纪要涉及的公司 继峰股份、格拉默、TMD、未来电器、理想汽车、奥迪、大众 纪要提到的核心观点和论据 - **继峰股份投资逻辑**：海外业务 2024 年深化整合后业绩改善，2025 年一季度格拉默报表可见成效；乘用车座椅业务 2025 年加速放量，员工持股计划解锁目标显示今明年座椅利润率明显提升，提高今明年业绩置信度[3] - **继峰股份对格拉默并购及整合情况**：2019 年完成并购获支持，整合包括调整组织架构、推行降本措施、开拓中国市场；2024 年深化整改，调整欧洲业务、剥离美洲亏损子公司 TMD[4][5] - **格拉默各地区业务表现**：欧洲区收入同比小幅下滑但好于行业，EBIT 翻倍增长；美洲区剥离 TMD 后营收下滑，EBIT 扭亏为盈；亚太区收入持续增长，EBIT 利润率维持 10%以上，一季度同比增长延续[7] - **乘用车座椅行业情况**：是汽车重要零部件，与舒适性和安全性相关，是复杂小总成产品；行业有客户认证、技术、资金和生产管理等壁垒，塑造优秀格局[9][10] - **国内自主品牌在乘用车座椅行业发展**：过去外资或合资公司垄断，新能源渗透率提升和车型周期缩短，为民营企业提供机会，继峰股份表现突出，在手订单多[11][12] - **继峰股份营收情况及预期**：2023 年营收约 10 亿元，2024 年 30 亿元，2025 年预计 50 - 60 亿元，2026 年有望接近 100 亿元；2025 年净利率中枢预计 2%，2026 年有望提升至 5%[2][13] - **继峰股份盈利预测及估值评级**：2025 年收入同比增长可能不到 10%，净利润预计 6 - 7 亿元；2026 年净利润预计可达 11 亿元甚至更高，对应 PE 仅 16 倍左右，有较高投资价值[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 格拉默亚太区一季度 EBIT 利润率因春节季节性因素处于全年低点，但同比表现好，基于海外整合进度，一季度树立环比持续改善起点[8]

乘用车座椅业务增长 - 全资子公司继峰座椅（合肥）获某头部主机厂座椅总成项目定点，预计2025年9月量产，生命周期5年，总金额25.2亿元 [1][2] - 2025年1月获31亿元乘用车定点项目，加上此次项目合计超56亿元 [1][2] - 2023年5月乘用车座椅业务首个项目量产，全年销售额6.55亿元，2024年营收28.96亿元，占比13.01% [2][3] 业绩表现 - 2025年一季度营业总收入50.37亿元，同比下降4.73%，归母净利润1.04亿元，同比增长447.56%，时隔15个季度再度过亿 [1][4][5] - 2024年营业收入222.55亿元，归母净利润-5.67亿元，主要因出售子公司及欧洲区人员优化产生一次性损失 [4][5] - 子公司格拉默2025年一季度营业收入487.4百万欧元，经营性息税前利润23.9百万欧元，同比增长超1.5倍 [5] 研发与市场拓展 - 2024年乘用车座椅研发人员增加175人，研发费用5.26亿元，同比增长24.59%，2025年一季度研发费用1.56亿元，同比增长40.53% [5] - 公司预计2025年乘用车座椅业务收入约50亿元，规模效应将提升盈利能力 [3] 公司背景与客户 - 成立于1996年，2015年上市，2019年收购德国格拉默，产品涵盖乘用车和商用车座椅部件 [4] - 客户包括理想、蔚来、小鹏、比亚迪、特斯拉、极氪、领克等新能源汽车厂商 [4]

万科A股东借款 - 第一大股东深铁集团拟提供不超过15.52亿元借款 利率为1年期LPR减76个基点 用于偿还公开市场债券本金与利息 [1] 易德龙一季度业绩 - 一季度营业收入5.49亿元 同比增长21.68% 净利润4176.98万元 同比增长34.19% [1] 华侨城A销售及旅游数据 - 4月合同销售面积11.7万平方米 同比增加15% 合同销售金额17.8亿元 同比增加10% [1] - 1-4月累计合同销售面积39.6万平方米 同比增加11% 合同销售金额61.4亿元 同比增加2% [1] - 4月文旅企业接待游客580万人次 同比增加7% 1-4月累计接待游客2482万人次 同比增加5% [2] 大金重工海上风电合同 - 子公司签署价值约10亿元海上风电单桩基础制造供应和运输合同 预计2027年交付完毕 [4] 辽港股份人事变动 - 董事长王志贤因达到法定退休年龄辞职 [4] 中国能建融资进展 - 向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过 [6] 展鹏科技股东减持 - 股东奚方和丁煜拟合计减持不超过6%公司股份 [6] 中信海直分红方案 - 拟每10股派现1.25元 预计分配红利9697.13万元 [7] 广电运通分红方案 - 拟每10股派现2元 共派发现金红利4.97亿元 [7] *ST围海项目中标 - 中标1.08亿元兰亭中国书画村镇项目二期工程 占2024年营业总收入4.33% [8] 江西长运人事变动 - 副总经理肖良芝因工作调动离任 [9] 新华保险保费收入 - 1-4月累计原保险保费收入853.79亿元 同比增长27% [11] 吉祥航空运营数据 - 4月旅客周转量同比上升6.34% 客座率86.16% 同比上升2.85% [13] 福然德股东减持 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [15] 第一医药基金投资 - 参与设立的私募投资基金完成备案 [16] 天马科技经营数据 - 4月鳗鱼出池量约1480.16吨 外销773.47吨 自用706.69吨 销售价格区间5.3-8.8万元/吨 [18] - 1-4月累计鳗鱼出池总量4690.42吨 外销2714.34吨 自用1976.08吨 销售价格区间5-8.8万元/吨 [19] 上海医药产品获批 - 温经汤颗粒获得国家药监局批准生产 [20] *ST大立战略合作 - 与云洲智能签署战略合作协议 共同推动水上智能无人装备发展 [22] 三元生物反补贴调查 - 美国反补贴调查初裁结果公布 适用3.49%反补贴税 [23] 瑞丰新材人事变动 - 董事兼副总经理陈立功因个人原因辞职 [24] 三联锻造项目进展 - 汽车轻量化锻件精密加工项目厂房建设完毕 计划总投资5亿元 [25] 三变科技资产冻结 - 个别银行账户710.37万元资金被冻结 占最近一期经审计净资产1.08% [26] 凯美特气产品认证 - 光刻气产品获得日本GIGAPHOTON株式会社合格供应商认证 [26] 新城控股销售数据 - 4月合同销售金额约17.61亿元 同比减少52.46% 销售面积约22.83万平方米 同比减少55.19% [28] 益盛药业高管减持 - 总经理拟减持不超过41.62万股 占总股本0.1258% [29] 数字认证高管减持 - 董事及监事会主席拟合计减持不超过70万股 [30] 百济神州一季度业绩 - 一季度营业收入80.48亿元 同比增长50.2% 净亏损9450.3万元 上年同期亏损19.08亿元 [31] 黄河旋风股东增持 - 控股股东拟增持1-2亿元公司股份 [32] 继峰股份项目定点 - 子公司获某头部主机厂座椅总成项目定点 生命周期总金额25.2亿元 [34] 赣粤高速经营数据 - 4月份车辆通行服务收入2.77亿元 [36] 奥士康融资安排 - 取得1.62亿元股票回购专项贷款承诺函 [37] 威胜信息股东减持 - 股东拟减持不超过1.22%公司股份 [39] 光云科技股东减持 - 股东拟减持不超过1.67%公司股份 [41] 海南华铁股份回购 - 拟2-3亿元回购公司股份 用于员工持股计划或股权激励 [42] *ST恒立上市状况 - 已向深交所提交听证申请 应对可能的终止上市决定 [43] 亿道信息融资安排 - 取得中国银行股票回购贷款承诺函 贷款金额不超过回购金额上限90% [45] 众生药业研发进展 - 昂拉地韦颗粒II期临床试验获积极顶线数据 中位流感症状缓解时间31.72小时 [46] 华兰股份股东承诺 - 控股股东及实控人承诺12个月内不减持公司股份 [47] 上海电力资产转让 - 拟2.02亿元协议转让明华电力77.88%股权 [47] 雅化集团协议终止 - 终止锂精矿承购协议 获200万美元和解金 [47] 麒麟信安股东减持 - 股东拟减持不超过1%公司股份 [49] 金城医药合作协议 - 获得Bijuva在中国大陆及港澳地区独家商业化权益 [50] 胜宏科技投资计划 - 拟投资30亿元用于固定资产等项目 已投入2.52亿元 [52]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24年受出售TMD、欧洲裁员影响出现亏损，25Q1业绩兑现拐点已现，盈利改善是格拉默海外整合效果的显现 [7] - 格拉默海外整合效果显著，25Q1单季度实现盈利，各区域表现有差异 [7] - 24年乘用车座椅业务首次实现盈亏平衡，员工持股计划强化业务高成长确定性 