公司概况与资本市场历程 - 新疆凯龙清洁能源股份有限公司（凯龙洁能）正再次冲刺资本市场，目标为北京证券交易所[2] - 公司曾于2016年7月在新三板挂牌，2019年4月主动终止挂牌，后于2023年6月转战沪市主板获受理，经历两轮反馈后，于2024年6月主动撤回申请[6] - 2024年6月撤回主板申请的原因是公司自觉业务规模与“大盘蓝筹”定位存在差距[6] - 2025年1月29日，北交所向公司发出了审核问询函[2] 股权结构与公司治理 - 公司为典型的家族企业，实际控制人曾强通过直接和间接方式合计控制公司74.69%的股份[2] - 若算上其一致行动人（曾伟、曾松、曾洁等），曾氏家族掌控的股权比例高达74.93%[2] - 家族成员密集渗透核心管理层：曾强与董事曾彦系父女关系，与股东曾伟、高管曾松系兄弟关系，与高管杨培顺是连襟关系[5] - 公司历史上存在股份代持问题，例如2016年定向增发中，自然人张心凤认购的300万股中有260万股系代曾伟、曾松等9人持有[5] - 代持原因包括关联方为规避审批程序，以及其他投资人不符合当时新三板合格投资者条件[5] - 公司声称代持关系已在2021年至2022年间通过签署还原协议予以规范清理，目前不存在纠纷[5] 主营业务与财务表现 - 公司主营油气田放空天然气净化回收、注气业务及天然气发电服务，其中放空天然气净化回收业务收入占比常年超过50%[6] - 2022年至2024年，公司营收在5.20亿元（519,752,607.74元）至5.96亿元（596,140,549.16元）间震荡[7] - 2024年，公司营业收入为5.37亿元（536,991,907.34元），归母净利润为6554.85万元（65,548,494.02元），同比下滑36%[7] - 2024年扣非净利润为5560.16万元（55,601,580.37元），同比下滑44.69%[7][8] - 2025年前三季度，公司营业收入为5.77亿元（57,670.71万元），同比增长44.24%，但归母净利润为4553.84万元（4,553.84万元），同比下滑5.45%，呈现“增收不增利”态势[9][10] - 2025年前三季度，扣非后归母净利润为4530.63万元（4,530.63万元），同比增长20.02%[11] - 报告期内，公司综合毛利率持续下滑：从2022年的34.78%降至2025年上半年的24.00%，降幅超10个百分点[8][12] - 核心业务放空天然气净化回收的毛利率从2022年的35.22%大幅萎缩至2025年上半年的21.64%，降幅达13.58个百分点[12] - 公司加权平均净资产收益率从2022年的18.16%下降至2025年上半年的4.10%[8] - 公司资产负债率（母公司）从2022年的39.03%上升至2025年上半年的51.46%[8] 业绩波动与业务模式分析 - 公司解释2024年扣非净利润大幅下滑的原因是：原有放空天然气净化回收项目结束后，投建新项目需要6~12个月周期才能逐步释放产能，期间固定成本较高导致利润暂时下滑[9] - 公司毛利率下滑归因于三重压力：产能利用率下降、新老项目交替青黄不接、不同项目因投资和工艺差异导致毛利率不同[12] - 公司经营活动产生的现金流量净额在2025年前三季度为1.80亿元（17,982.03万元），同比增长187.18%[11] 募资扩产计划与监管问询 - 公司计划募集4亿元，投入“天然气净化回收业务能力提升建设项目”，主要用于购置90万立方米/日处置能力的撬装设备[12] - 以年运营时间计算，扩产将新增近3.29亿立方米/年的处理能力，对比2024年公司约5.58亿立方米的产能，扩产幅度接近六成[12] - 北交所问询要求公司结合产能利用率、在手订单、客户需求、自有资金及下游市场状况，说明大规模扩产的必要性[13] 客户集中度与经营风险 - 报告期内，公司来自中石油和中石化两家巨头的合计收入占比常年超过70%，最高时达到96.79%[13] - 2025年上半年，来自两大客户的收入占比下降至45.57%[13] - 公司表示客户集中度高符合行业特性，但若主要客户减少合作，将对经营产生不利影响[13] 合规与处罚情况 - 报告期内，公司营业外支出中包括赔偿金及罚款，主要内容为因设备故障或操作人员误操作导致的客户扣款[13] - 2024年至2025年，公司因未按规定办理安全评价手续、利用渗坑排放水污染物、特种作业人员无证上岗等问题，四次收到应急管理及生态环境部门罚单，合计金额124.21万元[15] - 报告期内各年营业外支出分别为：2022年74.04万元、2023年395.80万元、2024年241.95万元、2025年上半年242.94万元[14]

公司项目进展 - 华通线缆安哥拉项目尚处于初期运转阶段 各项工作正按计划有序推进 [1] - 项目需要一定周期完成设备调试、流程磨合与产能爬坡 现阶段暂未释放规模化效益 [1] 公司未来规划 - 后续待项目步入稳定运营轨道 公司将结合市场需求与经营实际推进扩产计划 [1] - 扩产计划旨在进一步提升产能规模与市场供应能力 助力业务持续发展 [1]

