行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月21日较上一交易日下跌1.94% [1] - 当日上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指下跌3.41%至12538.07点 [1] 个股价格变动 - 南侨食品领涨板块，收盘价20.96元，涨幅10.03% [1] - 麦趣尔领跌板块，收盘价8.71元，跌幅8.32% [2] - 桂发祥跌幅5.51%，西麦食品跌幅4.82%，有友食品跌幅3.97% [2] - 三只松鼠下跌3.88%至22.32元，黑芝麻下跌3.83%至6.02元 [2] - 良品铺子下跌3.70%至11.97元，来伊份下跌3.64%至12.99元 [2] 成交量与成交额 - 南侨食品成交量8.15万手，成交额1.66亿元 [1] - 麦趣尔成交量14.06万手，成交额1.27亿元 [2] - 黑芝麻成交量26.13万手，为板块最高，成交额1.60亿元 [2] - 三只松鼠成交额2.29亿元，为板块最高 [2] - 桃李面包成交量19.17万手，成交额1.06亿元 [1] 资金流向 - 休闲食品板块主力资金净流出1.21亿元，游资资金净流出3554.95万元，散户资金净流入1.57亿元 [2] - 南侨食品主力净流入7277.56万元，主力净占比43.72% [3] - 立高食品主力净流入717.64万元，主力净占比7.27% [3] - 麦趣尔主力净流入428.79万元，主力净占比3.39% [3] - 广州酒家主力净流出524.29万元，主力净占比-5.86% [3] - 紫燕食品主力净流出209.76万元，主力净占比-4.45% [3]

投资授权与程序 - 公司于2025年3月19日召开董事会及监事会 并于2025年4月9日召开2024年年度股东会 审议通过使用总额不超过人民币120,000万元自有资金进行现金管理的议案 [2] - 授权期限为自股东会审议通过之日起12个月 资金在额度范围内可循环滚动使用 [2] - 股东会授权董事长行使投资决策权并签署相关法律文件 具体由公司财务部负责组织实施 [2] 本次投资具体情况 - 本次委托理财的金额为人民币11,000万元 [4] - 截至公告披露日 公司使用自有资金委托理财的余额为人民币99,000万元 [4] - 本次购买的理财产品期限分别为362天 364天 361天 [6] - 资金来源为公司自有资金 [5] 前次投资与收益 - 公司前次使用自有资金人民币12,000万元购买理财产品 并于2025年11月19日赎回本金12,000万元 收到理财收益103.67万元 [8] 投资目的与影响 - 投资目的是在保证日常经营资金需求和控制风险的前提下 提高资金使用效率 增加资金收益 为公司和股东获取更多投资回报 [3] - 公司使用部分自有资金购买流动性好 安全性高 风险较低的理财产品 以期获得投资收益 提高整体业绩水平 [10] - 该投资对公司未来主营业务 财务状况 经营成果和现金流量不会造成重大影响 [10] 财务处理与内部控制 - 委托理财产品本金在资产负债表中列报为"交易性金融资产" 收益计入利润表中的"投资收益" [10] - 公司财务部负责建立台账进行日常管理 审计部负责审计与监督 独立董事和审计委员会有权进行监督与检查 [8]

公司治理与人事变动 - 有友食品完成新一届董事会换届，70岁创始人鹿有忠当选董事长并不再兼任总经理 [1] - 创始人女儿鹿新退出董事会，侄子鹿游加入董事会并出任总经理，此举被业界解读为创始人开始“交班”的信号 [1][2] - 新任总经理鹿游出生于1988年，拥有食品科学专业背景和多年公司内部历练经验，于2009年进入公司并先后就职于研发部、采购部，2019年11月担任公司副总经理 [1][2] 经营业绩表现 - 公司业绩在2021至2023年经历下滑，归母净利润连续三年下降，2022至2023年营收也出现同步下降 [3] - 业绩自2024年起显著回暖，2024年实现营收11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44% [3] - 2025年前三季度增长态势延续，实现营收12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [3] 渠道合作与财务风险 - 业绩回暖与2024年7月进驻山姆会员店密切相关，上线“有友食品脱骨鸭掌（山椒味）”后营收净利显著增长，公司称与山姆等高势能渠道的合作是长期战略布局成果 [3] - 伴随业绩增长，公司应收账款大幅增加，今年前三季度应收账款较去年底的7461.45万元增长107.52%至1.55亿元 [3] 产品结构挑战 - 公司长期面临产品单一问题，泡椒凤爪产品占营收比重从2019年的约83.77%降至2024年的66.36%，但仍是核心大单品和主要营收支柱 [4] - 行业专家指出，过度依赖单一产品可能使公司抗风险能力薄弱，且产品结构单一限制了渠道拓展与客群覆盖，难以满足高端渠道对品类丰富度的长期要求 [4]

