纪要涉及的公司 豪能股份 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业务布局**：通过收购及自建形成同步器、差速器、汽车及机器人减速器、航空零部件四大业务板块，各业务由不同子公司负责运营 [2][4][5] - **2024 年营收情况**：整体营收 24 亿元，同步器业务收入 12 亿元占比 50%，差速器收入 4.7 亿元，航空零部件收入 2.8 亿元，毛利率维持在 33%-34%，归母净利润 3.2 亿元，受益于差速器等业务放量 [2][6] - **同步器业务**：国内乘用车同步器市场占有率超 30%，是龙头企业，具备全产业链供应等优势，客户众多，预计 2025 年国内汽车同步器市场规模达 80 亿元，现有业务随 DCT 变速箱渗透率提升增长，还开拓商用车同步器业务 [2][7] - **差速器业务**：全产业链布局，与苏州禾川合资加快技术迭代，2025 年引进高精度加工中心等设备增强竞争力，处于放量阶段，客户包括比亚迪等大型客户 [8] - **减速机业务**：开发机器人和汽车减速机，预计 2027 年形成 200 万套产能，主要客户为采埃孚和舍弗勒，已买断核心设备产能可大规模扩产 [2][9] - **航空航天领域**：2024 年昊亿强营收 2.8 亿元，净利润 0.8 亿元，毛利率 48%，剥离不良资产后预计 2025 年业绩提升，积极开拓机器人减速机等新项目 [2][10] - **汽车及机器人减速器领域**：汽车减速器产品单价约 500 元，产能释放收入将增长，主要客户为新能源车企和头部一级供应商；机器人减速器主要生产摆线针轮式，性能优，国内主机厂考虑替代谐波减速器，2024 年开始投资建设，有大量订单并已交付，进展顺利且规划扩充产能，还布局其他核心零部件实现协同效应 [11][12] - **未来业绩增长预期**：预计 2025 年公司收入达 29 亿元，同比增长 22%以上，归母净利润 4.9 亿元，同比增长 50%以上，归母净利润增幅高于收入增幅因新产品规模扩大后毛利率快速提升 [3][13] - **核心竞争优势**：在齿轮制造工艺有核心技术，地处四川有区域优势，摆线针轮式减速器领域进展快且规划扩充产能，积极布局其他核心零部件实现协同效应 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 差速器毛利率在 2024 年达到 9%且处于快速增长中 [6] - 公司在机器人领域尤其是摆线针轮式减速器应用方面进展最快 [12]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，豪24转债评级同样为AA- [2] - 2024年总资产64.45亿元，归母所有者权益31.30亿元，净利润3.21亿元，经营活动现金流净额6.11亿元 [2] - 2024年销售毛利率33.98%，EBITDA利润率32.19%，总资产回报率8.04%，均高于行业平均水平 [2][5] - 2024年资产负债率51.35%，净债务/EBITDA为2.29，短期债务占比快速增至60.30%，现金短期债务比0.46 [2][5] 业务发展 - 汽车零部件业务收入20.30亿元（占比86.03%），其中燃油车板块收入15.60亿元（毛利率37.28%），新能源车板块收入4.70亿元（毛利率9.03%） [3][13] - 差速器业务2024年收入同比增长72.80%，占汽车零部件收入比重提升至23.15% [3][13] - 航空零部件业务收入2.83亿元（增速27.71%），毛利率47.91%，对单一客户依赖度高 [3][4] - 2024年研发投入1.44亿元（占营收6.12%），获得7项发明专利，开展167个研发项目 [19] 行业环境 - 2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆（同比+35.5%），汽车出口640.7万辆（同比+24.9%） [10] - 汽车零部件出口金额同比增长6.80%，企业加速海外建厂以应对关税壁垒 [11] - 整车市场价格战持续，零部件企业被要求降价10-20%，回款周期拉长 [10][14] - 汽车供应链结构变化，整车厂商加大垂直整合力度，核心零部件供应商集中度提升 [12] 风险与挑战 - 同步器产能利用率不足，新能源板块新建产能200万件/年，面临消化压力 [4][18] - 原材料价格波动明显，钢质坯件、钢材采购成本影响盈利能力 [4][18] - 2024年末受限资产19.81亿元（占总资产31.84%），商誉2.03亿元存在减值风险 [5][22] - 在建项目尚需投入8.78亿元，2024年末速动比率0.77，流动性压力较大 [5][26] 同业比较 - 公司销售毛利率33.98%显著高于行业平均18.28%，也高于精锻科技24.42%和双环传动25.01% [5] - 