报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4][10] 报告的核心观点 - 公司以泡椒凤爪为核心主业保障基本盘，2024 年主动变革创新，在新产品和新渠道开拓上成效较好，持续推进全国化扩张，业绩成长拐点可期 [4] - 预计公司 2024 - 2026 年净利润分别为 1.5 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元，分别同比 +26.8%、+30.6%、+21.1%，EPS 分别为 0.34、0.45、0.54 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 有友食品：泡椒凤爪龙头企业，经营发展稳步前行 - 历史：创始人鹿有忠 1997 年设立有友开发主营泡椒凤爪，后在多地建生产基地，2019 年上市，2020 - 2022 年业绩停滞，2024 年创新变革带动业绩增长 [23] - 管理：股权结构集中稳定，董事长鹿有忠及其妻女共持股 67.82%；核心管理层稳定，均有餐饮和食品行业从业经验 [25][27] - 业务：泡椒凤爪为核心业务，2023 年营收占比 74.8%，猪皮晶为第二大单品；西南为核心市场，2023 年营收占比 53.1%，华东为第二增长区域 [29][34] - 财务：历史业绩有波动，2024 年 Q1 - 3 营收和归母净利润同比分别增长 16.8%、14.3%；原材料采购占营业成本 81.1%，鸡爪影响主营成本，成本影响盈利水平 [38][39][44] 行业：泡椒凤爪市场稳步增长，市场开拓空间较大 - 市场发展：2023 年熟食鸡爪市场规模预计超 500 亿元，泡椒凤爪市场规模预计达 222.9 亿元；凤爪市场靠国内生产和国外进口，价格有波动，2024 年环比下降 [47][50][54] - 行业格局：泡椒凤爪具地方特色，集中在川渝地区；行业竞争格局分散，有友食品为龙头，还有众多中小企业 [60] - 未来趋势：消费群体扩容，新产品、新渠道带来成长空间；年轻群体青睐休闲食品，无骨、多口味凤爪空间大，直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来增量 [65][70][73] 公司：积极拥抱新业务发展，主动开辟新增长曲线 - 产品：泡椒凤爪保障基本盘，新品打造第二增长曲线；泡椒凤爪创新带动销量增长，成本回落释放盈利弹性；其他产品创新，脱骨鸭掌成重要增长点 [81][85][100] - 渠道：以传统渠道为基础开拓新渠道，线上线下成长潜力足；线下会员制商超和零食量贩打造新曲线，传统商超稳步增长；线上新兴内容平台高速增长 [108][110][116] - 市场：从川渝走向全国，西南和华东为核心市场；西南稳定保障基础，华东成重要增长极，其他市场加速全国化扩张 [123][126][128] - 营销：重视品牌，西南受信赖；历年销售费用率低，以传统营销为主；2024 年增加新渠道费用投入提升影响力 [135][138] - 产能：募投项目提升产能保障未来发展（文档未展开阐述） 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 11.77 亿元、14.89 亿元、17.34 亿元，同比分别 +21.8%、+26.5%、+16.5%；归母净利润分别为 1.47 亿元、1.92 亿元、2.33 亿元，同比分别 +26.8%、+30.6%、+21.1%；当前股价对应 PE 分别为 25.5、19.5、16.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4][10][11]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[1] 报告的核心观点 - 报告公司以泡椒凤爪为核心主业保障发展基本盘，2024 年主动变革创新寻求新增长点，在新产品和新渠道开拓上取得较好成效，并持续推进全国化扩张，业绩成长拐点可期，预计 2024 - 2026 年净利润分别为 1.5 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元，分别同比 +26.8%、+30.6%、+21.1%，EPS 分别为 0.34、0.45、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 25.5、19.5、16.