报告核心观点 - 大部分食品饮料传统行业面临供给过剩与需求不足双重影响，价格与竞争体系重塑，竞争使价格承压、盈利增速预期下修，但也加速创新改革，带来新投资机会与方向 [3][6][21] 总述：重塑与新生 - 食品饮料传统行业受供需影响，价格与竞争体系重塑，竞争带来挑战也催生新业态、新模式、新渠道等投资机会 [3][6][21] 白酒：调整优化，寻找平衡点 - 2025 年以来白酒行业供需变化，需求端升级与降级并存，次高端承压、地产酒增长，供给端酒企调整节奏匹配需求，行业酝酿周期性变化，建议选产品结构均衡、库存健康企业 [7][22] - 白酒库存周期进入主动去库存深度调整期，需求偏弱下收入增速探底，考虑合同负债后实际收入增速降速，本轮酒厂供给转向节奏更早 [23][26] - 白酒行业消费升级与降级并存，次高端承压、地产酒龙头增长，如今世缘 100 - 300 元价格带收入增速高于整体 [30] - 2025 年年中白酒行业供需变化，消费升降级、供给优化改变增长逻辑，2025Q2 仍在去库，需求弱批价降，下半年至明年有望达平衡点，推荐贵州茅台等企业 [7][32] 大众品：渠道为王，结构成长 方向一：新渠道——流量入口，效率革命 - 新业态受关注，通过效率革命颠覆传统渠道壁垒，提供质价比消费选择，把握新流量入口，零售企业和切入新渠道公司成长，投资聚焦渠道企业和关联制造企业 [8][37] - 中国快消品行业销售渠道多元，电商占比超 30%，线下食杂店、超市占比高，呈分散状态 [37] - 国内休闲零食销售渠道均衡化发展，电商、专卖店、便利店占比提升，会员制超市、零食量贩、直播电商兴起丰富渠道 [40] - 消费者关注质价比，会员超市满足需求，国内仓储会员制超市规模扩充，如山姆会员超市发展势头强劲 [42][44] - 有友食品和立高食品在会员超市渠道布局充分，有友食品山姆渠道增量带动显著，立高食品商超收入增长、利润率有望提升 [47][48] - 休闲食品饮料零售下沉市场和专卖店渠道受关注，下沉市场规模大且占比将提升，专卖店渠道规模扩大，零食量贩门店突破 4 万家，下沉市场为开店主力区域 [52][56] - 万辰集团、盐津铺子、西麦食品、卫龙美味、劲仔食品在零食量贩渠道受益，万辰集团盈利能力改善，盐津铺子全渠道发展、布局新增长点，西麦食品主业增长、渠道多元化，卫龙美味魔芋零食发展好，劲仔食品全渠道改革提升竞争力 [59][62][70][75] - 连锁小吃快餐经营承压，2025 年第一季度开店量同比减少，部分品牌扩张，食品连锁企业如锅圈和周黑鸭转型探索，锅圈主业修复、计划开店，周黑鸭发力新零售渠道 [76][82][85] 方向二：新产品——产品裂变，顺应潮流 - 传统行业创新放缓，部分细分行业如休闲魔芋有创新迭代空间，无糖茶、养生水、威士忌、保健品等细分成长赛道是投资重点 [88] - 消费者健康意识觉醒，无糖茶符合趋势，市场规模增长，东方树叶市占率提升带动茶饮收入增长 [89][90] - 中式养生水行业规模扩容，元气森林是领头羊，承德露露 2025 年入局，行业有望被更多消费者接受 [94] - 国内威士忌市场初步成长，量价双升，百润股份布局威士忌赛道，产品矩阵丰富，赛道前景广阔 [101][106] - 涪陵榨菜加速产品研发升级，挖掘餐饮和新渠道增量，推出新品打开市场 [110] - 保健品美容抗衰需求增长，麦角硫因产品受关注，H&H 国际控股旗下 Swisse 布局相关产品 [113] 方向三：新格局——整固重塑，进化再生 - 乳制品、啤酒、酵母等行业集中度提升，竞争强度放缓，龙头竞争力凸显，黄酒行业格局稳定，龙头战略协同，盈利弹性打开，估值有望重估 [10][116] - 黄酒行业 2016 年前后收入达高峰后萎缩，龙头跑赢行业，2023 年 CR3 超 40%，2025 年龙头提价，协同效应下盈利弹性和估值提升 [117][122] - 啤酒行业销量平稳，头部集中度高，竞争格局改善，即时零售发展，啤酒龙头布局，建议关注青岛啤酒等公司 [127][128] - 中国乳品市场增长换挡，需求迭代有结构性机会，原奶价格影响乳制品盈利，2025 年需求有望复苏、供给出清，奶价或迎拐点，关注伊利股份等公司 [130][139] - 妙可蓝多奶酪棒产品周期企稳，B 端接棒成长，奶酪市场规模增长，B 端产品占比提升，妙可蓝多产品矩阵丰富，聚焦奶酪战略，研发创新巩固领先地位 [140][151]

