本期债券发行情况 - 核准规模为55,000万元人民币，注册申请获中国证监会批复（证监许可〔2024〕374号）[1] - 债券简称"豪24转债"，代码113690，2024年11月20日起在上交所挂牌交易[1] - 票面金额100元/张，期限6年（2024年10月29日至2030年10月22日）[1][2] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.90%、第六年2.10%[1] - 初始转股价8.43元/股，后因2024年度权益分派调整为6.33元/股（2025年4月25日生效）[3][6] 募集资金使用 - 实际募集资金净额54,239.47万元，2024年10月29日到账[1][5] - 资金用途：新能源汽车关键零部件生产基地建设项目（39,000万元）和补充流动资金（15,239.47万元）[3] - 截至2024年底累计使用37,617.81万元，其中生产基地项目投入22,806.18万元（进度58.48%），流动资金补充14,811.63万元（进度97.19%）[5] 公司经营表现 - 2024年营业收入235,980.99万元（同比+21.29%），归母净利润32,183.82万元（同比+76.87%）[4] - 新能源汽车业务收入66,480.35万元（同比+63.52%），航空航天业务收入28,326.82万元（同比+27.53%）[4] - 出口业务收入26,033.45万元（同比+10.78%），商用车重卡业务收入同比增长3%[4] - 加权平均净资产收益率13.33%，同比提升4.94个百分点[4][5] 行业背景 - 2024年中国新能源汽车销量1,286.6万辆（同比+35.5%），汽车出口640.7万辆（同比+31.8%）[4] - 公司持续优化燃油车零部件工艺，同时拓展C919等航空新订单[4]

可转债发行 - 2024年10月启动发行550万张可转换公司债券，募集资金总额5.5亿元，净额5.4239471698亿元[9] - 2024年11月20日“豪24转债”在上交所挂牌交易，代码“113690”[9] - 可转债期限自2024年10月23日至2030年10月22日，初始转股价格8.43元/股[15][24] - 转股期为2025年4月29日至2030年10月22日[23] - 债券利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第五年1.90%、第六年2.10%[16] - 到期赎回以可转债票面面值113%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[33] - 有条件赎回和回售情形明确[34][37] - 可转债信用等级为AA - 级，不提供担保[46][43] 业绩数据 - 2024年公司营业收入235,980.99万元，同比增加21.29%，净利润32,183.82万元，同比增长76.87%[52] - 2024年泸州豪能营业收入66,480.35万元，同比增加63.52%；昊轶强营业收入28,326.82万元，同比增加27.53%[52] - 2024年公司出口业务营业收入26,033.45万元，同比增长10.78%[52] - 2024年末公司总资产622,243.14万元，同比增长17.29%；净资产302,435.33万元，同比增长34.70%[54][55] - 2024年公司基本每股收益0.6335元/股，同比增长35.97%；加权平均净资产收益率13.33%，同比增加4.94个百分点[55] 募集资金使用 - 截至2024年12月31日，公司累计使用募集资金37,617.81万元[57][59] - 新能源汽车关键零部件生产基地建设项目投入22,806.18万元，投入进度58.48%；补充流动资金项目投入14,811.63万元，投入进度97.19%[59] - 截至2024年10月28日，公司以自筹资金预先投入募投项目247,204,241.15元，11月置换221,567,369.72元[60] 其他 - 2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.20元（含税），每股以资本公积金转增0.3股[71] - 2025年4月11日因利润分配豪24转债转股价格由8.43元/股调整为6.33元/股，25日生效[71] - 公司注册资本为83356.0654万元[49] - 2024年11月泸州长江机械购买13,000万元结构性存款，2025年2月收回本金并获收益68.92万元[60]

现金管理 - 前次现金管理到期赎回本金12000万元，收益25.79万元[4][5] - 本次现金管理金额为12500万元[6] - 本次购买结构性存款预计年化收益率1%-1.82%，预计收益2.47 - 38.39万元[10] 资金募集 - 公司发行可转债募集资金总额55000万元，净额54239.47万元[6] 财务数据 - 2025年1 - 3月资产总额644505.63万元，负债总额331229.63万元[13] - 2025年1 - 3月营业收入61930.17万元，净利润10369.85万元[13] 资金使用 - 公司可使用不超13000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[3][9] 其他 - 本次现金管理金额占最近一期期末货币资金比例35.02%[13] - 公司通过“交易性金融资产”核算存款，“投资收益”核算收益[14] - 截至公告日，未到期现金管理金额12500万元[15]

