理财情况 - 赎回2亿元理财产品本金获548.64万元收益[4][8] - 本次委托理财2亿元，含1.5亿中金鑫友和0.5亿中金财富产品[3][7] - 委托理财期限不超365天[3][7] - 2024年股东会同意用不超12亿自有资金现金管理，期限12个月[3] - 中金鑫友收益496.86万元，“银河金鼎”收益凭证收益51.78万元[8] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额204716.88万元[16] - 2024年12月31日负债总额27283.19万元[16] - 2024年12月31日净资产177433.69万元[16] - 2024年12月31日经营活动现金流量净额22851.09万元[16] 理财风险与规模 - 理财产品为非保本，有投资风险[14] - 最近十二个月委托理财累计投入127000万元[18] - 最近十二个月委托理财赎回37000万元[18] - 最近十二个月委托理财累计收益857.59万元[18] - 最近十二个月尚未赎回90000万元[18] - 最近12个月单日最高投入90000万元，占净资产50.72%[18] - 最近12个月委托理财累计收益占净利润5.45%[18] - 目前已使用理财额度90000万元，未使用30000万元[18]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为157人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为304,598,525股，占比71.2191%[4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票数303,063,685，比例99.4961%[6] - 2024年度利润分配预案议案A股同意票数304,460,985，比例99.9548%[10] - 提请股东会授权董事会制定中期分红方案议案A股同意票数304,457,685，比例99.9537%[10] - 2024年度募集资金存放与实际使用情况专项报告议案A股同意票数303,050,025，比例99.4916%[10] - 使用暂时闲置募集资金进行现金管理议案A股同意票数303,039,825，比例99.4882%[11] - 使用部分自有资金进行现金管理议案A股同意票数303,034,725，比例99.4866%[11] - 续聘公司2025年度审计机构议案A股同意票数303,017,045，比例99.4807%[12] - 5%以下股东对2024年度利润分配预案议案同意票数13,924,572，比例99.0219%[12]

会议安排 - 2025年3月19日董事会通过召开2024年年度股东会议案[7] - 3月20日刊登股东会通知及资料[7][8] - 4月9日14:00股东会在重庆璧山召开[10] 参会情况 - 157名股东及代表参会，代表304,598,525股，占比71.2191%[11] 投票情况 - 交易系统4月9日9:15 - 15:00投票，互联网9:15 - 15:00投票[10] 议案审议 - 11项议案均审议通过，关联股东回避表决[14][15][16] 结果认定 - 律师认为股东会程序及结果合法有效[17]

资金管理 - 公司获批准用不超10亿元自有资金现金管理，期限12个月[3] - 已使用理财额度90,000.00，未使用10,000.00[20] 理财操作 - 赎回广发证券5000万元理财产品本金，收益69.23万元[4] - 2025年3月27日用5000万元买广发证券“收益宝”4号，预计年化1.1%-3.1%[9] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额204716.88万元，负债27283.19万元，净资产177433.69万元，经营现金流净额22851.09万元[15] 理财收益 - 最近12个月中金如意6号收益64.78万元，“银河金鼎”收益111.96万元，华安睿享增盈29期收益95.26万元[19] 理财占比 - 最近12个月单日最高投入90,000.00，占净资产比例50.72%[20] - 最近12个月委托理财累计收益占净利润比例2.38%[20]

文章核心观点 - 有友食品2024年营收增长提速、盈利能力改善，未来通过泡凤爪基本盘增长及新品新渠道开拓有望带来业绩增长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 事件 - 2025年3月20日有友食品发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长40.53% [1] 营收情况 - 公司营收增速明显提升，2024年营收增速22.37%，较2023年（-5.68%）提升28.05pct，预计主因产品在山姆渠道放量 [2] - 分产品看，2024年泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收7.85亿元/0.93亿元/0.93亿元/0.48亿元/1.52亿元，同比变化8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [2] - 分渠道看，线上/线下分别实现营收0.68亿元/11.04亿元，同比增长204.33%/17.70% [2] - 分地区看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收5.43亿元/3.15亿元/1.76亿元/0.52亿元/0.38亿元/0.35亿元/0.12亿元，同比变化5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [2] 盈利情况 - 2024年公司毛利率/净利率分别为28.97%/13.31%，同比变化-0.40pct/1.28pct，毛利率小幅下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [3] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为-1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct，销售和管理费用率下降，其他费用支出稳健 [3] 发展驱动 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，围绕市场需求重构产品矩阵，推出六大新品，形成差异化竞争壁垒 [3] - 公司建立与头部会员制零售渠道合作，深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，实现线上销售额倍增 [3] 盈利预测及投资评级 - 预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为14.43亿元/17.21亿元/20.01亿元，同比增长22.05%/19.25%/16.30%；归母净利润分别为1.94亿元/2.32亿元/2.71亿元，同比增长23.48%/19.64%/16.62% [4] - 对应2025年3月21日收盘价，PE分别为21.6X/18.1X/15.5X，首次覆盖给予公司“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予有友食品“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 有友食品营收增速明显提升，线上渠道低基数下实现亮眼增长，预计主因产品在山姆渠道放量带来营收增速边际好转 [5] - 全年毛利率小幅下降，净利率提升，公司盈利能力改善，毛利率下滑主因其他泡卤风味肉制品和鸡翅类产品毛利率较低 [5] - 产品创新和新渠道驱动，凤爪龙头打开新的增长空间，公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，推出新品并拓展渠道 [5][6] - 看好公司泡凤爪类基本盘稳健增长，打造新品和开拓新渠道带来新业绩增长空间，给予一定估值溢价 [9] 公司基本信息 - 当前价格 9.83 元，周价格区间 5.33 - 11.76 元，总市值 42.04 亿元，流通市值 42.04 亿元，总股本 42769.21 万股，流通股 42769.21 万股，近一月换手 42.07% [3] 财务数据 2024 年实际数据 - 实现营业收入 11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润 1.57 亿元，同比增长 35.44%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 40.53% [3] - 毛利率 28.97%，净利率 13.31%，同比变化 -0.40pct/1.28pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.64%/4.28%/0.01%/0.35%，同比变化分别为 -1.57pct/-0.78pct/+0.09pct/0.00pct [5] 盈利预测 |预测指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|14.43|17.21|20.01| |增长率（%）|22.05|19.25|16.30| |归母净利润（亿元）|1.94|2.32|2.71| |增长率（%）|23.48|19.64|16.62| |ROE（%）|10.34|11.50|12.31| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.45|0.54|0.62| |市盈率（P/E）|21.6|18.1|15.5| |市净率（P/B）|2.2|2.1|1.9| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |002847.SZ|盐津铺子|19.7|15.5| |002991.SZ|甘源食品|13.2|11.2| |003000.SZ|劲仔食品|14.3|11.2| |行业平均| - |15.7|12.6| |603697.SH|有友食品|21.6|18.1| [8] 财务预测表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1443|1721|2001| |营业成本（百万元）|1024|1218|1413| |销售费用（百万元）|144|166|191| |管理费用（百万元）|58|67|76| |研发费用（百万元）|4|5|6| |财务费用（百万元）|0|3|5| |净利润（百万元）|194|232|271| [10][11] 分产品、渠道、地区营收情况 分产品 - 泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现营收 7.85 亿元/0.93 亿元/0.93 亿元/0.48 亿元/1.52 亿元，同比变化 8.63%/6.29%/-2.05%/23.76%/840.69% [5] 分渠道 - 线上/线下分别实现营收 0.68 亿元/11.04 亿元，同比增长 204.33%/17.70% [5] 分地区 - 西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北分别实现营收 5.43 亿元/3.15 亿元/1.76 亿元/0.52 亿元/0.38 亿元/0.35 亿元/0.12 亿元，同比变化 5.84%/18.76%/294.88%/-3.63%/36.46%/-9.65%/-27.30%/22.02%，华南、华中和华东增速居前 [5]

业绩说明会信息 - 2025年4月2日15:00 - 16:00举行2024年度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] - 2025年3月26日至4月1日16:00前可预征集提问[2][5] - 参加人员有董事长、总经理鹿有忠等[5] - 2025年4月2日15:00 - 16:00可在线参与[5] - 联系人谢雅玲，电话023 - 41770971，邮箱yysecurity@youyoufood.com[6] - 会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[7] 报告发布信息 - 2025年3月20日发布2024年度报告[2] - 公告发布时间为2025年3月26日[8]

