资金安排 - 公司拟用不超3亿闲置自有资金现金管理[2][4][5][9] - 投资产品为安全、流动好、低风险产品[2][4][5] - 投资期限自2026年3月30日起12个月，资金可滚动使用[8][9] 管理决策 - 董事会授权管理层在有效期及额度内决策并签合同[7] 风险控制 - 金融市场受宏观影响，投资有政策、市场等风险[11] - 公司遵守审慎原则，严格筛选发行主体[12] - 财务部分析跟踪净值，控制风险并建台账核算[12] - 审计部门监督检查资金使用情况[12]

业绩总结 - 审计联德股份2025年度财务报表及关联资金往来汇总表[4] - 各项关联资金往来期初余额总计32750，发生额11375.39，偿还20788.65，期末余额23337.28[11] 关联交易数据 - 与州力源液压应收款项融资期初318.57，发生额3069.55，偿还2521.14，期末866.98[11] - 与州力源液压应收账款期初219.17，发生额2228.06，偿还2174.75，期末272.48[11] - 与惠液压(贵阳)应收账款期初156.22，发生额1687.74，偿还1126.18，期末717.78[11] - 与苏力源金河铸造其他应收款期初17915.99，发生额390.04，偿还4825.99，期末3480.04[11] - 与宁弘德机械其他应收款期初5600.00，偿还1600.00，期末4000.00[11] - 与工明德精密机械其他应收款期初540.59，发生额4000.0，偿还8540.59，期末1000.00[11] 审计结论 - 审计认为汇总表如实反映2025年度关联资金往来情况[9]

授信申请 - 2026年3月30日公司审议通过申请银行授信额度议案[2] - 公司及子公司拟申请不超10亿元综合信用授信额度[2] - 授信内容含流动资金借款、银行承兑汇票等[2] 授信相关 - 授信额度不等于实际融资金额，视需求确定[2] - 董事长获授权在额度内签署法律文件[2] - 额度12个月内有效，可循环使用[2] 申请目的 - 申请授信是业务发展及经营正常所需[3] - 通过借款补充流动资金促进业务发展[3] - 申请授信符合公司和全体股东利益[3]

独立董事评估 - 公司董事会对独立董事王文明、朱铁军、赵连阁独立性评估并出具意见[1] - 核查显示独立董事不存在不得任职情形[1] - 独立董事履职不受主要股东等影响，符合独立性要求[1]

会议情况 - 2026年3月30日召开第三届董事会第十六次会议，8位董事均出席[2] 议案审议 - 多项议案8票同意，0票反对，0票弃权[2][4][7][9] - 《关于2025年度董事会工作报告的议案》等提交股东会审议[2][5][9] - 《关于2025年度董事会审计委员会履职情况报告的议案》等通过审计委员会审议并提交董事会[2][4][7] - 《关于2025年年度募集资金专项报告的议案》经会计师事务所鉴证并出具报告[7] - 《关于董事、高级管理人员2026年度薪酬方案的议案》全体董事回避，提交股东会审议[14]

证券代码：605060 证券简称：联德股份 公告编号：2026-006 杭州联德精密机械股份有限公司 关于2025年度利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例：A股每股派发现金红利0.35元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除股份回购 专户内股票数量）为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持每股分 配比例不变，相应调整分配总额，并将另行公告具体调整情况。 公司不触及《上海证券交易所股票上市规则》第9.8.1条第一款第（八） 项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2025 年 12 月 31 日，杭 州联德精密机械股份有限公司（以下简称"公司"）期末可供分配利润（母公司报 表口径）为人民币 813,787,590.07 元。经董事会决议，公司 2025 年度拟以实施 权益分派股权登记日 ...

