格隆汇11月13日丨有友食品(603697.SH)公布,近日，温润生物基金已经按照《证券投资基金法》和《私 募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规的要求，在中国证券投资基金业协会完成了私募投资基金备 案手续，基金名称：温润农业生物科技（云南）创业投资基金合伙企业（有限合伙）。 ...

市场扩张和并购 - 公司子公司有友食品重庆制造有限公司以2000万元自有资金参与投资温润生物基金[2] - 温润生物基金2025年11月12日完成私募投资基金备案[3][4] 其他信息 - 投资相关信息2025年7月16日在上海证券交易所网站披露[2] - 公告发布日期为2025年11月14日[5]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日微跌0.01%，表现略弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，其中甘源食品以2.97%的涨幅领涨，桂发祥以2.26%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 甘源食品收盘价61.63元，涨幅2.97%，成交额2.67亿元，成交量4.32万手[1] - 立高食品收盘价44.62元，涨幅1.36%，成交量4.26万手[1] - 煌上煌收盘价13.00元，涨幅1.17%，成交量8.94万手，成交额1.15亿元[1] 领跌个股表现 - 桂发祥收盘价14.30元，跌幅2.26%，成交量27.31万手，为板块内成交量最大个股[2] - 紫燕食品收盘价19.27元，跌幅2.18%，成交额5819.32万元[2] - 有友食品收盘价13.48元，跌幅2.11%，成交额1.64亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出7822.08万元[2] - 散户资金净流入2.49亿元，与主力资金流向形成反差[2] - 甘源食品获得主力资金净流入1770.19万元，主力净占比6.62%，为板块内最高[3] - 来伊份和立高食品分别获得主力资金净流入1028.54万元和1002.01万元，主力净占比分别为3.75%和5.28%[3]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价下跌2.03%，报13.49元/股，总市值57.70亿元，成交额8058.66万元，换手率1.38% [1] - 当日主力资金净流出666.37万元，其中特大单卖出231.08万元（占比2.87%），大单买入569.32万元（占比7.06%）并卖出1004.61万元（占比12.47%） [1] - 今年以来股价上涨38.50%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨2.43%、11.21%和9.32% [2] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，龙虎榜净买入-3621.74万元，买入总额5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总额9426.03万元（占总成交额32.97%） [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] - 公司成立于2007年5月25日，于2019年5月8日上市 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.36万户，较上期增加40.75%，人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 同期十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股，较上期增加47.52万股，银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股，数量不变 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、小盘、预制菜等 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度单季收入与利润均实现高速增长，业绩表现亮眼 [2][5] - 增长主要由肉制品驱动，区域销售结构显著优化，东南区域成为核心增长引擎 [11] - 尽管毛利率有所承压，但公司费用控制成效显著，净利率实现同比提升 [11] - 展望未来，公司盈利有望持续增长，当前估值具备吸引力 [11] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34%；扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为4.74亿元，同比增长32.7%；归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79%；扣非净利润为6090.44万元，同比增长39.31% [2][5] 收入驱动因素与业务结构 - **产品结构**：主营业务收入达12.36亿元，同比增长40.28% [11]；其中禽类制品收入贡献10.77亿元，占总收入比重87.17%，同比提升4.03个百分点 [11]；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降 [11] - **区域结构**：东南区域收入达7.19亿元，占总收入比重提升至58.19%，同比增幅高达113.72%，是核心增长引擎 [11]；西南区域收入占比由49.39%回落至34.15% [11] - **渠道结构**：线下渠道收入11.62亿元，占比94.02% [11]；线上渠道收入7386万元，同比增长67.89%，但占比仍不足6% [11] - **经销商网络**：期末经销商合计807家，净增3家 [11]；其中东南区域净减4家，西南区域净增13家，其他区域净减6家，显示渠道调整与区域策略协同推进 [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升0.29个百分点至13.96% [11]；毛利率同比下滑2.73个百分点至27.33% [11]；期间费用率同比下降3.3个百分点至11.6% [11] - **2025年第三季度单季盈利能力**：归母净利率同比提升1.15个百分点至13.78% [11]；毛利率同比下滑1.95个百分点至26.95% [11]；期间费用率同比下降1.71个百分点至11.2% [11] - **费用明细（前三季度）**：销售费用率同比下降2.47个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.07个百分点，营业税金及附加占比同比下降0.21个百分点 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.56亿元、2.87亿元 [11]；对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.60元、0.67元 [11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为26倍、22倍、20倍 [11]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

