公司业务动态 - 菜百股份于2月6日起调整贵金属回购业务规则 主要涉及两方面：一是明确周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间停办回购业务 二是设置全量单日回购上限、单一客户单日回购上限及单笔回购总量上限并进行动态调整 [2] - 调整后单人单笔回购金额上限为1千万元 每日黄金回购总量上限调整为不超过100公斤 投资银条回购不超过200公斤 每日累计回购总金额不超过1亿元人民币 超过任一限额将暂停办理当日所有品种的回购业务 [4] - 规则调整首日 门店黄金回购业务排队现象显著 同时购金队伍也排至电梯入口 现场人潮汹涌 [2][4] - 近期店内出现多笔公斤级黄金回购业务 2月2日已有部分门店因当日回购额度已满而停止接收新单 [5] 公司财务与市场表现 - 公司股价在1月30日起出现连续多日上涨 2月2日发布业务调整规则后股价连涨四日 最高达到28.35元/股 市值突破218亿元 均创历史新高 [3] - 因连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20% 公司于2月5日晚间发布了股票交易异常波动公告 [3] - 根据2024年年报 公司贵金属投资产品营收为129.06亿元 同比增长45.28% 营收占比为63.8% 是公司最大的营收贡献业务 黄金饰品营收为54.73亿元 同比下滑11.14% 营收占比约为27% [5] - 2025年中期财报显示 公司应收款项中“代理、代垫黄金回购款”主要涉及深圳市翠绿黄金精炼有限公司和中国黄金集团营销有限公司 二者期末余额共计约3918.84万元 占其他应收款比例约为56.6% 账期为0—6个月 [8] 行业背景与市场环境 - 近期国际黄金价格大幅波动 2月3日现货黄金日内最高触及4934美元/盎司 单日涨幅近6% 创下自2008年来的最大单日涨幅 随后市场情绪转弱 金价回落 许多投资者选择此时卖出黄金 [5] - 菜百限制黄金回购的规则调整并非孤立行动 近期工商银行、建设银行等多家银行也上调了贵金属相关业务 上海黄金交易所亦于2月2日发布通知 对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整以强化风险管理 [7] 业务模式与风险管控 - 黄金回购是公司的代理业务 公司从个人手中回购黄金 先行垫付回购款 再交由上海黄金交易所认证的定点精炼厂进行精炼并入库 公司收取手续费 [8] - 为对冲金价波动风险 公司采用上海黄金交易所的“T+D”合约作为套期保值工具 该模式允许企业锁定当日买入价格 并可选择立即或延期交割 [8] - 在“T+D”模式下 若选择暂不交割 只需按比例缴纳保证金 但交易采用当日无负债清算制度 金价快速波动时可能需要持续追加保证金 否则存在被强制平仓的风险 同时延期交割需支付递延补偿费用 会抬升经营成本 [9] - 公司采用全门店自营模式 并以投资金作为核心业务 这为其开展高频、规模化的黄金回购业务提供了基础 在零售端更接近“黄金交易中枢”的角色 [9] - 业内人士分析 在回购业务集中、金价波动加快的阶段 公司的资金调度压力可能上升 在上海黄金交易所休市的非交易日或市场出现极端行情时 主动放缓回购节奏是公司加强风险控制的合理选择 [6][10]

公司股价异常波动 - 公司股票交易在2026年2月3日、2月4日、2月5日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，属于股票交易异常波动情形 [1] 公司经营状况声明 - 经公司自查并向公司控股股东、间接控股股东函询核实，截至本公告披露日，不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 公司目前生产经营活动一切正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1]

公司股价异常波动 - 公司股票在2026年2月3日、2月4日、2月5日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，构成股票交易异常波动 [1] - 经公司核实，目前生产经营活动一切正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 公司、公司控股股东、间接控股股东及实际控制人不存在涉及公司的应披露而未披露的重大信息 [1] 公司重大事项澄清 - 公司不存在正在筹划涉及公司的重大事项，包括但不限于重大资产重组、股份发行、重大交易类事项、业务重组、股份回购、股权激励、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等 [1]