运营与生产 - 公司目前有2个月左右的稀土原材料库存 [2] - 今年前三季度公司整体开工率为70%左右 [2] 市场与销售 - 2024年度公司出口收入占比为56%左右 [2] - 今年前三季度公司出口占比同比略有下降 [2] 战略与发展 - 公司产能扩张计划根据订单和市场需求安排，不会盲目扩产 [2] - 公司主要通过与外部原材料厂商置换等方式进行磁材边角料回收 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长64%，营收2130亿元（+14.4%），盈利大幅增长因2023年低基数和2024年两大铜矿满产超产 [1][5] - 2024年铜钴矿降本显著，矿产铜成本30194元/吨，钴成本52740元/吨，分别较2023年下降明显 [1][6] - 公司为迈向百万吨级铜产量目标布局，勘探有成果，配套电力建设有突破 [2][13] - 随着铜产量攀升，公司对铜价和钴价盈利弹性增加，如2025年铜价每涨5000元/吨、钴价每涨30000元/吨，归母净利润分别增加13亿和6.5亿元 [2][15] - 自2023年进入产量释放年，2028年铜产量有望达80 - 100万吨，巩固全球第一大钴生产商地位 [2][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元，同比增速12.4/13.4/15.6% [2][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1862.69亿、2130.29亿、2567.43亿、2659.03亿、2757.59亿元，增速分别为7.7%、14.4%、20.5%、3.6%、3.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为82.5亿、135.32亿、152.16亿、172.5亿、199.45亿元，增速分别为36.0%、64.0%、12.4%、13.4%、15.6% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.38、0.63、0.71、0.80、0.93元 [3] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为6.5%、13.4%、12.8%、14.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为13.9%、19.1%、19.4%、19.8%、20.5% [3] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为21.1、12.8、11.4、10.1、8.7 [3] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为18.5、7.5、7.2、6.2、5.6 [3] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.92、2.45、2.21、1.99、1.79 [3] 产品销售情况 - 2024年铜销量689521吨，售价60704元/吨，成本30194元/吨，毛利30510元/吨 [7] - 2024年钴销量108892吨，售价80290元/吨，成本52740元/吨，毛利27550元/吨 [7] - 2024年钼销量14964吨，售价420822元/吨，成本273246元/吨，毛利147576元/吨 [7] - 2024年钨销量8132吨，售价224069元/吨，成本78114元/吨，毛利145954元/吨 [7] - 2024年铌销量10028吨，售价294740元/吨，成本184353元/吨，毛利110387元/吨 [7] - 2024年磷销量1094743吨，售价3275元/吨，成本2437元/吨，毛利837元/吨 [7] 不同铜钴价格假设下2025年归母净利润 |钴价（元/吨）|铜价70000元/吨|铜价75000元/吨|铜价78000元/吨|铜价85000元/吨|铜价90000元/吨| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |150000|117.9亿元|131.3亿元|139.3亿元|158.0亿元|171.4亿元| |180000|124.4亿元|137.7亿元|145.8亿元|164.5亿元|177.8亿元| |210000|130.8亿元|144.2亿元|152.2亿元|170.9亿元|184.3亿元| |240000|137.3亿元|150.6亿元|158.7亿元|177.3亿元|190.7亿元| |270000|143.7亿元|157.1亿元|165.1亿元|183.8亿元|197.1亿元| [17]