利润分配 - 2023年年度利润分配方案2024年5月17日经股东大会通过[4] - 以705,975,551股为基数，每股派0.35元，共派247,091,442.85元[5] 时间安排 - A股股权登记日2024/6/26，除权（息）和发放日2024/6/27[3][7] 红利发放 - 无限售流通股委托派发，部分股东公司自发放[8][9] 税收政策 - 不同持股期限和股东类型扣税不同[10][11][12]

可转债发行情况 - 公司获准发行可转换公司债券205,000万元，2,050万张，100元/张，期限6年，募集资金净额203,815.42万元[6] - 2021年12月9日“鹤21转债”在上海证券交易所挂牌交易，代码“113632”[7] - 可转换公司债券票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[12] - 可转换公司债券期限自2021年11月17日至2027年11月16日[10] - 可转债转股期自2022年5月23日至2027年11月16日[16] - 可转换公司债券初始转股价格为39.09元/股[18] - 可转换公司债券采用每年付息一次的付息方式，到期归还所有未转股本金和最后一年利息[12] 业绩总结 - 2023年公司机制纸产量104.24万吨，同比增长25.98%；销售量97.13万吨，同比增长19.65%[42] - 2023年公司营业收入855,347.77万元，同比增长10.53%；营业利润73,344.95万元，同比减少8.44%；利润总额73,239.58万元，同比减少7.75%[42] - 2023年扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为59,485.75万元，同比增长6.81%；资产总额1,886,953.08万元，同比增长42.27%[42] - 2023年归属于上市公司股东净利润66,379.28万元，同比减少6.55%；经营活动产生的现金流量净额6,160.87万元，同比减少14.14%[43] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产732,620.75万元，同比增长6.49%；资产负债率60.99%，同比增加13.10%[45] 募集资金使用情况 - “年产30万吨高档纸基材料项目”拟投入12亿元，达到预定可使用状态时间由2023年12月延长至2025年12月[33][54][57] - “年产3万吨热升华转印原纸、食品包装纸项目”拟投入1.25亿元，2023年投入157.79万元，累计投入12,505.21万元，投入进度100.04%，实现效益4,668.46万元[33][53] - “年产100亿根纸吸管项目”变更为“年产5万吨纸制品深加工项目”，剩余募集资金6,691.68万元用于新项目[54] - “年产5万吨纸制品深加工项目”拟投入12500万元，实际累计投入9448.46万元，投资进度75.59%，本年度实现效益 - 502.38万元[59] - 2023年度公司募集资金投资项目使用15,058.91万元，年末余额27,206.65万元[47] 转股价格调整 - 2022年每10股派发现金红利3.50元，转股价格由39.09元/股调整为38.74元/股[74] - 2022年向下修正转股价格为27.23元/股，股东大会前二十个交易日均价26.55元/股，前一交易日均价27.23元/股[75] - 2023年每10股派发现金红利3.10元，转股价格由27.23元/股调整为26.92元/股[76] - 2023年向下修正转股价格为19.84元/股，股东大会前二十个交易日均价19.84元/股，前一交易日均价19.23元/股[77] 其他 - 2023年公司召开一次债券持有人会议，同意使用“年产100亿根纸吸管项目”剩余募集资金6691.68万元用于“年产5万吨纸制品深加工项目”[68] - 2023年“鹤21转债”回售金额较小，不会对公司现金流、资产、股本造成重大影响[73] - 中诚信国际维持仙鹤股份主体信用等级为AA，评级展望稳定，维持“鹤21转债”信用等级为AA[71]

信用评级 - 公司委托中诚信国际对“鹤21转债”进行跟踪信用评级[5] - 前次评级（2023年5月22日）主体和“鹤21转债”信用等级均为“AA”，展望“稳定”[5] - 本次评级（2024年6月17日）结果与前次无变化[5] - 本次信用跟踪评级报告详见上海证券交易所网站[5]