财务数据 - 2024年末资产总额204716.88万元，2025年3月末为216829.09万元[13] - 2024年末负债总额27283.19万元，2025年3月末为34363.21万元[13] - 2024年末净资产177433.69万元，2025年3月末为182465.88万元[13] - 2024年经营活动现金流量净额22851.09万元，2025年一季度为7102.77万元[13] 理财情况 - 公司获批准用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 赎回8000万元理财产品本金，获收益236.78万元[4] - 2025年7月4日用8000万元买理财产品，期限365天[9] - 委托理财合计金额137,000.00，已投入49,000.00，累计收益844.78，未投入88,000.00[18] - 最近12个月单日最高投入90,000.00，占最近一年净资产比例50.72%[19] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润比例5.37%[19] - 已使用理财额度88,000.00，未使用32,000.00[19] 决策流程 - 2025年3月19日董事会和监事会、4月9日股东会通过现金管理议案[3][16]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周茅台批价企稳回升，白酒板块情绪面或有好转，受短期需求波动影响预计 25Q2 白酒板块环比降速，但头部酒企努力维护价格稳定、中小酒企积极顺应消费趋势探索破局之法，建议关注行业回调后的布局机会 [1][20] - 大众品板块，本周卫龙山姆上新，零食板块传统渠道整体稳定、会员商超渠道快速增长，25H2 仍有新品陆续推出；宠物自主品牌良好增长，海外侧关税影响整体可控、海外工厂产能提升有望拉动增长；乳品生育补贴落地有望带动奶粉行业改善 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪 - 泸州老窖：经过 24 年至 25Q2 系列调整，市场库存明显改善，后续将坚定维护产品价格与渠道利润，加大下沉市场开拓，未来五年终端数量将达四百万家，积极推进低度产品开发，28 度国窖 1573 已研发成功，16 度、6 度等低度白酒正在研发 [2][11] - 洋河股份：新任领导就职，25H1 持续推进产品焕新，第七代海之蓝基酒延长，6 月推出高线光瓶酒产品，并与京东携手拓展国内市场，考虑新领导就职与公司大众酒销售基因，后续仍有势能提升机会 [2][12] - 酒鬼酒：25 年着力强化四力提升，产品侧启动低端、低度与小酒战略，关注性价比；渠道侧库存降低、优化结构；6 月 29 日胖东来透露联名产品“酒鬼酒·自由爱”即将发布，有望带来新增量 [2][13] - 新乳业：4 - 5 月低温奶双位数增长、常温奶持平，6 月趋势延续，成本红利下利润释放能力更强，子品牌唯品山姆侧上新有望双位数增长，夏进引入低温并拓展省外边界，集团赋能子公司良性发展，平台化能力提升 [3][14] - 立高食品：会员商超渠道 25 年上架三款新品表现好于去年同期，新品销量良好；稀奶油 25H2 预计上新 36%稀奶油新品，盈利能力稳定；冷冻烘焙新品进入连锁餐饮和酒店系统，有望贡献营收增量 [3][14] - 劲仔食品：处于经营调整阶段，目标稳健为主，传统渠道与零食渠道整体稳定，电商渠道负增长，经营策略趋于谨慎，溏心蛋新品线上发售，25Q2 向其他渠道铺货，会员商超渠道合作在洽谈中，25H2 预计推出其他新品 [3][15] - 有友食品：动销表现亮眼，新品上新顺利，山姆渠道营收快速增长，量贩渠道加强合作，电商与传统渠道稳定，鸡脚筋、无骨凤爪从线上向线下多渠道推广，25H2 有多款新品推广，原材料价格波动可控 [3][16] - 中宠股份：自主品牌增长延续，国内市场稳定，自主品牌 618 增长 30%以上；海外工厂订单充足，美国工厂技改后产能利用率提升；出口受关税影响预计损失小几千万收入，订单转移后有所弥补，下半年顽皮推出“精准喂养系列” [8][17] - 佩蒂股份：国内爵宴向主粮赛道延伸，好适嘉推出冻干犬粮与零食产品，自主品牌 618 增长 30%以上；新西兰全年产能利用率 10 - 20%，25H2 