授信额度申请进展 - 公司及子公司获批2025年度银行授信总额不超过42亿元人民币 授权期限为2025年4月11日起至2026年4月10日 [1] - 近期与中国进出口银行四川省分行签订2亿元借款合同 贷款期限24个月 用于日常经营性流动资金需求 [1] 抵押担保安排 - 公司及两家子公司（泸州长江机械有限公司、泸州豪能传动技术有限公司）以机器设备提供最高额抵押担保 担保最高债权额为4亿元 [1][2] - 抵押物包括公司评估净值2.49亿元的机器设备及泸州豪能传动技术有限公司评估净值1.23亿元的机器设备 [2] 授信额度使用状况 - 截至公告披露日 公司及子公司累计银行授信额度达32.48亿元 其中未使用额度为9.52亿元 [2] 资金用途与影响 - 本次授信主要用于增强日常经营资金保障能力 支持公司持续健康稳定发展 [2] - 授信额度在期限内可循环使用 由公司及子公司专项使用 [1]

授信额度 - 公司及子公司获批2025年度银行授信额度不超42亿元[2] - 截至公告披露日，累计申请授信32.48亿元[6] - 截至公告披露日，剩余未使用授信额度为9.52亿元[6] 贷款与担保 - 与中国进出口银行四川省分行签不超2亿、24个月贷款合同[3] - 公司及两家子公司为借款提供4亿最高额抵押担保[3] - 担保债权确定期间为24个月[5] 设备评估 - 公司机器设备评估净值为1.51760442亿元[4] - 泸州长江机械机器设备评估净值为2.4880128942亿元[4] - 泸州豪能传动技术机器设备评估净值为1.2265864401亿元[4] 授信用途 - 本次申请授信用于满足日常经营性流动资金需求[7]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，豪24转债评级同样为AA- [2] - 2024年总资产64.45亿元，归母所有者权益31.30亿元，净利润3.21亿元，经营活动现金流净额6.11亿元 [2] - 2024年销售毛利率33.98%，EBITDA利润率32.19%，总资产回报率8.04%，均高于行业平均水平 [2][5] - 2024年资产负债率51.35%，净债务/EBITDA为2.29，短期债务占比快速增至60.30%，现金短期债务比0.46 [2][5] 业务发展 - 汽车零部件业务收入20.30亿元（占比86.03%），其中燃油车板块收入15.60亿元（毛利率37.28%），新能源车板块收入4.70亿元（毛利率9.03%） [3][13] - 差速器业务2024年收入同比增长72.80%，占汽车零部件收入比重提升至23.15% [3][13] - 航空零部件业务收入2.83亿元（增速27.71%），毛利率47.91%，对单一客户依赖度高 [3][4] - 2024年研发投入1.44亿元（占营收6.12%），获得7项发明专利，开展167个研发项目 [19] 行业环境 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆（同比+35.5%），汽车出口640.7万辆（同比+24.9%） [10] - 汽车零部件出口金额同比增长6.80%，企业加速海外建厂以应对关税壁垒 [11] - 整车市场价格战持续，零部件企业被要求降价10-20%，回款周期拉长 [10][14] - 汽车供应链结构变化，整车厂商加大垂直整合力度，核心零部件供应商集中度提升 [12] 风险与挑战 - 同步器产能利用率不足，新能源板块新建产能200万件/年，面临消化压力 [4][18] - 原材料价格波动明显，钢质坯件、钢材采购成本影响盈利能力 [4][18] - 2024年末受限资产19.81亿元（占总资产31.84%），商誉2.03亿元存在减值风险 [5][22] - 在建项目尚需投入8.78亿元，2024年末速动比率0.77，流动性压力较大 [5][26] 同业比较 - 公司销售毛利率33.98%显著高于行业平均18.28%，也高于精锻科技24.42%和双环传动25.01% [5] - 净营业周期173.9天长于精锻科技120.18天和双环传动110.88天 [5] - 总资产62.22亿元小于精锻科技70.92亿元和双环传动158.67亿元 [5]

公司信息 - 公司为成都豪能科技股份有限公司，证券简称豪能股份，转债简称豪 24 转债[1] 评级情况 - 2024 年 7 月 18 日前次主体和“豪 24 转债”评级均为 AA -，展望稳定[3] - 2025 年 6 月 13 日维持主体和“豪 24 转债”评级 AA -，展望稳定[3] - 本次评级较前次未变[3]

