收入和利润表现 - 第三季度营业收入为24.86亿元人民币，同比增长30.61%[3] - 年初至报告期末营业收入为65.70亿元人民币，同比微增0.40%[3] - 2025年前三季度营业总收入为65.70亿元，较2024年同期65.44亿元微增0.4%[18] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.13亿元人民币，同比下降4.90%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为8.74亿元人民币，同比下降19.72%[3] - 2025年前三季度净利润为8.81亿元，较2024年同期10.96亿元下降19.6%[19] - 年初至报告期末利润总额为10.26亿元人民币，同比下降20.35%[3] - 2025年前三季度营业利润为10.28亿元，较2024年同期12.89亿元下降20.2%[19] - 第三季度基本每股收益为0.23元/股，同比下降4.17%[3] - 2025年前三季度基本每股收益为0.64元，较2024年同期0.80元下降20.0%[20] 成本和费用情况 - 2025年前三季度财务费用为-2461万元，主要由于利息收入703万元[19] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比下降11.9%，从60.44亿元降至53.27亿元[22] - 支付给职工及为职工支付的现金同比增长55.6%，从1.40亿元增至2.17亿元[23] - 支付的各项税费同比增长66.7%，从1.98亿元增至3.29亿元[23] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为13.72亿元人民币，同比大幅增长50.60%[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长50.6%，从9.11亿元增至13.72亿元[22][23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为73.32亿元，较上年同期的72.26亿元增长1.5%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为负17.98亿元，较上年同期负13.44亿元的状况有所改善[23] - 投资支付的现金为24.13亿元，较上年同期的31.46亿元下降23.3%[23] - 取得借款收到的现金大幅增长417.3%，从1.94亿元增至10.03亿元[23] - 现金及现金等价物净增加额为10.29亿元，相比上年同期的净减少7.59亿元有显著好转[23] - 期末现金及现金等价物余额为10.13亿元，期初余额为9.19亿元[23][24] 资产和负债变动 - 截至2025年9月30日，公司货币资金为19.54亿元人民币，较2024年末的9.25亿元增长111.1%[14] - 2025年9月30日应收账款为2.99亿元人民币，较2024年末的2.55亿元增长17.4%[14] - 公司存货从2024年末的13.74亿元降至2025年9月30日的5.52亿元，下降59.8%[14] - 2025年9月30日流动资产合计为37.91亿元，较2024年末的34.80亿元增长9.0%[14] - 2025年9月30日长期股权投资为7.32亿元，较2024年末的7.02亿元增长4.1%[14] - 2025年9月30日固定资产为10.80亿元，较2024年末的10.92亿元下降1.2%[14] - 报告期末总资产为79.97亿元人民币，较上年度末增长4.61%[4] - 2025年9月30日总资产为79.97亿元，较2024年同期76.45亿元增长4.6%[15] - 2025年9月30日短期借款为4391万元，较2024年同期1.58亿元大幅下降72.2%[15] - 2025年9月30日合同负债为8.50亿元，较2024年同期6.71亿元增长26.7%[15] 股东权益和回报 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为57.72亿元人民币，较上年度末增长3.21%[4] - 2025年9月30日归属于母公司所有者权益为57.72亿元，较2024年同期55.92亿元增长3.2%[16] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为14.86%，同比减少5.68个百分点[4] 股东结构和持股情况 - 报告期末普通股股东总数为22,926户[10] - 第一大股东嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业持股340,824,831股，占总股本24.91%[10] - 股东韩景华和孟联通过嘉鑫毅合计控制公司24.91%股份，为一致行动人[11] 投资收益 - 2025年前三季度投资收益为4117万元，较2024年同期1964万元增长109.6%[19]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为24.86亿元，同比增长30.61% [1] - 第三季度净利润为3.13亿元，同比下降4.90% [1] 前三季度财务表现 - 前三季度营收为65.7亿元，同比增长0.40% [1] - 前三季度净利润为8.74亿元，同比下降19.72% [1]

