黄金价格剧烈波动与市场应对措施 - 核心观点：近期国际贵金属价格剧烈波动，导致金店和银行等机构为控制风险、缓解运营压力，纷纷调整或收紧相关业务，包括限制节假日黄金回购、清退不活跃客户等 [1][2][4][5][6][7][8][9] 贵金属价格表现 - 截至2月11日发稿，现货黄金报5044.7美元/盎司，日内上涨0.34%，年初至今累计上涨16.82% [1][2] - 现货白银日内上涨超1%，报81.933美元/盎司，年初至今累计上涨14.47% [1][2] - COMEX黄金报5061.8美元/盎司，年初至今上涨16.05%；COMEX白银报81.480美元/盎司，年初至今上涨14.79% [2] - 伦敦金（人民币/克）报1121.5859元，年初至今上涨15.61% [2] 金店业务调整 - 中国黄金自2026年2月7日起，调整贵金属回购业务安排，在上海黄金交易所非交易日（周六、周日及法定节假日）暂停办理回购业务 [2][4] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起同步调整，非交易日暂停回购，并将每日黄金回收上限从200千克下调至100千克 [2][4] - 调整原因包括贵金属价格波动显著加剧、不确定性上升，旨在适应风险管理要求并提升运营效能 [4] - 即便在交易日，回购业务也将实行限额控制（如单日累计上限、单笔上限），并需提前预约，额度根据市场状况动态调整 [4] - 行业人士分析，金价快速上涨且波动加剧，导致非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难；同时集中变现潮给金店带来巨大资金压力和运营负荷 [5] - 预计后续将有更多金店跟进调整，整体以收紧规范、强化风控为主，不会全面取消 [6] 银行机构风险管控 - 上海黄金交易所为防范2026年春节期间（2月14日至2月23日休市）国际市场价格波动风险，上调了相关合约保证金比例与涨跌停板幅度 [8] - 例如，Au（T+D）合约保证金比例由18%上调至21%，涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约保证金从24%调整为27%，涨跌幅度限制从23%调整为26% [8] - 多家银行主动清退代理上海黄金交易所个人贵金属业务中的“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户 [2][8][9] - 兴业银行将于2026年2月14日后关闭该业务的个人网银交易渠道 [8] - 自2025年9月以来，至少11家银行发布了相关业务调整公告，工商银行、建设银行、中信银行、邮储银行、宁波银行等均采取了清理不动户、停办新开仓或买入交易等措施 [9] - 银行业对该业务的调整力度持续加大，从风险提示、暂停新开户逐步过渡到有序清退存量客户 [9]

核心观点 - 近期贵金属价格剧烈波动，导致金店和银行等机构为控制风险、缓解运营压力，纷纷收紧或调整个人贵金属业务，具体措施包括限制节假日回购、设定回购额度、清退不活跃客户等 [1][2][3][4] 金店业务调整 - 中国黄金自2026年2月7日起，周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日暂停办理贵金属回购业务 [1][2] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起同步调整，非交易日暂停回购，并将每日黄金回收上限从200千克调整为100千克 [1][2] - 调整原因在于金价剧烈波动，非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难且易引发争议，同时集中变现潮带来巨大资金压力和运营负荷 [2][3] - 即便在正常交易日，回购业务也将实行限额控制，包括单一客户单日累计上限、单笔上限，并需提前预约，额度结合市场状况动态调整 [2] - 近期黄金和白银价格波动加大，甚至出现单日跌幅超过10%～30%的情况，非交易日暂停回购可匹配市场价格机制并控制风险敞口 [3] - 预计后续将有更多金店跟进调整，整体以收紧规范、强化风控为主，不会全面取消 [3] 银行业务调整 - 为防范2026年春节期间国际市场价格波动风险，上海黄金交易所自2月11日收盘清算时起上调相关合约保证金比例与涨跌停板幅度 [4] - 具体调整包括：Au（T+D）等合约保证金比例由18%上调至21%，涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%调整为27%，涨跌幅度限制从23%调整为26%；CAu99.99合约保证金由每手15万元上调至20万元 [4] - 多家银行主动清退不活跃的贵金属“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户 [1][4] - 兴业银行将于2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务的个人网银交易渠道 [4] - 自2025年9月以来，已有至少11家银行陆续发布相关业务调整公告 [5] - 工商银行于2025年12月19日起，对“三无”客户将保证金账户余额批量转出至绑定结算账户，并关闭相关业务功能 [6] - 建设银行、中信银行、邮储银行、宁波银行等也采取了类似措施，包括提示客户转出保证金、清理长期不动户、停办或停止受理买入交易等 [6] - 银行业对该业务的调整力度持续加大，从前期风险提示、暂停新开户，逐步过渡到对存量客户有序清退 [6]

