股价表现 - 9月23日股价上涨5.01%至14.04元/股 成交额2.61亿元 换手率1.41% 总市值192.07亿元 [1] 业务构成 - 主营业务为跨境多式联运综合物流服务及供应链贸易服务 收入构成：供应链贸易服务62.06% 跨境多式联运综合物流服务29.83% 陆港项目服务7.57% PPP项目合同0.53% 其他0.02% [1] 股东持仓 - 中欧时代先锋股票A(001938)二季度增持560万股至1060.01万股 占流通股比例0.77% 当日浮盈约710.2万元 [2] - 该基金最新规模89.86亿元 今年以来收益41.4% 近一年收益54.3% 成立以来收益320.1% [2] 基金经理 - 周蔚文累计任职18年318天 管理规模293.8亿元 任职最佳回报534.03% [3] - 罗佳明累计任职6年86天 管理规模132.71亿元 任职最佳回报62.87% [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

公司股价表现 - 9月18日股价上涨5.11%至13.17元/股 成交额1.78亿元 换手率1.01% 总市值180.17亿元 [1] 主营业务构成 - 供应链贸易服务占比62.06% 跨境多式联运综合物流服务占比29.83% 陆港项目服务占比7.57% PPP项目合同占比0.53% 其他占比0.02% [1] - 公司主营跨境多式联运 大宗矿产品物流 智能仓储等综合物流服务及供应链贸易 [1] 机构持仓情况 - 景顺长城景盛双息收益债券A(002065)二季度增持347.26万股 持股862.11万股占流通股0.63% 当日浮盈551.75万元 [2] - 景顺长城价值驱动一年持有期灵活配置混合(008715)持股96.94万股占基金净值3.2% 为第八大重仓股 当日浮盈62.04万元 [4] 基金产品表现 - 景顺长城景盛双息收益债券A规模105.57亿元 今年以来收益7.06% 近一年收益11.9% 成立以来收益39.73% [2] - 景顺长城价值驱动一年持有期灵活配置混合规模3.25亿元 今年以来收益18.45% 近一年收益26.47% 成立以来收益67.3% [4] 基金经理信息 - 李怡文任职15年15天 管理规模459.29亿元 最佳回报84.05% 最差回报2.6% [3] - 邹立虎任职8年7天 管理规模204.41亿元 最佳回报62.99% 最差回报-7.78% [3][5] - 李曾卓卓任职3年118天 管理规模115.54亿元 最佳回报21.1% 最差回报2.73% [3]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价上涨2.08%至12.79元/股 成交金额5191.43万元 换手率0.30% 总市值174.97亿元 [1] - 主力资金净流入1216.23万元 特大单买入占比8.60%卖出占比8.58% 大单买入占比34.93%卖出占比11.52% [1] - 今年以来股价下跌5.51% 近5日上涨1.83% 近20日上涨11.12% 近60日上涨30.11% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数3.38万户 较上期增加20.77% 人均流通股40507股 较上期增加15.93% [2] - 中欧时代先锋持股1060.01万股（增持560万股） 景顺长城景盛双息收益持股862.11万股（增持347.26万股） 香港中央结算持股747.70万股（增持158.26万股） [3] - 天弘多元收益债券新进持股654.46万股 南方中证1000ETF新进持股631.05万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入40.84亿元 同比下降11.99% 归母净利润5.61亿元 同比下降26.15% [2] - A股上市后累计派现19.10亿元 近三年累计派现12.79亿元 [3] 主营业务与行业属性 - 主营业务构成：供应链贸易服务62.06% 跨境多式联运综合物流服务29.83% 陆港项目服务7.57% PPP项目合同0.53% [1] - 所属申万行业为交通运输-物流-跨境物流 概念板块包括增持回购/基金重仓/一带一路/融资融券/中盘等 [1]

公司治理结构变动 - 公司于2025年9月15日召开职工代表大会选举唐世伦为第四届董事会职工代表董事 其持有公司股份5,255,177股并持有控股股东嘉鑫毅（上海）企业管理合伙企业2%份额 [1] - 第四届董事会由职工代表董事与股东会选举董事共同组成 任期与第四届董事会一致 [1] - 公司同日召开临时股东会审议通过6项议案 包括半年度利润分配方案、变更注册资本、修订公司章程及议事规则、不再设立监事会等 所有议案均获通过 [4][6] 董事会及高管团队任命 - 第四届董事会第一次会议选举韩景华为董事长 并设立战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会 [13][15][17] - 聘任孟联为总裁 白玉、武子彬、邹菂、刘建军、王育红、张博斐、刘翔宇为副总裁 周立军为财务总监 聂慧峰为董事会秘书 [19][22][26][29] - 高管团队涵盖国际物流、矿业、财务等多领域经验 其中武子彬任中亚集群总经理 邹菂任工程项目事业部总经理 张博斐任海运集群总经理 刘翔宇任国贸集群总经理 [36][37] 股权结构与关联关系 - 实际控制人韩景华持有公司股份155,736,568股及控股股东59.28%份额 孟联持有80,724,846股及30.72%份额 [38] - 董事雷桂琴任股东紫金国际贸易有限公司的控股股东市场部总经理 并持有公司股份8,960股 [34][38] - 除披露关联外 新任董事及高管与公司实际控制人及持股5%以上股东无其他关联关系 [1][38]