股价表现与资金流向 - 10月27日盘中股价上涨2.06%至13.90元/股，成交额3282.39万元，换手率0.17%，总市值190.15亿元 [1] - 当日主力资金净流入131.63万元，大单买入487.33万元（占比14.85%），大单卖出355.70万元（占比10.84%） [1] - 公司股价今年以来上涨4.23%，近5个交易日上涨5.30%，近20日上涨3.35%，近60日上涨22.90% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%，归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - 主营业务收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] - 公司主营业务为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.38万户，较上期增加20.77%，人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A持股1060.01万股，较上期增加560.00万股；景顺长城景盛双息收益债券A类持股862.11万股，较上期增加347.26万股；香港中央结算有限公司持股747.70万股，较上期增加158.26万股 [3] - 天弘多元收益债券A持股654.46万股和南方中证1000ETF持股631.05万股为新进十大流通股东 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括增持回购、基金重仓、一带一路、融资融券、中盘等 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于交通运输行业的三个细分领域：出行链需求持续复苏但票价承压、海运市场受制裁及挺价行为影响呈现分化、物流领域受益于科技投融资加速及件量改善 [1][2][5][6] 出行链 - 节后出行需求持续复苏，10月24日国内客运量七日移动平均同比增长3%，国际客运量七日移动平均同比增加17% [5][13] - 客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比增加5.1个百分点 [5][22] - 行业收益略有压力，10月23日七日移动平均含油价格同比下滑0.7% [5][22] - 商务航线呈现量升价跌趋势，10月24日北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加4.8%，但10月23日其七日移动平均价格同比下滑2.8% [28] - 展望后市，自9月起出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧且成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振 [5] - 投资角度首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [5] 海运 - 油运市场小幅回落，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.4%至79,000美元/天；临近周末中东运价趋稳，预计下周随货盘释放上行 [6][39] - 欧美宣布对俄实施新制裁，或导致俄油出口波动，利好合规原油运输需求 [6][39] - 集运市场处于淡季但挺价意愿强烈，本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.1%至1,403点；船公司通过空班等措施管控运力 [6][39] - 内贸集运运价有所回调，10月17日当周PDCI综合指数环比下跌2.3%至1,084点；北方粮食出运稳定，煤炭出运需求高位 [6][39] - 散运市场大船运价回调，本周BDI指数周环比下跌3.8%至1,991点，主因太平洋航线租船需求疲软 [6][39] - 投资角度，中国公布对等反制措施及美国OFAC新一轮制裁落地，预计将影响航运效率并利好合规油运需求；推荐招商轮船、中远海能、海通发展；继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [6] 物流 - 快递件量增速环比改善，10月13日-10月19日邮政快递揽收量39.44亿件，同比上升7.8% [6][50] - 大宗商品公路运输价格环比增长，10月6日-10月12日全国大宗商品公路运输价格为0.33元/吨公里，环比增长4.8% [50] - 航空货运价格指数环比上涨，10月14日-10月20日香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+0.7%/+6.9% [50] - 蒙煤运输方面，10月18日-10月24日甘其毛都日均通车量为900辆/日，环比下降230辆/日；短盘均价为90元/吨，环比增长13元/吨；伴随煤炭“反内卷”推进，蒙煤需求底部改善 [6][50] - 物流科技投融资提速，京东物流宣布未来5年采购100万台无人车，无人配送企业新石器完成逾6亿美元Pre-IPO轮融资；终端需求爆发有望加速运营数据迭代及无人物流技术升级 [6][62] - 快递“反内卷”持续推进，9月通达系单价增速转正，二次涨价开启；重申看好板块四季度及明年业绩弹性，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6] - 落地投资优先推荐顺丰同城、顺丰控股及其他直营快递公司，加盟快递也有望受益于支线环节降本；同时建议关注具备稀缺性和排他性的区域运营商 [6][62] 红利资产 - 交通运输行业具备典型高股息特征，主要两类细分板块具备低估值高股息特征：公路、铁路、港口等垄断类基础设施，以及大宗供应链和货运代理等竞争性行业 [33] - 落地投资建议：1）买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）及大秦铁路；2）买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3）买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [33] - 报告提供了交通运输行业高股息核心标的的详细跟踪数据，包括总市值、归母净利润、PE估值、预期分红率及股息率等 [37]