公司股价异常波动 - 公司股票在2026年2月3日至2月5日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于异常波动 [1] 公司自查与核实情况 - 经自查及向控股股东等函询，截至公告披露日，不存在应披露未披露重大信息 [1] - 公司生产经营正常，内外部经营环境未发生重大变化 [1] - 未发现可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的媒体报道、市场传闻及热点概念事项 [1] - 公司董事、监事、高级管理人员、控股股东及其一致行动人在此期间无买卖公司股票的情况 [1]

股价异动 - 公司股票2026年2月3 - 5日连续三日涨幅偏离值累计达20%属异常波动[2][4][10] 经营情况 - 公司生产经营活动正常，内外部环境未重大变化[6] 信息披露 - 截至公告日无应披露未披露重大信息，前期信息无需更正补充[7][13] 风险提示 - 提醒投资者注意二级市场交易风险[3][10] 信息渠道 - 公司指定报刊为《上海证券报》等，网站为上交所网站[11]

黄金市场交易动态 - 国际金价在连续三日下探后于2月3日迎来反弹，北京菜市口百货股份有限公司的黄金交易柜台呈现火热景象 [1] - 黄金回购柜台业务繁忙，办理业务平均需要排队等候约2小时，有消费者为第一时间办理手续于早上9点多在商场门口守候 [1][3] - 购金柜台同样人气高涨，被投资者围得水泄不通，现场有顾客直接购入200克金条 [1][9][11] 消费者行为与投资者构成 - 参与回购的顾客涵盖不同年龄段，包括经验丰富的资深投资者和初次参与的普通市民，他们相互交流投资心得并密切关注实时金价 [7] - 卖金消费者动机包括将长期闲置的金首饰（如十多年前购买的金项链、金镯子）在金价大涨时变现，以及投资者在金价波动加大时选择落袋为安 [9] - 购金群体不仅包括中老年投资者，也吸引了年轻面孔，甚至有一位19岁的“05后”大学生投资者，他自称在2025年初投入20万元购买金条，已盈利七八万元 [13] - 部分消费者购金用于消费而非投资，例如有60多岁的顾客在首饰金柜台挑选金镯子用于佩戴，并未过多考虑短期金价变化 [13] 公司业务运营调整 - 菜百公司于2月2日发布提示性公告，指出近期受多重因素影响，贵金属价格波动显著加剧，不确定性持续上升 [15] - 为提升服务效能与客户体验并进行风险管理，公司将对贵金属回购业务规则进行调整 [16] - 自2026年2月6日起，在周六、周日及法定节假日等上海黄金交易所非交易日期间，公司将暂停办理贵金属回购业务 [16] - 自同日起，在业务办理时间内，公司将对回购业务进行限额管理，包括设置全量或单一客户单日回购上限、单笔回购总量上限等，并将进行动态调整 [16] 交易流程与规则 - 参与回购业务的顾客需先排队验金，回购收费标准及相关提示张贴在通道两侧 [7] - 根据公告，回购金额在2万元以下（含2万元）可选择现金或转账支付；超过2万元的需使用银行转账，款项可在交易后10个工作日内进行账户查询 [7]