管理层换届与接班信号 - 70岁创始人鹿有忠当选董事长，不再兼任总经理，其侄子鹿游加入董事会并出任总经理，而女儿鹿新则退出董事会 [1][5] - 此次人事变动被业界解读为公司创始人开始“交班”的信号，此前鹿有忠曾表示接班人选包括侄子鹿游和女儿鹿新，但鹿新因抚养子女暂不考虑接班 [4][5] - 新任总经理鹿游拥有食品科学专业背景和多年内部历练经验，专家认为其可在产品研发和市场策略制定上为公司带来助力 [5] 业绩表现与渠道合作 - 公司业绩在2021至2023年经历下滑后，于2024年实现显著回暖，营收达11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44% [7] - 2025年前三季度增长态势延续，营收12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [7] - 业绩增长主要得益于2024年7月进驻山姆会员店渠道，公司承认与山姆等高势能渠道的合作是长期战略成果 [7] 财务状况与运营风险 - 伴随销售放量，公司2025年前三季度应收账款激增，从去年底的7461.45万元增长107.52%至1.55亿元 [8] - 应收账款猛增与山姆等大型商超采用60至90天或更长结算周期有关，若现金流管理不足可能引发营运资金紧张 [8] 产品结构多元化挑战 - 公司对核心产品泡椒凤爪存在严重依赖，该产品占营收比重从2019年的83.77%降至2024年的66.36%，但2025年前三季度以禽类食品为主的肉制品营收占比仍高达93.78% [9][10] - 公司近年来持续尝试推出新品，包括虎皮凤爪、预制菜等，但新品类营收贡献尚未实现实质性突破，蔬菜制品及其他收入占比在2025年前三季度降至6.22% [9] - 产品结构单一限制了渠道拓展与客群覆盖，过度依赖单一产品使公司抗风险能力薄弱 [10]

委托理财情况 - 本次委托理财金额11000万元，总额不超120000万元，期限12个月可循环[2][4] - 截至披露日，委托理财余额99000万元[4] 产品收益 - 国投证券产品预计年化0.1% - 3.85%，收益2.98 - 114.55万元[6] - 国元证券产品预计年化0.5% - 4.2%，收益19.95 - 167.54万元[6] - 长江证券产品预计年化0.1% - 4.0%，收益3.96 - 158.25万元[6] 赎回情况 - 2025年11月19日赎回12000万元，收益103.67万元[7] 会议审议 - 2025年3月19日开董事会监事会，4月9日开股东会审议通过议案[2][8] 管理监督 - 财务部管理，审计部监督，独立董事可检查并聘请审计[9] 财务处理 - 本金列“交易性金融资产”，收益计“投资收益”[11] 影响说明 - 本次委托理财不影响主营业务和财务[10][11]

板块整体表现 - 休闲食品板块在报告交易日下跌2.33%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为南侨食品，跌幅达9.37% [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出1.78亿元，但游资和散户资金分别净流入6042.72万元和1.18亿元 [1] 个股价格与成交表现 - 南侨食品跌幅最大，收盘价19.05元，成交量17.55万手，成交额3.50亿元 [1] - 万辰集团股价最高，为168.22元，跌幅3.10%，成交额3.11亿元 [1] - 三只松鼠成交量为8.15万手，成交额为1.91亿元，股价下跌2.85%至23.22元 [1] - 黑芝麻成交量最大，为22.45万手，成交额1.42亿元，股价下跌2.80%至6.26元 [1] 个股资金流向 - 立高食品是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入590.18万元，占比6.40%，同时游资净流入726.88万元，占比7.88% [2] - 紫燕食品和麦趣尔主力资金净流入额极小，分别为4.24万元和4364.00元，主力净占比分别为0.07%和0.01% [2] - 元祖股份资金流向分化显著，主力净流出365.38万元，游资净流出1454.83万元，但散户资金净流入1820.21万元，占比达22.51% [2] - 青岛食品是唯一游资净流出的个股，净流出225.54万元，同时主力净流出217.80万元，但散户资金净流入443.34万元 [2]