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级[4][10] 根据相关目录分别进行总结 有友食品：泡椒凤爪龙头企业，经营发展稳步前行 - 历史：深耕泡椒凤爪二十余载，2024 年积极拥抱新变革带动业绩快速增长，创始人鹿有忠 1997 年设立有友开发主营泡椒凤爪，后不断扩大生产规模，2019 年上市，2020 - 2022 年业绩停滞，2024 年创新变革重回增长[23] - 管理：股权结构集中且稳定，董事长鹿有忠及妻女合计持股 67.82%，核心管理层稳定且具备多年行业经验[25][27] - 业务：泡椒凤爪为核心主业，2023 年营收占比 74.8%，其他食品占比较低，猪皮晶为第二大单品；西南为核心市场，2023 年营收占比 53.1%，华东为第二增长区域，2015 - 2023 年收入 CAGR 达 12.8%，其他市场稳步发展[29][34] - 财务：历史业绩有所波动，2015 - 2021 年稳步增长，2022 - 2023 年下滑，2024 年 Q1 - 3 收入同比增长 16.8%，归母净利润同比增长 14.3%；原材料为重要生产要素，2023 年采购占营业成本 81.1%，鸡爪对主营成本影响大，原材料成本影响盈利水平，其他费用率相对平稳[38][39] 行业：泡椒凤爪市场稳步增长，市场开拓空间较大 - 市场发展：熟食凤爪食品受大众青睐，2023 年市场规模超 500 亿元，泡椒凤爪从西南走向全国，2023 年市场规模达 222.9 亿元，年均复合增速 5.9%；我国凤爪市场依靠国内生产和国外进口，2022 - 2024 年进口鸡爪数量下降，凤爪价格 2024 年环比下降[47][50] - 行业格局：泡椒凤爪具地方特色，主要集中在川渝地区，行业竞争格局分散，有友食品为龙头企业，收入规模 10 亿元左右，还有众多中小型企业[60] - 未来趋势：消费群体快速扩容，新产品、新渠道带来成长空间，年轻消费群体对休闲食品需求增加，无骨凤爪、多口味凤爪市场空间广阔，直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来增量[65] 公司：积极拥抱新业务发展，主动开辟新增长曲线 - 产品：泡椒凤爪保障基本盘，新品打造第二增长曲线。泡椒凤爪创新开拓带动销量增长，成本回落释放盈利弹性，2024 年前三季度营收同比增长 9.3%，公司推出多种口味和规格产品，随着原材料价格回落盈利能力有望提升；其他产品持续推进创新，脱骨鸭掌新品初见成效，2024 年 Q3 其他业务收入 0.7 亿元，有望打造第二增长曲线[89][105] - 渠道：以传统渠道为基础，加速开拓新渠道，线上线下成效明显。线下会员制商超和零食量贩打造新增长曲线，传统商超保持稳步增长；线上传统电商平台增速平稳，新兴内容平台高速增长，2024 年前三季度线上收入同比增长 263%，营收占比提升至 5.0%[108][116] - 市场：从川渝走向全国，持续开拓新增长区域。西南为核心基地市场，发展稳定保障基础，2024 年前三季度收入同比增长 5.0%；华东为第二大重点市场，未来将成为重要增长极，2024 年前三季度收入同比增长 26.6%；其他市场持续开拓，华南和华中 2024 年前三季度收入分别同比增长 247.4%和 39.1%[126][128] - 营销：重视品牌发展，在西南地区深得消费者信赖，历年销售费用率相对较低，主要以传统营销为主；2024 年增加新渠道费用投放，提升品牌曝光度和知名度[135][138] - 产能：募投项目提升产能，保障未来长期发展（文档未详细展开）

资金管理 - 公司可使用不超1.3亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[3] - 子公司赎回华安证券理财产品，收回本金2000万元及收益13.67万元[4] 募集资金 - 公司首次公开发行7950万股，募集资金总额6.25665亿元，净额5.611233亿元[9] 财务数据 - 2023年12月31日资产总额19.82147亿元，负债1.470147亿元，净资产18.351322亿元[18] - 2024年9月30日资产总额19.62744亿元，负债18.17117亿元，净资产17.810323亿元[18] - 2023年12月31日经营现金流净额 -394.87万元，2024年9月30日为15.977715亿元[18] 委托理财 - 本次委托理财金额2000万元，预计年化收益率1.5%-3.8%[10] - 委托理财产品本金列报在“交易性金融资产”，收益计入“投资收益”[19] - 本次委托理财受托方为华安证券，与公司无关联关系[16] - 公司理财产品实际投入34000万元，收回本金22000万元，收益330.31万元，未收回12000万元[22] - 最近12个月单日最高投入12000万元，占最近一年净资产6.54%[22] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润2.84%[22] - 已使用理财额度12000万元，未使用1000万元，总额度13000万元[22] 议案通过 - 公司于2024年4月8日股东大会通过使用闲置募集资金现金管理议案[20]

业绩总结 - 2023年12月31日资产总额198214.70万元，负债14701.47万元，净资产183513.22万元，经营现金流净额-394.87万元[12] - 2024年9月30日资产总额196274.40万元，负债181711.70万元，净资产178103.23万元，经营现金流净额159777.15万元[12] 理财情况 - 公司可用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月27日用2000万元买国泰君安收益凭证，期限179天，预计年化收益率1.19%-6.19%[6][7][10] - 多笔理财赎回金额与本金相同，累计收益929.73万元[17] - 最近12个月单日最高投入90000，占最近一年净资产49.04%[18] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润8.00%[18] - 已使用理财额度90000，未使用10000[18]

