报告投资评级 - 首次覆盖，给予**增持**评级，目标价格为**74.38元** [5][10][33] 报告核心观点 - 公司深耕铸造行业二十余年，是拥有“铸造+机械加工”全工序一体化能力的高精度机械零部件龙头企业，2025年业绩已开启向上增长阶段 [10][14][16] - 公司的核心成长驱动力在于AI算力规模扩张下，制冷压缩机、发电机组等领域的精密铸件需求快速上行，同时工程机械业务受益于主机厂全球化布局 [10][25] - 公司具备全球高端供应链核心地位，全球化布局（如墨西哥工厂）正在加速，有望深度受益于下游需求增长 [10][25][26] 公司介绍与业务概览 - **业务构成**：公司核心业务为高精度机械零部件和精密型腔模产品，下游主要应用于压缩机、工程机械、能源动力三大领域 [14][18] - **财务表现**：2025年公司实现营业收入**12.54亿元**，同比增长**14.2%**；实现归母净利润**2.28亿元**，同比增长**21.5%**，重回增长轨道 [4][16] - **分业务增长**：2025年，工程机械部件业务收入**4.72亿元**，同比增长**40.38%**；海外业务收入**6.32亿元**，同比增长**22.19%**，成功打开海外市场 [20] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为**36.3%**，净利率为**18.3%**，同比分别提升**1.94**个百分点和**1.19**个百分点 [20] - **现金流**：公司经营性净现金流优质，2025年为**3.05亿元**，同比增长**2.5%** [21] 行业核心驱动与需求分析 - **制冷压缩机**：AI算力扩张推动数据中心功率密度提升，对精密温控系统依赖增强，数据中心对制冷压缩机的采购量年均增幅超**50%**，部分高端型号出现供货紧张 [10][26] - **发电机组**： - 天然气发电机组在北美作为主供电源的商业模式已跑通并规模化应用，行业长期增长空间打开 [10][26] - 燃气轮机是大型数据中心、燃气电站的理想能源解决方案，2025年全球市场规模达**226亿美元**，预计2035年将突破**648亿美元**，复合年增长率为**11.2%** [26] - **工程机械**：全球基建、北美制造业回流、东南亚城镇化等多因素推动市场增长，国内主机厂加速全球化布局，2025年中国工程机械出口金额达**601.69亿美元**，同比增长**13.8%** [25][26] 公司竞争优势与战略 - **客户与产品力**：凭借卓越的产品质量、交付能力与可持续发展表现，公司获得卡特彼勒、开利空调、江森自控等全球顶级客户认可 [10][26] - **全球化布局**： - **产能端**：墨西哥工厂建设进展顺利，预计**2026年第二季度**投产，将有效满足北美区域的供应需求 [10][26] - **营销端**：已在日本建立营销代理体系，欧洲营销机构筹备有序推进 [10][26] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为 **16.07亿元**/**19.96亿元**/**24.16亿元**，同比增长 **28.2%**/**24.2%**/**21.0%**；归母净利润分别为 **3.25亿元**/**4.37亿元**/**5.64亿元**，同比增长 **42.9%**/**34.2%**/**29.2%** [4][29] - **分业务预测**： - 压缩机部件：2026-2028年营收预计同比增长**20.0%**/**17.0%**/**15.0%**，毛利率稳步提升至**38.5%**/**39.0%**/**39.5%** [30][31] - 工程机械部件：2026-2028年营收预计同比增长**35.0%**/**30.0%**/**25.0%**，毛利率稳步提升至**34.5%**/**35.5%**/**36.5%** [30][31] - 其他部件：2026-2028年营收预计同比增长**45.0%**/**35.0%**/**30.0%**，毛利率预计为**41.5%**/**42.0%**/**42.5%** [30][31] - **估值方法**：参考可比公司（恒立液压、豪迈科技、应流股份）2026年平均市盈率**50.67倍**，给予公司2026年**55倍**市盈率，得出目标价**74.38元**，对应2026年市净率**6.74倍** [10][33][34]