业绩数据 - 2021 - 2024年3月公司资产总计分别为110.49亿、132.64亿、188.70亿、204.87亿元[6] - 2021 - 2024年3月公司所有者权益合计分别为64.47亿、69.12亿、73.62亿、76.34亿元[6] - 2021 - 2024年3月公司负债合计分别为46.02亿、63.52亿、115.08亿、128.53亿元[6] - 2021 - 2024年3月公司总债务分别为31.09亿、44.74亿、85.28亿、100.06亿元[6] - 2021 - 2024年1 - 3月公司营业总收入分别为60.17亿、77.38亿、85.53亿、22.09亿元[6] - 2021 - 2024年1 - 3月公司净利润分别为10.19亿、7.15亿、6.67亿、2.71亿元[6] - 2023年公司特种纸产量为104.24万吨，营业总收入85.53亿元，总资产收益率4.89%，总资本化比率53.47%，FFO/总债务0.11[7] - 2023年营业总收入同比增长10.53%，营业毛利率为11.62%，期间费用率上升至5.54%，经营性业务利润小幅减少[24] - 2023年末所有者权益同比上升，拟派发现金红利2.47亿元，占当年归属于母公司股东净利润的比例为37.22%[27] - 2023年公司资产总计188.70亿元，负债合计115.08亿元，资产负债率和总资本化比率均快速上升[29] - 2023年经营活动净现金流同比略有下降，投资活动净现金流出走扩，筹资活动现金流入规模大幅增长[28] - 2023年营业总收入855,347.77万元，净利润66,727.34万元[44] - 2023年资产负债率为60.99%，总资本化比率为53.67%[44] - 2024年一季度营业总收入220,900.22万元，净利润27,064.30万元[44] - 2024年一季度末资产总计2,048,666.79万元，负债合计1,285,283.17万元[44] 用户与市场数据 - 截至2024年3月末，公司股本为7.06亿元，控股股东仙鹤控股持股比例为76.49%[17] - 公司市场占有率接近20%，截至2023年末，造纸年产能117.60万吨[18][19] - 2023年产销量同比分别增长25.98%和19.65%[19] - 2023年日用消费系列产量48.73万吨、销量46.64万吨、价格8805.20元/吨[21] - 2023年食品与医疗包装材料系列产量26.48万吨、销量22.98万吨、价格7534.51元/吨[21] - 2023年烟草行业配套系列产量9.95万吨、销量9.18万吨、价格8852.36元/吨[21] - 2023年商务交流及出版印刷系列产量9.71万吨、销量9.54万吨、价格7462.53元/吨[21] 未来展望 - 中诚信国际认为公司信用水平未来12 - 18个月内将保持稳定[5] - 预计2024年湖北和广西项目投产，产能扩张，销售收入增加，毛利率增长[33] - 预计2024年总资本化比率为54.00% - 57.00%，总债务/EBITDA为5.00 - 7.00[35] 产品与技术相关 - 公司特种纸生产成本中原材料占比约65%，木浆采购金额占原材料采购成本约60% - 80%[20] - 河南内乡基地自制浆年产能5万吨，广西和湖北项目纸浆产能预计达30万吨[20] 资金与债务相关 - “鹤21转债”本次和上次债项评级均为AA，发行金额和债项余额均为20.50亿元，存续期为2021/11/17 - 2027/11/17[8] - 公司主体本次和上次评级结果均为AA/稳定[9] - 截至2024年3月末，公司合并口径共获得银行授信额度142.65亿元，其中尚未使用额度为70.75亿元[28] - 截至2023年末，公司受限资产合计24.86亿元，占期末总资产比重为13.17%[31] - 2023年末，仙鹤控股质押公司股权0.30亿股，占其持股比例的5.56%[31] - 2023年公司从夏王纸业采购原纸金额为1.88亿元，向夏王纸业销售金额为2.15亿元[31] - 2023年公司购建固定资产等支付现金约43亿元，2021 - 2023年分配股利等现金支出为8.24亿元[37] - 2021年公司发行“鹤21转债”，募集资金20.50亿元，2023年4月变更项目并将0.67亿元用于新项目投资[39] - 2023年6月“鹤21转债”转股价格由27.23元/股调整为26.92元/股，9月调整为19.84元/股[39] - 截至2023年末，“鹤21转债”未使用募集资金2.72亿元，97,000元已转股，累计转股数量3,285股，占比0.00047%[40] - 