报告公司投资评级 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-（中证鹏元）。[7] 报告的核心观点 转债分析 - 转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款 15/30，80%和强赎条款 15/30，130%均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为 17.64%、流通股本稀释率 17.64%，有一定摊薄压力。[7] - 假设网上申购数为 750 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0049%。[10] 公司简介 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司的核心产品为同步器，近三年及 2024 年 1-6 月占比在 42%以上。[11] - 公司通过子公司昊轶强进入航空零部件的加工制造行业，并通过子公司豪能空天开展航天零部件的加工制造业务。[14][15] 行业分析 - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础，近年来随着我国居民收入水平的不断提升，机动车保有量随之增加。新能源汽车的发展亦加速了我国居民人均机动车的普及率。[15][16] - 航空工业是国家战略性高技术产业，近年来我国重点航空装备进入小批量生产交付阶段，预计在十四五阶段将进入产能爬坡期。[17] 财务分析 - 2024 年 1-6 月，公司实现营业收入 11.36 亿元，同比上升 37.81%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比上升 81.71%。[19] - 近三年及 2024 年 1-6 月，公司流动比率、速动比率保持在良好的水平，资产的变现能力较强，流动性风险相对较低。[20][21] - 公司期间费用占营业收入的比例较为稳定，且逐期递减。公司经营活动产生的现金流量净额均为正，经营质量较好。[22][23][27] 估值表现 - 截至 2024 年 10 月 21 日，公司市盈率 PE(TTM)为 19.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；净资产收益率 ROE 为 6.97%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。[28] - 年初至 2024 年 10 月 21 日，公司股价上升 8.36%，行业指数（底盘与发动机系统-申万三级）下降 10.05%，公司跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金投资项目包括新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车关键零部件生产基地建设项目预计可实现年均销售收入 29,000 万元，年均净利润 5,848.14 万元。[31] 根据相关目录分别进行总结 转债分析 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-。转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率和流通股本稀释率均为 17.64%，有一定摊薄压力。预计中签率为 0.0049%。[7][10] 公司及行业分析 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件和航空航天零部件的研发、生产和销售。核心产品为同步器。通过子公司进入航空和航天零部件制造领域。[11] - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础,受益于我国居民收入水平提升和新能源汽车发展。航空工业是国家战略性高技术产业,我国航空装备进入小批量生产交付阶段。[15][16][17] - 公司 2024 年 1-6 月营收和净利润同比大幅增长。财务指标良好,经营活动现金流量净额为正,期间费用占比逐步下降。[19][20][21][22][23][27] 估值及股价表现 - 公司估值水平低于同行业平均,净资产收益率高于同行业平均。公司股价跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车项目预计可实现较好的经济效益。[31]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入11.36亿元,同比增长37.81%;归母净利润为1.62亿元,同比增长81.71% [2] - 公司差速器业务增速亮眼,泸州豪能营业收入同比增长99.11%,净利润同比增长123.73% [3] - 公司在国际市场上的竞争力进一步增强,出口业务收入同比增长28.90% [3] - 公司航空航天业务方面,昊轶强实现营业收入1.26亿元,同比增加10.85% [3] - 预计公司2024-2026年EPS为0.52/0.63/0.79元,三年归母净利润年复合增速35.95% [3] 财务数据总结 - 2024年上半年公司毛利率为33.92%,同比提升3.34个百分点;净利率为14.23%,同比提升3.47个百分点 [2] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润、每股收益等主要财务指标均保持良好增长态势 [4] - 公司资产负债率、流动比率等财务指标处于合理水平,财务状况良好 [10] 投资建议 - 维持"买入"评级,目标价暂未给出 [1] - 预计公司未来三年业绩将保持高速增长,值得期待 [3]

证 券 研 究 报 告 豪能股份（603809）2024 年中报点评 强推（维持） 二季度表现继续超预期，全年高增可期 目标价：9.3 元 事项： 公司发布 2024 年中报，上半年营收 11.4 亿元、同比+38%，归母净利 1.62 亿 元、同比+82%。 评论： 2Q24 营收表现超预期。公司 2Q24 营收 5.9 亿元、同比+32%、环比+8.0%，表 现超预期，主要在于差速器继续放量，同时同步器、结合齿等传统业务虽然跟 随传统乘用车行业增长放缓，但依然受到新订单、重卡、出口的带动而超预期。 上半年，差速器业务营收 2.0 亿元，2023 全年为 2.7 亿元，增长显著。 毛利率环比回落，费用率继续改善，综合净利率保持在较高水平。公司 2Q24 归母净利 0.82 亿元、同比+79%、环比+3.1%，净利率 13.9%、同比+3.7PP、环 比-0.7PP。其中毛利率 32%、同比+2.3PP、环比-4.0PP；期间费用率 15.3%、同 比-1.6PP、环比-2.9PP，其中管理费用率 4.2%、同比-1.8PP、环比-1.2PP，销售 费用率 0.7%、同比-0.6PP、环比-1.7PP，研发费 ...

