核心观点 - 报告认为，资产回报率是判断消费复苏节奏的前瞻指标，当前食品饮料行业处于存量竞争阶段，企业提升运营效率是核心发展方向 [4][13] - 通过ROA及渠道表现判断，各细分板块复苏节奏存在差异，当前顺序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [5][25] - 借鉴日本90年代经验，在消费分化背景下，能够逆势增长的行业需满足两大条件：精准解决需求痛点（如健康焦虑、性价比需求）和行业本身渗透率处于低位 [5][60] - 2026年投资策略应重视ROA企稳的调整尾声板块，并寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑优于“量” [6][117] 行业复苏框架与ROA分析 - 报告构建了消费调整周期图谱，行业经历从供大于求、价格战、渠道利润压缩亏损、企业协助去库存，到渠道利润好转、企业收入增速转正等七个阶段 [5][14] - 在供给过剩的存量市场竞争中，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心方向，因此ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标 [4][17] - 资产周转率的变化是明确行业周期趋势性转变的核心指标，结合预收/应收账款、现金流等可更好判断拐点 [16] - 2025年前三季度，食品饮料板块ROA同比降幅扩大至9%，其中资产周转率和净利率分别同比下降5%和4%，显示渠道深度调整、需求加速寻底 [24] - 食品加工板块ROA同比降幅显著收窄至1.5%，营收同比增速转正至1.9%，或率先筑底；而白酒板块ROA同比下降13%，营收和净利润增速由正转负，是主要拖累 [24] 细分板块复苏节奏判断 - **软饮料与零食**：复苏节奏领先。零食板块在量贩等新渠道崛起下景气度较高，ROA在资产周转率驱动下整体提升 [25][33]。软饮料属于宽品类，各细分赛道周期不同，东鹏特饮等龙头驱动板块ROA提升 [39][41] - **餐饮供应链**：复苏逻辑有望持续强化。其中速冻食品板块边际改善，行业从严重过剩进入供给收敛阶段；调味品则因B端需求受损（2025年Q1-3餐厅调味品采购金额同比-7.6%）处于加速寻底期 [25][26] - **乳制品与啤酒**：处于调整中后期。乳制品行业整体处于萧条尾声，液态奶业务渗透率成熟，增长需依赖乳制品深加工等细分板块 [41][42]。啤酒行业高端化行至中局，资产周转率承压，ROA提升主要来自利润率增长 [37] - **白酒**：处于全面去渠道库存阶段（上述周期第③阶段）。渠道亏损幅度加大，现金流紧张传导至上市公司报表，大部分酒企已在去库存过程中 [25][43] 日本经验借鉴：消费分化与结构性机遇 - 90年代日本消费并非“不消费”而是“换个活法”，家庭支出结构由商品消费向服务型消费转变，商品消费内部呈现“可选消费收缩、必选消费重构” [51][54] - **性价比平替崛起**：典型案例如发泡酒因酒税规则套利，价格比传统啤酒便宜30-40%，快速替代啤酒份额；外食产业衰退后，“中食”（预制食品）因省时省力、高质价比而崛起，其支出占比从2000年的10.8%提升至2023年的15.1% [61][63][82] - **高渗透率下的专业化、细分化发展**：在健康化趋势下，无糖饮料（尤其是无糖茶）占比快速提升，日本绿茶饮料市场规模在1995至2005年间增长4倍以上 [89][92]。乳制品通过深加工和功能化（如功能性酸奶）实现价值链提升，2023年日本功能性酸奶占酸奶市场比重已达49.8% [108] - **保健品市场**：在实现高渗透率后，行业朝向专业化、细分化发展，运动营养等细分赛道在存量中实现高增长 [100] 2026年投资策略：价优于量 - **从“价”的逻辑**：CPI上行或成为白酒、啤酒、乳制品等高渗透率传统板块的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，这些板块仍是承接“红利+”资金的主力 [6][117] - **从“量”的逻辑**：主要关注三条主线： 1. **性价比消费中的高效供应链**：如餐饮供应链和软饮料领域，供应链效率高者将获得量增 [6][117] 2. **低渗透率行业的穿越周期潜力**：参考日本，如低度酒（预调酒）、功能性食品（益生菌、燕麦、代糖），这些行业除了渗透率提升，还可通过专业化提高溢价 [6][117] 3. **出海带来的增量市场**：以安琪酵母为成功案例，供应链出海模式发展较好 [6][117] 重点板块与公司观点 - **白酒**：板块绝对收益起点已现，当前处于经销商去库阶段，茅台批价企稳是更明确信号。在新零售渠道有优势的品牌将占优，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [6][118][127] - **啤酒**：2026年估值修复核心看吨酒价格能否企稳回升。若CPI温和上行，或为改善价盘提供支撑。过去成本改善对利润贡献显著，但2026年预计边际减弱 [128][135][136] - **乳制品**：原奶价格拐点或在2026年到来。当前生鲜乳价格3.03元/公斤，较2021年高峰下降30.8%。上游牧场（如优然牧业、中国圣牧）投资时点位于奶价向上拐点 [137][141]。中游乳企需关注需求回暖，深加工（奶酪、黄油）是产业升级和净利率改善方向 [144][151] - **餐饮供应链**：建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [6] - **软饮料**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [6] - **低度酒与功能性食品**：低度酒重点推荐百润股份；功能性食品重点推荐科拓生物，建议关注西麦食品、仙乐健康 [6] - **出海**：重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园 [6]

