公司投资评级 - 五洲特纸的投资评级为“增持”，目标价格为19.2元，当前价格为11.45元 [6] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，下半年成本端节降有望集中释放，产能储备充足成长逻辑清晰 [7] 相关目录总结 业绩与盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.37元、1.75元和2.09元，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持"增持"评级 [7] 产能与销量 - 2024H1公司实现机制纸销量56.5万吨，同比增长32.8%，其中食品包装及文化纸两大品类贡献接近11万吨增量 [7] 成本与盈利 - 2024Q2公司毛利率为11.2%/5.4%，环比下降1.7cpt/-2.2pct，盈利下滑主要系用浆成本增长，而销售单价增幅不及成本增幅 [7] 产能扩张与产品多元化 - 公司拥有衢州、江西、湖北三大造纸基地，公司纸、浆合计总产能已超239万吨，通过并购和自建基地的方式，逐步丰富产品矩阵，产品愈加多元化 [7] 财务摘要 - 2024-2026年营业收入预计分别为7888百万元、9545百万元和11263百万元，净利润预计分别为554百万元、707百万元和844百万元 [13] 资产负债表摘要 - 2024年预计总资产为8463百万元，总负债为5616百万元，股东权益为2848百万元 [9] 财务比率 - 2024年预计ROE为19.6%，ROA为6.8%，销售毛利率为12.4%，EBIT Margin为9.7% [15] 可比公司估值比较 - 五洲特纸的EPS预计为1.37元，PE预计为8.35，PB预计为1.63 [17]

投资评级 - 五洲特纸的投资评级为"增持(维持)" [6] 核心观点 - 五洲特纸在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于产销量的增加和浆纸一体化的顺利拓展 [1][2][3] 营收和利润 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.31亿元，同比增长20.76%，归母净利润2.32亿元，扣非归母净利润2.24亿元，同比转正 [2] - 单Q2营收17.05亿元，同比增长7.71%，环比下降1.23%，归母净利润0.99亿元，同比增长457.68%，环比下降26.34% [2] 产销情况 - 2024年上半年，五洲特纸产量58.08万吨，同比增长20.57%，销量56.61万吨，同比增长32.82% [3] - 吨收入6061元，同比下降9.1%，吨成本5655元，同比下降14.9%，吨净利411元，同比转正 [3] 利润率和费用率 - 2024年Q2，五洲特纸销售毛利率11.24%，同比增加4.49个百分点，归母净利率5.78%，同比增加4.67个百分点 [3] - 2024年Q2，期间费用率为4.78%，同比增加0.23个百分点，其中销售费用率0.19%，管理+研发费用率2.96%，财务费用率1.64% [3] 营运效率和现金流 - 2024年Q2，应收账款10.35亿元，应收账款周转天数56.17天，应付票据及账款合计10.45亿元，经营现金流净额0.48亿元，存货7.62亿元，存货周转天数39.90天 [3] 浆纸一体化和多元化发展 - 五洲特纸在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已投入使用，湖北基地新增产能投入生产，目前三大造纸基地浆纸合计总产能超239万吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为72.73亿元、82.91亿元、94.40亿元，归母净利润分别为4.55亿元、6.44亿元、8.09亿元，对应PE分别为10X、7X、6X [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 24H1公司实现收入34.31亿元，同比+20.76%，归母净利润2.32亿元，同比+2013.39%。24Q2实现收入17.05亿元，同比+7.71%，归母净利润0.99亿元，同比+457.68%，符合预期 [3] - 24Q2盈利能力暂时承压，毛利率11.24%，同比+4.49pct，环比-1.72pct；净利率5.84%，同比+4.72pct，环比-1.98pct。预计终端食品卡纸价格承压，高价浆影响显现，毛利率环比略有走弱 [3] - 核心产品产、销量稳定增长，24H1实现机制纸产量58.08万吨，同比+20.57%，销量56.61万吨，同比+32.82%，产销量增速皆快于行业 [3] - 浆纸一体化持续推进，新增产能逐步释放。截至24H1，公司已建成15条产线，设计造纸总产能209.6万吨，规模优势明显。江西基地30万吨化机浆产线已于24Q1投产，自有浆线助力公司平滑行业周期，继续缩减成本开支 [4] - 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利5.4/7.1/8.4亿元，给予24年13倍PE，对应合理价值17.47元/股，维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 营业收入增长率：2022A为61.6%，2023A为9.3%，2024E为21.6%，2025E为26.8%，2026E为15.3% [6] - 归母净利润增长率：2022A为-47.4%，2023A为33.0%，2024E为98.9%，2025E为30.9%，2026E为18.8% [6] - ROE：2022A为9.3%，2023A为11.3%，2024E为18.3%，2025E为19.3%，2026E为18.7% [6] 财务比率 - 毛利率：2022A为8.8%，2023A为9.6%，2024E为12.3%，2025E为12.4%，2026E为12.6% [6] - 净利率：2022A为3.4%，2023A为4.2%，2024E为6.9%，2025E为7.1%，2026E为7.3% [6] - 资产负债率：2022A为66.4%，2023A为68.3%，2024E为64.1%，2025E为60.6%，2026E为55.7% [6]