报告公司投资评级 - 给予有友食品“买入”评级，按照2025年业绩给26倍PE，一年目标价11.91元 [1][10] 报告的核心观点 - 有友食品新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显，以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，未来成长可期 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 总股本和流通股均为4.28亿股，总市值和流通市值均为42.6亿元，12个月内最高/最低价为11.76/5.33元 [3] 财务数据 - 2024年公司实现收入11.82亿元，同比+22.37%，归母净利1.57亿元，同比+35.44%，扣非净利1.26亿元，同比+40.53%；Q4收入2.96亿元，同比+42.92%；归母净利0.36亿元，同比+257.97%；扣非净利0.21亿元；拟派发现金红利0.9亿元（含税），2024年全年共计分红2.0亿元，分红比例为127.8% [5] - 预计2025 - 2027年实现收入14.5/17.1/19.6亿元，同比增长23%/18%/15%，实现利润1.96/2.34/2.74亿元，同比增长25%/19%/17%，对应PE为22/18/16X [10] 产品与渠道 - 分产品来看，2024年泡凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，价格方面分别同比-5%/-4%/+1%/-4%/+5%；其他泡卤风味肉制品以脱骨鸭掌产品为主，前五大客户中第一大客户全年贡献销售额为1.29亿元 [6] - 分渠道来看，线下/线上分别实现收入11.0/0.7亿元，分别同比+17.7%/204.3%，社交电商全域运营模式实现线上销售额2倍增长 [6] - 分地区来看，西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3%，华南地区高增主因山姆渠道单品放量贡献较多收入 [6] 盈利情况 - 2024年公司毛利率同比-0.4pct至28.97%，泡凤爪毛利率同比+2.78pct至31.62%，鸡翅、其他泡卤风味肉制品毛利率分别为18.16%、16.51%；全年销售/管理费用率分别为10.64%/4.28%，分别同比-1.58/-0.78pct，研发费用率同比持平；净利率同比+1.3pct至13.3%，扣非净利率同比+1.4pct至10.6% [7] 未来展望 - 公司以“产品创新 + 渠道拓展”为核心驱动力，突破会员制零售渠道展开深度合作，布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险 [8] - 2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入11.82亿元，同增22.37%；归母净利润1.57亿元，同增35.44%；扣非归母净利润1.26亿元，同增40.53%；2024Q4总营业收入2.96亿元，同增42.92%；归母净利润0.36亿元，同增257.97%；扣非归母净利润0.21亿元，同增79689.11% [8] - 新品破局带动营收高增，2024年凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤肉制品分别实现营收7.8/0.9/0.9/0.5/1.5亿元，同比+8.6%/6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%，预计脱骨鸭掌营收过亿元；分渠道线下/线上营收11.0/0.7亿元，同比+17.7%/204.3%；分地区西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北同比+5.8%/+18.8%/294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2024年成本下降、规模效应释放，盈利水平提升，毛销差18.3%，同比+1.2pct，管理费用率同比降0.8pct；净利率/扣非净利率13.3%/10.6%，同比+1.3/1.4pct；2024Q4毛销差15.7%，同比+5.8pct，环比-3.9pct，管理费用率环比+2.9pct；净利率/扣非净利率12.2%/7.1%，同比改善显著，环比下降 [8] - 略调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.99/2.38/2.79亿元，同比+26.2%/+19.9%/+17.4%，对应PE为22/18/15X，认为公司新品势能好，开拓新兴渠道，成长性靠前 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|966.21|1,182.33|1,516.87|1,761.44|2,025.66| |同比（%）|(5.68)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润（百万元）|116.16|157.33|198.51|238.10|279.43| |同比（%）|(24.38)|35.44|26.18|19.94|17.36| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.27|0.37|0.46|0.56|0.65| |P/E（现价&最新摊薄）|36.75|27.13|21.50|17.93|15.28| [1] 市场数据 - 