财务业绩 - 营业收入增加37.81%，主要系新项目产能逐步释放，公司汽车零部件业务整体增长[20] - 归属于上市公司股东的净利润增加81.71%，主要系营业收入增长所致[20] - 经营活动产生的现金流量净额增加466.78%，主要系营业收入增长且回款情况较好，同时开具承兑汇票支付货款方式增加[20] - 基本每股收益增加80.44%，稀释每股收益增加81.26%[19] - 加权平均净资产收益率增加2.83个百分点，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加2.77个百分点[19] 营业收入与利润 - 公司实现营业收入11.36亿元，同比增长37.81%[30] - 实现归属于母公司所有者的净利润1.62亿元，同比增长81.71%[30] - 公司差速器业务增速依旧亮眼，泸州豪能营业收入同比增加99.11%[30] - 公司与比亚迪、麦格纳、吉利等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作[30] - 公司商用车重卡业务收入同比增长26.61%[30] - 公司出口业务持续增长，实现营业收入13,595.31万元，同比增长28.90%[30] 研发投入 - 公司2024年1-6月研发费用支出7,120.88万元，同比增长53.14%[30] - 公司获得16项专利[30] - 公司持续高研发投入，推进了公司的技术升级和研发效率[30] - 公司同步器产品市场占有率进一步提升[30] 资产负债情况 - 公司货币资金较上年期末减少28.59%[1] - 公司应收票据较上年期末减少29.46%[1] - 公司应收账款较上年期末减少14.08%[1] - 公司存货较上年期末增加7.94%[1] - 公司在建工程较上年期末增加44.09%[1] - 公司应付票据较上年期末增加80.71%[1] - 公司合同负债较上年期末增加38.19%[1] - 公司一年内到期的非流动负债较上年期末增加86.33%[1] - 公司长期借款较上年期末减少32.36%[1] 主要子公司经营情况 - 公司主要控股子公司长江机械、泸州豪能、重庆豪能和昊轶强的经营情况良好[2][3][4] 风险因素 - 公司主要采购的原材料为钢材、毛坯件、配套件等，若上述主要材料价格发生大幅波动，将增加公司控制成本的难度，影响公司的盈利能力[4] - 汽车零部件产品价格与配套车型销售价格密切相关，随着销售规模扩大和竞争车型的更新换代，销售价格将呈下降趋势，可能会对公司盈利产生不利影响[4] - 公司对核心客户存在重大依赖，如果不能满足客户需求而使其寻求替代的供应商，公司将面临核心客户流失的风险，并对其未来年度的经营情况和盈利能力产生重大不利影响[4] - 公司在关键生产技术上拥有自主知识产权，但如果出现核心技术人员流失的情况，将会影响公司的技术创新能力[4] - 公司不能及时根据市场需求快速设计并生产相应产品，公司将面临现有市场份额降低的风险[4] 其他重要信息 - 公司报告期内无重大诉讼、仲裁事项[64] - 公司报告期内及其控股股东、实际控制人诚信状况良好[65] - 公司报告期内无关联方非经营性占用资金情况[63] - 公司报告期内无违规担保情况[63] - 公司半年报未经审计[63] - 公司上年年度报告无非标准审计意见[63] - 公司无破产重整相关事项[63] - 公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人未受到处罚[64] - 公司报告期内对子公司担保余额合计19.78亿元[68] - 公司担保总额占净资产比例为88.10%[68] - 公司2024年5月20日召开2023年年度股东大会，审议通过了2023年度利润分配方案，以公司总股本393,022,520股为基数，每股派发现金红利0.20元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.48股[73] - 报告期内，"豪能转债"累计转股金额为95,000.00元，因转股形成的股份数量为8,329股[73] - 截至报告期末，公司前十大股东中，向朝东持有105,589,120股，占总股本的18.15%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，徐应超持有40,123,866股，占总股本的6.90%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，向星星持有39,331,947股，占总股本的6.77%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，杜庭强持有23,265,399股，占总股本的4.00%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，向朝明持有21,117,824股，占总股本的3.63%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，杨燕持有16,718,509股，占总股本的2.88%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，张勇持有16,716,908股，占总股本的2.88%[77] - 截至报告期末，公司前十大股东中，四川发展证券投资基金管理有限公司-四川资本市场纾困发展证券投资基金合伙企业（有限合伙）持有12,776,501股，占总股本的2.20%[77] - 公司2024年6月30日负债总额为309,895.46万元，资产负债率为57.06%[89] - 公司主体信用等级维持