财务数据关键指标变化 - 2025年营业收入为12.54亿元，同比增长14.19%[23] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长21.46%[23] - 2025年扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元，同比增长20.29%[23] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比增长2.49%[23] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为24.68亿元，较上年末增长6.08%[23] - 2025年基本每股收益为0.95元/股，同比增长21.79%[24] - 2025年加权平均净资产收益率为9.53%，较上年增加1.25个百分点[24] - 2025年非经常性损益合计为577.12万元，主要包含政府补助661.15万元[27][28] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为2.35亿元，同比增长26.96%[30] - 2025年度营业收入为12.54亿元，同比增长14.19%；归属于上市公司股东的净利润为2.27亿元，同比增长21.46%[67] - 截至2025年末，公司总资产为29.88亿元，较年初增长4.66%；归属于上市公司股东的所有者权益为24.68亿元，较年初增长6.08%[67] - 经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比增长2.49%[68] - 经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元，同比增长2.49%[84] 成本和费用 - 成本分析显示，工程机械部件的材料成本同比增长29.37%至1.27亿元，运输成本同比大幅增长102.77%至1302.10万元[75] - 研发投入总额为7052.89万元，占营业收入比例为5.62%[81] 各条业务线表现 - 主营业务分产品中，工程机械部件营业收入为4.73亿元，同比增长40.38%，毛利率为32.92%，同比增加4.88个百分点[71] - 产销量方面，工程机械部件生产量同比增长22.57%至154.68万件，销售量同比增长17.19%至150.22万件[73] 各地区表现 - 2025年度公司海外收入6.32亿元，同比增长22.19%[51] - 主营业务分地区中，境外营业收入为6.33亿元，同比增长22.19%，毛利率为41.21%[71] 管理层讨论和指引 - 公司计划年内新增各类关键生产设备40台/套以扩大整体产能规模[113] - 墨西哥工厂将于2026年正式投产，以搭建北美本地化供应链体系[113] - 公司致力于深化与北美地区客户合作，并推进日本、欧洲营销代理体系建设[116] - 公司积极开拓能源设备、农业机械、食品机械等领域，并将内燃机、燃气轮机作为重点开拓方向[116] - 公司持续加大研发投入，聚焦新型材料应用与先进制造工艺优化[106] - 公司稳步推进数智化建设，搭建覆盖生产全环节的企业物联网体系[109] - 公司全力推进数智化绿色工厂建设，采用节能节材工艺以降低资源消耗[110] - 公司以明德工厂为增产重点，持续深化产能爬坡以提升生产效率与产能利用率[113] - 公司建立覆盖产品研发、采购、生产到运营的全生命周期成本管控体系[117] - 公司全面推行质量管理体系，严格落实从原料采购到客户反馈的全流程闭环管控[118] - 公司将持续深化内部控制，重点推进利益冲突管理体系建设，并依托集团信息系统建设以数字赋能提升内控效率[119] - 公司将构建总经理统筹的可持续发展管理体系，并将可持续发展目标纳入绩效考核[120] - 公司推进生产工艺与设备升级，推广节能装备以降低能耗与碳排放，并规范废水、废气及危废处理[120] - 公司响应“双碳”战略，完善温室气体核算并探索光伏等可再生能源应用[120] 公司业务与行业概况 - 公司核心业务为高精度机械零部件与精密型腔模，拥有"铸造+机械加工"全工序一体化能力，处于全球行业第一梯队[34] - 公司产品广泛应用于压缩机、工程机械、能源动力三大领域，其中压缩机领域产品适配商用空调与数据中心温控系统[34] - 公司采用按订单生产的定制化模式，并已通过子公司打通"铸造-机械加工-产品组装"全工序生产流程[36] - 公司销售采用成本加成定价模式，流通模式包括直接发货与中间仓模式以满足客户"Just In Time"供货要求[38] - 公司所处行业为通用设备制造业，铸造成形是高端机械设备零部件的源头工艺，在中大型机械装备中重量占比超过60%[40] - 公司是国内少数拥有“铸造+机械加工”全工序一体化产业链的高精度机械设备零部件龙头企业[60] - 公司已实现从模具设计到物流交付的全流程自主可控[61] - 公司掌握多项行业领先核心技术，截至2025年底拥有113项授权专利及5项软件著作权[62] - 公司构建了全流程、体系化的品质管控体系，产品质量达到国际先进水平[63] - 公司与江森自控、英格索兰、卡特彼勒等多家世界500强企业建立了长期稳固的战略合作关系，合作年限普遍超20年[65] - 