投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平 非洲陆港项目1H25毛利同比+40.4% [1] - 蒙古国业务基本盘稳固 非洲地区持续布局路产和运输资源保障业务拓展 显著增厚利润 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.06/14.69/17.11亿元 对应PE分别为13/11/9倍 [4] 财务表现 - 2025H1营收40.8亿元同比-12.0% 归母净利润5.6亿元同比-26.2% 归母净利率14%同比-2.6pct [1] - 2025Q2营收17.9亿元同比-32.4%环比-22.0% 归母净利润3.0亿元同比-34% 归母净利率16.7%同比-0.4pct [1] - 预计2025年营收94.92亿元同比+8.4% 2026年营收113.40亿元同比+19.5% [5][10] 业务结构分析 **供应链贸易业务** - 1H25营收25.3亿元同比-24.1% 毛利2.0亿元同比-63.9% [2] - 蒙古国主焦煤价格同比下跌约40% 导致利润承压 [2] - 蒙古国主焦煤进口量近360万吨同比+70% 销售量超340万吨同比+15% [2] - 通过甘其毛都口岸提供240万吨煤炭跨境综合物流服务 [2] **跨境多式联运综合物流服务** - 1H25营收12.2亿元同比+13.9% 毛利3.6亿元同比+18.8% [2] - 蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达历史同期最高水平 [2] - 奥云陶勒盖矿易耗品业务同比+20.54% 可口可乐饮料物流箱量同比+13.17% [2] - 业务覆盖天津港至二连浩特/甘其毛都/策克/塔克什肯等陆运口岸 [2] **非洲陆港项目** - 1H25营收3.1亿元同比+34.2% 毛利1.8亿元同比+40.4% [3] - 刚果(金)萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长 [3] - 赞比亚萨卡尼亚至恩多拉公路全线贯通 收费站建成在即 [3] - 纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动 坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区谈判推进中 [3] 股东回报与股权结构 - 1H25分红比例48.8% 每股派现0.2元 按11.38元股价计算股息率1.8% [3] - 第二大股东紫金矿业持股比例保持17.26% 看好长期发展价值 [3] 盈利预测指标 - 预计2025年每股收益0.88元 2026年1.07元 2027年1.25元 [5][10] - 预计2025年净资产收益率19.74% 2026年21.19% 2027年21.78% [10] - 预计2025年毛利率19.74% 2027年提升至22.48% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价15.20元人民币[1] 核心观点 - 上半年业绩低于预期 收入40.8亿元同比-12.0% 归母净利润5.6亿元同比-26.1%[1] - 蒙煤价格承压导致供应链贸易业务收入及毛利下滑 但跨境多式联运业务表现亮眼[1] - 公司凭借核心口岸资源和物贸一体化模式稳固中蒙业务 中非项目持续推进打开第二成长曲线[1] 中蒙运输业务 - 跨境多式联运业务收入12.2亿元同比增长13.9% 毛利3.6亿元同比增长18.8%[2] - 毛利率提升1.2个百分点至29.7%[2] - 蒙古主焦煤进口量近360万吨同比增长70% 销售量340万吨增长超15%[2] - 甘其毛都口岸煤炭进口量1706.6万吨同比-15.9% 铜精粉进口量75.1万吨同比+54.2%[2] 中蒙供应链业务 - 供应链贸易服务收入25.3亿元同比-24.1% 毛利2.0亿元同比-63.9%[3] - 毛利率下滑8.5个百分点至7.7%[3] - 蒙古炼焦煤进口量2475.3万吨同比-16.2% 进口金额142.7亿元同比-49.2%[3] - 蒙古主焦煤价格同比下跌约40%[3] 中非业务发展 - 陆港项目服务收入3.1亿元同比+34.2% 毛利1.8亿元同比+40.4%[4] - 毛利率提升2.7个百分点至59.6%[4] - 刚果金萨卡尼亚口岸车流与货运量保持增长 赞比亚公路贯通收费站建成在即[4] - 运营BHL近1000台跨境运输车辆 提升非洲物流运输通达性[4] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至10.2亿元(-22.5%)、11.4亿元(-28.6%)、13.4亿元(-32.4%)[5] - 对应EPS为0.75元、0.83元、0.98元[5] - 给予25年20.3倍PE估值 较可比公司16.9倍有20%溢价[5] - 估值溢价源于核心口岸资源优势和非洲业务前景[5] 财务数据 - 当前股价11.38元 市值155.68亿元[9] - 25年预测营业收入79.86亿元同比-8.77%[12] - 25年预测毛利率19.21% ROE 16.81%[12]