收盘价9.98元；一年最低/最高价5.33/11.76元；市净率2.41倍；流通A股市值4,268.37百万元；总市值4,268.37百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产4.15元；资产负债率13.33%；总股本427.69百万股；流通A股427.69百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,509|1,645|1,914|2,227| |货币资金及交易性金融资产|1,068|1,216|1,415|1,658| |经营性应收款项|101|57|67|77| |存货|337|369|428|488| |非流动资产|538|536|532|526| |资产总计|2,047|2,181|2,445|2,753| |流动负债|241|176|202|231| |非流动负债|32|32|32|32| |负债合计|273|208|234|263| |归属母公司股东权益|1,774|1,973|2,211|2,490| |所有者权益合计|1,774|1,973|2,211|2,490| |负债和股东权益|2,047|2,181|2,445|2,753| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,182|1,517|1,761|2,026| |营业成本(含金融类)|840|1,062|1,233|1,418| |税金及附加|14|15|18|20| |销售费用|126|149|171|194| |管理费用|51|61|65|71| |研发费用|4|4|4|5| |财务费用|0|(5)|(8)|(12)| |营业利润|186|232|278|329| |利润总额|187|234|280|329| |减:所得税|29|35|42|49| |净利润|157|199|238|279| |归属母公司净利润|157|199|238|279| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.46|0.56|0.65| |毛利率(%)|28.97|30.00|30.00|30.00| |归母净利率(%)|13.31|13.09|13.52|13.79| |收入增长率(%)|22.37|28.30|16.12|15.00| |归母净利润增长率(%)|35.44|26.18|19.94|17.36| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|229|176|228|273| |投资活动现金流|122|(29)|(29)|(31)| |筹资活动现金流|(220)|0|0|0| |现金净增加额|131|148|200|243| |折旧和摊销|31|33|34|36| |资本开支|(21)|(29)|(29)|(31)| |营运资本变动|74|(53)|(42)|(42)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.15|4.61|5.17|5.82| |最新发行在外股份（百万股）|428|428|428|428| |ROIC(%)|6.84|10.35|11.04|11.44| |ROE - 摊薄(%)|8.87|10.06|10.77|11.22| |资产负债率(%)|13.33|9.53|9.58|9.55| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.13|21.50|17.93|15.28| |P/B（现价）|2.41|2.16|1.93|1.71| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 有友食品2024年年报显示业绩符合市场预期，新兴渠道势能强劲，成本下行与降费提效带动盈利能力提升，作为休闲泡卤零食龙头，未来有望量利双增，预计2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.58元、0.70元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本4.28亿股，流通A股4.28亿股，52周内股价区间为5.43 - 11.42元，总市值42.68亿元，总资产20.47亿元，每股净资产4.15元 [5] 2024年年报业绩情况 - 全年营收11.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.57亿元，同比增长35.4%；24Q4营收2.9亿元，同比增长42.9%；归母净利润0.36亿元，同比增长258%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税），24年度整体现金分红比例达127.77% [7] 业务与渠道表现 - 分业务看，24年凤爪/其他肉制品/皮晶类/素食类业务收入分别为7.8/1.5/0.9/0.9亿元，同比分别+8.6%/+840%/+6.3%/-2.1%；其他泡卤风味肉制品因鸭掌类新品在会员制仓超市渠道增长，凤爪主业借助新兴渠道拉动增长 [7] - 分渠道看，2024年线上/线下渠道收入增速分别为+204%/+17.7%，线上渠道受益于低基数和抖音渠道新品表现实现高速增长 [7] - 分区域看，24年西南/华东/华南/华中大区收入分别同比+5.8%/+19%/+294%/+36%，西南大本营稳健增长，省外扩张持续，华东新兴渠道放量及费用加持，华南受益于会员制超市渠道开拓 [7] 盈利能力分析 - 24年全年毛利率29%，同比-0.4pp；Q4单季度毛利率25.7%，同比+0.9pp，因部分低价原材料投入使用，全年凤爪吨成本同比下降8.6pp至31910元/吨 [7] - 24Q4销售费用率同比-4.9pp至9.9%，管理费用率同比-2.1pp至6.1%，成本控制能力提升 [7] - 24年全年/24Q4净利率同比分别+1.3pp/+7.3pp至13.3%/12.6% [7] 行业与公司优势 - 休闲食品行业扩容，辣味休闲食品增速优，公司作为凤爪龙头，有望享受行业集中度提升红利 [7] - 公司产品矩阵丰富，泡椒凤爪知名度高，成本压力缓释后盈利能力有望提升 [7] - 公司以华东为中心省外扩张，拥抱新兴渠道，会员制超市和零食量贩渠道有望成收入增量与渠道扩张关键引擎，预计25年收入增速不低于20% [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年泡凤爪类销量增速分别为+17%、+13%、+10%，吨价增速分别为-4%、-3.5%、-3%；其他泡卤风味肉制品销量增速分别为+100%、+35%、+30%，吨价增速分别为1%、1%、1% [8] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为14.80亿元、17.12亿元、19.51亿元，增速分别为25.2%、15.7%、13.9%；归属母公司净利润分别为1.99亿元、2.50亿元、3.01亿元，增速分别为26.37%、25.63%、20.33% [2][8][10]