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，公司成长逻辑清晰，未来业绩高成长性，PEG有提升空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月13日收盘价12.73元，一年内最高/最低14.90/9.56元，市净率3.3，流通A股市值16,117百万元，上证指数/深证成指3,374.87/10,288.08 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产3.82元，资产负债率75.03%，总股本/流通A股1,266/1,266百万，流通B股/H股-/- [2] 投资要点 - 公司发布2024年报与2025一季报，2024年营收222.6亿元，同比+3.2%，归母净利润-5.67亿元，同比转亏；24Q4营收53.49亿元，同比-5.0%，归母净利润-0.35亿元，同比转亏；25Q1营收50.37亿元，同比-4.7%，归母净利润1.04亿元，同比+448%，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,255|5,037|24,581|29,134|32,963| |同比增长率（%）|3.2|-4.7|10.4|18.5|13.1| |归母净利润（百万元）|-567|104|626|1,106|1,460| |同比增长率（%）|-378.0|447.6|-|76.6|32.0| |每股收益（元/股）|-0.46|0.08|0.49|0.87|1.15| |毛利率（%）|14.0|16.3|15.0|15.4|15.6| |ROE（%）|-12.2|2.2|11.9|17.7|19.5| |市盈率|-28|/|26|15|11| [6] 公司业务情况 - 24年继峰分部营收64.31亿元，同比+60.27%，归母净利润2.79亿元，同比+41.82%；格拉默营收161.04亿元，同比-9.1%，归母净利润-6.25亿元 [7] - 25Q1公司营收50.37亿元，同比-4.7%，归母净利润1.04亿元，同比+448% [7] - 25Q1格拉默整体营收4.87亿欧，同环比-2%/+8%，EBIT margin为3.9%，同环比+1.7/+1.6pct [7] - 2024年公司交付乘用车座椅产品33万套，营收31.10亿元并首次实现年度盈亏平衡，截止2025年2月，累计乘用车座椅在手项目定点共21个 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21,571|22,255|24,581|29,134|32,963| |归母净利润（百万元）|204|-567|626|1,106|1,460| [9]

项目情况 - 继峰座椅（合肥）获某头部主机厂座椅总成项目定点[4] - 项目预计2025年9月量产，生命周期5年[4] - 项目生命周期预计总金额25.2亿元[4] 业绩影响 - 项目预计不影响本年度业绩，将提高业务收入[5][6] - 项目定点对经营业绩有积极影响[6] 风险提示 - 定点邮件非销售合同，有项目延期等风险[5] - 项目开展受汽车市场等因素影响有不确定性[5]

公司动态 - 继峰股份全资子公司继峰座椅（合肥）获得某头部主机厂座椅总成项目定点 [1] - 项目涉及为客户开发、生产前排座椅总成产品 [1] - 预计2025年9月开始量产，项目生命周期5年 [1] - 预计生命周期总金额为25.2亿元 [1] 财务影响 - 本次定点不会对公司本年度业绩产生重大影响 [1] - 将提高公司本年度业务收入 [1] - 对公司经营业绩产生积极影响 [1]

商誉减值测试核心参数变化 - 2024年预测期收入复合增长率降至4.29% 低于2023年的7.27%和2022年的7.66% 主要因欧洲经济疲软、汽车市场需求下降及新能源转型挑战[4] - 永续增长率从2023年2.60%降至2024年2.20% 反映通胀传导能力下降和市场竞争加剧[4] - 预测期平均销售毛利率提升至13.59%（2023年12.63%） 主因剥离TMD LLC及成本控制措施[4] 参数调整原因分析 - 收入增长率下调因欧洲经济复苏乏力、燃油车市场萎缩及新能源产能饱和[4] - 毛利率提升得益于处置非优质资产、岗位结构优化向低成本国家转移、生产线自动化升级[4] - 费用率上升至9.66%（2023年8.80%） 因收入规模下降及市场竞争加剧[5] 折现率与外部经济环境 - 2024年折现率降至9.20%（2023年9.80%） 