核心观点 - 国际金价近期出现剧烈V型波动 引发市场集中变现 黄金零售商菜百首饰因此调整回购业务规则以管理风险 [2][6][7] 行业动态：黄金价格剧烈波动 - 伦敦现货黄金价格在1月26日突破5000美元/盎司后持续走高 1月29日一度逼近5600美元/盎司的历史峰值 [7] - 金价在1月29日晚间跳水5% 次日创下1980年以来最大单日跌幅 接连失守4800和5000美元关口 最低触及4682美元/盎司 [7] - 2月2日金价一度跌破4500美元/盎司 短期跌幅近20% [7] - 进入2月3日 黄金市场快速反弹 伦敦现货黄金重回4900美元/盎司关口 日内涨幅超5% [7] - 2月4日金价延续反弹 早间再次收复5000美元/盎司整数关口 [7] - 近期国际黄金价格走出极致宽幅的V型震荡行情 整体波动剧烈 [6] 市场反应：回购需求激增 - 金价剧烈波动已引发市场集中变现行为 [6] - 2月2日菜百首饰黄金回购窗口前交易火爆 叫号声不断 排队队伍从窗口延伸至电梯附近 现场变现需求旺盛 [6] - 有消费者计划将藏品全部变现 包括1995年以约130元/克购入的16克左右金项链 以及2018年入手的黄金饰品 [6] - 消费者变现动机包括认为近期金价合适 以及为孩子偿还房贷 [6] 公司行动：菜百首饰调整回购规则 - 菜百首饰基于贵金属市场风险管理和业务运营需要 自2026年2月6日起调整黄金回购业务规则 [2][5] - 调整覆盖门店 线上等所有渠道 旨在提升服务效能与客户体验 [5] - 具体调整一：自2026年2月6日起 在上海黄金交易所非交易日（周六 周日及法定节假日）期间 暂停办理贵金属回购业务 [5] - 具体调整二：自2026年2月6日起 在业务办理时间内 对回购业务进行限额管理 包括全量或单一客户单日回购上限 单笔回购总量上限等 并进行动态设置 [5] - 公司将持续关注市场变动情况 适时对业务规则进行动态调整 [5] - 公司提示近期受多重因素影响 贵金属价格波动显著加剧 市场不确定性上升 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为菜百股份，是一家黄金珠宝零售连锁企业，前身为1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，于2010年转型为黄金珠宝专营连锁公司[1] * 行业为黄金珠宝零售行业，涉及投资金条、黄金饰品等品类[3] 核心观点和论据 **公司业务与财务表现** * 公司采用全直营扩张模式，门店数从2018年的31家增至2025年6月底的103家，年均净增6-17家[1] * 公司营收从2018年的86亿元增长至2024年的202亿元，期间复合增速约15%[2] * 2025年前三季度营收达205亿元，同比增速为33%[2] * 公司归母净利润从2018年至2024年复合增速为12%[2] * 2025年公司预计归母净利润在10.6亿至12.3亿元之间，同比增长47%-71%，创历史新高[2] * 公司2018-2024年加权平均ROE在14%以上，其中2023年和2024年分别提升至20%和19%[2] * 公司2021年至2024年分红率均在76%以上，累计分红额达17.4亿元[3] **收入结构与毛利分析** * 公司收入主要由金饰、金条和摆件构成[3] * 2024年，金饰收入占比27%，但毛利占比高达56%；金条收入占比64%，毛利占比约20%[3] * 金饰毛利率较高，在14%到19%之间波动；金条毛利率较低，在2%到5%之间波动[3][4] * 2018年至2024年，金条业务量价齐升，出货量复合增长14%，总营收复合增速达29%[4] * 同期，金饰业务价增量减，营收复合增速为6%，但出货量复合增速下滑超过5%[4] * 公司商业模式为从上金所采购原材料或通过银行租赁黄金，委外加工后销售，需承担金价波动风险[5][6] * 金饰单克毛利额在45元至118元之间波动，金条单克毛利额在4元至18元之间波动，波动主要受金价价差影响[6] **渠道与增长** * 公司渠道包括线下直营门店、线上天猫旗舰店及自有首饰商城[6] * 2021年至2024年，线下、线上、银行渠道的收入复合增速分别为18%、64%和19%[7] * 银行渠道销售收入占比很低，仅约2%[7] * 线上增速更快，主要增长来源于线上贡献及线下稳健扩店[6][7] **公司治理与团队** * 公司实控人为西城区国资委，持股25%[7] * 外部股东包括名牌、恒安天润、云南开发，分别持股16%、13%和9%，自2020年至2025年比例相对稳定[8] * 公司设有员工持股平台，涉及452名员工，整体持股比例占13%[8] * 核心高管团队非常稳定，多位副总及总经理在2000年代初期加入公司并持续经营[9] **核心增长亮点与投资逻辑** * **投资金条业务受益于税收新政**：2025年11月起实施的税收新政规定，上金所会员单位（如菜百）销售投资金条给下游企业客户（如加盟商、银行）时，购买方无法抵扣13%的进项税[9][10] * 该政策促使投资金条销售份额向拥有上金所会员资格的企业集中[10] * 公司金条销售以零售渠道为主（2021-2024年银行渠道占比仅约2%），受税改政策影响较小，反而可能抢占市场份额[10] * 公司投资金条价格具备明显优势：以2025年1月22日为例，公司基础金价约1073元/克，接近上金所大盘价，而周大福、老凤祥金条产品定价分别为1313元/克和1343元/克[10] * 相比工商银行和建设银行的金条报价，公司每克也便宜20-30元[11] * 在金价上行周期，投资金条业务通常量价齐升，且公司通过个别计价法（存货周期2-4个月）能在周转中赚取金价上行的价差，提升单克毛利额[11][12] * **金饰业务具备高性价比与产品创新**：公司金饰挂牌价通常低于其他品牌，以2025年1月22日为例，公司挂牌价1432元/克，周大福和老凤祥约为1498元/克，每克便宜40-50元[12] * 税改后，公司挂牌金价相对沪金的加价倍数从1.24倍提升至1.35倍，而周大福、老凤祥、周大生则从1.30倍提升至1.39倍，公司性价比依然突出[12] * 性价比优势源于：总店为自有物业（8800平米），经营效率更高；大部分按克计价的黄金产品零工费，仅少数高工艺产品额外加工费[13] * 公司产品迭代升级快，推出手工拉丝“丝韵金”新品，并拥有众多IP合作（如徐悲鸿纪念馆、景山动物园、北京动物园）及联名产品（如抱抱马、小马多多）[13] * 2025年年中，公司在总店二层新开“太白典藏”系列，融合传统文化与现代审美[14] * 公司实行多品牌运作，主品牌“菜百首饰”外，还有主打文化典藏和古法黄金的“菜百传世”，以及时尚轻奢子品牌“菜百悦时光”[14] * **深度绑定高景气北京市场**：北京地区金银珠宝消费景气度远高于全国，2025年北京限额以上金银珠宝零售额同比增速达40%，而全国大盘增速为13%[15] * 公司收入高度集中于北京区域，2024年68家北京门店（总数100家）的建筑面积占比超过87%[15] * 北京区域（尤其是总店）的坪效（每平米销售额）远高于其他区域，可判断公司90%以上营收来自北京[15] * 2024年总店营收约98亿元，占公司整体线下收入的65%[15] * 2024年北京总店收入98亿元，占当年北京限额以上金银珠宝零售额（569亿元）比重较高，北京零售额景气度能前瞻性反映公司收入增速[16][17] **业绩预测与评级** * 预测公司2025-2027年收入分别为317亿元、435亿元和524亿元，同比增速分别为57%、37%和20%[17] * 预测公司2026年归母净利润为14.2亿元，2027年为15.8亿元[17] * 给予公司“买入”评级[17] 其他重要内容 * 公司北京总店为自有物业，运营成本偏低，进一步支撑其价格优势[15] * 2024年新设的20家连锁门店中，有4家以“菜百传世”子品牌为主题开设[14]