财务数据 - 2024年总资产62.22亿元，归母所有者权益30.24亿元，总债务23.32亿元[9] - 2024年营业收入23.60亿元，净利润3.21亿元，经营活动现金流净额6.11亿元[9] - 2024年净债务/EBITDA为2.29，EBITDA利息保障倍数为8.82，总债务/总资本为43.52%[9] - 2024年FFO/净债务为30.52%，EBITDA利润率为32.19%，总资产回报率为8.04%[9] - 2024年速动比率为0.77，现金短期债务比为0.46，销售毛利率为33.98%，资产负债率为51.35%[9] - 2024年末受限资产19.81亿元，占总资产的比例为31.84%，商誉2.03亿元[16] - 2024年期间费用率为16.41%，净营业周期为173.90天[17] - “豪24转债”发行规模5.5亿元，债券余额3.84亿元，到期日期为2030年10月23日[18] - 截至2025年3月31日可转债专项账户余额1.55亿元[19] - 截至2025年3月末公司股本6.41亿元，5月末注册资本8.34亿元[20] - 2024年公司主要子公司长江机械总资产25.96亿元，营业收入13.66亿元，净利润2.05亿元[24] - 2025年3月末负债合计33.12亿元，总债务25.26亿元，短期债务12.97亿元，长期债务12.29亿元[72] - 2025年3月速动比率0.90，现金短期债务比0.42；2024年速动比率0.77，现金短期债务比0.46[76][78] 业务数据 - 2024年差速器业务收入同比增长72.80%，航空零部件业务收入提升至2.83亿元、增速为27.71%[16] - 2024年航空零部件业务销售毛利率为47.91%[16] - 2024年公司汽车零部件制造业务收入同比增长20.58%，2025年一季度营业收入6.19亿元，同比增长13.40%[36] - 2024年公司汽车零部件制造业务收入20.30亿元，占比86.03%，航空零部件制造收入2.83亿元，占比12.00%[38] - 2024年公司同步器收入12.40亿元，占比61.09%，差速器收入4.70亿元，占比23.15%[40] - 2024年公司同步器产能小幅提升，产销率为95.12%，差速器产能大幅提升，产能利用率增至91.17%[45] - 2024年公司汽车零部件业务前五大客户销售金额合计11.47亿元，占比55.26%，2023年合计9.36亿元，占比55.60%[45] - 2024年公司汽车零部件业务前五大供应商采购金额占比为29.68%，同比下降0.86个百分点[49] - 2024年航空零部件业务收入及盈利同比均有所提升，但产品销量明显下滑，库存量331.94万件，出清约需3年[52] - 2024年公司航空零部件销量108.05万件，产量83.55万件，较2023年的150.93万件和100.19万件均有所下降[53] 未来展望 - 截至2025年3月末，在建及拟建项目尚需投入约8.78亿元[16] - 2025年3月末未使用授信额度规模11.45亿元[74] 新产品和新技术研发 - 2024年公司研发投入14436.93万元，占营业收入比例6.12%，研发人员323人，占比10.72%[51] - 2024年公司获得7项发明专利、13项实用新型专利，开展167个研发项目，涉及327个研发产品[50] 市场扩张和并购 - 2020 - 2021年公司收购昊轶强公司100%股份产生商誉2.03亿元，2024年末未发生减值，但需关注未来减值风险[53][54] 其他新策略 - 公司拟建设航空航天零部件智能制造中心，预计总投资3.00亿元[52]