市场整体表现 - 上证综指收于3881.07点，涨幅0.33%，位于年线之上 [1] - A股总成交额达17462.91亿元 [1] 突破年线个股特征 - 14只A股价格突破年线，其中数字人、传音控股、*ST万方乖离率居前，分别为13.78%、3.42%、2.05% [1] - 银邦股份、*ST海源、上声电子乖离率较小，分别为0.07%、0.07%、0.27% [1] 个股具体数据 - 数字人(835670)涨幅17.94%，换手率23.13%，最新价18.01元突破年线15.83元 [1] - 传音控股(688036)涨幅5.27%，换手率1.02%，最新价88.45元突破年线85.52元 [1] - *ST万方(000638)涨幅2.36%，换手率4.96%，最新价4.77元突破年线4.67元 [1] - 晶盛机电(300316)涨幅1.98%，换手率0.99%，最新价30.39元突破年线29.82元 [1] - *ST波导(600130)涨幅3.38%，换手率7.18%，最新价3.98元突破年线3.92元 [1]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日共有39家机构投资者持有嘉友国际A股股份合计持股量达6.51亿股占总股本比例47.59% [1] - 前十大机构投资者包括嘉鑫毅企业管理合伙企业、紫金国际贸易有限公司等合计持股比例达45.64% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降0.43个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共20家包括中欧时代先锋股票A、景顺长城景盛双息收益债券A类等持股增加占比达1.25% [2] - 本期持股减少的公募基金共6家包括浙商丰利增强债券、浙商智选价值混合A等持股减少占比达0.16% [2] - 本期新披露公募基金共9家包括南方中证1000ETF、天弘新价值混合A等 [2] - 本期未再披露公募基金共12家包括中邮研究精选混合、天弘价值驱动混合A等 [2]

利润分配方案 - 每股派发现金红利0.2元（含税）[1] - 以总股本1,368,008,658股为基数计算 合计派发现金红利273,601,731.6元[1] - 现金分红总额占2025年上半年归属于上市公司股东净利润的48.79%[1] 财务数据 - 母公司报表期末未分配利润为524,688,259.79元[1] - 分红方案以权益分派股权登记日登记的总股本为基数[1] 实施安排 - 若总股本变动将维持每股分配比例不变 相应调整分配总额[1][2] - 具体实施日期将在权益分派实施公告中明确[1] - 分配方案尚需提交股东会审议[2] 决策程序 - 董事会审议通过2025年半年度利润分配方案[2] - 监事会认为方案符合法律法规及公司章程规定[2] - 方案综合考虑公司盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力[2]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开 符合公司法及公司章程规定 [1] - 应出席董事7人 实际出席7人 由董事长韩景华召集主持 [1] - 监事和高级管理人员列席会议 通知于8月15日通过电子邮件及专人送出方式发出 [1] 董事会会议审议事项 - 全票通过2025年半年度报告及摘要 共7票同意0票反对0票弃权 [1] - 全票通过2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告 审计委员会第十四次会议已审议 [1] - 全票通过2025年半年度利润分配方案 需提交股东会审议但暂不召开会议 [1] 信息披露安排 - 半年度报告及相关文件均在上海证券交易所网站同步披露 [1] - 利润分配方案将另行择期召开股东会审议 [1]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月26日以现场结合通讯方式召开 应出席监事3人全部实际出席[1] - 会议通知及资料于2025年8月15日通过电子邮件及专人送出方式发出[1] - 会议由监事会主席王本利召集主持 公司高级管理人员列席会议[1] 监事会会议审议结果 - 审议通过《2025年半年度报告》及摘要 表决结果3票同意0票反对0票弃权[1] - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 表决结果3票同意0票反对0票弃权[1] - 审议通过《2025年半年度利润分配方案公告》 表决结果3票同意0票反对0票弃权[2] 信息披露安排 - 半年度报告及相关文件在上海证券交易所网站同步披露[1] - 募集资金使用情况专项报告按规定格式披露[1] - 利润分配方案公告通过法定渠道发布[2]

