报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计营收7.46 - 7.98亿元，同比增40.9% - 50.8%；归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比增37.9% - 47.6%；扣非净利润0.89 - 0.97亿元，同比增46.8% - 58.9% [7] - 2025Q2预计营收3.63 - 4.15亿元，同比增42.7% - 63.2%；归母净利润0.55 - 0.62亿元，同比增66.5% - 88.8%；扣非净利润0.45 - 0.53亿元，同比增74.6% - 102.7% [7] - 收入符合预期，新兴渠道贡献增量，传统渠道有压力；会员制商超上新快，脱骨鸭掌增势好，新品仍在爬坡 [7] - 利润率超预期，规模效应释放、鸡爪成本回落、生产效率提升是主因 [7] - 成长势能良好，上修2025 - 2027年归母净利润预测为2.32/2.85/3.29亿元，同比+47.2%/+23.2%/+15.3%，对应PE为23/19/16X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,645.02|2,024.09|2,327.70| |同比（%）|(5.68)|22.37|39.13|23.04|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|231.58|285.29|328.92| |同比（%）|(24.38)|35.44|47.19|23.19|15.29| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.54|0.67|0.77| |P/E（现价&最新摊薄）|45.77|33.79|22.96|18.63|16.16| [1] 市场数据 - 收盘价12.43元，一年最低/最高价5.33/16.07元，市净率2.91倍，流通A股市值和总市值均为5,316.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.27元，资产负债率15.85%，总股本和流通A股均为427.69百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,509|1,439|1,500|1,577| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,068|964|915|910| |经营性应收款项（百万元）|101|63|78|90| |存货（百万元）|337|408|503|573| |非流动资产（百万元）|538|540|537|531| |流动负债（百万元）|241|192|234|268| |非流动负债（百万元）|32|31|31|31| |负债合计（百万元）|273|223|265|299| |归属母公司股东权益（百万元）|1,774|1,756|1,771|1,810| |营业总收入（百万元）|1,182|1,645|2,024|2,328| |营业成本(含金融类)（百万元）|840|1,176|1,447|1,664| |净利润（百万元）|157|232|285|329| |归属母公司净利润（百万元）|157|232|285|329| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.54|0.67|0.77| |毛利率(%)|28.97|28.50|28.50|28.50| |归母净利率(%)|13.31|14.08|14.09|14.13| |经营活动现金流（百万元）|229|154|220|280| |投资活动现金流（百万元）|122|(7)|2|4| |筹资活动现金流（百万元）|(220)|(251)|(270)|(290)| |现金净增加额（百万元）|131|(104)|(48)|(5)| |每股净资产(元)|4.15|4.11|4.14|4.23| |ROIC(%)|6.84|12.86|16.01|18.24| |ROE - 摊薄(%)|8.87|13.19|16.11|18.17| |资产负债率(%)|13.33|11.29|13.02|14.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.79|22.96|18.63|16.16| |P/B（现价）|3.00|3.03|3.00|2.94| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 有友食品在低基数下业绩快速增长，利润持续释放，山姆新品持续导入，零食量贩渗透率稳步提升，看好公司巩固凤爪基本盘并打造第二增长曲线，2025 年渠道红利持续释放，调整 2025 - 2027 年 EPS 并维持“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1 总营收 7.46 - 7.98 亿（同增 41% - 51%），归母净利润 1.05 - 1.12 亿元（同增 38% - 48%），扣非净利润 0.89 - 0.97 亿元（同增 47% - 58%）；2025Q2 总营收 3.63 - 4.15 亿（同增 43% - 63%），归母净利润 0.55 - 0.62 亿元（同增 66% - 89%），扣非净利润 0.46 - 0.53 亿元（同增 75% - 103%） [4] 产品渠道情况 - 产品上泡椒凤爪大单品销售稳定，山姆渠道持续导入新品，“轻享时光”和“酸汤双脆”销售进展顺利，脱骨鸭掌月销 20 + 万件，“酸汤双脆”7 月月销 10 + 万件；渠道上传统渠道靠华东、华北空白区域增长，山姆、零食量贩等高势能渠道红利持续释放，万辰、很忙覆盖率持续提升，预计全年翻倍 [5] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.50/0.61/0.72（前值为 0.47/0.56/0.65）元，当前股价对应 PE 分别为 25/20/17 倍 [6] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,182|1,586|1,914|2,213| |增长率（%）|22.4%|34.1%|20.7%|15.6%| |归母净利润（百万元）|157|215|260|307| |增长率（%）|35.4%|36.4%|21.3%|18.1%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.50|0.61|0.72| |ROE（%）|8.9%|11.4%|12.9%|14.2%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2,047|2,084|2,223|2,380| |负债合计（百万元）|273|203|212|214| |所有者权益（百万元）|1,774|1,882|2,012|2,165| |营业收入（百万元）|1,182|1,586|1,914|2,213| |营业成本（百万元）|840|1,128|1,354|1,560| |净利润（百万元）|157|215|260|307| |经营活动现金净流量（百万元）|229|195|284|347| |投资活动现金净流量（百万元）|122|-5|4|12| |筹资活动现金净流量（百万元）|-311|-107|-130|-154| |现金流量净额（百万元）|40|83|157|205| |营业收入增长率（%）|22.4%|34.1%|20.7%|15.6%| |归母净利润增长率（%）|35.4%|36.4%|21.3%|18.1%| |毛利率（%）|29.0%|28.8%|29.3%|29.5%| |净利率（%）|13.3%|13.5%|13.6%|13.9%| |ROE（%）|8.9%|11.4%|12.9%|14.2%| |资产负债率（%）|13.3%|9.7%|9.5%|9.0%| |总资产周转率（次）|0.6|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率（次）|15.6|365.0|304.2|304.2| |存货周转率（次）|2.5|3.0|3.5|4.1| |EPS（元/股）|0.37|0.50|0.61|0.72| |P/E|33.8|24.8|20.4|17.3| |P/S|4.5|3.4|2.8|2.4| |P/B|3.0|2.8|2.6|2.5|[10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