报告公司投资评级 - 报告维持对豪能股份的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 盈利能力显著提升 - 公司2024年上半年实现归母净利润1.6-1.7亿元,同比增长79.4%-90.6% [1] - 公司2024年第二季度实现归母净利润0.8-0.9亿元,同比增长74.9%-96.7% [1] - 公司毛利率持续改善,2023年第四季度毛利率为32.8%,同比增加1.0个百分点,环比增加3.1个百分点 [1] - 2024年第一季度毛利率为36.0%,同比增加4.1个百分点,环比增加3.2个百分点 [1] 差速器业务快速增长 - 2023年差速器业务实现营收2.7亿元,同比增长124.6% [1] - 新能源汽车渗透率快速提升,2024年上半年批发462.0万辆,同比增长30.3%,渗透率达39.3%,同比增加7.3个百分点 [1] - 2024年6月单月销售98.2万辆,同比增长29.0%,环比增长9.5%,渗透率达45.3%,同比增加11.5个百分点 [1] - 公司差速器业务产能释放使得毛利率得到一定改善,推动公司利润快速增长 [1] 积极开发新产品 - 公司开发新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器等新品并加速推进产能产线建设 [1] - 公司全资子公司重庆豪能正在建设精密行星减速器项目,部分新能源汽车用减速器产品已实现量产 [1] - 伴随后续新项目的推进,公司有望迎来新的盈利增长点 [1] 航空业务全面推进 - 公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于2023年实现量产,2023年实现收入2.2亿元,同比增长14.5% [1] - 新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成产能 [1] - 公司披露无人机零部件产品将直接配套相关客户,航天神坤为星际荣耀配套结构件相关产品 [1] - 未来随着更多新项目的落地,以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展,航空航天零部件业务的规模有望持续扩大 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS为0.52/0.63/0.79元,三年归母净利润年复合增速35.95% [1] - 维持"买入"评级 [1]

业绩预告 - 公司2024年半年度预计实现归属于上市公司股东的净利润为16,000万元到17,000万元,同比增加79%到91%[4][7] - 公司2024年半年度预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为15,380万元到16,380万元,同比增加83%到96%[5][8] - 公司2023年半年度归属于上市公司股东的净利润为8,917.33万元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,365.49万元[9] 业绩增长原因 - 公司主营业务收入持续增长,同时汽车业务新项目和新产品产能释放带来成本降低,毛利率提升,实现了净利润的增长[11] 其他 - 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入19.5亿元，同比增长32.2%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入5.5亿元，同比增长44.2%，环比下滑10.7%[1] - 公司2024年差速器业务收入同比增长124.5%[1] - 公司2013年出口业务收入为2.4亿元，同比增长53.0%[2] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.70/0.83/1.05元，归母净利润年复合增速31.24%[2] 未来展望 - 公司预计2024年差速器总成销售规模有望进一步提升[1] - 公司2024-2026年预计差速器收入增速为100%/40%/30%[5] - 公司2024-2026年预计航空零部件业务收入增速为10%/11%/12%[5] - 公司2026年预测营业收入为3112.71百万元，净利润为409.11百万元[8] 估值分析 - 公司2024年PE为22倍，目标价15.4元，对应PEG小于1，处于合理估值范围[5] - 公司可比公司估值平均PE为20.00，公司PE分别为27.45/18.25/15.26/12.15倍，处于相对较高水平[7] 其他 - 分析师具有证券投资咨询执业资格并独立客观出具报告[9] - 买入评级表示未来6个月内个股相对市场涨幅在20%以上[10] - 本报告仅供西南证券签约客户使用，非签约客户应取消接收、订阅或使用本报告中的信息[11] - 本报告中的信息来源于公开资料，不保证准确性、完整性或可靠性，投资者应自行判断风险并承担后果[13] - 豪能股份（603809）2023年报点评由西南证券研究发展中心发布，地址分别在上海、北京、深圳和重庆[13]

