董事会会议 - 公司第四届董事会第十三次会议于2026年2月5日召开，9位董事全部出席[1] - 会议审议通过《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》，需提交股东会审议[1][2] - 《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票的议案》获通过，无需提交股东会审议[4] - 《关于提请召开公司2026年第一次临时股东会的议案》获通过[5] 资金与股票 - 公司编制截至2025年9月30日前次募集资金使用情况报告，由立信会计师事务所鉴证[1] - 拟回购注销2名激励对象30,600股限制性股票，授予价9.70元/股[4] 股东会安排 - 董事会拟定于2026年3月5日召开华通线缆2026年第一次临时股东会[5]

公司融资与资本运作 - 公司目前正在推进向不特定对象发行可转换公司债券项目 项目进展顺利 [2] 募集资金用途 - 此次可转债项目主要针对公司油服领域项目的扩产以及改进 [2] - 项目对连续油管产品 潜油电泵等油服产品的生产能力 生产效率和产品品质提高有推动作用 [2] 战略与业务影响 - 项目有利于公司进一步扩展油服领域市场份额 [2] - 项目将增强公司竞争力 [2]

公司定价机制与成本传导 - 线缆产品的主要定价机制为“成本+目标毛利” [2] - 原材料（铜铝）价格上涨的成本大部分能够向下游客户进行传导 [2] - 铜铝价格的上涨对公司利润额的影响有限 [2]

公司海外业务布局与市场策略 - 公司巴拿马工厂以及韩国工厂主要针对北美市场进行销售 [1] - 公司坦桑尼亚工厂主要针对当地市场进行销售 [1] - 目前上述工厂目标市场需求旺盛 [1] 公司产能与产品规划 - 后续公司将逐步增加上述工厂产能 [1] - 公司将丰富产品品种以便更好地满足客户需求 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为华通线缆，主营业务为电缆和油服装备，是出海领军企业[1] * 行业涉及电缆制造、油气服务装备、电解铝冶炼[1] 核心观点与论据 **1 整体经营与收入** * 公司2025年总收入预计达到约72亿元人民币，同比增长约10亿人民币，增幅约15%以上[1] * 传统铝业和油气板块业务增长均在15%以上[1] * 公司预计各传统市场区域增幅均衡，基本在10%到15%之间[16] **2 美国市场业务与产能布局** * 2025年美国市场收入规模约为3亿美金，折合21亿人民币左右[3][5] * 美国市场收入通过韩国工厂（约17-18亿人民币）和国内工厂（约4-5亿人民币，计划在2026年转至巴拿马）供应[4][5] * 美国市场订单增速预期稳健，公司预计能维持10%到15%的稳定增长[15][25] * 美国市场产品结构发生变化，从几乎全部为铝芯电缆，转变为目前韩国工厂有20%到30%左右的产品为铜芯电缆，以满足数据中心、人工智能等领域的新需求[9] * 为规避中美贸易战关税，公司将原国内供应美国市场的电缆产能转移至巴拿马，该工作于2024年底启动，2025年建厂，预计2026年底可贡献近4亿人民币销售[2] * 转移完成后，公司将不再有从中国直接销售到美国的产品，全部通过韩国工厂或巴拿马工厂供应[2][3] * 韩国工厂现有产能完全释放后可达约25亿人民币[7] * 巴拿马工厂现有产能规划为7到8亿人民币，目前第一步是承接原国内供美的4-5亿产能，剩余产能正考虑开拓南美洲等新客户[7] * 公司计划在韩国购买第三工厂，针对美国市场，投产后预计可增加约15亿人民币销售，使韩国总产能达到35亿人民币以上[38] * 从巴拿马出口到美国的关税（约10%）低于从中国直接出口（约25%），与客户重新协商后，该部分业务毛利率预计会有所提升[30] **3 安哥拉电解铝项目** * 安哥拉电解铝项目已于2026年1月投产，预计2026年产量在10万吨左右，带来约20多亿人民币的销售[2] * 项目分两期，一期12万吨已投产，二期24万吨计划中，总规划产能36万吨[20] * 二期项目预计在2026年中旬开始施工，若一期运行正常，二期最快可在2027年一季度末到二季度左右投产[44] * 公司已与当地政府签订电价协议，锁定了450兆瓦的用电量，电价采用阶梯式，前几年较低，十年平均约2.5美分/度[20][32] * 一期和二期全部投产后共需650兆瓦电量，剩余200兆瓦缺口已获总统口头承诺同等优惠电价，正在走政府审批流程[20] * 当地港口等配套设施目前可满足运输需求，后期有规划与开发区合作建设或升级码头[18] * 项目单吨盈利预期：因当地电价与国内存在约0.4元/度的价差，每吨电解铝可节省约5000元成本，结合国内电解铝盈利水平，预计单吨盈利在9000到10000元人民币[21] * 原材料氧化铝主要从嘉能可、托克、摩克瑞等大宗贸易商采购，产品电解铝也销售给这些贸易商，销售价格挂钩伦敦金属交易所（LME）价格并加点升水[32][35] * 项目一期2.5亿美金投资资金已解决，二期约5亿美金投资资金渠道（自有资金、银行贷款、贸易商垫资等）基本明确，缺口不大[40][41] * 目前产品计划直接以电解铝形式销售给贸易商，暂不考虑自行加工成电缆[46] **4 其他业务板块** * 公司在印尼有一物探船业务，预计在2026年产生约4亿人民币的产出[2] * 坦桑尼亚市场2025年收入与2024年持平，约5亿人民币，受制于产能和资金优先投向安哥拉项目，未进行扩产[13] * 坦桑尼亚业务受外汇波动影响大，2025年预计有约几百万到1000万人民币左右的亏损[14] * 可转债募集资金将主要用于国内智能管缆（连续油管）生产线和部分潜油泵电缆产能建设，服务于全球及国内市场[12] **5 成本、毛利与关税影响** * 电缆行业定价基于原材料加成，铜价上涨会导致销售价格同步增长，但毛利率会因分母（收入）增大而下降，毛利额保持不变[10] * 尽管有关税政策扰动，但通过与客户协商，最终由客户承担新增关税，公司在美国市场的毛利率得以维持原有水平[11] * 公司整体毛利率水平保持稳定[24] **6 未来产能投资策略** * 传统电缆板块的产能投资重点在海外（如韩国、巴拿马、未来可能的坦桑尼亚）[38] * 油气装备板块的产能投资重点在国内，因为其产品大部分出口至非美国地区，受中美关税影响较小[37][38] * 对于国内电缆板块的增量需求，主要通过外包、贴牌形式利用国内过剩产能，不会做太大投入[39] 其他重要内容 * 公司强调投资者在关注安哥拉新项目的同时，不应忽略传统业务板块的健康发展和支撑作用[49] * 安哥拉项目曾计划申请世行贷款1.5亿美金，但因中美关系原因未获批，最终未使用该贷款[40]