计划进口主粮由自有工厂生产，进度略有延后；海外市场 25 年预计稳定增长 [8][17] - 源飞宠物：国内以零食破局、主粮做规模、宠物用品创造利润，今年自主品牌目标一亿元以上，国内自主品牌三年目标 3 - 5 亿元规模；海外依托柬埔寨产能维持成本优势，海外订单受关税影响有限，海外业务反哺国内 [8][18] - 安井食品：7 月 4 日 3,999.47 万股 H 股股票在香港联交所主板挂牌并上市交易，扣除相关费用后，全球发售所得款净额估计约为 23.02 亿港元 [9][19] 投资建议 - 关注消费趋势变化下的成长性赛道，回调 + 估值切换贡献布局良机，建议关注中宠股份、乖宝宠物、农夫山泉、西麦食品、百润股份、统一企业中国、东鹏饮料 [9][21] - 关注餐饮链条修复、推荐结构性增长，建议关注珠江啤酒、燕京啤酒、海天味业（A + H）、立高食品、安井食品（H 股） [9][21] - 传统消费掘金龙头，白酒超跌后布局估值安全边际足的龙头企业，乳制品静候需求恢复，建议关注伊利股份、新乳业 [9][21] 行业重点公司估值表 - 报告给出了包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据 [22][24]

公司减持计划 - 实控人赵英计划减持不超过1283.08万股（占总股本3%），按12.68元/股估算套现上限约1.63亿元 [2] - 减持计划公布后股价单日大跌7.65%，同期上证指数上涨0.65% [2] - 减持前鹿氏家族合计持股比例高达70.26%，近3年现金分红4.48亿元超过同期净利润4.27亿元 [2] 股价与业绩表现 - 股价年内最大涨幅超60%，从去年8月低点4.89元计算最大涨幅达220% [3] - 2024年营业收入11.82亿元（+22.37%），净利润1.57亿元（+35.44%） [3] - 2025年一季度营业收入3.83亿元（+39.23%），净利润5032万元（+16.25%） [3] - 业绩增长源于渠道调整，与山姆等会员店、零食量贩系统直营合作 [3] 财务指标异常 - 应收账款从2023年底379.48万元暴增至2024年底7461.45万元（+1866.24%），2025年Q1达12802.64万元（+71.58%） [6] - 应付账款及票据从2023年底2214.54万元增至2024年底1.35亿元（+511.49%），2025年Q1达2.28亿元（+1053.02%） [6] - 应收账款增速（1866.24%）远超营收增速（22.37%），应付账款增速（511.49%）远超营业成本增速（23.17%） [6] 盈利能力变化 - 新业务"其他肉制品"2024年营收1.51亿元（+840.7%），但毛利率仅16.51%低于泡凤爪类31.62% [7] - 综合毛利率从2024年28.97%降至2025年Q1的27.08% [7] 公司治理情况 - 上市6年更换4任董秘，2025年5月投资者询问原因未获明确答复 [8] - 公司对2025年营收增长预期不低于20%，但实控人减持形成反差 [4]

理财赎回与收益 - 公司赎回华安证券8000万元理财产品本金，获收益127.89万元[4] - 华安证券睿享增盈29期收益95.26万元[20] - 广发证券收益凭证“收益宝”4号收益69.23万元[20] - “银河金鼎”收益凭证4772期 - 鲨鱼鳍看涨收益51.78万元[20] 委托理财情况 - 本次委托理财金额8000万元，含华安证券2000万元、国元证券3000万元、中金公司3000万元[3][8] - 委托理财受托方为华安证券、国元证券、中金公司，均为A股上市企业[3][12] - 公司委托理财合计投入金额为129,000.00，已收回金额41,000.00，累计收益608，未收回金额88,000.00[21] - 目前已使用理财额度为88,000.00，尚未使用额度为32,000.00[21] 理财收益预期 - 华安证券睿享增盈123期预计年化收益率1.6%-2.8%，国元证券元鼎尊享173号预计年化收益率0%-3.6%[8][10] 财务数据 - 公司最近一年及一期资产总额为204716.88万元和216829.09万元[15] - 公司最近一年及一期负债总额为27283.19万元和34363.21万元[15] - 公司最近一年及一期净资产为177433.69万元和182465.88万元[15] - 