公司基本信息 - 豪能股份是一家成立于2006年9月25日的公司，股票代码为603809，注册资本为393,016,574元[5] - 公司主要从事汽车零部件和航空航天零部件产品的高端精密制造[40] 股东信息 - 发行人最近一期前十大股东中，持股比例最高的是向朝东，持股比例为18.15%[7] - 保荐机构衍生投资部持有发行人股份共计639,054股[14] 财务状况 - 豪能股份最近三年累计派现金额为21,005.65万元，本次发行前最近一期末净资产额为224,517.53万元[9] - 公司2021年度、2022年度和2023年度经审计的归属于母公司所有者的净利润分别为18126.00万元、19154.96万元和16770.71万元，最近三个会计年度实现的年均可分配利润为18017.22万元[22] - 公司最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息[22] 财务表现 - 2023年度豪能股份营业总收入为194,563.70万元，较2022年度增长32.1%[11] - 2023年度豪能股份净利润为18,099.67万元，较2022年度下降17.2%[11] - 2023年度豪能股份经营活动产生的现金流量净额为32,117.13万元，较2022年度增长13.9%[11] 募集资金用途 - 本次募集资金拟用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金项目，资金投向符合国家政策，不存在用于弥补亏损和非生产性支出的情形[23] 风险提示 - 资产折旧摊销增加对公司经营业绩带来的风险，可能导致公司经营业绩下滑[43] - 公司可能存在商誉减值风险，对公司业绩造成不利影响[44] - 公司可能存在人才流失风险，对公司的生产经营造成重大不利影响[44] - 未来市场竞争可能加剧，对公司经营业绩和财务状况可能有一定不利影响[46] 行业发展 - 中国汽车产量高达3,016万辆，稳居全球产量第一的宝座[51] - 2023年中国乘用车销量高达2,606.3万辆，同比增长10.6%[52] - 2023年中国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%[52]

报告公司投资评级 公司投资评级为"强推"[1]。 报告的核心观点 1. 公司4Q23-1Q24经营表现超预期。4Q23营收6.1亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；1Q24营收5.5亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了4Q[1]。 2. 差速器业务预计今年迎来盈利释放。近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能2023年预计营收4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升[1]。 3. 公司正在布局电机轴、精密行星减速器等新业务。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200万件），在明年开始接力公司持续增长[1]。 4. 航空航天业务产品线全面拓展。公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023年昊轶强营收2.2亿元、净利0.55亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动[1]。 财务数据总结 1. 2023年全年营业总收入预计1,946百万元,同比增长32.2%[2]。 2. 2023年归母净利润预计182百万元,同比下降13.9%[2]。 3. 2024-2026年营业收入和归母净利润预计将分别实现20.4%、21.2%、17.2%和69.0%、22.5%、21.2%的增长[2]。 4. 2023-2026年公司的毛利率预计将维持在31.1%-32.8%的水平,净利率将提升至13.4%-14.0%[2]。 5. 2023-2026年公司的ROE和ROIC也将逐年提升,分别达到12.0%、13.3%、14.4%和10.7%、11.8%、12.9%[2]。

