报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 云图控股2026年上半年业绩增长，归母净利润同比增长38.61% [1] - 黄磷、纯碱及磷酸铁业务毛利率大幅提升，磷复肥业务表现稳健 [2] - 公司全力推进磷矿建设，产业链布局持续完善 [3] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年，云图控股实现营收117.15亿元，同比增长2.76% [1] - 实现归母净利润7.08亿元，同比增长38.61% [1] - 实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长22.96% [1] - 2026年第二季度，单季度实现营收56.13亿元，同比下滑1.32%，环比下滑8.00% [1] - 2026年第二季度，实现归母净利润4.05亿元，同比增长57.34%，环比增长33.27% [1] 各业务板块分析 - 磷复肥业务实现营收72.15亿元，同比基本持平，业务毛利率小幅下滑0.6个百分点 [2] - 新型复合肥收入同比增长14.0%，销量同比增长7.1%，毛利率同比提升3.2个百分点 [2] - 黄磷业务实现营收6.51亿元，同比增长5.1%，毛利率同比提升19.0个百分点至38.8% [2] - 纯碱业务实现营收5.49亿元，同比增长69.8%，毛利率同比提升7.2个百分点至19.5% [2] - 磷酸铁业务实现营收3.89亿元，同比增长52.5%，毛利率同比提升8.6个百分点至17.8% [2] - 磷酸铁业务盈利能力提升源自需求高增及自身产业技术优势 [2] 费用端分析 - 2026年上半年，云图控股销售期间费用率同比提升0.7个百分点至7.4% [2] - 财务费用同比增长81.1%至1.42亿元，因利息费用增加 [2] 产业链布局与项目建设 - 全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程 [3] - 参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目稳步实施 [3] - 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1,090万吨/年 [3] - 应城70万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100万吨复合肥等项目陆续建成投运 [3] - 重点推进荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目建设 [3] - 投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年云图控股归母净利润分别为14.33亿元、16.51亿元、18.37亿元 [3] - 前值分别为12.32亿元、14.26亿元、16.62亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为234.28亿元、253.99亿元、273.50亿元 [5] - 预计2026-2028年EPS分别为1.19元、1.37元、1.52元 [5] - 2026年预测PE为11倍，PB为1.5倍 [5][13]