公司财务动态 - 有友食品于12月18日晚间公告，使用2000万元闲置募集资金购买申万宏源证券的收益凭证产品，产品名称为“龙鼎金牛定制3116期（88天）收益凭证” [1] - 截至公告披露日，公司使用募集资金进行现金管理的总余额为8000万元 [1]

募集资金情况 - 2019年首次公开发行募集资金总额62566.50万元，净额56112.33万元[7] 项目投入进度 - 有友食品产业园项目累计投入进度98.69%，营销网络建设和品牌推广项目为60.92%[7] 现金管理情况 - 公司将用不超1亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2][5] - 本次现金管理金额2000万元，截至公告日余额8000万元[5] - 购买龙鼎金牛定制3116期产品，投资2000万元，预计年化收益率0.1 - 7.6%[8] - 最近12个月内收益184.24万元，未收回本金8000万元[9] - 最近12个月内单日最高投入1亿元，占净资产5.64%，净利润63.56%[9] - 2025年4月22日赎回3000万元华安证券产品，收益68.47万元[17] - 现金管理产品为保本浮动收益型，有系统性风险[2][13] 决策流程 - 2025年3、4月分别经董事会、监事会和股东会审议通过现金管理议案[2][12]

文章核心观点 有友食品股份有限公司为响应监管倡议并提升投资价值，正式发布“提质增效重回报”行动方案，该方案聚焦主业发展、投资者回报、价值沟通、公司治理及关键少数责任，旨在通过产品创新、渠道拓展、稳定分红、透明沟通及规范运作，推动公司实现高质量与可持续发展 [1] 聚焦主业发展与经营质量提升 - 公司立足休闲食品主业，致力于强化泡椒凤爪等核心产品的市场领先地位，并依托年度滚动研发机制，每年推出覆盖健康化等趋势的创新产品系列，以构建可持续产品矩阵 [1] - 公司将系统推进产能升级，分步实施关键设备更新、产线智能化改造与产能有序扩张，以技术革新驱动品质与效率优化 [1] - 在渠道与品牌方面，公司致力于构建线上线下深度融合的全域运营体系，持续拓展新兴渠道与下沉市场，加快形成全国化、立体化的渠道网络，并通过文化共鸣与场景共创提升品牌势能与消费者黏性 [1] - 为支撑战略落地，公司将系统性构建深度适配的人才体系，重点引进高层次管理人才探索前沿业务，并优化关键职能人才结构，完善激励体系以激活组织内生动力 [2] 投资者回报政策 - 公司高度重视对投资者的合理回报，严格执行持续、稳定的利润分配政策，自上市以来已累计分配现金股利超9亿元 [3] - 未来公司将在依法合规、兼顾经营与战略资金需求的基础上，持续完善科学、清晰、稳定的分红决策机制，优先采用现金分红方式，并致力于提高分红政策的连续性、可预期性和透明度 [3] 投资者关系与价值沟通 - 公司致力于建立透明、畅通、互信的投资者沟通机制，严格遵循信息披露规定，确保信息真实、准确、完整、及时 [4] - 公司通过投资者热线、专用邮箱、上证E互动平台、定期报告业绩说明会等多种渠道与投资者进行互动交流，并就公司战略、经营状况等议题进行深入沟通 [4] - 未来公司将持续优化投资者沟通的内容与形式，提升沟通的针对性与有效性，以增进投资者对公司内在价值及长期发展理念的认同 [4] 公司治理与规范运作 - 公司严格遵循相关法律法规，建立了以股东会、董事会及其专门委员会和管理层为核心的治理架构，形成权责清晰、有效制衡的决策、执行与监督机制 [5] - 2025年，公司对《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》等内部制度进行了系统修订，并完成了监事会职责向董事会审计委员会的平稳过渡与整合，以优化治理结构并提升决策与监督效率 [5] - 公司将持续完善治理体系与运作机制，加强董事及高级管理人员的履职能力建设，以提升公司治理效能与合规水平 [5] 关键少数履职责任 - 公司高度重视控股股东、实际控制人、董事及高级管理人员等“关键少数”的核心作用，持续强化其主体责任与合规意识，明确其在防止资金占用、规范关联交易、保障信息披露真实性等方面的职责边界 [5] - 公司建立健全常态化信息沟通与传导机制，及时传达监管政策与法律法规，并积极组织“关键少数”参加专项培训以提升专业素养与诚信规范意识 [5] - 公司致力于构建长效激励与约束机制，推动管理层与公司、全体股东形成利益共享、风险共担的共同体，以激发其勤勉尽责、专注价值创造的内生动力 [5]

