其他新策略 - 公司于2024年11月20日收到证监会同意向特定对象发行股票注册的批复[2] - 批复自同意注册之日起12个月内有效[2]

可转债情况 - 2021年12月8日公开发行670.00万张可转债，总额67,000.00万元[3] - 2021年12月30日起在上交所挂牌交易，转股期2022年6月14日至2027年12月7日，初始转股价18.50元/股，最新14.32元/股[3] 限制性股票 - 2024年9月3日决定回购注销6名激励对象6,240股限制性股票[6] - 2024年11月6日6,240股限制性股票完成注销[7] 转股价格调整 - 本次回购注销调整转股价格公式为P1＝（P0+A×k）/（1+k），P0=14.32元/股，A=7.06元/股，k≈-0.0015% [9] - 回购注销实施后“特纸转债”转股价格不变，仍为14.32元/股[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持6个月内相对同期沪深300指数的涨跌幅 [5] 报告的核心观点 - 公司产能规模稳步提升，浆纸一体化成效初现 [2] - 近年来公司处于产能释放通道，目前拥有三大造纸基地，纸浆合计总产能已超239万吨 [2] - 公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线已投产，实现了食品白卡和文化纸的浆纸平衡 [2] - 公司还计划建设年产80万吨浆纸一体化项目，未来浆纸一体化成长空间广阔 [2] - 24年下半年以来木浆价格高位回落，预计公司Q4盈利能力有望改善 [3] 财务数据分析 - 24Q3公司实现收入20.3亿元，同比增长11.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降20.5% [1] - 24年1-3季度公司实现收入54.7亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.3亿元，同比增长205.9% [1] - 预计24-26年公司归母净利润分别为4.4/5.8/7.6亿元，对应PE为12/9/7X [4] - 公司资产负债率较高，达72.06%，净负债率也较高 [8][9]

回购注销情况 - 6名激励对象未达标准，公司将回购注销6240股限制性股票[3] - 2024年9月3日董事会和监事会审议通过回购注销议案[4] - 预计2024年11月5日完成限制性股票注销[8] 股份变动数据 - 变动前有限售条件流通股2333040股，变动后2326800股[10] - 变动前股份合计403882661股，变动后403876421股[10]

会议基本信息 - 会议时间为2024年10月25日，采用电话会议形式，上市公司接待人员为董事会秘书张海峡先生 [1] - 参与单位包括国盛证券、长江证券等众多机构 [1] 经营情况 销量与价格 - 特种纸第三季度销量接近29万吨，环比略有增加；除文化纸外，其它纸种销售价格变化不大 [2] - 龙游工厂第三季度产量超9000吨，每月销量超3000吨 [3] 基地情况 - 湖北基地两条瓦纸线与一条纱管纸线贡献约11万吨，毛利为正，四季度产销量将继续提升；两条瓦纸线月产量分别约45000吨和15000吨，纱管纸月产约5000吨，已基本达产能设计但有提升空间 [2][3] 产能规划 - 2024年年底原纸产能超200万吨，2025年年底近300万吨 [2] - 新增产能包括江西基地数码转印产线（预计2024年年内投产）、文化纸产线（预计2025年年中投产），湖北基地一条瓦楞纸产线（预计2025年一季度末投产）、两条特种纸产线（预计2025年第三、四季度投产） [2][3] 原材料与成本 原材料 - 针叶浆价格坚挺，化学阔叶浆阴跌，针阔价差变大，两种化学浆有一定原料配比调节空间 [2] - 木片主要通过进口采购，以及广西和公司周边采购结合，化机浆木片结构复杂，不同等级价格差别大 [4] 成本 - 自制浆成本与外购浆相近，但生产环节把控严格且适配产品需求，有间接优势 [2] - 成本端第一、二季度环比下降，第三季度用浆成本最高，第四季度环比应下降 [4] 市场与价格 市场需求 - 四季度全市场需求环比总体稳定，包装纸前几天吨纸涨价30元左右，其他白纸系目前无变化 [2][4] 产品价格 - 格拉辛纸、热转印纸、描图纸等特种纸第四季度价格受浆价和市场需求变化影响 [3] - 食品卡第三季度价格不降反升，原因是守住高端客户和依托大机台控制成本，也可能和产品结构有关 [4] 其他问题 存货情况 - 存货分库存商品和原材料，因湖北产线进入稳定生产状态，废纸及库存商品库存增加 [3] 资金开支 - 明年较大资金开支来自新建的化学浆和配套的物流码头 [3] 差异化优势 - 湖北基地采用大基地运作方式，工业包装纸起步晚有后发优势，能根据情况积极调整 [3] 客户匹配 - 明年新增100万吨产能在客户端有充足准备 [4] 行业格局 - 特种纸竞争格局呈周期性波动，公司通过多纸种经营体现综合盈利韧性 [4]

业绩说明会信息 - 2024年11月6日上午10:00 - 11:00举行2024年第三季度业绩说明会[4] - 召开地点为价值在线（网址：www.ir-online.cn）[6] - 召开方式为网络文字互动方式[6] 参与方式 - 2024年11月6日前可访问网址或扫描小程序码会前提问[3] - 2024年11月6日可登录网址或扫描小程序码参与交流[8] 其他信息 - 2024年10月25日已披露2024年第三季度报告[4] - 公告发布于2024年10月29日[12]