业绩表现 - 2025H1预计营收7.46-7.98亿元，同比增长40.91%-50.77%，归母净利润1.05-1.12亿元，同比增长37.91%-47.57%，扣非净利润0.89-0.97亿元，同比增长46.82%-58.90% [2] - 2025Q2单季度预计营收3.63-4.15亿元，同比增长42.7%-63.2%，归母净利润0.55-0.62亿元，同比增长66.5%-88.8%，扣非净利润0.46-0.53亿元，同比增长74.5%-102.6% [2] - 2025Q2归母净利率中枢值15.0%，同比提升2.1pct，环比提升1.9pct，扣非净利率中枢值12.7%，同比提升2.4pct，环比提升2.1pct [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至0.49(+0.03)、0.60(+0.02)、0.70(+0.02)元 [2] - 给予2025年33XPE，上调目标价至16.2元 [2] 渠道拓展与产品创新 - 山姆渠道上线素食新品"有友轻享时光"和肉制品新品"酸汤双脆"，预计贡献收入新增量 [3] - 突破会员制零售体系，建立与头部渠道合作，深化零食量贩渠道渗透，加速电商运营模式迭代 [3] - 研发各类新型泡卤风味零食，拓展产品矩阵 [3] 盈利能力改善 - 2025Q2盈利在2024Q2低基数上实现同比恢复 [3] - 2025Q1投资收益同比减少501.6万元至99.7万元，主要系理财产品减少，预计2025Q2理财节奏或相对正常 [3]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4][8] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，关注 8 - 9 月旺季 [4][9] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨 0.84%，白酒涨 1.41%，跑输上证综指 0.25pct，在申万 31 个子行业中排第 26 [7] - 涨幅前三的个股为良品铺子、皇台酒业、海融科技，跌幅前三为骑士乳业、新乳业、东鹏饮料 [7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒股，伊利股份、青岛啤酒股份等大众品股 [4][8] - 茅台批价散瓶和整箱周环比上涨，五粮液和国窖 1573 批价周环比稳定，高端白酒价格后期走势难判断 [9][23] - 燕京啤酒业绩超预期，东鹏饮料 Q2 收入高增，有友食品 Q2 收入利润快速增长 [4][10] 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/07 - 25/7/11，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.73 个百分点，各子行业均跑输 [43] - 展示了食品饮料各子行业不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [44][50] 行业事项提示 - 本周仲景食品、立高食品等公司有股东减持 [54] - 下周宝立食品限售股解禁，莲花控股、金字火腿等公司召开股东大会 [55] 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [57] - 列出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [58][59]