一、公司概况及财务状况 * **毛利率下降**： 由于成本上升，销售价格变化不大，导致毛利额环比下降3100万[1]。 * **成本上升原因**： 主要与木浆价格上升有关，二季度木浆入库价格环比上升7.4%，用浆成本上升7.8%[1]。 * **降本增效**： 公司通过抓生产、抓成本做采购等措施，实现降本增效[2]。 * **新产能落地**： 湖北新基地PM15和PM16产线已正式生产，PM11产线预计9月投入正式生产，三条产线预计今年贡献20万吨以上销量[6]。 * **自制浆成本**： 自制浆成本与外购价格基本持平，但尚未达到预期目标[7]。 * **定向增发**： 8.5亿定向增发工作预计四季度会有眉目[13]。 二、下半年展望 * **销量目标**： 下半年销量目标为163万吨，高于上半年[14]。 * **价格**： 预计下半年价格稳定，消费类产品盈利水平较好[16]。 * **成本**： 预计三季度用浆成本环比上升，但影响可控[24]。 * **重点工作**： 精准库存管控、自制浆成本节约、湖北新产能成本管控[27]。 三、行业分析 * **行业转型期**： 行业处于战略转型期，企业进行产品边界拓展和上游布局[31]。 * **集中度提升**： 中国造纸行业集中度持续提升，最终可能走向西方国家的模式[34]。 * **出口业务**： 上半年出口占比14%，预计下半年继续增长[62]。 * **欧洲市场**： 欧洲市场问题较多，产能缩减可能性较大[72]。 四、其他 * **产品结构**： 公司产品结构以特种纸和白卡纸为主，未来将拓展更多品类[31]。 * **资本开支**： 资本开支可控，资金来源清晰[59]。 * **投资者关系**： 公司与投资者交流充分，投资者对公司中长期发展看好[82]。

公司投资评级 - 五洲特纸（605007）的投资评级为“强推（维持）”[2] 报告的核心观点 - 五洲特纸2024年上半年营收同比增长21%，盈利能力持续改善，目标价为15.9元，当前价为11.45元[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，五洲特纸实现营收34.3亿元，归母净利润2.3亿元，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长分别为20.8%、扭亏为盈、扭亏为盈。2024年第二季度，公司实现营收17.7亿元，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长分别为7.7%、457.7%、626.4%[4] 产能与销售 - 公司2023年新增产能包括2.2万吨转移印花纸、1.8万吨描图纸、3.5万吨工业衬纸，产品多元化。2024年上半年，公司机制纸产量58.1万吨，销量56.6万吨，同比增长分别为20.6%、32.8%。境内/境外分别实现营收29.4亿元/4.9亿元，同比增长分别为18.2%、38.7%[5] 盈利能力与费用管控 - 2024年上半年，公司毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，主要得益于木浆价格下降和成本优化。销售/管理/财务费用率分别为0.2%/1.4%/1.7%，归母净利率为6.8%，扭亏为盈。第二季度，毛利率为11.2%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.7个百分点[5] 产能扩张与浆纸一体化 - 公司已建成产线15条，设计总产能209.6万吨，包括食品包装纸78万吨、日用消费系列30.1万吨、文化纸30万吨、工业配套材料3.5万吨。江西基地30万吨化机浆产线已投产，60万吨化学浆产线推进中，有助于优化原料供给和毛利率[5] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，对应PE为9/7/6倍。给予公司2024年12倍估值，目标价15.9元/股，维持“强推”评级[5] 主要财务指标 - 2023年公司营业总收入65.19亿元，归母净利润2.73亿元。预计2024-2026年营业总收入分别为79.61亿元、105.11亿元、118.57亿元，归母净利润分别为5.36亿元、7.06亿元、8.14亿元，同比增速分别为22.1%、32.0%、12.8%和96.4%、31.7%、15.3%[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 1. 新增产能持续释放,产销双增驱动上半年收入快速增长 [11][12] 2. 食品卡价格下滑+木浆成本上行,二季度盈利能力略有下滑 [13][14] 3. 浆纸一体化稳步推进,预计到2025年末公司总产能将实现翻番,盈利确定性进一步增强 [16] 公司经营情况总结 1. 2024年上半年公司实现营收34.3亿元,同比+20.8%;实现归母净利润2.3亿元,同比扭亏为盈 [10] 2. 1H2024公司机制纸产量58.1万吨,销量56.6万吨,同比分别+20.6%/+32.8% [11] 3. 1H2024公司毛利率为12.1%,同比+6.8pcts,其中2Q毛利率环比下降1.7pcts [13][14] 4. 1H2024公司期间费用率为4.8%,同比+0.5pcts [15] 公司未来展望 1. 公司湖北基地35万吨瓦楞纸产能已投产,另有一条工业包装纸产线将于2025年初开试运行 [16] 2. 公司江西基地30万吨化机浆产能已投产,基本实现食品白卡和文化纸所需化机浆的完全自给 [16] 3. 预计到2025年末,公司总产能将实现翻番,浆纸一体化程度大幅提升,盈利确定性进一步增强 [16]