担保情况 - 为湖北祉星热力提供不超10000万元连带责任保证担保[4][6] - 已为湖北祉星热力提供担保余额2846.76万元[4] - 与中银金融租赁签署《保证合同》，担保最高债权额10000万元[6][9] - 公司及控股子公司对外担保总额530566.30万元，占净资产219.05%[4][11] - 公司及控股子公司对外担保余额367443.32万元，占净资产151.71%[4][11] - 2024年度拟为控股子公司提供担保额度不超540000万元[5] - 公司无逾期担保[4][11] 湖北祉星热力业绩 - 2023年末资产总额15214.61万元，负债15126.39万元，净资产88.22万元，营收0万元，净利润 - 4.44万元[8] - 2024年9月末资产总额31418.33万元，负债21475.11万元，净资产9943.22万元，1 - 9月营收2930.65万元，净利润 - 45万元[8] 股权结构 - 湖北祉星热力注册资本10000万元，五洲特纸全资子公司持股100%[7]

报告公司投资评级 - 公司被评为"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度实现营收54.66亿元,同比增长17.18%;归母净利润3.27亿元,同比增长205.87%;扣非净利润3.16亿元,同比增长239.35% [1] - 公司前三季度累计毛利率受益于浆价同比下行,达到11.57%,同比提升4.17个百分点;但第三季度单季毛利率略有承压,为10.68%,同比下降0.03个百分点,环比下降0.56个百分点 [2] - 公司产能持续投放,预计2025年底产能将达到286.4万吨,较2024年中实现翻倍增长;浆价成本整体实现改善,预计5月以来的原材料价格下降将逐步体现至2024年第四季度,盈利能力有望实现改善 [2] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预计基本每股收益分别为1.04元、1.42元、1.81元,对应PE为13X、10X、8X [4] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为79.64亿元、101.34亿元、116.88亿元,收入增速分别为22.16%、27.25%、15.33% [4] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为4.19亿元、5.72亿元、7.30亿元,利润增速分别为53.74%、36.40%、27.63% [4] - 公司2024-2026年预计毛利率分别为11.09%、11.27%、11.74% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 受下游需求疲弱拖累,行业整体压力加剧,但公司依托优异的成本管控及生产工艺技术,较好地保持了利润率水平 [1] - 新产能投放将驱动营收增长,特种纸均价保持稳定 [1] - 成本端,木浆原材料成本小幅上升,但公司自制化机浆水处理配套完善、持续优化工艺配方,预计正向贡献单吨节降,特种纸单吨利润环比基本稳定 [1] - 湖北基地包装纸业务整体实现盈利,体现优异的经营能力 [1] - 随湖北基地产能逐步释放,预计2024Q4包装纸产销实现20万吨,对利润端增厚亦会放大 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为1.04/1.34/1.61元,较上次预测下调 [1] - 2025年目标价下调至16.13元 [5] - 2022-2026年营业收入、净利润复合增速分别为21.0%和29.8% [2] - 2024-2026年净资产收益率预计为15.5%/17.9%/18.8% [2] - 2024-2026年市盈率预计为13.27/10.22/8.52 [2] 行业地位及竞争优势 - 公司凭借优异的经营治理,保证了盈利能力的稳定 [3] - 公司产能储备充足,经营拐点可期,2025年湖北及广西基地仍有约100万吨增量,将贡献业绩增长 [1] - 公司特种纸单吨盈利稳定,包装纸业务正向贡献盈利,体现了优异的经营能力 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收54.66亿元(同比+17.18%)、归母净利润3.27亿元(同比+205.87%)、扣非归母净利润3.16亿元(同比+239.35%) [3] - 2024年第三季度公司实现营收20.35亿元(同比+11.60%、环比+19.34%)、归母净利润9459万元(同比-20.55%、环比-4.04%)、扣非归母净利润9136万元(同比-3.38%、环比1.59%) [3] 产能拓展和浆纸一体化 - 公司湖北基地新产线产能爬坡顺利,格拉辛、转印纸、食品包装纸等主要纸种价盘基本稳固 [4] - 公司自有30万吨化机浆优化成本结构,浆纸一体化平滑成本压力 [4] - 公司浆纸一体化、多元化纸种推进顺利,湖北基地新产线随产能利用率提升,利润贡献有望提升 [4] - 公司在江西基地投建的30万吨化机浆生产线2024年第一季度已经投入使用,三大造纸基地浆纸合计总产能已超239万吨 [6] 盈利能力分析 - 2024年第三季度公司销售毛利率10.68%(同比-0.03pct、环比-0.56pct),归母净利率4.65%(同比-1.88pct、环比-1.13pct),盈利能力环比略降 [5] - 期间费用率为4.68%(同比+0.54pct),其中销售费用率0.19%(同比-0.30pct),管理+研发费用率2.86%(同比+0.33pct),财务费用率1.63%(同比+0.51pct) [5] - 应收账款11.25亿元(同比-0.36亿元),应收账款周转天数55.11天(同比-7.61天),存货8.55亿元(同比+1.41亿元),存货周转天数39.95天(同比-2.97天) [5] - 资产负债率72.06%(同比+4.54pct) [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为77.41/88.25/100.47亿元,同比分别+18.74%/+14.00%/+13.85% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/6.46/8.35亿元,同比分别+60.98%/+47.05%/+29.30%,对应PE 13X/9X/7X [7] 风险提示 - 下游景气度修复不及预期 [7] - 原材料成本大幅波动 [7] - 新增产能投放过多 [7] - 市场竞争恶化 [7]