投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入12.54亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长21.46% [8] - 2025年第四季度业绩表现突出，实现营业收入3.24亿元，同比增长31.32%，归母净利润0.50亿元，同比增长21.09% [8] - 业绩增长主要得益于海外业务逆势增长以及产能逐步释放 [8] - 2025年海外收入达6.32亿元，同比增长22.19% [8] - AI算力扩张带动数据中心温控系统核心部件压缩机需求提升，同时耗电量增加也推升了燃气轮机与内燃机需求 [8] - 公司已成功切入数据中心温控与发电两大高景气赛道 [8] - 在温控板块，数据中心对精密温控系统依赖度增强，制冷压缩机作为核心部件，其采购量年均增幅超50% [8] - 在发电板块，公司生产的高精度精密零部件可配套大马力发动机、燃气轮机整机 [8] - 公司已与江森自控、英格索兰、卡特彼勒等大公司建立长期稳定合作关系 [8] - 明德项目于2024年投产，产能正逐步释放并逐季提高 [8] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为16.79亿元、24.26亿元、33.16亿元 [7][8] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为33.9%、44.4%、36.7% [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.27亿元、4.64亿元、6.86亿元 [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为43.5%、41.9%、48.0% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.93元、2.85元 [7] - 以2026年4月2日收盘价49.01元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为36.1倍、25.4倍、17.2倍 [7][8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.3%、15.7%、20.3% [7] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为4.4倍、4.0倍、3.5倍 [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为36.1%、37.3%、38.2% [9] - 预计2026-2028年净利润率分别为19.5%、19.2%、20.8% [9] - 预计2026-2028年总资产周转天数分别为667天、518天、448天，运营效率持续提升 [9]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 3月份CMI指数重返扩张区间，看好国内外需求双升共振[4] - 国内市场方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，在政策红利、设备更新、基建项目推进等因素提振下，工程机械需求有望持续修复[7][8] - 海外市场方面，受益于“一带一路”政策红利、发展中国家需求旺盛、发达国家市场回暖及自主品牌国际认可度提升，出口业务有望保持高速增长，成为企业长期发展的核心动力[8] 行业指数与宏观数据 - 3月份CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，在历经11个月后重返扩张区间[5] - 3月份我国制造业PMI指数为50.4%，制造业景气水平重返扩张区间[7] - 大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为49.0%，较上月提升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，较上月显著提升4.5个百分点[7] - 3月生产经营活动预期指数为53.4%，较上月上升0.2个百分点[7] 细分市场指数表现 - 针对制造商：库存指数较上期提高6.2个百分点、同比提升11.6个百分点；生产指数同比提升20.66%[5] - 针对代理商：新订单指数同比提高16.35%、环比增加220.88%；渠道库存指数较上期提高14.29个百分点[5] - 针对市场一线用户：价格指数同比降低8.71%[5] 重点公司业绩表现（2025年年报） - **三一重工**：全年实现营业收入892亿元，同比增长14.73%；海外业务收入559亿元，同比增长15.14%，占主营收入的64%（非洲地区营收增长最快为55.29%）；归母净利润84亿元，同比增长41.18%；主营业务毛利率27.70%，同比提升1.07个百分点（海外市场毛利率提升1.92个百分点至31.70%）；挖掘机械营收345亿元位居首位，同比增长13.73%；桩工机械营收同比增幅达35.81%[7] - **中联重科**：全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；海外业务收入305.15亿元，同比增长30.52%，占总营收比重提升至58.56%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；主营业务毛利率28.04%，同比微降0.13个百分点；履带吊营收实现翻倍增长；土方机械收入迈入百亿级规模，同比增长45%；矿山机械海外收入同比增长超3倍；农业机械海外收入增长超20%[7] - **山推股份**：全年实现营业收入146.20亿元，同比增长2.82%；海外业务收入87.41亿元，同比增长17.94%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；毛利率21.48%，同比提升1.43个百分点；公司2026年营收目标161亿元，其中海外收入目标105亿元[7] 投资建议与关注标的 - 建议关注龙头及细分领域优质企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、联德股份、杭叉集团、安徽合力、恒立液压、万通液压、瑞丰新材、唯万密封[8]