公司可灵活采用多种交付模式满足客户“Just In Time”、零库存管理要求，连续多年被核心客户授予优秀供应商荣誉[65] - 公司年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心[66] - 公司墨西哥生产基地预计2026年投产，以贴近北美市场[66] - 公司产品下游覆盖压缩机、工程机械、能源动力三大核心领域及数据中心温控系统、燃气轮机等高景气新兴赛道[99] 研发与创新 - 公司研发人员数量为196人，占公司总人数的比例为9.92%[82] - 公司及境内子公司共获得已授权专利113项（发明专利44项、实用新型专利69项）及软件著作权5项[57] 生产与产能 - 明德工厂进入产能爬坡关键阶段，新增关键生产设备30余台/套[55] - 力源金河2025年已实现稳定盈利，苏州力源2025年实现大幅减亏[56] - 国内所有工厂已完成光伏发电项目覆盖[58] 客户与市场 - 前五名客户销售额为8.60亿元，占年度销售总额的68.57%[78] - 公司客户满意度维持在98%以上[51] - 公司存在客户集中风险，前五大客户收入占比虽有所下降但仍处于相对较高水平[125] 行业市场数据 - 2024年全球空气压缩机和制冷压缩机市场销售额为651.7亿美元，预计2031年将增至865.3亿美元，2025-2031年复合年增长率为4.3%[44] - 2024年全球制冷压缩机市场规模为378.8亿美元，预计2032年将突破543.1亿美元，复合年增长率为4.58%[44] - 2024年中国压缩机市场规模为2800亿元人民币，占全球市场份额的43.4%，预计2030年将攀升至5000亿元人民币，全球市场占有率有望提升至55%[44] - 制冷压缩机在AI数据中心等新兴领域采购量年均增幅超50%[45] - 2024年全球工程机械行业规模达1296亿美元，预计2030年增至1685亿美元[46] - 2024年中国工程机械行业营业收入达8165亿元，预计2025年突破9100亿元[46] - 2025年中国工程机械出口金额达601.69亿美元，同比增长13.8%[47] - 2024年全球能源投资达3.1万亿美元[47] - 2024年全球内燃机市场规模达2800.9亿美元，预计2032年增至4999.4亿美元，复合年增长率7.91%[48] - 2025年全球燃气轮机市场规模达226亿美元，预计2035年突破648亿美元，复合年增长率11.2%[49] - 2024年全球油田设备市场规模达1286.2亿美元，预计2034年增至1721.8亿美元，2025-2034年复合增长率2.96%[49] - 2023年全球机械零部件市场规模为2067亿美元，2024年增长至2111亿美元[98] - 预计2032年全球机械零部件市场规模将突破2500亿美元[98] - 全球铸造行业总产值已超5000亿美元，年均增长率保持在5%左右[98] 国家政策与支持 - 国家政策支持基础零部件行业发展，目标到2030年实现核心技术与关键产品自主可控，推动行业向高端化、智能化、绿色化发展[42] 风险因素 - 对美出口产品关税情况：2018年加征的301关税保持不变；IEPA法案下芬太尼相关关税由20%降至10%；此前实施的10%对等关税已取消；新增122条款项下15%的临时关税，有效期150天[123] - 公司面临汇率波动风险，海外收入占比较高且主要以美元结算，人民币大幅升值将削弱产品价格竞争力并可能产生汇兑损失[124] - 公司面临原材料价格波动风险，主要原材料包括铸件、生铁、废钢、呋喃树脂及机床刀片[121] 公司治理与内部控制 - 公司已建立由股东会、董事会和经营管理层组成的治理架构，并在董事会下设立战略、薪酬与考核、提名、审计委员会和独立董事专门会议[127] - 公司审计委员会履行监督职能，监督公司依法运作、关联交易、财务状况及定期报告编制[130] - 公司监事会已于2025年5月22日正式取消，原监事会成员均已离任[139] - 原职工代表监事张涛于2025年5月29日当选为公司职工代表董事[139] - 报告期内董事会共召开5次会议，其中现场会议5次，通讯方式0次[146][147] - 报告期内审计委员会召开4次会议，薪酬与考核委员会召开3次会议[149][150] - 所有董事本年应参加董事会次数为5次（张涛为4次），亲自出席率100%，无缺席[146] - 董事张涛因工作调动，由职工代表董事选举产生变动[145] - 审计委员会在2025年4月18日会议审议通过了2024年度财务决算报告等多项议案[149] - 薪酬与考核委员会在2025年4月18日会议审议通过了董事及高级管理人员薪酬方案等议案[150] - 董事会下设审计、提名、薪酬与考核、战略四个专门委员会[148] - 公司董事在董事会讨论本人薪酬事项时回避[143] - 公司对高级管理人员的考评基于主要财务指标和经营指标的月度完成情况[165] - 公司已建立涵盖组织架构、资金活动、财务报告等多领域的内部控制制度体系[166] - 2025年公司内控制度执行良好，无违反制度导致的重大风险事件[167] - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大缺陷，并获得无保留意见的内部控制审计报告[168] 关键财务数据（资产、债务、借款等） - 