净营业周期173.9天长于精锻科技120.18天和双环传动110.88天 [5] - 总资产62.22亿元小于精锻科技70.92亿元和双环传动158.67亿元 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][98] 报告的核心观点 - 受益于差速器产品市场份额提升、同步器产品开拓重卡领域、前瞻布局机器人减速器产品，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21% [3][8][98] 根据相关目录分别进行总结 深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人领域 - 公司2006年成立，2008年切入同步器组件领域，2018年涉足同步器、差速器相关产品，2020年切入航空飞行器零部件精密制造领域，2024年布局机器人减速器产品领域，2025年深化差速器全产业链布局 [13] - 主要产品有同步器、差速器总成及航空精密结构件，下游涵盖汽车、航空航天领域 [14] - 股权结构清晰，实际控制人为向朝东、向星星、向朝明，通过多家子公司涵盖汽车传动系统、航空航天及新兴科技产业 [18][19] - 客户群体包含头部车企及tier1企业，2021 - 2024年前五大客户收入占比从50%上升至55.94% [22] - 截至2024H1差速器产能1000万件，产能利用率99.9%，2024H1同步器销量2244万件，单价21元/件，差速器销量885万件，单价22元/件，航空零部件销量35万件，单价359元/件 [26] 营收高增+结构优化，盈利能力持续修复 - 2020 - 2024年公司营收由12亿元增长至24亿元，CAGR为19%，2025Q1收入6.2亿元，同比+13% [28] - 2020 - 2024年同步器业务营收由7.8亿元增长至12亿元，CAGR+11%；2022 - 2024年差速器业务营收由1.2亿元增长至4.7亿元，CAGR+98%；2020 - 2024年航空零部件业务营收由0.4亿元增长至2.8亿元，CAGR+63%；2020 - 2023年结合齿业务营收由2.4亿元增长至3.3亿元，CAGR+11% [29][31] - 近年毛利率维持在31% - 36%，2025Q1为32.1%，各业务毛利率有不同变化 [34] - 2020 - 2024年归母净利润由1.8亿元增长至3.2亿元，CAGR为15%，2025Q1为1.0亿元，同比+30% [35] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、5.88%、6.12%、3.67%，同比变化分别为 - 0.77pct、+0.53pct、+1.03pct、 - 0.39pct [40] 顺利开拓差速器领域，打造重卡同步器增长点 差速器：新能源驱动放量，构建全流程制造+客户协同优势 - 差速器允许左右车轮以不同转速转动，避免轮胎打滑，分为开放式、锁止式和限滑式三类 [44] - 差速器单套价格80 - 130元，总成产品190 - 300元，预计2030年中国差速器总成市场规模超1500亿 [47][49] - 新能源车时代主机厂直接向供应商采购差速器总成产品，对齿轮精度要求更高 [52] - 公司差速器系统具备自主设计等能力，客户有比亚迪等，2021 - 2023年营收从0.4亿元增长至2.7亿元，销量从70.14万件增至1145.78万件，单价由55.75元/个降至23.74元/个，2024H1销量为884.85万件，单价为22.35元/个 [53] - 公司具备全产业链工艺制造能力和进口产线布局，在头部车企背书下业务有望持续成长 [54] 同步器：国内市占率30%，开拓重卡领域驱动未来成长 - 同步器是手动变速箱核心部件，保证换挡时齿轮转速同步 [60] - 燃油车变速器中DCT需要配备同步器，DCT换挡速度快、燃油经济性好 [63] - 预计2025年国内乘用车同步器市场规模将突破80亿元 [67] - 公司具备完整同步器产业链，在国内同步器市场占有率超30%，有全产品线供应等优势 [67][68] - 公司开拓商用车同步器业务，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口德国采埃孚，配套欧洲整车厂，预计2025年国内商用车同步器市场规模达80亿元 [69] 航空航天：业务盈利能力强，扩产助力业绩成长 - 2020年收购昊轶强切入航空航天零部件领域，昊轶强经营良好，2024年营收2.8亿元，同比增长28%，净利润0.8亿元，同比增长36%，毛利率47.9%，2024年12月拟投资3亿元建设航空航天零部件智能制造中心 [72] - 2024年公司剥离持有的航天神坤股权 [76] - 