指数表现 - 上证财富中小盘指数6月9日上涨1.04%至11965.17点 成交额338.75亿元[1] - 近一个月上涨2.05% 近三个月下跌0.26% 年初至今上涨8.79%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点[1] 指数构成 - 选取沪市财富增长速度最快的200家中小市值公司作为样本 权重配置与财富增速相适应[1] - 前十大权重股包括福达股份(1.41%)、有方科技(1.29%)、迈信林(1.06%)等[1] - 样本每半年调整一次(6月和12月) 调整比例不超过15% 权重因子同步调整[2] 行业分布 - 工业占比最高达27.08% 可选消费占25.03% 原材料占13.96%[2] - 信息技术(6.91%)、医药卫生(6.86%)、公用事业(5.82%)位列第四至第六大行业[2] - 通信服务(4.70%)、主要消费(3.74%)、能源(2.63%)占比较低 金融和房地产分别占1.70%和1.58%[2] 市场分布 - 全部样本公司均来自上海证券交易所 占比100%[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][98] 报告的核心观点 - 受益于差速器产品市场份额提升、同步器产品开拓重卡领域、前瞻布局机器人减速器产品，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21% [3][8][98] 根据相关目录分别进行总结 深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人领域 - 公司2006年成立，2008年切入同步器组件领域，2018年涉足同步器、差速器相关产品，2020年切入航空飞行器零部件精密制造领域，2024年布局机器人减速器产品领域，2025年深化差速器全产业链布局 [13] - 主要产品有同步器、差速器总成及航空精密结构件，下游涵盖汽车、航空航天领域 [14] - 股权结构清晰，实际控制人为向朝东、向星星、向朝明，通过多家子公司涵盖汽车传动系统、航空航天及新兴科技产业 [18][19] - 客户群体包含头部车企及tier1企业，2021 - 2024年前五大客户收入占比从50%上升至55.94% [22] - 截至2024H1差速器产能1000万件，产能利用率99.9%，2024H1同步器销量2244万件，单价21元/件，差速器销量885万件，单价22元/件，航空零部件销量35万件，单价359元/件 [26] 营收高增+结构优化，盈利能力持续修复 - 2020 - 2024年公司营收由12亿元增长至24亿元，CAGR为19%，2025Q1收入6.2亿元，同比+13% [28] - 2020 - 2024年同步器业务营收由7.8亿元增长至12亿元，CAGR+11%；2022 - 2024年差速器业务营收由1.2亿元增长至4.7亿元，CAGR+98%；2020 - 2024年航空零部件业务营收由0.4亿元增长至2.8亿元，CAGR+63%；2020 - 2023年结合齿业务营收由2.4亿元增长至3.3亿元，CAGR+11% [29][31] - 近年毛利率维持在31% - 36%，2025Q1为32.1%，各业务毛利率有不同变化 [34] - 2020 - 2024年归母净利润由1.8亿元增长至3.2亿元，CAGR为15%，2025Q1为1.0亿元，同比+30% [35] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、5.88%、6.12%、3.67%，同比变化分别为 - 0.77pct、+0.53pct、+1.03pct、 - 0.39pct [40] 顺利开拓差速器领域，打造重卡同步器增长点 差速器：新能源驱动放量，构建全流程制造+客户协同优势 - 差速器允许左右车轮以不同转速转动，避免轮胎打滑，分为开放式、锁止式和限滑式三类 [44] - 差速器单套价格80 - 130元，总成产品190 - 300元，预计2030年中国差速器总成市场规模超1500亿 [47][49] - 新能源车时代主机厂直接向供应商采购差速器总成产品，对齿轮精度要求更高 [52] - 公司差速器系统具备自主设计等能力，客户有比亚迪等，2021 - 2023年营收从0.4亿元增长至2.7亿元，销量从70.14万件增至1145.78万件，单价由55.75元/个降至23.74元/个，2024H1销量为884.85万件，单价为22.35元/个 [53] - 公司具备全产业链工艺制造能力和进口产线布局，在头部车企背书下业务有望持续成长 [54] 同步器：国内市占率30%，开拓重卡领域驱动未来成长 - 同步器是手动变速箱核心部件，保证换挡时齿轮转速同步 [60] - 燃油车变速器中DCT需要配备同步器，DCT换挡速度快、燃油经济性好 [63] - 预计2025年国内乘用车同步器市场规模将突破80亿元 [67] - 公司具备完整同步器产业链，在国内同步器市场占有率超30%，有全产品线供应等优势 [67][68] - 公司开拓商用车同步器业务，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口德国采埃孚，配套欧洲整车厂，预计2025年国内商用车同步器市场规模达80亿元 [69] 航空航天：业务盈利能力强，扩产助力业绩成长 - 2020年收购昊轶强切入航空航天零部件领域，昊轶强经营良好，2024年营收2.8亿元，同比增长28%，净利润0.8亿元，同比增长36%，毛利率47.9%，2024年12月拟投资3亿元建设航空航天零部件智能制造中心 [72] - 2024年公司剥离持有的航天神坤股权 [76] - 中国航空制造行业规模持续增加，公司在航空零部件制造业有产业链完备、客户资源优质稳定、项目经验丰富等竞争优势 [77] 机器人：工艺具备协同性，布局减速器领域 - 机器人主要由电机、丝杠/减速器、传感器构成，以特斯拉人形机器人Optimus为例，关节部件占整体BOM成本约56.9%，未来降本措施有改变技术方案和提升国内零部件企业供应份额 [78] - 减速器专利和精度壁垒高，国内企业已开启替代，谐波减速器价格1000 - 5000元/台，应用于机器人旋转关节，技术壁垒体现在材料、设计、生产和装配环节 [82][84][85] - 齿轮工艺与减速器有共通性，齿轮公司可向下游延伸布局减速器或直接向机器人整机企业供应齿轮产品 [87] - 公司推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成技术研发，2024年9月旗下控股子公司重庆豪能计划投资10亿元建设“智能制造核心零部件项目” [91] - 公司在减速器方面有工艺共通性和客户优势 [92][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为30/37/45亿元，同比+28%/+23%/+20% [94] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为34.3%/34.9%/35.7%，各业务营收和毛利率有不同预测 [95][96] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.9%/1.0%/1.1%、6.0%/6.1%/6.2%、6.2%/6.3%/6.4% [97] - 选取斯菱股份等可比公司，2025 - 2027年PE分别为51/41/32倍，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，首次覆盖给予“买入”评级 [98]