独立董事任职资格 - 独立董事占董事会成员比例不得低于1/3，至少含一名会计专业人士[2] - 审计等三委员会中独立董事应过半数并担任召集人[3] - 特定股东及亲属不得担任独立董事[5] - 需有5年以上相关工作经验[6] - 近36个月有违法处罚等情况不得为候选人[7] - 原则上最多在3家境内上市公司任职[7] 独立董事提名与任期 - 董事会等可提出候选人[8] - 连续任职不得超过6年[9] 独立董事履职要求 - 连续2次未出席且不委托，董事会30日内提议解除职务[13] - 专门会议提前3日通知，紧急可随时通知[15] - 专门会议决议需全体过半数通过[15] - 每年现场工作不少于15日[16] - 工作记录等至少保存10年[17] - 年度述职报告最迟在发年度股东会通知时披露[17] - 行使特别职权需全体过半数同意[11] - 关联交易等需过半数同意后提交审议[11] 公司对独立董事支持 - 保障知情权，定期通报运营并提供资料[19] - 会前3日提供资料，保存至少10年[20] - 2名以上认为材料有问题可提延期，董事会应采纳[20] - 承担聘请专业机构及行使职权费用[21] - 可建立责任保险制度[21] - 给予相适应津贴，标准经董事会制订、股东会审议并披露[21] 制度相关 - 制度由董事会负责解释和修订[23] - 自董事会审议通过生效，原制度废止[24]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在2个月内召开[2] 召开请求与反馈 - 独立董事提议召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[6] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[7] 自行召集条件 - 审计委员会或股东自行召集股东会，召集股东持股比例在决议公告前不得低于10%[8] 临时提案 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[10] 通知时间 - 召集人应在年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前通知各股东[10] 股权登记 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确认后不得变更[11] 延期取消 - 股东会延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[11] 投票时间 - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场会前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场会结束当日下午3:00[13] 表决权限制 - 股东买入超规定比例有表决权股份，超部分36个月内不得行使表决权且不计入总数[16] 累积投票制 - 公司单一股东及其一致行动人权益股份比例超30%或选两名以上独董应采用累积投票制[16] 计票监票 - 表决前推举2名股东代表参加计票和监票，关联股东及代理人不得参与[17] 资料保存 - 会议记录与相关资料保存期限为10年[19] 方案实施 - 股东会通过派现、送股或转增股本提案，公司2个月内实施方案[20] 决议撤销 - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销程序或方式违法的决议[20] 违规处理 - 公司无正当理由不召开股东会，证交所可对股票及衍生品停牌[23] - 股东会召集、召开及信息披露不符要求，证监会责令限期改正[23] - 董事或董秘违规，情节严重的，证监会可实施证券市场禁入[24] 章程制定 - 公司制定或修改章程应依照规则列明股东会有关条款[26] 信息披露 - 公告、通知或股东会补充通知需在符合规定媒体和证券交易所网站公布信息披露内容[26] 规则说明 - 规则中“以上”“内”含本数，“过”“低于”“多于”不含本数[26] - 规则由公司董事会负责解释[26] - 规则自股东会审议通过之日起生效，原《股东大会议事规则》同时废止[26]

担保审议规则 - 董事会审议对外担保需全体董事过半数且出席会议董事2/3以上通过[4] - 单笔担保额超公司最近一期经审计净资产10%需股东会审议[4] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计净资产50%后提供的担保需股东会审议[4] - 公司及其控股子公司对外担保总额超公司最近一期经审计总资产30%后提供的担保需股东会审议[5] - 按担保金额连续12个月内累计计算超公司最近一期经审计总资产30%的担保需股东会审议，且需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[5] - 为资产负债率超70%的担保对象提供的担保需股东会审议[5] - 对股东、实际控制人及其关联人提供的担保需股东会审议[5] - 公司为关联人提供担保需全体非关联董事过半数且出席会议非关联董事2/3以上同意，并提交股东会审议[8] 担保管理工作 - 公司财务部负责对外担保日常管理工作[9] - 董事会每年对公司全部担保行为进行核查并披露结果[11]

信息申报与披露 - 董事和高管申报个人及相关人员身份信息需在特定时点后2个交易日内完成[5] - 董事和高管所持公司股份变动需在2个交易日内披露相关内容[6] 股份减持规定 - 减持应提前15个交易日报告披露，每次区间不超3个月[6][7] - 特定期间不得买卖或减持股份[10] - 任期内及届满后6个月内每年减持不超25%，不超1000股可全转[13] - 离婚分割后各方每年转让不超25%[14] 违规处理与制度生效 - 违规买卖收益归公司，董事会应收回[16][17] - 本制度自董事会审议通过之日起生效[19]

关联方定义 - 持有公司5%以上股份的法人（或其他组织）及其一致行动人，为公司关联法人[4] - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人，为公司关联自然人[4] 关联交易审议程序 - 与关联自然人交易超30万元，经独立董事同意后董事会审议并披露[6][7] - 与关联法人交易超300万元且占净资产绝对值0.5%以上，经独立董事同意后董事会审议并披露[7] - 与关联人交易超3000万元且占净资产绝对值5%以上，董事会审议后提交股东会[7] - 向非控股股东控制的关联参股公司提供财务资助，经非关联董事审议并提交股东会[9] - 为关联人提供担保，经非关联董事审议同意并提交股东会[10] - 为控股股东等提供担保，其应提供反担保[10] 关联交易披露要求 - 按要求披露协议履行情况，按金额提交审议，无金额提交股东会[11] - 首次日常关联交易按金额履行程序并披露，无金额提交股东会[11] - 超出预计关联交易金额需重新履行程序并披露[11] - 年度和半年度报告分类汇总披露日常关联交易情况[11] - 超3年日常关联交易协议每3年重新审议和披露[11] 其他规定 - 董事等报送关联人名单及关系说明，公司做好登记管理[14] - 关联交易严格履行决策和程序披露义务[14] - 审议关联交易了解情况，审慎评估确定价格[15] - 披露涉及资产评估的关联交易按规定披露评估情况[15] - 提交股东会且评估值增减值大的关联交易，披露原因和推算过程[15]