公司最近一年及一期经营活动现金流量净额为22851.09万元和7102.77万元[15] 理财相关比例 - 最近12个月内单日最高投入金额为90,000.00，占最近一年净资产的比例为50.72%[21] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的比例为3.86%[21] 资金用途 - 浮动收益凭证资金用于补充发行人营运资金，中金资管计划投资于债券等资产[10][11] 理财议案 - 公司于2025年3月19日和4月9日通过使用不超12亿元自有资金现金管理议案[3][17] 部分理财投入金额 - 中金鑫友单一资产管理计划部分投入金额为3,000.00、5,000.00、2,000.00、15,000.00等[20][21]

实控人减持与高分红 - 有友食品实控人赵英计划减持不超过1283.08万股，占总股本3%，减持原因为个人资金需求[3] - 实控人减持公告后股价次日开盘触及跌停，最终收跌7.65%[5] - 公司2021年以来连续四年股利支付率高于90%，鹿氏家族通过高分红累计获得约4.6亿元[8][10] - 高分红与减持并存可能为满足减持新规要求（三年累计分红不低于净利润30%），同时刺激股价上涨为高位减持创造窗口[10] - 鹿氏家族直接持股比例达70.25%，董事会席位中家族成员占比超50%，独立董事未对高分红和减持提出异议[10] 公司治理问题 - 有友食品自2019年上市以来已更换四任董秘，平均任期不足两年，最近一任董秘梁余任期仅3个月[11] - 董秘职位曾空缺超3个月，由董事长鹿有忠代行职责，2025年6月才聘任新任董秘肖传志[11] - 董秘频繁变更导致信息披露混乱，投资者关系维护成效不佳，加剧市场对公司治理稳定性的担忧[11] 研发投入与资金配置 - 2024年上半年研发费用仅170.11万元，同比下降4.7%，占营收比例0.29%，显著低于同行盐津铺子（5754万元）和劲仔食品（3469万元）[12] - 核心产品泡椒凤爪仍依赖20年前的泡制工艺，专利集中在包装技术[12] - 2021-2024年累计将超9亿元资金用于理财，同期研发投入仅1500万元，资本支出占营收比例降至7.6%[13] - 近期披露的10份理财产品年化收益率平均值约为2.51%，属于中低风险理财的偏低水平[15] - 理财决策由董事长全权行使，缺乏专业投委会或风控团队评估，2024年末理财余额达8.3亿元，单日最高投入占净资产49.59%[15]

实际控制人减持计划 - 赵英计划减持不超过1283.08万股，占公司总股本的3%，其中集中竞价方式减持不超过1%，大宗交易方式减持不超过2% [1] - 赵英目前持有5540.17万股，占公司总股本的12.95% [2] - 按6月20日收盘价13.73元/股计算，顶格减持或将套现1.76亿元 [3] 公司股权结构 - 鹿有忠、赵英夫妇为公司实际控制人，鹿有忠持有49.73%股份并担任董事长、总经理 [2] - 二人之女鹿新持有5.14%股份并担任董事 [2] - 鹿有忠兄弟鹿有明、鹿有贵分别持有1.17%和1.26%股份 [2] - 鹿有忠家族合计持有70.26%股份 [2] 公司分红情况 - 2019年至2024年现金分红总额为8.27亿元，其中约5.81亿元进入鹿有忠家族 [4][5] - 分红率从2019年的44.22%逐年上升至2024年的127.77% [4] - 2021年至2024年分红率较为激进，均超过90% [4][5] 公司经营业绩 - 2021年至2024年营业收入分别为12.20亿元、10.24亿元、9.66亿元、11.82亿元 [6] - 同期归母净利润分别为2.20亿元、1.54亿元、1.16亿元、1.57亿元 [6] - 2024年一季度营业收入3.83亿元，同比增长39.23%，归母净利润5032.19万元，同比增长16.25% [6] - 当前业绩虽有所回升，但仍未达到2021年同期水平 [6]