北美巨头业绩超预期，缺电逻辑下的设备产业链机遇 20260423 摘要 北美发电设备供不应求，燃气轮机排期已至 2029 年，2026 年底产能 将达 20GW，2028 年达 24GW。 杰瑞股份锁定 GE 等机头资源，获北美数据中心 11 亿美元订单，发电业 务 2028 年有望达数十亿规模。 热端部件为燃机产能核心瓶颈，应流股份作为重型燃机叶片龙头，2025 年新签两机订单突破 20 亿元。 国内三大主机厂估值对标海外巨头，东方电气、哈尔滨电气 2027 年市 值空间分别看至 1,500 亿及 800 亿。 变压器出口需求确定性高，思源电气高压产品毛利率达 50%- 60%，2026 年下半年进入业绩兑现期。 AI 电源 2026 年迎来量产交付节点，麦格米特受益于英伟达芯片量产， 特锐德具备 20 倍 PE 的估值修复空间。 增强型地热技术（EGS）市场扩容 10 倍，开山股份拥有独家螺杆膨胀 机技术并已在美国设厂扩产。 Q&A 在当前数据中心产业链需求爆发的背景下，GE Vernova 最新的业绩表现如 何？其积压订单和产能扩张计划是怎样的？ GE Vernova 在 2026 年第一季度实现了超预 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 电力设备及新能源 2026 年 04 月 21 日 电力设备及新能源行业周报（20260413-20260419） 聚焦太空光伏打开新空间，把握燃机出海高 推荐（维持） | 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526 ...

2026 年 04 月 17 日 燃机行业深度报告：算力需求增长加剧电力缺口，燃机市场打 开成长空间 ◼ 北美 AIDC 结构性电力缺口加剧，高可靠、快响应、可分布式部署的供电 方案是破局关键。 | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | 0.96 | 1.04 | 1.45 | | 中盘指数 | 1.66 | 1.21 | 13.39 | | 小盘指数 | 1.39 | -0.82 | 10.68 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 能源金属 | 4.52 | 15 | 36.15 | | 冶钢原料 | 4.25 | -2.36 | 40.74 | | 通信设备 | 4.14 | 22.33 | 64.8 | | 电池 | 3.9 | 8.79 | 19.4 | | 小金属Ⅱ | 3.86 | 1.48 | 40.88 | | 跌幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | 医药商业Ⅱ ...

公司及行业 * 联德股份，一家上游精密铸件供应商，下游覆盖压缩机、工程机械和能源三大行业[4] 核心观点与论据 **业绩增长与预期** * 公司业绩重回增长通道，预计未来两年复合增速达30%以上[2][4] * 2027年10万吨产能满产对应4.5亿利润，2028年利润有望达6亿[2][4] * 远期20万吨产能规划对应业绩潜力至少10亿元，目标市值200亿以上[2][4] **客户关系与业务进展** * 深度绑定全球龙头客户，前五大压缩机厂商（江森自控、开利、特灵科技等）均为长期客户[2][5] * 与卡特彼勒合作增长迅速：2021年贡献收入约1亿元，2025年增长至3.3亿元，复合增速超30%[5] * 预计卡特彼勒业务2025-2028年收入复合增速超40%，2028年贡献收入将达10亿元[2][5] * 公司通过“小批量、多品类”的定制化研发模式深度参与客户新品开发，获得新产品独家供应期，从而掌握更强定价权[6][7] **盈利能力与改善** * 公司维持高盈利能力，主营业务（为江森、卡特等客户提供传统产品）毛利率稳定在40%以上[7] * 高盈利能力源于：覆盖铸造与机加工的高附加值、优秀成本控制、优质外资客户结构、“小批量、多品类”的商业模式[6] * 2025Q2起净利率重回20%以上，显示盈利能力持续修复[2][7] * 未来净利率有望向上市前25%的稳态水平靠拢，驱动因素包括：力源系子公司扭亏、高毛利新能源业务放量、产能利用率提升及折旧压力减弱[2][7][13] **产能规划与布局** * 产能进入业绩兑现期：2025年出货6万吨，预计2026/2027年分别达8-9万/10万吨[2][8][9] * 2028年北美及国内二期投产后，有效产能将达15万吨以上，较2025年翻倍[2][9] * 全球化布局加速：墨西哥工厂2026年4月投产，美国铸造厂技改预计2026年底完成，届时北美将具备1万吨一体化产能，远期规划达5万吨[3][10] **新兴增长驱动（AIDC与能源）** * AIDC（AI数据中心）驱动强劲增量，预计2026年相关业务营收4.5亿元，在总营收预期中占比升至27%，从订单角度看占比可能超30%[2][11] * AIDC业务具体构成：压缩机增量业务约2-3亿元；内燃机业务约1亿元；燃气轮机新品于2026年初进入批量阶段[11] * 燃气内燃机及燃气轮机新品有望在2026-2028年贡献极强增长弹性[2][11] 其他重要内容 **公司定位与护城河** * 