财报与会议信息 - 公司于2026年3月31日披露《联德股份2025年年度报告》及摘要[3] - 2025年度业绩说明会于2026年4月16日15:00 - 16:00召开[3][4][5][6] 会议相关安排 - 业绩说明会在价值在线（www.ir - online.cn）以网络互动方式召开[3][4][5] - 投资者可在2026年4月16日前会前提问，当天参与互动交流[3][6] 参会人员与联系方式 - 参加人员有董事长等（可能调整）[5] - 联系部门为证券事务部，有电话和邮箱[7] 会议查看方式 - 业绩说明会后可通过价值在线或易董app查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 对**联德股份(605060)** 的股票投资评级为 **“买入”**，并予以 **“维持”** [4][8][9] 报告的核心观点 - 报告认为**联德股份**业绩实现快速增长，并有望持续受益于**数据中心建设浪潮**带来的市场机遇 [4] - 公司2025年营收与净利润均实现双位数增长，其中**工程机械部件业务**和**境外收入**表现尤为突出 [4][5] - 公司正积极推进**全球化产能布局**（如墨西哥工厂）以应对贸易摩擦并满足北美客户需求，同时深化与高端客户的合作 [6] - 在**数据中心**和**能源结构转型**的驱动下，公司的压缩机（尤其是制冷压缩机）及燃气轮机等核心零部件业务有望迎来爆发式增长 [6] 公司基本情况与业绩回顾 - 公司最新收盘价为**49.85元**，总市值约**120亿元**，市盈率为**52.47**，资产负债率较低，为**17.2%** [3] - **2025年全年业绩**：实现营业收入**12.54亿元**，同比增长**14.19%**；归母净利润**2.28亿元**，同比增长**21.46%**；扣非归母净利润**2.22亿元**，同比增长**20.29%** [4] - **2025年第四季度业绩**：单季营收**3.24亿元**，同比增长**31.12%**；单季归母净利润**0.5亿元**，同比增长**21.09%** [4] - **分产品收入**：压缩机部件收入**6.49亿元**（同比-0.30%），工程机械部件收入**4.73亿元**（同比+40.38%），其他部件收入**1.29亿元**（同比+18.94%）[5] - **分地区收入**：境内收入**6.17亿元**（同比+6.87%），境外收入**6.33亿元**（同比+22.19%）[5] - **盈利能力**：2025年整体毛利率同比提升**1.94个百分点**至**36.35%**，其中工程机械部件毛利率提升**4.88个百分点**至**32.92%** [5] - **费用情况**：2025年期间费用率同比上升**0.61个百分点**至**13.37%**，主要因财务费用率上升（同增**1.61个百分点**至**-0.32%**），而销售、管理和研发费用率均有所下降 [5] 业务亮点与增长动力 - **海外业务逆势增长**：2025年海外收入达**6.32亿元**，同比增长**22.19%**，客户满意度维持在**98%以上** [6] - **全球化产能布局**：墨西哥工厂预计于**2026年第二季度**投产，将满足北美区域客户需求 [6] - **受益数据中心建设**：**制冷压缩机**在AI数据中心等新兴领域需求爆发式增长，公司已实现向客户批量供应**燃气轮机核心零部件**，有望充分受益于数据中心建设与能源结构转型 [6] - **明德工厂**正处于持续产能爬坡阶段 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为**15.94亿元**、**19.42亿元**、**22.74亿元**，同比增速分别为**27.10%**、**21.84%**、**17.06%** [7][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**3.17亿元**、**3.98亿元**、**4.82亿元**，同比增速分别为**39.17%**、**25.61%**、**21.04%** [7][9][11] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为**1.32元**、**1.65元**、**2.00元** [11] - **估值水平**：对应2026-2028年的市盈率（PE）估值分别为**37.85倍**、**30.13倍**、**24.90倍** [9][11] - **关键财务比率预测**：预计毛利率将从2025年的**36.3%** 稳步提升至2028年的**37.1%**；净利率将从**18.2%** 提升至**21.2%**；ROE将从**9.2%** 提升至**14.9%** [14]

报告投资评级 - 对**联德股份**给予“买入”评级，并维持该评级 [8][9] 报告核心观点 - **联德股份**2025年业绩实现快速增长，并有望持续受益于**数据中心建设浪潮**及全球化产能布局 [4][6] - 2025年公司营收**12.54亿元**，同比增长**14.19%**；归母净利润**2.28亿元**，同比增长**21.46%** [4] - 单季度（Q4）增长加速，营收**3.24亿元**，同比增长**31.12%**；归母净利润**0.5亿元**，同比增长**21.09%** [4] - 核心增长动力来自**工程机械部件**业务（收入同比增长**40.38%**）和**境外收入**（同比增长**22.19%**） [5] - 公司整体毛利率提升**1.94个百分点**至**36.35%**，其中工程机械部件毛利率提升**4.88个百分点**至**32.92%** [5] - 公司积极推进**墨西哥工厂**建设，预计**2026年第二季度**投产，以服务北美市场需求 [6] - **明德工厂**持续爬坡，公司产品（如制冷压缩机、燃气轮机核心零部件）有望充分受益于**AI数据中心**建设及能源结构转型带来的市场增量 [6] - 