黄金价格剧烈波动引发行业业务调整 - 近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升，导致行业采取一系列风险控制措施[3] - 金价快速上涨且波动加剧，甚至出现单日跌幅超过10%~30%的情况，大大超出市场预期[4] - 上海黄金交易所为防范2026年春节期间国际市场价格波动风险，上调了多个合约的保证金比例与涨跌停板幅度[5] 金店调整贵金属回购业务 - 中国黄金自2026年2月7日起，调整贵金属回购业务安排，周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日将暂停办理贵金属回购业务[1] - 北京菜市口百货股份有限公司自2月6日起调整规则，同步暂停非交易日回购业务，并将每日黄金回收上限从200千克调整为100千克[3] - 调整不仅限定回购时间，同时强化额度管理，包括单一客户单日累计回购上限、单笔回购上限等，并需提前预约，相关额度结合市场状况动态调整[3] 行业调整回购业务的原因与影响 - 在金价剧烈波动背景下，企业出于风险控制和运营压力做出审慎调整[4] - 非交易日缺乏公允报价参考，回购定价困难，容易引发争议；同时，集中变现潮使金店面临巨大的资金压力和运营负荷[4] - 暂停非交易日回购可匹配市场价格机制，避免定价争议，并控制因次日市场价格跳空产生显著价差损失的风险[4] - 预计后续将有更多金店跟进调整回购业务，整体以收紧规范、强化风控为主，不会全面取消[4] 银行收紧个人贵金属交易业务 - 多家银行主动清退不活跃的贵金属“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户[1] - 兴业银行将在2026年2月14日以后关闭代理上海黄金交易所个人贵金属买卖业务个人网银交易渠道[6] - 2025年9月以来，已有至少11家银行陆续发布代理上海黄金交易所个人贵金属业务调整公告，主要涉及相关品种暂停或停止新开仓交易、买入交易[6] 主要银行的清退与业务调整措施 - 工商银行于2025年12月19日起，对无持仓、无库存、无欠款但保证金账户仍有余额的客户，将保证金账户余额批量转出至绑定结算账户，并关闭相关业务功能[6] - 建设银行提示同类客户尽快转出保证金余额并办理解约[7] - 中信银行从2025年11月7日起，对代理上海黄金交易所个人交易长期不动户（仅有可用金额，无持仓）进行清理[8] - 邮储银行宣布其代理上海黄金交易所个人贵金属业务自2026年1月12日起停办[8] - 宁波银行自2025年10月13日起停止受理代理个人客户上金所现货实盘买入交易[8] 银行业务调整的背景与趋势 - 近年来，银行业对代理上金所个人贵金属交易业务的调整力度持续加大，从前期风险提示、暂停新客户开户，逐步过渡到对存量客户有序清退[8] - 该业务风险集中在市场、合规、操作及声誉等维度，其中市场风险最为核心，贵金属价格剧烈波动易导致个人投资者蒙受损失[8]

公司股价表现 - 菜百股份（605599.SH）今日（2月10日）股价跌停，收报24.50元，跌幅9.99% [1] - 前一交易日（2月9日）公司股价收报27.22元，跌幅2.99% [1] 券商研究报告核心观点 - 财通证券于2月8日发布研报，标题为《菜百股份：全年业绩超预期 投资金需求大幅释放》，研究员为耿荣晨、杨澜 [1] - 研报称公司2025年四季度业绩超预期，主要受益于金价上涨带来的投资需求释放 [1] - 基于长期金价逻辑，看好公司在投资金产品上的超额收益 [1] - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至11.4亿元、13.7亿元、13.9亿元 [1] - 对应市盈率（PE）分别为19.1倍、15.9倍、15.7倍 [1] - 将公司评级上调至“买入” [1]

市场表现 - A股市场黄金概念股于2月10日集体下跌，其中菜百股份跌停，宝鼎科技下跌超过7%，白银有色下跌超过4%，四川黄金、晓程科技、湖南黄金、盛达资源下跌超过3% [1] - 根据表格数据，当日跌幅居前的个股包括：菜百股份下跌9.99%，宝鼎科技下跌7.55%，白银有色下跌4.53%，四川黄金下跌3.74%，晓程科技下跌3.59%，湖南黄金下跌3.56%，盛达资源下跌3.13% [2] 个股详情 - 菜百股份当日跌幅最大，为9.99%，总市值191亿元，年初至今涨幅为49.66% [2] - 宝鼎科技当日下跌7.55%，总市值75.11亿元，年初至今涨幅为17.26% [2] - 白银有色当日下跌4.53%，总市值733亿元，年初至今涨幅高达69.23% [2] - 四川黄金当日下跌3.74%，总市值197亿元，年初至今涨幅为68.05% [2] - 晓程科技当日下跌3.59%，总市值162亿元，年初至今涨幅显著，达到94.33% [2] - 湖南黄金当日下跌3.56%，总市值534亿元，年初至今涨幅为61.93% [2] - 盛达资源当日下跌3.13%，总市值327亿元，年初至今涨幅为52.94% [2]

黄金概念板块市场表现 - 2月10日，黄金概念板块出现震荡调整 [1] - 板块内个股普遍跟跌 [1] 相关公司股价表现 - 菜百股份股价跌停 [1] - 晓程科技、湖南黄金、四川黄金等公司股价跟随下跌 [1]

纪要涉及的公司 * 菜百股份 [1] 核心观点与论据 * 公司第四季度（Q4）业绩受益于多重利好因素，包括金价上涨、税改新政、北京地区珠宝消费景气度高、产品轻量化策略提升单品毛利率以及费用率下降 [1] * 在上述逻辑推动下，公司Q4净利润预计为4.1亿至5.8亿元人民币，且预计实际业绩将落在该预测区间的偏上限区域 [1] * 公司今年1月的经营景气度可能优于去年第四季度（25Q4），依据是1月末金价快速上涨，以及草根调研观察到公司门店（菜百4层）排队人数达到前所未有的水平 [1] 其他重要内容 * 无其他内容

行业动态：黄金品牌收紧回购政策与市场反应 - 国内头部黄金品牌密集收紧回购门槛，包括暂停非交易日回购、设置单日回购限额等，引发市场关注 [1] - 品牌收紧回购门槛与交易所强化风控，主要因贵金属交易情绪已从避险转向投机，交易波动与估值风险持续扩大 [1] - 在首个工作日，尽管品牌收紧回购门槛，但回购表现持续火热，同时拉动了品牌以旧换新业务 [1] 公司具体政策：主要品牌回购条款收紧 - **菜百首饰**：自2月6日起，暂停在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间办理贵金属回购业务，并对回购业务进行限额管理 [4] - **中国黄金**：自2月7日起，对回购业务实施限额管理及预约制，限额类型包括单一客户单日累计回购上限等 [4] - **国华首饰**：目前投资金条处于暂停售卖状态，回购业务正常但仅回收该门店销售的产品，且需带齐产品、销售凭证、身份证及银行卡方可办理 [4] - **周大福**：办理回购时必须提供产品的消费凭证，且并非所有门店都具备回购资质 [4][7] 业务模式：回购门槛、成本与替代方案 - **回购业务限制**：多数品牌仅回收自家品牌的黄金产品，非自有品牌、18K金等不纳入回收范围，且需提供原始购买凭证和身份证件 [7] - **品牌回购成本**：品牌对自有产品回购手续费相对较低，如菜百和国华投资金条回购为实时大盘基础金价每克减3.8元，菜百对足金饰品每克扣除5元手续费及%—2%损耗；中国黄金对本品牌金条回购每克减3元，非本品牌则每克减30元 [8] - **第三方回购成本**：私人门店回购门槛低但手续费高，按实时回购金额扣除5%—8%的手续费，近期约每克扣除60—100元 [8] - **以旧换新业务兴起**：在回购门槛高企背景下，各大品牌力推以旧换新业务，该业务线下覆盖更广且门槛更低 [8] - **以旧换新具体条款**： - 六福珠宝：非本品牌以旧换新有2%损耗，本品牌无损耗；新金克重需大于旧金30% [9] - 老庙黄金：不限制产品品牌来源且不扣损耗，新金重量需达旧金1.4倍以上，工费为41.2元/克，低于市面约六七十元的水平 [9] - 千叶珠宝：以旧换新不局限首饰品牌，方式包括增重30%加工费或按每克差30元的金价购金；新年期间活动不扣损耗 [9] 市场分析与投资逻辑 - **品牌行为解读**：品牌收紧回购门槛是企业应对市场波动的风控举措，非交易日暂停主要为规避定价与结算风险，单日设限旨在控制现金流压力，本品牌与非品牌回购的高价差是为覆盖鉴定成本并维护自身产品市场认可度 [10] - **黄金价值定位**：黄金的“硬通货”价值体现在长期保值，回购门槛收紧主要影响短期变现便利性，但未削弱其作为避险资产与抗通胀工具的核心价值，对长期持有者而言仍是保值选项 [10] - **投资建议**：普通消费者和投资者应根据自身目的选择渠道和产品，佩戴装饰可关注工艺品牌，资产保值则应聚焦纯度与成本，优先选择银行和交易所产品如积存金、ETF，购买前需仔细比较不同渠道的回购规则 [11] - **资产配置建议**：黄金作为不生息资产，在通缩周期内持有比例不宜过高，建议控制在10%—15%以内 [12] - **金价趋势展望**：短期看，地缘政治冲突、美联储货币政策等因素将影响金价，短期内维持高位震荡可能性较大，也存在回调压力；长期看，央行购金需求、去美元化倾向及通胀潜在风险为黄金提供结构性利好 [12] - **长期消费动能转变**：随着人口老龄化加剧和出生率下降，传统“藏金于民”的消费动能在弱化，长期来看，黄金将从“消费驱动”转向“储备驱动” [12]