与全球降息趋势一致[5] - 无风险利率下降：欧盟从2.59%降至2.36% 美国从4.44%降至4.28%[5] - 贷款利率下降：欧盟从5.55%降至4.72% 美国从8.50%降至7.50%[5] 资产处置影响 - 2024年出售TMD LLC 100%股权导致商誉账面价值同比减少10.39%至15.77亿元[1] - 剔除TMD LLC业务后 盈利预测口径发生变化 其余参数计算逻辑保持一贯性[2][4] 测试方法与合规性 - 近三年均采用5年预测期加稳定期模式 参数选取方法一致[2][4] - 永续增长率基于欧盟、美国、中国CPI加权平均值调整 符合行业惯例[4] - 减值测试符合《企业会计准则第8号》要求 未计提减值因可收回金额高于账面价值[1][4]

业绩总结 - 2024年公司营业收入222.55亿元，同比增长3.17%，归母净利润 -5.67亿元，扣非后归母净利润 -5.48亿元，同比由盈转亏[2] - 2024年乘用车座椅业务收入31.10亿元，同比增长375%，占总收入13.97%[2] - 2024年境外收入占比59%，毛利率6.79%，国内毛利率24.31%[2] - 2024年公司收入规模增加6.84亿元，乘用车座椅业务增加24.55亿元，格拉默分部非乘用车座椅产品减少16.19亿元[4] - 2025年一季度公司实际毛利率16.32%（2024年一季度14.68%），归属于上市公司股东的净利润1.04亿元（2024年一季度0.19亿元）[15] 用户数据 - 截至2025年2月28日，公司已累计获得乘用车座椅定点项目21个[4] - 乘用车座椅业务前五大客户2024年度交易额：客户A 191,041万元、客户B 92,520万元等[25] 未来展望 - 2025年预计传统非座椅业务收入稳定，乘用车座椅业务规模大幅增长[13] - 2025年乘用车座椅业务预计营收50亿元左右[19] - 2025年预计8个乘用车座椅项目进入量产[27] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 与德国格拉默合作开拓欧洲市场，成德国宝马欧洲新车型座椅总成供应商，项目2027下半年启动，周期8年，总金额约120亿元[27] - 捷克生产基地预计2025年内建成，将引进自动化工艺，结合当地成本优势强化成本控制[27] 其他新策略 - 公司兼顾谨慎性原则采用逾期账龄法与迁徙率模型法孰高计提预期信用减值损失[106] - 2024年度3.5亿欧元短期借款被置换为长期借款，新增借款综合贷款成本约4%-5%，被置换短期银团贷款利率约7%-8%[116]

商誉相关 - 报告期末商誉账面价值为15.77亿元，同比减少10.39%，占净资产比重达33.93%[3] - 商誉可收回金额预测期收入增长率为 -5.91% - 5.00%，本年未计提商誉减值准备，2022 - 2023年分别计提10.09亿元、0.59亿元[3] - 2024 - 2022年预测期收入复合增长率分别为4.29%、7.27%、7.66%[4] - 2024 - 2022年永续增长率分别为2.20%、2.60%、2.40%[4] 财务指标 - 2024 - 2022年预测期平均销售毛利率分别为13.59%、12.63%、12.39%[4] - 2024 - 2022年稳定期平均销售毛利率分别为14.61%、13.29%、13.68%[4] - 2024 - 2022年预测期平均费用率分别为9.66%、8.80%、8.99%[4] - 2024 - 2022年稳定期平均费用率分别为9.39%、7.76%、8.41%[4] - 2024 - 2022年折现率分别为11.66%、13.17%、12.72%[4] 业务处置 - 2024年公司处置TMD LLC公司100%股权，剥离非优质资产[10] - 2024年格拉默营业收入预测数为239181.59万欧元，实际数为208723.94万欧元，完成率87.27%；EBIT预测数为5912.76万欧元，实际数为1726.69万欧元，完成率29.20%[18] - 2023 - 2024年美国子公司TMD对应的EBIT分别为 - 3556.95万欧元、 - 2813.77万欧元，处置后格拉默盈利能力提升[20] - 2025年一季度格拉默实现EBIT 1919.10万欧元，2024年同期为392.00万欧元，同比大幅增加[21] 资产减值 - 2024年1 - 9月公司对处置TMD LLC股权形成的持有待售资产计提减值准备2.53亿元[26] - 