资金运用 - 公司可使用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月13日公司用3000万元买中金鑫友资管计划，期限不超365天[6][7] 财务数据 - 2023年末到2024年9月末，资产从198,214.70万元降至196,274.40万元[15] - 同期负债从14,701.47万元增至181,711.70万元[15] - 同期净资产从183,513.22万元降至178,103.23万元[15] - 同期经营现金流净额从 -394.87万元增至159,777.15万元[15] 理财情况 - 最近12个月理财合计128,000.00万元，赎回929.73万元，未赎回88,000.00万元[17] - 最近12个月单日最高投入88,000.00万元，占近一年净资产47.95%[17] - 最近12个月委托理财累计收益占近一年净利润8.00%[17] - 目前已用理财额度88,000.00万元，未用12,000.00万元[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][90][92] 报告的核心观点 - 有友食品是休闲泡卤领军品牌，经历四阶段发展走出平台期，2024年下半年新渠道取得重大突破，营收增长现拐点 [8] - 公司主营依赖单品、产品和销售区域集中致产品老化，成本上行拖累利润率，2024年鸡爪成本回落，毛利率和净利率触底回升 [8] - 公司推出新品脱骨鸭掌成爆款，积极拥抱新兴渠道，有望突破10亿元营收平台，开启成长新周期 [8] - 预计公司2024 - 2026年营收为12.0/16.0/18.4亿元，增速为25%/33%/15%；归母净利润为1.5/1.9/2.4亿元，增速为26%/33%/25%，对应PE为25/19/15X [8] 根据相关目录分别进行总结 休闲泡卤赛道先行者，拥抱新渠道开启新篇章 - 公司是休闲泡椒凤爪行业领导者，2024年重拾升势，发展历经创业期、扩张期、探索期、启新篇四个阶段 [16][17][18][19][20] - 2024年收入再度反弹向上，2024Q1 - Q3同比增长16.8%，成本上涨影响逐步消退，毛利率和净利率触底回升 [22][27] - 营收集中在凤爪和西南地区，泡椒凤爪营收占比高但2022 - 2023年下滑，2024年H1止跌回振，非泡椒凤爪产品营收占比提升；西南营收占比下降，华东、华南占比上升；线下占比高，线上渠道发力晚但积极开拓 [32][45][47] 泡椒凤爪市场规模稳步扩张，行业集中度偏低 - 卤制凤爪起源川渝餐桌，后走向全国休闲，泡椒凤爪起源成都平原，上世纪90年代末走向日常休闲场景并推广至全国 [54] - 我国凤爪行业市场规模2018 - 2021年增速超10%，2022年受疫情影响略下跌，泡椒凤爪市场规模约200亿元，2020 - 2022年增速超5%；产业集中于川渝地区，市场集中度低，有友食品2022年市场占有率约10% [55][58][60] 产品破局，渠道展新，步入成长新阶段 - 公司是品类龙头、泡卤专家，口味研发领先，有31项专利，规模领先，能不断推陈出新，2024年脱骨鸭掌成爆品 [63][64] - 2024年公司推出爆品、拥抱新渠道，脱骨鸭掌在会员制商超放量，在零食量贩渠道销售额突破亿元，在抖音渠道销售额提升 [67][70][72][74] - 从休闲零食企业发展规律看，公司从10亿元营收往20亿元跨越可行，同行劲仔食品、甘源食品有成功案例，公司已迈出求变步伐，是向上拐点开始 [77][78][79] 盈利预测与投资建议 - 营收预测：预计2024 - 2026年营收增速为24.6%/32.6%/15.2%，肉制品双位数增长，鸡翅业务增20%左右，脱骨鸭掌2024 - 2025年翻倍以上增长，其他品类个位数增速 [87] - 利润预测：预计2025年毛利率维稳、2026年提升，2025年费用率维稳、2026年略降，2024 - 2026年销售净利率分别为12.1%/12.2%/13.2% [87] - 可比公司估值：公司估值略高于同行平均，但处于新品放量期，成长属性凸显，合理估值应高于行业平均 [89] - 投资建议：公司成长性优秀，估值有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [90][92]

人事变动 - 有友食品董事会秘书梁余因个人原因辞职，不再担任公司其他职务[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] 职责安排 - 董事会秘书空缺期间由董事、财务总监崔海彬代行职责[2] - 公司将尽快完成董事会秘书选聘工作[2] 公告信息 - 公告发布时间为2025年2月6日[3]