核心观点 - 两家主要黄金零售企业（中国黄金和菜百）在2025年2月初相继调整了贵金属回购业务规则，包括在非交易日暂停业务、下调每日回购限额并设置单笔金额上限，此举主要源于应对近期黄金价格的极端波动，以管理价格风险、库存减值风险和资金压力，并引导市场理性交易[2][7][9][14][18][20] 行业背景与市场动态 - 根据世界黄金协会报告，2025年全年中国投资者累计购入金条金币432吨，较2024年增长28%，创下年度历史新高，显示贵金属市场供需两旺[2][14] - 2025年以来黄金价格呈现极致“过山车行情”，1月末国际金价突破5500美元/盎司历史关口后一度逼近5600美元，随后创下40年最大跌幅，2月2日盘中下探至4402.06美元/盎司，最近七个交易日现货黄金价格振幅和最大回撤都超过20%[7][18] 企业具体调整措施 - 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司自2月7日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间暂停办理贵金属回购业务[2][14] - 北京菜市口百货（菜百）自2月6日起实施新规，将每日回购限额从200公斤下调至100公斤，并设置每日个人单笔回购金额上限为1000万元，法定节假日不再开展回购业务[2][14] - 调整前市场出现集中回购现象，有商场开门半小时回购客户即排起百米长队，有客户表示特意赶在限额调整前卖出黄金[6][18] 调整原因分析：风险管理 - 直接原因是金价波动太大，企业为应对价格剧烈波动下的风险并保证稳健经营而作出业务调整[7][18] - 在非交易日国内外交易所休市，企业无法通过衍生品实时对冲金价波动敞口，若集中回购，假期金价跳空容易导致库存贬值与价差损失，限额和限制回收时间可控制风险敞口[7][18] - 回购黄金需重新入库，若金价下行企业将面临较大的库存减值风险，且回购定价可能引发争议，限额可减少被动持仓，稳定企业的价差与服务标准[9][20] - 金价整体较高的情况下，回收业务会占用过大的资金量，造成资金压力[9][19] - 在黄金发生极端行情时易引发非理性抛售，限额可引导投资者理性交易，防范“挤兑”，并符合监管对黄金流通与风险防控的要求[9][20] 企业的风险对冲实践 - 上市的贵金属相关公司通常会配备专业期货交易团队，通过套期保值将原材料或存货的价格波动风险锁定在可控范围[8][19] - 菜百股份2025年半年报披露，公司使用自有资金进行黄金“T+D”合约套期保值业务，主要目的是对冲黄金价格波动带来的经营风险[8][19] - 理想的对冲操作是柜台每买入1克黄金，交易部门便同步卖出一克黄金的T+D合约，待未来将黄金出售或精炼后再进行反向买入操作平仓[8][19] - 然而，当金价短时间内大幅波动时，企业可能在较高价格买入黄金后，因未能及时对冲（如仅在每日固定时间盘库对冲）而出现账目损失[9][19] - 菜百股份2025年半年报显示，报告期内以套期保值为目的的衍生品投资影响损益4393.2万元，加上其他投资收益，实现投资收益达5926.51万元[10][21] 衍生品套期保值的双面性 - 通过严格执行套期保值，衍生品交易可以为企业带来额外的投资收益，但交易本身也存在风险[10][21] - 套期保值市场存在系统风险和交易损失风险，且由于“T+D”合约采用当日无负债清算制，可能因投入金额过大导致资金流动风险，极端情况下可能因保证金补充不及时被强行平仓[10][21] - 并非所有商户都有实力进行套期保值，小商户基本不进行风险对冲，只能自行承担价格波动风险，或在波动大时调整价格甚至暂停业务[11][22] - 期货高杠杆属性风险很大，即便市场不出现极端情况，误判价格走势也可能产生额外亏损[11][22] - 以江特电机为例，该公司在2025年9月后尝试对碳酸锂进行卖出套保，但随后碳酸锂价格从不足7万元/吨反弹至12月的13万元/吨，导致期货端浮亏超1000万元，占公司最近一年经审计归母净利润的10%，原因是套保方向与市场走势背离且头寸未能及时调整[11][22] - 企业套期保值规模需基于实际库存和经营需求，若以投机为目的，衍生品交易反而会成为风险源，菜百股份强调其严格按照与生产经营规模相匹配的原则控制交易头寸和资金规模[12][23]