| 证券代码：605007 | 证券简称：五洲特纸 | 公告编号：2024-072 | | --- | --- | --- | | 债券代码：111002 | 债券简称：特纸转债 | | 五洲特种纸业集团股份有限公司 第三届监事会第三次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 五洲特种纸业集团股份有限公司（以下简称"公司"）第三届监事会第三次 会议于 2024 年 8 月 15 日（星期四）在公司会议室以现场会议的方式召开，会议 通知及会议资料已于 2024 年 8 月 5 日通过电子邮件的方式送达各位监事。本次 会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名。 会议由监事会主席王晓明先生主持，董事会秘书及证券事务代表列席本次会 议。会议召开符合有关法律、法规和《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况 与会监事以记名投票表决方式，审议通过了如下决议： （一）审议通过《关于 2024 年半年度报告及其摘要的议案》 监事会认为： 1、公司 2024 年半年度报告及其摘要的编制和审议程序 ...

公司在上述期限内不能召开股东大会的，将报告中国证券监督管理委员会 （以下简称"中国证监会"）浙江证监局和上海证券交易所，说明原因并公告。 五洲特种纸业集团股份有限公司 股东大会议事规则 第一章 总则 第一条 为规范公司行为，保证股东大会依法行使职权，根据《中华人民共 和国公司法》（以下简称"《公司法》"）《中华人民共和国证券法》（以下简 称"《证券法》"）及《五洲特种纸业集团股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的规定，制定本规则。 第二条 公司应当严格按照法律、行政法规、本规则及《公司章程》的相关 规定召开股东大会，保证股东能够依法行使权利。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东大会。公司全体董事应 当勤勉尽责，确保股东大会正常召开和依法行使职权。 第三条 股东大会应当在《公司法》和《公司章程》规定的范围内行使职权。 第四条 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会。年度股东大会每年召 开一次，应当于上一会计年度结束后的6个月内举行。临时股东大会不定期召开， 出现《公司法》第一百条规定的应当召开临时股东大会的情形时，临时股东大会 应当在2个月内召开。 第五条 公司召开股东大会，应当聘请律师 ...

五洲特种纸业集团股份有限公司 | 证券代码：605007 | 证券简称：五洲特纸 | 公告编号：2024-076 | | --- | --- | --- | | 债券代码：111002 | 债券简称：特纸转债 | | 关于召开 2024 年第三次临时股东大会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 召开的日期时间：2024 年 9 月 2 日 14 点 00 分 召开地点：浙江省衢州市东港四路 1 号二楼会议室 股东大会召开日期：2024年9月2日 本次股东大会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票 系统 (一) 股东大会类型和届次 2024 年第三次临时股东大会 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 二、 会议审议事项 本次股东大会审议议案及投票股东 ...

五洲特种纸业集团股份有限公司 章程 二零二四年九月 1 | 第一章 | 总则 . | | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 | | 第三章 | 服 () . | | 股份发行 . | 第一节 | | 第二节 | 股份增减和回购 . | | 股份转让 . | 第三节 | | 第四章 股东和股东大会 . | | | 服な | 第一节 | | 股东大会的一般规定 | 第二节 | | 股东大会的召集 | 第三节 | | 股东大会的提案与通知 . | 第四节 | | 股东大会的召开 | 第五节 | | 股东大会的表决和决议 . | 第六节 | | 第五章 董事会 ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 25 | | | 第一节 董事 . | | | 董事会 …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ...