报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，2025年渠道红利持续释放，调整2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%） [4] 费效比与毛利情况 - 2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，受渠道结构影响下滑，原料滚动锁价预计毛利率同比延续优化；销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，规模效应释放，预计维持费投力度提升费效比；净利率同减3pct至13.14% [5] 产品与渠道情况 - 产品方面，2025Q1肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21亿元，同比+45%/-19%，脱骨鸭掌贡献增量，山姆渠道进入第二款素食产品有望带动蔬菜制品营收增长，持续推进新品送样 [6] - 渠道方面，2025Q1线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52亿元，同增88%/36%，线上渠道持续发力，抖音渠道后续作新品推广窗口，2025年维持费投力度推进货架电商渠道增长；传统商超渠道承压，山姆、零食量贩作为增量渠道红利加速释放 [6] 盈利预测情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [7] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润（百万元）|157|200|238|279| |增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.47|0.56|0.65| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|2,047|2,074|2,199|2,341| |负债合计（百万元）|273|199|206|208| |所有者权益（百万元）|1,774|1,874|1,994|2,133| |营业收入（百万元）|1,182|1,525|1,807|2,083| |净利润（百万元）|157|200|238|279| |经营活动现金净流量（百万元）|229|192|268|319| |营业收入增长率（%）|22.4%|29.0%|18.5%|15.2%| |归母净利润增长率（%）|35.4%|27.3%|18.9%|17.2%| |毛利率（%）|29.0%|28.3%|28.6%|28.8%| |净利率（%）|13.3%|13.1%|13.2%|13.4%| |ROE（%）|8.9%|10.7%|11.9%|13.1%| |资产负债率（%）|13.3%|9.6%|9.4%|8.9%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|15.6|365.0|304.2|304.2| |存货周转率|2.5|3.0|3.5|4.1| |EPS（元/股）|0.37|0.47|0.56|0.65| |P/E|31.5|24.7|20.8|17.7| |P/S|4.2|3.2|2.7|2.4| |P/B|2.8|2.6|2.5|2.3|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 有友食品2025Q1营收延续高增态势，新渠道新产品驱动力强劲，归母净利率和毛利率下滑，理财收入确认节奏拖累表观利润率，建议关注后期新品及新渠道表现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1营业总收入3.83亿元，同比增长39.23%；归母净利润5032.19万元，同比增长16.25%；扣非净利润4359.23万元，同比增长25.80% [2][4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.03、2.41、2.79亿元，EPS分别为0.47、0.56、0.65元，对应当前股价PE分别为25、21、18X [10] 渠道与产品表现 - 分渠道看，线下渠道收入3.52亿元，同比增长35.90%；线上渠道收入0.24亿元，同比增长88.00% [10] - 分产品看，禽类制品收入3.25亿元，同比增长47.18%；畜类制品收入0.29亿元，同比增长20.83%；蔬菜及其他制品收入0.21亿元，同比下滑19.14% [10] 利润率情况 - 2025Q1归母净利率下滑2.6pct至13.14%，毛利率下滑4.35pct至27.08%，期间费用率下滑3.37pct至12.27%，其中销售费用率下滑2.88pct、管理费用率下滑0.56pct、研发费用率提升0.09pct、财务费用率下滑0.01pct、营业税金及附加下滑0.29pct [10] 后期关注 - 4月公司在商超大客户的第二款素食组合产品已上市，预计年化有望贡献可观增量，建议关注公司收入增量表现 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2027E营业总收入21.54亿元、净利润2.79亿元等 [16]

关于使用自有资金购买理财产品的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 有友食品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 19 日召开第四届董事会第十 一次会议及第四届监事会第十一次会议，并于 2025 年 4 月 9 日召开 2024 年年度股东会，审议 通过《关于使用部分自有资金进行现金管理的议案》，同意在不影响日常经营资金需求和保障 资金安全的情况下，公司（含子公司）使用总额不超过人民币 120,000 万元的自有资金进行现 金管理，使用期限自 2024 年年度股东会审议通过之日起 12 个月。在上述使用期限及额度范围 内，资金可循环滚动使用。股东会授权董事长行使该项投资决策权并签署相关法律文件，具体 由公司财务部负责组织实施。 证券代码：603697 证券简称：有友食品 公告编号：2025-034 有友食品股份有限公司 一、本次委托理财概况 （一）委托理财目的 为合理利用自有资金，在不影响日常经营资金需求和资金安全的前提下，使用部分自有资 金进行现金管理，以增加股东和公司的投资收益。 ...