资金运用 - 公司可使用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 2025年2月5日公司用2000万元买中金鑫友资管计划，期限不超365天[6][7] 财务数据 - 2023年末到2024年9月资产、负债、净资产有变化[15] - 2023年末到2024年9月经营现金流净额从负转正[15] 理财情况 - 最近12个月理财金额12.5亿，赎回4亿，收益929.73万[16][17] - 已用理财额度8.5亿，未用1.5亿[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][14][18] 报告的核心观点 - 有友食品凭借泡椒凤爪成为休闲泡卤食品龙头之一，从渠道视角看，管理层对营销和市场重视度提升，为新渠道搭建团队、引入电商人才，多项合作落地，新品类和新渠道将贡献收入增量，传统渠道也在优化，发展新周期或至 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 泡椒凤爪第一股，品类渠道新征途 - 公司1997年成立，凭借泡椒凤爪成休闲泡卤食品龙头，将传统工艺与现代技术结合，打造了丰富产品矩阵 [26] - 股权集中稳定，前十大股东合计持股74.09%，第一大股东鹿有忠持股49.73%，管理层从业经验丰富 [31][34] - 2012 - 2023年营收CAGR为0.4%，受多种因素影响利润端承压，但公司积极优化，利润拐点可期。复盘发展分四个阶段，2023年以来新产品和新渠道有望打开新空间 [36][37][39] - 主营泡椒凤爪，核心品类占比逾七成，西南是优势市场，华东收入占比提升，费用优化有空间，利润拐点将至 [42][45][49] 大行业+小企业，泡卤食品空间广阔 - 我国休闲零食行业增速趋稳，2018 - 2023年CAGR约3%，凤爪品类发展稳健，增速略高于行业，有友是泡椒凤爪行业龙头，有望强者恒强 [52][54] - 卤味赛道规模持续增长，2018 - 2023年CAGR达6.42%，2023年竞争加剧，卤制食品分佐餐和休闲两类，休闲卤制品赛道集中，有友市占率提升空间大 [57][60] 从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来 - 2000 - 2010年是商超及专营店阶段，现代零售变革带动零食品牌兴起，有友首创泡椒凤爪，借现代零售东风通过直销和经销模式与商超合作，覆盖川渝市场 [66][68][70] - 2010 - 2022年是电商阶段，行业线上化加速，竞争激化，企业费投加大。有友电商渠道发力不足，产品结构单一、市场分布集中，经营进入调整期，但线下渠道积极调整，非泡椒凤爪产品收入增长，经销商单位创收提升 [78][85][93] - 2023年至今，公司重视营销和市场，推进新品和多渠道布局。量贩零食渠道加大布局，预计2025年收入增速高双位数甚至翻倍；仓储会员超市有望贡献收入增量，山姆、盒马、Costco合作成果可期；电商平台搭建团队，华东或成第二总部；传统渠道拓点和提效，争取稳中有升 [99][104][116] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营收同比增速分别为25.07%/24.51%/19.63%，线上渠道营收同比增速分别为188.20%/34.52%/39.40%，线下渠道营收同比增速分别为22.07%/23.95%/18.43%。2024 - 2026年毛利率分别为28.97%/28.55%/29.10%，归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为28.27%/18.25%/21.84%，三年CAGR为22.72% [17][119] - 选取可比公司，2025年平均PE约25.04倍，鉴于公司新产品和新渠道双轮驱动，给予2025年PE目标值29倍，对应整体市值51.04亿元，目标价11.93元/股 [122]

公司使用自有资金人民币 5,000 万元购买了华安证券的理财产品，具体内容详见公司在上 海证券交易所网站披露的相关公告。公司已赎回本金 5,000 万元并收到理财收益 95.26 万元， 具体情况如下： | 序号 | 受托方名 | 产品名称 | 金额 | 起息日 | 到期日 | 实际收益金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 称 | | （万元） | | | （万元） | | 1 | 华安证券 | 华安证券股份有限公司睿享增 | 5,000 | 2024.6.25 | 2024.12.24 | 95.26 | | | | 盈 29 期浮动收益凭证 | | | | | 二、截至本公告日，公司最近十二个月使用自有资金委托理财的情况 证券代码：603697 证券简称：有友食品 公告编号：2024-074 有友食品股份有限公司 关于使用自有资金购买理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 有友食品股份有限公司于 2024 年 3 月 ...