股价表现与资金动向 - 公司股价年内飙升超90%，6月5日触及16.07元高位，创2020年以来次高 [3] - 上涨初期机构为主要买入力量，4月22日三日累计机构买入5588.98万元 [4] - 6月4日游资接力涌入，瑞银证券等席位单日买入超3400万元 [4] - 6月23日机构集体撤离，前五卖方合计抛售近1亿元，其中四家机构卖出8273万元 [4][5] 大股东减持与分红 - 实控人配偶赵英计划减持3%股份（1283.08万股），按23日收盘价计算套现1.63亿元 [1][2][3] - 实控人家族合计持股70.26%，2024年通过分红获得约1.4亿元 [3] - 2024年分红总额2亿元，超过当年净利润1.6亿元，分红率高达127.8% [3] - 2021-2023年累计分红4.49亿元，与同期净利润4.9亿元基本相当 [3] 财务业绩分析 - 2024年营收11.82亿元（+22.37%），净利润1.57亿元（+35.44%） [5] - 2024Q1营收3.83亿元（+39.23%），净利润5032万元（+16.25%） [5] - 核心产品泡椒凤爪2024年营收7.9亿元，较2021年峰值缩水近2亿元 [6] - 其他泡卤风味肉制品营收1.51亿元（+840%），但毛利率仅16.51% [7][9] 产品结构与盈利质量 - 泡椒凤爪毛利率31.62%，其他肉制品毛利率16.51%，结构性拉低整体盈利 [7][9] - 2024年综合毛利率29%（-0.4pct），2024Q1进一步降至27.1% [9] - 华南地区毛利率15.31%（-13.45pct），华东地区31.98%（+2.01pct） [7] 现金流与应收账款 - 2024年末应收账款7461万元，较2023年379万元激增18倍 [10] - 应收账款激增与山姆渠道脱骨鸭掌销售相关，商超长账期或带来现金流压力 [10] - 货币资金2.39亿元，占总资产11.66%，较上年同期1.05亿元显著增加 [10]

隔夜行情 - A股三大指数集体调整，沪指报3359 90点跌0 07%，深成指报10005 03点跌0 47%，创指报2009 89点领跌0 84%，沪深两市成交额1 07万亿，较上个交易日缩量1829亿 [2] - 港股三大指数悉数上涨，恒生指数与恒生国企指数表现较好 [2] - 美股三大指数涨跌不一，标普500指数涨1 59%报5954 5点，纳指涨1 63%报18847 28点，道指涨1 39%报43840 91点，本周道指累计涨0 02%，纳指涨0 21%，标普500指数跌0 15% [2][2] 商业银行市场风险管理 - 国家金融监管总局印发《商业银行市场风险管理办法》，修订后聚焦利率、汇率、股票及商品价格波动风险，剔除银行账簿利率风险（单独适用其他指引） [3] - 新规明确市场风险定义，强化治理架构（董事会、监事会、高管层责任），细化三道防线职责，要求集团并表管理 [3] - 全流程管理要求覆盖风险识别、计量、监测等环节，更新内部模型定义及压力测试标准，与现行市场风险计量框架匹配 [3] 产品质量监督抽查 - 市场监管总局2025年计划抽查164类产品共1 6万余批次，重点覆盖儿童学生用品，充电宝、电动自行车、燃气用具抽查批次大幅增加 [4] - 新增动力电池、无人机、光伏组件、电动汽车充电桩等新兴产业产品，网售产品抽查批次同比2024年增长70% [4] 跨境支付互联互通 - 跨境支付通正式上线，深圳完成首笔内地居民南向与港人北向实时汇款，实现内地与香港快速支付系统互联互通 [4] - 该举措提升跨境支付效率，便利经贸往来，强化香港国际金融中心地位 [4]

证券代码：603697 证券简称：有友食品 公告编号：2025-040 有友食品股份有限公司 实际控制人减持股份计划公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 实际控制人持股的基本情况 截至本公告日，有友食品股份有限公司（以下简称"公司"）实际控制人赵 英女士持有公司股份 55,401,734 股，占公司总股本的 12.95%。 上述股份均为公司 IPO 前取得的股份（39,572,667 股）及公司上市后以资 本公积转增股本方式取得的股份（15,829,067 股），截至本公告披露日， 55,401,734 股均为无限售条件流通股。 减持计划的主要内容 赵英女士计划自公司发布本次减持计划公告之日起 15 个交易日后的三个月 内（2025年7月15日至2025年10月12日），减持股份数量合计不超过12,830,761 股，即不超过公司总股本的 3%，其中，以集中竞价方式减持公司股份不超过 4,276,920 股，不超过公司股份总数的 1%，以大宗交易方式减持公司股份不超过 8,553,84 ...