截至2024年6月4日，仙鹤股份过去20个交易日平均交易价格为19.63元/股[40] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“鹤21转债”信用等级为AA[41] 公式相关 - 短期债务计算公式为短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项[46] - 长期债务计算公式为长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项[46] - 总债务计算公式为长期债务+短期债务[46] - 资产负债率计算公式为负债总额/资产总额[46] - 总资本化比率计算公式为总债务/(总债务+经调整的所有者权益）[46] - 应收账款周转率计算公式为营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）[46] - 存货周转率计算公式为营业成本/存货平均净额[46] - 营业毛利率计算公式为(营业收入-营业成本)/营业收入[46] - 期间费用率计算公式为期间费用合计/营业收入[46] - EBIT（息税前盈余）计算公式为利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项[46]

权益分派 - 2023年年度每10股派现3.5元（含税），不送股不转增[5] - 方案2024年5月17日经股东大会通过[5] 公告披露 - 2024年6月20日披露权益分派和转股价格调整公告[7] 可转债转股 - 2024年6月19日至登记日“鹤21转债”停转[4][7] - 登记日后首个交易日恢复转股，欲享分派可6月18日前转股[7]

增持人信息 - 增持人王敏文为公司实际控制人之一、监事会主席[7] 增持前股份情况 - 仙鹤控股直接持有公司股份5.4亿股，占总股本76.49%[9] - 王明龙直接持有公司股份1000.06万股，占总股本1.42%[9] - 增持人间接持有公司1.728亿股股份，占总股本24.48%[10] - 增持人与其一致行动人合计控制公司股份5.50006亿股，占总股本77.91%[17] 增持计划 - 2024年5月9日起6个月内增持金额不低于3000万元且不超过5000万元[11] 增持情况 - 2024年5月9日至6月11日，增持253.91万股，占总股本0.36%，金额5009.51万元[12] 增持后股份情况 - 增持人直接持有公司A股253.91万股，占总股本0.36%[13] - 增持人与其一致行动人共同控制公司约78.27%的股份[18]

增持计划 - 公司实际控制人王敏文拟增持3000 - 5000万元[4] 增持情况 - 2024年5 - 6月王敏文增持2539100股，金额5009.51万元，占总股本0.36%[4] 股权结构 - 增持前仙鹤控股持股540000000股，占76.49%[6] - 增持前王明龙持股10000600股，占1.42%[6] - 增持前王敏文间接持股172800000股，占24.48%[6] - 增持后王敏文直接持股2539100股，占0.36%[8] - 增持后王敏文间接持股172800000股，占24.48%[9] 合规承诺 - 律师认为增持合规，王敏文承诺6个月内不减持[10][11] - 增持不会使公司股权不具备上市条件[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 销量增长驱动收入提升 - 2023年公司总销量增长19.65%至97.13万吨 [2] - 其中食品与医疗包装材料系列销量增长49.01%至22.98万吨 [2] - 日用消费系列销量增长19.34%至46.64万吨 [2] - 电气及工业用纸系列销量增长22.2%至6.33万吨 [2] 新产能投放带动业绩增长 - 2023年4月公司30万吨食品卡纸项目正式投产运行 [3] - 广西来宾、湖北石首两大新基地正在稳步落地，预计2024年初投产 [3] - 新产能投放将使公司实现"林浆纸用一体化"的全产业链布局 [3] 盈利能力有望改善 - 2023年公司毛利率11.62%，同比提升0.11pct [2] - 预计2024-2026年毛利率将逐步提升至14.43%、15.50%、15.82% [12] - 预计2024-2026年净利润分别为10.66、13.52、16.14亿元，同比增长60.5%、26.9%、19.4% [7][8] 分业务盈利预测 日用消费系列 - 预计2024-2026年收入增长20.75%/18.45%/17.30% [9] 食品与医疗包装材料系列 - 预计2024-2026年收入增长68.00%/23.60%/17.30% [10] 其他特种纸业务 - 预计2024-2026年收入增长13.94%/10.99%/8.69% [11] 估值分析 - 预计2024年公司PE为12.6倍 [4] - 参考可比公司给予公司2024年17-19倍PE估值区间 [4]