公司定位为“小而美”的精密铸造企业，在中国约5000万吨总铸造产量中份额不足0.1%[4] * 在其专注的细分领域内，通过绑定全球龙头客户建立了坚固的护城河[4] **历史盈利波动原因** * 2021年后毛利率下滑原因：收购的力源系子公司亏损拖累；国内需求承压及新产能投建导致折旧摊销增加、产能利用率暂时下降[7] * 力源金河已于2025年扭亏为盈，力源液压预计2026年达盈亏平衡[7] **资本开支周期** * 公司已度过在建工程高峰期，2025年是新增折旧压力较大的一年[9] * 2026至2027年新增资本开支相对有限，主要集中于设备投入，标志公司从集中投入期进入业绩兑现期[9] **超预期可能性** * 业绩增长存在三方面超预期可能：1) 燃气内燃机需求在2026年集中爆发带来超预期出货增长；2) 高单价、高毛利的能源产品优化结构，带动整体毛利率超预期提升；3) 产能利用率爬升和折旧压力减弱，推动净利率向25%的稳态水平提升[12][13] **产业链投资价值与思路** * 在缺电产业链中，公司的投资价值在于深度绑定北美大客户卡特彼勒，具备明确的客户背书和业绩增长确定性[13] * 投资思路两条主线：1) 选择与北美大客户（如卡特彼勒、康明斯）强相关的公司；2) 投资于产业链中“绕不开”且新增产能供给有限的关键环节公司[13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心优势在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球化产能布局 [7] - 公司下游应用多点开花，受益于压缩机（AIDC液冷需求）、工程机械（行业复苏）及发电设备（AI数据中心缺电）等多个高景气行业的驱动，未来收入和利润有望保持快速增长 [5][7][8] - 公司凭借稳固的竞争护城河和持续扩张的产能，预计2026-2028年归母净利润将实现33.8%、30.6%、34.1%的高速增长，对应PE估值分别为46、35、26倍，低于可比公司平均 [7][8] 公司概况与发展历程 - 公司成立于2001年，从单一铸造厂商发展为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [15] - 发展历经四个阶段：技术积累期（2001-2008）、大客户突破与全球化绑定期（2009-2017）、资本运作与全国布局期（2018-2021）、全球布局与多元化扩张期（2022年至今） [15][16] - 创始人孙袁博士拥有深厚技术背景，公司自成立起即定位高精度、高难度铸件市场，技术驱动基因显著 [20] - 2016-2025年，公司营收从3.96亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5% [7][33] 业务与产品结构 - 公司产品主要分为三大类：压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件（发电、农机等） [7][28][29] - 压缩机部件：主要为离心式和螺杆式压缩机核心零部件，客户包括江森自控、英格索兰、特灵科技等全球头部企业 [28][29] - 工程机械部件：主要为卡特彼勒配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴 [7][28][29] - 其他部件：覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，应用于发电设备、农业机械等领域 [7][28] 财务表现与盈利能力 - 2025年公司实现营业总收入12.54亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.28亿元，同比增长21.5% [6] - 公司毛利率常年维持在30%以上，2025年为36.3%，显著高于普通铸造企业，主要得益于“铸加一体化”模式和高附加值产品结构 [6][7][40] - 2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元 [33] - 2024年因下游需求短期低迷及新产能爬坡影响，收入利润有所下滑，2025年随需求复苏及产能利用率提升重回增长轨道 [37] 行业壁垒与核心竞争力 - 高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][48][51] - 公司的核心竞争力在于“铸加一体化”构筑的高盈利护城河，以及通过领先研发、深度客户协同和全球产能布局构建的稳固竞争地位 [7][51] - 公司掌握从模具设计、精密铸造到复杂机加工的全套工艺，拥有113项授权专利（其中发明专利44项），研发实力是业务横向扩张的基础 [58] - 与江森自控、卡特彼勒等全球头部客户建立了深度绑定关系，客户粘性高，连续多年获得优秀供应商荣誉，前五大客户收入占比较高 [7][62][66][67] 下游行业驱动因素 - **压缩机**：下游应用广泛，行业天花板高；AIDC带来的液冷需求成为核心增量，公司主要客户正从传统压缩机供应商转型为AIDC液冷方案提供商，公司直接受益于此趋势 [7][80] - **工程机械**：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，2024年达2135亿美元，北美为最大单一市场（占比35%）[94][95]；公司深度绑定头部客户卡特彼勒，其2025年营收达676亿美元，未来增长预期乐观 [96][99] - **发电设备**：美国AI数据中心缺电导致发电设备需求爆发式增长 [7][103]；公司产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，其“精密铸造+精加工”能力实现跨行业延伸，直接受益于行业高景气 [7][103] 产能布局与扩张 - 公司产能稳步进行全球扩张，截至2025年底，年铸造能力达12万吨，拥有13个数控加工车间、161台大型加工中心，相比2021年上市时产能翻倍 [69][72] - 产能布局包括国内（桐乡、杭州、海宁、湖州明德、南通力源金河）和海外（美国、墨西哥），以服务客户本地化需求 [69][70][71] - 墨西哥工厂于2025年建设完成，2026年投产，将更好地服务北美客户，缩短交付周期，提升竞争力 [70][102] - 产能扩张与下游需求增长（如北美数据中心制冷、卡特彼勒订单）相匹配，为未来收入增长奠定基础 [39][69] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1% [6] - 预计同期归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - 对应每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.22元 [6] - 对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8] 报告核心观点 - 联德股份是一家深耕高端精密铸件、具备“铸加一体化”能力的平台型供应商，其核心竞争力在于高壁垒的工艺技术、与全球头部客户的深度绑定以及前瞻性的全球产能布局 [7][16][21] - 下游压缩机（受益于AIDC液冷需求）、工程机械（绑定卡特彼勒）及发电设备（受益于AI数据中心缺电）三大行业景气度向上，将驱动公司收入和利润在未来三年保持快速增长 [5][7][41] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，对应PE估值分别为46倍、35倍、26倍，低于可比公司平均估值 [7][8] 根据目录总结 1. 深耕高端铸件，全球化布局加速 - **发展历程**：公司成立于2001年，历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，从单一铸造厂商进化为集设计、精密铸造、机加工、总装于一体的全球化零部件解决方案提供商 [16][17] - **公司产品与客户**：产品主要包括压缩机部件（2025年营收占比51.7%）、工程机械部件（营收占比37.7%）及其他部件，成功进入并深度绑定江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司供应链 [7][29][30] - **财务表现**：2018-2025年，公司营业收入从7.07亿元增长至12.54亿元，年复合增速8.5%；归母净利润从1.61亿元增长至2.28亿元，年复合增速5.1% [34] 2025年营收同比增长14.2%，归母净利润同比增长21.5% [6] - **盈利能力**：凭借“铸加一体化”模式及高端产品结构，公司毛利率常年维持在30%以上，2025年综合毛利率为36.3%，显著高于普通铸造企业 [7][42][43] 2. 高端铸件行业壁垒高，研发、客户与制造并重 - **行业壁垒**：高端铸件行业具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒，整体呈现低端产能竞争激烈、高端产能稀缺的特点 [7][52][55] - **研发实力**：公司研发团队技术背景强大，掌握行业前沿的铸造及机加工工艺，截至2025年底拥有已授权专利113项，其中发明专利44项，研发实力是业务横向扩张的基础 [62][63] - **客户关系**：公司与头部客户建立了深度协同与高度粘性的合作关系，前五大客户收入占比较高，并连续多年获得江森自控、卡特彼勒等核心客户授予的优秀供应商荣誉 [67][71][72] - **产能布局**：公司产能决定收入上限，通过自建（如明德工厂、墨西哥工厂）和外延并购（如力源金河）稳步进行全球化扩张，截至2025年底铸造年产能达12万吨，拥有161台大型加工中心 [74][77][78] 3. 