公司治理层变动 - 公司完成董事会换届，70岁创始人鹿有忠继续担任董事长，其侄儿鹿游接任总经理，女儿鹿新退出董事会 [1][2] - 新任总经理鹿游现年37岁，拥有食品专业背景，2009年加入公司，历任研发、采购等职务，2019年升任副总经理，并担任子公司上海有友食品有限公司董事长 [2] - 公司实际控制人为鹿有忠、赵英夫妇，合计持股62.68%，鹿新持股5.14%，新任总经理鹿游未在上市公司持股 [3] 经营业绩表现 - 2024年公司业绩显著改善，实现营业收入11.82亿元，同比增长22.37%，归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扣非净利润1.26亿元，同比增长40.53% [4] - 2021至2023年公司归母净利润连续三年下滑，2023年归母净利润为1.16亿元，同比下滑24.38%，扣非净利润0.89亿元创上市以来新低 [4] - 山姆渠道及零食量贩渠道成为公司线下增长主要驱动力，山姆渠道的脱骨鸭掌产品长期排名山姆肉干肉脯小食热度榜前三位 [4] 产品结构与战略 - 公司产品结构单一问题依然存在，超过65%的业绩依赖于鸡爪产品 [5] - 公司正持续优化产品结构，在深挖肉制品核心优势的同时，积极拓展素食类等产品，通过研发创新与渠道拓展挖掘增长潜力 [5] 股东行为 - 业绩改善助推股价上涨后，实际控制人赵英于2025年8月减持公司股份1283.07万股，占总股本3%，减持价格区间为11.24元/股至12.94元/股，套现总金额约1.51亿元 [5]

股价表现与交易情况 - 11月18日盘中股价下跌2.04%，报收12.94元/股，总市值55.34亿元，成交金额8356.58万元，换手率1.49% [1] - 当日主力资金净流出481.59万元，其中大单买入520.79万元（占比6.23%），大单卖出1002.39万元（占比12.00%） [1] - 今年以来股价累计上涨32.85%，近5个交易日下跌6.03%，近20日上涨8.56%，近60日上涨3.11% [2] - 今年以来已5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，龙虎榜净买入额为-3621.74万元，买入总计5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总计9426.03万元（占总成交额32.97%） [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品是核心收入来源，占比66.36% [2] - 2025年1-9月实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] - 公司成立于2007年5月25日，于2019年5月8日上市 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.36万户，较上期增加40.75%，人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股，较上期增加47.52万股，位列第六 [3] - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股，持股数量不变，位列第七 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 所属概念板块包括休闲食品、小盘、预制菜等 [2]

公司治理结构重大调整 - 公司于2025年11月17日召开2025年第一次临时股东会，会议审议并通过了关于取消监事会并废止《监事会议事规则》的议案，标志着公司治理结构发生重大变化[7] - 股东会审议通过了关于修订《公司章程》的议案，该议案作为特别决议议案，已获得与会股东所持表决权的三分之二以上表决通过[7] - 股东会同时审议并通过了关于修订部分公司治理制度的议案，该议案共包含9项子议案，涉及修订《股东会议事规则》、《董事会议事规则》、《募集资金管理制度》等多项核心制度[5][6] 董事会及高管团队完成换届 - 公司选举产生了第五届董事会，董事会由7名董事组成，包括鹿有忠、鹿游、李学辉、崔海彬、赵吟、欧理平、肖琳，其中赵吟、欧理平、肖琳为独立董事[23] - 第五届董事会任期自2025年第一次临时股东会审议通过之日起三年[24] - 董事会选举鹿有忠先生为公司第五届董事会董事长，并聘任了新的高级管理团队，包括总经理鹿游、副总经理李学辉、财务总监崔海彬、董事会秘书谢雅玲[10][16][17][18][19] 董事会专门委员会组建 - 公司第五届董事会下设战略委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会[11] - 各专门委员会主任委员均由相应专业人士担任，其中提名、审计、薪酬与考核委员会中独立董事均占半数以上，并由独立董事担任主任委员[26] - 审计委员会的主任委员欧理平先生为会计专业人士，符合相关法律法规及《公司章程》的规定[26] 人员变动情况 - 因任期届满及公司取消监事会，石元刚、杨安富不再担任公司独立董事，鹿新不再担任公司董事，鹿有忠不再担任公司总经理，陈鹏、张义承、周庭伟不再担任公司监事[29] - 新聘任的总经理鹿游先生出生于1988年，拥有伊利诺伊理工大学食品科学硕士学位，此前自2019年起担任公司副总经理[30][31] - 新聘任的财务总监崔海彬先生为高级会计师，自2015年5月加入公司，拥有丰富的财务管理工作经验[31]