纪要涉及的公司或行业 * 公司：菜百股份（北京菜市口百货股份有限公司）[1] * 行业：黄金珠宝零售行业[1] 核心观点和论据 * **公司股价表现**：菜百股份今日盘中涨停[1] * **核心投资逻辑兑现**：自去年下半年以来金价急涨，放大了黄金的投资属性，其保值避险属性凸显，驱动实物黄金买入需求提升[1] * **需求驱动因素**：对比存款利率低、楼市萎靡的现状，对普通大众而言，实物黄金被视为一种“有收益的放心理财”方式[1] * **资产增值效应**：存量金条资产价值同步增值，变现溢价空间扩大[1] * **近期市场动态**：上周末金价剧烈波动，据草根调研，菜百总店人流更旺[1] * **消费者行为**：在金价急涨急跌的波动下，消费者催生了“抄底”心态[1] * **未来展望**：在黄金远期看涨逻辑未破的背景下，金价波动将持续利好投资金条的购买[1] 其他重要内容 * **公司财务业绩**：公司此前发布业绩预告，单四季度预计归母净利润4.13～5.83亿元，同比+150%～255%[2] * **公司财务业绩**：单四季度预计扣非净利润3.65～5.35亿元，同比+130%～236%[2]

公司股价表现 - 菜百股份股价于2月4日上涨6.98%，报收25.600元 [1] - 公司股价创下历史新高 [1] - 公司总市值达到199.11亿元 [1]