2025年交易性金融资产期末余额为9603.90万元，当期变动对利润影响为1.44万元[32] - 投资活动产生的现金流量净额为-3.11亿元，主要因购买银行理财产品增加所致[85][86] - 筹资活动产生的现金流量净额为-7713.09万元，主要因归还并减少银行贷款余额所致[85][86] - 交易性金融资产期末余额为9603.90万元，占总资产3.21%，较上期期末激增390,234.27%[88] - 应收账款期末余额为3.98亿元，占总资产13.31%，较上期期末增长31.53%[88] - 在建工程期末余额为1.62亿元，占总资产5.41%，较上期期末增长167.25%，主要因墨西哥工厂投入增加[89] - 境外资产总额为6.19亿元，占总资产的比例为20.71%[90] - 主要受限资产合计9063.65万元，包括货币资金2299.09万元、固定资产5129.34万元及无形资产1635.22万元[92] - 公司委托理财未到期余额为9600万元人民币，均为低风险银行理财产品[187] - 公司单项委托理财总额为9600万元人民币，具体为工商银行桐乡支行1500万元和3000万元，交通银行桐乡支行4500万元和600万元[187] 子公司表现 - 桐乡合德公司报告期内净利润为5,902.67万元[96] - 海宁弘德公司报告期内净利润为3,528.46万元[96] - Richland公司报告期内净利润为690.98万元[96] - 香港瑞新公司报告期内净利润为3,893.44万元[96] - 浙江明德公司报告期内净利润为152.87万元[96] - 力源金河公司报告期内净利润为1,643.45万元[96] - 公司纳入合并范围的子公司包括7家，其中6家全资子公司及1家控股子公司力源金河[167] 利润分配与股东回报 - 公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利3.5元（含税），预计共分配股利84,187,460.00元[6] - 公司董事会决议通过利润分配预案，尚需提交2025年年度股东会审议[6] - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元（含税），以总股本238,884,000股为基数，共分配股利83,609,400元[157] - 公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.5元（含税），预计共分配股利84,187,460元，占2025年归母净利润的36.97%[160] - 公司2025年合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为227,695,340.13元[160] - 最近三个会计年度累计现金分红金额为251,613,460元，占同期年均净利润的113.25%[162] - 公司最近一个会计年度母公司报表年末未分配利润为813,787,590.07元[162] 股权激励与股份变动 - 2022年限制性股票激励计划中第二个解除限售期共592，000股限制性股票于2025年6月19日完成回购注销[163] - 2025年限制性股票激励计划向激励对象首次授予限制性股票，授予价格为每股9.92元[163] - 董事、副总经理周贵福报告期内新获授50，000股限制性股票，期末持有限制性股票50，000股，期末市价36.96元[164] - 职工代表董事张涛报告期内新获授15，000股限制性股票，期末持有限制性股票15，000股，期末市价36.96元[164] - 董事会秘书潘连彬报告期内新获授30，000股限制性股票，期末持有限制性股票30，000股，期末市价36.96元[164] - 财务总监杨晓玉报告期内新获授30，000股限制性股票，期末持有限制性股票30，000股，期末市价36.96元[164] - 报告期内董事及高级管理人员合计新获授限制性股票125，000股[164] - 公司股份总数由24,118.40万股减少至24,059.20万股，总股本减少59.20万股[199][200] - 有限售条件股份增加1,059,600股，变动后数量为1,651,600股，占总股本比例从0.25%升至0.69%[199] - 无限售条件流通股份减少1,651,600股，变动后数量为238,940,400股，占总股本比例从99.75%降至99.31%[199] - 因2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩未达标，公司回购注销了50名激励对象持有的59.20万股限制性股票[200] 董事、监事及高级管理人员薪酬与持股 - 董事长、总经理孙袁2025年度从公司获得税前薪酬总额为116.66万元[136] - 副董事长朱晴华2025年度从公司获得税前薪酬总额为77.81万元[136] - 董事、副总经理吴洪宝2025年度从公司获得税前薪酬总额为100.77万元[136] - 董事、副总经理周贵福2025年度从公司获得税前薪酬总额为105.35万元，其年度内通过股权激励增持股份50,000股[136] - 独立董事王文明、朱铁军、赵连阁2025年度从公司获得税前薪酬总额均为9万元[136] - 职工代表董事张涛2025年度从公司获得税前薪酬总额为35.14万元，其年度内通过股权激励增持股份15,000股[136] - 