公司行动方案 - 有友食品发布“提质增效重回报”行动方案 [2] - 方案聚焦主业发展以提升经营质量 [2] - 方案重视投资者回报并共享发展成果 [2] - 方案提出加强投资者交流以传递公司价值 [2] - 方案坚持规范运作以完善公司治理 [2] - 方案聚焦“关键少数”以强化履职责任 [2]

新策略 - 制定“提质增效重回报”行动方案[1] - 持续完善科学、清晰、稳定的分红决策机制[4] - 持续优化投资者沟通的内容与形式[5] - 坚守规范运作原则，完善治理体系与运作机制[7] 新产品研发 - 立足休闲食品主业，每年推出创新产品系列[1] 运营体系构建 - 构建线上线下深度融合的全域运营体系[1] 人才体系建设 - 系统性构建与业务发展深度适配的人才体系[2] 制度与职责调整 - 2025年系统修订《公司章程》等内部制度[6] - 2025年完成监事会职责向董事会审计委员会过渡整合[6] 分红情况 - 上市至今累计分配现金股利超9亿元[4]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39% [3] - 前三季度归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34% [3] - 第三季度单季营业收入达4.74亿元，同比增长32.70% [3] - 第三季度单季归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79% [3] - 前三季度利润总额为2.08亿元，同比增长45.41% [4] - 前三季度扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [4] - 公司2025年前三季度净利润已超过2024年全年净利润1.57亿元 [3] 业务与产品表现 - 核心产品禽类制品前三季度收入为10.77亿元 [3] - 禽类制品营收占比提升至87.17% [3] 股东减持动态 - 实际控制人一致行动人、董事长鹿有忠的弟弟鹿有明计划减持不超过110万股 [4] - 按12月3日收盘价12.96元/股计算，鹿有明此次减持可套现约1425.6万元 [4] - 2024年8月，董事长鹿有忠之妻赵英减持1283.07万股，占公司总股本3% [5] - 赵英通过减持累计套现1.51亿元，减持后持股比例降至9.95% [5] - 减持原因均为股东个人资金需求 [4][5] 公司发展背景 - 自2024年成为山姆供应商后，公司业绩不断回温 [5]