核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.11%，报13.46元/股，成交额6755.38万元，换手率0.36%，总市值184.13亿元 [1] - 当日主力资金净流出411.90万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买入687.81万元(占比10.18%)，卖出875.38万元(占比12.96%)，大单买入948.51万元(占比14.04%)，卖出1172.84万元(占比17.36%) [1] - 公司股价今年以来上涨0.93%，近5个交易日下跌1.97%，近20日上涨9.16%，近60日上涨16.94% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%，归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - 供应链贸易服务是公司主要收入来源，占比62.06%，跨境多式联运综合物流服务占比29.83%，陆港项目服务占比7.57% [1] - 公司主营业务为跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数为3.38万户，较上期增加20.77%，人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 多家基金在第二季度增持或新进，中欧时代先锋股票A增持560.00万股至1060.01万股，景顺长城景盛双息收益债券A类增持347.26万股至862.11万股，香港中央结算有限公司增持158.26万股至747.70万股 [3] - 天弘多元收益债券A和南方中证1000ETF为新进十大流通股东，持股分别为654.46万股和631.05万股 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括增持回购、一带一路、基金重仓等 [1]

股价与资金流向 - 10月22日盘中股价报13.82元/股，上涨2.07%，总市值189.06亿元 [1] - 当日主力资金净流入233.50万元，其中大单买入1353.50万元（占比18.09%），卖出1013.90万元（占比13.55%） [1] - 公司今年以来股价上涨3.63%，近60日涨幅为18.63%，近20日涨幅为10.91% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务，供应链贸易服务收入占比62.06%，跨境多式联运综合物流服务收入占比29.83% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流，概念板块包括增持回购、一带一路、基金重仓等 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为3.38万户，较上期增加20.77%，人均流通股为40507股，较上期增加15.93% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A持股1060.01万股，较上期增加560.00万股；景顺长城景盛双息收益债券A类持股862.11万股，较上期增加347.26万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股747.70万股，较上期增加158.26万股；天弘多元收益债券A和南方中证1000ETF为新进股东 [3] 财务表现 - 2025年1-6月，公司实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%；归母净利润为5.61亿元，同比减少26.15% [2] - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][112] 核心观点 - 嘉友国际为国内跨境多式联运行业龙头，通过陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长 [5][7] - 公司持续完善物流网络布局，提升运营效率，推进降本增效，收入与盈利能力有望持续提升 [7][10][112] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.73/14.22/16.40亿元，对应市盈率分别为14.4倍/12.9倍/11.2倍 [6][8][112] 公司基本情况 - 公司成立于2005年，实控人为韩景华和孟联，合计持股39.70% [7][19] - 2021年引入紫金矿业作为战略投资者，截至2025年一季度，紫金矿业合计持股17.26% [7][19] - 公司总市值为183.18亿元，总股本为1,368.01百万股，资产负债率为29.17% [3] - 2024年公司实现营业收入87.54亿元，同比增长25.14%，归母净利润12.76亿元，同比增长22.88% [6][7] 业务板块分析 - **供应链贸易服务**：2024年收入57.53亿元，同比增长29.70%，毛利润7.63亿元，同比增长46.12%，毛利率13.27%，是公司核心收入来源 [7][32][77] - **跨境多式联运综合物流服务**：2024年收入24.48亿元，同比增长22.22%，毛利润7.49亿元，同比增长31.55%，毛利率30.59% [7][32][56] - **陆港项目服务**：2024年收入4.94亿元，同比增长16.42%，毛利润2.84亿元，同比增长7.31%，毛利率高达57.46% [7][32][100] 增长驱动因素 - **中亚节点突破**：公司成功将中蒙口岸运营经验复制至中亚，霍尔果斯口岸海关监管场所已投运，并与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录 [7][57] - **核心矿区增量**：与蒙古奥尤陶勒盖公司签订5+2年期物流总包合同，OT矿预计2025年产量增长50%，2026年甘其毛都铁路通车将提升外运能力 [7][62][68] - **非洲网络深化**：卡萨项目进入产能爬坡期，车流量稳步增长；后续迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚及莫坎博项目落地将释放增量收益 [7][88][104] 关键财务预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为91.69亿元、96.29亿元、101.89亿元，同比增长4.75%、5.02%、5.82% [6][9][111] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为12.73亿元、14.22亿元、16.40亿元，同比增长-0.28%、11.74%、15.33% [6][9][111] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.93元、1.04元、1.20元 [6][112]

