报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025年6月9日方盛制药自主研发的1.1类中药创新药养血祛风止痛颗粒获批上市，其基于“升陷汤”加减配方，能补气养血、散风止痛，用于频发性紧张型头痛属气血两虚证，看好其市场前景和销售潜力，有望赋能心脑血管板块业绩增长，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为3.08/3.78/4.57亿元，EPS为0.70/0.86/1.04元，当前股价对应PE为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 公司概况 - 2025年6月9日当前股价10.95元，一年最高最低13.58/8.47元，总市值和流通市值均为48.08亿元，总股本和流通股本均为4.39亿股，近3个月换手率222.76% [1] 市场背景 - 头痛分原发性和继发性，原发性中偏头痛和紧张型头痛约占90%，紧张型头痛全球患病率11% - 45%，是我国最常见（占45.30%）的原发性头痛，发作频率增加常合并精神心理障碍，加重疾病负担，且部分医师认识不足，诊断和治疗不规范，缺乏优质临床疗效且市场表现突出的中药新药[5] 产品优势 - 针对反复发作性紧张型头痛，西医急性期治疗依赖非甾体抗炎药，长期使用有不良反应，中药能减少发作次数和疼痛程度，毒副反应少，患者易接受[6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,629|1,777|2,032|2,299|2,617| |YOY(%)|-9.1|9.1|14.3|13.1|13.9| |归母净利润(百万元)|187|255|308|378|457| |YOY(%)|-34.6|36.6|20.5|22.8|21.0| |毛利率(%)|68.1|71.8|71.6|72.1|72.6| |净利率(%)|11.5|14.4|15.1|16.4|17.5| |ROE(%)|11.3|14.4|15.5|16.6|17.3| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.58|0.70|0.86|1.04| |P/E(倍)|25.7|18.8|15.6|12.7|10.5| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.6|2.3|1.9|[8] 资产负债表等预测 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及归属母公司股东权益等在2023A - 2027E的预测数据，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测[10]

业绩总结 - 天麻醒脑胶囊2024年销售收入为2.22亿元，同比增长38.27%[7] - 养血清脑颗粒/丸等7种药品2024年上半年销售额分别为6.92亿等[7] 新产品和新技术研发 - 2025年6月9日健盟药业收到养血祛风止痛颗粒《药品注册证书》[1] - 药品研发费用约为2700万元[5] - 2014 - 2024年药品历经伦理审查、临床试验等阶段[3] 其他 - 药品批准文号有效期至2030年6月2日[2]

交易概述 - 公司受让康溢医药持有的20个在香港卫生署注册的药品品种所有权 [1] - 公司与港捷公司、自然人赵国灏及向红梅签订《投资合作协议》，拟在香港成立合资子公司，注册资本2000万港元，公司出资700万港元，持股35% [1] 股权结构调整 - 因内地自然人股东导致境外投资备案无法获批，公司调整香港合资公司股权结构 [2] - 公司持股比例由35%提高至50%，认缴出资额由700万港元增至1000万港元 [2] - 港捷公司认缴出资300万港元，持股15% [2] - 赵国灏认缴出资降至400万港元，持股20% [2] - 科祺创新承接向红梅部分股份，认缴出资200万港元，持股10% [2] - 新增股东筱沐医药，认缴出资100万港元，持股5% [2] 协议签署与后续安排 - 各方于2025年6月3日正式签署《投资合作协议》 [3] - 香港合资公司成立后将作为"甲方指定方"与康溢医药重新签订《药品品种转让协议》 [3] 对公司影响 - 股权结构调整不会对公司正常生产经营、财务状况和经营成果带来重大影响 [3] - 不影响此前药品上市许可转让交易，相关过户手续仍在准备中 [3]

市场扩张和并购 - 2025年3月25日受让康溢医药20个香港注册药品品种所有权[2] 其他新策略 - 2025年3月25日拟与港捷等成立香港合资公司，注册资本2000万港元，公司出资700万港元持股35%[2] - 调整香港合资公司股权结构，公司持股提至50%，出资增至1000万港元[3][4] - 2025年6月3日各方签署协议明确权利义务[5] - 投资设立香港合资公司需政府核准，存在不确定性[7]