行业投资评级 - **推荐 (维持)** [1] 核心观点 - **家居板块**：营收稳健增长，盈利能力改善驱动利润实现更高增速，软体板块表现优于定制板块；行业终端需求平稳，龙头新品类发展贡献业绩增量；地产政策集中释放有望提振行业景气度，支撑未来家居需求；龙头估值处于历史底部，股息率具备配置价值 [1] - **造纸板块**：纸浆价格持续上涨，看好一体化龙头；浆纸系方面，高浆价成本下，下游文化纸有望持续提价，带动一体化龙头纸企盈利向好；废纸系方面，终端需求疲软，供大于求格局持续；特种纸方面，下游需求持续扩张，龙头积极开拓外销市场，业绩长期成长性显著 [1] - **轻工出口板块**：海外库存逐步回落，企业订单持续好转，营收端明显修复；预计美联储降息将带动美国房地产市场复苏，进而释放海外家居需求；跨境电商市场蓬勃发展，轻工企业品牌出海成效显著 [1] 根据目录的详细总结 一、 家居：营收稳健、盈利改善，龙头估值处于低位 (一) 定制：营收个位数增长，24Q1利润大幅修复 - **营收表现**：2023年定制家居板块（选取8家代表企业）实现营收544.02亿元，同比微增0.93%；24Q1实现营收88.28亿元，同比增长5.65% [6] - **利润表现**：2023年实现扣非净利润50.45亿元，同比增长8.3%；24Q1实现扣非净利润2.52亿元，同比增长62.18% [6] - **盈利能力**：2023年毛利率为34.99%，同比提升1.78个百分点；费用率为21.88%，同比提升0.37个百分点；扣非净利率为9.27%，同比提升0.63个百分点 [8] - **24Q1盈利**：毛利率/费用率/净利率分别为31.38%/27.44%/2.86%，毛利率同比提升0.97个百分点 [8] (二) 软体：利润表现亮眼，扣非净利实现20%+增长 - **营收表现**：2023年软体家居板块（选取4家代表企业）实现营收414.45亿元，同比增长4.45%；24Q1实现营收91.32亿元，同比增长13.06% [12] - **利润表现**：2023年实现扣非净利润30.42亿元，同比增长24.93%；24Q1实现扣非净利润6.02亿元，同比增长22.03% [12] - **盈利能力**：2023年毛利率为36.57%，同比提升3.09个百分点；费用率为26.32%，同比提升1.46个百分点；扣非净利率为7.34%，同比提升1.20个百分点 [16] - **24Q1盈利**：毛利率/费用率/净利率分别为36.48%/27.74%/6.59%，毛利率同比提升1.56个百分点 [16] (三) 投资建议 - **地产数据承压**：2024年1~4月，中国商品房销售面积2.93亿平方米，同比下降20.2%；房屋竣工面积1.89亿平方米，同比下降20.4% [20] - **政策密集出台**：4月30日中央政治局会议后，各部门及各地加快发布地产支持政策，包括优化限购、支持“以旧换新”、央行调低首付比例和贷款利率、设立3000亿元保障性住房再贷款等，有望提振地产行业景气度 [22][24] - **终端需求平稳**：2024年1~4月，中国家具类零售额447亿元，同比增长2.5%，各月均为小个位数增长 [24] - **龙头拓展品类**：定制龙头布局大家居战略，软体龙头向前端定制延伸，新品类成为业绩增长重要驱动力 [26] - **渠道表现分化**：定制类企业大宗渠道受益于保交楼政策有所改善；软体类企业线上渠道表现亮眼，23年慕思、喜临门线上渠道增速均超20% [27] - **估值与股息**：家居龙头估值处于历史底部，定制龙头平均前瞻市盈率约12倍，软体龙头约14倍；平均股息率在3.5%以上，具备配置价值 [1][28] - **建议关注公司**：定制家居龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体家居龙头【顾家家居】、【慕思股份】、【喜临门】；民用电工龙头【公牛集团】 [1][30] 二、 造纸：纸浆价格持续上涨，看好一体化龙头 (一) 