财务总监杨晓玉2025年度从公司获得税前薪酬总额为69.36万元，其年度内通过股权激励增持股份30,000股[136] - 董事会秘书潘连彬2025年度从公司获得税前薪酬总额为74.79万元，其年度内通过股权激励增持股份30,000股[136] - 董事长、总经理孙袁报告期末持股1,931,066股，年度内无变动[136] - 副董事长朱晴华报告期末持股35,000股，年度内无变动[136] - 2025年度非独立董事及高级管理人员合计领取报酬为579.88万元，独立董事合计领取津贴为27万元[144] - 公司独立董事津贴为9万元人民币/年（税前）[143] 关联方与关联交易 - 董事长兼总经理孙袁在股东单位杭州联德控股有限公司担任监事，任期自2018年10月15日起[140] - 董事长兼总经理孙袁在股东单位Allied Machinery International Limited担任董事，任期自2006年10月8日起[140] - 副董事长朱晴华在股东单位杭州联德控股有限公司担任执行董事兼总经理，任期自2018年10月15日起[140] - 副董事长朱晴华在股东单位Allied Machinery International Limited担任董事，任期自2006年10月8

纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“国产燃机迎历史性机遇” [2] - AI数据中心（AIDC）加剧北美用电缺口，催生数据中心自建电站的燃气轮机需求高增 [7] - 海外燃气轮机巨头订单激增，但供应链瓶颈导致交付增长缓慢，为国产燃机出海创造历史性机遇 [7] - 国产燃气轮机在核心技术取得突破并实现海外项目落地，加速崛起 [7] 行业驱动因素与市场动态 - **北美电力供需矛盾尖锐**：AIDC带动北美用电需求持续增长，同时存量发电机组退役加速、电网跨区传输容量不足及新建项目并网审批缓慢，导致公用电网扩容困难，供需剪刀差放大 [7] - **燃气轮机订单激增**：数据中心自建电站的迫切需求直接推动海外燃气轮机巨头订单激增 [7] - GEV在2025年Q1至Q4新签订单金额分别为62.47亿美元、70.88亿美元、78.07亿美元、116.9亿美元，同比分别增长24.2%、42.5%、50.1%、78.5% [7] - 西门子同期新签订单分别为70亿欧元、62亿欧元、48亿欧元、88亿欧元，同比分别增长104.5%、17.3%、34.1%、74.7% [7] - 三菱重工同期新签订单分别为6600亿日元、8700亿日元、11100亿日元、8800亿日元，同比变化分别为-2.7%、+8.3%、+121.1%、+32.6% [7] - **海外巨头交付受制于供应链**：海外整机巨头受上游热端部件产能不足及环评审批周期漫长制约，销售收入增长显著慢于订单增速 [7] - GEV在2025年Q1至Q4销售收入分别为44.23亿美元、47.58亿美元、48.38亿美元、57.49亿美元，同比上升9.6%、6.8%、15.0%、5.9% [7] - 西门子同期销售收入分别为32亿欧元、31亿欧元、31亿欧元、31亿欧元，同比上升19.6%、13.8%、12.8%、9.7% [7] - 三菱重工同期销售收入分别为5400亿日元、4200亿日元、4500亿日元、4800亿日元，同比上升2.0%、8.1%、1.6%、8.3% [7] 国产燃机进展与机遇 - **技术突破与出海里程碑**：2025年11月，东方汽轮机为哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目提供3台自主研制的50兆瓦重型燃机（G50），标志着国产F级重型燃机正式迈出国门 [7] - **承接溢出订单的战略窗口**：北美结构性电力缺口以及海外巨头的供应链瓶颈，为国内燃气轮机厂商创造了承接大规模订单溢出的历史性机遇 [7] 投资建议与关注公司 - 报告建议关注AI发电设备产业链各环节的中国优质企业 [7] - **供应链环节**：推荐应流股份、联德股份、鹰普精密、豪迈科技，建议关注万泽股份 [7] - **国产燃机主机厂商**：推荐具备全系列产品矩阵的中国动力，建议关注东方电气、海联讯 [7] - **燃气轮机集成商**：推荐深耕北美市场且具客户渠道优势的杰瑞股份，建议关注泰豪科技、长源东谷 [7] 重点公司估值摘要 - **应流股份 (603308.SH)**：最新收盘价27.33元，评级“增持”，合理价值11.69元，2025年预测EPS 0.78元，预测PE 35.04倍 [9] - **杰瑞股份 (002353.SZ)**：最新收盘价122.50元，评级“买入”，合理价值78.72元，2025年预测EPS 3.30元，预测PE 37.12倍 [9] - **中国动力 (600482.SH)**：最新收盘价39.26元，评级“增持”，合理价值26.55元，2025年预测EPS 0.82元，预测PE 47.88倍 [9] - **联德股份 (605060.SH)**：最新收盘价60.83元，评级“买入”，合理价值19.21元，2025年预测EPS 0.87元，预测PE 69.92倍 [9] - **鹰普精密 (01286.HK)**：最新收盘价7.98港元，评级“买入”，合理价值4.44港元，2025年预测EPS 0.39港元，预测PE 18.06倍 [9]