分析师预测公司**2026-2028年**业绩将持续高增长，归母净利润增速分别为**39.17%**、**25.61%**、**21.04%** [7][9] 公司基本情况与财务数据总结 - 公司股票为**联德股份**，代码**605060**，属于机械设备行业 [1][4] - 最新收盘价**49.85元**，总股本**2.41亿股**，总市值约**120亿元** [3] - 2025年资产负债率为**17.2%**，市盈率为**52.47** [3] - 分产品收入：压缩机部件**6.49亿元**（同比-0.30%），工程机械部件**4.73亿元**（同比+40.38%），其他部件**1.29亿元**（同比+18.94%） [5] - 分地区收入：境内**6.17亿元**（同比+6.87%），境外**6.33亿元**（同比+22.19%） [5] - 2025年期间费用率为**13.37%**，同比增加**0.61个百分点**，其中财务费用率因汇兑影响同比增加**1.61个百分点**至**-0.32%** [5] - 客户满意度维持在**98%**以上 [6] 盈利预测与估值总结 - 预测**2026-2028年**营收分别为**15.94亿元**、**19.42亿元**、**22.74亿元**，同比增速分别为**27.10%**、**21.84%**、**17.06%** [7][11] - 预测**2026-2028年**归母净利润分别为**3.17亿元**、**3.98亿元**、**4.82亿元** [7][9] - 对应每股收益（EPS）分别为**1.32元**、**1.65元**、**2.00元** [11] - 基于预测净利润，公司**2026-2028年**市盈率（PE）估值分别为**37.85倍**、**30.13倍**、**24.90倍** [9][11] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的**36.35%**升至2028年的**37.1%**；净利率从**18.2%**升至**21.2%** [14] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的**9.2%**持续提升至2028年的**14.9%** [14]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 联德股份2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长21.46%，主要受益于工程机械等下游高景气驱动[2] - 公司盈利能力显著提升，费用控制稳健，高毛利的AIDC相关业务占比提升是重要驱动力[3] - 北美缺电矛盾强化，驱动公司核心客户（如卡特彼勒、INNIO）在燃气内燃机、燃气轮机等领域的订单需求增长，行业景气度正向零部件供应商传导[4] - 公司通过“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，墨西哥工厂预计2026年二季度投产，以承接北美增量需求并规避关税风险，同时推进技改以提升效率和成本优势[4] - 基于AIDC驱动下制冷与备用电源需求高增，报告上调公司2026-2027年盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持高速增长[9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.19%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.46%[1][2] - **单季度表现**：2025年第四季度营业收入3.24亿元，同比增长31.12%；归母净利润0.50亿元，同比增长21.09%[2] - **分业务表现**：压缩机零部件营收6.49亿元，同比基本持平；工程机械零部件营收4.73亿元，同比增长40.38%，关键客户卡特彼勒贡献主要增量[2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为36.35%，同比提升1.94个百分点；销售净利率为18.26%，同比提升1.19个百分点[3] - **费用控制**：2025年期间费用率为13.37%，同比微增0.61个百分点，其中研发费用率同比提升1.6个百分点至5.62%，销售和管理费用率则有所下降[3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.35亿元、21.52亿元、27.21亿元，同比增长30.32%、31.68%、26.44%[1][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.57亿元、6.10亿元，同比增长49.09%、34.51%、33.51%[1][9][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.41元、1.90元、2.53元[1][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为35.33倍、26.27倍、19.67倍[1][10] 行业驱动与公司战略 - **行业驱动因素**：北美电力需求在AIDC驱动下非线性增长，电网老化及供给受限导致区域性缺电问题加剧，带动燃气轮机、燃气内燃机及柴油发电机组等多种技术路径景气上行[4] - **客户需求**：核心客户如卡特彼勒、INNIO在相关领域的订单需求持续增长，高景气度正逐步向联德股份等上游零部件供应商传导[4] - **产能布局**：公司实施“德清+墨西哥”双核心产能战略，明德工厂处于产能爬坡期，墨西哥工厂建设顺利，预计2026年二季度投产，旨在直接满足北美客户需求并规避贸易壁垒[4] - **效率提升**：公司同步推进现有生产基地的技术改造，以持续提升产能保障能力、生产效率和成本优化潜力[4] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价49.85元，总市值约119.94亿元，市净率（P/B）为4.86倍[7] - **基础数据**：每股净资产（LF）为10.26元，资产负债率（LF）为17.17%[8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率将持续提升，分别为38.12%、39.04%、40.03%；归母净利率分别为20.77%、21.21%、22.40%[10] - **回报率预测**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为12.16%、14.06%、15.80%；投资资本回报率（ROIC）分别为11.68%、13.70%、15.58%[10] - **现金流预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为3.41亿元、4.43亿元、6.14亿元[10]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入为125,427.44万元[6] - 