浆纸系：原材料成本下降，利润环比改善 - **营收表现**：2023年浆纸系板块实现营收1067.78亿元，同比下降7.22%；24Q1实现营收267.39亿元，同比增长2.15% [31] - **利润表现**：2023年实现扣非净利润11.66亿元，同比下降67.4%；利润呈现逐季改善趋势，24Q1实现扣非净利润8.95亿元 [31] - **盈利能力**：2023年毛利率为11.41%，同比下降2.34个百分点；24Q1毛利率为13.96%，同比提升4.41个百分点，环比提升1.18个百分点 [36] (二) 废纸系：终端需求疲软，业绩表现较弱 - **营收表现**：2023年废纸系板块实现营收371.19亿元，同比下降13.56%；24Q1实现营收84.22亿元，同比增长4.26% [40] - **利润表现**：2023年扣非净利润为-1.18亿元（亏损同比减少94.59%）；24Q1扣非净利润为0.39亿元，同比扭亏为盈 [40] - **价格表现**：截至5月27日，废黄纸板、瓦楞纸、箱板纸均价分别为1,422、2,608、3,629元/吨，分别较上月环比下跌1.46%、1.93%、1.33% [1][59] (三) 特种纸：营收持续增长，盈利逐季好转 - **营收表现**：2023年特种纸板块实现营收407.85亿元，同比增长0.96%；24Q1实现营收98.34亿元，同比增长6.72% [47] - **利润表现**：2023年实现扣非净利润16亿元，同比下降11.27%；24Q1实现扣非净利润6.59亿元，同比增长150.52% [47] - **外销亮眼**：华旺科技23年实现海外销售7.8亿元，同比增长66.9% [1][61] (四) 投资建议 - **纸浆价格上涨**：截至5月27日，中国主港市场ARAUCO针叶浆（银星）、阔叶浆（明星）价格分别为840、770美元/吨，较3月初分别上涨12.75%、18.46% [1][55] - **文化纸拟提价**：5月中旬，太阳纸业、岳阳林纸等文化纸龙头发布涨价函，拟于6月1日对文化纸系列产品涨价300元/吨 [1][57] - **看好一体化龙头**：在高浆价成本下，下游文化纸有望持续提价，带动具备自给浆优势的龙头纸企盈利向好 [1] - **建议关注公司**：浆纸系龙头【太阳纸业】，特种纸龙头【华旺科技】、【仙鹤股份】 [1][61] 三、 轻工出口：静待美国降息提振地产，跨境电商实现蓬勃发展 - **订单修复**：伴随海外库存逐步回落，轻工出口企业订单持续好转，2023年下半年以来营收端实现明显修复，同比增速表现亮眼 [1][62] - **美国地产预期**：美国成屋市场与利率水平高度相关，预计未来伴随美联储降息落地，美国房地产市场料将复苏，进而带动海外家居需求释放 [1][66] - **跨境电商发展**：2022年中国跨境电商出口规模达6.6万亿元，同比增长9.4%；轻工相关品类如家居、户外用品受欢迎程度排名前列 [70] - **品牌出海显著**：致欧科技、恒林股份、乐歌股份等企业品牌出海成效显著 [1][70] - **建议关注公司**：跨境电商龙头【致欧科技】、【恒林股份】，深度布局海外仓的【乐歌股份】 [1][70]

会议主要讨论的核心内容 - 公司基本情况,包括生产基地、产品线、市场覆盖等 [9][10][11] - 公司在2023年和2024年第一季度的经营业绩,包括营业收入、利润、现金流等指标 [12][13][14] - 公司在环保、研发等方面的投入和举措 [11][14][15] - 公司未来的发展战略和计划 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在2023年和2024年第一季度的业绩表现如何,是否有明显恢复趋势? [13][14][15] **公司回答** 公司2024年第一季度收入同比增长20.2%,达到历史新高,扣非后净利率也有明显提升,表明公司业务正在稳步恢复。[15] 问题2 **投资者提问** 公司在环保和研发方面的投入情况如何,未来会有何计划? [11][14] **公司回答** 公司近年来持续加大环保投入,未来随着新产线投产,环保投入还将进一步增加。在研发方面,公司也会在新产品开发上加大投入力度。[14] 问题3 **投资者提问** 公司未来的发展战略是什么,有何具体规划? [15] **公司回答** 公司未来5-10年的发展战略是以"临江一体化"为概念,不断完善全产业链布局,为客户提供优质的整体解决方案。同时将持续投入新的更高效、更环保的生产设备,提升整体运营效率。[15]