公司计提持有待售资产减值损失2.38亿元[35] - 出售TMD LLC对归属于母公司所有者的净利润产生2.23亿元一次性亏损[41] 应收账款 - 截至2024年底，应收账款余额46.62亿元，坏账准备0.78亿元，账面价值45.84亿元，同比增长25.96%[43] - 2022 - 2024年应收账款占总资产规模分别为17.10%、20.27%、22.60%，周转率分别为7.26、6.87、5.41 [44] - 公司对其他客户组合应收账款会计估计变更，采用逾期账龄法与迁徙率模型法孰高计提预期信用减值损失[44] - 前五大客户集团应收账款合计243,002.37万元，0 - 3个月占比87.97%，3个月 - 1年占比11.92%，1年以上占比0.11%[47] - 截至2025年4月20日，前五大客户集团应收账款回款金额212,483.80万元，回款比例87.44%，逾期金额18,717.15万元[50] 业务收入 - 2022 - 2024年境内业务收入比重分别为23.93%、31.25%、41.10%[51] - 2023年公司营业收入同比增长20.06%，乘用车座椅业务期末形成应收账款3.86亿元，占2023年末应收账款总额的10.48%[53] - 2024年公司乘用车座椅业务期末形成应收账款16.64亿元，占2024年末应收账款总额的35.70%[53] 资金与负债 - 期末公司非受限货币资金余额21.17亿元，短期借款余额16.56亿元，一年内到期的非流动负债8.77亿元，长期借款余额45.71亿元，同比增长123.43%[63] - 一年内到期的短期负债合计25.33亿元，高于非受限货币资金余额，资产负债率为75.82%[63] - 本期财务费用3.69亿元，其中利息支出4.03亿元[64] - 货币资金中存放财务公司存款为271.45万元，同比增长593倍[64] 关联公司 - 广州华峰于2017年1月24日由继峰股份和广汽部件共同投资组建，继峰股份持股比例51%，广汽部件持股比例49%[66] - 2024年存放财务公司存款期末余额为271.45万元，占期末货币资金余额的比例为0.12%，期初余额为0.46万元，占期初货币资金余额的比例为0.0003%[68] - 本期支付80万元为支付广汽部件派驻人员服务费，广州华峰分别向继峰股份、广汽部件支付80万元/年派驻人员经费[68]

业绩数据 - 报告期末商誉账面价值15.77亿元，同比减少10.39%，占净资产比重33.93%[1] - 2022 - 2024年预测期收入复合增长率分别为7.66%、7.27%、4.29%[4] - 2022 - 2024年永续增长率分别为2.40%、2.60%、2.20%[4] - 2022 - 2024年预测期平均销售毛利率分别为12.39%、12.63%、13.59%[4] - 2022 - 2024年稳定期平均销售毛利率分别为13.68%、13.29%、14.61%[4] - 2022 - 2024年预测期平均费用率分别为8.99%、8.80%、9.66%[4] - 2022 - 2024年稳定期平均费用率分别为8.41%、7.76%、9.39%[4] - 2022 - 2024年折现率分别为12.72%、13.17%、11.66%[4] - 2022年及2023年分别计提商誉减值准备10.09亿元、0.5亿元[1] - 2024年销售费用、管理费用绝对值下降，但费用率上升[11] - 2024年税前加权平均资本成本（WACCBT）为11.66%，2023年为13.17%，2022年为12.72%[13] 市场数据 - 2024年欧盟无风险利率为2.36%，2023年为2.59%，2022年为2.22%[13] - 2024年中国无风险利率为2.03%，2023年为2.55%，2022年为2.77%[13] - 2024年美国无风险利率为4.28%，2023年为4.44%，2022年为3.83%[13] - 2024年欧盟贷款利率为4.72%，2023年为5.55%，2022年为3.30%[14] - 2024年美国贷款利率为7.50%，2023年为8.50%，2022年为4.64%[14] - 2024年中国贷款利率为3.60%，2023年为4.20%，2022年为4.30%[14] 未来展望 - 2024年公司将持有的TMD LLC公司100%股权进行处置[10] - 2024年公司出售TMD 100％股权，未来盈利预测不含TMD经营数据[15] 其他信息 - 近年商誉减值测试核心参数与关键假设执行政策、计算逻辑和选取方法一致[15]