文章核心观点 - 海外新兴经济体支撑铝需求进入新周期 预计2025-2030年需求复合年增长率CAGR为2.3% [1] - 电解铝供需缺口持续扩大 叠加全球积极的财政和货币政策共振 铝价有望持续创出新高 [1][3] - 成本侧有望维持低位 吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔 [1][3] - 电解铝板块估值具备向上重估空间 有望迎来戴维斯双击 [3] 供给端分析 - 全球电解铝供应增速将系统性下滑 预计2025-2030年供应CAGR为1.4% [1] - 国内电解铝产能已触及2017年设定的天花板限制 [1][2] - 欧美电解铝产能受制于电力紧张 难以恢复且脆弱性提升 [1] - 印尼电解铝产能受制于电力供应 难以快速释放 [1] 需求端分析 - 传统需求有望在全球财政货币双宽松环境下获得提振 [1] - 储能 数据中心IDC及“新三样”正在成为铝需求的新引擎 [1] - 海外新兴经济体支撑铝需求进入新周期 [1] 成本端分析 - 氧化铝价格受反内卷政策和几内亚矿业政策风险驱动 有望否极泰来 [1][4] - 能源绿色转型有望降低电解铝的绿电成本 [1] - 煤炭需求拖累价格 有望维持低位 [1] 中国铝企出海趋势 - 受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制 中国铝企出海东南亚 非洲 中东等地的进程正全面加速 [1][2] - 率先出海的企业将构建先发优势 卡位资源和能源丰富区域 [2] - 具备出海布局能力的公司成长性较强 [4] 投资机会与选股逻辑 - 电解铝公司2026年平均估值中枢仍压在10倍附近 在涨价过程中具备较大向上重估空间 [3] - 选股标准一：产能市值比较高 铝价上涨业绩弹性大 [4] - 选股标准二：具备出海布局能力 成长性较强 [4] - 选股标准三：氧化铝自给率较高 以应对氧化铝价格潜在波动 [4] - 推荐关注标的：中国宏桥 中国铝业 天山铝业 南山铝业 华通线缆 [4]

公司项目进展 - 华通线缆安哥拉项目已完成建设并顺利投产，目前正处于产能爬坡阶段，项目进展顺利 [1] - 该项目是公司电线电缆业务的向上延伸，有利于完善产业链结构 [1] - 该项目能够改善主业电线电缆业务上下游资金错配等现金流情况 [1] 项目优势与效益 - 安哥拉项目将充分利用当地丰富的水电资源 [1] - 项目可在电价、税收等方面提供利润空间 [1]

公司项目进展 - 华通线缆安哥拉项目尚处于初期运转阶段 各项工作正按计划有序推进 [1] - 项目需要一定周期完成设备调试、流程磨合与产能爬坡 现阶段暂未释放规模化效益 [1] 公司未来规划 - 后续待项目步入稳定运营轨道 公司将结合市场需求与经营实际推进扩产计划 [1] - 扩产计划旨在进一步提升产能规模与市场供应能力 助力业务持续发展 [1]

公司经营状况 - 2025年公司整体各项经营工作有序推进，核心业务板块发展平稳 [1] - 公司整体经营数据、财务指标等具体详情需查阅后续发布的正式财务报告 [1] 线缆业务板块 - 线缆板块深耕市场需求，国际市场与国内市场同步兼顾 [1] - 线缆板块产品质量保持稳定 [1] 油服业务板块 - 油服板块立足行业发展态势，进行新产品研发以及技术创新 [1] - 油服板块实现平稳发展 [1]

公司业务与市场布局 - 公司自2005年开始进行海外贸易，并于2016年起在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国、巴拿马、安哥拉建设生产工厂 [1] - 目前海外市场是公司重要的收入来源 [1] - 各海外工厂运营平稳，产能稳步释放 [1] 公司战略与竞争优势 - 本地化生产使公司更好地贴近市场与客户，全面提升服务水平 [1] - 公司持续深耕海外核心市场，同步拓展周边区域业务 [1] - 海外业务布局为公司整体发展提供支撑 [1]