战略定位与业务发展 - 公司以打通内陆国家和地区的货物流通渠道为战略定位 持续优化业务结构 探索创新业务模式 巩固提升中蒙 中非 中亚及中南美区域市场的竞争优势和领先地位 实现经营业绩再创新高 [1] - 中蒙跨境物流业务模式创新升级 依托口岸核心物流资产 与港股上市公司Mongolian Mining Corporation建立股权投资+煤炭长期合作 打造"资源+贸易+物流"业务模式 扩大供应链贸易业务规模 提升蒙古优质煤炭资源储备 促进跨境综合物流业务发展 [2] - 非洲跨境物流网络初显协同效应 自2018年起先后投资建设刚果（金）萨卡尼亚 莫坎博口岸及邻国赞比亚一侧的萨卡尼亚 莫坎博口岸 完成陆路口岸关键节点布局 2024年收购BHL车队 实现车队与仓 港 口岸高效联动 构建非洲区域跨境物流服务网络 [2] - 中亚区域合作助推跨境物流提质增效 充分发挥霍尔果斯口岸作为中国-中亚核心贸易通道的区位优势 积极把握中亚市场货运需求旺盛发展机遇 通过优化物流资源配置 提升精细化管理水平等举措 实现中亚区域业务稳步增长 [2] 投资者回报与资本管理 - 公司践行"以投资者为本"的发展理念 实施持续稳定的现金分红政策 自2018年上市以来连续8年现金分红 [3] - 2023-2024年累计使用14997.36万元回购6568966股用于员工持股计划 目前累计现金分红（包括股份回购金额）超过20亿元 [3] - 近6年来现金分红比例始终保持在40%以上 未来将结合盈利水平 资金使用安排 经营发展需要和债务偿还能力 通过稳定的分红持续提升投资者回报 [3] 数字化建设与技术创新 - 公司通过对业务数据的深度挖掘与分析 梳理业务价值链 挖掘潜在业务价值 为管理决策提供数据支持 [4] - 实现不同业务模式的数字化全覆盖 合理有效运用各类数字化工具 实现降本增效 为业务规模化快速发展提供技术支撑 [4] - 自主完成物贸业财一体化的ERP综合管理系统 陆运口岸管理 仓储管理 境外车队管理 境内网络货运平台等多维度数据交互的信息化体系 2024年新申请软件著作权11项 [4] 公司治理与人才发展 - 公司建立由股东会 董事会 监事会和经营管理层组成的治理结构 各主体职责明确 协调运转 有效制衡 [5] - 2024年积极落实独立董事制度改革 建立独立董事专门会议机制 对关联交易等重要事项进行会前审议 充分发挥独立董事参与决策 监督制衡 专业咨询作用 [5] - 以董事会 监事会换届为契机 完成监事会改革 调整审计委员会职责 推动公司治理水平持续提升 [6] - 积极组织控股股东 实际控制人 大股东及公司董事 监事 高级管理人员等"关键少数"参加监管机构培训 提升履职能力和合规意识 [6] - 2022年员工持股计划股份已按期解锁并完成出售 激励效果显著 继续实施2024年员工持股计划 覆盖核心管理团队和业务骨干百余人 有效激发员工积极性 [6] 信息披露与投资者关系 - 公司严格按照相关法律法规规定 真实 准确 完整 及时地履行信息披露义务 提升信息披露质量 [4] - 遵循公开 公平 公正原则 平等对待所有投资者 通过业绩说明会 投资者调研会 上证E互动平台 投资者关系电话 电子邮件等方式与投资者沟通交流 及时答复提问 听取意见建议 [4]

财务表现 - 上半年营业收入40.84亿元 同比下降11.99% [1] - 归母净利润5.61亿元 同比下降26.15% [1] - 基本每股收益0.41元 [1] 股东回报 - 拟每股派发现金红利0.2元（含税） [1]

会议信息 - 公司第三届监事会第二十六次会议8月15日发通知资料，8月26日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 表决结果 - 《2025年半年度报告》及其摘要表决通过[3] - 《2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》表决通过[4] - 2025年半年度利润分配方案表决通过[5]