中国航空制造行业规模持续增加，公司在航空零部件制造业有产业链完备、客户资源优质稳定、项目经验丰富等竞争优势 [77] 机器人：工艺具备协同性，布局减速器领域 - 机器人主要由电机、丝杠/减速器、传感器构成，以特斯拉人形机器人Optimus为例，关节部件占整体BOM成本约56.9%，未来降本措施有改变技术方案和提升国内零部件企业供应份额 [78] - 减速器专利和精度壁垒高，国内企业已开启替代，谐波减速器价格1000 - 5000元/台，应用于机器人旋转关节，技术壁垒体现在材料、设计、生产和装配环节 [82][84][85] - 齿轮工艺与减速器有共通性，齿轮公司可向下游延伸布局减速器或直接向机器人整机企业供应齿轮产品 [87] - 公司推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成技术研发，2024年9月旗下控股子公司重庆豪能计划投资10亿元建设“智能制造核心零部件项目” [91] - 公司在减速器方面有工艺共通性和客户优势 [92][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为30/37/45亿元，同比+28%/+23%/+20% [94] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为34.3%/34.9%/35.7%，各业务营收和毛利率有不同预测 [95][96] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.9%/1.0%/1.1%、6.0%/6.1%/6.2%、6.2%/6.3%/6.4% [97] - 选取斯菱股份等可比公司，2025 - 2027年PE分别为51/41/32倍，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，首次覆盖给予“买入”评级 [98]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][97] 报告的核心观点 - 受益于差速器产品市场份额提升、同步器产品开拓重卡领域、前瞻布局机器人减速器产品，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，给予“买入”评级 [3][8][97] 各部分总结 深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人领域 - 公司2006年成立，2008年切入同步器组件领域，2018年涉足同步器、差速器相关产品，2020年切入航空飞行器零部件精密制造领域，2024年布局机器人减速器产品领域，2025年深化差速器全产业链布局 [13] - 主要产品有同步器、差速器总成及航空精密结构件，下游涵盖汽车、航空航天领域 [14] - 实际控制人为向朝东、向星星、向朝明，三人为一致行动人 [18] - 通过多家子公司涵盖汽车传动、航空航天及新兴科技产业，如持股泸州长江机械100%布局同步器，持股泸州豪能100%生产差速器总成等 [19] - 客户群体包含头部车企及tier1企业，2021 - 2024年前五大客户收入占比从50%上升至55.94% [22] - 公司销量逐年递增，截至2024H1差速器产能1000万件，产能利用率99.9%，2024H1同步器、差速器、航空零部件有相应销量和单价 [26] 营收高增+结构优化，盈利能力持续修复 - 2020 - 2024年公司营收由12亿元增长至24亿元，CAGR为19%，2025Q1收入6.2亿元，同比+13%，各业务营收有不同程度增长 [28][29][31] - 近年毛利率维持在31% - 36%，2025Q1为32.1%，各业务毛利率有波动 [34] - 2020 - 2024年归母净利润由1.8亿元增长至3.2亿元，CAGR为15%，2025Q1为1.0亿元，同比+30% [35] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、5.88%、6.12%、3.67%，同比有变化，公司通过研发投入具备核心技术和一站式解决方案能力 [40] 顺利开拓差速器领域，打造重卡同步器增长点 差速器：新能源驱动放量，构建全流程制造+客户协同优势 - 差速器使左右车轮不同转速转动，避免轮胎打滑，分为开放式、锁止式和限滑式三类，单套价格80 - 130元，总成产品190 - 300元 [44][47] - 预计2030年中国差速器总成市场规模超1500亿，新能源车时代主机厂直接采购总成产品，对齿轮精度要求更高 [49][52] - 公司差速器系统产品有壳体、行星齿轮等，具备自主设计等能力，2021 - 2023年营收、销量有变化，2024H1有相应销量和单价 [53] - 公司差速器产品具备全产业链工艺制造能力和进口产线布局，在头部车企背书下业务有望持续成长 [54] 同步器：国内市占率30%，开拓重卡领域驱动未来成长 - 同步器是手动变速箱核心部件，保证换挡时齿轮转速同步 [60] - 燃油车变速器中DCT需要配备同步器，DCT具有高换挡速度等优势 [63][64] - 预计2025年国内乘用车同步器市场规模将突破80亿元，公司具备完整产业链，受益于产品迭代升级 [67] - 公司在国内同步器市场占有率超30%，有全产品线供应、优质客户与业务协同、技术研发创新与先发等优势 [68] - 公司开拓商用车同步器业务，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口，有望扩大海外市场份额 [69] 航空航天：业务盈利能力强，扩产助力业绩成长 - 2020年收购昊轶强切入航空航天零部件领域，产品包括飞机结构件等，并拓展服务业务 [72] - 2024年昊轶强营业收入2.8亿元，同比增长28%，净利润0.8亿元，同比增长36%，毛利率47.9%，公司拟投资3亿元建设智能制造中心 [72] - 公司已剥离航天神坤股权，中国航空制造行业规模持续增加，公司在航空零部件制造业有产业链、客户、项目经验等竞争优势 [75][76] 机器人：工艺具备协同性，布局减速器领域 - 机器人主要由电机、丝杠/减速器、传感器构成，关节部件占比高，未来降本措施有改变技术方案和提升国内零部件供应份额 [77] - 减速器专利和精度壁垒高，国内企业开启替代，包括谐波、RV等多种类型，人形机器人应用带来增量空间 [81] - 谐波减速器价格1000 - 5000元/台，技术壁垒体现在材料、设计、生产和装配环节 [83][84] - 齿轮工艺与减速器有共通性，齿轮公司可向下游布局减速器或向整机企业供应齿轮产品 [86] - 公司推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成研发，投资10亿元建设项目，在减速器方面有工艺共通和客户优势 [90][91][92] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入30/37/45亿元，同比+28%/+23%/+20% [93] - 预计2025 - 2027年毛利率达34.3%/34.9%/35.7%，各业务营收和毛利率有相应预测 [94][95][96] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.9%/1.0%/1.1%、6.0%/6.1%/6.2%、6.2%/6.3%/6.4% [96] - 选取可比公司，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，给予“买入”评级 [97]

公司重组动态 - 光洋股份正在筹划以发行股份及支付现金方式收购银球科技100%股权 并计划募集配套资金 交易构成重大资产重组但不构成重组上市 [1][2] - 公司股票自5月19日起停牌 预计10个交易日内披露交易方案 [2] - 此次重组是地方国资入主4个月后的首次重大资本运作 市场对此期待已久 [1][3] 公司历史经营表现 - 2014年IPO时营收6.22亿元(+7.17%) 归母净利润0.63亿元(+17.97%) [3] - 2015-2018年业绩波动 主因5.5亿元收购的天海同步连续三年未达业绩承诺 累计计提商誉减值9275.68万元 导致2018年亏损 [4] - 2021-2023年持续亏损 归母净利润分别为-0.81亿元/-2.34亿元/-1.17亿元 [4] - 2024年及2025Q1业绩改善 归母净利润0.51亿元(+143.62%)和0.25亿元(+6.67%) [5] 标的公司银球科技核心数据 - 2024年产值超6.5亿元(+30%) 高转速轴承国内市占率超80% 全球市占率约28% [1][7][8] - 拥有年产11亿套轴承产能 产品覆盖2-60mm直径球轴承 客户包括美的/格力/戴森/日本电产等 [7] - 近年持续扩产：2023年投产1.39亿元高转速轴承项目 2024Q4投产1.7亿元汽车轴承项目 2025Q4计划投产2.5亿元精密轴承项目 [7] - 现有产能可支持200万辆高端汽车制造 2025年新项目将新增80万辆汽车轴承配套能力 [8] 战略协同效应 - 光洋股份现有轴承产能1.39亿件套/年 在建729万件套/年 正加速向新能源车及数智化转型 [8] - 收购有望整合双方在家电/汽车领域客户资源 形成产业链协同 强化轴承行业市场地位 [8] - 标的公司在汽车涡旋压缩机轴承/ABS刹车系统轴承等高端领域的技术积累可补足公司产品线 [7][8]