财务数据 - 公司2023年营业收入为19.46亿元，同比增长32.20%[12] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元，同比下降13.92%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为3.21亿元，同比增长14.05%[12] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为22.45亿元，同比增长6.35%[12] - 公司2023年基本每股收益为0.4659元，同比下降14.55%[12] - 公司2023年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.4294元，同比下降13.06%[12] - 公司2023年加权平均净资产收益率为8.39%，同比减少2.60个百分点[12] - 公司2023年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.73%，同比减少2.23个百分点[12] - 公司实现营业收入194,563.70万元，同比增加32.20%[19] - 公司归属于母公司所有者的净利润18,196.32万元，同比减少13.92%[19] - 公司实现营业收入1,945,636,976.94元，同比增加32.20%[32] - 公司实现净利润180,996,721.80元，同比减少17.22%[32] - 公司汽车零部件业务营业收入168,356.42万元，同比增加35.35%[35] - 公司航空零部件制造业务营业收入22,170.67万元，同比增加14.87%[35] - 公司2023年度实现综合收益总额为46,406,679.31元[167] - 公司2023年度实现未分配利润为378,056,897.44元[170] - 公司2023年度营业周期为12个月[179] 业务发展 - 公司营业收入增加主要系新项目产能逐步释放，汽车零部件业务整体增长所致[13] - 公司营业收入增长得益于优质的客户结构、过硬的研发实力、先进的制造装备、优良的工艺技术、稳定可靠的产品品质及成功的产业结构优化升级[20] - 公司归母净利润同比下滑主要系新项目摊销固定成本较高、长期股权投资不及预期以及财务费用增加等所致[20] - 公司进一步丰富汽车零部件产品结构，完善产业链布局，包括差速器壳体铸造产线、新能源汽车用电机轴产线等[20] - 公司加大对昊轶强的资金、技术和资源投入，促进其民机业务持续高速增长[20] - 公司新能源汽车业务、商用车重卡业务、出口业务均实现大幅增长[20] - 公司新能源汽车业务增速明显，泸州豪能实现营业收入40,654.66万元，同比增加106%[21] - 公司乘用车业务获得多个新项目订单，市场占有率和总成配套占比进一步提升[21] - 公司商用车重卡业务收入同比增长56%，增幅明显[21] - 公司出口业务持续增长，实现营业收入23,500.35万元，同比增长53%[21] - 昊轶强实现营业收入22,211.78万元，同比增加14.51%[22] - 公司差速器业务在手研发项目和订单充足，总成配套率及在新能源汽车的市占率均将持续提升[22] - 公司启动向不特定对象发行可转债，拟投资建设200万件新能源汽车用空心电机轴[22] - 公司持续推进生产自动化、智能化建设，提高了生产效率及产品质量[22] - 公司研发费用支出9,893.53万元，获得4项实用新型专利，开展193个研发项目[22] 行业分析 - 公司所属行业为汽车零部件制造和航空航天制造[24][25] - 2023年我国汽车产销分别完成3,016.1万辆和3,009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%[24] - 2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%[24] - 我国新能源汽车出口达120.3万辆，同比增长77.6%[24] - 我国航空产业得到政策支持，国防工业投入稳步增长，装备费占比持续攀升[25] - 预计未来二十年中国需要补充各型民用客机7,035架，其中宽体干线飞机1,396架[25] - 预测未来二十年全球将有超过42,428架新机交付，价值约6.4万亿美元[25] - 我国自主研制的C919、新舟系列飞机和ARJ21不断增量，有望带动航空产业发展[25] - 2023年中国共研制发射120颗商业卫星，占全年研制发射卫星数量的54%[26] - 预测到2025年中国商业航天市场规模将达到2.8万亿元[26] 主要资产负债情况 - 公司主要资产包括货币资金、应收票据、应收账款、固定资产等[1][2][3] - 公司主要负债包括短期借款、长期借款、应付账款等[8][13] - 公司货币资金较上期期末增加6.98%[1] - 应收票据较上期期末增加118.59%[2] - 应收账款较上期期末增加84.77%[3] - 应收款项融资较上期期末增加59.28%[4] - 短期借款较上期期末增加31.14%[8] - 合同负债较上期期末增加183.95%[9] - 长期借款较上期期末增加97.23%[13] 公司治理 - 公司严格按照相关法律法规、规范性文件及相关监管部门的要求，不断完善公司法人治理结构及内部控制体系建设[62] - 公司严格按照《上海证券交易所股票上市规则》等有关规定，认真履行信息披露义务，确保信息披露的真实、准确、完整、及时、公平[62] -