业绩表现 - 25H1预计实现收入7.46-7.98亿元，同比+40.91%-50.77%，预计实现归母净利1.05-1.12亿元，同比+37.91%-47.57%，预计实现扣非归母净利润0.89-0.97亿元，同比+46.82%-58.9% [1] - 预计Q2实现收入3.63-4.15亿元，同比+42.71%-63.24%，实现归母净利0.55-0.62亿元，同比+66.46%-88.83%，实现扣非归母净利0.46-0.53亿元，同比+74.63%-102.70% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.75/20.21/24.26亿元，分别同比增长41.66%/20.67%/20.02%，预计实现归母净利润2.19/2.61/3.17亿元，分别同比增长39.36%/19.24%/21.32% [2] 产品与渠道 - 公司在会员店渠道持续拓品（素食礼包和酸汤双脆），下半年有望贡献较大收入增量 [1] - 产品能力已得到充分验证，有望加深与零食量贩系统、大型商超等渠道合作，开发更多定制化差异产品 [1] - 积极拥抱零食量贩、抖音等渠道，保持快速增长 [1] - 近几年加快产品研发推新步伐，在泡椒凤爪大单品基础上补充了鸡脚筋、虎皮凤爪等产品 [2] - 新品线下渠道铺市率较低，随着招商铺货推进，收入有望不断提升 [2] 行业地位与优势 - 公司在泡卤工艺方面具有深厚积累，是泡椒凤爪龙头 [2] - 持续开拓新品类，积极拥抱新兴渠道，会员店、零食量贩实现快速放量 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度营业收入74,618万元到79,842万元，同比增加40.91%到50.77% [1] - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润10,500万元到11,235万元，同比增加37.91%到47.57% [2] - 公司预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润8,932万元到9,667万元，同比增加46.82%到58.90% [2] 上年同期业绩 - 上年同期利润总额9,021万元，归属于母公司所有者的净利润7,614万元，扣除非经常性损益的净利润6,084万元 [2] - 上年同期每股收益0.18元 [2] 业绩预增原因 - 公司市场拓展成效显现，营收规模显著增长，带动整体盈利能力提升 [2]

财务数据 - 2024年12月31日资产总额204716.88万元，负债27283.19万元，净资产177433.69万元，经营现金流净额22851.09万元[15] - 2025年3月31日资产总额216829.09万元，负债34363.21万元，净资产182465.88万元，经营现金流净额7102.77万元[15] 理财情况 - 公司可使用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月，资金可循环使用[2] - 2025年7月11日使用2000万元买国元证券元鼎尊享176号，预计年化0%-3.35%，期限364天[6] - 多笔理财赎回金额与本金相等，获不同收益，如华安证券睿享增盈29期收益95.26万元[16] - 目前已用理财额度90000.00，未用30000.00[17] - 最近12个月单日最高投入90000.00，占最近一年净资产50.72%，委托理财累计收益占最近一年净利润5.37%[17]

证券代码：603697 证券简称：有友食品 公告编号：2025-043 有友食品股份有限公司 2025 年半年度业绩预告 （二）业绩预告情况 经财务部门初步测算，预计 2025 年半年度实现营业收入 74,618 万元到 79,842 万元， 与上年同期相比，将增加 21,663 万元到 26,887 万元，同比增加 40.91%到 50.77%。 1 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●有友食品股份有限公司（以下简称"公司"）预计 2025 年半年度实现营业收入 74,618 万元到 79,842 万元，与上年同期相比，将增加 21,663 万元到 26,887 万元，同比 增加 40.91%到 50.77%。 ●公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 10,500 万元到 11,235 万元，与上年同期相比，预计增加 2,886 万元到 3,621 万元, 同比增加 37.91%到 47.57%。 ●公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净 ...

有友食品2025年半年度业绩预告 营业收入 - 预计2025年半年度实现营业收入7.46亿元到7.98亿元 [1] - 同比增加2.17亿元到2.69亿元 [1] - 同比增长40.91%到50.77% [1] 归属于母公司所有者的净利润 - 预计2025年半年度实现净利润1.05亿元到1.12亿元 [1] - 同比增加2886万元到3621万元 [1] - 同比增长37.91%到47.57% [1] 扣除非经常性损益的净利润 - 预计2025年半年度实现扣非净利润8932万元到9667万元 [1] - 同比增加2848万元到3583万元 [1] - 同比增长46.82%到58.90% [1]