股价与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.05%至13.47元/股，成交额5523.86万元，换手率0.30%，总市值184.27亿元 [1] - 当日主力资金净流入30.60万元，特大单买入126.69万元（占比2.29%），卖出240.64万元（占比4.36%） [1] - 大单买入1058.92万元（占比19.17%），卖出914.37万元（占比16.55%） [1] - 公司今年以来股价上涨1.00%，近5个交易日下跌3.09%，近20日上涨6.99%，近60日上涨21.46% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务，收入构成为：供应链贸易服务62.06%，跨境多式联运综合物流服务29.83%，陆港项目服务7.57%，PPP项目合同0.53%，其他0.02% [1] - 2025年1-6月实现营业收入40.84亿元，同比减少11.99%；归母净利润5.61亿元，同比减少26.15% [2] - A股上市后累计派现21.84亿元，近三年累计派现15.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为3.38万，较上期增加20.77%；人均流通股40507股，较上期增加15.93% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A持股1060.01万股，较上期增加560.00万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类持股862.11万股，较上期增加347.26万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股747.70万股，较上期增加158.26万股 [3] - 天弘多元收益债券A持股654.46万股，南方中证1000ETF持股631.05万股，均为新进股东 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 [1] - 所属概念板块包括增持回购、一带一路、基金重仓、融资融券、中盘等 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [8] 核心观点 - 航空业四要素（需求、供给、油价、汇率）同步改善，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转在即 [5] - 海运业受益于旺季需求与地缘政治因素，运价普遍上涨，油运、集运、散运均呈现景气上行 [6] - 物流快递行业通达系单价同比转正，二次涨价开启，反内卷持续推进，四季度利润弹性可期 [6] 航空业分析 - 需求侧：9月开始出行需求逐步爬坡，商务需求呈现爆发式反弹，典型商务航线量价齐升，10月17日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加18% [5][43] - 供给侧：2025年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，PW1100G发动机问题预计对行业供给产生约3%的挤出影响，C919实际交付大幅低于预期（年初计划30架，截至8月三大航仅引进5架） [5][16][18][29] - 成本端：航油成本占营业成本30%-40%，油价中期趋势性下行，2025Q4布伦特油价预计维持低位；美元兑人民币汇率有望保持稳定，汇兑亏损大幅减少 [5][30][34][36] - 业绩指标：10月17日国内客座率七日移动平均同比增加2.5个百分点，国际客座率同比增加4.2个百分点，国内含油价格同比增加4.9% [46][48][50][52] 海运业分析 - 油运市场：克拉克森平均VLCC-TCE周环比上涨8.7%至86,000美元/天，中东-印度日度租金突破十万美金，OPEC+增产及地缘事件支撑景气 [6][66][71][76] - 集运市场：外贸集运SCFI综合指数周环比上涨12.9%至1,310点，中美互制导致船舶挂靠港效率损失及抢出口预期推动美线上涨；内贸集运PDCI指数环比上涨7.0%至1,109点 [6][66][73] - 散运市场：BDI指数周环比上涨6.9%至2,069点，情绪推动大船运价上涨，海外矿山发运需求稳定支撑运价 [6][66][74] - 投资机会：西芒杜铁矿项目投产有望拉动Capesize船需求6.9%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展；IMO净零框架审议延期，短期减排进程或有放缓 [77][80][83] 物流快递业分析 - 业务量：10月6日-12日邮政快递揽收量36.26亿件，同比降低0.7%，季节性效应及末端涨价影响件量增速 [6][83] - 单价改善：9月通达系单价同比转正，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.21/2.12/2.02元，环比分别上涨0.06/0.06/0.10元，行业进入第二轮涨价 [6][97][99][100] - 公司表现：顺丰9月件量同比增长31.8%至15.0亿件，圆通、申通、韵达件量分别增长13.6%、9.5%、3.6%，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6][97][100] 高股息资产 - 交运行业具备高股息特征，主要集中于公路、铁路、港口等垄断类基础设施及大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [63] - 投资策略包括低波稳健分红型（招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性型（厦门象屿、厦门国贸）及独立景气成长型（中国外运、华贸物流） [63][64]