公司治理与人事变动 - 自2019年5月上市以来，公司已更换4名董事会秘书，最近一任董秘梁余仅履职三个多月便辞职，董事长鹿有忠目前代行董秘职责[1][2][5] - 前任董秘刘渝灿2024年税前年薪21.57万元（月均约2.5万元），梁余任职期间月薪约2.9万元，公司当前董秘招聘薪资范围为年薪30万至54万元，低于A股上市公司董秘薪酬中位数水平[3][5][6] - 专家指出，董秘频繁变动可能影响公司投资者关系维护和资本运营稳定性，在A股市场较为罕见[6] 财务表现与业务转型 - 2021-2023年公司归母净利润连续三年下滑，2024年全年及2025年一季度营收与净利润恢复增长，其中2024年归母净利润同比增加35.44%[1][7] - 业绩改善主要源于与山姆会员店的合作，其"脱骨鸭掌"产品进入山姆肉脯小食热度榜前三，太平洋证券认为会员商超渠道推动收入端提速[7][8] - 公司2025年营收增长目标设定为不低于20%，但当前持有8.3亿元未赎回理财资金，引发市场对主业投入不足的质疑[8][9] 行业竞争与战略布局 - 泡椒凤爪细分赛道面临"王小卤"等新兴品牌冲击，行业竞争加剧导致公司近年增长乏力[7][9] - 山姆渠道合作被视为战略突破点，专家认为其背书效应有助于品牌提升，但长期增长仍需依赖渠道拓展和营销能力[8][9] - 公司资金充沛但投资谨慎，反映对休闲食品行业扩张持保守态度，需更高运营能力应对红海市场竞争[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本/流通股本4.28亿股，总市值/流通市值50亿元，52周内最高/最低价13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%；25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比+88%/+35.90% [6] 地区收入情况 - 25Q1东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；24Q4公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct [7] 费用率情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct；2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为22.37%、26.97%、16.37%、12.18%；归属母公司净利润增长率分别为35.44%、25.49%、17.16%、13.01%；EPS分别为0.37、0.46、0.54、0.61元/股；市盈率分别为32.24、25.69、21.93、19.40；市净率分别为2.86、2.69、2.70、2.71；EV/EBITDA分别为15.60、15.66、13.70、12.43 [11]

公司人事变动 - 公司董事长鹿有忠将代行董秘职责，直至聘任新的董秘 [1] - 董秘职位已空缺3个月，前任董秘梁余因个人原因辞职 [1] - 公司指定董事、财务总监崔海彬曾代行董秘职责 [1] - 2019年11月至2025年2月不到六年时间内已有四位董秘离职 [7] 董秘招聘情况 - 公司提供的董秘年薪范围为30万元至54万元 [2][5] - 招聘信息显示月薪为25k至45k [4] - 岗位要求包括本科及以上学历、董秘资格证书、3年以上上市公司董秘经验等 [4] - 职责涵盖资本运作、投融资、兼并收购、协助董事长开展经营管理等 [4] 公司历史与业绩 - 公司成立于1997年，前身为有友大酒店 [5] - 2001年取得泡椒凤爪相关发明专利 [5] - 2019年5月登陆上交所主板，被称为"泡椒凤爪第一股" [5] - 上市后经历短暂业绩增长后长期处于下滑通道 [5] 高管薪酬情况 - 前任董秘周泽宁2020年税前薪酬25.89万元 [8] - 前任董秘刘渝灿2022年、2023年税前薪酬分别为29.92万元、36.57万元 [8] - 刘渝灿2024年任职9个多月领取税前薪酬21.57万元 [8] - 梁余任职2个多月领取税前薪酬6.51万元 [8] 其他招聘信息 - 公司同时招聘董事长助理，月薪50k至80k [8] - 该岗位要求具有15亿元以上快消品企业总经理5年以上经验 [8] - 优先考虑有国内主板上市公司同岗位经验者 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著，2025年一季度新渠道持续表现亮眼，看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均有增长 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价11.62元，总股本和流通股本均为4.28亿股，总市值和流通市值均为50亿元，52周内最高/最低价为13.75 / 5.43元，资产负债率13.3%，市盈率31.41，第一大股东为鹿有忠 [4] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比增长22.37%/35.44%/40.53%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比增长42.92%/257.97%/79689.11%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比增长39.23%/16.25%/25.8% [5] 产品收入情况 - 2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比增长+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69% [6] - 25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比增长+47.18%/20.83%/-19.14% [6] 渠道收入情况 - 2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比增长+204.33%/17.70% [6] - 25Q1线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比增长+88%/+35.90%；分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比增长+151.18%/-9.46%/-20.02% [6] 盈利能力情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct [7] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比增长+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比增长+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19 [8][9] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1501|1747|1960| |增长率(%)|22.37|26.97|16.37|12.18| |EBITDA（百万元）|216.23|271.49|318.57|359.24| |归属母公司净利润（百万元）|157.33|197.44|231.31|261.41| |增长率(%)|35.44|25.49|17.16|13.01| |EPS(元/股)|0.37|0.46|0.54|0.61| |市盈率（P/E）|32.24|25.69|21.93|19.40| |市净率（P/B）|2.86|2.69|2.70|2.71| |EV/EBITDA|15.60|15.66|13.70|12.43| [11]