营业利润本期为261,114,252.19元，上年同期为209,847,682.19元[1] - 净利润本期为229,026,858.92元，上年同期为187,547,827.15元[1] 财务数据 - 期末货币资金为693,001,674.28元，上年年末为773,051,610.49元[17] - 期末应收账款为397,700,004.88元，上年年末为302,361,139.68元[17] - 期末短期借款为177,100,194.73元，上年年末为206,111,558.34元[17] 资产变动 - 流动资产期末数较上年年末减少约12.82%[19] - 流动负债期末数较上年年末减少约18.34%[19] - 应收账款期末数较上年年末增长约6.04%[19] 现金流量 - 本期经营活动现金流入小计同比增长4.36%[25] - 本期投资活动现金流入小计同比增长169.22%[25] - 本期筹资活动现金流入小计同比增长60.92%[25] 审计事项 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制[3] - 审计将收入确认和应收账款减值确定为关键审计事项[6][7] - 审计针对收入确认和应收账款减值实施多项审计程序[6][7] 公司业务 - 公司营业收入主要来自高精度机械零部件及精密型腔模产品销售[6] - 公司主要销售精密零部件，属某一时点履行履约义务[131] 在建项目 - 墨西哥蒙特雷工厂一期建设项目预算31,590.70万元，工程进度33%[175][176] - 高精度机械零部件生产建设项目预算57,012.50万元，工程进度95%[175][176] 税务情况 - 公司增值税税率为16%、13%、6%、9%、5%等[150] - 部分公司被认定为高新技术企业，按15%税率计缴企业所得税[151][152][154] 股东权益 - 本期实收资本（或股本）期末余额较上年减少592,000元[1] - 资本公积期末余额较上年减少11,650,807.11元[1] - 减库存股期末余额较上年增加3,266,177元[1]

募集资金情况 - 2021年2月24日公司公开发行6000.00万股A股，发行价15.59元，募集资金总额93540.00万元，净额86122.95万元[11] - 以前年度已使用募集资金83088.10万元，本年度使用48.18万元[15] - 节余募集资金补充流动资金7257.73万元，银行手续费支出及汇兑损益230.78万元[15] - 募集资金利息收入（含购买银行理财产品收益）4501.84万元[15] - 2025年度投入募集资金总额为86,122.95万元，累计投入83,136.28万元[35] 项目投资情况 - 年新增34,800套高精度机械零部件技改项目拟投入7688.40万元，累计投入6102.94万元，节余1597.84万元[24] - 高精度机械零部件生产建设项目拟投入57,594.86万元，累计投入56,033.35万元，节余5822.20万元[26] - 生产建设65,000套高精度机械零部件技改项目投资22,921.00万元[35] - 生产建设125,000套高精度机械零部件技改项目投资42,362.26万元[36] - 生产建设高精度机械零部件生产建设项目投资57,594.86万元，投入进度97.57%，2024年实现效益2,487.11万元[36] - 生产建设34,800套高精度机械零部件技改项目投资7,688.40万元，投入进度79.38%，2023年实现效益1,638.52万元[36] - 补充流动资金项目投资20,839.69万元，投入进度100.00%[36] 项目变更情况 - 因产能不足制约发展，公司决定变更原有募投项目[30][31] - 原年产65,000套高精度机械零部件技改项目变更为高精度机械零部件生产建设项目[31] - 年新增125,000套高精度机械零部件技改项目变更为年新增34,800套高精度机械零部件技改项目[31] 闲置资金使用情况 - 2024年度使用闲置募集资金购买产品19,000.00万元，赎回13,000.00万元，年末未到期余额6,000.00万元[37] - 2023年度使用闲置募集资金购买产品24,000.00万元，赎回51,000.00万元，年末未到期余额13,000.00万元[37] 项目效益预期 - 高精度机械零部件生产建设项目预计完全达产前累计实现效益34,196.71万元，34,800套高精度机械零部件技改项目预计完全达产前累计实现效益9,589.97万元[38]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告重大缺陷[5] 内部控制情况 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 公司2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8]

公司治理 - 2025年召开5次董事会会议和2次股东会[5] - 独立董事王文明履职情况良好，现场工作满15个工作日[10] 财务相关 - 聘任天健会计师事务所为2025年度审计机构[17] - 财务报告真实准确完整，内控有效[16] 合规情况 - 2025年未变更或豁免承诺，按承诺履行[14] - 不存在重大会计变更或差错更正情形[18] 激励与薪酬 - 2025年限制性股票激励计划合规，利于公司发展[21] - 董事、高管薪酬符合规定，按考核发放[20]