年报季业绩概览 - 正值2025年年报（含快报）密集披露期，一批业绩优质的公司浮出水面 [1][12] - 截至2月8日，有62家公司实现净利润连续5年增长 [5][16] - 在这62家公司中，49家2025年净利润较5年前实现翻倍，14家增长超5倍，6家增长幅度超过10倍 [6][17] 行业表现与分布 - 净利润连续5年增长的62家公司，集中分布于机械设备、银行、汽车、医药生物等行业 [5][16] - 机械设备行业有9家公司入围，该行业2025年整体净利润同比增长超过290%，增幅位居申万一级行业前列 [5][16] - 银行板块有8家公司入围，以城商行、股份制银行为主，招商银行2025年净利润突破1500亿元，创历史新高 [5][16] - 汽车和医药生物行业各有6家公司入围，汽车行业的亚太股份、林泰新材、九号公司-WD的2025年净利润增幅下限均超过50% [5][16] 高增长明星公司案例 - 光模块龙头中际旭创市值超过6000亿元，2025年净利润达到98亿元，同比增幅下限接近90%，较5年前增幅达1032.32% [6][17] - 亚太股份2025年净利润4.68亿元，同比增长120%，较5年前增幅高达2763.39% [7][18] - 九号公司-WD 2025年净利润16.70亿元，同比增长54.04%，较5年前增幅达2173.04% [7][18] - 泰山石油、博俊科技、芭田股份的2025年净利润较5年前增幅也均超过10倍 [6][17] 市场表现与机构关注 - 截至2月6日，上述62家公司2026年累计涨幅均值接近8%，大幅跑赢市场，其中11家公司累计涨幅超过20% [7][18] - 纺织服饰行业的菜百股份2026年以来涨幅超过71%，2025年净利润不低于10.6亿元，同比增幅超45% [8][19] - 有色金属行业的湖南黄金2026年以来涨幅超过70%，2025年净利润增幅不低于50% [8][19] - 厦门钨业、中金黄金2026年以来涨幅均超过25%，两家公司2025年净利润较5年前增幅均超过200% [8][19] - 截至2月6日，62家公司中接近20家获得机构调研，13家公司获得12家以上机构调研 [9][21] - 九号公司-WD获得160家机构调研，中际旭创获得137家机构调研，南京银行获得76家机构调研 [9][21] - 上述13家获密集调研的公司2026年涨幅均值超过10%，但九号公司-WD、博俊科技、中际旭创年内股价下跌，而思源电气、广哈通信、潍柴重机涨幅均超过15% [10][22]