人事变动 - 2025年2月6日公司披露董事会秘书辞职公告[2] - 财务总监崔海彬代行董事会秘书职责3个月[2] - 2025年5月7日起董事长鹿有忠代行董事会秘书职责[2][3] 后续计划 - 公司将尽快完成董事会秘书选聘工作[2]

业绩数据 - 2024年12月31日公司资产总额204716.88万元，负债总额27283.19万元，净资产177433.69万元，经营活动现金流量净额22851.09万元[14] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润的比例为3.83%[16] 理财情况 - 2025年4月29日使用3000万元自有资金购买华安证券睿享增盈104期浮动收益凭证，预计年化收益率1.3%-3.5%，期限238天[6] - 2025年审议通过使用不超12亿元自有资金现金管理，期限12个月，资金可循环滚动[2] - 最近十二个月部分已赎回“银河金鼎”收益凭证4576期-鲨鱼鳍看涨，赎回金额5000万元，收益111.96万元[15] - 最近十二个月部分未赎回中金鑫友单一资产管理计划，未赎回金额15000万元[15] - 中金财富等4个产品合计金额120000，已使用83000，未使用37000[16] - 最近12个月内单日最高投入金额为90000，占最近一年净资产的比例为50.72%[16] 其他要点 - 委托理财资金用于补充产品发行人运营资金[7] - 公司严格控制风险，独立董事、监事会有权监督资金使用[8] - 本次委托理财受托方为华安证券，与公司无关联关系[9] - 委托理财产品本金列报在“交易性金融资产”，收益计入“投资收益”[11]

财务表现 - 25Q1公司实现营收3 83亿元 同比+39 23% 归母净利润0 50亿元 同比+16 25% 扣非归母净利润0 44亿元 同比+25 80% [1] - 25Q1毛利率为27 08% 同比-4 35pct 归母净利润率为13 14% 同比-2 60pct 扣非归母净利润率为11 38% 同比-1 22pct [3] - 25Q1销售 管理 研发 财务费用率分别为8 88% 3 13% 0 28% -0 02% 分别同比-2 88 -0 56 +0 09 -0 01pct [3] 产品与渠道分析 - 25Q1禽类制品 畜类制品 蔬菜制品及其他收入分别为3 25 0 29 0 21亿元 分别同比+47 18% +20 83% -19 14% 禽类制品增长优于公司平均增速 [2] - 25Q1线上渠道 线下渠道收入分别为0 24 3 52亿元 分别同比+88 00% +35 90% 线上渠道在低基数上实现较快增长 [2] - 25Q1东南区域 西南区域 其他区域收入分别为2 10 1 35 0 32亿元 分别同比+151 18% -9 46% -20 02% 东南市场增长较快 [2] 新品与渠道战略 - 脱骨鸭掌新品通过山姆渠道快速放量 成为爆款单品 验证公司产品打造能力 [4] - 公司产品储备丰富 涵盖凤爪 素食 猪皮晶等种类 未来有望持续打造适合渠道特点的新单品 [4] - 山姆中国门店数达53家 较过去12个月新增6家 规划未来三年每年新增6-7家门店 进驻城市由一二线下沉至三线 [4] 业绩预测 - 25-27年营业收入预测上调至14 74 17 42 19 97亿元 [5] - 25-27年EPS预测下调至0 45 0 54 0 61元 [5]