并购交易概况 - 光洋股份计划通过发行股份及支付现金方式收购银球科技100%股权 并配套募集资金 预计停牌不超过10个交易日 2025年6月3日前披露信息 [2] - 银球科技主营轴承、齿轮和传动部件制造 客户覆盖家电、汽车等行业 与光洋股份（汽车精密轴承和锥环生产商）属于同业并购 [2] - 银球科技曾于2022年2月通过世纪证券申报IPO辅导 但已撤回 未正式递交申请 财务数据未公开 [3] 标的公司经营与投资 - 银球科技2023年投用1.39亿元高转速轴承项目（年产6000万套） 2024年四季度投产1.7亿元汽车及工业精密轴承技改项目（年产1.5亿套） [4] - 2024年高转速轴承国内市占率超80% 全球28% 深沟球轴承供应空调厂商 国内市占率第一 客户包括徕芬、小米、美的等 [4] - 2025年四季度计划投产2.5亿元精密轴承技改项目（年产2.5亿套） 客户含日本电产、松下 正拓展新能源汽车市场 [4] - 2024年总营收突破6.5亿元 预计2025年达7.5亿元 [5] 股东背景与资本结构 - 银球科技第一大股东为自然人胡永朋（34.75%）和李定华（34.20%） [6] - 广汽资本通过广州博研汽车一号创投持股3.71% 上汽集团与德联集团通过佛山尚颀德联持股2.77% [6] - 涌金投资通过两家有限合伙合计持股5.07% 疑似第三大一致行动人 [6] 并购协同与行业趋势 - 光洋股份布局机器人模组业务 与银球科技轴承产品可形成协同 公司研发机器人关节模组轴承、行星齿轮等 [9] - 光洋股份在建年产6000万套新能源汽车及机器人精密零部件项目 总投资10亿元 达产后预计年销售额26亿元（一期10亿 二期16亿） [9] - 2024年A股频现IPO转并购案例 如华大九天收购芯和半导体 粤宏远A收购博创智能等 [7] - 光洋股份与银球科技整合符合监管鼓励方向 双方在汽车动力系统、机器人关节等领域技术互补 [8][10]

交易概述 - 公司正在筹划以发行股份及支付现金方式收购银球科技100%股权并募集配套资金 [1] - 公司股票自2025年5月19日起停牌 预计10个交易日内披露交易方案 [1] - 交易预计构成重大资产重组 不构成重组上市 [1] 交易细节 - 初步交易对方包括胡永朋 李定华及三家宁波企业管理咨询合伙企业 [5] - 交易对方范围尚未最终确定 以后续公告为准 [5] 公司业务与财务表现 - 主营业务覆盖汽车零部件和电子电路制造行业 聚焦新能源汽车项目及国产化替代 [5] - 产品方向为中高端 电动化 智能化 轻量化 已建成专业化研发制造基地 [5] - 2025年Q1营业收入6 06亿元(同比+6 33%) 归母净利润2544 22万元(同比+6 67%) [5] - 扣非归母净利润2409 72万元(同比+10 06%) 基本每股收益0 05元 [5] - 截至5月16日收盘价12 43元/股 市值69 87亿元 [7] 标的公司业务 - 银球科技业务涵盖电机控制系统研发 轴承齿轮制造 汽车零部件生产等 [6] - 涉及新材料技术 磁性材料 机械零件加工及进出口贸易 [6]

纪要涉及的公司 豪能股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司发展布局** - 2006 年成立，2017 年上市，前身为 1964 年的泸州长江机械厂，2020 年收购浩能强进入航空航天领域，2024 年 9 月布局新能源汽车行星减速器及机器人减速器业务，形成汽车与航空航天双重布局[4] - 产品线覆盖汽车同步器、差速器等多个品类，在轨交系统、电机轴等领域拓展，横向拓展空心电机轴等新产品项目实现传动系统全产业链布局[5] 2. **股权结构** - 实际控制人为向氏家族，一致行动人三位合计持有约 28.5%股权，徐英超和杜庭强分别持有 6.9%和 4.3%股权，董事长张勇持有约 2.9%股份[6] 3. **财务表现** - 上市以来毛利率保持在 35%左右，2023 年降至 31%，2024 年以来营收规模和净利润增速回升，利润率恢复至 35%左右[7] 4. **汽车业务** - 营收占比约 86%，同步器业务稳健、市场占有率高，差速器业务国产替代加速、毛利率提升显著，在商用车 AMT 重卡领域进入第一梯队并与多家主机厂独家配套[2][8] - 同步器：国内龙头，在生产规模等方面有核心竞争力，受益于 DCT 变速箱需求增长和重卡 AMT 市场改善，预计保持稳健增长，部分产品出口[9][12][13] - 差速器：重点发力齿轮方向，与多家客户合作，产能扩张，受益于四驱车型需求增加和国产替代趋势，预计 2024 - 2029 年全球市场规模复合增长率约 8%，有望成核心增长点[10][14] - 电机轴：布局空心电机轴，有轻量化等优势，与多家公司合作顺利，拓展定子等产品品类[15][16] 5. **航空航天业务** - 通过收购切入，拥有三家子公司，业务涵盖航空结构件等，收入占比 11% - 12%，毛利率约 45%，计划投资 3 亿元建设智能制造中心，受益于 C919 