板块整体表现 - 休闲食品板块在11月5日整体上涨0.08%，表现略强于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股表现分化，西麦食品以2.35%的涨幅领涨，而万辰集团跌幅最大，为-1.72%[1][2] 领涨个股表现 - 西麦食品收盘价为22.19元，涨幅2.35%，成交量为4.43万手，成交额为9890.07万元[1] - 桂发祥涨幅同为2.35%，收盘价为13.52元，成交量为23.16万手[1] - 麦趣尔、元祖股份、三只松鼠涨幅分别为1.90%、1.83%和1.73%[1] 领跌个股表现 - 万辰集团跌幅为-1.72%，收盘价177.50元，成交量为1.61万手，成交额2.86亿元[2] - 煌上煌和好想你分别下跌-0.78%和-0.60%[2] - 盐津铺子下跌-0.39%，成交额达3.33亿元[2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体主力资金净流出367.26万元，游资资金净流入4725.42万元，散户资金净流出4358.15万元[2] - 三只松鼠主力资金净流入2074.11万元，主力净占比达7.77%，但散户资金净流出3053.96万元[3] - 桂发祥、来伊份、甘源食品主力资金净流入分别为928.82万元、890.45万元和764.71万元[3]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

股价表现与交易数据 - 11月5日盘中股价上涨2.51%至13.48元/股，成交额6428.24万元，换手率1.14%，总市值57.65亿元 [1] - 主力资金净流入219.69万元，大单买入1142.32万元（占比17.77%），卖出922.63万元（占比14.35%） [1] - 今年以来股价累计上涨38.40%，近5日、近20日、近60日分别上涨11.77%、18.45%、8.19% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次为6月23日，当日龙虎榜净买入-3621.74万元，买入总额5804.28万元（占总成交额20.30%），卖出总额9426.03万元（占总成交额32.97%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，泡凤爪类产品占主营业务收入66.36% [1] - 其他主要收入构成包括：其他泡卤风味肉制品12.90%、皮晶类7.89%、素食类7.86%、鸡翅类4.05%、其他0.95% [1] - 2025年1-9月实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [2] - A股上市后累计派现9.25亿元，近三年累计派现5.47亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.36万，较上期增加40.75%；人均流通股18141股，较上期减少28.95% [2] - 十大流通股东中，鹏华消费优选混合（206007）持股239.30万股（第六大股东），较上期增加47.52万股 [3] - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A（003940）持股199.93万股（第七大股东），持股数量较上期不变 [3] - 农银新兴消费股票（010815）和银华安盛混合（012502）退出十大流通股东之列 [3] 行业分类与市场定位 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [2] - 所属概念板块包括小盘、休闲食品、预制菜等 [2]

投资评级 - 报告对有友食品的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为有友食品线下渠道表现亮眼，成本下行带动盈利能力提升 [3] - 公司是泡卤零食龙头，被誉为泡椒凤爪第一股，2024年以来积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现持续增长，分别为2.28亿元、2.93亿元、3.37亿元 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润1.74亿元，同比增长43.34% [5] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.74亿元，同比增长32.70%；归母净利润0.65亿元，同比增长44.79% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润率为12.85%，同比提升0.61个百分点；归母净利润率为13.78%，同比提升1.15个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 2025年第三季度，禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现营收4.2亿元/0.3亿元/0.3亿元，同比分别增长36.1%/17.1%/5.6%，核心品类维持较高增长 [6] - 2025年第三季度，线上/线下渠道分别实现营收0.3亿元/4.5亿元，同比分别增长17.7%/33.6%，线下增速快于线上 [6] - 线下渠道增长较快主要系山姆渠道持续放量，以及传统渠道的企稳回升 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.95%，同比下降1.95个百分点，预计主要系低毛利低费率的渠道占比提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.97个百分点，管理费用率同比下降0.53个百分点 [6] - 根据海关总署数据，年初至今平均鸡爪进口价格同比下跌2%，第三季度价格同比下跌11%，成本加速下行，预计明年成本价格仍延续下滑趋势 [6] 成长前景与渠道策略 - 公司通过山姆的成功经验，积累了与下游零售端直营合作、定制化产品的能力 [6] - 下游零售商存在学习山姆、胖东来模式，提升差异化产品和自有品牌占比的趋势，公司有望抓住本轮商超调改红利 [6] - 伴随收入体量成长，规模效应有望持续释放，在成本红利下，公司整体盈利能力预计将持续提升 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.36亿元、19.56亿元、22.29亿元，同比增速分别为38%、20%、14% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元 [7][8] - 对应2025-2027年的市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13%、16%、19% [8]