年末到2024年9月资产、负债、净资产有变化[15] - 2023年末到2024年9月经营现金流净额从负转正[15] 理财情况 - 最近12个月理财金额12.5亿，赎回4亿，收益929.73万[16][17] - 已用理财额度8.5亿，未用1.5亿[17]

人事变动 - 有友食品董事会秘书梁余因个人原因辞职，不再担任公司其他职务[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] 职责安排 - 董事会秘书空缺期间由董事、财务总监崔海彬代行职责[2] - 公司将尽快完成董事会秘书选聘工作[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年2月6日[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][14][18] 报告的核心观点 - 有友食品凭借泡椒凤爪成为休闲泡卤食品龙头之一，从渠道视角看，管理层对营销和市场重视度提升，为新渠道搭建团队、引入电商人才，多项合作落地，新品类和新渠道将贡献收入增量，传统渠道也在优化，发展新周期或至 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 泡椒凤爪第一股，品类渠道新征途 - 公司1997年成立，凭借泡椒凤爪成休闲泡卤食品龙头，将传统工艺与现代技术结合，打造了丰富产品矩阵 [26] - 股权集中稳定，前十大股东合计持股74.09%，第一大股东鹿有忠持股49.73%，管理层从业经验丰富 [31][34] - 2012 - 2023年营收CAGR为0.4%，受多种因素影响利润端承压，但公司积极优化，利润拐点可期。复盘发展分四个阶段，2023年以来新产品和新渠道有望打开新空间 [36][37][39] - 主营泡椒凤爪，核心品类占比逾七成，西南是优势市场，华东收入占比提升，费用优化有空间，利润拐点将至 [42][45][49] 大行业+小企业，泡卤食品空间广阔 - 我国休闲零食行业增速趋稳，2018 - 2023年CAGR约3%，凤爪品类发展稳健，增速略高于行业，有友是泡椒凤爪行业龙头，有望强者恒强 [52][54] - 卤味赛道规模持续增长，2018 - 2023年CAGR达6.42%，2023年竞争加剧，卤制食品分佐餐和休闲两类，休闲卤制品赛道集中，有友市占率提升空间大 [57][60] 从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来 - 2000 - 2010年是商超及专营店阶段，现代零售变革带动零食品牌兴起，有友首创泡椒凤爪，借现代零售东风通过直销和经销模式与商超合作，覆盖川渝市场 [66][68][70] - 2010 - 2022年是电商阶段，行业线上化加速，竞争激化，企业费投加大。有友电商渠道发力不足，产品结构单一、市场分布集中，经营进入调整期，但线下渠道积极调整，非泡椒凤爪产品收入增长，经销商单位创收提升 [78][85][93] - 2023年至今，公司重视营销和市场，推进新品和多渠道布局。量贩零食渠道加大布局，预计2025年收入增速高双位数甚至翻倍；仓储会员超市有望贡献收入增量，山姆、盒马、Costco合作成果可期；电商平台搭建团队，华东或成第二总部；传统渠道拓点和提效，争取稳中有升 [99][104][116] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收同比增速分别为25.07%/24.51%/19.63%，线上渠道营收同比增速分别为188.20%/34.52%/39.40%，线下渠道营收同比增速分别为22.07%/23.95%/18.43%。2024 - 2026年毛利率分别为28.97%/28.55%/29.10%，归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为28.27%/18.25%/21.84%，三年CAGR为22.72% [17][119] - 选取可比公司，2025年平均PE约25.04倍，鉴于公司新产品和新渠道双轮驱动，给予2025年PE目标值29倍，对应整体市值51.04亿元，目标价11.93元/股 [122]

公司使用自有资金人民币 5,000 万元购买了华安证券的理财产品，具体内容详见公司在上 海证券交易所网站披露的相关公告。公司已赎回本金 5,000 万元并收到理财收益 95.26 万元， 具体情况如下： | 序号 | 受托方名 | 产品名称 | 金额 | 起息日 | 到期日 | 实际收益金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 称 | | （万元） | | | （万元） | | 1 | 华安证券 | 华安证券股份有限公司睿享增 | 5,000 | 2024.6.25 | 2024.12.24 | 95.26 | | | | 盈 29 期浮动收益凭证 | | | | | 二、截至本公告日，公司最近十二个月使用自有资金委托理财的情况 证券代码：603697 证券简称：有友食品 公告编号：2024-074 有友食品股份有限公司 关于使用自有资金购买理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 有友食品股份有限公司于 2024 年 3 月 ...

理财授权 - 公司获股东大会同意用不超10亿自有资金现金管理，期限12个月[1] 理财操作 - 公司赎回中金公司理财产品本金5000万，获收益97.28万[2] 近12个月数据 - 理财金额总计14亿，赎回6.5亿，未赎回7.5亿[6] - 理财收益达1335.23万，委托理财累计收益占净利润11.50%[6] - 单日最高投入9.1亿，占最近一年净资产49.59%[6] 当前额度情况 - 已使用理财额度7.5亿，未使用2.5亿[6]

利润分配 - 2024年前三季度利润分配方案获股东大会通过[3] - 以427,692,098股为基数，每股派0.1元，共派42,769,209.8元[5] 时间安排 - A股股权登记日2024/12/25，除权（息）和发放日2024/12/26[2][7] 红利发放 - 无限售流通股委托派发，部分股东公司自放[8][9] 税负情况 - 不同股东群体税负不同[10][11] 咨询信息 - 咨询联系董事会办公室，电话023 - 41770971[12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6][94] 报告的核心观点 - 有友食品作为泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放，产品渠道加速驱动 [3][6][16] 根据相关目录分别进行总结 基本情况 - 有友食品成立于1997年，2019年上市，为泡椒凤爪龙头 [3][16] - 股权结构集中，主要掌握在董事长鹿有忠及其家庭成员手中 [18][23] 业务拆分 - 泡椒凤爪为营收基石，2023年肉制品营收占比82.86%，其他产品营收占比有所提升 [27][29] - 经销渠道占据主要位置，线上渠道作为补充，2024Q1-Q3线上渠道营收占比5% [28][30] 财务分析 - 2024Q1-Q3营收同增16.77%，归母净利润1.21亿元，超越2023年全年 [31][32] - 2024Q1-Q3毛利率回升至30.06%，净利率恢复至13.67% [34][35] 风爪市场 - 休闲卤制品行业2023年市场规模1396亿元，预计2027年超2000亿元，CAGR为9% [38][39] - 休闲即食凤爪市场2022年规模34.97亿元，CAGR为5.03% [44][45] 经营思维切换 - 品牌端：泡椒凤爪开创者，品牌营销力度提升 [54][56] - 产品端：泡椒凤爪2024Q1-Q3营收占比70.87%，脱骨鸭掌成为第二大单品潜力 [57][60] - 渠道端：夯实传统渠道，加大新兴渠道拓展，2024Q1-Q3线上渠道同增263% [78][82] - 市场端：西南市场稳健发展，华东市场规模日渐扩大，2024Q1-Q3华东营收2.34亿元 [89][93] 盈利预测 - 2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.51，当前股价对应PE分别为33/27/22倍 [94][95]