等下游客户增长[3][17] 6. **减速器业务** - 从汽车减速器延伸至机器人减速器领域，技术层面有齿轮制造技术积累，客户层面已量产汽车用减速器并与多家企业合作，竞争格局上国产替代趋势明显，预计 2025 - 2026 年营收和归母净利润增长[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新能源时代对齿轮精度和静谧性要求提高，封闭供应链开放，新势力厂商倾向外采，利好第三方齿轮厂商，同步器需求因 DCT 变速箱单台用量增加而增长，对冲新能源对燃油车市场冲击[11] - 空心电机轴单车价值约 150 元[15] - 中国工业机器人国产减速机市场份额从 2014 年的 10 - 14%增长至 2023 年的 56%[19]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长，预计全年成长继续加速 [2][8] - 2025年公司业绩有望延续高速增长，差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量 [8] - 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商 [8] - 根据一季报调整2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价调整为16.3 - 19.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.6亿、28.37亿、33.66亿、40.13亿元，同比增速分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.22亿、4.52亿、5.58亿、6.84亿元，同比增速分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，市盈率分别为37、26、21、17倍，市净率分别为3.9、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本83356.07万股，已上市流通股83356.07万股，总市值118.78亿元，流通市值118.78亿元 [5] - 资产负债率51.39%，每股净资产4.77元，12个月内最高/最低价为19.00/6.89元 [5] 1Q25业绩情况 - 营收6.2亿元、同比+13%、环比 - 7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02亿元、同比+31%、环比+24% [8] - 投资收益为0.1亿元，环比增0.21亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响 [8] - 毛利率32.1%、同比 - 3.8PP、环比 - 1.4PP，下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响 [8] - 期间费率13.9%、同环比 - 4.3PP/-2.3PP，销售费率0.8%、同环比 - 1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比 - 0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比 - 1.7PP/-0.3PP [8] 2025年业绩增长因素 - 差速器业务：随订单继续放量、市占率提升，预计2025年营收同比+60%和净利+0.5亿元以上 [8] - 航空航天业务：2024年下游装机量同比快速增长，2025年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来投资收益减亏 [8] - 传统同步器及其它业务：有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025年5%左右的业绩增速 [8] 中长期发展规划 - 差速器业务之外，规划了空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商 [8] - 汽车业务之外，与重庆市璧山区人民政府签署合同，一期投资10亿元建设相关产线，并布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来参与人工智能机器人项目公司，打造机器人产业生态圈 [8] 投资建议 - 将公司2025 - 2027年归母净利预测调整为4.5亿、5.6亿、6.8亿元，同比增速对应为40%、23%、23%，对应PE为26倍、21倍、17倍 [8] - 给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价相应调整为16.3 - 19.0元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2%，归母净利润增长率分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为34.0%、32.2%、32.5%、32.8%，净利率分别为13.6%、15.9%、16.5%、17.0% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为51.4%、48.6%、47.1%、46.0%，债务权益比分别为77.4%、64.4%、58.3%、51.8% [9] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.5，应收账款周转天数分别为99、91、92、93 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，每股经营现金流分别为0.73、0.74、0.84、1.01元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为37、26、21、17，P/B分别为4、3、3、3，EV/EBITDA分别为19、15、13、11 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩超预期，差速器及军工业务放量带动营收增长，预计全年成长继续加速 [2][8] - 2025年公司业绩有望延续高速增长，差速器、军工、传统主业皆有望持续贡献增量 [8] - 中长期有望成为国内汽车传动系统领先供应商，以及机器人核心部件供应商 [8] - 根据一季报调整2025 - 2027年归母净利预测，给予2025年目标PE 30 - 35倍，目标价相应调整为16.3 - 19.0元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为23.6亿、28.37亿、33.66亿、40.13亿元，同比增速分别为21.3%、20.2%、18.6%、19.2% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为3.22亿、4.52亿、5.58亿、6.84亿元，同比增速分别为76.9%、40.4%、23.4%、22.8% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39、0.54、0.67、0.82元，市盈率分别为37、26、21、17倍，市净率分别为3.9、3.2、2.9、2.6倍 [4] 公司基本数据 - 总股本83356.07万股，已上市流通股83356.07万股，总市值118.78亿元，流通市值118.78亿元 [5] - 资产负债率51.39%，每股净资产4.77元，12个月内最高/最低价为19.00/6.89元 [5] 1Q25业绩情况 - 营收6.2亿元、同比+13%、环比 - 7.8%，归母净利1.04亿元、同比+30%、环比+33%，净利率16.7%、同比+2.2PP、环比+5.1PP，扣非归母净利1.02亿元、同比+31%、环比+24% [8] - 投资收益为0.1亿元，环比增0.21亿元，预计主要为子公司航天神坤出售影响 [8] - 毛利率32.1%、同比 - 3.8PP、环比 - 1.4PP，下滑预计为产品结构调整，差速器业务占比上升影响 [8] - 期间费率13.9%、同环比 - 4.3PP/-2.3PP，销售费率0.8%、同环比 - 1.6PP/+1.5PP，管理费率5.4%、同环比持平/-3.1PP，研发费率5.3%、同环比 - 0.9PP/-0.4PP，财务费率2.5%、同环比 - 1.7PP/-0.3PP [8] 2025年业绩增长因素 - 差速器业务：随订单继续放量、市占率提升，预计2025年营收同比+60%和净利+0.5亿元以上 [8] - 航空航天业务：2024年下游装机量同比快速增长，2025年趋势有望延续，预计业绩有望实现30%以上增长，出售亏损子公司航天神坤34%股权，有望带来投资收益减亏 [8] - 传统同步器及其它业务：有望随出口增长、重卡销量恢复，实现2025年5%左右的业绩增速 [8] 中长期发展规划 - 规划空心电机轴、减速器、定子转子等新产品，有望成为自主领先的汽车传动系统综合供应商 [8] - 与重庆市璧山区人民政府合作，一期投资10亿元建设新能源汽车行星减速机构零件、高精密工业行星减速机产线，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，未来参与人工智能机器人项目公司，打造机器人产业生态圈 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [9]