关联交易概述 - 方盛制药拟以现金2,400万元向控股子公司方盛融科增资，新元产投、通牧科技、核心人才持股主体分别增资4,600万元、500万元、500万元，增资完成后各方持股比例分别为35%、55%、5%、5% [2] - 增资目的为布局粤港澳大湾区发展战略，利用当地人才和政策优势加速中药创新药研发项目孵化，分散研发风险 [3] - 方盛融科已筹备多个中药创新药项目，本次增资旨在提升研发效率 [3] 股权结构及控制权 - 增资后注册资本从2,000万元增至10,000万元，新增8,000万元注册资本由各方按出资比例认缴 [9] - 公司通过董事会多数席位（委派2/3董事）保持对方盛融科控制权，继续纳入合并报表范围 [2][12] - 若核心人才持股主体未成立，公司和新元产投将按55:45比例补足出资，最高持股比例可能调整至37.75%和57.25% [7] 交易参与方 - 新元产投为公司关联方，实际控制人与公司同为张庆华，董事长周晓莉兼任其执行董事 [6] - 通牧科技与公司无产权、资产、人员等其他关联关系 [8] - 核心人才持股主体拟激励管理团队，可能包含公司董事及高管 [6][7] 合作协议要点 - 各方需按业务需求分期同比例实缴出资，收到通知后10个工作日内完成 [10] - 研发成功药品品种优先转让给公司，形成风险共担机制 [10][12] - 通牧科技股权10年内不得转让，12年后未上市则由新元产投按公允价格收购 [11] 对公司影响 - 增强方盛融科研发资金实力，实现研发成本控制和资源整合 [12] - 分担公司新品研发投入及风险，符合长期发展战略，对当前财务状况无不良影响 [12] - 不涉及管理层变动、人员安置等情形 [12] 审议程序 - 董事会以3票同意（关联董事回避）通过议案，独立董事专门会议事前审议同意 [14] - 无需提交股东大会审议 [2][14]

公司治理决议 - 第六届董事会独立董事专门会议于2025年5月29日以通讯表决方式召开 全体3名独立董事实际出席[2] - 会议审议并通过《关于对控股子公司增资暨关联交易的议案》 表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[2][3] - 议案将提交公司第六届董事会2025年第四次临时会议审议[3] 资本运作 - 对控股子公司广东方盛融科药业有限公司进行增资 属于关联交易[2] - 增资将充实方盛融科药品研发项目的资金实力 增强研发投入可持续性[2] - 该操作能分担公司的新品研发投入及研发风险 且不损害中小股东利益[2]

增资情况 - 方盛制药拟现金2400万元等四方对方盛融科增资[2] - 增资后各方持股方盛融科比例分别为35%、55%、5%、5%[2] - 本次增资拟将方盛融科注册资本由2000万元增至10000万元[16] 财务数据 - 截至2024年12月31日，新元产投总资产280.64万元等[8] - 截至2025年3月31日，新元产投总资产436.56万元等[8] - 截至2024年12月31日，方盛融科总资产7.63万元等[11] - 截至2025年3月31日，方盛融科总资产147.16万元等[11] - 截至2024年12月31日，公司总资产83.30万元等[15] - 截至2025年3月31日，公司总资产73.01万元等[15] 决策与影响 - 2025年5月30日董事会审议通过增资议案[5][23] - 增资事项经独立董事同意，无需提交股东会[23] - 公司对方盛融科有控制权，继续纳入合并报表[21] - 增资充实研发资金，分担新品研发投入及风险[21]

会议情况 - 公司2025年第二次临时会议于5月29日通讯表决召开[1] - 会议由独立董事袁雄召集并主持，3位独立董事均出席[1] - 议案表决3票同意，将提交2025年第四次临时会议审议[1][2] 增资事项 - 会议审议通过对控股子公司增资暨关联交易议案[1] - 增资可充实研发资金、增强投入持续性并分担风险[1]

利润分配方案 - 每股现金红利0.20元（含税），总股本439,081,360股为基数，共计派发现金红利87,816,272元 [1] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，实施日期为2025年6月9日 [1] - 差异化分红送转：否 [1] 相关日期 - 股权登记日：2025年6月6日 - 除权（息）日：2025年6月9日 - 现金红利发放日：2025年6月9日 [3] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发，已办理指定交易的股东可在红利发放日领取 [3] - 张庆华先生、泰州共生创业投资管理有限公司的现金红利由公司直接发放 [3] - 红股或转增股本由中国结算上海分公司按比例直接计入股东账户 [3] 税收政策 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1个月以内税负20%，1个月至1年税负10% [5][6] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实际派发0.18元 [7] - 香港联交所投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.18元 [8] - 其他机构投资者和法人股东不代扣所得税，每股派发0.20元 [8] 咨询方式 - 联系部门：证券部 - 联系电话：0731-88997135 - 地址：长沙市国家高新技术产业开发区嘉运路299号 [9]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利0.20元[2] - 以439,081,360股为基数，共派发现金红利87,816,272元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/6，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/9[2][5] 纳税情况 - 不同持股情况和股东类型纳税规定不同[7][8][9] 方案审议 - 本次利润分配方案经2024年年度股东大会审议通过[2] 咨询方式 - 咨询联系证券部，电话0731 - 88997135[10]