下游行业多点开花，驱动公司持续增长 - **压缩机部件**：下游应用广泛，AIDC（人工智能数据中心）液冷需求带来增量市场，公司主要客户（江森自控、特灵科技等）正积极向AIDC液冷方案提供商转型，公司受益于此趋势 [7][85][92] - **工程机械部件**：全球工程机械销售额呈震荡上升趋势，北美为最大市场 [101][102] 公司深度绑定头部客户卡特彼勒，为其供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴，墨西哥工厂投产将增强本地化服务能力 [7][103][110] - **发电设备部件**：美国AI数据中心缺电导致发电设备（柴油发电机、燃气轮机等）需求爆发式增长 [112] 公司凭借“精密铸造+精加工”核心能力跨行业延伸，产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业高景气度 [7][112] 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为15.83亿元、19.94亿元、25.55亿元，同比增长26.2%、25.9%、28.1%；归母净利润分别为3.05亿元、3.98亿元、5.33亿元，同比增长33.8%、30.6%、34.1% [6][7] - **关键业务假设**： - 压缩机部件：2026-2028年预计收入7.72亿元、8.87亿元、10.21亿元，增速19.0%、14.9%、15.1%，毛利率维持38% [9] - 工程机械部件：2026-2028年预计收入6.52亿元、9.15亿元、13.04亿元，增速37.9%、40.4%、42.5%，毛利率分别为34.0%、35.0%、36.0% [9] - 其他部件：2026-2028年预计收入1.60亿元、1.92亿元、2.30亿元，增速均为20.0%，毛利率维持35% [9] - **估值**：对应2026-2028年预测净利润的PE估值分别为46倍、35倍、26倍，报告认为该估值低于可比公司平均水平 [7][8]

业绩总结 - 公司2025年度营业收入12.54亿元，同比增长14.19%[5] 股价异动 - 公司股票2026年4月8 - 10日收盘价格涨幅偏离值累计超20%[3][4][8] 信息披露 - 未发现应披露未披露重大信息及重大事件[3][6][7] - 董事等在股价异动期间无买卖股票情况[7] - 指定报刊及网站为信息披露渠道[8]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，工程机械板块强劲发力，利润增速快于收入，同时全球化产能布局加速，随着墨西哥生产基地建设推进及明德工厂产能快速爬坡，公司海外供应能力预计将显著增强，结合下游数据中心需求景气，未来三年业绩有望实现高速增长 [1][6] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现营业收入12.54亿元（1,254百万元），同比增长14.19%，创历史新高 [6] - 2025年实现归母净利润2.28亿元（228百万元），同比增长21.46% [6] - 工程机械部件业务（含缺电业务）是主要增长引擎，2025年实现收入4.73亿元，相较于去年同期的3.37亿元大幅增长40.38% [6] - 传统压缩机部件业务表现平稳，2025年收入6.49亿元，与去年同期（6.50亿元）基本持平 [6] - 盈利能力提升：2025年全年毛利率为36.35%，较2024年的34.41%提升1.94个百分点；净利率为18.26%，较2024年的17.07%提升1.19个百分点 [6] - 费用率下降：2025年销售费用率1.12%（同比-0.15pct），管理费用率6.94%（同比-0.33pct），研发费用率5.62%（同比-0.52pct），研发费用绝对值同比增长4.5% [6] - 现金流充裕：截至2025年末，公司货币资金6.93亿元（693百万元） [6] - 积极回报股东：2025年已分配现金股利8360.94万元，并拟定每10股派发现金股利3.5元（含税）的最新分配预案 [6] 未来业绩预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为18.2亿元（1,820百万元）、22.8亿元（2,281百万元）、30.7亿元（3,073百万元），同比增长45.1%、25.4%、34.7% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.9亿元（385百万元）、5.1亿元（505百万元）、7.4亿元（735百万元），同比增长69.3%、31.1%、45.6% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为1.60元、2.10元、3.06元 [6] - 估值水平：以2026年4月3日收盘价计，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为31倍、23倍、16倍 [6] - 盈利能力预测持续改善：预测毛利率从2025年的36.3%逐年提升至2028年的40.7%；归母净利润率从2025年的18.2%提升至2028年的23.9% [7] - 回报率预测提升：预测净资产收益率（ROE）从2025年的9.23%提升至2028年的19.98% [7] 战略布局与产能扩张 - 全球化产能布局加速，重点在建工程“墨西哥蒙特雷工厂一期建设项目”在2025年末的账面价值已达到1.04亿元 [6] - 公司拥有多家境外子公司，包括位于美国的USA公司、Richland公司以及墨西哥公司等，显示了其深耕北美及全球市场的战略布局 [6] - 随着墨西哥生产基地的建设推进及明德工厂进入产能快速爬坡期，公司海外供应能力预计将显著增强 [6]

报告投资评级 - **推荐** 维持评级 [1] 报告核心观点 - **业绩符合预期，增长动力强劲**：2025年公司业绩符合预期，营业收入与归母净利润均创历史新高，工程机械部件业务成为核心增长引擎 [6] - **未来增长预期乐观**：受益于墨西哥生产基地建设推进、明德工厂产能快速爬坡以及下游数据中心需求景气，公司2026-2028年收入与利润预计将保持高速增长 [6] - **盈利能力持续改善**：2025年公司毛利率与净利率实现双升，规模效应下各项费用率下降，预计未来三年毛利率将从36.3%持续提升至40.7% [6][7] - **全球化战略稳步推进**：公司通过建设墨西哥工厂及拥有多家境外子公司，积极拓展海外生产能力，深化北美及全球市场布局 [6] - **财务健康，积极回馈股东**：公司货币资金充裕，2025年已实施现金分红并公布了新的分红预案，显示了稳健的经营状况和对股东的回报意愿 [6] 2025年业绩表现 - **收入利润创新高**：2025年实现营业收入12.54亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长21.46% [6] - **工程机械板块强劲发力**：工程机械部件（含缺电业务）实现收入4.73亿元，较去年同期的3.37亿元大幅增长40.38%，是利润增速快于收入的主要原因 [6] - **传统业务保持平稳**：压缩机部件业务收入6.49亿元，与去年同期的6.50亿元基本持平 [6] - **盈利能力提升**：全年毛利率为36.35%，同比提升1.94个百分点；净利率为18.26%，同比提升1.19个百分点 [6] - **费用控制有效**：销售费用率同比下降0.15个百分点至1.12%，管理费用率同比下降0.33个百分点至6.94%，研发费用率同比下降0.52个百分点至5.62% [6] - **研发投入持续**：研发费用绝对值同比增长4.5%，以确保核心技术领先 [6] 财务状况与股东回报 - **现金流充裕**：截至2025年末，公司货币资金为6.93亿元 [6] - **积极现金分红**：2025年已分配现金股利8360.94万元，并拟定每10股派发现金股利3.5元（含税）的最新分配预案 [6] - **预测每股股利**：根据盈利预测表，2026-2028年每股股利预计分别为0.59元、0.78元、1.13元，股利支付率稳定在36.97% [7] 产能扩张与全球化布局 - **墨西哥基地建设推进**：重点在建工程“墨西哥蒙特雷工厂一期建设项目”在2025年末账面价值已达到1.04亿元 [6] - **海外子公司布局**：公司拥有包括位于美国的USA公司、Richland公司以及墨西哥公司等多家境外子公司，显示了其深耕北美及全球市场的战略 [6] 未来三年盈利预测 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为18.20亿元、22.81亿元、30.73亿元，同比增长45.1%、25.4%、34.7% [6][7] - **归母净利润**：预计分别为3.85亿元、5.05亿元、7.35亿元，同比增长69.3%、31.1%、45.6% [6][7] - **每股收益(EPS)**：预计分别为1.60元、2.10元、3.06元 [6][7] - **毛利率**：预计分别为38.8%、39.5%、40.7%，呈现持续提升趋势 [7] - **归母净利润率**：预计分别为21.2%、22.1%、23.9% [7] 估值指标 - **市盈率(PE)**：基于2026年4月3日收盘价，对应2026-2028年预测每股收益的PE分别为31倍、23倍、16倍 [6][7] - **市净率(PB)**：分别为4.2倍、3.8倍、3.2倍 [7] - **市销率(P/S)**：分别为6.5倍、5.2倍、3.8倍 [7] - **企业价值倍数(EV/EBITDA)**：分别为20倍、16倍、12倍 [7]