国家电网及大型项目中标 - 万马科技预中标国家电网项目合计5994.34万元，2025年累计中标国家电网环网箱项目总额达8127.42万元，占最近一期经审计主营业务收入的14.49% [1] - *ST围海联合中标云南省罗平县智慧农业项目，中标金额6.52亿元，占公司2024年经审计营业总收入的26.27% [18] - 重庆建工联合中标重庆市市政工程项目，中标金额约17.14亿元，工期2160天 [25] - 韩建河山签署管材采购合同，合同金额3.88亿元，涉及预应力钢筒混凝土管及压力钢管供货，总长度超42公里 [26] 医药及医疗器械研发与注册进展 - 泰恩康全资子公司收到甲巯咪唑片药品注册证书，另一子公司吲哚布芬片境内生产药品注册上市许可申请获受理 [2] - 仙琚制药盐酸尼卡地平注射液通过仿制药质量和疗效一致性评价，获药品补充申请批准 [6] - 九典制药化药2.2类新药JMHT06获准开展用于痛风性关节炎急性发作的临床试验 [13] - 国药现代全资孙公司阿戈美拉汀原料药获批上市，该原料药主要用于合成抗抑郁制剂 [16] - 新天地富马酸亚铁原料药上市申请获批准，该产品用于预防和治疗缺铁性贫血 [17] - 诚意药业托拉塞米片获得药品注册证书，视同通过仿制药质量和疗效一致性评价 [24] - 富士莱获得硫辛酸片药品注册证书，该药品用于糖尿病周围神经病变引起的感觉异常 [30] - 迪哲医药在第67届美国临床血液学会大会上公布两款全球首创新药的最新研究成果 [31] - 科华生物全资子公司获得“全自动化学发光免疫分析仪”医疗器械注册证 [23] - 戴维医疗全资子公司获得一次性使用胃管和一次性使用电子输尿管肾盂内窥镜导管两项医疗器械注册证 [32] 产能扩张与建设项目 - 双塔食品泰国子公司生产线建成完工并完成试生产，准备投入正常生产 [8] - 同益中拟投资约1.98亿元建设年产2400吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目 [9][10] - 粤电力A控股子公司投资建设的广东粤电大埔电厂二期工程项目3号机组投产，正式投入商业运营 [20] 投资与资本运作 - 泰晶科技出资1000万元作为有限合伙人参与设立总规模1.3亿元的专项基金，该基金将专项投资于高速网络通信互联芯片企业 [3] - 有友食品拟使用1000万元自有资金购买保本浮动收益型理财产品，预计年化收益率0.5%-5.0% [4] - 安联锐视认缴出资800万元参与设立具身智能机器人公司，持股40% [14] - 科林电气向特定对象发行A股股票的申请获得上海证券交易所受理 [15] - 天有为拟使用100万欧元自有资金购买克莱默汽车系统有限公司100%股权 [19] - 九洲药业及子公司拟使用不超过10亿元的闲置募集资金进行现金管理，投资于安全性高、流动性好的保本型品种 [27] 经营数据与股东回报 - 掌阅科技收到参股公司分红款499万元，占公司2024年度经审计归母净利润的10.12% [11] - 中国人寿截至2025年11月30日总保费超过7000亿元 [21] - 首开股份2025年1-11月共实现签约金额159.88亿元，签约面积109.23万平方米 [22] - 新五丰2025年11月销售生猪57.55万头，同比增长80.97%，商品猪销价11.53元/公斤 [28] - 罗牛山2025年11月销售生猪6.54万头，同比增长38.75%，销售收入1.11亿元，同比增长13.57% [29] 公司治理与人事变动 - 扬帆新材控股股东、实际控制人之一樊培仁被解除留置措施，已能正常履行公司董事职责 [5] - 四创电子总经理任小伟因工作调动离任，在新任总经理到位前将继续履行总经理职责 [12] 股份回购 - 金固股份拟以3000万元至6000万元回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过13.63元/股 [7]

现金管理 - 公司使用不超12亿元自有资金进行12个月现金管理，可循环滚动[2][5] 委托理财 - 本次委托理财金额1000万元，余额10.3亿元[5] - 产品为华安证券浮动收益凭证，年化0.5 - 5.0%，收益4.97 - 49.73万元[7] - 期限363天，前次赎回本金1000万，收益23.63万元[7][8][9] 审议情况 - 2025年3月19日开董监事会，4月9日开股东会审议通过议案[2][10] 管理监督 - 财务部日常管理，审计部审计监督，独董等可检查[11][12] 财务处理 - 本金列“交易性金融资产”，收益计“投资收益”[14] 风险提示 - 本次理财有保本约定，受市场影响有系统性风险[2]

市场整体表现 - 2023年12月8日，休闲食品板块整体下跌0.45%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，在有统计的20只个股中，5只上涨，15只下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品领涨板块，收盘价23.91元，涨幅2.14%，成交额8958.35万元 [1] - 麦趣尔涨幅2.12%，收盘价9.62元，成交额6726.91万元 [1] - 南侨食品涨幅1.72%，收盘价20.70元，成交额2.39亿元 [1] 领跌个股表现 - 有友食品领跌板块，跌幅1.88%，收盘价12.51元，成交额7939.99万元 [2] - 青岛食品跌幅1.74%，收盘价14.67元，成交额6534.08万元 [2] - 来伊份跌幅1.45%，收盘价13.59元，成交额1.25亿元 [2] 板块资金流向 - 当日休闲食品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为9357.78万元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为6931.03万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为2426.75万元 [2] 个股资金流向详情 - 元祖股份获得主力资金净流入2468.62万元，主力净占比4.13%，同时游资净流入2528.61万元 [3] - 桃李面包获得主力资金净流入543.43万元，主力净占比7.62% [3] - 麦趣尔获得主力资金净流入400.78万元，主力净占比5.96% [3] - 来伊份虽然股价下跌，但获得主力资金净流入154.12万元，同时获得游资大幅净流入1200.09万元，游资净占比高达9.58% [3] - 西麦食品主力资金净流出117.42万元，主力净占比-1.31% [3]